农业上市公司资本结构影响因素研究

1农业上市公司资本结构影响因素研究Researchontheinfluencingfactorsofthecapitalstructureofagriculturallistedcompanies目录摘要 农业上市公司资本结构影响因素研究摘要：本文根据中国内地31家农业上市公司2014年—2018年五年末的报表数据，提取与资本结构影响因素相关的信息资料，在构建面板常用的数据模型的基础上，运用多元线性回归法，采用多个参数来度量被解释的变量，实证研究农业上市公司资本结构的主要影响因素。结论表明：①盈利能力和偿债能力对农业上市公司资本结构具有显著负相关关系；②企业发展能力、营运能力、现金流量能力对农业上市公司资本结构没有显著相关关系；③企业规模对农业上市公司长期资本结构具有显著正相关关系。根据此结果，建议农业上市公司要进一步提高企业盈利水平、适度扩大企业规模、优化债务内部结构等，以优化农业上市公司的资本结构。关键词：农业上市公司；资本结构；影响因素RESEARCHONTHEINFLUENCINGFACTORSOFTHECAPITALSTRUCTUREOFAGRICULTURALLISTEDCOMPANIES)Abstract:Accordingto31listedagriculturalcompaniesinmainlandChinain2014-2018attheendoffivestatementsdata,extracttheinformationrelatedtocapitalstructureinfluencefactor,commonlyusedinthebuildpaneldatamodel,onthebasisofusingthemultivariatelinearregression,multipleparametermeasurementwereexplainedvariable,toempiricalresearchoncapitalstructureinfluencingfactorofagriculturallistedcompanies.Theconclusionshowsthat:(1)profitabilityandsolvencyhaveasignificantnegativecorrelationwiththecapitalstructureofagriculturallistedcompanies;(2)enterprisedevelopmentcapacity,operatingcapacity,cashflowcapacityofagriculturallistedcompanieshavenosignificantcorrelationwiththecapitalstructure;Enterprisescalehasasignificantpositivecorrelationwiththelong-termcapitalstructureofagriculturallistedcompanies.Accordingtotheresults,itissuggestedthatagriculturallistedcompaniesshouldfurtherimprovetheirprofitability,moderatelyexpandtheirenterprisescale,andoptimizetheirinternaldebtstructure,soastooptimizethecapitalstructureofagriculturallistedcompanies.Keywords:Agriculturallistedcompanies;Capitalstructure;theInfluencingfactor绪论研究背景农业一直都是各国依赖和重视的产业，是国家经济发展和社会稳定的基础。农业上市公司是农业行业的主要企业代表，对于我国的农业行业健康发展具有相当特殊的意义。因而，农业上市公司在我国现代化建设过程中具有特别的地位，政府也十分认可农业上市公司的作用和地位，给予了大量的政策关怀和相应的补助措施。此外，处于农业行业龙头地位的农业上市公司的发展，也有助于带动个体农户和中小型农业企业，特别是在解决农民就业、农村发展上的作用突出，对于脱贫攻坚也有相当的支持功能。因此，农业上市公司地位特殊且重要。农业作为民生的基础，在国内经济中不容忽视。实现农业现代化、促进农村健康发展与长期稳定、缩小城市与农村的差距，离不开农业上市公司的大力支持。因此，研究农业上市公司资本结构有其重要的意义。目前，许多国内外学者对资本结构理论进行了多角度、深入的研究，他们的研究证明了一个相对合理的资本结构有助于降低公司的筹资成本，使公司获取更多的财务杠杆收益，提升其发展水平和竞争力。