登康口腔-市场前景及投资研究报告：抗敏筑底、多元化“十五五”新征程

证券研究报告个护用品2026年02月11日登康口腔(001328.SZ)公司深度报告：抗敏筑底、多元破局，“十五五”开启新征程评级：买入(维持)最近一年走势市场数据2026/02/1042.6268%当前价格（元）52周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股本（万股）日均成交额（百万）近一月换手（%）登康口腔沪深30031.51-59.447,338.051,961.8517,217.384,603.1246.1052%35%19%2%-14%4.56相关报告相对沪深300表现表现1M3M12M《登康口腔（001328）公司点评：电商渠道延续高增长，产品结构持续优化（买入）*个护用品*林昕宇，赵兰亭》——2025-09-01登康口腔沪深3008.8%-0.7%12.5%0.6%24.9%21.1%2核心提要本篇报告解决了以下核心问题：1、日趋激烈的日化产品市场竞争中，登康口腔的竞争壁垒何在；2、如何看待登康口腔产品结构升级以及大单品策略的持续性；3、如何量化登康口腔功效延伸后的市场空间。u

公司概况：老牌国企增长稳健，“十五五”

开启新征程Ø

登康口腔成立于2001年，主要产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品。公司为重庆市国资委实际控股的国有企业，兼具经营稳健性和成长活力。2019-2024年公司营业收入/归母净利润复合增长10.6%/20.6%。根据公司“十五五”战略规划，公司将在“十五五”期间全力实现营业收入和利润总额双翻番的奋斗目标，经营目标长期稳健。公司产品结构以成人牙膏为主，收入占比80%左右，是近年收入增长的主要增长。公司渠道以线下为主，线上占比逐步提升，2022年-2025H1公司电商模式收入占比从21%提升至35.7%。u

行业分析：牙膏行业规模稳定，线上化率提升Ø

牙膏是口腔护理行业规模最大的细分赛道，据尼尔森零售研究数据，2023年中国牙膏市场规模约300亿元，规模大于牙刷、漱口水、牙线等，是口腔护理品牌的必争之地。牙膏行业参与者主要为线下渠道为主的老品牌和电商起家新品牌，线下渠道品牌格局相对集中，头部品牌市场地位稳定，其中2023年线下渠道市占率第一的品牌云南白药市占率为24.64%；电商品牌集中度相对低，新锐品牌较快崛起。历史数据来看，2013年以来牙膏价格温和上涨，消费者对牙膏缓慢涨价的接受度较高，价格敏感度较低。受益于电商渠道对产品差异化和功效性宣传，功效性产品逐步取代常规品，成为消费者偏好，高单价占比逐步提升。u

竞争壁垒：品牌、研发、渠道构筑护城河Ø

品牌力：冷酸灵是为数不多仍保留品牌活力的国产牙膏品牌。公司旗下核心品牌“冷酸灵”经过三十多年的培育和建设，公司近年聚焦专业化、年轻化和国民化，进行品牌核心价值构建和产品结构全面升级。Ø

研发力：公司多款产品的核心技术获得国家发明专利，如生物玻璃陶瓷Bioguard专利技术、基于硝酸钾和氯化锶化合物的双重抗敏技术等，丰富的研发储备使公司的抗敏产品功效丰富、价格带齐全，满足消费者不同选择，企业创新活力强。Ø

渠道力：公司线下渠道根基深厚，线道上快渠速成长。线下方面，公司通过覆盖数十万家零售终端，针对广阔的县域乡镇市场以独特的县域开发模式打造了在三四线市场的渠道壁垒；线上方面，积极拥抱零售渠道变革，电商团队力量逐渐完善，借助抖音等兴趣电商直播渠道，通过大单品战略引领品牌形象定位。2024年公司电商渠道收入同比增长52%。3核心提要u

成长空间：产品结构优化和功效扩张空间充足Ø

产品结构升级空间充足：冷酸灵持续优化产品结构，高端线持续推出医研高单价新产品，如7天专效修护牙膏、重组蛋白牙膏等，增强产品纵深，近年出厂均价持续增长。2019-2024年公司出厂单价从2.63元/100g增长至3.30元/100g，复合增长4.6%。公司单价在竞品中较低，中长期来看产品升级空间充足。Ø

大单品成长持续性强：公司在抖音大单品运营方面已经形成成熟策略，用户留存较好。从带货渠道分布来看，根据蝉妈妈数据，公司在抖音渠道达人带货销售占比较低，2025年销售额占比仅为19%；抖音商品卡销入售占收比近30%，而商品卡流量以自然流量为主，而非直播短视频页面和达人橱窗页面，证明品牌知名度较高，消费者主动进店购买意愿强。展望后续来看，公司重组蛋白新品自2025年8月上市以来销售额较快达到稳定水平，单月销售额与7天系列接近，随着后续抖音渠道投入增加，重组蛋白新品有望接续7天系列贡献增长。Ø

