渤海租赁-市场前景及投资研究报告：飞机租赁龙头

纯粹的飞机租赁龙头企业渤海租赁（000415.SZ）动态报告2026年2月25日摘要➢

公司出售集装箱资产，整体业务回归飞机租赁。近年来渤海租赁飞机租赁及销售收入占比持续提升，2025H1飞机相关收入占比达到89%，集装箱相关收入占比为10%。2025年公司正式出售集装箱资产，2025年11月公司同时转让天津渤海持有的皖江金租股份，公司主业将更加聚焦于飞机租赁。➢

飞机子公司后续有望占据更大市场份额。2025年波音空客飞机产能逐步修复，整体交付水平已经优于2019年。但当前供需缺口依旧较大，当前波音空客全部待交付订单超2万架。从行业格局来看，2025年末仍有155家航司以及23家租赁商手里拥有波音空客的飞机订单，Avolon预计2030年末该数量将减少为70、11家。后续份额将进一步向头部飞机租赁商集中。➢

风险提示：利率上行，地缘政治，上游交付延期，债务展期风险，汇率风险，资产处置与业务转型风险，控制权变动风险。*背景：公司出售集装箱资产01020304目录AVOLON：整体经营表现亮眼，未来份额有望进一步提升集团其他业务拆解风险提示*01背景：公司出售集装箱资产1

公司出售集装箱业务，向纯粹飞机租赁商转变➢

过去渤海租赁主要收入于飞机与集装箱业务。近年来渤海租赁主营业务收入整体呈现稳中向好态势，2025H1公司主营业务收入为284.60亿元，同比+75.91%。从营收结构来看，

渤海租赁飞机租赁及销售收入占比持续提升，2025H1飞机相关收入占比达到89%，集装箱相关收入占比为10%，境内融资租赁等其他业务占比仅1%。图表1：渤海租赁主营业务收入表现图表2：渤海租赁主营业务收入结构主营业务收入（亿元）同比增速（右轴）飞机租赁和销售集装箱租赁和销售1%

1%

1%18%

19%

19%

18%其他1%100%1%1%2%7%12%5004003002001000200%150%100%50%13%13%10%16%19%12%16%80%60%40%20%0%89%86%83%81%80%

79%

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81%74%64%0%-50%资料：公司公告，国联民生证券研究所资料：公司公告，国联民生证券研究所*1

公司出售集装箱业务，向纯粹飞机租赁商转变➢

2025年公司正式出售集装箱业务。2024年末GSCL

100%股权的交易价格约为16.32亿美元，外加自2025/1/1至股权交割日每天34.7161万美元补偿，截至2025年12月15日交割完成，交易价格约17.5亿美元，按7.20汇率折算人民币126亿元，对应25Q1末GSCL净资产为151亿元。➢

GSCL商誉：GSCL商誉主要源于公司2013年收购Seaco及2015年收购Cronos分别形成的1.73、6.13亿美元商誉。2024年公司对集装箱资产计提1.95亿美元商誉，2024年末集装箱资产商誉余额为5.91亿美元，折算人民币42.46亿元。图表3：渤海租赁集装箱业务经营数据亿元2019/12

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2025/06总资产净资产营业收入营业利润净利润ROA384.46111.7151.356.426.081.57%5.55%361.12107.5150.375.615.271.41%4.80%418.86119.5451.8912.7012.29449.57150.0361.5018.5517.86434.06158.1262.5112.8612.442.82%8.08%420.25149.2762.16-0.52-4.63412.34152.8929.956.555.632.70%7.45%3.15%10.82%4.11%13.25%-1.08%-3.01%ROE资料：公司公告，国联民生证券研究所*02AVOLON：整体经营表现亮眼，未来份额有望进一步提升2.1AVOLON近年经营整体向好➢

AVOLON整体业绩表现较好。2024年AVOLON

营业总收入、净利润分别为29.75、6.08亿美元，同比分别+13.90%、+79.25%。从绝对水平来看，2024年AVOLON的净利润水平已经超过2017年，低于2018-2019年。图表4：AVOLON营业总收入同比增速持续提升图表5：AVOLON净利润快速修复营业总收入（亿美元）同比增速（右轴）净利润（亿美元）同比增速（右轴）3530252015105140%120%875000%4000%3000%2000%1000%0%100%

680%60%40%20%0%543210-20%0-40%

-1-1000%2016

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2024资料：公司公告，国联民生证券研究所资料：公司公告，国联民生证券研究所*2.1AVOLON近年经营整体向好➢

