海航集团海外并购的融资困境与破局之道：风险洞察与策略转型

海航集团海外并购的融资困境与破局之道：风险洞察与策略转型一、引言1.1研究背景与动因在经济全球化的浪潮下，跨国界的经济交流与合作日益紧密，企业海外并购已成为国际经济活动中的关键现象。随着各国市场的逐步开放和国际竞争的加剧，企业为了拓展海外市场、获取先进技术、整合资源、提升品牌影响力，纷纷将目光投向海外并购。这种跨越国界的企业整合行为，不仅能够帮助企业快速进入新市场，利用被收购企业的品牌、渠道和客户资源，还能获取先进技术和管理经验，实现协同效应，增强自身核心竞争力，已然成为企业实现国际化战略的重要途径。近年来，中国企业积极响应“走出去”战略，在海外并购领域的活跃度不断提升。据相关数据显示，中国企业海外并购的交易数量和金额呈现出显著增长态势。以2024年四季度为例，近20家A股公司公开了海外并购的相关进展，涵盖先进制造、能源和TMT等多个行业，充分展现了中国企业在全球市场布局的决心和实力。海外并购为企业带来了诸多机遇，如海南矿业通过收购非洲的锆钛矿项目，拓展了国际市场，丰富了自身的矿产资源类型；中巨芯收购英国HeraeusConamic公司，有望借助国外先进技术和市场资源，提升在行业中的话语权。然而，海外并购并非一帆风顺，其过程充满了各种风险与挑战。融资作为海外并购的关键环节，直接关系到并购的成败。由于海外并购通常涉及大规模的资金需求，且海外市场的文化、法律、政治等环境与国内存在较大差异，企业在融资过程中面临着复杂的风险因素。融资成本过高可能导致企业财务负担过重，影响企业的盈利能力和偿债能力；汇率波动会使企业面临货币风险，影响并购成本和未来收益；债务融资比例过高可能引发资产负债风险，一旦企业财务状况下滑，容易导致资产负债比例失衡，使企业陷入经营危机。海航集团作为中国知名的大型跨国企业，在海外并购领域曾有过一系列引人注目的举措。自2015年起，海航集团积极开展境外并购，在2016至2018年间相继收购了芬兰航空、瑞士盛世华航、香港货运航空及澳大利亚天马等企业。海航集团在海外并购过程中，融资风险逐渐显现。其境外并购主要依赖银行借贷和发债两种方式，随着债务规模的不断扩大，海外发债的融资成本逐渐增加，加重了企业的财务负担。一旦出现债务违约，公司将面临严峻的融资紧张局面，进一步加剧经营风险。海外并购涉及多种货币，汇率波动对公司财务状况产生了不良影响，加之主要依赖债务融资，财务状况下滑时，容易出现资产负债比例失衡的问题。研究海航集团海外并购融资风险具有重要的现实意义。海航集团的海外并购案例具有一定的代表性，通过深入分析其融资风险，能够为其他企业提供宝贵的经验教训和借鉴。在企业国际化发展的进程中，融资风险是不可忽视的重要因素，对海航集团的研究有助于企业更好地认识和理解海外并购融资风险，从而在制定国际化战略和融资决策时，能够更加科学合理地评估风险，采取有效的风险防范措施，提高海外并购的成功率，推动企业在国际市场上的稳健发展。1.2研究价值与创新点本研究聚焦企业海外并购中的融资风险，以海航集团为具体案例展开深入剖析，具有多方面的研究价值与创新点。在研究价值层面，对企业而言，能够为企业海外并购融资决策提供有力参考。通过详细分析海航集团海外并购融资风险的成因、表现形式以及影响，企业可以从中汲取经验教训，在制定海外并购融资策略时，更加科学合理地选择融资方式、规划融资结构，有效降低融资成本和风险，提高海外并购的成功率和效益。对于海航集团自身，本研究有助于其深刻反思过往海外并购融资过程中的问题，明确改进方向，优化未来的融资策略，实现可持续发展。对学术界来说，丰富了海外并购融资风险领域的研究案例和成果。当前学术界对企业海外并购融资风险的研究虽有一定基础，但仍有深入拓展的空间。以海航集团这一具有典型性和代表性的企业为研究对象，能够为相关理论研究提供新的实证支持，进一步完善和发展海外并购融资风险的理论体系，推动学术研究的深入开展。本研究的创新点体现在多个方面。在研究视角上，选取海航集团作为独特案例进行研究。海航集团在海外并购中的融资实践具有复杂性和独特性，其在短时间内进行了大规模的海外并购，涉及多种融资方式和复杂的市场环境，通过对其深入研究，能够挖掘出以往研究中未被充分关注的融资风险新视角，为企业海外并购融资风险研究提供全新的思路和方向。在研究内容上，不仅全面分析了海航集团海外并购融资风险的常见类型，如融资成本过高、货币风险、资产负债风险等，还深入探讨了其背后深层次的原因，包括企业战略决策、市场环境变化、监管政策调整等因素对融资风险的影响，从而能够提出更具针对性和系统性的应对策略。在研究方法上，采用了多维度的分析方法。综合运用文献研究法，梳理国内外相关研究成果，把握研究动态；运用案例分析法，深入剖析海航集团海外并购融资案例；运用数据分析法，通过具体数据直观呈现海航集团的融资风险状况，使研究结果更加准确、可靠，增强了研究的说服力和实践指导价值。二、海外并购融资理论基础2.1海外并购的概念与类型海外并购，是指一国企业通过特定的渠道与支付手段，获取另一国企业一定份额的股权甚至全部资产的经济行为。这一过程涉及两个或两个以上国家的企业、市场以及不同的法律制度体系。其中，发起并购的企业被称为并购企业，而被收购的企业则是目标企业。在实际操作中，并购企业可以选择直接向目标企业投资，也能借助目标国所在地的子公司开展并购活动。在支付环节，常见的手段包括现金支付、从金融机构贷款、以股换股以及发行债券等。海外并购的类型丰富多样，从不同的维度可进行多种分类。按跨国并购双方的行业关系来划分，主要有横向跨国并购、纵向跨国并购和混合跨国并购。横向跨国并购发生在两个以上国家生产或销售相同、相似产品的企业之间。这种并购方式旨在扩大全球市场份额，增强企业国际竞争力，甚至获取世界垄断地位以获取高额垄断利润。由于并购双方处于相同行业，拥有相似的行业背景和运营经验，在并购后的整合过程中，无论是业务流程的融合、人员的调配，还是企业文化的对接，都相对容易开展，因此横向跨国并购是跨国并购中较为常用的形式。例如，两家国际知名的汽车制造企业的并购，通过整合研发资源、生产基地和销售渠道，能够实现规模经济，降低生产成本，提升市场份额。纵向跨国并购则是指两个以上国家处于生产同一或相似产品，但处于不同生产阶段的企业之间的并购。其核心目的通常是为了稳定和拓展原材料供应来源，或者扩大产品销售渠道，进而削弱竞争对手的原材料供应能力或产品销售途径。由于并购双方存在上下游的供需关系，彼此对对方的生产状况较为熟悉，所以在并购后能够较快实现资源的整合与协同发展。比如，一家钢铁企业收购铁矿石开采企业，能够有效保障原材料的稳定供应，降低采购成本，增强自身在产业链中的竞争力。混合跨国并购是指两个以上国家处于不同行业的企业之间的并购。这类并购主要是为了实现全球发展战略和多元化经营战略，降低单一行业经营的风险，增强企业在全球市场上的综合竞争实力。通过涉足不同行业，企业可以分散经营风险，充分利用不同行业的发展机遇，实现资源的优化配置。例如，一家传统制造业企业并购一家新兴的互联网科技企业，能够借助互联网技术实现自身的转型升级，开拓新的业务领域和市场空间。从并购企业和目标企业是否直接接触的角度来看，跨国并购又可分为直接并购和间接并购。直接并购是指并购企业依据自身战略规划，直接向目标企业提出所有权收购请求；或者目标企业因经营困境主动向并购企业寻求转让所有权，双方通过友好协商达成协议，完成所有权的转移。这种方式的优点在于交易过程相对直接、透明，双方能够充分沟通，便于达成共识，交易成功的概率相对较高。间接并购则是并购企业在未向目标企业发出明确并购请求的情况下，通过在证券市场收购目标企业的股票，进而取得对目标企业的控制权。