产品功效扩展空间充足：扩展美白、护龈赛道后，市场空间进一步打开。在牙膏各细分功能中，护龈和美白功能占比较抗敏功能更高。据公司公告，按2023年牙膏市场规模和各功能占比计算，护龈、美白功能的牙膏产品市场规模分别约为85.23亿元和70.61亿元。分场景来看，中性假设公司抗敏产品维持当前市占率（约65%），美白/护龈产品其中一个达到25%左右市占率，公司扩品类后收入空间可达到39亿元/47.6亿元。u

盈利预测与估值：Ø

预计2025-2027年公司营业收入分别达到17.47亿元，21.05亿元，25.06亿元，预计2025-2027年公司净利润分别达到1.77亿元，2.21亿元，2.71亿元。PE分别为42X，33X，27X，考虑到公司作为品牌影响力持续提升，产品结构优化顺畅，线下渠道根基深厚，线上渠道成长快速，维持“买入”评级。u

风险提示：Ø

行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，渠道开拓进展不及预期的风险，新产品开发进度不及预期的风险，品牌形象维护风险。4预测指标预测指标2024A1560132025E1747122026E2105202027E250619营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)161177221271141025230.94111.03121.28141.5717P/E33.793.763.5128.2941.554.934.2033.2833.244.793.4926.0227.074.622.9321.06P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所5公司概况：老牌国企增长稳健，“十五五”开启新征程6公司概况：老牌国企增长稳健，“十五五”开启新征程p

登康口腔成立于2001年，前身是由中国轻工部批准成立的“重庆牙膏厂”，主要产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品，被誉为重庆轻工业“五朵金花之一”，是重庆老字号企业。p

2024年登康口腔收入达到15.6亿元，2019-2024年复合增长10.6%；归母净利润达到1.6亿元，2019-2024年复合增长20.6%，盈利能力稳步优化。2019-2024年公司毛利率从42.3%提升至49.4%，2025年前三季度进一步提升至50.5%；归母净利率从6.7%提升至10.3%，2025年前三季度进一步提升至11.1%。根据公司“十五五”战略规划，公司将在“十五五”期间全力实现营业收入和利润总额双翻番的奋斗目标，经营目标长期稳健。登康口腔营业收入&净利润稳步增长登康口腔盈利能力优化营业总收入（百万元）收入yoy归母净利润（百万元）归母净利润yoy销售毛利率归母净利率49.4%60%50%40%30%20%10%0%18001600140012001000800600400200060%50%40%30%20%10%0%50.5%44.1%42.3%41.7%42.1%10.4%40.5%10.2%11.1%10.3%10.3%9.3%6.7%7资料：Wind、国海证券研究所公司概况：牙膏贡献主要收入，线上渠道占比提升p

公司产品结构以成人牙膏为主，收入占比80%左右，是近年收入增长的主要增长。2024年公司成人牙膏收入12.5亿元，占比79.9%，2020-2024年成人牙膏收入复合增长10.3%；成人牙刷收入1.6亿元，占比10.3%，

2020-2024年成人牙刷收入复合增长11.2%；儿童牙膏/牙刷收入分别为占比4.6%/2%；口腔医疗与美容护理产品/电动口腔护理产品收入分别占比2.4%/0.6%。p

公司渠道以线下为主，线上占比逐步提升。公司形成了高效协同发展的多渠道运作模式，制定了“精耕分销、强化

KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略，形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势，从而更好地满足了消费者从“到店”转向“到店+到家”的购物习惯变化，2022年-2025H1公司电商模式收入占比从21%提升至35.7%。登康口腔产品分产品收入规模（百万元）登康口腔线上渠道占比提升成人牙膏儿童牙刷其他业务成人牙刷口腔医疗与美容护理产品儿童牙膏电动口腔护理产品经销模式电商模式直供模式其他100%80%60%40%20%0%2.6%2.7%4.1%3.9%180021.0%23.0%30.8%1600140012001000800600400200035.7%74.2%72.3%202366.1%202461.1%202020212022202320242025H120222025H18资料：Wind，国海证券研究所公司概况：兼具稳健性和成长性，激励机制灵活p

公司为重庆市国资委实际控股的国有企业，兼具经营稳健性和成长活力。截至2026年1月，重庆市国资委持有公司59.83%股份，为公司的实际控制人，股权结构集中。公司为首批通过注册制发行上市企业，上市前核心管理层已经通过员工持股平台持有股权，其中董事长邓嵘间接持股0.68%，总经理、副总经理、财务总监等高管均有持股，激励充分。登康口腔股权结构图（截至2026年1月）登康口腔核心高管持股（截至2026年1月）100%重庆渝富控股集团有限公司重庆市国资委持股平台持股比例职务董事长姓名邓嵘占比总持股比例0.68%80%20%18.62%12.41%9.31%重庆机电控股（集团）公司）本康壹号3.67%副总经理董事会秘书总经理邓全富杨祥思赵丰硕王青杰0.46%100%0.34%17.45%12.32%0.64%重庆本康贰号企业管理合伙企业（有限合伙）重庆本康壹号企业管理合伙企业（有限合伙）重庆轻纺控股（集团）公司广东温氏投资有限公司重庆百货大楼股份有限公司本康贰号3.69%财务总监0.45%3.69%3.67%59.83%6.07%1.74%重庆登康口腔护理用品股份有限公司9资料：Wind，国海证券研究所公司概况：管理团队大部分为公司内部培养，粘性高p

