2026年一季度货币政策委员会例会学习心得：风险于外以静制动

图表目录图表1 国产现了极的险征相韧性 3图表2 业类款化增规模 4图表3 民期款中长贷年增规模 4图表4 经体已旧经济 5图表5 币策员例会比 6一、一季度货币政策委员会例会有哪些变与不变？1、在国内外经济展望层面，一季度货政例会表述为：当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。与四季度表述相比，增加了：地缘冲突和经贸冲突多发频发以及外部冲击的表述。我们的理解：央行视角下，当下的不确定性主要来自全球的地缘冲突和经贸冲突。我们认为，这种不确定性本身是无法预测的，特别是作为全球金融中心的美国又是本次不确定性的震源，这客观会加大全球金融市场的波动。2、结构性工具层面，与四季度相比，此次例会央行没有提及用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排。并且把维护资本市场稳定的表述改为维护金融市场稳定运行我们的理解：在全球不确定性加深的背景下，全球金融市场的脆弱性也客观增加。央行把前期维护资本市场稳定的表述升级为维护金融市场稳定运行，或意味着央行短期重点从增强资本市场购买力转化为防范全球震荡所带来的流动性风险。值得注意的，本轮全球资本市场的风险重估期间，中国资产展现出了极强的避险特征和相对韧性，而日本、韩国等经济体的股指则成为本轮地缘冲击的重灾区。图表1中国资产展现出了极强的避险特征和相对韧性3、利率传导层面，与四季度相比，此次例会央行增加了：规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用的表述。我们的理解：采用规范信贷市场的经营行为的方式促进社会综合融资成本低位运行，这或许表明在净息差的压力之下，LPR利率的下行仍面临一定的难度。4、汇率层面，与四季度相比，此次例会央行删除了：防范汇率超调风险的表述。我们的理解：结合前期报告《降准降息的前提是什么？——2025年四季度货币政策执行报告学习理解》，彼时央行对汇率的表述为坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。我们认为当下央行对汇率认知与前期表述一脉相承，后续汇率双向浮动，弹性增强或是常态，在汇率上赌单边存在较大的风险。5二、如何评估当下的货币政策？1（①由于存款的增加需要银行存放在央行的法定准备金也对应增加，因此央行可以通过调节基础货币投放和准备金率来控制银行资产扩张及货币创造的能力，即央行扮演市场最后的贷款人；2025因此，实体融资需求尚未改善之前，央行加大再贷款投放和降图表2 企业各类贷款化增长规模 图表3 居民短期贷款中长期贷款年化增规模2、对于总量的价格型工具，我们有三点观察：①央行调降利率的概率仍不高。调降存款利率的掣肘可能在于担忧居民存款搬家演化成羊群效应，而调降贷款利率的掣肘可能在于担忧影响银行稳定净息差的能力。考虑到当下经济预期最差的时候已然过去，我们仍然维持前期国内央行或不降息的判断。②暂时也无需担忧国内央行的加息。CPI2%CPI3%PPI同100/CPI3%CPI1-1.5%，PPI3%-4%2%-3%生产法GDP++（++要。3、对于结构性工具，我们认为这仍将是短期央行工作的焦点。在最近两次货币政策委员会例会上，央行均强调加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。图表4注：中游制造业为通用设备、专用设备、电子、电气、汽车、运输设8化工、橡胶与塑料制品、化纤、燃料加工、黑色矿产9个行业。三、货币政策委员会例会对比图表5 货币政策委员例会对比国人民银宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师 金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。组长、资深分析师：陆银波研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。副组长、资深分析师：文若愚研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得远见杯中国经济，全球市场预测双冠军。2022年新财富最佳分析师团队核心成员。高级分析师：高拓研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入研究所。具有多年海外宏观与大宗商品经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。高级分析师：殷雯卿研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入研究所。曾任职于，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。