金属行业2026年市场前景及投资研究报告：金属牛市未完待续

证券研究报告金属牛市，未完待续——金属行业2025年度业绩前瞻行业评级：看好2026年01月15日投资要点：金属牛市，未完待续➢

2025年各金属品种价格表现：◼

贵金属：黄金年度涨幅57%至971元/克，白银年度涨幅129%至17.1元/克；◼

工业金属：铜年度涨幅34%至9.9万元/吨，铝年度涨幅14%至2.3万元/吨，铅年度上涨3%至1.7万元/吨，锌年度下跌10%至2.3万元/吨；◼

能源金属：碳酸锂涨幅58%至11.9万元/吨，电解镍涨幅10%至13.8万元/吨；◼

战略金属：氧化镨钕上涨52%至61万元/吨，钨精矿涨幅218%至45.5万元/吨；◼

2026有色投资主线：这轮商品超级大周期进程或还未过半，与过去基建地产驱动的周期不同之处在于，这轮需考虑“大国博弈”这一时代背景，从而拉长进程。重点关注去美元化、“反内卷”进程、供应链重构。美元走弱大周期下大宗价格水涨船高+金属供给扰动频发，继续看好金属牛市延续。➢

建议关注：锂：赣锋锂业，中矿资源，盐湖股份，盛新锂能；钴：华友钴业、力勤资源；贵金属：紫金黄金国际，山东黄金，赤峰黄金，盛达资源；铜：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业；铝：云铝股份、中国宏桥、神火股份、天山铝业、南山铝业、创新实业；稀土磁材：中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁；铀：中广核矿业；锡/锑：华锡有色、锡业股份；钢铁：南钢股份、华菱钢铁、久立特材、翔楼新材。风险提示：金属价格大幅波动；下游需求修复不及预期；行业供给超预期。2季度金属价格变化012025Q4金属均价同比涨跌幅环比涨跌幅8.88.115.95%20.67%碳酸锂万元/吨18.99%18.12%54.23%-5.08%4.94%17.72%12.00%19.60%-0.45%4.05%氢氧化锂

万元/吨8.9铜黄金电解镍铝万元/吨元/克951.312.22.2万元/吨万元/吨1.72.330.213.116.447.04.933.81.855.61.62%-11.44%20.57%68.42%13.91%-0.74%8.27%137.73%-5.05%33.19%1.65%1.63%铅锌万元/吨万元/吨万元/吨元/克12.20%38.44%-10.96%-5.34%-4.77%49.91%-4.22%3.27%锡银锑万元/吨万元/吨万元/吨钼海绵钛白钨精矿

万元/吨万元/吨氧化镨钕

万元/吨镁3资料：Wind，浙商证券研究所（注：价格数据截止至2025年12月31日）01

2025年度金属价格变化金属2025年度收盘价格2025年涨跌幅58.06%万元/吨万元/吨万元/吨元/克万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨元/克11.911.09.9971.713.82.3碳酸锂氢氧化锂铜58.47%33.74%57.24%10.05%13.79%3.10%-9.71%32.66%128.57%15.67%-0.98%2.04%黄金电解镍铝1.72.3铅锌32.617.116.245.55.0锡银锑钼万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨海绵钛白钨精矿镁45.51.7217.83%-3.64%51.55%-17.47%61.01.2氧化镨钕金属硅4资料：Wind，浙商证券研究所（注：价格数据截止至2025年12月31日）黄金标的产量前瞻02资料：Wind，各公司公告，紫金矿业官网，赤峰市敖汉旗政府官网，河北省自然资源厅官网，《甘南西部录豆艘金矿地质特征及找矿方向探讨》等，浙商证券研究所(注:仅统计自产金，招金矿业2022年及以后自产金量为估计值，且资源量包含收购的阿布贾金矿、科马洪金矿;山东黄金2023~2027年数据含银泰黄金;部分公司的权益产量为根据矿山持股所计算的估计值;公司总市值数据采用Wind于2026-1-12导出的总市值指标，其中招金矿业总市值转化为人民币单位;单吨黄金市值=公司1月12日的总市值/对应年份的黄金产量;PE采用1月12日总市值/1月12日盈利的Wind一致预期，计算得来;2025~2027年各公司黄金产量预测主要基于公开资料产能规划、相关矿山的规划矿石处理量与矿山品位等数据，并存在四舍五入误差，预测值可能与最终实际值有差异，供参考)503