这种方式受证券市场法律法规的制约较大，且在收购过程中容易受到市场波动、其他投资者的干扰等因素影响，成功的难度相对较大。2.2海外并购的融资方式2.2.1内部融资内部融资，是指企业运用自身积累的资金来满足并购所需资金需求的一种融资方式，其资金来源主要包括企业的留存收益、折旧基金以及闲置资产变现等。留存收益是企业在经营过程中所获得的净利润扣除向股东分配的股利后剩余的部分，它反映了企业自身的盈利能力和积累能力；折旧基金是企业按照固定资产折旧政策提取的用于更新固定资产的资金，在一定程度上可以为企业提供资金支持；闲置资产变现则是企业将闲置不用的资产进行出售，从而获取资金。内部融资具有显著的优点。从自主性角度来看，企业对内部融资资金拥有完全的控制权和使用权，无需像外部融资那样受到诸多外部因素的制约和限制。企业可以根据自身的战略规划和实际需求，灵活地安排资金的使用方向和时间，能够更加迅速地做出决策，抓住并购的时机。在融资成本方面，内部融资无需支付像外部融资那样的利息、股息以及相关的手续费等费用。这是因为内部融资资金来源于企业自身，不存在向外部投资者支付报酬的问题，从而大大降低了企业的融资成本，减轻了企业的财务负担。内部融资还能有效避免股权稀释问题。与股权融资不同，内部融资不会增加新的股东，也就不会导致原有股东的股权被稀释，这有助于保持企业股权结构的稳定性，维持原有股东对企业的控制权，避免因股权结构变动而可能引发的企业管理和决策层面的不稳定因素。然而，内部融资也存在着一定的局限性。内部融资的规模受到企业自身盈利能力和积累水平的严格限制。如果企业的盈利能力较弱，留存收益有限，或者企业前期的扩张已经消耗了大量的内部资金，那么企业可用于海外并购的内部资金就会非常有限，难以满足大规模海外并购对资金的巨额需求。过度依赖内部融资可能会对企业的资金流动性产生负面影响，进而影响企业的正常运营和未来发展。大量动用内部资金进行海外并购，可能会导致企业在日常经营中面临资金短缺的困境，影响企业的生产、采购、研发等活动的顺利开展，降低企业应对市场变化和突发情况的能力。2.2.2外部融资外部融资是指企业通过外部渠道获取资金以满足海外并购需求的方式，其形式丰富多样，主要涵盖银行贷款、发行债券和股权融资等。银行贷款是企业进行海外并购时常用的融资方式之一。银行作为金融机构，拥有大量的资金储备，能够为企业提供较为大额的贷款。企业向银行申请贷款时，通常需要满足银行设定的一系列条件，如良好的信用记录、稳定的经营状况和充足的还款能力等。银行贷款具有筹资速度较快的优势，一旦企业符合贷款条件并获得银行批准，能够在相对较短的时间内获得所需资金，满足海外并购对资金及时性的要求。银行贷款的筹资成本相对较低，与发行债券或股权融资相比，银行贷款的利息支出通常较为稳定，且在一定程度上可以在企业所得税前扣除，具有抵税效应，从而降低了企业的实际融资成本。银行贷款也存在一定风险。银行对贷款的审批较为严格，企业需要提供详细的财务信息和并购计划，审批过程可能较为繁琐，耗费时间和精力。如果企业的财务状况或并购项目存在不确定性，可能无法顺利获得银行贷款。贷款期限和还款方式相对固定，企业需要按照合同约定按时偿还本金和利息，这对企业的现金流管理提出了较高要求。一旦企业经营不善，无法按时足额还款，就可能面临违约风险，导致企业信用受损，进一步增加融资难度。发行债券是企业通过向社会投资者发行债券来筹集资金的方式。债券是一种债务凭证，企业承诺在规定的期限内按照约定的利率向债券持有人支付利息，并在债券到期时偿还本金。发行债券能够筹集到较大规模的资金，适合大规模海外并购的资金需求。债券的利率和期限可以根据企业的实际情况和市场需求进行设计，具有一定的灵活性。债券利息通常在企业所得税前支付，能够起到抵税作用，降低企业的融资成本。发行债券也面临着诸多风险。债券的发行需要经过严格的审批程序，涉及复杂的法律和财务手续，对企业的资质和信誉要求较高，发行过程可能较为复杂和耗时。债券市场的波动会影响债券的发行价格和利率。如果市场利率上升，企业发行债券的成本将会增加；反之，如果市场对企业的信心不足，债券的发行可能会遇到困难，导致融资失败。企业需要承担按时支付利息和到期偿还本金的义务，这对企业的偿债能力是一个考验。如果企业在债券存续期内财务状况恶化，无法履行偿债义务，将会面临严重的信用危机和财务困境。股权融资是企业通过发行股票来筹集资金的方式，包括首次公开发行股票（IPO）、增发股票和配股等。股权融资能够筹集到大量的长期资金，为企业的海外并购提供坚实的资金保障。通过股权融资，企业可以引入新的投资者，这些投资者不仅带来资金，还可能带来先进的管理经验、技术和市场资源，有助于企业提升综合实力，促进海外并购后的整合和发展。股权融资不存在到期偿还本金和固定支付利息的压力，企业的财务风险相对较低。股权融资也存在一些弊端。股权融资会导致企业股权结构的变化，新股东的加入可能会稀释原有股东的控制权，影响企业的决策和管理。发行股票的成本较高，包括承销费用、保荐费用、审计费用、法律费用等一系列费用，这些费用会增加企业的融资成本。投资者对企业的盈利预期和发展前景要求较高，如果企业的业绩表现不佳或未来发展存在不确定性，可能难以吸引投资者，导致股权融资失败。2.3海外并购的融资风险类型2.3.1融资结构风险融资结构是指企业在融资过程中，不同融资方式所筹集资金的比例关系，它对企业的财务状况和经营稳定性有着深远影响。在海外并购中，不合理的融资结构可能会引发一系列风险。如果企业过度依赖债务融资，导致债务资本在总资本中的占比过高，会使企业面临巨大的偿债压力。债务融资需要企业按时支付利息，并在到期时偿还本金。当企业经营不善，盈利能力下降，无法按时足额偿还债务本息时，就可能引发债务违约风险，损害企业的信用评级，导致企业在后续融资中面临更高的成本和更严格的条件。债务融资比例过高还会使企业的财务杠杆效应加剧。财务杠杆在企业经营状况良好时，能够放大企业的收益，但在经营状况不佳时，也会放大企业的损失。当企业的投资回报率低于债务利息率时，债务融资所带来的利息支出会进一步侵蚀企业的利润，加重企业的财务负担，使企业陷入财务困境。股权融资虽然不像债务融资那样需要承担固定的利息支付和本金偿还义务，但也存在风险。过度的股权融资会导致企业股权结构的分散，稀释原有股东的控制权。新股东的加入可能会对企业的经营决策产生影响，原股东对企业的控制力减弱，可能会出现决策效率降低、内部利益冲突等问题，影响企业的战略实施和发展稳定性。不合理的股权融资还可能导致企业价值被低估。如果企业在市场环境不利或自身业绩不佳时进行股权融资，投资者可能会对企业的未来发展前景持谨慎态度，导致企业发行股票的价格较低，企业需要发行更多的股票才能筹集到所需资金，这不仅增加了融资成本，还会损害原有股东的利益。2.3.2融资成本风险融资成本是企业为获取资金所付出的代价，包括利息支出、股息支付、融资手续费以及因融资活动而产生的其他费用。在海外并购中，融资成本风险主要来源于利率波动、汇率波动以及融资费用等因素。利率的波动会对企业的融资成本产生直接影响。在债务融资中，如果市场利率上升，企业新发行债券或获取银行贷款的利率也会随之提高，这将增加企业的利息支出，加重企业的财务负担。对于已经发行的固定利率债券，虽然在利率上升时利息支出不会立即增加，但在债券到期后，企业需要以更高的利率进行再融资，同样会导致融资成本的上升。相反，如果市场利率下降，企业持有的固定利率债务融资工具的成本相对较高，会使企业在市场竞争中处于不利地位。汇率波动是海外并购融资中特有的风险因素。由于海外并购涉及不同国家的货币，在融资和还款过程中，汇率的变化会影响企业的实际融资成本。当企业从国外金融机构获取贷款或发行外币债券时，如果本国货币贬值，在还款时需要支付更多的本国货币来兑换外币，从而增加了融资成本。