农林牧渔行业2026年投资策略分析报告：生猪蓄势养牛周期

证券研究报告2026年01月07日行业：农林牧渔维持增持生猪磨底蓄势，布局养牛周期——农林牧渔行业2026年投资策略报告1.1行业回顾：今年以来农林牧渔板块表现优于大盘n

截止2025年11月26日，上证指数+15.29%，深证成指+23.94%，沪深300+14.81%，农林牧渔指数涨跌幅为16.44%，小幅跑赢上证指数，在30个中信一级行业中排名第13位。图1:年初至今农林牧渔行业指数表现图2:年初至今申万农林牧渔一级行业表现农林牧渔上证指数(可比)深证成指(可比)沪深300(可比)80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%12,00010,0008,0006,0004,0002,00030.00%16.44%20.00%10.00%0.00%-10.00%资料：iFind，甬兴证券研究所资料：iFind，甬兴证券研究所1.2个股回顾：今年以来农林牧渔板块表现优于大盘n

子板块中：其中养殖业（48.63%）贡献率明显居前；饲料业（15.61%）、种植业（12.24%）、农产品加工（11.89%）次之；动物保健II（6.08%）、林业II（2.77%）、渔业（1.92%）、农业综合II（0.85%）贡献较少。n

个股中，涨幅靠前的有：平潭发展(+225.44%)、贤丰控股(+140.91%)、*ST绿康(+119.68%)、宏辉果蔬(+116.39%)、*ST佳沃(+103.54%)等；跌幅靠前的是京基智农（-23.28%）、湘佳股份（-18.77%）、隆平高科(-13.34%)、禾丰股份(-12.99%)、乖宝宠物(-12.59%)。图4:2025年年初至今农林牧渔板块个股涨跌幅前5名图3:2025年年初至今各个子板块贡献率（%）60.00%48.63%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%15.61%12.24%

11.89%6.08%2.77%1.92%0.85%资料：iFind，甬兴证券研究所资料：iFind，甬兴证券研究所2.1生猪探底：母猪产能下滑趋稳，生猪存栏惯性增加n

能繁母猪存栏：2025Q3末能繁母猪存栏达4035万头，为3900万头正常保有量的103.5%，同比减少27万头，下降0.66%。与农业农村部2025年6月10日在生猪生产调度视频会上提出：全国需调减约100万头能繁母猪的政策目标趋近。母猪存栏环比有所下降，且波动收窄，后续行业供给过剩/短缺的风险降低，供需稳定性会逐步增强。n

三季度末，全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头，增长2.3%，环比增加1233万头，增长2.9%，呈现长期上升行业供给规模持续扩大。生猪出栏量同步呈现波动上升趋势，2025Q3出栏16373万头；n

能繁母猪的下降趋势+生猪存栏/出栏的增长趋势，意味着行业供给端受到较大压力，进入产能出清阶段。预计26年上半年，猪价在供应压力持续和需求淡季背景下，有较大概率构成二次探底。图5:近年能繁母猪存栏图6:近年生猪存栏量及出栏量5000045000400003500030000250002000015000100005000生猪出栏量（万头）生猪存栏量（万头）0资料：iFind，甬兴证券研究所资料：涌益咨询，甬兴证券研究所2.1生猪探底：猪价下行压力持续，行业处于周期低谷n

2025年猪肉月度均价呈现持续下跌趋势：从1月的21.15元/公斤，逐步回落至10月的15.58元/公斤,跌幅26.34%；对比2020-2024年同期，2025年的月度均价是近年同期的低位水平。n

2025年商品猪出栏价维持低位，由年初的15.83元/公斤，截止11月14日的11.65元/公斤，下降26.41%。当前价格已接近周期底部。8月以来，全国淘汰母猪价格与商品猪价格比值持续下移，10月由于猪价出现小幅上移，可见母猪淘汰节奏正在加快。图7:猪肉月度均价走势图（元/公斤）图8:全国商品猪出栏价（元/公斤）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002021-01-102022-01-102023-01-102024-01-102025-01-10资料：涌益咨询，甬兴证券研究所资料：涌益咨询，甬兴证券研究所2.1生猪探底：出栏体重逐步回升，行业利润持续低迷n