铜：美元指数向下，港口精矿库存短缺，铜价突破13000美元/吨➢

2025LME铜价均价约为10000美元/吨，同比上涨802美元，同增9%；沪铜（1#）均价约为80000元/吨，同比上涨5977元，同增8%。2025年铜价中枢上移明显，美国降息周期内美元指数下行，铜价于4月关税影响回调后触及底部，低点约为8500美元/吨（72500元/吨）之后全年价格持续上涨，并于2025Q4在供给扰动以及降息持续的情况下迈入新高。从目前情况来看，美元信用下行，美欧内部强烈的贫富差距和就业问题正逐步“以邻为壑”，转移矛盾，外溢为地缘政治的摩擦冲突以及资源的强势掠夺，同时未来AI催动的电力经济有望带动真正的需求强景气，铜的金融属性、商品属性、战略金属属性三线正向推动铜价走高。图：港口铜精矿库存图：期货所库存图：美元指数与铜价9080706050403020100添加标12012014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000115110105100951008060402009085802020-072021-072022-072023-072024-072025-07第1周

第8周

第15周

第22周

第29周

第36周

第43周

第50周2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

20262020202420212025202220262023美元指数（左）伦铜价格（右：美元/吨）中国:港口库存量:铜精矿

万吨沪铜价格（右：十元/吨）6资料：iFind，wind，浙商证券研究所铜：2026年TC/RC长协价确定为003➢

TC/RC：①长协——据SMM，智利矿业公司安托法加斯塔与国内一家铜冶炼厂就2026年的铜精矿处理费和精炼费（TC/RCs）达成零费用协议，与2025年每吨21.25美元、每磅2.125美分的费用同比大幅下降，与2025年中达成的零费用结算结果一致。②现货——截止到2026年1月12日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-45.10美元/吨，精炼费（RC）为-4.60美分/磅。➢

根据SMM统计，截止到2025年底，在完全考虑金、银、硫酸等收益的情况下，现货冶炼收益为248元/金属吨，长单冶炼收益为3044元/金属吨。2026年随着长单冶炼费下滑，冶炼端利润承压。图：长单vs现货冶炼端利润图：TC/RC（冶炼加工费——现货价）20012108100050040003044

300015010050262120632000100019541955613662025/7/1042025/8/12025/9/1

2025/10/1

2025/11/1

2025/12/124820-131-500-1000-59400-737-784-10002020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01-2-4-6-1440-50-2000铜现货冶炼收益：月度（元/矿吨）金冶炼收益：月度（元/矿吨）硫酸收益：月度（元/吨）电解铜现货升水：月度（元/矿吨）总长单冶炼收益：月度（元/金属吨）铜长单冶炼收益：月度（元/矿吨）银冶炼收益：月度（元/矿吨）冶炼成本：月度（元/矿吨）-100总现货冶炼收益：月度（元/金属吨）现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)

美元/干吨现货:中国铜冶炼厂:精炼费(RC)

美分/磅（右）7资料：SMM，浙商证券研究所相关公司产量前瞻03市值（亿元）总资源量（万吨）铜总产量（万吨）2025yoy2026yoy2027yoy代码公司2026年1月12日20242024

2025E

2026E

2027E601899.SH603993.SH紫金矿业洛阳钼业9907110371071091201452%2%10%0%14%15%48541940795344489091758136539465666676600362.SH000630.SZ601168.SH000878.SZ603979.SH江西铜业铜陵有色西部矿业云南铜业金诚信20161862019186201918720192090%26%0%0%0%0%0%6680%11%30%11%4440%23%0%4805991080%A股上市公司指标平均值1208.HK5%26%40%-16%16%5%6%12%1%五矿资源10365961779677404.6165175475482099.HK中国黄金国际中国有色矿业0%24%19%7%1258.HK52383713161916%7%H股上市公司指标平均值8数据：各公司公告，浙商证券研究所

