《证券市场内幕交易行为认定指引(试行)》

《证券市场内幕交易行为认定指引(试行)》第一章总则第一条为规范证券市场内幕交易行为的认定工作，明确认定标准，统一认定尺度，提升监管执法规范性与透明度，保护投资者合法权益，维护证券市场公开公平公正秩序，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国刑法》《证券行政处罚程序规定》《证券市场禁入规定》等法律、行政法规、规章，制定本指引。第二条中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）及其派出机构对证券市场内幕交易行为的调查、认定，适用本指引。证券交易所、证券业协会等自律管理组织对内幕交易行为的自律认定，可以参照本指引执行。第三条本指引所称内幕交易，指内幕信息知情人或者非法获取内幕信息的人员，在内幕信息依法公开前，买卖或者建议他人买卖该内幕信息涉及的证券，或者泄露内幕信息，违反证券市场公平交易原则的行为。第四条内幕交易认定应当遵循以事实为依据、以法律为准绳，兼顾实体公正与程序合规，准确区分合法交易与违法交易边界的原则。第二章内幕信息的认定第五条内幕信息应当同时满足未公开性与重大性两个核心构成要件：（一）未公开性，指信息尚未通过法定信息披露渠道向不特定社会公众公开披露。仅在特定主体范围内私下传播、被少数主体通过非法定渠道获知的信息，仍属于未公开信息。法定信息披露渠道包括中国证监会指定的信息披露报刊、官方网站，证券交易所官方认可的信息披露平台。（二）重大性，指信息一旦公开，足以对相关证券的市场价格产生较大影响。第六条具有下列情形之一的信息，应当认定为内幕信息：（一）公司的经营方针和经营范围发生重大变化；（二）公司发生重大投资行为，公司在一年内购买、出售重大资产超过公司资产总额百分之三十，或者公司营业用主要资产的抵押、质押、出售或者报废一次超过该资产的百分之三十；（三）公司订立重要合同、提供重大担保或者从事关联交易，可能对公司的资产、负债、权益和经营成果产生重要影响；（四）公司发生重大债务和未能清偿到期重大债务的违约情况，或者发生大额赔偿责任；（五）公司发生重大亏损或者重大损失，其中重大亏损指亏损金额达到上一会计年度经审计净利润的百分之十以上；（六）公司生产经营的外部条件发生重大变化，包括主要原材料采购价格、产品销售价格发生重大变动，国家产业政策调整对公司生产经营产生重大影响等；（七）公司的董事、三分之一以上监事或者总经理发生变动，董事长或者总经理无法履行职责；（八）持有公司百分之五以上股份的股东或者实际控制人，其持有股份或者控制公司的情况发生较大变化，公司的实际控制人及其控制的其他企业从事与公司相同或者相似业务的情况发生较大变化；（九）公司分配股利、增资的计划，公司股权结构的重要变化，公司减资、合并、分立、解散及申请破产的决定，或者依法进入破产程序、被责令关闭；（十）涉及公司的重大诉讼、仲裁，股东大会、董事会决议被依法撤销或者宣告无效；（十一）公司涉嫌犯罪被依法立案调查，公司的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员涉嫌犯罪被依法采取强制措施；（十二）上市公司的并购重组、发行新股、股份回购、股权激励、重大资产处置等重大事项；（十三）法律、行政法规、中国证监会规定的其他对证券价格有重大影响的信息。第七条内幕信息不以事项最终完成为生效条件。只要重大事项进入筹划、酝酿、决策阶段，满足未公开性与重大性要求，即构成内幕信息。事项最终未达成、未实施或者终止，不影响内幕信息的认定。根据中国证监会2019-2023年内幕交易行政处罚案例统计，13.2%的已认定内幕信息对应的重大事项最终终止实施，该类情形仍然依法认定构成内幕交易。第八条内幕信息的敏感期，指从内幕信息形成之日起至内幕信息依法公开之日止的期间。第九条内幕信息形成时间按照下列规则认定：（一）重大事项经公司董事会、股东会形成决议的，形成时间为决议作出之日；（二）重大事项各方签署意向书、框架协议或者正式协议的，形成时间为协议签署之日；（三）重大事项由公司股东、实际控制人或者其他相关主体提出动议的，形成时间为动议提出之日；（四）其他情形下，内幕信息形成时间为相关人员最先知悉该信息核心内容之日。