根据涌益数据统计：生猪出栏体重于2020-2021年处于高位区间（峰值超135kg）；2022-2023年体重回落至中低位（多数时间在120-125区间）；2024-2025年体重逐步回升，2025年后期已接近2020-2021年的中等水平。2025年出栏体重未因行情走弱而大幅降低，反而维持在近年中等偏上区间，养殖户压栏意愿仍较强。n

出栏肥猪利润对比分析得到2024年8月后，自繁自养利润也逐渐回落，与外购、合同模式利润趋同，全行业利润进入低位区间。出栏体重回升及全行业利润低迷，意味着市场的价格与利润压力，行业仍处于周期调整的底部阶段。若利润持续低位，养殖户可能被迫“降体重+去产能”，供给收缩后才有望推动利润回暖；若体重维持高位，利润承压的状态可能延续更久。图9:2020-2025年生猪出栏体重走势图（kg/头）图10:出栏肥猪利润比对：外购仔猪育肥模式/自繁自养/合同农户（元）资料：涌益咨询，甬兴证券研究所资料：涌益咨询，甬兴证券研究所2.1生猪探底：标肥价差引导产业情绪，压栏行为缓解盈利压力n

2024年后期标肥价差显著放大，2025年价差触底后回升，大体型、中大体型猪的价格优势明确。此前分析提到2025年出栏体重未随利润低迷而下降，正是大/中大体型猪对标猪的正价差在“托底”，养殖户通过养大体重猪，可获得更高的单位售价，以此抵消行情低迷带来的收益压力。n

价差走阔反映市场对大体重猪的需求或供给结构变化,价差趋势将影响短期养殖策略与产能节奏：目前大体重猪的价格优势仍在，结合“产能去化持续的”的行业背景，国家对生猪出栏体重的调整会减轻膘肥价差对猪价的影响。图11:175公斤与标猪出栏价差（元/公斤）图12:150公斤与标猪出栏价差（元/公斤）资料：涌益咨询，甬兴证券研究所资料：涌益咨询，甬兴证券研究所2.1生猪探底：低效母猪加速淘汰，周期底部基本夯实n

据养殖饲界观报道，10月第1周全国猪料比价为4.80，按目前价格及成本推算，仔猪育肥模式的生猪养殖头均亏损为209.09元。n

自2025年2月，养殖户加速淘汰低效能繁母猪，产能去化进入实质性阶段。截至2025年10月，淘汰母猪宰杀量环比增加12.41%，同比增加70.39%，供给端已呈现趋势性收缩。图13:生猪饲料价格信息图14:淘汰母猪宰杀量（头）及同比（%）变化25000080.0%60.0%合计

（左轴）环比

（右轴）20000015000010000050000012.41%

40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%资料：养殖饲界观，甬兴证券研究所资料：涌益咨询，甬兴证券研究所2.1生猪探底：上市公司业绩承压，行业集中度持续提升n

