电力设备行业2026年投资策略分析报告：AI大周期海外拓展空间广阔

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2026年02月21日电

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告电力设备行业2026年策略：AI大周期开启，海外拓展空间广阔报告摘要➢

行业端：CAPEX及业绩表现验证高景气持续，美国缺电为后续关注重点。回顾25年AIDC板块股价表现共经历五轮上涨行情，国内外厂商上调CAPEX预计、业绩超预期和行业及公司技术进展成为主要驱动因素。展望2026年，AIDC行业仍将保持高景气，一方面国内外头部互联网厂商纷纷公布26年资本开支计划，海外厂商CAPEX指引普遍高于50%，另一方面维谛、西门子、Flunce等海外头部电力设备厂商业绩表现亮眼，AIDC行业高成长性或已反应在业绩端。而美国需求端因数据中心增长带来的用电量增长与供给端电力设备老旧现象严重的矛盾为国内电力设备出海厂商带来机会。➢

细分环节：800V场景下各环节齐发力。1）供电网络：总的来看，数据中心供电架构共分为供电体系层、AC-DC转换层及DC-DC转换层三部分，各环节均存在细分机会；2）技术趋势：伴随机柜的功率密度持续提升，800VDC因其效率更高、成本更低、结构简单且预留了更大的扩展能力成为未来的技术趋势；3）HVDC：Sidecar因其效率更高且能释放机架空间的特点为下一代HVDC的解决方案，麦格米特计划26H1推出1MW解决方案商业化进程领先；4）SST：英伟达明确SST为800VDC

技术的终极解决方案，电力电子器件及高频变压器成本占比应重点关注；5）液冷：伴随NVRubin及谷歌TPUV7明确使用100%液冷方案，液冷行业渗透率有望提升，同时维谛业绩指引超预期以及国内厂商收购潮开启表明行业进入规模化爆发及业绩兑现前期；6）变压器：数据中心配电需求增加带动相关配电变压器需求激增，在各变压器种类中数据中心用三相变短缺现象更明显；7）储能：英伟达白皮书明确储能为数据中心的必选项，预计30年美国AIDC储能装机规模将达到260GWh，AIDC配储将成为美国储能核心驱动因素。➢

投资建议：建议关注：1)电源环节:服务器电源:麦格米特、欧陆通等;UPS/HVDC:科华数据、中恒电气、科士达、禾望电气等;SST：四方股份、中国西电、特变电工、新特电气、京泉华等；2)液冷环节:英维克、申菱环境、同飞股份、高澜股份、飞龙股份、同飞股份等;3)配套电力设备:变压器:金盘科技、伊戈尔、明阳电气等；母线:威腾电气等;电能质量:盛弘股份、爱科赛博等;配电&电路元器件:良信股份、宏发股份、正泰电器、法拉电子等。➢

风险提示：技术进展不及预期、下游需求不及预期、贸易环境变化等。2资料：方正证券研究所01行业端：CAPEX及业绩表现验证高景气持续，美国缺电为后续关注重点31.1

股价复盘：25年AIDC板块共经历两轮大型上涨行情➢

整体表现：1）第一轮上涨（2月-3月中旬）:继海外CSP厂商持续加大算力投入后，国内阿里、字节、腾讯等互联网大厂也相继上调数据中心建设预算，市场预期AIDC行业需求向好；后因AI泡沫论+H100被禁+头部AIDC厂商24年年报业绩不及预期影响股价表现；2）第二轮上涨（7月中旬-9月）:北美主要CSP厂商在Q2财报上调资本开支计划超市场预期+H20解禁+三季度数据中心配套设备（电源、液冷）等招标加速，增强市场对业绩释放信心；后因前期上涨部分标的估值较高，市场开始担忧AI泡沫出现，多数订单交付及收入确认滞后导致三季报业绩表现不及预期，引发抛售行为。➢

细分行业：1）液冷（8月中旬-9月）：GB300成为液冷设计标配，冷板及快接头总量翻倍带动液冷第一轮行情启动；2）SST（10月中旬-10月底）：英伟达发布800VDC白皮书，明确SST为终极解决方案，叠加市场传出四方股份与维谛对接取得进展，带动SST核心标的上涨。图表：2025年电力设备行业及AIDC代表公司股价复盘电力设备指数麦格米特(PSU)科华数据(UPS)中恒电气(HVDC)四方股份(SST)蔚蓝锂芯(BBU)英维克（液冷）250%200%150%100%50%0%2025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-02-50%4资料：iFind，方正证券研究所1.2