第十条内幕信息敏感期终止时间为内幕信息依法在中国证监会或者证券交易所指定信息披露渠道公开披露之日。信息已经提前通过非法定渠道泄露，但尚未依法公开披露的，敏感期不终止。根据近年监管统计，内幕交易敏感期长度分布为：10个交易日以内占比24.7%，10-60个交易日占比62.1%，60个交易日以上占比13.2%。第三章内幕信息知情人与非法获取内幕信息人员的认定第十一条内幕信息知情人包括法定内幕信息知情人和其他通过合法途径知悉内幕信息的人员，具体范围如下：（一）发行人及其董事、监事、高级管理人员；（二）持有公司百分之五以上股份的股东及其董事、监事、高级管理人员，公司的实际控制人及其董事、监事、高级管理人员；（三）发行人控股或者实际控制的公司及其董事、监事、高级管理人员；（四）由于所任职务、承担的工作职责可以知悉内幕信息的其他人员，包括发行人内部文秘、财务、法务、项目执行人员，以及外部保荐机构、承销机构、律师事务所、会计师事务所、资产评估机构等中介服务机构的项目经办人员；（五）证券交易所、证券登记结算机构、证券业协会等自律组织工作人员，因职务便利知悉内幕信息的人员；（六）中国证监会及其派出机构、其他相关行政机关工作人员，因职务便利知悉内幕信息的人员；（七）其他因合法途径知悉内幕信息的人员。第十二条具有下列情形之一的，应当认定为非法获取内幕信息的人员：（一）通过窃取、骗取、窃听、偷拍、贿赂等非法手段获取内幕信息的；（二）主动向内幕信息知情人打探、利诱、胁迫获取内幕信息，明知对方属于法定内幕信息知情人仍主动获取信息的；（三）内幕信息知情人违反保密义务向其泄露内幕信息，该人员明知信息属于内幕信息仍然获取的；（四）通过其他非法途径或者不正当渠道获取内幕信息的。第十三条内幕信息知情人的配偶、父母、子女、兄弟姐妹等近亲属，以及与内幕信息知情人存在密切关系的人员（包括共同利益相关人、朋友、情人等），在内幕信息敏感期内发生与内幕信息相关的证券交易行为，交易行为符合明显异常特征的，中国证监会可以推定其属于非法获取内幕信息的人员。根据中国证监会2019-2023年公开的行政处罚决定书统计，内幕交易案件中涉及内幕信息知情人近亲属、密切关系人交易的占比达到41.7%，是内幕交易最主要的表现形式。第十四条对内幕信息的知悉，不要求行为人掌握内幕信息的全部细节，只要知悉信息的核心内容，足以影响其投资决策，即可认定为知悉内幕信息。例如仅知晓上市公司正在筹划重大并购，不知悉具体交易标的、交易价格，仍然认定为知悉内幕信息。第四章内幕交易行为的认定规则第十五条内幕交易行为包括以下三类：（一）内幕信息知情人或者非法获取内幕信息的人员，在内幕信息敏感期内，自行买卖相关证券的行为；（二）内幕信息知情人在内幕信息敏感期内，违反保密义务，将内幕信息泄露给不应知悉该信息的其他主体的行为；（三）内幕信息知情人或者非法获取内幕信息的人员，在内幕信息敏感期内，明示、暗示、建议、诱导他人买卖相关证券的行为。第十六条内幕交易认定适用推定规则，满足以下全部条件的，可以认定构成内幕交易，法律、本指引另有规定的除外：（一）行为人属于内幕信息知情人或者非法获取内幕信息的人员；（二）相关证券交易行为发生在内幕信息敏感期内；（三）交易行为明显异常，且行为人不能提供充分证据证明交易存在正当理由或者合法信息来源。第十七条具有下列情形之一的，应当认定为交易行为明显异常：（一）交易时间异常：账户开立、资金转入、证券买卖操作的时间与内幕信息形成、进展的时间高度吻合，与行为人既往交易习惯明显不符。例如长期休眠账户，在内幕信息形成后5个交易日内激活并转入资金全额买入相关证券，属于典型的时间异常。近年查处的内幕交易案件中，90%以上的案件存在交易时间与内幕信息形成时间高度吻合的特征。（二）交易金额与交易方式异常：行为人交易金额偏离其历史平均交易金额3倍以上，或者违反自身一贯投资策略、投资风格，集中重仓买入相关证券，或者清盘原有持仓全部买入标的证券，或者违背自身风险偏好进行超出日常交易规模的大额交易。