主要上市猪企单季度收入呈现分化，归母净利润承压，核心驱动因素为价格端的基数差异与供给端的产能释放。展望2026年，考虑到当前产能去化节奏相对平缓，反弹幅度或受限于供给释放的惯性，呈现“温和复苏”特征。长期来看，生猪行业正从传统的周期驱动向效率驱动转型，成本控制能力、生物安全体系与规模化管理能力将成为企业穿越周期的核心竞争力，行业集中度提升的长期逻辑未变。图15:主要上市猪企三季度营业收入（十亿元）图16:主要上市猪企三季度归母净利润（十亿元）资料：iFind，甬兴证券研究所资料：iFind，甬兴证券研究所2.1生猪探底：生猪产能调控实施方案-正常保有量红色区域产能过度波动能繁母猪存栏过度增加强化相应调控措施，促使能繁存栏逐步回归到绿色区域能繁母猪月度存栏高于正常4290万头保有量的110%正常保有量110%黄色区域启动相应调控措施，与市场调节共同作用：一是加强监测预警能繁母猪存栏大幅增加产能大幅波动能繁母猪月度存栏处于正常保有量的105%-110%区间二是启动产能调节机制4095万头正常保有量105%绿色区域市场调节为主不需要启动调控措施促使能繁母猪存栏量逐步回归到绿色区域产能正常波动正常保有量3900万头能繁母猪月度存栏处于正常保有量的92%-105%区间3588万头正常保有量92%启动相应调控措施，与市场调节共同作用：一是加强监测预管二是启动产能增加机制三是向产能降幅较大的地方发预警函黄色区域产能大幅波动能繁母猪存栏大幅减少注：农业农村部关于印发《生猪产能调控实施方案能繁母猪月度存栏处于正常保有量的85%-92%3315万头（2024年修订）》的整理正常保有量85%红色区域产能过度波动强化相应调控措施促使能繁存栏逐步回归到绿色区域能繁母猪存栏过度减少能繁母猪月度存栏低于正常保有量的85%2.2肉牛周期：上行周期开启，供需紧平衡支撑价格修复n

2025年，肉牛行业步入周期修复阶段。自2月价格触底后，牛肉价格出现回温。养殖端于二季度首次实现外售犊牛与专业育肥双向盈利，虽延续产能去化趋势，但节奏放缓，行业信心逐步恢复。供给仍处紧缩状态，为牛价在传统淡季提供有力支撑。国内肉牛产能去化级别较高，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨。图17:牛肉平均批发价（元/kg）图18:2024至今肉牛养殖利润(元/头)外售犊牛盈利专业育肥盈利中国:平均批发价:牛肉:月:平均值600050004000300020001000080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.00-1000-2000-3000-40002021-012022-012023-012024-012025-01资料：国家统计局，甬兴证券研究所资料：钢联数据，甬兴证券研究所2.2肉牛周期：产能去化趋缓，供需紧平衡支撑价格修复n

2024-2025年：体重小幅回升，说明行业底部信号显现后，养殖端信心边际修复，压栏意愿有所增强；同时2025年存栏同比负增长收窄，说明供给收缩的力度已明显减弱，产能底部逐步临近。n

当前处于产能底部的过渡阶段：存栏收缩放缓+出栏体重回升，是养殖端信心修复的双重信号，意味着行业供给端即将从“主动收缩”转向“企稳”，产能底部已近在眼前。图20:2018-2025年肉牛存栏量同比变化（%）图19:2024-2025年度出栏平均体重（kg/头）6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00资料：钢联数据，甬兴证券研究所资料：iFind，甬兴证券研究所2.2肉牛周期：产能去化趋缓，供需紧平衡支撑价格修复n

2025年，牛肉进口均价呈现波动上升趋势——从年初约36.59元/公斤逐步攀升至9月38.82元/公斤，期间涨幅6.11%。n

2016-2025年，牛肉进口数量与金额均呈长期增长趋势，整体规模持续扩大，国内市场对牛肉的进口依赖度在提升。2025年行业修复并非“供给过剩后的反弹”，而是“需求支撑下的供给补位”——国内肉牛产能会逐步恢复，但进口仍会作为补充；行业盈利将从之前的低迷区间温和回升，养殖户积极性逐步修复。图21:牛肉：进口均价：人民币：中国（元/公斤）图22:2025进口牛肉金额（万元，右轴）和数量（万吨，左轴）资料：国家统计局，甬兴证券研究所资料：钢联数据，甬兴证券研究所2.2育肥公牛走势强劲，淘汰母牛持续走高n

