贝壳-W2025全年营收平稳盈利下滑持续加大股东回报力度

全年营收同比+1，非房业务有效平滑楼市波动影响。2025全年，公司实现GTV交易总额31833亿元，同比-5；营业收入946亿元，同比+1，其中，非房业务（家装家居房屋租赁和新兴业务收入占比41同比提升7pct其中2025Q4单季度由于高基数影响公司实现GTV交易总额7241亿元同比-37营业收入222亿元同比-29其中非房业务占比43同比提升13pct公司营收表现GTV，主要因为家装家居家居和房屋租赁业务发展良好，有效平滑了房地产交易市场波动对公司一体业务（新房业务和存量房业务）的影响。图公司历年交易总额GTV及同比 图公司历年营业收入及同比公司公告、 公司公告、图公司历年各业务类型交易总额GTV占比 图公司历年各业务类型营业收入占比公司公告、 公司公告、图公司单季度交易总额GTV及同比 图公司单季度营业收入及同比公司公告、 公司公告、图公司单季度各业务类型交易总额GTV占比 图公司单季度各业务类型营业收入占比公司公告、 公司公告、利润同比下滑，但加大股东回报力度。202530同比-26；经调整归母净利润50亿元，同比-30；归母净利率3.2，同比下降经调整归母净利率5.3同比下降毛利率21同比下降3pct；贡献利润率27，同比下降3pct。2025Q4单季度，公司实现归母净利润1亿元，同比-85；经调整归母净利润5亿元，同比-61；归母净利率0.4，同比下降经调整归母净利率2.4同比下降毛利率21同比下降2pct；贡献利润率28，同比基本持平。公司持续加大股东回报力度，2025年回购对价9亿美元股票，结合3亿美元现金分红，综合股东回报绝对值同比+9。图公司历年归母净利润及归母净利率 图公司历年经调整归母净利润及经调整归母净利率公司公告、 公司公告、图公司历年毛利率和贡献利润率 图公司历年销售管理研发费率公司公告、 公司公告、图公司历年各业务类型贡献利润率 图公司历年各业务类型贡献利润占比公司公告、 公司公告、 公司公告、 公司公告、图公司单季度毛利率和贡献利润率 图公司单季度销售管理研发费率公司公告、 公司公告、2025史新高，同比+11，但受二手房价下跌和套均总价拉低的影响，GTV交易额为21515亿元，同比-4，其中链家交易额占比为37，同比下降3.6pct；收入250亿元同比-11其中平台加盟费收入占比20同比提升货币化率1.16，同比下降0.10pct；贡献利润率39.3，同比下降4pct。2025Q4单季度，存量房业务GTV交易额为4820亿元同比-35其中链家交易额占比为37同比下降5pct；收入54亿元，同比-39，其中平台加盟费收入占比23，同比提升6pct；货币化率1.13，同比下降0.07pct；贡献利润率40.4，同比持平。 公司公告、 公司公告、图存量房业务历年货币化率 图存量房业务历年贡献利润率公司公告、 公司公告、图存量房业务历年链家交易额占比 图存量房业务历年平台费、加盟费收入占比公司公告、 公司公告、 公司公告、 公司公告、图存量房业务单季度交易额及同比 图存量房业务单季度收入及同比公司公告、 公司公告、图存量房业务单季度货币化率 图存量房业务单季度贡献利润率公司公告、 公司公告、 公司公告、 公司公告、图存量房业务单季度佣金费率和平台加盟费率 图存量房业务单季度平台加盟费率在佣金费率占比公司公告、 公司公告、2025GTV亿元，同比-8；市占率12.1，同比提升0.6pct；收入为306亿元，同比-9货币化率3.43同比下降贡献利润率25.0同比提升0.2pct。2025Q4单季度，新房业务实现GTV交易额2070亿元，同比-42；市占率11.5，同下降3.pct收为73亿同-4货化率3.5同下降0.1pc；贡献利润率28.3，同比提升2.6pct，创上市以来新高，但含一次性因素影响。公司公告、 公司公告、图新房业务历年收入及同比 图新房业务历年货币化率公司公告、 公司公告、图新房业务历年贡献利润率 图新房业务历年链家交易额占比公司公告、 公司公告、图新房业务单季度交易额及同比 图新房业务单季度交易额市占率公司公告、 公司公告、图新房业务单季度收入及同比 图新房业务单季度货币化率公司公告、 公司公告、图新房业务单季度贡献利润率 图新房业务单季度链家交易额占比公司公告、 公司公告、非房业务发展良好2025全年公司新赛道业务收入390亿元同比+23贡献利润率20，同比下降3pct；2025Q4单季度，公司新赛道业务收入95亿元，同比+4贡献利润率21同比提升2pct其中家装家居业务经营质量持续优化，2025全年收入154亿元，同比+4，贡献利润率31，同比提升0.7pct；2025Q4单季度收入36亿元同比-12贡献利润率29同比下降0.9pct而房屋租赁服务2025全年收入219亿元，同比+53，贡献利润率8.6，同比提升3.6pct；2025Q4单季度收入54亿元，同比+18，贡献利润率10，同比提升6pct，一方面得益于在管房源套数同比+62配合精细化管理提效，另一方面省心租产品转型为更低风险的轻量化模式，口径也逐渐切换至净额法，过程还将持续一两年。图公司历年新赛道业务交易额及同比 图公司历年新赛道业务收入及同比公司公告、 公司公告、图公司历年新赛道业务货币化率 图公司历年新赛道业务贡献利润率公司公告、 公司公告、图公司单季度新赛道各业务类型营业收入占比 图公司单季度新赛道各业务类型贡献利润占比公司公告、 公司公告、图公司单季度新赛道业务收入及同比 图家装家居业务单季度收入及同比公司公告、 公司公告、图房屋租赁业务单季度收入及同比 图新兴业务及其他单季度收入及同比公司公告、 公司公告、 公司公告、 公司公告、20256.1万家，同比+19；经纪人数量为52万人，同比+5；店均人数9人，同比-12；2025Q2公司活跃门店和活跃经纪人数占比分别为95和85保持在高位通过贝壳或链家移动应用程序访问平台的月活用户数为4380万人，同比基本持平。图公司历年门店数量及同比 图公司历年经纪人数量及同比公司公告、 公司公告、 公司公告、 公司公告、图公司各季度末门店数量及同比 图公司各季度末经纪人数量及同比公司公告、 公司公告、图公司单季度门店和经纪人活跃比例 图公司单季度月活用户数及同比公司公告、 公司公告、投资建议：公司2025全年营收平稳盈利下滑，持续加大股东回报力度。综合考虑房地产市场量价下行趋势对公司主赛道业务的拖累以及非房业务模式调整且盈利改善的趋势，我们下调此前的盈利预测，预计公