反之，如果本国货币升值，虽然还款成本会降低，但也可能影响企业海外资产的价值，给企业带来其他方面的风险。汇率波动还会影响企业海外并购的交易成本。在并购交易中，如果在签约到支付款项期间汇率发生较大变化，可能会导致企业支付的金额超出预期，增加并购成本。融资费用也是构成融资成本的重要部分。企业在进行海外并购融资时，需要支付各种手续费、中介费、律师费、审计费等费用。这些费用的高低取决于融资方式、融资规模以及融资市场的环境等因素。发行债券需要支付承销费、评级费等费用；股权融资需要支付保荐费、招股说明书编制费等费用。如果融资过程复杂，涉及多个中介机构和环节，融资费用可能会相当可观，这将直接增加企业的融资成本。如果企业对融资费用估计不足，可能会导致资金预算出现偏差，影响并购计划的顺利实施。2.3.3融资支付风险融资支付方式是企业在海外并购中完成交易的关键环节，不同的支付方式蕴含着不同的风险，主要包括现金支付风险、股票支付风险和混合支付风险。现金支付是海外并购中最直接的支付方式，它要求企业在短期内支付大量的现金。这种支付方式虽然操作简单、交易速度快，能够迅速完成并购交易，但会对企业的资金流动性造成巨大压力。大量的现金支出可能导致企业资金短缺，影响企业的日常生产经营活动，如原材料采购、员工工资支付等。如果企业为了筹集现金而过度依赖外部融资，可能会增加融资成本和财务风险。企业在短期内筹集大量现金可能会面临困难，尤其是在市场环境不佳或企业自身信用状况不佳的情况下，可能无法按时足额支付现金，导致并购交易失败，还可能需要承担违约责任，损害企业的声誉。股票支付是指并购企业通过发行新股或用自身股票换取目标企业的股票来完成并购交易。这种支付方式可以避免企业短期内的大量现金流出，减轻资金压力，但会对企业的股权结构产生重大影响。发行新股会导致企业股权稀释，原有股东的控制权被削弱，可能引发股东之间的利益冲突。如果新发行的股票数量过多，可能会导致企业股价下跌，影响企业的市场价值。股票支付还存在市场风险，股票市场的波动会影响股票的价格和价值。如果在并购过程中，股票市场出现大幅下跌，并购企业的股票价格也会随之下降，这会使目标企业股东对换股比例产生不满，可能导致并购交易受阻。混合支付是将现金、股票、债券等多种支付方式结合起来的支付方式。它试图综合各种支付方式的优点，降低单一支付方式的风险，但也带来了新的风险和复杂性。混合支付方式的结构设计较为复杂，需要合理确定各种支付方式的比例，以平衡企业的资金压力、股权结构和财务风险。如果比例设计不合理，可能会导致某一种支付方式的风险凸显，如现金支付过多导致资金流动性风险，股票支付过多导致股权稀释风险。混合支付方式涉及多种金融工具和交易环节，增加了交易的复杂性和不确定性，需要企业具备更高的财务管理和风险控制能力。在实施过程中，任何一个环节出现问题，都可能影响整个并购交易的顺利进行。三、海航集团海外并购历程与融资实践3.1海航集团发展概况海航集团的发展历程犹如一部波澜壮阔的创业史诗，其从海南一隅的小航空公司起步，历经三十余载的风雨兼程，逐步成长为一家业务横跨全球、多元化发展的大型跨国企业集团。1989年，海南省航空公司正式成立，在成立初期，公司面临着资金匮乏、人才短缺、市场竞争激烈等诸多困难。海航凭借着创业者们的果敢与智慧，积极探索发展路径，不断积累经验和资源。1993年，海南省航空公司正式开航运营，开启了海航在航空领域的征程。1997年2月，海南省航空公司正式更名为海南航空股份有限公司，标志着公司在规范化、专业化发展道路上迈出了重要一步。1998年4月，海南海航控股有限公司（海航集团前身）正式成立，为海航集团的多元化发展奠定了基础。在发展初期，海航积极通过并购重组来实现规模扩张和业务拓展。公司先后控股新华航空、长安航空、山西航空等多家航空公司，通过整合这些航空公司的资源，海航的航线网络不断扩大，市场份额逐步提升，成功跻身中国第四大航空公司。这一时期，海航还积极引进先进的飞机设备，如波音737-800型飞机、公务机Beeeh-400A等，提升了公司的运营能力和服务水平。海航建立美兰机场，进一步完善了自身的航空产业链布局，海航品牌也逐渐在市场中崭露头角，从一家地方性的小型航空公司逐步向全国性航空公司迈进。2003-2008年，海航集团的业务拓展进入新的阶段。2003年，海航集团收购西安民生集团（现供销大集），依托自身优势航线资源，开始整合优势商品，涉足商业零售领域，迈出了多元化发展的重要一步。2004年8月，海航开通了第一条洲际航线“北京-布达佩斯”，这标志着海航正式进军国际航空市场，开启了国际化发展的新篇章。2005年，海航与德国汉莎天厨合作，正式组建新疆海航汉莎航空食品有限公司，在航空食品领域进行深度布局，提升了航空服务的品质。2006年5月，海航集团重组甘肃机场集团，进一步完善了在机场服务领域的布局。10月，海航入选《财富》中文版“2006年最受赞赏的中国公司”名单，位列25家企业全明星榜第18名，成为中国唯一一家入选的航空公司，这充分彰显了海航在航空领域的卓越表现和行业影响力。这一期间，海航集团旗下的云南祥鹏航空、大新华快运航空（后更名为天津航空）、西部航空也陆续首航成功，海航的航空运输网络得到进一步完善。2009-2017年，海航集团迎来了高速扩张期。2008年金融危机后，海航敏锐地捕捉到全球资产价格下跌的机遇，加大了收购与全球布局的力度。在航空领域，2010年收购澳大利亚ALLCO航空租赁业务，2011年7月收购土耳其ACT货运航空公司49%的股权，2012年收购法国蓝鹰航空48%的股权，不断拓展航空产业链，提升在全球航空市场的竞争力。在酒店和旅游领域，2013年收购西班牙NH酒店集团20%股权，2014年收购Cronos公司80%股权，2015年收购地勤服务集团瑞士空港（Swissport）100%的股权，9月收购飞机租赁公司Avolon100%股权，2016年收购卡尔森酒店集团（CarlsonHotels）100%的股权、希尔顿集团25%股份等，通过一系列并购，海航在全球酒店和旅游市场的份额不断扩大，品牌影响力显著提升。在金融领域，海航也积极布局，通过投资、并购等手段，涉足银行、证券、保险等多个金融细分领域，构建起多元化的金融服务体系。海航集团在2015-2016年连续两年荣登《财富》世界500强名单。截至2015年12月，海航拥有飞机近1150架，旗下航空运输企业开通中外航线近700条，通航城市200余个，年旅客运输量7742万人次；拥有和管理中外酒店450余家；管理运营及合作机场13家，2015年全年实现旅客吞吐量3500万人次；每年服务全球近3000万游客，拥有中国领先的出境旅游服务商——凯撒旅游，旅游门店200余家，高端旅游产品超过8000种；拥有全球最大的集装箱租赁商——渤海金控，同时也是全球第四大飞机租赁业务提供商，租赁机队数量近550架。2016年，海航集团更是以惊人的并购速度和规模震惊全球市场，全年宣布或完成价值超过340亿美元的收购交易。2017-2020年，海航集团遭遇发展困境。2017年6月，监管部门要求各银行对海航、万达、安邦等多家“海外并购明星企业”的境外投资并购资金来源进行风险排查，海航集团的海外并购步伐被迫放缓。同年11月，海航集团公布其1-11月预计借款余额高达6375亿元，债务风险开始逐渐显现。2018年，海航集团内各板块陆续抛售资产，涉及希尔顿25%的股权、爱尔兰Avolon30%股权、香港启德3个地块等多个项目，合计交易金额超过1800亿元。2018年4月26日，华安保险（海航系）董事长李光荣被捕；同年5月26日，天津农商行党委书记、董事长殷金宝疑因其在滨海银行（海航系）的旧案而自杀；同年6月，海航集团股东海航控股的实际控制人由海南省国资委变更为慈航基金会；同年7月3日，海航集团联合创始人、董事长王健在法国坠亡。