此外，对于资本结构的影响因素的研究所倚重的数据也在变化，已有研究在反映农业上市公司资本结构情况上存在不及时、不准确。基于此，本文以农业类上市公司资本结构作为研究的对象，主要运用实证研究的方法，从财务状况的角度对可能影响资本结构的要素进行了验证，期许能够有效分析农业上市公司资本结构的影响要素，最终实现改善农业上市公司整体资本结构。然而，目前国内的研究样本大多倾向于制造业、房地产业等，很少有人以农业类为样本进行研究，从而提高农业类上市公司整体的经营业绩。此外，对于资本结构的影响因素的研究所倚重的数据也在变化，已有研究难以如实反映农业上市公司资本结构情况。研究意义理论意义合理的资本结构能够有效促进企业的发展，推动企业健康成长。一方面能够为企业创造更多的收益，另一方面可以提高自身的竞争力，因此关于企业资本结构的研究是国内外学者的重点方向。国外学者对于企业资本结构方面进行了多角度、全面的研究，由于我国目前市场经济发展程度不够，同国外主要发达资本市场相比，我国经济有其特殊性，对于国外研究只能借鉴，而不能直接使用。因而，在国外理论研究的基础之上，结合我国行业的资本结构发展状况，探究其影响因素具有一定的价值。我国一些科研工作者在企业的资本构成与企业绩效之间的关系，以及怎么样改进企业资本结构方面研究较多。本文以农业上市公司资本结构为研究的主要对象，研究主要影响它的相关因素，并提出相应完善资本结构的建议，丰富资本结构的行业研究的同时，也为进一步构建合理的农业行业相关企业资本结构做出积极贡献。实践意义从现实情况分析,综合运用债务筹资可以让企业充分发挥财务杠杆的作用。但同时进行债务筹资也会对企业造成负面影响,收益和风险并存。研究农业上市公司企业资本结构影响要素,进一步合理完善企业资本结构,增加农业上市公司收益，降低农业上市公司经营、财务风险具有重要意义：首先,农业行业有其自身的特点,如果收到外界环境大变化的影响，特别是某些突发灾害的影响，其获利情况会产生较大变动。通过分析整合出农业上市公司资本结构的基本特征,对农业上市公司资本结构的影响要素开展研究,从而为企业管理人员运营企业提供参考,我投资者提供借鉴，以更好推动农业上市公司改进资本结构，持续稳定发展。其次,农业作为政府重点帮扶和支持的行业,进行农业上市公司资本结构影响因素研究,能够有效为政府相关部门根据该行业资本结构情况制定和推出相应资金帮扶支持措施,最终实现企业合理资本结构，降低企业风险，对于行业稳定也有积极作用。许多学者从不同角度探究了不同行业资本结构的影响因素，并得到了相应的研究成果。但是，绝大多数行业都被进行过深入研究，对于农业行业的研究明显偏少。农业是国家经济的基础，农业的健康对一国发展与稳定具有极其的特殊意义。然而，农业上市公司在发展过程中会遇到许多的难以想象的问题，其中资本结构也有很大的程度的影响。本文通过对31家农业上市公司财务报表数据的收集和处理，运用实证研究的方法，探索其资本结构的影响因素，从而为完善其资本结构提供相关建议，进一步推动农业上市公司发展，促进农业行业的稳定。文献综述国外研究动态MacanBhaird，CiaranLuceyBrian（2010）通过对爱尔兰299家中小企业资本结构主要影响原因的研究，发现影响企业资本结构的要素有：经营时间长短、公司大小、所有制形式[1]。AydinOzkan（2012）通过对390家英国公司的相关数据的汇总。实证研究发现，企业存在不合理的借款方案，其不合理性表现为比率以及其频繁的变动。他还指出了对公司规模的正相关影响以及对成长性、流动性和公司盈利能力的负相关影响[2]。ÖzgürArslan-Ayaydin,ChrisFlorackis(2014)研究了在1994-2009年之间影响东亚公司开展投资和经营的影响的原因之一：金融灵活性。其多方面采集了丰富的研究数据，数量多达1068家，特别是关注了亚洲金融危机和近期信贷危机的影响。研究发现，较低的财务杠杆，而不是拥有大额的现金，有助于企业财务的灵活性[3]。SaharSepasi,MortezaKazempour,RoyaMansourlakoraj（2016）选取了在2010-2014年5年之间德黑兰证交所的80家伊朗上市公司，采集了相关数据进行相关研究，分析所有者权益的比例同公司信息披露程度之间的关系。实证结论表明，所有权所占的比例对信息披露程度呈现显著的负向关系，而且公有制与信息披露水平并未呈现显著影响且政府持股比例对信息披露没有影响[4]。Md.BokhtiarHasan（2017）利用权衡理论、代理成本理论、融资优序理论和市场时机理论这四个普遍接受的资本结构理论，通过运营理论与实证相结合分析，明确资本结构主要影响原因。