钢联数据统计，第52周（2025.12.26-2026.1.4）国内繁殖母牛出栏均价

28.31

元/公斤，较上周回落0.32%，同比上涨3.48%。繁殖母牛价格继续回落。当前繁殖母牛养殖主体信心仍弱，在现有供需结构与利润分配格局未发生明显改善的背景下，预计繁殖母牛市场需求仍将维持稳中偏弱态势。n

第52周（2025.12.26-2026.1.4）淘汰母牛均价19.45元/公斤，较上周环比持平，同比上涨20.73%，养殖户补栏医院较高，带动相关交易稳步推进。图23:2024-2025年中国繁殖母牛价格走势（%）图24:2024-2025年中国淘汰母牛价格走势（%）资料：钢联数据，甬兴证券研究所资料：钢联数据，甬兴证券研究所2.3奶牛周期：产能去化趋缓，供需紧平衡支撑价格修复n

2025年奶牛存栏持续收缩，供给端收紧，2024年2月至2025年10月，成年奶牛存栏从约649万头持续降至近594.8万头，供给端的收缩既会影响生鲜乳产能，也会通过淘汰奶牛流入肉牛市场，间接关联牛肉供给。n

从价格走势看，2016-2022年生鲜乳、牛肉曾同步进入上行周期，2022年后又同步回落，原奶与牛肉共享养殖端成本（饲料、人力），且奶牛存栏变化同时影响生鲜乳产能与肉牛供给，因此行业价格传导具有高度一致性。当前奶牛存栏已持续收缩，此前持续近4年的价格下行周期有望逐步转向，进而推动后市“奶肉共振上涨”的行情出现。图26:2016-2025年牛肉与生鲜乳价格走势变化（元）图25:2024-2025年成年奶牛存栏（万头）6606506406306206106005905805705602023年12月2024年6月2024年12月2025年6月资料：钢联数据，甬兴证券研究所资料：wind，甬兴证券研究所n

自2024年以来，乳品行业价格持续低于成本（3.5元/kg），奶牛养殖处于亏损状态。2025年价格持续下跌使得供应商面临更大出清压力。n

2025年，随牛肉价格出现上行，肉奶比出现拐点，逐步上行，到达22的高位。展望2026年，在国内产能出清和牛肉价格上行共同推动下，国内肉牛行业有望出现周期性扩张，推动淘汰乳用母牛成为低价肉源补充，带动奶牛淘汰节奏加快，从而缩紧供应，抬高原奶价格，同步提振原奶行情。图27:原奶价格成本比对图28:肉奶比变化牛肉价格/原奶价格24222018161422122021-01-062022-01-062023-01-062024-01-062025-01-06资料：农业农村部，甬兴证券研究所资料：Wind，甬兴证券研究所2.3奶业承压：头部企业规模扩张快但经营波动大n

头部企业的规模呈现出大幅增长的态势，其涨幅在行业中处于领先地位，然而利润却呈现出趋弱的迹象。n

部分中小体量企业规模维持在低位、同时利润指标波动相对平缓，行业“头部规模化、尾部小型化”的格局明显。图29主要上市奶牛养殖企业三季度营业收入（十亿元）图30:主要上市奶牛养殖企业三季度归母净利润（十亿元）资料：iFind，甬兴证券研究所资料：iFind，甬兴证券研究所2.4白羽鸡：种鸡规模仍居高位，年内更新略有下降n

根据《中国畜牧杂志》报道，近年白羽种鸡规模持续扩张，祖代年度更新数量居历史高位。2024年我国白羽肉鸡祖代年度更新150.07万套，较2023年增加17.25%。n

据卓创资讯、海关总署数据统计，2025年1-11月国内白羽鸡祖代种鸡更新量达133.43万套，同比下降8.62%。这一减量将逐步向父母代环节传递，理论上可能在未来对父母代鸡苗供应形成一定收缩压力，从而对商品代产能的持续扩张构成制约。图33:2005-2024年全国祖代更新数量（引种+自繁）（%）图34:国内白羽肉鸡祖代种鸡月度更新量统计图资料：中国畜牧杂志，甬兴证券研究所资料：卓创咨询，海关总署，甬兴证券研究所2.4白羽鸡：父母代更新收缩，行业迎来盈利拐点n