此后，海航董事局主席陈峰开始对海航集团进行变革，加大资产出售力度，以推动其回归主业。2020年2月，海南省政府牵头会同相关部门派出专业人员共同成立了“海南省海航集团联合工作组”，推进海航集团风险处置。工作组进驻海航后，逐渐厘清了海航及旗下两千余家企业的资产底数、管理结构、股权关系和债权关系。随后联合工作组着手制定破产重整方案。2021年1月，海航正式宣布破产重整，其重整规模位居中国第一。海南省高法分两批公布所裁定的海航破产重整公司名单。在破产重整过程中，海航集团积极引入战略投资者，优化资产结构，逐步化解债务风险。2021年10月31日，海航集团宣布重整计划获法院终审裁定通过。同年，海南海航二号信管服务有限公司（简称海航集团(信管计划)）成立，并由其作为海航集团破产重整专项服务信托的总持股平台。2022年4月24日，海航集团官方宣布，该集团等321家实质合并重整计划已经执行完毕并获得法院裁定确认，海航集团的风险处置工作取得阶段性成果。海航集团以航空运输主业为核心，构建起多元化的业务版图，涵盖机场服务、旅游服务、酒店餐饮、商品贸易及物流、金融服务、房地产业、电子产品分销等多个领域。在航空运输领域，海航旗下参控股航空公司16家，运营管理及合作运输机场16家，机队规模逾900架，开通中外航线2000多条，通航城市200余个，年旅客运输量逾1.2亿人次，在国内乃至国际航空市场都占据重要地位。在物流领域，海航积极构建全球物流网络，整合资源，提高物流效率，为国际贸易的发展提供有力支持。在金融领域，海航通过投资、并购等手段，涉足银行、证券、保险等多个金融细分领域，虽然在发展过程中面临一些挑战，但也为金融市场带来了新的资本和经营理念。在旅游和酒店领域，海航拥有丰富的资源和品牌优势，每年服务全球近3000万游客，拥有和管理中外酒店450余家，为推动全球旅游和酒店行业的发展做出了积极贡献。3.2海航集团海外并购历程梳理3.2.1早期探索阶段海航集团的海外并购之旅始于21世纪初期，彼时国内企业掀起海外并购热潮，海航也积极投身其中。在这一早期探索阶段，海航的海外并购主要围绕航空、酒店和旅游等主业展开，旨在延伸自身产业链布局。2008年次贷危机前后，海外优质资产价格下跌，人民币升值，海航敏锐地捕捉到这一机遇，加快了海外收购的步伐。2010年，海航收购澳大利亚ALLCO航空租赁业务，这一举措使其在航空租赁领域迈出重要一步，能够更好地优化自身的机队结构，降低运营成本，增强在航空市场的竞争力。2011年7月，海航收购土耳其ACT货运航空公司49%的股权，进一步拓展了其在国际货运航空领域的业务，有助于构建更加完善的全球航空物流网络。这些早期的海外并购案例，彰显了海航集团在国际化战略上的初步尝试。通过并购，海航得以接触和学习国际先进的航空运营管理经验、技术和市场资源，为其后续的大规模海外扩张奠定了基础。这些并购活动也有助于海航提升品牌的国际知名度，逐渐在国际航空市场崭露头角，为其从单一的地方航空运输企业向多元化的跨国企业集团转型积累了宝贵的经验和资源。3.2.2快速扩张阶段2009-2017年，海航集团迎来了快速扩张阶段，在全球范围内展开了大规模的并购活动，涉及酒店、地产、航空、金融等多个领域。2013年，海航收购西班牙NH酒店集团20%股权，正式进军国际酒店市场，开始整合全球酒店资源，拓展旅游产业链。2014年，收购Cronos公司80%股权，进一步丰富了其在旅游和酒店领域的业务布局。2015年，海航以100%股权收购地勤服务集团瑞士空港（Swissport），这一收购使其在航空地勤服务领域占据重要地位，能够为旗下航空公司及其他合作伙伴提供优质的地勤服务，提升航空服务的整体质量和效率。同年9月，海航收购飞机租赁公司Avolon100%股权，进一步巩固了其在飞机租赁市场的地位，优化机队配置，降低运营成本。2016-2017年，海航的收购步伐进一步加快，并购规模和金额不断刷新。2016年，海航以100%股权收购美国科技公司英迈（IngramMicro），这是一次具有重大影响力的并购，英迈作为全球最大的技术分销商和领先的技术销售、营销及物流公司，为海航集团带来了全新的业务领域和发展机遇，助力海航在科技和物流领域实现跨越式发展。同年，海航还收购了瑞士航空服务公司佳美集团（gategroup）100%股权、英国外币兑换运营商InternationalCurrencyExchange(ICE)100%股权、卡尔森酒店集团（CarlsonHotels）100%的股权以及希尔顿集团25%股份等。2017年，海航竞得位于九龙启德第1L区1号的地块，购买纽约曼哈顿一写字楼，进一步拓展了其在房地产领域的业务版图。同年，海航收购英国耆卫保险公司（OldMutualPlc）旗下美国资产管理公司25%股份，收购美国CIT飞机租赁业务，增持德意志银行股份至9.9%等，在金融领域的布局也不断深化。在这一快速扩张阶段，海航集团通过大规模的海外并购，实现了业务的多元化发展，迅速提升了国际影响力。海航的资产规模急剧膨胀，截至2017年底，总资产规模达到12319亿元。通过并购，海航不仅在航空、旅游、酒店等传统优势领域进一步巩固了地位，还成功涉足金融、科技、房地产等多个新兴领域，构建起多元化的产业格局。海航在全球范围内整合资源，优化产业布局，提升了自身在国际市场上的综合竞争力。然而，这一阶段的快速扩张也为海航集团埋下了隐患，高杠杆的并购方式导致债务规模急剧增加，财务风险不断积累。3.2.3调整收缩阶段2017-2020年，海航集团进入调整收缩阶段。2017年6月，监管部门要求各银行对海航等多家“海外并购明星企业”的境外投资并购资金来源进行风险排查，海航集团的海外并购步伐被迫放缓。同年11月，海航集团公布其1-11月预计借款余额高达6375亿元，债务风险开始逐渐显现。为应对债务危机，海航集团开始大规模甩卖资产。2018年，海航集团内各板块陆续抛售资产，涉及希尔顿25%的股权、爱尔兰Avolon30%股权、香港启德3个地块、美国丽笙（卡尔森）酒店股权、荷兰TIP拖车租赁公司股权、西班牙NH酒店股权、上海浦发大厦、美国33city大楼、美国1180写字楼等项目，合计交易金额超过1800亿元。2019年3月，海航控股决定以3000万美元的价格转让全资孙公司HainanAirlinesCivilAviationInvestmentLimited全部股权；6月，海航控股先后宣布处置2架B737-800飞机和其余16架老旧飞机；7月，海航控股宣布出售控股子公司北京国晟物业管理有限公司75.10%股权，交易金额为13.04亿元。海航集团调整收缩的主要原因在于前期快速扩张阶段积累的债务风险集中爆发。高杠杆的并购策略使海航背负了沉重的债务负担，截至2017年末，负债总额已高达7365亿元，同比增长22%；其中有息负债5701亿元，短期借款达到1261亿元。随着监管政策的收紧，海航的融资渠道受限，资金流动性面临巨大压力。国际经济环境的变化、市场竞争的加剧等因素也对海航的业务发展产生了不利影响。这一阶段的调整收缩对海航集团产生了深远影响。一方面，通过资产出售，海航在一定程度上缓解了债务压力，优化了资产结构。另一方面，大规模的资产抛售也导致海航的业务规模缩小，市场份额下降，国际影响力受到一定程度的削弱。海航在调整收缩过程中，也在积极寻求战略转型和业务优化，回归航空主业，加强内部管理，提升运营效率，以实现可持续发展。3.3海航集团海外并购融资方式与策略3.3.1银行贷款银行贷款在海航集团的海外并购融资中占据着举足轻重的地位，是其最主要的融资方式之一。