资本开支：国内外头部CSP厂商纷纷上调资本开支计划，AIDC景气度持续➢

国内外头部互联网厂商纷纷公布26年资本开支计划，海外CSP厂商增长更为激进。亚马逊公布26年资本开支计划，公司指引26年资本开支为2000亿元，远超市场预期，为全球科技公司中最高的2026年资本开支计划。同时谷歌、META等头部公司均公布官方指引，26年资本开支计划分别为1750-1850/1150-1350亿元，按指引中值计算同比增速分别为97%/73%，海外头部CSP厂商26年CAPEX增速指引普遍超50%，体现了对AI行业增长的信心。国内方面阿里前期26-28年3800亿目标较为保守，或有望上调至4600亿；字节计划26年投入1600亿于AI发展，国内互联网厂商26年资本开支增速预计在10%左右，AIDC投资景气度持续。图表：国内外头部CSP厂商资本开支计划USD（亿美元）20202021246.4011%2022314.8528%2023322.512%2024525.3563%2025914.4774%2026E1750-185097%谷歌222.81yoy微软154.41151.63401.4073.09206.2234%238.8616%281.0718%444.7758%1180.00165%1230.004%yoyMETA186.9023%314.3168%272.66-13%372.5637%722.1594%1150-135073%yoy亚马逊yoy610.5352%636.454%527.29-17%829.9957%1310.0058%2000.0053%苹果110.8552%107.08-3%109.592%94.47-14%128.0035%133.004%yoy海外厂商合计yoyCNY（亿元）1003.341360.9035.64%20211611.5518.42%20221513.12-6.11%20232267.1449.83%20244254.6287.66%20256413.0050.73%2026E1300.0018%2020阿里357.16441.7424%483.579%228.97-53%758.87231%1100.0045%yoy腾讯394.17310.06-21%232.05-25%213.65-8%768.00259%860.0012%930.008%yoy字节800.001500.0088%1600.007%yoy国内厂商合计yoy751.33751.800.06%715.62-4.81%442.62-38.15%2326.87425.70%3460.0048.70%3830.0010.69%5资料：各公司公告，DCD，tradingview，META,第一财经，贝贝说说，Bloomberg，中国证券报，证券时报，inance,方正证券研究所1.3

业绩表现：海外头部厂商业绩高速增长，验证AIDC行业增长确定性➢

维谛、西门子、Flunce等海外头部电力设备厂商业绩表现亮眼，验证AIDC行业高成长性。维谛公布25Q4财报，25Q4订单端同比增长252%，利润端同比增长203%，验证了AIDC行业的高景气，同时公司预计26年实现收入132.50-137.50亿元，同比增长27%-29%，26年保持高速增长势头。西门子能源26Q1财年（25Q4日历年）业绩表现强劲，主要受益于燃气轮机及电网技术板块迅速增长，其中燃气轮机订单量达到102台创历史新高，预定订单转换及新增订单量分别为12GW，电网板块受益于数据中心订单强劲也实现了23%的营收增长。同时Fluence公布公司目前有36GW数据中心项目处于pipeline阶段，长时储能领域有34GWh储备项目。电网端、液冷端、燃气轮机、储能端均保持高速增长。图表：维谛25Q4业绩表现及26年业绩指引图表：西门子能源核心财务指标6资料：Vertic，西门子能源，博士观锂电，方正证券研究所1.4

美国缺电：数据中心建设加速带动用电量增长，各地紧缺程度存在差异➢

美国数据中心备案量迅速增长，25年10月中旬规划容量达245GW。根据WoodMackenzie,截止25年十月中旬，美国数据中心项目规划容量达245GW，其中25Q3备案容量达45GW，而24年初累计备案数量仅为50GW左右，美国数据中心项目备案规模迅速增长。➢