根据和讯统计，2025年3季度在产父母代平均存栏环比增长1.15%，同比增长14.03%。强制换羽产蛋期存栏量小幅增长，2025年

1-9月份，常规和强制换羽在产种鸡平均存栏同比增长

12.87%。n

根据Mysteel农产品网统计，2025年1–11月父母代鸡苗销量同比增长13.06%，2026年全年商品代鸡苗供应量或仍将维持充裕。图35:2021-2025年（9月）我国父母代种鸡存栏变化图36:父母代鸡苗销量及鸡苗价格资料：和讯，甬兴证券研究所资料：Mysteel农产品网，甬兴证券研究所2.4白羽鸡：父母代更新收缩，行业迎来盈利拐点n

2016-2025年，白羽肉鸡主产区均价与出栏成本价呈现同步周期性波动，截止2025年11月21日，白羽肉鸡主产区平均价为7.15元/公斤，出栏成本价7.44元/公斤。n

2024–2025年，父母代种鸡环节的盈利稳定性优于下游商品代肉鸡养殖，2025年父母代种鸡平均周利润为0.04元/羽，白羽肉鸡为-1.03/元羽，产业链利润分布并不均衡。商品代白羽肉鸡利润波动剧烈，多次出现深度亏损（最低接近-4.02元/羽），25年仅少数时段实现盈利，商品代养殖环节受终端价格、成本波动的传导更直接，盈利不确定性更高。图37:白羽肉鸡平均价与出栏成本价比对图38:肉鸡行业养殖利润比对资料：iFinD，甬兴证券研究所资料：iFinD，甬兴证券研究所2.4白羽鸡：产业链成本下降但盈利修复偏缓图39:2025年3季度白羽肉鸡市场n

据和讯统计，2025年三季度，肉鸡产业链走势呈现价格分化、成本降但盈利承压的特征：n

部分鸡产品父母代、白条鸡、肉鸡苗等价格环比涨3.7%/4.1%/2.6%，但同比普跌；鸡肉综合价、肉毛鸡则环比同比双降；n

总成本环比、同比分别降2.9%、9.3%，鸡苗成本环比大降16.7%为主要拉动项；n

效益端屠宰、肉鸡仍亏损，仅种鸡盈利边际改善，替代品中猪肉、鸡蛋同比大跌，牛肉微涨。整体而言，产业链成本下降但盈利修复偏缓，替代品价格分化也将影响鸡肉的市场需求弹性。资料：和讯《白羽肉鸡市场季度分析报告2025年3季度》，甬兴证券研究所2.4黄羽鸡：祖代更新收缩，行业迎来盈利拐点n

根据天农集团港股招股说明书、弗若斯特沙利文报告，高质量肉类消费市场通常指以规模化、品牌化和标准化生产为特征，能够在食品安全、口感质量及营养价值上满足消费者更高需求的肉类消费市场，如具有较高附加值和品牌溢价的猪肉、黄羽肉鸡、牛羊肉等。目前，中国高质量肉类消费占比仍低于欧美等发达市场，但随着消费升级其比重正持续增加，逐渐形成区别于传统大众化肉类的独立市场。n

中国黄羽肉鸡市场规模由2020年的1134亿元下降至2024年的人民币874亿元，复合增长率为-6.3%，受疫情及活禽交易收紧等因素影响，行业短期承压。但随着餐饮场景恢复、销售产品逐步多元化，预计2025年市场规模回升至人民币921亿元，并预计将于2029年增长至人民币1152亿元，2025年至2029年间复合年均增长率为5.8%图40:中国高品质肉类消费市场规模2020-2029E图41:中国黄羽肉鸡市场规模2020-2029E资料：天农集团港股招股说明书，弗若斯特沙利文，甬兴证券研究所资料：天农集团港股招股说明书，弗若斯特沙利文，甬兴证券研究所2.4黄羽鸡：祖代更新收缩，行业迎来盈利拐点n

