不同集团公司首次覆盖：中高端育儿产品龙头业绩增长可期

目录投资分析 4盈利预测 4相对估值 5育儿产品行业需求稳步增长，中高端市场增速更快 5中高端育儿市场龙头，线上线下双轮驱动增长 6风险提示 8投资分析盈利预测我们对公司各项业务和盈利能力做出如下假设：1）2026-202865%/13%/20%涵盖婴儿推车及配件、儿童安全座椅及婴儿腰凳，业务增长主要系计及开发能力是实现未来增长的核心竞争优势，且能突破颜色、材料及表面处理上的传统边界，从不同领域汲取灵感。2）2026-202845%/25%/10%用环保材料打造出无需组装的可折叠床，实现了方便使用、轻松移动及高效存放。3）2026-202855%/20%/12%Egg+系列采用斯堪的纳维亚设计风格，餐椅高度可调节，能够适应儿童不断变化的需求。4）婴幼儿护理场景：2026-2028。公司，另外Rainbow+湿巾也非常适合出行和随身护理。2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E营业总收入14.4622.8127.3731.88YoY15.77%57.78%19.96%16.51%营业总成本7.309.6811.5413.79毛利润7.1613.1415.8318.10毛利率49.51%57.58%57.83%56.76%出行场景营业收入4.667.698.6910.43YoY-18.29%65.00%13.00%20.00%营业成本2.363.113.424.24毛利润2.314.585.276.19毛利率49.44%59.55%60.62%59.31%睡眠场景营业收入1.902.753.443.79YoY-15.04%45.00%25.00%10.00%营业成本0.770.971.161.39毛利润1.131.792.282.39毛利率59.29%64.90%66.31%63.24%喂养场景营业收入1.652.553.063.43YoY147.52%55.00%20.00%12.00%营业成本0.630.820.981.15毛利润1.021.742.082.28毛利率61.92%68.06%68.06%66.35%婴幼儿护理场景营业收入6.259.8112.1714.24YoY60.99%57.00%24.00%17.00%营业成本3.544.785.987.00毛利润2.715.036.197.24毛利率43.31%51.26%50.86%50.86%销售费用率31.64%30.00%30.99%30.99%管理费用率8.64%7.50%7.82%7.82%研发费用率1.76%1.70%1.72%1.72%，2026-2028为30.0%/31.0/31.0，管理费用率为7.5%/7.8%/7.8%，研发费用率为1.7%/1.7%/1.7%2026-2028亿元。相对估值PE能更稳定地反映公司盈利能力对应的股价合理性。PE2026PE18.88X，考虑公司较强的产品设计及创202632XPE88.35港元。参考PE估值，采取谨慎性原则，给予公司目标价88.35港元，首次覆盖给予增持评级。表2：可比公司估值及盈利预测2026/3/262025E2026E2027E2025E2026E2027E301078.SZ孩子王8.120.260.370.4531.682026/3/262025E2026E2027E2025E2026E2027E301078.SZ孩子王8.120.260.370.4531.6822.1717.87605009.SH豪悦护理28.691.451.842.2119.7815.5912.97平均值0.851.101.3325.7318.8815.42，；注：EPS为一致预期受可支配收入增加及家庭儿童支出增加所推动，中国育儿产品市场实现稳2020-20244.3%20201,218亿元增长20241,441亿元，2020-20244.3%（包括大众市场及中高端市场202423.6%年的复合年增长率为7.4%3.4%。图1：按产品类别划分的中国育儿产品市场规模（十亿元）

图2：按产品定位划分的中国育儿产品市场规模（十亿元）806040200

消费型育儿产品 耐用型育儿产品202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

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大众育儿产品 中高端育儿产品202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E不同集团招股书， 不同集团招股书，中国育儿产品行业高度分散。2024年，按GMV计算，育儿产品市场前五大品牌的市场份额合计约为16%。拥有不同市场定位的品牌均具备自身的中高端产品线，按2024年中高端育儿产品的GMV计算，前五大品牌的市场份额合计约占18.9%，行业分散主要源于广泛的产品类别及不同品牌间的战略重心与销售重点存在差异。表3：2024年中国育儿产品品牌按中高端育儿产品GMV排名排名品牌所属国家中国中高端育儿产品的GMV按GMV划分的市场份额1A公司日本2.587.60%2本公司中国1.434.20%3B公司日本0.802.40%4C公司中国0.802.40%5D公司中国0.782.30%总计6.3918.9%不同集团招股书，公司在中高端育儿产品市场占据了强势地位。20192024年，中高23.6%在