高管绝大部分为公司内部培养，熟悉公司经营体系，管理风格一致。现任高管大部分从公司基层员工逐步成长起来，总经理、副总经理、财务总监等核心高管团队均在公司有20年以上工作经验，团队稳定性强。登康口腔核心高管履历姓名邓嵘公司职务董事长年龄加入公司时间履历重庆工商管理硕士学院工商管理研究生，经济师。1984年12月至2001年12月，历任重庆牙膏厂制管车间员工、销售科销售员、销售科科长、副厂长、委员；2001年12月至2005年4月，历任登康口腔委员、副总经理；委员、总经理;2012年8月至2016年12月，任登康口腔591984年委员、副总经理、纪委书记、工会主席；2005年4月至2007年5月，任登康口腔2007年5月至2012年8月，任登康口腔书记、董事长、总经理；2016年12月起，任登康口腔书记、董事长。重庆大学工商管理硕士研究生，正高级经济师。1996年7月至2001年12月，任重庆牙膏厂销售科销售员；2002年1月至2012年11月，历任登康口腔营销部副经理、经理、副部长、总经理助理兼营销部部长、赵丰硕邓全富总经理51511996年1998年委员；2012年11月至2016年6月，任登康口腔康口腔

委员、董事、副总经理；2016年12月至2018年9月，任登康口腔2018年9月起，任登康口腔

副书记、董事、总经理。委员、副总经理；2016年6月至2016年12月，任登委员、董事、总经理；澳门城市大学工商管理硕士，高级工程师。1998年7月至2001年12月，任重庆牙膏厂销售科销售员；2001年12月至2018年11月，历任登康口腔营销部销售员、市场科副科长、市场科科长、营销部副部长、副总经理销售部部长、总经理助理、委员；2018年11月至2019年6月，任登康口腔委员、副总经理；2019年6月至2020年2月，任登康口腔委员、董事、副总经理；2020年2月起，任登康口腔

委员、副总经理。重庆工商大学会计学本科毕业，管士理，学高学级会计师。2002年6月至2016年9月，历任登康口腔财务部科员、财务部主办科员、财务部会计科副科长、董事会秘书、财务部副部长、财务部部长；2016年9月至2018年4月，任登康口腔

委员、财务部长、董事会秘书；2018年4月至2018年6月，任登康口腔委员、财务总监、董事会秘书；2018年6月至2018年11月，任登康口腔

委员、董事、财务总监、董事会秘书；2018年11月至2021年11月，任登康口腔

委员、董事、财务总监；2021年11月起，任登康口腔

委员、董事、财务总监、工会主席。王青杰财务总监472002年10资料：Wind，国海证券研究所公司概况：高比例且稳定分红，长期有收并购预期p

高分红比例，重视股东回报。近年公司分红比例保持在75-80%，分红比例较高且预计保持稳定。p

口腔大健康赛道优质，业务延伸空间充足。公司沿着“口腔健康”主线，积极发展口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理等业务板块，持续

提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力“，小从口腔”向“大口腔”转型升级。此外公司在“十五五”

规划中提出，围绕“口腔护理、智能口腔、口腔医疗、创新业务”四大赛道进行业务拓展与布局；紧扣“高端化、专业化、国际化、数智化、精益化、资本化”六大抓手，坚持产品经营和资本经营并举、水平增长和垂直增长并重、内涵式增长和外延式扩张双轮驱动，持续提升公司的经营规模和盈利能力。长期来看，公司基于口腔大健康赛道，内生外延增长并重，业务开拓空间充足。登康口腔股利支付率登康口腔股息率股利支付率股息率81%80%79%78%77%76%75%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2.4%2.3%2022202320242023202411资料：Wind，国海证券研究所行业分析：牙膏行业规模稳定，上线化率提升12行业：2023年牙膏行业规模约300亿元，线上化率提升p

牙膏是口腔护理用品行业规模最大的细分赛道，2023年中国牙膏市场规模约300亿元，规模大于牙刷、漱口水、牙线等，是口腔护理品牌的必争之地。根据公司招股书数据，2021年中国口腔护理行业中，牙膏占比59.72%，牙刷占比33.87%；根据中国口腔清洁护理用品工业协会发布的数据，2024年从网络零售额的角度，牙膏/牙粉品类占比51%，牙刷/电动牙刷品类占比31%，

为口腔护理行业收入占比最高的两个品类。p

牙膏行业市场规模近年有所下降，据公司公告，2019-2023年牙膏市场规模复合增速为-2.7%，主要为线下渠道萎缩导致。考虑到牙膏消费的刚需属性，我们认为渠道变化对牙膏市场规模冲击有限，长期来看随着渠道结构趋于稳定，牙膏市场规模规模有望保持平稳。2019-2023年牙膏市场规模2021年口腔护理行业产品结构2024年口腔护理行业不同品类网络零售额占比牙膏牙刷漱口水/漱口液牙线其他牙膏市场规模（亿元）yoy3503403303203103002902802702%牙膏（含牙粉）牙刷（含电动牙刷）1.2%339.81.06%336.921%4.80%