根据前海航总经济师文小芒在2015年所撰写的文章《海南航空公司财务管理框架》所述，在海航的发展过程中，合作过的金融机构数量接近200家，建立长期稳定合作关系的也有150家。在众多融资渠道中，银行贷款占比超过60%，授信机构主要是中、农、工、建、交和国开等具有国资背景的银行。据海航集团2016年度审计报告显示，公司截止2016年12月31日，共获得多家银行的综合授信额度总计6114亿元，其中已使用授信额度3691亿元，尚未使用2423亿元。这表明海航集团在海外并购过程中，银行贷款为其提供了雄厚的资金支持，是其实现大规模海外扩张的重要资金来源。在海航集团的诸多海外并购案例中，银行贷款都发挥了关键作用。以2016年海航收购美国科技公司英迈（IngramMicro）为例，此次并购资金高达60.09亿美元，其中70%的资金由中国农业银行牵头组建银团贷款提供。通过银行贷款，海航得以筹集到巨额资金，完成了这一具有重大战略意义的并购交易，成功进军科技和物流领域，拓展了业务版图。然而，过度依赖银行贷款也给海航集团带来了一系列风险。银行贷款通常具有固定的还款期限和利息支付要求，这对企业的现金流管理提出了极高的要求。随着海航集团海外并购规模的不断扩大，债务规模急剧增加，偿债压力也日益沉重。截至2017年末，海航集团负债总额已高达7365亿元，同比增长22%；其中有息负债5701亿元，短期借款达到1261亿元。如此庞大的债务规模，使得海航集团每年需要支付巨额的利息费用，严重侵蚀了企业的利润空间。一旦企业的经营状况出现波动，现金流紧张，就可能无法按时足额偿还贷款本息，从而引发债务违约风险，损害企业的信用评级，导致后续融资难度加大，融资成本上升。监管政策的变化也会对海航集团的银行贷款融资产生重大影响。2017年6月，监管部门要求各银行对海航等多家“海外并购明星企业”的境外投资并购资金来源进行风险排查，这使得海航集团的银行融资渠道受到限制。银行在发放贷款时更加谨慎，审批条件更加严格，导致海航集团获取银行贷款的难度增加，融资速度放缓，这对其海外并购计划的实施产生了不利影响。3.3.2发行债券发行债券是海航集团海外并购融资的重要方式之一，在其融资结构中占据一定比例。海航集团凭借自身的规模和影响力，在债券市场上积极发行债券，以筹集海外并购所需资金。据中国债券信息网披露的海航集团年报显示，海航集团于2009年、2013年、2015年和2016年共发行7只债券，其中仅2016年就发行4只，截至2016年12月31日，海航债券融资余额为142.5亿元。2017年6月，海航宣布发行价值150亿元6年期可转换债券，这进一步显示了海航在债券融资方面的积极举措。发行债券为海航集团的海外并购提供了重要的资金支持。通过发行债券，海航能够在短期内筹集到大量资金，满足海外并购对资金规模的需求。债券融资的利率和期限相对灵活，企业可以根据自身的财务状况和并购计划进行合理安排。一些长期债券可以为企业提供稳定的资金来源，便于企业进行长期战略布局；可转换债券则为投资者提供了更多的选择，在一定程度上降低了融资难度。债券融资也面临着诸多风险。债券市场的波动对海航集团的融资产生了显著影响。2016年下半年开始，中国债券市场整体不景气，债券利率不断提高，导致海航集团的债券融资成本大幅上升。在债券市场环境不佳的情况下，投资者对债券的需求下降，海航集团发行债券的难度增加，甚至可能出现发行失败的情况。如果债券市场利率上升，海航集团已发行的债券的市场价值将会下降，这会对企业的财务状况产生负面影响，增加企业的融资风险。债券融资还使海航集团面临着偿债风险。与银行贷款类似，债券也有固定的利息支付和本金偿还要求。随着债券融资规模的扩大，海航集团的偿债压力不断增加。一旦企业的经营业绩下滑，现金流不足，就可能无法按时支付债券利息和偿还本金，引发债券违约风险。债券违约不仅会损害企业的信用形象，还会导致债券价格暴跌，投资者信心受挫，进一步加剧企业的融资困境，使企业在债券市场上难以再筹集到资金。3.3.3股权融资股权融资在海航集团的海外并购融资策略中也扮演着重要角色。海航集团旗下拥有多家上市公司，通过这些上市公司平台，海航积极开展股权融资活动。海航利用上市公司的融资优势，将所持股权质押给银行、信托、券商等金融机构进行融资，不断在市场募得资金，再将这些资金用于海外并购，以扩大自身规模。据公开资料统计，海航旗下拥有六大板块的上市公司，包括航空运输板块的海南航空（600221）；机场服务板块的航基股份（357.HK）；金融板块的渤海金控（000415）；旅游酒店房地产基建板块的海航基础（600515）、海航创新（600555）、凯撒旅游（000796）、海航投资（000616）、香港国际建设（687.HK）、海航实业集团（521.HK）；物流运输板块的天海投资（600751）及商业零售板块的供销大集（000564）等八家A股公司、三家H股公司及布局15家新三板公司。仅8家在新三板挂牌的海航系公司就融资达155.8亿。股权融资对海航集团的股权结构产生了重要影响。频繁的股权融资导致海航集团的股权结构逐渐分散，新股东的加入使得原有股东的控制权受到一定程度的稀释。这种股权结构的变化可能会引发股东之间的利益冲突，影响企业的决策效率和战略实施。不同股东对企业的发展战略、经营决策可能存在不同的看法，在决策过程中可能会出现分歧，导致决策难以迅速有效地做出，从而错失市场机遇。引入战略投资者是股权融资的一种重要方式，海航集团在海外并购过程中也积极引入战略投资者。战略投资者的引入为海航集团带来了资金、技术、市场渠道等多方面的资源，有助于企业提升综合实力，促进海外并购后的整合和发展。战略投资者通常具有丰富的行业经验和资源，能够为海航集团提供战略咨询和业务支持，帮助企业更好地适应新市场环境，实现协同发展。引入战略投资者也存在一定的弊端。战略投资者可能会对企业的经营决策施加较大影响，要求在企业中拥有一定的话语权，这可能会与海航集团原有的发展战略和管理理念产生冲突。如果战略投资者的利益诉求与海航集团不一致，在企业发展过程中可能会出现利益博弈，影响企业的稳定发展。3.3.4其他创新融资方式除了银行贷款、发行债券和股权融资等传统融资方式外，海航集团在海外并购中还运用了一些创新融资方式，如特殊目的实体（SPV）和跨境资金池等。特殊目的实体（SPV）是一种特殊的法律实体，通常为了特定的融资或投资目的而设立。海航集团在海外并购中，通过设立SPV来实现融资和风险隔离。在收购海外资产时，海航会设立专门的SPV，将收购资产注入其中，然后以SPV为主体进行融资。这种方式可以将收购资产与海航集团的其他资产隔离开来，降低融资风险。如果收购资产出现问题，不会对海航集团的整体财务状况产生重大影响。通过SPV进行融资，可以利用其特殊的法律结构和财务安排，吸引更多的投资者，拓宽融资渠道。设立SPV也存在一定的风险。SPV的设立和运营需要遵循复杂的法律和监管要求，涉及多个国家和地区的法律制度，增加了操作的复杂性和成本。如果对SPV的管理不善，可能会导致法律纠纷和财务风险。SPV的融资能力也受到市场环境和投资者信心的影响，如果市场对SPV的认可度不高，融资可能会面临困难。跨境资金池是一种跨国企业常用的资金管理和融资工具，它通过将企业在不同国家和地区的资金集中管理，实现资金的优化配置和跨境流动。海航集团利用跨境资金池，将海外子公司的资金进行集中调配，为海外并购提供资金支持。通过跨境资金池，海航可以提高资金使用效率，降低资金成本。将闲置资金集中起来，可以避免资金的分散和浪费，提高资金的收益率。跨境资金池还可以利用不同国家和地区的利率差异和汇率波动，进行合理的资金运作，降低融资成本。跨境资金池也面临着诸多风险。跨境资金流动受到各国监管政策的严格限制，政策的变化可能会影响资金池的正常运作。