备注：2027年产量预期依据公司现有项目投产规划推测，仅限参考。04

铝：主升浪上涨期，突破24000元/吨（2026/1/12）➢

2025年A00铝价均价为20700元/吨，同比上涨789元，同增4%。2025年铝价中枢上移明显，相较于去年19500元/吨左右的震荡区间，2025年全年铝价处于明显的上行区间。2025Q4铝价均价为21285元/吨，价格同比上涨967元/吨，同比+5%。从目前情况来看，铝下游需求刚性，电力机械等相关政策提振下游需求，美联储开启降息，金融和商品属性双线正向推动铝价走高。2026年开年随着全球地缘政治风险增加，资源重新定价，截止到2026年1月12日，铝价为24335元/吨，较年初上涨1880元。➢

2025氧化铝均价为3237元/吨，同比下降838元，同减21%。2025年以来海外矿端复产增产，铝土矿增量明显，氧化铝供应急速增长，氧化铝格局逆转，氧化铝价格迎来大幅下跌，2025Q4氧化铝均价2855元/吨，同比下降2444元，同比减少46%。图：氧化铝价格与社会库存图：沪铝价格及上期所库存添加标题260001200000100000080000060000040000020000007000600050004000300020001000080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0024000220002000018000160001400012000100002020-092021-092022-092023-092024-092025-092015-092017-092019-09平均价:A00铝:长江有色

元/吨：iFind，浙商证券研究所2021-092023-09库存:铝

吨2025-09平均价:氧化铝:全国

元/吨港口库存:氧化铝:合计

万吨9资料资料：SMM，浙商证券研究所04铝：氧化铝利润转移到电解铝端，吨铝利润约8000元（2026/1/12）➢

2025电解铝平均利润为3836元/吨，同比增长2057元，同比增长116%。电解铝价格中枢上移，成本端由于氧化铝价格下跌存在部分利润转移。2025Q4电解铝平均利润为5365元/吨，同比上升3757元/吨，同比增长234%。➢

2025氧化铝平均利润为216元/吨，同比减少965元，同比减少82%。氧化铝成本基本保持恒定，价格大幅下跌带来利润显著减薄，2025Q4氧化铝平均利润为-32元/吨，处于盈亏平衡线，同比下滑2156元/吨。电解铝成本利润模型：元/吨氧化铝成本利润模型：元/吨95007500550035001500(500)(2500)25,00023,00021,00019,00017,00015,00013,0006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0003,0002,5002,0001,5001,0005000(500)2021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012023/7/3

2023/10/3

2024/1/3

2024/4/3

2024/7/3

2024/10/3

2025/1/3

2025/4/3

2025/7/3

2025/10/3

2026/1/3SMMA00铝-平均价

元/吨中国电解铝成本模型：总成本

元/吨中国电解铝成本模型：利润

元/吨（右轴）SMM氧化铝价格指数

元/吨

氧化铝完全成本

元/吨

氧化铝理论利润

元/吨（右轴）10资料：SMM，浙商证券研究所相关公司产量前瞻04产能：万吨（截止至2025年底）电解铝产量：万吨电解铝产能

电解铝权益产能

氧化铝产能氧化铝权益产能20247612941631185842025E7782026E中国铝业云铝股份神火股份天山铝业中国宏桥7783081701206464252691321205752226140-1865140-778308170140584601600.SH000807.SZ000933.SZ002532.SZ1378.HK3081702502100250181311858411数据：各公司公告，浙商证券研究所05

能源金属：钴价全年强势，锂镍迎反转➢

锂价：25Q4，电池级碳酸锂均价为90378元/吨，环比Q3上涨25%，2025全年均价达到75921元/吨；➢

镍价：25Q4，电解镍均价为12.2万元/吨，环比Q3微跌0.44%，2025全年均价达到12.41万元/吨；➢

钴价：25Q4，电解钴均价为40.6万元/吨，环比Q3上涨52%，2025全年均价达到27.7万元/吨。电解镍：万元/吨电池级碳酸锂：元/吨电解钴：元/吨14.0013.5013.0012.5012.0011.5011.0010.5010.00130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000012资料：Wind，浙商证券研究所05