结论表明，盈利能力，有形资产，企业规模，代理成本，企业成长性，以及市场时机这几个因素是主要影响原因。其中，盈利能力、代理成本和市场时机又是其中最为重要的决定要素5]。RobertRanosz（2017）研究了波兰矿业企业的资本结构特征，同时对其股票、债务资本的成本和最优资本结构进行了估算。结果显示，债务资本的融资比例在10%-35%之间时，加权平均资本成本会超过债务资本的成本，要想达到最优资本结构，借债筹集的资金应在5.7%-7.4%之间。最后，要使得企业总的收益最大，公司应当尽可能地降低加权平均资本成本[6]。国内研究动态阎达五和耿建新（1996）发现导致国有公司负债水平偏高的因素如：企业资本结构中国有资本占比小；政策规定国有公司盈利上交导致公司自身资金积累不足，缺乏相应的资金保障制度；国有公司内部存在管理弊端，经营效益不高[7]。洪锡熙和沈艺峰（2000）二人对国内上市公司资本结构的关键原因进行了相应实证研究，结果发现企业净资产、成长性和行业指标与公司资本结构的相关性较小，公司大小与盈利能力这两个指标与公司资本构成的相关性明显[8]。肖作平和吴世农（2002）将1996年1月1日以前在深交所上市的一百一十七家非金融企业作为研究对象，采用多元线性回归的方法，研究其在1998年12月31日的资本结构现状后发现成长性、利息抵税、获利性同资产负债率呈反向影响；资产担保价值、公司大小、财务困境成本同资本结构之前呈正相关关系；投资额大小与资本结构之间的关系不明显，但是股权结构对公司资本结构的作用较大[9]。毛道维，刘俊（2005）将国内非东部地域的中小上市公司作为分析对象，采用其1998-2003年的pool数据作为分析样本，采用实证研究的方式讨论经济附加值同公司资本结构的联系[10]。耿洁（2008）将江苏省民办上市公司作为研究对象，研究其资本结构影响因素，发现企业负债水平不断提高；公司规模与负债水平呈正相关关系，盈利能力、公司成长能力与负债水平之间的存在不明显关系；非债务利息抵税作用、盈利能力和独特性同资本构成呈负相关关系，资产抵押价值和成长能力同资本结构之间不存在明显的关系[11]。马巾英（2011）将沪深两市上市的27家农业公司作为说明对象，收集其1998-2009年间的数据作为研究对象，通过运用多元线性回归模型，来分析宏观层面的因素，特别是经济因素，对我国农业上市公司资本结构的影响，结果发现：通胀率、财政支出增长率二者的变化幅度与资本结构之间不存在明显的相关性；GDP的增长率对企业资本结构的影响很大[12]。于蔚、金祥荣、钱彦敏（2012）将信贷、股本市场的承受量指标和成本性指标作为影响因素，讨论其对企业资本结构非静态调整的影响，结果表明资本结构的调整变化程度同股权互容大小、贷款利率以及股市盈利情况呈现负向影响，与信贷规模关系不明显[13]。鲁丽等（2012）一方面运用用实证分析，另一方面又采用规范分析，探究了我国农业上市公司的资本结构的影响要素。该学者构建了适当的数学模型，选取多家企业的多年财务指标数据构建面板数据进行数学分析，结果发现企业盈利、偿债两项能力对企业的整体负债水平有显著影响，且前者影响方向为正，后者为负[14]。吕峻，石荣（2014）将1999-2003年国内上市公司与宏观经济因素作为研究样本，探讨二者之间的关系，实证结果显示，经济周期对全部负债企业资本结构的影响同经济周期变化相同；信贷周期对负债较低的企业资本结构的影响也与信贷周期变动趋势一致[15]。李海海、邓柏冰（2014）研究2003-2013年上市公司的财务数据，通过行业指标对比分析，运用固定效应模型进行实证分析，结果显示行业因素左右了公司资本结构对货币政策的反映程度，有强反映和弱反映两种类型[16]。宋献中、吴一能和宁吉安（2014）为了检验进行资本结构处于动态变化时时货币政策起到作用的大小，使用了GMM估计法，并且发现成长性能够显著影响资本结构的动态调整过程；同时认为存在可量化的货币政策紧缩和扩张的临界值，在快速外扩时期，低发展空间的公司资本结构调整速度明显高于高发展性公司，在紧缩时期，高成长性公司的资本结构调整速度比低成长公司的更慢[17]。王婷和彭荣辉（2015）对我国食品制造业上市公司进行了研究，他们运用因子分析与线性回归，从影响要素的视角对选定企业的资本结构进行了研究。结果表明：企业的资本结构与其盈利能力和偿债能力呈负相关关系，而企业规模、营运能力对资本结构呈现出显著的正向影响，在此基础上对食品制造业上市公司的资本结构改进提出相关建议[18]。张晓亮（2015）选取2010至2012年四十六家制造业上市公司的报表资料为研究样本，对影响资本结构的要素进行了理论上的分析，也采取了实证进行检验。研究发现：公司盈利水平与资产负债率显著负相关；公司规模、治理水平、资产担保余值与资产负债率显著正相关；公司成长性、国有股比率与资产负债率正相关，但不显著[19]。