一些国家可能会加强对跨境资金流动的监管，提高资金出入境的门槛和成本，这会增加海航集团资金调配的难度和风险。汇率波动是跨境资金池面临的重要风险之一。由于涉及多种货币的兑换和资金流动，汇率的变化会影响资金的实际价值和成本。如果本国货币贬值，从海外子公司调配资金回国时，会面临汇兑损失，增加融资成本。跨境资金池的管理需要具备高度的专业知识和风险管理能力，对企业的财务管理水平提出了很高的要求。如果管理不善，可能会导致资金风险失控，给企业带来严重的财务损失。四、海航集团海外并购融资风险分析4.1融资结构风险分析4.1.1高负债经营现状海航集团在海外并购过程中，逐渐形成了高负债经营的现状，这对其财务状况产生了巨大的压力。从相关数据来看，2015-2017年海航集团的负债规模急剧扩张。2015年，海航集团的负债总额为4625亿元；到了2016年，这一数字增长至5977亿元，同比增长29.23%；2017年，负债总额更是高达7365亿元，同比增长23.22%。如此迅猛的负债增长速度，使得海航集团的债务负担日益沉重。高负债经营给海航集团的财务状况带来了多方面的压力。巨额的债务使得海航集团每年需要支付大量的利息费用，严重侵蚀了企业的利润空间。根据海航集团的财务报表数据，2017年其利息支出高达数百亿元，这使得企业的净利润大幅下降，对企业的盈利能力造成了严重影响。高负债经营还使得海航集团的财务风险显著增加。一旦企业的经营状况出现波动，如市场需求下降、竞争加剧、经营成本上升等，导致企业的现金流紧张，就可能无法按时足额偿还债务本息，从而引发债务违约风险。债务违约不仅会损害企业的信用评级，还会导致企业在后续融资中面临更高的成本和更严格的条件，进一步加剧企业的财务困境。高负债经营也会影响企业的再投资能力。大量的资金用于偿还债务和支付利息，使得企业可用于自身发展和再投资的资金减少，限制了企业的业务拓展和创新能力，不利于企业的长期可持续发展。4.1.2短期偿债风险海航集团的短期偿债风险较为突出，这主要体现在短期债务占比过高和资金流动性紧张两个方面。从短期债务占比来看，2017年末，海航集团的短期借款达到1261亿元，一年内到期的非流动负债为1701亿元，短期债务合计近3000亿元，占总负债的比例较高。短期债务占比过高意味着企业在短期内需要偿还大量的债务，这对企业的资金流动性提出了极高的要求。如果企业在短期内无法筹集到足够的资金来偿还债务，就可能面临债务违约的风险，导致企业信用受损，进一步增加融资难度。资金流动性紧张是海航集团面临的另一个重要问题。随着海外并购规模的不断扩大，海航集团的资金需求日益增加，而资金回笼速度相对较慢，导致资金流动性紧张。在2017年，海航集团为了满足海外并购的资金需求，大量举债，使得资金缺口不断扩大。海航集团在资产变现方面也面临困难，一些海外资产由于市场环境、政策法规等因素的影响，难以迅速变现，进一步加剧了资金流动性紧张的局面。资金流动性紧张不仅会影响企业的短期偿债能力，还会对企业的日常经营产生不利影响。企业可能会因为资金短缺而无法按时支付供应商货款、员工工资等，影响企业的正常运营和声誉。资金流动性紧张还会使企业错过一些发展机会，如投资新项目、拓展市场等，限制了企业的发展空间。4.1.3资本结构不合理影响海航集团的资本结构不合理，对其融资成本和再融资能力产生了显著的影响，进而制约了企业的经营发展。在融资成本方面，由于海航集团过度依赖债务融资，导致债务资本在总资本中的占比过高，财务杠杆效应明显。随着债务规模的不断扩大，企业的偿债风险增加，债权人要求的风险补偿也相应提高，使得企业的融资成本不断上升。在债券市场上，海航集团发行的债券利率随着债务风险的增加而逐渐提高，2017年下半年开始，海航集团发行的债券利率明显高于市场平均水平，这大大增加了企业的融资成本。资本结构不合理还对海航集团的再融资能力造成了严重制约。过高的债务水平使得企业的信用评级下降，投资者对企业的信心减弱，导致企业在再融资时面临困难。2017年，标准普尔将海航的信用评级从B+调降至B，这使得海航集团在债券市场和银行贷款市场上的融资难度加大，融资渠道变窄。银行在审批贷款时，会更加谨慎地评估海航集团的偿债能力和信用状况，对贷款条件进行严格限制，甚至可能拒绝提供贷款。在债券市场上，投资者对海航集团发行的债券需求下降，导致债券发行难度增加，甚至可能出现发行失败的情况。再融资能力受限对海航集团的经营产生了多方面的制约。企业难以通过再融资获取足够的资金来支持业务发展和海外并购，限制了企业的扩张步伐。再融资困难使得企业在面临债务到期时，无法及时筹集到资金进行偿还，进一步加剧了企业的债务风险和财务困境。企业可能不得不通过出售资产来偿还债务，这可能会导致企业资产规模缩小，业务结构调整，影响企业的长期发展战略。4.2融资成本风险分析4.2.1利率风险市场利率的波动犹如一把双刃剑，对海航集团海外并购的融资成本产生着深远影响。在海航集团的海外并购历程中，利率风险的影响清晰可见。2015-2017年，海航集团在海外并购过程中大量举债，主要通过银行贷款和发行债券等方式筹集资金。这一时期，全球经济形势复杂多变，市场利率呈现出较大的波动性。随着国际金融市场的变化，利率逐渐上升，海航集团的融资成本也随之大幅增加。以银行贷款为例，由于市场利率的上升，海航集团在获取银行贷款时，需要支付更高的利息。一些长期贷款的利率也随着市场利率的调整而上升，使得海航集团的长期偿债成本增加。在发行债券方面，利率上升导致债券的发行成本提高。海航集团在2017年发行的债券，利率明显高于以往年份。2017年11月3日，海航集团发行了一笔期限为363天期的美元债，发行利率达8.875%，而该公司在2017年1月发行的3年期债券利率相对较低。这种利率的大幅上升，使得海航集团在债券融资过程中需要支付更多的利息，加重了企业的财务负担。利率上升对海航集团的偿债压力产生了巨大的影响。随着融资成本的增加，海航集团每年需要支付的利息费用大幅上升，这使得企业的净利润受到严重侵蚀。大量的资金用于支付利息，导致企业可用于其他方面的资金减少，如研发投入、市场拓展、设备更新等，影响了企业的正常运营和发展。高利率环境还使得海航集团在再融资时面临更大的困难。由于融资成本过高，企业在需要资金时，可能无法承担高昂的利息支出，导致再融资受阻，进一步加剧了企业的资金紧张局面。4.2.2汇率风险汇率波动在海航集团的海外并购活动中，如同隐藏在暗处的礁石，对并购成本和收益产生着不可忽视的影响。由于海航集团的海外并购涉及多个国家和地区，交易货币种类繁多，汇率的微小波动都可能导致并购成本和收益的大幅变化。在并购成本方面，汇率波动可能使海航集团支付的金额超出预期。在2016年海航收购美国科技公司英迈（IngramMicro）的案例中，并购资金高达60.09亿美元。在签约到支付款项期间，如果人民币对美元汇率发生波动，就会直接影响海航集团实际支付的人民币金额。若人民币贬值，海航集团需要支付更多的人民币才能兑换到所需的美元，从而增加了并购成本。反之，若人民币升值，虽然并购成本会降低，但也可能影响海航集团未来的收益。从收益角度来看，汇率波动同样会对海航集团产生影响。海航集团在海外拥有大量的资产和业务，这些资产和业务的收益通常以当地货币计价。当人民币升值时，以当地货币计价的收益兑换成人民币后会减少，从而影响海航集团的整体收益。若人民币贬值，虽然收益兑换成人民币后会增加，但也可能面临其他风险，如当地市场对产品或服务的价格敏感度增加，导致销量下降等。为了应对汇率风险，海航集团采取了一些措施。海航集团会密切关注汇率走势，通过专业的金融机构或内部的风险管理团队，对汇率进行分析和预测，提前做好应对准备。海航集团也会运用一些金融工具进行套期保值，如远期外汇合约、外汇期权等。通过签订远期外汇合约，海航集团可以锁定未来的汇率，避免汇率波动带来的风险。