AVOLON租赁收入增长较为稳健•

2024年AVOLON

租赁收入为25.82亿美元，同比+4.39%。与营业总收入增速差异核心归因于飞机处置体现的处置收益，2024年为1.15亿美元，同比+45.34%。图表6：AVOLON租赁收入保持稳健增长租赁收入（亿美元）同比增速（右轴）◆

近年飞机处置力度加大30252015105140%120%100%80%60%40%20%0%•

租赁收入增长相对稳健，我们认为核心原因在于近年来随着供需差推动，飞机租金与飞机价值同步上行，在此过程中，飞机租赁商普遍加大老旧飞机处置力度，因而导致实际用于出租的机队并未出现显著增长。0-20%2016

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2024资料：公司公告，国联民生证券研究所*2.1AVOLON近年经营整体向好➢

AVOLON整体业绩表现较好。2024年末AVOLON总资产、经营租赁飞机账面净资产分别为336.37、221.64亿美元，同比分别+10.24%、-6.75%。整体看扩表速度提升，但受飞机处置及采购力度加大，总资产扩张更多体现在飞机预付款以及持有待售的飞机资产上，经营租赁飞机净资产受处置进度较快、交付较慢影响略有下滑。图表7：AVOLON扩表速度逐步修复图表8：2024年AVOLON用于出租的飞机账面资产小幅下滑总资产（亿美元）同比增速（右轴）用于经营租赁的飞机资产（亿美元）同比增速（右轴）40035030025020015010050100%

25080%100%80%60%40%20%0%2001501005060%40%20%0%0-20%0-20%2016

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2024资料：公司公告，国联民生证券研究所资料：公司公告，国联民生证券研究所*2.1AVOLON近年经营整体向好➢

AVOLON机队持续扩张，订单飞机增长显著•

从自有及管理机队来看，近年来AVOLON自有及管理机队规模基本保持在500-600架区间，整体相对稳定。2025年有所扩张，主要系收购CAL等因素影响，2025年末AVOLON自有及管理机队达到632架。与此同时，订单飞机规模增长显著，2025年末订单飞机数量达到500架，2019年末仅400架。图表9：AVOLON机队情况700自有管理飞机（架）订单飞机（架）6005004003002001000资料：公司公告，国联民生证券研究所*2.1AVOLON近年经营整体向好➢

AVOLON机队持续扩张，订单飞机增长显著•

从自有及管理机队来看，近年来AVOLON自有及管理机队规模基本保持在500-600架区间，整体相对稳定。2025年有所扩张，主要系收购CAL等因素影响，2025年末AVOLON自有及管理机队达到632架。与此同时，订单飞机规模增长显著，2025年末订单飞机数量达到500架，2019年末仅400架。飞机出售力度较大，2025年AVOLON合计出售95架飞机，2024年为55架。截至2025年末，AVOLON仍有72架飞机待出售。图表10：AVOLON飞机交付及出售情况50新交付飞机（架）飞机销售（架）403020100资料：公司公告，国联民生证券研究所*2.1AVOLON近年经营整体向好➢

AVOLON租赁收益率逐步提升•

根据我们测算，2024年AVOLON

租赁收益率为11.24%，较2023年+74bp，绝对收益水平仍未恢复至2019年的水平。图表11：AVOLON租赁收益率持续回升◆

资金成本率进入改善区间租赁收益率租赁收益率（测算）资金成本率（测算，右轴）16%14%12%10%8%6%5%4%3%2%1%0%•

2024年以来美联储进入降息周期，带动AVOLON负债成本也出现边际改善。根据我们的测算，2024年AVOLON资金成本率为4.82%，较2023年-16bp。我们预计后续整体资金成本仍有改善空间。6%4%2%0%201620172018201920202021202220232024资料：公司公告，国联民生证券研究所*2.2行业景气度依旧向好，租赁商竞争格局有望进一步向头部集中➢

飞机制造产能边际改善，但缺口压力依旧较大。•

从波音空客月度交付数据来看，2025年波音空客飞机产能逐步修复，全年合计交付1393架，月均交付116架，整体交付水平已经优于2019年。当下角度来看，供需缺口依旧较大，当前波音空客全部待交付订单超2万架，即便依照2025年产能，该缺口仍需超15年才能完成交付。图表12：波音&空客合计飞机月度交付情况（架）20192020202120222023202420252502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料：波音官网，空客官网，国联民生证券研究所*2.2行业景气度依旧向好，租赁商竞争格局有望进一步向头部集中➢