何燕子、刘嘉雯和王欢芳（2016）与传统观点不同，他们将成长性又分为当前成长性和未来成长性，将这两个变量与短期负债率和长期负债率都进行了回归分析。结果表明，长期负债率受当前成长性负向影响，而短期负债率受到其正向影响；未来成长性与长期负债率和短期负债率都存在显著负相关关系[20]。朱卫东，许赛（2016）将上交所与深交所上市的非金融类公司作为分析对象，将其2003-2014年间的报表数据作为样本进行分析。研究资本结构对公司风险承担方式的影响同时该影响在地区条件的作用下金融发展水平下是否存在不同，分析得到资本结构对公司风险承担具有有益的影响，同时在不同省际之间产生差异，随着地区金融发展层次的提高，资本结构对公司风险承担的影响作用会降低[21]。邱奇唯（2017）对沪深两市2010-2015年的上市公司进行分析，限定为服装纺织业，采用实证研究方法检验了利率政策、成本占比构成和公司成本粘性三者间的关系，发现资本结构对公司的成本粘性存在明显的负向作用；在负债高的企业中，资本结构同成本粘性呈现明显的负向性，在负债水平低的企业中，二者相关性不明显[22]。褚敏和杨朝军（2017）基于中国上市公司的财务数据研究了科创型企业的资本结构及影响其的主要因素，利用被解释变量滞后项和干扰项之间的正交条件，运用广义矩估计方法进行回归参数测试。研究发现，成长速度、产品独特性、股权集中度、流通股比例、法律环境、股票市场价格和银行信贷市场价格等对企业资本构成决策有明显影响[23]。简要述评国外对于资本结构理论的研究更加深入，研究范围也更加广阔，内容更加全面，采用的研究方法与实证模型相对更加熟练。主要采取样本选择标准、指标选择、行业类别等角度分析资本结构影响因素，而对资本结构影响因素的选取上国内外也较为一致，主要包含宏观方面的经济相关因素，例如国内生产总值增长率、经济发展周期、资本市场状况等；公司内部相关的因素。例如企业获利性、公司的规模、发展情况、非债务利息抵税等、所得税；还有行业相关因素和地区相关因素。然而，目前国内的研究样本大多倾向于制造业、房地产业等，很少有人以农业类为样本进行研究，从而提高农业类上市公司整体的经营业绩。此外，对于资本结构的影响因素的研究所倚重的数据也在变化，已有研究难以如实反映农业上市公司资本结构情况。因此，本文采用多元线性回归的方法，以近五年农业类上市公司为研究对象，从财务状况的角度对可能影响资本构成情况的因素进行验证，旨在改进农业上市公司资本结构提供相应的建议。研究目的、内容及方法研究目的在当前国家大力发展农业，促进农业现代化的大背景下，农业上市公司要想寻求更好的发展机遇，完善公司的管理，首先就要使自身的资本合理配置。本研究致力于对当前农业上市公司资本结构影响因素进行研究，以期进一步完善资本结构的相关内容，同时也能为正在谋求发展的农业上市公司提出相应的指导意见。研究内容本文内容分为以下几个部分：第一部分：绪论。简要说明文章的研究的背景、研究的意义，以及国内外研究的动态，针对研究的目的、研究的内容、研究的方法进行说明；第二部分：基本理论。简要描述资本结构的相关理论，对影响资本结构的相关因素进行分析；第三部分：农业上市公司资本结构影响因素实证研究。通过对数据的清洗，运用spss软件进行数据描述、数据相关性、数据回归操作，完成农业上市公司资本结构影响因素实证研究，并对结果进行分析；第四部分：结论与建议。针对实证研究结果，总结研究结论，并结合我国农业行业发展的实际情况，对改进农业上市公司资本结构提出建议。研究方法（1）、文献查阅法：通过知网文献平台查阅国内外有关资本结构影响因素研究的文献，并对主要观点进行提炼；（2）、规范分析法；结合我国目前经济发展状况，分析农业发展特点，归纳总结得出农业上市公司资本结构特点并进行相应分析；（3）、实证分析法：结合目前资本结构的影响因素理论，设定相应解释与被解释变量，建立多元线性回归模型，分析判断农业上市公司资本构成与其影响因素之间的关系。基本理论资本结构定义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其占比关系。资本结构一般被分为广义和狭义，广义的资本结构是指企业全部资本的构成情况及其比例关系，狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成情况与比例关系。不同的资本结构影响着企业的成长，合理的资本结构能够有效降低企业的用资费用、提高资金使用效果、增加企业受益。国内外的学者较多选用资产负债率、长期资产负债率、流动资产负债率来描述企业的资本构成情况。对于资本结构，也应考虑其相对稳定性，由于长期负债情况相对更加稳定，也能较好反映企业的资本构成情况，故而本文选择资产负债率、长期资产负债率两个指标进行对比分析，以期明确影响因素影响程度大小，更好为优化农业上市公司资本结构提供建议参考。