据Mysteel农产品数据监测显示，2025年8月份以来黄羽肉鸡行情持续升温，到了11月消费淡季下，终端需求平淡导致出栏量与销售价格均小幅下滑。n

根据Ifind数据统计，2025年1–10月黄羽鸡出栏量持续低位运行，出栏量连续10个月未明显增长，同比减少7.21%。反映前期亏损已有效抑制供给扩张，产能收缩传导至商品端。与之相比，白羽肉鸡出栏量则稳定提升，10月同比增加33.62%。图42:(2024年-2025年)青脚麻鸡养殖盈利走势图(元/只)图43:黄羽鸡VS白羽鸡出栏量黄羽肉鸡出栏量（百万羽）白羽肉鸡出栏量（百万羽）14,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.009,211.623,367.342021-012022-012023-012024-012025-01资料：Ifind，甬兴证券研究所资料：Mysteel农产品网，甬兴证券研究所2.4鸡肉上市公司：营收分化筑规模壁垒，盈利仍随周期起落n

从营收端看，益客食品营收领跑是当前规模扩张最快的企业；圣农发展、民和股份等中大型鸡企营收稳步抬升，维持了规模优势；而中小规模企业增长平缓，规模拓展能力已显乏力。从净利润端看行业周期属性强，各企业净利润波动剧烈，盈利仍高度依赖鸡价、饲料成本等周期因素。n

整体而言，当前鸡企呈现头部扩规模、全行业随周期赚波动的格局：规模能缓冲周期冲击，但无法完全摆脱周期对盈利的影响；中小鸡企则面临规模难扩+利润亏损的双重压力。图44:主要上市鸡企三季度营业收入（万元）图45:主要上市鸡企三季度归母净利润（万元）资料：iFind，甬兴证券研究所资料：iFind，甬兴证券研究所2.5鸡蛋产品：价格延续下行，供需弱改善下震荡缓涨n

畜牧产业经济观察报统计，截至2025年11月，鸡蛋价格继续下跌：全国鸡蛋平均价格8.61元/公斤，比前一周下跌0.6%，同比下跌22.4%。目前蛋价处于历史同期低位。n

根据钢联数据，11月全国在产蛋鸡存栏量约13.07亿只，环比减幅0.31%，同比增幅8.46%。全国总存栏量处于缓慢下跌去产能的过程中。现货悲观情绪已过，鸡蛋价格重心有望缓慢震荡上移。图46:2022-2025年鸡蛋市场价格（元/公斤）图49:在产蛋鸡存栏量走势图(亿只)资料：钢联数据，甬兴证券研究所资料：畜牧产业经济观察报，甬兴证券研究所2.6宠物经济：消费市场稳步扩张，电商平台助力宠物食品销售n

根据解数咨询统计：2024年宠物消费市场销售额达3002亿元，同比增速7.5%，其中宠物食品市场占比超过50%，需求端温和增长，为2025年消费市场持续扩张奠定基础。n

根据艾瑞咨询数据，预计2025年中国城镇宠物猫狗数量约1.30亿只，同比增长4.65%，2026年宠物数量预计继续温和增长，需求总体稳定。图50:2015-2024年宠物消费市场规模图51:2015-2024年中国城镇宠物猫狗数量（万只）及增长率（%）资料：解数咨询，甬兴证券研究所资料：艾瑞咨询，甬兴证券研究所2.6宠物经济：数量稳健增长，消费向品质化升级n

