八马茶业深度改造传统农产品成就高端茶叶第一企

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u八马茶业：非遗传承，成就中国高端茗品领导者 4全球茶产品引领者，成功实现港股上市 4创始团队来自制茶世家，股权结构集中 5多元品类均衡发展，ROE水平保持领先 6茶叶赛道：多品类百花齐放，竞争格局高度分散 8持续稳健增长，呈现多品类协同增长 8市场高度分散，八马位居高端茶第一 10构建“品牌-渠道-标准”核心壁垒，可复制性带来广阔成长 源自三百年制茶世家，高举高打构建品牌认知 “轻资产”加盟模式主导，全渠道全域深度融合 14引领中国茶业从“农产品”向“标准化消费品”转变 16盈利预测与投资评级 18风险提示 19图表目录图1：八马茶业大致经历三大发展阶段 4图2：八马茶业股权结构图（截至2025H1） 5图3：八马茶业营收、归母净利润及增速一览 6图4：八马茶业ROE水平保持行业领先 6图5：2022-2025H1分产品收入占比一览 7图6：2022-2025H1分品类收入占比一览 7图7：2022-2025H1分渠道收入占比一览 7图8：2022-2025H1分区域收入占比一览 7图9：中国茶叶市场产业链梳理一览 8图10：2020-2029年中国主要类型茶叶市场规模及同比增速 9图2020-2029年中国高端、中端、大众茶叶市场规模及同比增速 9图12：2024年八马茶业高端茶叶收入排名第一 10图13：2024年八马茶业在高端茶市占率约1.7% 10图14：品牌历史基因梳理一览 12图15：八马茶业品牌荣誉一览 12图16：2022-2025H1销售费用细分项、销售费用率一览 12图17：八马、信记号、万山红三大品牌矩阵梳理一览 13图18：成功打造赛珍珠、牛一、鼎红三大系列产品 13图19：公司品牌代言人宋佳媒体活动一览 13图20：公司直营店数量及同比增速 14图21：直营店单店创收及同比增速 14图22：公司加盟店数量及同比增速 15图23：加盟店单店创收及同比增速 15图24：线上渠道以直营网店销售为主 15图25：核心电商平台直营网点数量一览 15图26：公司逐步实现生产流程标准化 16图27：安溪、武夷山两大生产基地产能、产量及产能利用率 17图28：安溪超级工厂一览 17图29：武夷山智能化生态产业园一览 17表1：八马茶业高管团队简介一览 5表2：中国茶叶具体类型及主要特征一览 9表3：中国茶行业标准发展历程梳理一览 10表4：中国茶业龙头公司梳理一览 表5：公司产能扩建计划一览 18表6：公司收入拆分及预测一览 18表7：可比公司估值对比一览 19八马茶业：非遗传承，成就中国高端茗品领导者全球茶产品引领者，成功实现港股上市自1997年创立以来，八马茶业致力于成为全球茶产品的引领者，提供全面的产品组合，满足消费者多元化需求。复盘公司发展脉络，大致分为1997-2012年的快速扩张期、2013-2019的战略调整期、2020年至今的转型上市期。快速扩张期(1997-2012)：依托铁观音单品红利，开启商超店中店、加盟连锁等模式，实现渠道快速铺货。1997年王文礼联合兄弟在深圳正式成立深圳市溪源茶业有限公司（八马茶业前身），确立品牌化运营方向，主打浓香型铁观音。2000年初首创茶叶店中店模式，进驻沃尔玛、家乐福等大型连锁超市，以低成本迅速实现全国布局，打破传统茶庄的地域限制。2007年开放加盟连锁业务模式，2008年推出代表性产品赛珍珠系列铁观音，2011年入驻天猫、京东等电商平台。战略调整期(2013-2019)：积极应对行业危机，实现去铁观音化的全品类战略，开启曲折的资本化探索。2013年高端礼品茶市场断崖式下跌，八马茶业首次冲击深交所中小板IPO未能成功，随后主动调整战略。2015年实施全品类转型战略，覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶及黄茶六大类。2016年成功将线下门店扩展至全国所有省级区域。2017年9月赛珍珠系列铁观音获选为第九届金砖国家峰会金砖国家领导人厦门会晤选用茶产品。转型上市期200年至今进入高质量发展阶段。2024年八马茶业、信记号获中华老字号认证，并成立子品牌万山红。2025年10月28日，八马茶业在香港联交所主板成功上市，募资约10亿港元。当前积极加强供应链建设、数字化升级和新零售探索。图1：八马茶业大致经历三大发展阶段公司公告，公司官网创始团队来自制茶世家，股权结构集中八马茶业为典型的家族式企业，创始团队来自制茶世家，股权结构集中。董事长王文礼为铁观音第十三代传人、国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺(铁观音制作技艺)代表性传承人、第四批国家万人计划科技创业领军人才。八马茶业为典型家族企业，王文彬、王文礼、王文超三兄弟、王文彬配偶陈雅静、王文礼配偶吴小宁、妹妹王小萍通过协议构成一致行动集团，合计持股49.98%，实现对上市公司的绝对控制，进而确保百年品牌愿景的延续性。图2：八马茶业股权结构图（截至2025H1）表1：八马茶业高管团队简介一览多元品类均衡发展，ROE水平保持领先202320242025H1202421.432.24+1.0%10.631.20-4.2%ROE21.8%7.8%-36.6%3.1%。图3：八马茶业营收、归母净利润及增速一览图4：八马茶业ROE水平保持行业领先90.2%5.8%2.7%1.4%()2025H131.8%、21.3%、10.8%、11.1%、8.9%、11.7%、4.4%。图5：2022-2025H1分产品收入占比一览 图6：2022-2025H1分品类收入占比一览公司招股书 公司招股书202272.2%2025H127.2%35.4%45%、19%、14%、9%、7%4%、3%。图7：2022-2025H1分渠道收入占比一览 图8：2022-2025H1分区域收入占比一览公司招股书 公司招股书茶叶赛道：多品类百花齐放，竞争格局高度分散持续稳健增长，呈现多品类协同增长2020年的2889亿元增加至2024年的3258年CAGR为年达到4079亿元，预计2024-2029年CAGR为4.6%。5413523091042959.0%16.6%10.8%9.5%3.2%0.9%，2020-2024年收CAGR3.1%、1.9%、3.9%、2.5%3.9%14.7%2024-2029CAGR4.2%1.5%7.8%6.1%8.8%8.1%。1031814亿元、141231.6%25.0%、43.3%，2020-2024CAGR3.7%、3.3%2.4%2024-2029CAGR5.6%、4.9%、3.7%。图9：中国茶叶市场产业链梳理一览公司招股书表2：中国茶叶具体类型及主要特征一览公司招股书图10：2020-2029年中国主要类型茶叶市场规模及同比增速