资本结构影响因素国内外学者针对资本构成情况的一般从盈利能力、发展能力、企业规模、营运能力、偿债能力、现金流量能力6个方面进行分析，对资本结构的使用资产负债率、流动资产负债率、长期资本负债率指标进行测定。为了使研究结果更加准确、有效，本文基于常用理论模型研究中的盈利能力、发展能力、企业规模、营运能力、偿债能力、现金流量能力指标的分类标准，选择相应财务指标对其进行度量，并对数据进行处理后，进行实证研究，以期提高研究准确度。实证研究数据来源与处理工具本文根据我国证监会公布的上市公司行业分类结果（2020年1月）为基础，综合考虑、灵活分析，选取了农业上市公司为研究对象，在剔除了财务数据不全及ST类公司之后，共选择31家2014-2018年共五年的财务报表中原始数据作为最终研究对象。本文数据来自国泰安数据库，运用了EXCEL进行数据清洗处理，选择了SPSS23作为工具进行分析。研究假设参考过去对于资本结构影响因素的研究，本文认为企业盈利能力、企业规模、企业营运能力、企业的偿债能力、企业发展能力以及现金流量能力六个方面为主要影响方面。盈利能力盈利能力是指企业资金增值的能力。资产报酬率能够较好的度量。优序融资理论认为，盈利水平与留存收益呈正相关关系，而企业通过使用经营留下的收益，其具有资本成本较低的优势，内部融资选择对企业来说是相对更好的选择，企业从而会减少外部融资需求。此外，外部债权融资与发行股票程序更为复杂，筹资难度相对更大。基于此，企业盈利能力与资本结构呈负相关关系。由此提出假设1：企业的盈利能力与资本结构呈负相关关系。企业规模企业规模通常指的是企业大小。本文将总资产取对数作为衡量企业规模大小的指标。规模较大的企业有如下特点，其规模大反映其资金来源渠道多、数量大。另外，也从侧面表明其管理较为完善，也更容易能够得到市场认可和政府的支持。这些特点有助于拓宽企业融资渠道、增大对外借款的规模。因此，企业规模与企业资本结构呈正相关关系由此提出假设2：企业规模与资产负债率呈正相关关系。营运能力针对农业上市公司具有存货数量大、周转慢的特点，故选用存货周转率指标作为衡量营运能力的指标。企业的营运能力反映了企业的资产周转速度及企业内部管理的效率，营运能力强，表明其生产、销售等环节衔接合理，资金流动有序畅通，回收快，企业选择内部融资的可能性相对于对外借债更大。由此提出假设3：企业的营运能力与资本结构呈负相关关系。现金流能力本文用每股经营现金流量作为衡量现金流能力的指标。具有良好的现金流能力的企业会倾向于使用内部资金来满足企业对资金的需求，因为企业现金流能力反映了企业的资产变现能力，在面临困难时，具备较好的现金流能力的企业资产能够快速变现，应对不时之需。因而，很少或者无需从外部融资。由此提出假设4：企业的现金流能力与资本结构呈负相关向关系。发展能力企业的发展能力反映了企业增长速度，预示着未来有较好的收益回报。本文用营业收入增长率指标作为衡量发展能力的指标。发展能力强，表明其需要更多外部资金，企业通过向外借款的方式筹集外部资金的可能性更大。由此提出假设5：企业的发展能力与资本结构呈正相关关系。偿债能力公司资产流动性越高，企业财务状况更优。企业的偿债能力越强，说明公司资产流动性高，变现能力强，对于资金需求更容易满足，因而会更少减少对外融资。由此提出假设6：企业的偿债能力与资本结构呈负相关向关系。变量定义通过上文对资本结构影响因素的分析，多渠道了解分析了怎样进行资本结构度量的资料，在综合考虑我国目前农业行业特点、农业上市公司特点和资本结构特点后，本文选取了以下较好反映企业资本结构的变量作为原始解释变量，来进行相关情况的研究。（见表1）表1被解释变量与解释变量指标类型变量变量性质变量代码计算公式资本结构资产负债率被解释变量LEV1资产总额/负责总额长期资本负债率被解释变量LEV2非流动负债合计／（所有者权益合计+非流动负债合计）盈利能力净资产收益率解释变量Roe净利润／股东权益企业规模总资产自然对数解释变量SizeLN（资产总额）营运能力存货周转率解释变量Operation营业成本／平均存货现金流能力每股经营现金流解释变量Cash经营活动产生现金流量净额/年度末普通股总股本发展能力营业收入增长率解释变量Growth（营业收入本年本期金额-营业收入上年同期金额）/（营业收入上年同期金额）偿债能力流动比率解释变量Debt流动资产／流动负债建立模型根据国内外研究进展程度，分析各类指标所产生的不同影响，本文选择资产负债率、长期资本负债率分别作为农业上市公司资本结构的度量指标。结合前人研究结果，分析现有理论框架，考虑数据的准确性和可得性，从盈利能力、企业规模、营运能力、现金流能力、发展能力和偿债能力对农业上市公司资本结构的影响因素进行实证分析。