使用外汇期权可以在汇率朝着不利方向波动时，提供一定的保护，减少损失。这些措施在一定程度上降低了汇率风险对海航集团的影响，但由于汇率波动的复杂性和不确定性，海航集团仍然面临着一定的汇率风险。4.2.3融资费用过高问题在海航集团海外并购的融资过程中，融资费用过高成为了一个不容忽视的问题，对企业的盈利能力造成了严重的侵蚀。融资费用涵盖了多个方面，包括中介费用、承销费用、评级费用、律师费用、审计费用等。在中介费用方面，海航集团在海外并购时，通常需要聘请专业的投资银行、会计师事务所、律师事务所等中介机构。这些中介机构为海航集团提供并购咨询、尽职调查、财务审计、法律合规等服务，然而，其服务费用也相当高昂。在收购美国科技公司英迈（IngramMicro）的过程中，海航集团聘请了多家国际知名的中介机构，仅中介费用就高达数千万美元。这些中介费用的支出，直接增加了海航集团的融资成本。承销费用也是融资费用的重要组成部分。当海航集团通过发行债券进行融资时，需要支付给承销商一定比例的承销费用。承销商负责债券的发行和销售工作，其承销费用通常根据债券的发行规模和发行难度来确定。海航集团在海外发行债券时，由于债券市场的竞争激烈和投资者对风险的关注度较高，承销商往往会收取较高的承销费用。2017年海航集团发行的一笔美元债券，承销费用占发行规模的比例达到了2%左右，这使得海航集团在债券融资过程中需要支付大量的承销费用，加重了财务负担。评级费用、律师费用和审计费用等也不容忽视。为了提高债券的信用评级，吸引投资者，海航集团需要支付给评级机构一定的评级费用。律师费用用于聘请律师处理并购过程中的法律事务，确保并购交易的合法性和合规性。审计费用则用于聘请会计师事务所对目标企业的财务状况进行审计，提供准确的财务信息。这些费用虽然单笔金额可能相对较小，但在多次海外并购和大规模融资活动中，累计起来也是一笔不小的开支。融资费用过高对海航集团的盈利能力产生了显著的负面影响。大量的融资费用支出直接减少了企业的利润空间，使得企业的净利润下降。融资费用过高还会增加企业的融资成本，使得企业在偿还债务时需要支付更多的资金，进一步加重了财务负担。过高的融资费用也会影响企业的再融资能力，投资者在考虑投资时，会关注企业的融资成本和盈利能力，如果融资费用过高导致企业盈利能力下降，投资者可能会对企业的未来发展前景持谨慎态度，从而影响企业的再融资。4.3融资支付风险分析4.3.1现金支付压力海航集团在海外并购中，现金支付方式的运用较为频繁，这在一定程度上满足了并购交易的及时性需求，但也给企业带来了巨大的资金流动性压力。在2016年海航收购美国科技公司英迈（IngramMicro）的案例中，并购资金高达60.09亿美元。如此巨额的现金支付，使得海航集团在短期内面临着资金短缺的困境。为了筹集这笔资金，海航集团不得不通过多种渠道进行融资，包括银行贷款、发行债券等，这进一步增加了企业的债务负担和融资成本。大规模的现金支付对海航集团的资金流动性产生了显著影响。大量的现金流出导致企业的现金储备大幅减少，影响了企业的日常运营资金需求。在资金短缺的情况下，海航集团可能无法按时支付供应商货款、员工工资等，影响企业的正常生产经营活动。资金流动性紧张还使得企业在面对突发情况或市场变化时，缺乏足够的资金进行应对，降低了企业的抗风险能力。现金支付还使海航集团面临着资金短缺的风险。如果企业在并购后无法迅速实现协同效应，提高盈利能力，那么偿还债务和维持企业运营所需的资金将面临巨大压力。在收购英迈后，由于市场环境的变化和整合过程中的困难，海航集团未能及时实现预期的经济效益，导致资金缺口进一步扩大。资金短缺还会影响企业的再投资能力，限制企业的发展空间，使企业在市场竞争中处于不利地位。4.3.2股权稀释风险股权支付在海航集团的海外并购中也有应用，然而，这种支付方式对企业的股权结构和控制权产生了不可忽视的影响。在海航集团的海外并购案例中，如通过发行新股或用自身股票换取目标企业的股票来完成并购交易时，股权稀释问题逐渐凸显。发行新股会导致企业股权结构的变化，新股东的加入使得原有股东的控制权被削弱。以海航集团旗下上市公司为例，在进行海外并购时，通过发行新股筹集资金，使得公司的总股本增加，原有股东的持股比例相应下降。如果发行的新股数量过多，原有股东的控制权可能会受到严重威胁，甚至可能失去对公司的控制权。这种股权稀释不仅影响了原有股东的利益，还可能导致公司决策层的变动，影响公司的战略实施和经营稳定性。股权稀释还会对股东权益产生影响。随着股权的稀释，每股收益可能会下降，这会降低股东的投资回报率。新股东的加入可能会带来不同的利益诉求和经营理念，与原有股东之间可能会产生利益冲突，影响公司的和谐发展。如果新股东对公司的发展战略持不同意见，可能会在决策过程中产生分歧，导致决策效率降低，错失市场机遇。4.3.3混合支付的复杂性混合支付方式在海航集团的海外并购中具有一定的应用，然而，这种支付方式带来了诸多风险和协调难度，对并购交易产生了多方面的影响。混合支付涉及现金、股票、债券等多种支付工具的组合，这使得交易结构变得极为复杂。在确定各种支付方式的比例时，需要综合考虑企业的资金状况、股权结构、财务风险以及目标企业的需求等众多因素。若比例设计不合理，就可能导致某一种支付方式的风险过度放大。若现金支付比例过高，会加重企业的资金流动性压力；若股票支付比例过高，又会引发股权稀释风险。在2015年海航收购飞机租赁公司Avolon100%股权的案例中，采用了混合支付方式。在实施过程中，由于涉及多种支付工具和复杂的交易环节，协调难度较大。现金支付需要确保资金的及时到位，股票支付需要考虑股权结构的变化和市场反应，债券支付则需要关注债券市场的波动和偿债风险。任何一个环节出现问题，都可能影响整个并购交易的顺利进行。在股票支付环节，由于市场对海航集团股票的预期发生变化，导致股票价格波动，使得目标企业对换股比例产生不满，一度影响了并购交易的进程。混合支付方式还增加了企业的财务管理和风险控制难度。企业需要同时管理多种支付工具的资金流动、权益分配和风险状况，这对企业的财务管理团队提出了更高的要求。若企业的财务管理和风险控制能力不足，就可能无法及时应对各种风险，导致并购交易失败，给企业带来巨大的损失。4.4其他风险因素分析4.4.1政策风险国内外政策法规犹如变幻莫测的风云，对海航集团海外并购融资产生了深远且复杂的影响。在国内政策方面，监管部门对海外并购的态度和政策导向经历了显著的变化。2017年之前，国内政策环境相对宽松，鼓励企业积极“走出去”，参与国际市场竞争，进行海外并购。这一时期，海航集团抓住政策机遇，迅速扩大海外并购规模，在全球范围内展开大规模的资产收购行动。2017年，监管部门对海外并购的态度发生转变，开始加强对企业海外投资并购资金来源的风险排查。银监会要求各银行对海航、万达、安邦等多家“海外并购明星企业”的境外投资并购资金来源进行严格审查。这一政策调整使得海航集团的海外并购融资渠道受到极大限制。银行在发放贷款时变得更加谨慎，审批条件大幅提高，对海航集团的信用状况、还款能力、并购项目的合理性等方面进行更加严格的评估。许多原本计划中的海外并购项目因融资困难而被迫搁置或取消，海航集团的海外扩张步伐戛然而止。在国际政策方面，不同国家和地区针对外资并购制定了各自的政策法规和监管措施。这些政策法规和监管措施存在很大差异，且具有较强的不确定性。在一些国家，外资并购可能面临严格的反垄断审查、国家安全审查等。海航集团在收购某些海外资产时，由于目标企业所在国家的政策法规变化，导致并购交易面临重重阻碍。在收购某欧洲航空公司时，当地政府出于国家安全和反垄断的考虑，对并购交易进行了长时间的审查，增加了并购的时间成本和不确定性。