数据中心增长带动用电量持续提升，供不应求现象显现。需求端方面，根据DOE，23年美国数据中心耗电量为176TWh，占总体用电量比例约为4.4%，而乐观情况下28年美国数据中心耗电量将达到580TWh，占总体用电量比例约为12%，数据中心将成为美国耗电增长的主要驱动因素。而美国大部分电力设备建设于20世纪50-70年代，老化现象严重，电力供应能力有限。美国缺电现象将逐步显现。➢

缺电现象具有区域性，分布在数据中心建设较快区域。根据NERC，美国缺电现象比较严重的区域集中在MISO管理(中部区域)、PJM管理（中南部区域）、得克萨斯州、WECC的西北部及盆地以及SERC中部（中南部区域），对应区域为数据中心、电气化以及大型工业化增长较快区域。图表：美国数据中心项目规划装机容量图表：数据中心消耗电量及占总电量比例预测

图表：美国缺电的区域分布7资料：WoodMackenzie，DOE，NERC，方正证券研究所02细分环节：800V场景下各环节齐发力82.1

供电网络：配电架构为数据中心供电系统核心，AI电源架构分为三大层级➢

数据中心交流配电架构为公共中压电网→中压主开关设备→变压器→低压开关设备→UPS/HVDC→PDU→服务器机架。交流侧为数据中心供电线路的核心组成部分，市电进入数据中心，首先经过中压开关设备进行安全控制，变压器将电压降压至低压，并通过主配电盘进行分配；配电盘将电力输送至不同的备用电源系统，最后电源分配单元（PDU）将电力输送至服务器机架。➢

AI服务器架构由供电体系层、AC-DC转换层和DC-DC转换层构成。1）供电系统层—电力输送中枢：主要包括UPS/HVDC等备用电源以及PDU配电单元，备用电源可以实现电网中断无缝切换，避免AI训练数据丢失，PDU配电单元在高功率架构下升级为智能配电核心；2）AC-DC转换层（能量转换核心）：包括PSU电源供应单元和PMC电源管理控制器两部分，PSU电源控制单元将市电转换为适合服务器使用的50V直流电，PMC电源管理控制器能提供集成过压/过温保护，动态调节转换效率；3）DC-DC转换层（精准稳压终端）：包括PDB配电板及VRM电压调节模块以及50V→12V/12V→0.5V两层电压转换环节，PDB配电板分配高压直流电至各硬件，VRM电压调节模块将50V降低至12V并将12V降低至0.5V。图表：数据中心供电线路示意图9资料：芝能看科技，legrand,天通智造，方正证券研究所2.2

技术趋势：机柜功率密度持续提升，800VDC技术大势所趋➢

英伟达机柜功率密度持续提升，传统供电方案难以为继。伴随NVLink等高带宽互联技术持续提升，数千个GPU可协同工作，使得机架的功率密度迅速提升，而高功率带来巨大电流会导致高电阻损耗，同时需要大量铜缆。另一方面，AI工作负载带来了波动性挑战，在训练大型语言模型时，数千个GPU会几乎同时执行计算周期，机架的功耗会在毫秒级时间内从30%的空闲状态飙升至100%的利用率然后回落，为应对峰值电流必须过度配备组件，提高了成本及占地面积，同时数百兆瓦功率在数秒内的升降产生的巨大功率波动会对公用电网的稳定性造成威胁。➢

800VDC为下一代技术趋势，具有以下优点：1）800VDC端到端输送，使得AI工厂具备更大扩展能力：在设备层面生成的800VDC直接传输至800VDC计算机架，消除了冗余转换，提升了整体电源效率，同时该架构使得每个AI工厂能容纳更多的GPU，确保每个机架具有超过1MW的扩展能力；2）减少铜材使用及成本：相同线径的导线在800VDC场景下较415VAC可传输功率提高157%，同时直流电使用更简单的三线制（正极、负极、地线）而非四线制，所需要的导线和连接器更少，减少了铜的使用；3）提高效率，节省废热：原生直流架构避免了传统系统中多次交流转直流的步骤，提高了效率并减少了废热；4）架构简化且更加可靠：直流配电系统减少了变压器和相位平衡设备等组件，减少了潜在故障点，提升了整体系统的可靠性。图表：AIDC配电方案将从415VAC向800VDC转变图表：英伟达机柜功率密度呈提升趋势10资料：nvidia，TweakTown，方正证券研究所2.3HVDC:Sidecar为过度阶段解决方案，商业化进程领先➢