2024年我国犬猫消费结构食品支出占比

52.8%，其中主粮占比35.7%，零食占比13.5%，营养品3.6%，主粮为核心品类。n

2024年电商渠道成为宠物食品销售主力：天猫宠物食品销售额达33.47亿元，京东销售额达14.1亿元，抖音销售额达14.62亿元，渠道稳步扩张。货架电商维持主力，内容电商快速崛起。图52:中国2024年我国犬猫消费结构占比（%）图53:宠物食品行业渠道拆分资料：《2025淘宝天猫宠物品牌增长白皮书》，甬兴证券研究所资料：解数咨询，甬兴证券研究所2.6宠物经济：数量稳健增长，消费品质化升级n

根据《2025淘宝天猫宠物品牌增长白皮书》数据统计：2021-2024年单只狗年均消费金额从2634元增至2961元，单只猫年均消费金额从1826元增至2020元，两者均呈增长趋势，且狗的单只消费始终高于猫。宠物经济的消费深度在逐步拓展，消费升级趋势明确。n

根据炼丹炉大数据整理，中国家庭宠物平均消费力也呈现出逐年增长的趋势，从2018年的129元/户增长至2022年的166元/户，并预计在2027年达到266元/户。这些数据表明，随着人们生活水平的提高和对宠物情感需求的增加，精细化养宠趋势正在加速发展。图55:2024年单只猫狗年均消费金额图55:中国家庭平均消费力（元/户）资料：炼丹炉大数据，甬兴证券研究所资料：《2025淘宝天猫宠物品牌增长白皮书》，甬兴证券研究所2.6宠物经济：国货分食外资存量，分层竞争与壁垒卡位n

根据Nint任拓《宠物行业电商趋势报告》猫犬主粮品牌竞争格局分析，行业CR10为42.8%，较为分散。n

集中度低但分层加剧，根据炼丹炉大数据分析：从2024年H1到2025年H1，宠物行业国产品牌表现亮眼:销售额占比从55.0%升至67.2%，外资品牌的“高端=进口”认知正在被打破。图56:2025年H1猫犬主粮TOP10品牌竞争格局图57:宠物食品top10品牌排行资料：Nint任拓《宠物行业电商趋势》，甬兴证券研究所资料：炼丹炉大数据，甬兴证券研究所2.7饲料原料：玉米价格低位，养殖成本压力缓解n

截至2025年11月21日，玉米现货均价约为2227元/吨，处于近年来较低位。价格持续走弱反映当前市场供应充裕，下游需求未见明显提振。n

根据金十期货数据整理，美国农业部（USDA）发布12月全球玉米供需数据：2025/26年度全球玉米产量为12.8296亿吨，全球玉米期末库存2.7915亿吨。当前现货价已处近年低位，叠加2025/26年度全球玉米“增产+高库存”的供需格局，会支撑价格维持低位运行逻辑。图58:2021-2025年玉米现货价（元/吨）图59:美国农业部12月全球玉米供需预测（单位：千吨）现货价:玉米:均价（元/吨）3,100.002,900.002,700.002,500.002,300.002,100.001,900.001,700.001,500.002021-01-082022-01-082023-01-082024-01-082025-01-08资料：金十期货，美国农业部USDA，甬兴证券研究所资料：iFinD，甬兴证券研究所2.7饲料原料：大豆价格低位，养殖成本压力缓解n

截至2025年11月，大豆现货价格稳定在4000元/吨左右，较前期高点显著回落。当前价位显示原料供给相对宽松，进口成本下降，支撑油厂和饲料企业成本端压力缓解。n

美国农业部（USDA）发布11月全球大豆供需数据：2025/26年度全球大豆产量、压榨和期末库存上调，出口略下调，预计2025/26年度全球大豆产量为4.2254亿吨，期末库存为1.2237亿吨。图61:美国农业部11月大豆供需预测（同比：%）图60:2021-2025年大豆现货价（元/吨）现货价:大豆:地区均价6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-04资料：iFinD，甬兴证券研究所资料：金十期货，美国农业部USDA，甬兴证券研究所2.7饲料公司：营收节奏分化，盈利冷暖不均n