0.55%0.9%333.070%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%18%313.2233.87%51%298.9459.72%31%-4.56%-7.8%-9%2019202020212022202313资料：公司公告，倍加洁公司公告，国海证券研究所行业：

2023年牙膏行业规模约300亿元，线上化率提升p

随着线上消费的习惯得到培育，牙膏品类的线上销售占比逐步提升。根据尼尔森零售研究数据显示，2019-2023年牙膏的线上和线下增速分化，线下/线上市场份额复合增速分别为-5.9%/+10.4%。2023年牙膏品类线上销售占比26.77%，较2019年提升10.62pct。p

分平台来看，电商平台中抖音渠道牙膏大盘增长最快，零售规模最高，2025年抖音/天猫/京东平台牙膏零售规模分别为54.47亿元/31.18亿元/18.29亿元，2023-2025年复合增速分别为28.8%/3.8%/9.1%。牙膏品类线下/线上渠道收入规模及增速牙膏品类线上渠道销售占比逐步提升牙膏品类电商分平台零售额（亿元）605040302010054.47牙膏线下市场规模（亿元）线下yoy牙膏线上市场规模（亿元）线上yoy牙膏线下销售比例牙膏线上销售比例47.053002502001501005040%35%30%25%20%15%10%5%83.85%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%78.38%75.96%75.63%73.23%32.8530.8031.1828.9318.2915.37

15.2126.77%202324.04%202124.37%20220%21.62%202016.15%2019-5%-10%-15%02023

2024

2025

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2024

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2023

2024

2025抖音

天猫

京东2019202020212022202314资料：公司公告，久谦中台，公司招股说明书，尼尔森零售研究数据，国海证券研究所行业：牙膏品牌竞争格局相对稳定p

牙膏行业参与者主要为线下为主的老品牌和电商起家新品牌。p

线下品牌以外资的高露洁、佳洁士（隶属于宝洁）、好来（原名黑人，现为高露洁集团旗下品牌）和国产老品牌云南白药、冷酸灵、纳美、纳爱斯为主，据尼尔森零售研究数据，截至2023年，线下渠道中市场份额最高的两个品牌市场份额分别为24.64%和18.6%；冷酸灵于2024年跻身线下市场份额第三，线下渠道品牌格局相对集中，头部品牌市位场稳地定。p

电商品牌集中度相对低，新锐品牌较快崛起。根据久谦数据，2024年除云南白药外，大部分牙膏品牌在电商渠道市场份额低于10%，竞争格局分散。在抖音渠道的渠道红利下，口腔护理新锐品牌涌现，份额增长较快，其中白云山、口腔鲨鱼、参半、俊小白等品牌2024年份额跻身前十；云南白药、好来、高露洁、佳洁士等品牌2021-2024年份额出现不同程度下降；舒客和冷酸灵为电商份额前十品牌中，唯二市场份额增长的老品牌。2021VS2023年牙膏线下渠道品牌竞争格局2021-2024年牙膏线上品牌竞争格局23.86%2021年牙膏品牌线下销售额份额2021

2022

2023

20242023年牙膏品牌线下销售额份额25%20%15%10%5%14%12%10%8%30%25%20%15%10%5%20.10%24.64%18.60%8.84%6%6.83%5.64%8.90%4%4.88%8.04%4.06%2.78%2.29%5.18%

5.15%2%1.91%3.66%2.55%2.05%

1.80%0%0%15资料：公司公告，久谦中台，公司招股说明书，尼尔森零售研究数据，国海证券研究所行业：牙膏行业价格体系稳定，均价稳步上行p

历史数据来看，2013年以来牙膏价格温和上涨，消费者对牙膏缓慢涨价的接受度较高，价格敏感度较低。p

受益于电商渠道对产品差异化和功效性宣传，高单价产品占比逐步提升。根据艺恩报告，2023-2024年淘系渠道中，牙膏单支价格在50-100元的高端区间占比提升4pct，而单价在20元以下及20-50元的平价和大众价格区间的占比分别下降2pct和3pct。牙膏行业均价稳步上行（元/盒）2023-2024年淘系牙膏单支价格变化情况(停止)中国:36个大中城市:平均价格:日用工业消费品:牙膏(普通120克左右)平价（20元以下）

大众（20-50元）

高端（50-100元）

奢品（100元以上）131211109100%80%60%40%20%0%4%12%5%16%50%47%876534%32%2023202416资料：Wind，艺恩，国海证券研究所行业：功效性产品逐步取代常规品，成为消费者偏好p