Sidecar为下一代HVDC方案，效率更高且能释放机架空间。Sidecar电源架构将电源系统与服务器主板分离，将HVDC、AC-DC模块及DC-DC模块进行集合放置在机柜侧面，这种方案可以降低线路损耗、提升能源传输效率、并释放机架空间，从而实现更高功率密度的机柜部署以及灵活的电源管理。➢

麦格米特推出1MWHVDCSidecar解决方案，商业化进展超前。麦格米特研发的1MWHVDCSidecar解决方案计划于26Q1推出样品，26H1上市，该产品集成了19个机架，使用解耦式解决方案使得组件数量大幅减少，该方案可以使得铜用量减少45%、总体成本降低30%，同时可解决电源、冷却等大部分数据中心层面难题，技术应用领先。图表：Sidecar方案示意图（见架构三）图表：四种供电架构对比结构1结构2柜外结构3SideCarSideCar96.05%±400Vdc~0%结构4InfralevelInfralevel96.53%AC/DC柜内交流UPS-在线93.63%BBU柜内MVAC-54Vdc效率机架配电功率机架配电损耗96.52%54Vdc54Vdc±400Vdc~0%0.2-0.5%0.2-0.5%端到端效率93.13%-93.4%

96.02%-96.32%96.05%96.53%IT柜内空间占用数据中心占地面积成熟度低高高高高高无高中无无低11资料：Chroma，OCP《±400VdcRackforAI/MLApplications》,方正证券研究所2.4SST：800V场景终极解决方案➢

英伟达发布下一代数据中心800vDC白

图表：英伟达4代数据中心架构示意图皮书，公布了数据中心电源四代架构，明确将采用中压整流器/SST方案为终极方案。➢

1）目前方案：415VUPS：市电降压至480V，经过PDU变换为415V交流电进入机柜；➢

2）过渡方案：800VUPS+SideCar：在机柜外加用800V电源架，放置整流器、配电单元及超容等部件，市电降压至480V经过SideCar整流后以800V直流电进入机柜；➢

3）可行方案-HVDC：省略UPS，480V交流电经过公共母线进行整流后以800V直流电进入机柜；➢

4）终极方案：使用中压整流器或者固态变压器直接将市电从13.8-35kV降到800V直流后进入机柜。12资料：NVIDIA《800VDCArchitechtureforNext-GenerationAIInfrastructure》,方正证券研究所2.4SST：用电力电子感应替代电磁技术，电力电子器件成本占比最高➢

固态变压器用电力电子感应替代传统电磁感应，效率更高。用电力电子器件（碳化硅、氮化镓器件）和高频变压器来替代传统铁芯绕组变压器，用AC/DC及DC/DC的电力电子转换来替代电磁感应。由于SiC及GaN等半导体器件损耗相比于硅基器件更小，同时高频变换减少了传统变压器的铁心和绕组损耗，固态变压器与工频变压器相比效率更高。➢

由电力电子元件、高频变压器、结构件和散热系统组成，电力电子元器件成本占比最高。固态变压器的核心元器件包括电力电子器件（碳化硅IGBT器件或者MOS管，采用SiC、GaN等第三代宽禁带半导体材料）、高频变压器、结构件、散热系统（包括散热器、风扇、柜体、液冷系统等）、控制系统（包括控制电路、面板等）构成，成本占比约为32%/16%/9%/9%。图表：固态变压器拓扑结构图表：传统变压器和固态变压器性能对比对比项传统工频变压器固态变压器（SST）半导体器件+高频变压器+结构件及散热结构+控制系统+其他组成器件铁芯+铜绕组功能电压变换电磁感应（50/60Hz）95%-98%（轻载时＜90%）大且笨重电压变换+交直流变换高频电力电子转换（kHz-MHz）＞99%（全负载范围）减少60%-90%工作原理效率体积/重量动态响应功能扩展20ms＜0.2ms无功补偿、谐波抑制、故障隔离、交直流混合接口单一电压变换资料