飞机租赁行业份额将进一步向头部集中。2025年末，仍有155家航司以及23家租赁商手里拥有波音空客的飞机订单，Avolon预计2030年末该数量将减少为70、11家。同时，从待交付订单份额来看，波音与空客待交付订单中，前十大航司订单占所有航司飞机订单的41%，前三大租赁商飞机订单占所有租赁商订单的48%，Avolon预计2030年占比将会分别提升至63%、68%。图表13：有飞机订单的航司与租赁商数量（家）图表14：波音&空客待交付订单中前十大航司与前三大租赁商份额前十大航司份额前三大租赁商份额航司租赁商（右轴）80%60%40%20%0%20015010050504030201000资料：AVOLON官网，国联民生证券研究所资料：AVOLON官网，国联民生证券研究所*03集团其他业务拆解3.1主要子公司财务情况➢

天津渤海为渤海租赁主要的子公司，公司主要展业公司Avolon及GSCL均为天津渤海下属子公司。图表15：总资产&净资产情况总资产（百万元）AVOLONGSCL2016/12

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2025/0699,99040,585210,238177,11938,236186,35839,070197,23638,446190,61236,112185,34641,886199,50644,957200,31943,406226,96242,025231,42541,234天津渤海294,135283,029263,371248,902248,076264,984263,909289,168289,280净资产（百万元）AVOLONGSCL2016/12

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2025/0634,7159,56147,9079,46051,53910,71151,81755,56011,17151,83247,54610,75139,61747,20011,95438,69051,65515,00343,18853,32815,81245,83657,63014,92749,74257,67215,28946,941天津渤海33,53131,458资料：公司公告，国联民生证券研究所*3.1主要子公司财务情况➢

天津渤海为渤海租赁主要的子公司，公司主要展业公司Avolon及GSCL均为天津渤海下属子公司。图表16：营业收入&净利润情况营业收入（百万元）AVOLON2016/12

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2025/0614,8055,05225,1065,12231,8895,26732,2665,13521,9845,03721,3245,18925,4496,15025,3436,25130,9736,21625,0662,995GSCL天津渤海24,25135,92841,28538,79727,41226,79131,92233,67538,43128,460净利润（百万元）AVOLONGSCL2016/12

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2025/062,3643873,7044014,4147894,740608-2,8545273291,229-483-1,0241,7861,8061,2442,3494,881-4632,381563天津渤海3,1253,7172,9163,786-7,609-1,6173,300-1,156资料：公司公告，国联民生证券研究所*3.1主要子公司财务情况➢

天津渤海为渤海租赁主要的子公司，公司主要展业公司Avolon及GSCL均为天津渤海下属子公司。图表17：ROE&ROA情况ROE2017/128.97%2018/128.88%2019/128.85%2020/12-5.54%4.80%2021/120.69%2022/12-2.07%13.25%-3.95%2022/12-0.53%4.11%2023/123.44%2024/128.80%2025/068.26%AVOLONGSCL4.21%7.82%5.55%10.82%-1.23%2021/120.17%8.08%-3.01%6.91%7.45%天津渤海ROA11.44%2017/122.67%7.00%7.31%-16.64%2020/12-1.47%1.41%5.28%-4.78%2025/062.08%2018/122.43%2019/122.47%2023/120.90%2024/122.28%AVOLONGSCL1.02%2.04%1.57%3.15%2.82%-1.08%1.19%2.70%天津渤海1.47%1.01%1.39%-2.97%-0.19%-0.63%0.89%-0.80%资料：公司公告，国联民生证券研究所*3.1主要子公司财务情况➢

公司持续推进回归主业。•

2025年11月，渤海租赁公告称转让天津渤海持有的皖江金租8.18亿股股权，合计对价7亿元，按照2025年6月末净资产对应pb为0.21倍。其中4.81亿股系无任何权利限制股权，交易对价约4.12亿元；3.37

亿股股权处于司法冻结状态，交易对价约

2.88

亿元。交易完成后公司不再持有皖江金租任何股权。图表20：皖江金租财务状况亿元总资产2024267.86234.24238.3529.523.102025/06303.62275.90270.5133.104.37应收融资租赁款总负债净资产营业收入利息净收入净利润4.414.924.413.59资料：公司公告，国联民生证券研究所*3.2盈利预测•

考虑到当前公司在手订单较多，预计后续飞机租赁主业经营将维持稳中向好态势。同时2025年公司存在重大资产出售，因此我们预计公司2025-2027年营业收入分别为467、386、414亿元，同比分别+21.5%、-17.3%、+7.3%。归母净利润分别