根据尼尔森数据，2021-2023年来看，牙膏功能中护龈、抗敏、儿童、清新等占比上升，美白、防蛀、中草药功能占比下降，消费者对口腔和牙龈健康类产品偏好增加。功能偏好的趋势性变化由需求和供给双方决定：1）需求端：消费者口腔护理意识提升，对口腔问题的解决效率要求升级，推动功能牙膏向“医疗级功效”演进；2）供给端：功效性牙膏价格天花板更高，牙膏品牌在推新品的时候偏好功效性产品，以价补量。p

根据马上赢平台数据，具备抗牙结石、抑牙菌斑功效的牙膏产品均价最高，美白和防龋等基础功能的价格相对较低，抗敏和护龈功能的产品价格中等，但总体稳中有升。护龈、抗敏等功效产品占比上升功效性产品价格更高2021

2022

202330%25%20%15%10%5%0%17资料：公司公告，尼尔森零售研究数据，澎湃，马上赢，国海证券研究所行业：抗敏产品在功效性产品中研发壁垒较高，易守难攻p

公司在抗敏感领域为国内领导者地位，据尼尔森零售研究数据，

2024年公司在抗敏细分领域市场份额64.72%，占据绝对优势。公司重点聚焦抗敏感功能领域，打造了以抗牙齿敏感技术为核心的“1+X”核心技术壁垒，拓展了基于抗敏感为核心的强相关产品市场，以全方位满足消费者美白、护龈、抗糖、清新口气等多样化、差异化需求。2025年8月公司上新重组蛋白新品，其中生物活性玻璃陶瓷修护受损牙齿，重组角蛋白修护受损牙龈，使产品兼具抗敏和护龈功效。公司基于自身研发创新活力，不断推出功效更丰富、更高端更专业的产品，有望延续产品差异化优势。登康口腔在抗敏感领域市场份额占据绝对优势登康口腔重组角蛋白新品冷酸灵在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比64.72%65%65%64%64%63%63%62%62%61%61%60%64.41%61.74%20222023202418资料：公司公告，冷酸灵天猫旗舰店，国海证券研究所竞争壁垒：品牌、研发、渠道构筑护城河19优势：家喻户晓的“冷酸灵”品牌具有天然壁垒p

冷酸灵是为数不多仍保留品牌活力的国产牙膏品牌。公司旗下核心品牌“冷酸灵”经过三十多年的培育和建设，已在行业内积累了较高的知名度和美誉度，是行业率先荣获“中国名牌”称号和“中国驰名商标”认定的品牌之一，广告语“冷热酸甜、想吃就吃”早已耳熟能详。p

公司近年坚持品牌“三化”战略，聚焦专业化、年轻化和国民化，进行品牌核心价值构建和产品结构全面升级，塑造而专富业有活力的品牌形象。通过签约年轻代言人吴磊，增加联名IP系列，更新产品包装，增加电商营销比重等，提升年轻消费者的认同。另一方面注重与外部学术及研究机构的合作，增加械字号产品布局，通过专业渠道背书提升品牌专业度。登康口腔品牌宣传图登康口腔品牌费用拆分促销费用

职工薪酬

广告宣传费

差旅费

其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2.1%2.8%2.8%4.2%4.2%3.7%14.7%14.5%18.7%21.3%33.7%27.2%57.6%202447.1%202345.3%202220资料：公司官网，公司公告，国海证券研究所优势：冷酸灵研发实力出众，抗敏专利技术水平赶超外资p

技术水平上，冷酸灵生物玻璃陶瓷Bioguard专利技术为登康和华西口腔医学院联合自主开发，取得国家发明专利，此外基于硝酸钾和氯化锶化合物的双重抗敏技术也获得国家发明专利，创新活力强。p

冷酸灵各价格带均有抗敏功能产品，消费者可选范围更广，性价比突出。登康口腔和舒适达抗敏产品技术对比品牌产品名称技术名称有效功能产品到手价格产品吊牌价格重组蛋白源生修

OPTIGUARD口腔

创新性融合海默斯生物专利成分重组角蛋白与冷酸灵专利成分生物活性玻璃（陶瓷），构48.949.9护牙膏组织仿生技术

建突破性的“OPTIGUARD口腔组织仿生技术”，实现齿龈双效修护功能。冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏是公司与四川大学华西口腔医学院联合研制,采用突破性医研抗敏专效修护生物玻璃陶瓷Bioguard专利技术，通过生物活性玻璃(陶瓷)材料，7天密集修护敏感牙齿受损部位，获得37.912.169.920.9Bioguard专利技术国家发明专利授权采用自主研发的“舒缓+修护”的双重抗敏感技术（硝酸钾舒缓因子+氯化锶修护因子），双重抗敏系列双重抗敏技术

一重功效舒缓牙齿敏感，二重功效修护敏感牙齿，以

“1+X”抗敏技术与其他产品功能组合冷酸灵（如护龈、美白、益生菌清新等），满足多样化的功能需求，解决用户复合的口腔问题。羟基磷灰石修护牙膏羟基磷灰石牙釉质的同源成分，封闭开放的牙小管，和锶盐共同作用17.87.5523.9清火抗敏牙膏等氯化锶六水合物