：变压器与成套视界，《Solid-StateTransformers:Fundamentals,Topologies,Applications,andFutureChallenges》）,刘宗沛《MMC型固态变压器故障穿越及保护技术的研究》，方正证券研究所132.5

液冷：行业有望步入从0到1阶段，订单高速增长有望逐步兑现➢

NV

Rubin及谷歌TPUV7明确100%使用全液冷，液冷渗透率有望提升。英伟达Rubin明确使用100%全液冷，与Blackwell使用混合冷却不同（GPU液冷，交换机及电源采用风冷），Rubin致力于消除机柜内所有风扇以降低功耗。而谷歌TPUV7热设计功率预计将达到约980W,逼近风冷极限，散热架构将由“液冷可选”转变为“全面液冷”，液冷渗透率有望提升。➢

液冷头部公司收购潮开启，产业步入规模化爆发前期。25年11月以来国内头部液冷厂商纷纷通过收并购补全技术、客户及产能，春秋电子收购AsetekA/S公司，东阳光通过子公司浙江东阳光收购大图热控，蓝思科技拟收购元拾科技，领益制造拟收购立敏达，液冷技术和产业生态逐步成熟，已经步入规模化爆发前期。➢

维谛25Q4订单及26年收入指引超预期，液冷进入业绩兑现阶段。英伟达官方液冷合作伙伴维谛25Q4订单同比增长252%，环比增长117%，26年收入指引达135亿美元，超过市场预期的117亿元，液冷行业或将进入业绩兑现阶段。图表：NV芯片演变历程图表：维谛液冷解决方案示意图NvidiaB200→B300→Rubin芯片A100H100H200B200制程7nm4nm4nm4nm架构发布2020Y2021Y2022YTDP400W700W700W1000W对标-阶段MP应用AmpereHopperHopper-MPMPH20-Blackwell

2023YBlackwellUltraBlackwellRubinMPNVL36,NVL72NVL72B3004nm2024Y1200W1200W--测试开发下一代3nm2025Y图表：谷歌TPU芯片演变历程14资料：云帆热管理，郑州飞龙汽车部件有限公司公众号，国际导热散热展，CIME国际液冷散热技术展，证券之星，Vertic，方正证券研究所2.5

液冷：微通道冷板（MLCP）为下一代散热核心方案➢

MLCP散热精度及效果更好，为高端AI服务器的标配散热组件。微通道液冷板（MLCP）是一种专为高热流密度电子元件（如GPU、CPU、AI加速芯片）设计的高效散热部件，其核心为将高密度的微尺度冷却液通道直接置于冷板基板下方或内部，通道宽度从几十微米到几百微米不等，通道密度可达每平方厘米数百或数千个，可利用微尺度体物理学增强单位面积传热，承受传统冷板无法承受的热通量。➢

工作原理从洪水式（传统冷板）向滴灌式（MLCP）转变，MLCP热系数高出几个数量级。传统的液冷板工作原理类似于“洪水式”，通常采用如毫米级通道、蛇形路径或平行歧管的宏观通道，会留下死去、较大的热梯度和有限的散热密度。而MLCP的工作原理类似于精密灌溉系统，冷却剂被输送到极靠近最热微区的位置，从而实现近乎瞬时的热量捕获；MLCP并非主要依靠底板的热传导，而是利用极小水利直径的对流换热，传热系数要高出传统冷板技术几个数量级。图表：微通道冷板示意图图表：MLCP与传统冷板技术比较指标工作原理MLCP微通道冷板传统宏观通道冷板微尺度通道，以微对流换热为主，薄边界层非常高（在微通道中高出几个数量级）非常低，降低30%-50%宏观通道，对流+传导主要通过平板传热系数缓和热阻（芯片到液体）通道密度很高低（每平方厘米通道数少）视情况而定，通道间可能存在热点低至中等（数控铣削，钎焊常见）降低非常高（＞100-1000通道/cm²）效果极佳，最大限度减少热点高（需要微加工和精密粘合）高（要求严格过滤/清洁度）目前每块盘子资本支出更高均匀性制造复杂度堵塞敏感性成本降低15资料：CIME国际液冷散热技术展，高功率液冷，tonecooling，，方正证券研究所2.6