图11：2020-2029年中国高端、中端、大众茶叶市场规模及同比增速公司招股书 公司招股书市场高度分散，八马位居高端茶第一中国茶行业当前呈现大行业、小企业、强区域、弱品牌的典型竞争格局，未来品牌化是必经之路，品牌既为消费者解决茶行业信息差提供标准的确定性方案，也是构建用户信任和长期价值的基本载体。根据弗若斯特沙利文咨询公司数据，中国高端茶叶市场极为分散，2024年Top5企业合计市占率仅5.6%，其中八马茶业市占率大致1.7%排名第一；最新2025年八马茶业登顶中国茶企品牌价值第一，正处于从区域性龙头向全国性综合品牌跨越的关键卡位期，未来需要在规模扩张与品质深耕之间找到新的平衡点，才能进一步强化行业领跑者的地位。图12：2024年八马茶业高端茶叶收入排名第一 图13：2024年八马茶业在高端茶市占率约1.7%公司招股书 公司招股书表3：中国茶行业标准发展历程梳理一览公司官网，公司招股书表4：中国茶业龙头公司梳理一览公司招股书构建品牌-渠道-标准核心壁垒，可复制性带来广阔成长源自三百年制茶世家，高举高打构建品牌认知八马茶业源自三百年制茶世家，十三代正宗传承，过去凭借王士让发现铁观音、信记茶行出海积累深厚文化资本，当前依托八马茶业+信记号+万山红品牌矩阵将文化基因转化为商业资本，其品牌基因是历史厚度与商业广度的完美结合。1723-1736年王氏先祖王士让发现安溪好茶，获乾隆赐名铁观音；清朝咸丰年间，王氏先辈沿海上丝绸之路，从泉州出发前往南洋各地销售铁观音，在东南亚创立声名显赫的信记茶行；如今信记茶行一源三派，1997年创立八马茶业，此后还创立信记号年份普洱茶、王信记正宗武夷茶等，2024年八马茶业推出致力于让更多年轻人爱上喝茶的全新子品牌万山红。2024-2025TOP50、2023-20251002016-202420252022-202433.9%、32.1%、32.4%图14：品牌历史基因梳理一览图15：八马茶业品牌荣誉一览 图16：2022-2025H1销售费用细分项、销售费用率一览三大品牌差异化定位层次清晰，八马品牌自2010年起认定为中国驰名商标、目标客群为商务人士，信记号子品牌自2024年起认定为中华老字号、侧重资深茶客及普洱茶爱好者，而万山红子品牌聚焦年轻消费者、提供多元口味与高性价比产品。同时成功打造赛珍珠、牛一、鼎红三大明星单品，覆盖个人品鉴、商务馈赠与收藏增值等差异化需求。图17：八马、信记号、万山红三大品牌矩阵梳理一览品牌品牌茶叶种类分类产品系列产品价格铁观音