通过增强脱矿牙釉质或牙本质的强度，封堵牙本质小管，提升抗牙本质敏感的功效。氟化钠、硝酸钾

钾离子有效缓解牙齿敏感，强健牙釉质，坚固牙齿，预防蛀牙10.95清新薄荷基础系列21.924.929.930.9多效护理三重焕齿护敏技术

舒缓酸疼、精准修护、护釉防龋舒适达NOVAMIN专利技专业修复突破性NOVAMIN成分，源自牙本质修护技术，形成牙本质修复层，从外强韧牙屏障39.951.9术21资料：公司公告，冷酸灵天猫旗舰店，海默斯官方公众号，国海证券研究所优势：深度分销能力是公司线下渠道的核心优势p

牙膏作为高频、低单价、重量轻的日化产品，消费者群体广泛，不局限于使用电商购物的年轻群体，线下市场仍是重要销售渠道。从登康口腔的线下区域分布来看，公司在全国市场的销售分部均衡，2024年公司西部、南部、东部、北部市场收入占线下收入比分别为28.7%、

27.6%、22.1%、21.5%，渠道覆盖广泛。公司通过分布在全国31个省、、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。其中特别是针对最广阔的县域乡镇市场，公司以独特的县域开发模式打造了登康口腔在三四线市场的渠道壁垒。p

从盈利能力来看，受益于高端产品竞争力逐渐加深，公司经销、直供、电商三个渠道毛利率均稳中有增。2024年登康口腔线下销售区域分布登康口腔分渠道毛利率西部南部东部北部经销模式电商模式直供模式80%70%60%50%40%30%20%10%0%21.5%28.7%22.1%27.6%202020212022202320242025H122资料：Wind，公司公告，国海证券研究所优势：积极拥抱电商渠道，大单品带动品牌焕发新活力p

积极拥抱零售渠道变革，电商进入较快增长期。公司电商团队力量逐渐完善，借助抖音等兴趣电商直播渠道，通过大单品战略引领品牌形象定位。2024年9月公司抖音官方旗舰店连线抖音头部主播“听泉鉴宝”

，为旗舰店引流，实现快速破圈。

公司通过自播直播间讲解产品功效，强化产品的功效性、专业性定位，提高新品转化率。2024年公司电商渠道收入同比增长52%，2025H1电商渠道收入同比增长86.6%。根据久谦中台统计数据，冷酸灵品牌销售数据从2024年-2025年上半年保持高增，2025H2抖音渠道增速放缓，京东、天猫增长相对良性。登康口腔电商渠道收入及增速冷酸灵分平台销售额增速（第三方统计）电商模式收入（百万元）yoy天猫京东抖音6005004003002001000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%700%600%500%400%300%200%100%0%86.6%83.9%69.8%52.0%14.5%2023-100%20202021202220242025H123资料：Wind，久谦中台，国海证券研究所成长空间：产品结构优化和功效扩张空间充足24价格基数低，产品升级逻辑置信度高p

新品推高卖贵，均价稳步提升。冷酸灵持续优化产品结构，高端线持续推出医研高单价新产品，如7天专效修护牙膏、重组蛋白牙膏等，增强产品纵深，近年出厂均价持续增长。2019-2024年公司出厂单价从2.63元/100g增长至3.30元/100g，复合增长4.6%。p

单价基数低，长期提价空间充足。以2021年线下渠道销售额份额/销售量份额排序来看，登康口腔排列在云南白药、纳美、薇美姿、纳爱斯、好来、高露洁、宝洁之后，公司单价在竞品中较低，中长期来看产品升级空间充足。登康口腔出厂均价2021年牙膏线下渠道前十厂商销售额及销量市场份额销售额份额

销售量份额登康口腔牙膏出厂均价（元/100g）yoy25%20%15%10%5%销售额份额/销售3.303.503.002.502.001.501.000.500.0012%10%8%品牌量份额排序3.002.912.772.68123456789云南白药纳美2.63薇美姿纳爱斯好来化工高露洁宝洁6%4%0%2%登康口腔利华0%20192020202120222023202425资料：公司招股说明书，公司公告，尼尔森零售研究数据，国海证券研究所高端产品储备丰富，新品有望持续迭代登康口腔2024年在研项目主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响抗牙本质敏感机理新维度技

细化和优化抗敏研究体外模型，提升抗敏感研究科研能力，建立新维度抗牙本质敏感功效建立新维度的抗牙本质敏感评价方法，为创技术新赋抗能提高核心抗敏系列产品专业化技术竞争力开发阶段术研究评价方法，探索抗敏新路径，创新配方抗敏技术研究酸蚀等作用对于牙体硬组织的强度、组织结构影响，研究生物活性类材料对硬组织相互作用及修护研究建立牙体硬组织酸蚀和再矿化的基础研究平台，为强化新材料的生物学效应赋能提高核心医研修护系列产品专业化技术竞争力口腔硬组织修护作用研究研究阶段开发阶段面向口腔健康的抗敏生物材