变压器：主变供应紧缺有所缓解，数据中心用配电变供需紧张加剧➢

主变供应紧缺程度有所缓解。由于大美丽法案会减少对于清洁能源支持，导致发电端增速放缓，从而降低主变（电力变+升压变）需求，预计主变需求将在26年开始下降，同时多家海外头部变压器厂商在23年-25年集中进行产能扩张，考虑2年的建设周期，产能预计将在25-28年集中释放，供需紧缺情况逐步缓解；同时从交货周期来看，25Q2以来主变交货周期已呈现缩短趋势，再次验证紧缺缓解情况。➢

数据中心用配电变需求增加。由于用电负荷持续增加以及输变电基础设施投资推动，单相及三相变压器需求预计将持续增长，但是由于数据中心、制造设施及电动汽车充电基础设施工业需求激增，三相变短缺情况更加明显，预计后续数据中心用配电变出海将成为国内厂商业绩增长的主要机会。图表：25Q2主变交货时间已出现缩短，配电变交货时间略有延长图表：22Q1-23Q4美国主变交货时间大幅提升图表：美国主变市场供需失衡将逐步缓解，三相配电变因数据中心激增供需失衡加剧图表：美国电力变压器及升压变预计将在26年开始需求放缓资料：WoodMackenzie，方正证券研究所2.7

储能：英伟达白皮书明确储能为必选项，数据中心配储为美国储能核心驱动因素图表：数据中心配储将成为美国储能核心驱动因素➢

英伟达800V白皮书明确储能为AIDC标准方案，电源侧储能+超级电容搭配平抑电能波动。由于数据中心GPU空闲及满载运行导致功率曲线波动较大，需要通过储能来平抑功率波动，在高峰放电、低谷储电来增加电源稳定性，后续电源侧储能+超级电容模式将成为数据中心的标准化解决方案，储能在AIDC场景增量明确。➢

市场空间：预计30年美国AIDC储能装机规模将达到260GWh，AIDC配储将成为美国储能核心驱动因素。假设30年美国AIDC新增装机为50GW，考虑65%的配储比例及8h装机时长，对应AIDC储能新增装机规模为260GWh，假设30年美国合计储能装机约为373GWh，AIDC储能渗透率将达70%，后续数据中心配储将成为美国储能增长的核心驱动因素。2025E52026E12.5150%5%2027E202028E302029E402030E50美国AIDC新增装机（GW）yoy43%60%20%450%40%1233%50%2025%配储比例65%美国AIDC储能装机（GW）情景一：考虑4h配储时长配储时长0.62532.54416448480413063%11310%24333%53.5%美国AIDC储能装机（GWh）yoy2.5540%78200%8967%10315%18333%43.8%美国非AIDC储能装机（GWh）5448%546520%6720%9415%13747%35.0%美国合计储能装机（GWh）yoy48%25%3.7%39%17.1%AIDC储能装机渗透率情景三：考虑6h配储时长配储时长6624672612067%10315%22338%53.9%619563%11310%30838%63.3%美国AIDC储能装机（GWh）yoy3.75540%78200%89美国非AIDC储能装机（GWh）yoy5448%546520%6820%10248%23.6%15%16159%44.6%美国合计储能装机（GWh）yoy48%27%5.5%AIDC储能装机渗透率情景二：考虑8h配储时长配储时长85832896816067%10315%26342%60.9%826063%11310%37342%69.7%美国AIDC储能装机（GWh）yoy540%78200%89美国非AIDC储能装机（GWh）5448%546520%7020%11057%29.2%15%18569%51.8%美国合计储能装机（GWh）yoy48%29%7.2%AIDC储能装机渗透率17资料：nvidia，方正证券研究所03盈利预测&风险提示183.1

盈利预测➢

投资建议：建议关注：1)电源环节:服务器电源:麦格米特、欧陆通等;UPS/HVDC:科华数据、中恒电气、科士达、禾望电气等;SST：四方股份、中国西电、特变电工、新特电气、京泉华等；2)液冷环节:英维克、申菱环境、同飞股份、高澜股份、飞龙股份、同飞股份等;3)配套电力设备:变压器:金盘科技、伊戈尔、明阳电气等；母线:威腾电气等;电能质量:盛弘股份、爱科赛博等;配电&电路元