赛珍珠系列11111 /盒/75克 小珍珠系列 150元/盒/250克铁韵系列1号 600元/盒/192克乌龙茶

小清新系列 150元/盒牛一系列12800大红袍 1280元武夷岩茶

岩苛系列5000大红袍 马说系列3000大红袍 袍 鼎红10000金骏眉/正山小种 八马茶业

红茶 鼎红10000滇红 红 /东历炼系列西湖龙井/洞庭狮峰山系列西湖龙井绿茶 东湖之光系列恩 茗作系列冰凉感殿白茶信记号万公司公告，公司官网图18：成功打造赛珍珠、牛一、鼎红三大系列产品 图19：公司品牌代言人宋佳媒体活动一览鼎红系列（红茶）牛一系列鼎红系列（红茶）牛一系列（武夷岩茶赛珍珠系列（铁观音）1000–10000元/斤价格 (赛珍珠11111款10000元/斤)

1.2–5.9万元/斤(牛一58888殿藏版约5.9万元/斤)

1000–28000元/斤(鼎红6800约28000元/斤)因名称由来中舒展如珍珠落玉盘得名

为千万挑一，牛茶云集，千岩竞一

鼎为古代重器，象征尊贵，是红茶扛鼎之作福建安溪核心产区，红原料产地心歪尾铁观音，一芽两叶特级砂绿乌润，兰香馥郁，核心特点七泡有余香；浓香型铁武夷山三坑两涧心产武夷山桐木关核心产区区(牛栏坑)，岩壁渗水微（世界红茶发源地）域气候干茶带宝色，水蜜桃香明琥珀金汤带金圈，顺滑醇显；斗出来的好茶，柔；高端红茶扛鼎之作，观音标杆，连续14年全国销量第一