解析新一代抗敏生物的构效关系、设计原则和作用机制，开发具有抗牙本质敏感效果的口料开发研究与产业化

腔生物材料及生物合成路径开发创新生物材料，迭代抗敏技术，为创新抗敏技术赋能培育全新抗敏技术，丰富公司医研系列产品线筛选地域特色中草药材对口腔有害菌作用研究，为开发具有高效抑菌效果的中草药口腔清洁护理用品提供研究基础地域特色中草药在口腔中抑

深入口腔生理生化特性研究，充分认识微生物与口腔常见疾病的关联性，建立适合口腔清菌效果研究

洁护理用品抑菌效果的评价方法，创新抑菌技术，强化产品抑菌功效提高核心抑菌系列产品专业化技术竞争力开发阶段抗糖护齿技术及牙膏开发产

响应市场需要，开展牙膏相关活性成分对于饮食中糖份对于牙齿的影响研究，研究抗糖酸业化项目

的成分的机理及模型，开发抗糖类的新产品，为公司牙膏品类的可持续发展提供创新元力新型防龋材料的开发及其在

运用新型防龋材料，充分兼顾趣味性和安全性，提升产品抗糖酸防龋效能，研发新型防龋儿童牙膏系列产品开发

材料防龋系列儿童牙膏产品预护平台抗口气功效提升及

添加新活性成分，提升产品的抗口气、去除口腔异味功效，增加口气清新的使用体验，开产品升级

展相关功效研究及产品配方升级研究口腔护理产品中灭活益生菌

开展灭活益生菌在口腔护理产品中的定性定量研究，采用定量荧光检测技术、16RS等技术技术研究

开展菌体RNA的片段的识别与表征技术，为口腔护理产品中科学应用后生元提供科学依据。新型智能抑菌新材料的联合

开展产学研联合研究，拟研究口腔抑菌新机制新作用靶点，开发具有应用潜力一种新机制开发

的抑菌新材料，提高抑菌性能拓展公司功效种类，赋能牙膏品类的可持续发展放大与验证阶段放大与验证阶段放大与验证阶段研究阶段成人抗糖酸牙膏上市实现新型防龋材料在儿童产品的应用转化，提升儿童牙膏产品抗糖酸防龋效能建立新型防龋功效技术平台，巩固和加强儿童牙膏技术壁垒爽系列升级配方上市，赋予预护平台产品全新的口气清新体验提升预护平台产品竞争能力实现灭活益生菌定性检测技术方法成功开发，

益生菌系列产品线拓展，整体盈利填补行业空白能力加强，市场占有率进一步提升提高核心抑菌系列产品专业化技术竞争力论证阶段开发创新抑菌材料，为创新技术赋能培育口腔护理、口腔医疗、口腔美容等新业务，丰富公司第二类口腔医疗器械产品线。聚焦抗敏感核心技术，添加羟基磷灰石等生物材料提升产品抗敏感功效医用牙科脱敏膏研制与开发

研究开发一款抗牙齿敏感效果更优的脱敏产品，用于口腔专业渠道产品布局放大与验证阶段放大与验证阶段放大与验证阶段开发阶段培育口腔护理、口腔医疗、口腔美容等新业务，丰富公司第二类口腔医疗器械产品线研究开发一款用于缓解因口腔溃疡、口腔炎症、义齿或手术造成的创面所带来的疼痛的第通过在溃疡表面或组织创面形成保护层，物理遮蔽创口从而缓解口腔溃疡不适症状口腔溃疡含漱液研制与开发光感美白牙贴研制与开发智能口腔产品研制二类医疗器械产品，用于口腔专业渠道产品布局培育口腔护理、口腔医疗、口腔美容等新业务，拓展公司口腔美容产品线延伸冷酸灵品牌在“美白”品类布局，为消费者提供牙齿美白的有效解决方案研究开发公司第一款美白牙贴产品，并开展临床试验工作，用于口腔专业渠道产品布局培育口腔护理、口腔医疗、口腔美容等新业务，丰富公司智能口腔产品线研究智能口腔领域的自动化、数字化、智能化技术升级智能化口腔技术开发，并开展临床试验，针对不同年龄段人群开发专业系列产品26资料：公司公告，国海证券研究所已经形成大单品运营策略，新品接续能力强p

公司在抖音大单品运营方面已经形成成熟策略，用户留存较好。从带货渠道分布来看，根据蝉妈妈数据，公司在抖音渠道达人带货销售占比较低，2025年销售额占比仅为19%，大部分通过商品卡、公司品牌自营及经销商自营直播账号销售，流量留存较好。值得注意的是，公司2025年抖音商品卡销售收入占比近30%，而商品卡流量以自然流量为主，而非直播短视频页面和达人橱窗页面，证明品牌知名度较高，消费者主动进店购买意愿强。展望后续来看，公司重组蛋白新品自2025年8月上市以来销售额较快达到稳定水平，单月销售额与7天系列接近，随着后续抖音渠道投入增加，重组蛋白新品有望接续7天系列贡献增长。抖音渠道冷酸灵7天VS重组蛋白系列增长曲线（第三方统计）2025年冷酸灵品牌抖音销售渠道分布医研7天销售额合计（万元）