根据上文的研究假设，分别设定１个解释变量和６个被解释变量，具体如表１所示，同时建立面板数据模型，建立模型如下：LEV1ny＝α＋β１Roeny＋β２Sizeny＋β３Operationny＋β４Cashny＋β５Growthny＋β６Debtny＋UnyLEV2ny＝α＋β１Roeny＋β２Sizeny＋β３Operationny＋β４Cashny＋β５Growthny＋β６Debtny＋Uny模型中，n表示公司个数（n=1,2,3…31），y代表变化年份（y=2014.2015,2016,2017），α为常数，β为弹性系数，Uny为面板数据的个体观测效应。结果与分析主要变量描述性统计分析表2主要变量描述性统计NMeanSdP50MinMaxLEV11510.3957450.1709570.3782050.055520.897772LEV21510.1138310.1206870.07021200.748244Roe151-0.049710.8087790.040838-9.458040.410125Size15121.904020.95853921.8541519.4777424.71132Operation1513.1035882.5175112.0145080.06653710.92024Cash1510.49710.835020.29-1.284.72Growth1510.1183360.3717720.071659-0.619232.48439Debt1512.169192.0378381.6413610.17389914.08775从表２的描述性统计情况可以清晰的了解到，选定企业的资产负债率（LEV1）平均值为39.57％，最值区间为5.55％至89.78％，长期资本负债率（LEV2）的平均值为11.38％，最值区间为0至74.8％，反映了农业行业企业资本结构差别大，倾向于使用短期性负债。企业规模（Size）平均值为21.90，最值区间为19.47至24.71，说明农业龙头企业总体规模较小且分布相对均匀。营业收入增长率（Growth）均值为11.83%，最值区间为-61.92%至248.44%，表明农业行业代表企业收入增长呈现明显区别，行业内部两级分化严重。净资产收益率（Roe）均值为-4.97%，最值区间为-945.8％至41.01％，说明农业上市公司盈利水平总体较低，且行业内部各公司水平差别大。流动比率（Debt）的均值为2.17，最值分别为0.17和14.09，表明农业上市公司偿债能力差别明显，整体偿债能力较强。存货周转率（Operation）的均值为3.10，最小值、最大值分别为0.067、10.92，该指标说明农业上市公司整体营运能力较弱，且行业内部企业营运能力水平不均，差异较大。每股经营现金流（Cash）的均值为0.497，最值分别为-1.28与4.72，整体看来，农业上市公司每股经营现金流不高，企业现金流能力有待提高。相关性分析相关性分析对各个连续变量进行了Ｐｅａｒｓｏｎ相关系数检验（见表３），结果表明，解释变量总资产自然对数、存货周转率、每股经营现金流、营业收入增长率、流动比率、净资产收益率与被解释变量资产负债率、长期资本负债率之间的相关系数均不超过０．５，说明不存在显著的相关关系，因而多重共线性问题不存在于各自变量之间。表3相关性分析LEV1LEV2SizeOperationCashGrowthDebtRoeLEV11.000*LEV20.713**1.000Size0.1440.177*1.000Operation0.048-0.0200.0801.000Cash-0.033-0.1080.270**0.178*1.000Growth0.1340.0710.0510.213**0.0301.000Debt-0.657**-0.256**-0.269**-0.173*-0.150-0.184*1.000Roe-0.328**-0.299**0.1210.0530.1480.171*0.0961由上述结果可知，在调查样本中，LEV1与LEV2、Debt、Roe存在某种程度的关联，其相关系数分别为0.713，0.580，-0.657，0.328（所有p<0.01）；LEV2与Size、Debt、Roe存在相关关系，其相关系数为0.880，0.177，-0.256，-0.299（所有p<0.01；Size与Cash、Debt的相关系数分别为0.270（p<0.01），-0.269；Operation与Cash、Growth、Debt也存在关联；Growth与Debt、Roe相关系数分别为-0.184（p<0.05），0.171（p<0.05）。