锂业弹性表➢

建议关注未来两年自有矿增速较快和绝对量较大的行业龙头，赣锋锂业，天齐锂业，盐湖股份，大中矿业，永兴材料等。自有矿权益产量（万吨）锂资源权益量（万吨LCE企业代码两年CAGR）LCE2022A2.57.40.51.51.50.00.00.00.61.10.00.00.01.00.30.02023A3.59.02.42.01.90.21.00.31.51.20.00.00.21.10.40.02024A5.29.04.41.92.10.54.1-2025E8.19.34.91.92.53.15.02.34.41.20.51.20.71.50.50.52026E10.610.45.42027E11.712.65.4赣锋锂业天齐锂业中矿资源永兴材料盐湖股份雅化集团华友钴业紫金矿业盛新锂能藏格矿业大中矿业国城矿业川能动力融捷股份西藏矿业海南矿业0024600024660027380027560007920024976037996018990022400004080012030006880001550021920007626019694,90720%17%5%46%60%9%10%76%8%36%239%41%22%0%1,7902101111,049862681,066376232473277582.66.23.36.05.54.41.72.51.21.11.50.84.06.33.66.07.25.12.25.82.41.11.51.02.21.20.00.60.31.00.30.089914338%-1.01.0注：产量预测均根据公司公告指引，产量统计均以自有矿的股权比例计算，CAGR计算从2025年开始计算。资源量统计方面，国内盐湖和矿山，如扎布耶，甲基卡等披露多以储量为口径，资源量统计口径截止2025年三季报。13资料：各公司公告，浙商证券研究所06

战略金属：钨价持续突破，稀土、天然铀价格稳步上涨➢

稀土价格：25Q4氧化镨钕/氧化镝/氧化铽均价分别为55.6/148.8/652.7万元/吨REO，环比分别+3%/-9%/-9%,2025年氧化镨钕/氧化镝/氧化铽均价分别为49/161/674万元/吨REO；➢

钨价：25Q4钨精矿均价34万元/吨，环比Q3上涨53%，2025年黑钨精矿均价为21.7万元/吨；➢

铀价：25Q4天然铀现货均价为78.3美金/磅U

O

，环比Q3上涨5%，2025年天然铀现货均价为72.8美金/磅U

O

.3838氧化镨钕/万元/吨氧化镝/万元/吨（右轴）黑钨精矿/万元/吨现货铀价/美元/磅U3O8氧化铽/万元/吨（右轴）50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0090858075706560555070605040302010080070060050040030020010000.0014资料：Wind，浙商证券研究所06

战略金属：大国博弈主线下配置价值凸显➢

稀土：建议配置两条主线：①资源龙头：北方稀土、中国稀土、广晟有色；②伴随稀土价格升高进入盈利“舒适区”的头部磁材企业：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环等；➢

钨：重点关注两类标的：①上游资源端保障充分且具备持续扩张潜力的资源类标的；②下游深加工技术积累深厚，具备符合当前新产业趋势的明星产品的新材料标的。建议关注：中钨高新，佳鑫国际资源，厦门钨业，章源钨业，江钨装备；➢

天然铀：推荐关注目前全球需求增量最为显著的中国核电运营商旗下核心铀资源运营商：背靠中广核集团的中广核矿业&背靠中核集团的中国铀业.表：战略金属板块标的盈利预测及估值情况盈利预测2025EPE板块证券代码证券简称市值/亿元2024A10.0-2.92.12026E36.55.42027E44.47.32024A189-200205-801444170182432025E712026E522027E4379324945284225422720336324381228600111.SH000831.SZ600392.SH600259.SH000970.SZ300224.SZ300748.SZ301323.SZ000795.SZ688786.SH002645.SZ000657.SZ002378.SZ600549.SH600379.SH3858.HK北方稀土中国稀土盛和资源广晟有色中科三环正海磁材金力永磁新莱福1,897.2574.1424.9237.7173.4157.1529.362.426.63.89.62.61.83.17.41.52.50.82.513.32.324.30.72.63.6151441053711.6