武夷岩茶代表，连续5年3D萃香工艺，连续4年全全国销量第一 国销量第一轻资产加盟模式主导，全渠道全域深度融合传统茶业市场仍以夫妻店为主、竞争格局极为分散，公司凭借直营+加盟连锁专卖店体系成功实现规模化扩张。整体来看，公司线下门店数量从2021年的2613家增加至2025H1的3585家，其中直营店数量从2021年的410家下降至2025H1的244家，但直营店单店创收持续增长；加盟店数量从2021年2203家增加至2025H1的3341家，加盟店单店创收有所承压。2025H1直75.2%、24.8%，2025H152032202540902600图20：公司直营店数量及同比增速 图21：直营店单店创收及同比增速公司招股书 公司招股书图22：公司加盟店数量及同比增速 图23：加盟店单店创收及同比增速公司招股书 公司招股书图24：线上渠道以直营网店销售为主 图25：核心电商平台直营网点数量一览公司招股书 公司招股书引领中国茶业从农产品向标准化消费品转变八马茶业的核心竞争力，在于建立了中国茶叶行业稀缺的品牌-渠道-标准正循环系统，推动中国茶业从农产品向标准化消费品转变。图26：公司逐步实现生产流程标准化公司招股书20241159.5623.41661.51805.4云南生产基地年产能370-400吨。图27：安溪、武夷山两大生产基地产能、产量及产能利用率公司招股书图28：安溪超级工厂一览 图29：武夷山智能化生态产业园一览 表5：公司产能扩建计划一览生产基地 建设时间线 预期年产能预期年产量预期产能安溪生产基地规划2028年一季度竣工(吨)1661.5(吨)1374.8利用率82.7武夷山生产基地规划2027年二季度竣工1805.41270.970.4云南生产基地规划2027年末竣工370-400351.787.9-95.0公司招股书 ，注：预期年产能、预期年产量均为公司招股书公开披露数据盈利预测与投资评级收入预测：20252026-20272025-202721.9223.7726.28+2.3%+8.5%+10.6%。1205202、20272）2025-2027年公司归母净利润分别为2.27、2.59、3.06+1.0%+14.5%+17.9%。表6：公司收入拆分及预测一览2022A2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)181821222143219223772628yoy-16.81.02.38.510.6毛利率53.352.355.055.455.956.6业务拆分一览茶叶(百万元)157218831901194921252364yoy-19.81.02.59.111.3——八马(百万元)137316111662170318582066yoy-17.43.12.59.111.2——信记号(百万元)198273219223241267yoy-37.7-19.61.97.811.0——万yoy20-229.32620.03220.0非茶叶产品(百万元)235234236235243254yoy--0.60.7-0.13.44.2其他收入(百万元)11678910-45.313.715.015.015.0我们采用可比公司估值法，行业龙头农夫山泉、华润饮料、蜜雪集团、古茗等港股消费龙头作为可比公司，2025-2027年可比公司平均PE为21.7x、19.0x、16.4x，八马茶业同期PE显著低于行业中枢。短期随着消费场景逐步恢复，公司量价基本面有望逐步恢复，单店创收和盈利有望同步修复，中长期依托品牌基因厚度、标准化品控能力以及全渠道全域纵深，有望持续提升品牌集中度。综合以上考虑，首次覆盖，给予买入评级。表7：可比公司估值对比一览注：1）可比公司盈利预测全部取自 一致预期，时间截至2026年3月19；2）人民币兑港元汇率为1.1363，数据时间截至2026年3月19日风险提示食品安全风险：风险。八马茶业三大财务预测表资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产1,075.761,367.331,644.092,022.39营业总收入2,143.262,191.582,377.242,628.35现金及现金等价物347.20745.571,015.591,404.86营业成本964.71976.591,049.141,141.71应收账款及票据64.0462.9669.6676.26销售费用692.15712.26765.47841.07存货438.98432.64471.09509.23管理费用165.70175.33187.80205.01其他流动资产225.55126.1587.7432.04研发费用16.5116.8818.3020.24非流动资产725.13683.08630.38592.79其他费用0.000.000.000.00固定资产448.54459.76451.29452.94经营利润304.20310.52356.52420.31商誉及无形资产201.93154.40110.4471.46利息收入0.000.000.000.00长期投资0.000.000.000.00利息支出9.620.000.000.00其他长期投资7.226.956.686.40其他收益0.000.910.000.00其他非流动资产67.4361.9861.9861.98利润总额308.36311.44356.52420.31资产总计1,800.892,050.412,274.462,615.17所得税84.1685.0097.31114.72流动负债531.76610.64623.48706.59净利润224.20226.43259.21305.60短期借款0.000.000.000.00少数股东损益(0.14)(0.11)(0.13)(0.15)应付账款及票据155.75177.31179.93201.55归属母公司净利润224.34226.55259.34305.75其他376.01433.33443.55505.05EBIT317.99311.44356.52420.31非流动负债141.66135.87135.87135.87EBITDA453.77377.99418.41477.48长期借款0.000.000.000.00其他