多重线性回归（1）本研究将LEV1作为因变量，其余六个因素Roe、Size、Operation、Cash、Growth、Debt作为自变量建立了多重线性回归模型，RSquare=0.518，能够解释模型51.8%；Durbin-Watson=1.834，参照0-4的标准，说明各个样本之间互相独立。F=25.780，Sig=0.000，说明模型有显著性意义。ModelSummarybModelRRSquareAdjustedRSquareChangeStatisticsDurbin-WatsonSigRSquareChangeFChangedf1df2Sig.FChange10.720a0.5180.4980.51825.78061440.0001.834.000ca.Predictors:(Constant),Debt,Roe',Operation,Cash,Growth,Size b.DependentVariable:LEV c.Predictors:(Constant),Debt,Roe',Operation,Cash,Growth,Size 回归模型系数表ModelUnstandardizedCoefficientstSig.95.0%ConfidenceIntervalforBCollinearityStatisticsBStd.ErrorLowerBoundUpperBoundToleranceVIF1(Constant)0.4050.2461.6450.102-0.0820.892Roe-0.0570.013-4.4230.000-0.082-0.0310.9141.095Size0.0050.0110.4850.629-0.0170.0270.8611.162Operation-0.0030.004-.8210.413-0.0120.0050.9131.096Cash-0.0180.013-1.4570.147-0.0430.0070.8831.133Growth0.0350.0281.2360.218-0.0210.0900.8971.114Debt-0.0530.005-10.0760.000-0.063-0.0430.8521.174DependentVariable:LEVa本结果提示在建立的多重线性回归模型中Roe、Debt对LEV1起作用，其回归系数分别为-0.057，-0.053。因此建立的回归方程为LEV1ny=0.405-0.057*Roeny-0.053*Debtny（2）研究将LEV2作为因变量，其余六个因素Roe、Size、Operation、Cash、Growth、Debt作为自变量建立了多重线性回归模型，RSquare=0.195，能够解释模型19.5%；Durbin-Watson=2.181，参照0-4的标准，说明各个样本之间互相独立。F=5.804，Sig=0.000，说明模型有显著性意义。ModelSummarybModelRRSquareAdjustedRSquareChangeStatisticsDurbin-WatsonSig.RSquareChangeFChangedf1df2Sig.FChange10.441a0.1950.1610.1955.80461440.0002.181.000c回归模型系数表ModelUnstandardizedCoefficientstSig.95.0%ConfidenceIntervalforBCollinearityStatisticsBStd.ErrorLowerBoundUpperBoundToleranceVIF1(Constant)-0.4040.225-1.7960.075-0.8480.041Roe'-0.0450.012-3.8120.000-0.068-0.0210.9141.095Size0.0250.0102.4850.0140.0050.0450.8611.162Operation-0.0020.004-0.5930.554-0.0100.0050.9131.096Cash-0.0200.012-1.7630.080-0.0430.0020.8831.133Growth0.0300.0261.1640.247-0.0210.0800.8971.114Debt-0.0110.005-2.2880.024-0.020-0.0010.8521.174DependentVariable:LEV2a本结果提示在建立的多重线性回归模型中Roe、Size、Debt对LEV2起作用，其回归系数分别为-0.045，0.025，-0.053，-0.011。因此建立的回归方程为LEV2ny=-0.404-0.045*Roeny+0.025*Sizeny-0.011*Debtny结果分析根据上表的多重线性回归结果，可以得到，模型达到了预期的效果，整体显著。