上市饲料公司近年营收走势呈现明显分化：部分营收波动剧烈，多数饲料公司营收则维持相对平稳的走势。盈利分化更为突出：中宠股份净利润持续扩容，2025前三季度盈利规模已接近3.33亿元，表现亮眼；多数公司维持正向盈利、规模相对温和。n

整体而言，当前上市饲料公司呈现营收节奏不一、盈利冷暖分化的态势——行业未形成全链路的景气共振，部分企业凭借业务拓展实现盈利高增，但仍有企业面临盈利承压的问题，行业分化格局正逐步加剧。图62:主要上市饲料公司营业收入（十亿元）图63:主要上市饲料公司归母净利润（十亿元）2021-12-31归属于母公司所有者的净利润(元)2023-12-31归属于母公司所有者的净利润(元)2025-9-30归属于母公司所有者的净利润(元)2022-12-31归属于母公司所有者的净利润(元)2024-12-31归属于母公司所有者的净利润(元)佩蒂股份中宠股份正虹科技天马科技百洋股份粤海饲料-1,000,000,000-500,000,0000500,000,0001,000,000,0001,500,000,000资料：iFind，甬兴证券研究所资料：iFind，甬兴证券研究所2.8主粮稳价：大米国际回落，国内维持自给自足n

截至2025年11月27日，大米国际现货价格（FOB曼谷）约为388.96美元/吨，同比回落24.61%。价格整体呈下行趋势，反映全球大米供应宽松，主产国库存充足，出口竞争加剧，市场处于周期性调整阶段。n

据华南粮食交易中心整理的美国农业部（USDA）大米供需报告，12月2025/26年度全球大米的供应量略有下调、消费量略有上调、贸易量上调以及期末库存量下调。供应量预计下调40万吨，至7.291亿吨，2025/26年度全球消费量预计上调20万吨，至创纪录的5.424亿吨，因尼日利亚和埃及的消费量增加。图64：2021-2025年大米现货价（元/吨）图65:美国农业部9月国内大米供需平衡表（百万吨）现货价:大米(含碎5%):FOB曼古（美元/吨）700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-04资料：华南粮食交易中心整理，美国农业部USDA报告，wind，甬兴证券研究所资料：iFinD，甬兴证券研究所2.8主粮稳价：小麦小幅回落，库存首次增长n

截至2025年11月19日，国内小麦现货均价稳定在2500元/吨左右，较前期高点小幅回落。价格波动收窄，表明供需趋于平衡，市场流通协调性增强，主粮价格保持基本稳定。n

11月USDA对2025/26年度全球小麦供需数据的调整包括：全球小麦产量调高1269万吨，达到8.2889亿吨。全球消费量（总需求）调高430万吨，达到8.189亿吨，主要原因是俄罗斯、哈萨克斯坦和欧盟的饲料和其他用量调高。全球小麦贸易量调高250万吨，达到2.172亿吨，主要原因是阿根廷、澳大利亚和哈萨克斯坦的出口量上调，而俄罗斯小麦出口预期下调仅起到部分抵消作用。2025/26年度全球期末库存调高740万吨，达到2.714亿吨，这也导致全球小麦库存出现2019/20年度以来的首次同比增长。图66:美国农业部USDA小麦供需平衡表（百万吨）图67:2021-2025年小麦现货价（元/吨）现货价:小麦:全国均价（元/吨）3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-04资料：iFinD，甬兴证券研究所资料：金十期货，USDA月报，甬兴证券研究所2.9经济作物：棉花疲软，周期调整分化显现n

截至2025年11月，棉花现货价格约为14885.5元/吨。价格维持低位，反映国内棉纺需求疲软，下游订单不足，叠加库存压力，市场供大于求，行业进入周期性调整阶段。n

根据金十期货整理，USDA11月预测2025/26产季全球棉花产量预计同比减少至1.2008亿包。消费量预计同比下降至1.1888亿包。展望后市，短期国内新棉陆续上市但进口维持低位，棉花价格在成本线附近具备较强支撑，预计维持磨底走势，而2026年棉