统计显示，78.2%的已认定内幕交易账户存在交易金额偏离历史均值3倍以上的异常特征。（三）资金来源异常：交易资金来源于内幕信息知情人，或者为本次交易临时筹集，与行为人日常投资资金来源明显不符。（四）交易决策异常：交易决策时间明显晚于内幕信息形成时间，且行为人无法说明交易决策依据，或者交易决策依据与公开信息明显不符。（五）其他明显异常情形：包括交易后立即销户，违规借用他人账户交易，刻意规避监管等行为。第十八条交易行为明显异常不要求行为人实际获利，内幕信息公开后价格发生反向变动导致交易亏损的，不影响内幕交易行为的认定。只要行为符合法定构成要件，即使亏损仍然认定为内幕交易。第十九条泄露内幕信息的认定，不要求泄露人本人实际买卖证券或者获取利益，只要内幕信息知情人违反保密义务，在敏感期内将内幕信息告知不应知悉该信息的主体，即构成泄露内幕信息行为。接受信息者实际买卖证券的，不影响泄露行为的认定。第二十条建议他人买卖证券的认定，不要求建议人实际获取利益或者分享收益，只要行为人在内幕信息敏感期内，主动诱导、建议他人买卖相关证券，即构成该类违法行为。第二十一条行为人有权提供相反证据推翻推定认定。行为人提供充分证据证明其交易存在正当理由、信息来源合法，未利用内幕信息进行交易的，不认定为内幕交易。第五章内幕交易违法所得的计算第二十二条内幕交易违法所得包括通过内幕交易获得的实际利益以及规避的损失，按照下列规则计算：（一）行为人在内幕信息敏感期内买入，内幕信息公开后卖出的，违法所得计算公式为：违法所得=（卖出均价-买入均价）×卖出股数-交易相关税费。同一证券多笔交易中单次交易违法所得为负的，仅在合并计算同一只证券总违法所得时予以抵扣，不同证券的亏损不得相互抵扣。（二）行为人在内幕信息敏感期内买入，案件调查终结时仍未卖出的，按照案件调查终结当日该证券的收盘价格计算虚拟卖出收入，计算公式为：违法所得=（调查终结日收盘价-买入均价）×持有股数-交易相关税费。（三）行为人在内幕信息敏感期内卖出相关证券，规避内幕信息公开后价格下跌损失的，违法所得计算公式为：违法所得=（卖出均价-调查终结日收盘价）×卖出股数。该规则下，无论行为人是否重新买入该证券，规避的损失全部计入违法所得。第二十三条同一行为人对同一证券存在多笔交易的，合并计算违法所得，盈利与亏损相抵后计算最终违法所得。不同内幕信息涉及不同证券的，分别计算违法所得。第二十四条违法所得计算不扣除行为人投入资金的利息成本、机会成本，仅扣除交易过程中实际发生的佣金、印花税等交易税费。第二十五条泄露内幕信息、建议他人买卖证券的行为人，未直接参与交易的，违法所得按照下列规则计算：（一）行为人从交易中实际获得分成、报酬等收益的，违法所得为实际获得的收益金额；（二）行为人未获得直接收益的，根据内幕信息对交易的影响程度、信息重要性，结合案件实际情况认定违法所得，最低不低于交易者违法所得的10%。第二十六条根据中国证监会2020-2023年公开数据，内幕交易案件平均违法所得金额为128.6万元，其中违法所得超过1000万元的案件占比为8.3%，违法所得超过1亿元的案件占比为1.1%。第六章内幕交易认定的排除情形第二十七条行为人具有下列情形之一，能够提供充分证据证明的，不认定为内幕交易：（一）证券交易行为完全基于已经依法公开披露的信息作出，且交易行为是按照事先订立的书面投资计划、交易指令、合同执行的，交易时间与计划安排完全吻合的。例如行为人提前6个月订立定投协议，约定每月固定日期买入固定金额标的证券，该交易发生在敏感期内，不认定为内幕交易。（二）持有发行人百分之五以上股份的股东，增持股份行为完全符合其事先依法公开披露的增持计划，未超出披露的增持价格区间、增持金额范围的。（三）上市公司股份回购行为完全符合事先依法公开披露的回购方案，未违反方案约定的。（四）证券公司、做市商等机构依法履行承销、保荐、做市等法定职责，买卖相关证券的。例如保荐机构因承销剩余股份包销取得标的证券，后续依法卖出的，不认定为内幕交易。（五）国有资产监督管理机构按照国家统一部署，对国有控股上市公司股权进行调整，相关交易基于法定程序进行，行为人能够