政策法规的变化还可能导致海航集团在海外并购融资过程中面临更高的融资成本。一些国家为了保护本国企业和产业，可能会对外资企业的融资活动设置障碍，提高融资门槛，使得海航集团在当地获取资金的难度加大，融资成本上升。4.4.2市场风险市场波动和行业竞争犹如汹涌的浪潮，对海航集团海外并购融资产生了巨大的冲击，给其带来了诸多挑战。在市场波动方面，全球金融市场的动荡对海航集团的融资成本和融资难度产生了显著影响。2008年全球金融危机爆发，金融市场陷入极度不稳定状态，股市暴跌、债市波动剧烈。海航集团在这一时期进行海外并购融资时，面临着融资成本大幅上升的困境。由于市场风险偏好下降，投资者对风险资产的需求减少，海航集团发行债券时，投资者要求的收益率大幅提高，导致债券发行利率上升，融资成本增加。在股票市场方面，股市的低迷使得海航集团通过股权融资的难度加大，股价下跌导致企业市值缩水，股权融资的规模和效率受到严重影响。行业竞争也是海航集团海外并购融资中不可忽视的风险因素。随着全球经济一体化的推进，各行业的竞争日益激烈。在航空、酒店、金融等海航集团涉足的领域，众多国际巨头纷纷加大市场拓展力度，并购活动频繁。在航空领域，国际知名航空公司不断扩大机队规模，优化航线网络，提升服务质量，与海航集团展开激烈竞争。在酒店行业，国际连锁酒店品牌凭借其强大的品牌影响力、完善的管理体系和广泛的客户资源，在市场竞争中占据优势。在金融领域，国际大型金融机构在资金实力、风险管理能力、金融创新能力等方面具有明显优势。这些行业竞争使得海航集团在海外并购融资时面临更大的压力。为了在竞争中脱颖而出，海航集团需要不断提高自身的竞争力，这就要求其在海外并购中获取更多的优质资产和资源，从而增加了融资需求。激烈的行业竞争也导致并购目标的价格上涨，海航集团在并购过程中需要支付更高的对价，进一步加大了融资难度和融资成本。面对市场风险，海航集团采取了一系列应对策略。在市场波动方面，海航集团加强了对金融市场的监测和分析，建立了专业的风险管理团队，及时掌握市场动态，提前制定应对预案。在融资方式上，海航集团采取多元化的融资策略，降低对单一融资渠道的依赖，以应对市场波动带来的融资风险。在行业竞争方面，海航集团注重提升自身的核心竞争力，加大在技术创新、服务质量提升、品牌建设等方面的投入。在航空领域，海航集团不断优化航线布局，提高航班准点率，提升机上服务质量；在酒店行业，加强酒店的运营管理，提升客户满意度；在金融领域，加强风险管理，提升金融创新能力。通过这些措施，海航集团努力在激烈的行业竞争中占据一席之地，降低市场风险对海外并购融资的影响。4.4.3信用风险合作方信用风险如同隐藏在暗处的礁石，对海航集团海外并购融资产生了潜在的威胁，可能导致融资失败、资金损失等严重后果。在海航集团的海外并购融资过程中，合作方涵盖了银行、债券投资者、股权投资者、中介机构等多个主体。银行作为主要的融资渠道之一，如果银行的信用状况出现问题，如发生信用危机、资金流动性紧张等，可能会影响其对海航集团的贷款发放。银行可能会收紧信贷政策，延迟放款时间，甚至取消已批准的贷款额度，这将给海航集团的海外并购计划带来极大的不确定性。债券投资者的信用风险同样不容忽视。如果债券投资者出现违约或信用评级下降的情况，可能会导致债券市场对海航集团发行的债券失去信心，债券价格下跌，融资成本上升。债券投资者的赎回行为也可能导致海航集团面临资金流动性风险，影响其正常的资金周转和海外并购活动。股权投资者的信用风险主要体现在其对海航集团的投资承诺是否能够兑现。如果股权投资者在投资过程中出现资金困难、信用违约等情况，无法按时足额投入资金，将影响海航集团的股权融资计划，导致并购资金短缺，影响并购交易的顺利进行。中介机构在海外并购融资中扮演着重要角色，其信用状况也对融资产生影响。投资银行、会计师事务所、律师事务所等中介机构如果提供虚假信息、专业服务不到位或存在欺诈行为，可能会误导海航集团的决策，增加融资风险。投资银行在承销债券或提供并购咨询服务时，如果隐瞒重要信息或提供不准确的市场分析，可能会导致海航集团在融资过程中面临困难；会计师事务所出具虚假的审计报告，可能会影响海航集团的信用评级和投资者信心；律师事务所提供的法律意见存在漏洞，可能会导致并购交易存在法律风险，影响融资的合法性和稳定性。信用评估和风险管理在海航集团海外并购融资中具有至关重要的地位。海航集团应建立完善的信用评估体系，对合作方的信用状况进行全面、深入的评估。在选择银行作为融资合作伙伴时，应关注银行的资本充足率、不良贷款率、信用评级等指标，评估其信用风险。在与债券投资者和股权投资者合作前，应对其资金实力、投资历史、信用记录等进行详细调查，确保其具备良好的信用状况。对于中介机构，应审查其资质、声誉、专业能力和过往业绩，选择信誉良好、专业水平高的中介机构合作。海航集团还应加强风险管理，制定科学合理的风险应对措施。在融资合同中，明确合作方的权利和义务，设置违约条款，对合作方的违约行为进行约束和惩罚。建立风险预警机制，实时监测合作方的信用状况和融资过程中的风险因素，一旦发现风险信号，及时采取措施进行防范和化解。通过加强信用评估和风险管理，海航集团可以有效降低合作方信用风险对海外并购融资的影响，保障融资活动的顺利进行。五、海航集团海外并购融资风险应对策略5.1优化融资结构5.1.1合理规划债务与股权比例海航集团应深入分析自身的经营状况和发展战略，以此为基础制定科学合理的债务与股权融资计划。在经营状况良好、现金流稳定的时期，可以适度增加债务融资的比例，充分利用财务杠杆的放大效应，提升企业的盈利能力。当企业处于快速扩张阶段，市场前景广阔，且具备较强的偿债能力时，可以通过银行贷款或发行债券等方式筹集资金，用于投资回报率较高的项目，以实现企业价值的最大化。海航集团在拓展航空业务时，若预计新航线的开通将带来显著的收益增长，且企业的现金流能够覆盖新增债务的本息偿还，就可以适当增加债务融资。若经营状况不稳定或面临较大的市场风险，应提高股权融资的比重，降低财务风险。在市场环境不确定、行业竞争激烈的情况下，股权融资无需偿还本金和固定利息，能够为企业提供更稳定的资金支持，增强企业的抗风险能力。海航集团在进入新兴业务领域，如金融科技时，由于该领域的市场竞争激烈，技术更新换代快，经营风险较高，此时可以通过发行股票等方式引入战略投资者，获取资金的同时，也能借助投资者的资源和经验，提升企业在该领域的竞争力。建立动态的债务与股权比例调整机制至关重要。随着企业内外部环境的变化，及时调整债务与股权的比例，确保融资结构的合理性。密切关注宏观经济形势、行业发展趋势、企业财务状况等因素，当宏观经济形势向好，行业发展前景乐观时，可以适当增加债务融资；反之，当经济形势不稳定，行业面临困境时，应降低债务融资比例，增加股权融资。定期对企业的财务状况进行评估，根据评估结果调整融资结构。若企业的资产负债率过高，偿债压力较大，应考虑通过股权融资或资产处置等方式降低债务规模，优化融资结构。5.1.2增加长期融资比重增加长期融资比重能够为海航集团的海外并购提供稳定的资金支持，有效缓解短期偿债压力。长期融资的期限较长，一般在一年以上，有的甚至长达数十年。这种较长的期限使得企业在使用资金时无需频繁面临还款压力，可以更加从容地规划资金用途，将资金投入到长期的海外并购项目中，促进企业的长期发展。在进行海外航空资产并购时，需要对并购后的企业进行整合、优化航线布局、提升服务质量等，这些都需要长期的资金投入和持续的运营支持，长期融资能够满足这一需求。长期融资在成本和稳定性方面具有明显优势。与短期融资相比，长期融资的利率相对稳定，受市场短期波动的影响较小。这使得企业在融资过程中能够更好地预测融资成本，避免因市场利率波动导致融资成本大幅上升。长期融资的稳定性高，企业