重组蛋白销售额合计（万元）品牌自营号商家自营号达人号商品卡3000250020001500100050029.8%48.0%3.2%19.0%027资料：蝉妈妈，久谦中台，国海证券研究所未来增加产品功效，争取美白&护龈赛道市场份额，打开成长空间p

扩展美白、护龈赛道后，市场空间进一步打开。在牙膏各细分功能中，护龈和美白功能占比较抗敏功能更高。按2023年牙膏市场规模和各功能占比计算，护龈、美白功能的牙膏产品市场规模分别约为85.23亿元和70.61亿元。分场景来看，假设公司抗敏产品维持当前市占率（约65%），美白/护龈产品其中一个达到25%左右市占率，公司扩品类后收入空间可达到39亿元/47.6亿元。登康口腔美白、护龈赛道市场空间测算2023年牙膏市场规模（亿元）登康分赛道市占率假设298.94乐观预期中性预期悲观预期赛道抗敏护龈美白分赛道占比11.70%分赛道市场规模（亿元）抗敏护龈美白80%25%25%65%15%15%50%5%34.9885.2370.6128.51%5%23.62%分情景讨论下公司市场空间测算（单位：亿元）乐观预期：中性预期1：中性预期2：悲观预期：护龈（乐观假设）+抗敏（乐观

护龈（乐观假设）+抗敏（中性假

美白（乐观假设）+抗敏（中性

美白（悲观假设）+抗敏（悲观假设）+美白（乐观假设）设）+美白（悲观假设）假设）+护龈（悲观假设）假设）+护龈（悲观假设）66.947.639.025.328资料：公司公告，国海证券研究所盈利预测与估值29盈利预测核心假设盈利预测核心假设u

牙膏市场总体消费量稳定，价格稳中有增，功效型产品占比逐步提升u

牙膏品牌竞争格局逐步向头部企业集中u

公司新产品开发顺利并如期进行市场推广活动30分业务盈利预测按业务进行收入拆分u

假设1：随着产品结构优化，中高端产品占比提升，公司经销、电商渠道毛利率总体提升，假设2025-2027年电商毛利率分别为62%，63%，63.5%，经销渠道毛利率分别为46.8%，47.2%，47.5%；u

假设2：公司借助电商渠道投放新品，提高品牌知名度，电商渠道保持较快增长，2025-2027年电商渠道收入增长分别为30%，40%，35%；u

假设3：线下渠道市场地位稳固，品牌高端化效果从线上逐步传导至线下，线下逐渐释放增长动能，2025-2027年经销渠道收入增长分别为4%，10%，8%。图：分业务收入预测单位：百万元20241560.0713.4%49.4%2025E1746.7512.0%2026E2104.8020.5%2027E2506.2319.1%营业收入（百万元）收入yoy毛利率52.7%54.2%55.4%按渠道拆分经销模式ꢀ1,031.693.7%ꢀ1073.04.00%570.8ꢀꢀ1274.78%669.247.5%1180.310.00%623.2经销yoy营业成本551.0毛利率直供模式毛利率电商模式毛利率46.6%46.80%47.20%41.23-24.0%64.7%42.53.00%66.0%43.32.00%66.0%44.22%66.0%直供yoy电商yoy其他yoy480.5952.0%624.830.00%62.00%874.740.00%63.00%1180.835%63.50%53.94%其他6.66.60.0%56%6.60.0%56%6.60.0%56%-36.9%56.1%毛利率31资料：Wind，公司公告，国海证券研究所可比公司估值公司与可比公司估值分析u

我们选取国内个人护理品牌商登康口腔、国内口腔护理产品制造商倍加洁为可比公司。截至2026年2月10日，2025年/2026年可比公司一致估值为34X/25X。表：可比公司估值表（截至2026/2/10）EPS2026E1.03PE证券代码证券简称最新价2025E0.781.000.891.032027E1.321.761.541.572025E27.9440.2734.1141.552026E21.2129.6425.4333.242027E16.4823.3819.9327.07003006.SZ

百亚股份21.8603059.SH倍加洁平均值41.061.371.20001328.SZ

登康口腔42.621.28备注：可比公司盈利预测数据于Wind一致预期32资料：Wind、国海证券研究所投资建议及评级Ø

预计2025-2027年公司营业收入分别达到17.47亿元，21.05亿元，25.06亿元，预计2025-2027年公司净利润分别达到1.77亿元，2.21亿元，2.71亿元。对应PE分别为42X，33X，27X，考虑到公司作为品牌影响力持续提升，产品结构优化顺畅，线下渠道根基深厚，线上渠道成长快速，维持“买入”评级。预测指标2024A1560132025E1747122026E2105202027E250619主营收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)161177221271141025230.94111.03121.28141.5717P/E33.793.763.5128.2941.554.934.2033.2833.244.793.4926.0227.074.622.9321.06P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所33风险提示Ø

行业竞争加剧的风险：牙膏生产商和品牌商行业参与者