结合分析结果，对农业上市公司资本结构影响因素进行如下分析。（1）盈利能力与资本结构间呈显著的负相关关系，通过了显著性检验，因此接受假设1。这说明，一方面，盈利能力强的公司一般而言经营成果更好，更容易获得市场认可，对外获取权益性融资更容易，因而很少选择债务融资；另一方面，公司的盈利能力越强，企业运用内部资金的能力更强，相对于外源资金具有更低的资本成本，会较低可能性选择债务融资，资产负债率也就较低。（2）公司规模与资本结构呈正相关关系,但在不同被解释变量的情况下通过显著性检验的结果不同，仅通过了长期资本负债率作为因变量时的显著性检验。其原因是，随着企业规模的扩大，未来更加清晰可见，规模越大的企业相对更容易获得银行贷款。就农业上市公司长期资本结构而言，其规模大小对其具有显著影响，这与农业生产经营周期长、循环慢有一定的关系，企业更需要通过长期负债满足企业经营发展。（3）营运能力与资本结构呈负相关关系，但未通过显著性检验，因此拒绝接受假设3。原因可能是在一定时期内存货的周转率越高，资金相对的速度越快，企业财务压力更小，则通过自身即可有效满足企业资金需求，因此，负债率较低。（4）现金流能力与资本结构呈负相关关系，但未通过显著性检验，因此拒绝接受假设4。企业现金流能力反映了企业的资产变现能力，必要时，具备较好的现金流能力的企业资产能够快速变现，从而无需从外借债。（5）发展能力与资本结构呈正相关关系，但未通过显著性检验，因此拒绝接受假设5。企业营业收入增长快表明其发展能力强，因而未来更加被看好，更多外部资金的外部资金容易流入企业，而且仅仅依靠企业内部资金难以满足企业发展需要，企业通过举债的方式筹集外部资金的可能性更大。（6）偿债能力与资本结构呈负相关显著关系，接受了假设6。我国农业上市公司短期负债压力较大，同时，行业整体较高的流动比率，显示了企业较强的资金周转情况，外部融资需求会降低，最终负债率下降。结论与建议结论农业一直都是各国依赖和重视的产业，是国家经济发展和社会稳定的基础，近几年政府大力支持农业发展，农业发展进入新起点，农业上市公司发展快速推进。然而，受制于行业特点，农业产业存在周期性强、融资渠道单一、流动负债比率大等问题，这不利于农业上市公司的发展，对农业上市公司发展产生了一定的制约作用。本文进行了31家农业上市公司2014年至2018年的财务指标实证研究，发现盈利能力和偿债能力对农业上市公司资本结构有显著负向影响；企业发展能力、营运能力、现金流量能力对农业上市公司资本结构没有显著影响；企业规模对农业上市公司长期资本结构具有显著影响。建议提高企业盈利水平重点关注企业的内外部环境，制定合适的发展实施计划，实施切实可行的发展具体安排，重点培育企业核心竞争力，开展品牌战略，突出优势产品在市场的重要地位。此外，要重视科技对农业企业发展的重要带动作用，更好运用手段提高农业生产效率，增加农产品附带价值，从而实现收入水平的提高，最终增加企业的自我积累，增强企业抗风险能力。优化债务内部结构短期负债凭借其低利率的特点更受农业上市公司的青睐，从短期看来此行为有助于企业发展，但是放大到企业长远发展的角度看，短期负债需要及时偿还，一旦企业无法到期偿还短期的借款，资金链发生断流情况，将会对企业产生严重危害，重者甚至倒闭。长期借款有更长的借款期限，对于企业长期经营有良好的帮助。农业上市公司应当结合自身情况，考虑行业特点，适度调整债务内部结构，保持企业负债结构的相对合理性。适度扩大企业规模本文在研究中发现，农业上市公司的企业规模与其资本结构呈现出的正相关关系，而考虑到我国农业上市公司的资产负债率总体较低，这受到行业因素的影响。结合农业上市公司自身经营特点，可以适度扩大企业的规模，突出由规模所产生的益处，降低企业运营成本，促进企业发展。此外，规模扩大的同时可以适度增加对外借债，有效发挥财务杠杆获取更多经济利益，从而促进农业上市公司实现新突破、新发展。参考文献[1]MacanBhaird,CLB.DeterminantsofcapitalstructureinIrishSMEs[J].SmallBusinessEconomics,2010(35):357-375.[2]AydinOzkan.Determinantsofcapitalstructureandadjustmenttolongruntarget[J].McGrawHill,Inc,2010,7(1):1-3.[3]ÖzgürArslan-Ayaydin,ChrisFlorackis.Financialflexibility,corporateinvestmentandperformance:evidencefromfinancialcrises[J].ReviewofQuantitativeFinanceandAccounting,2014,5(2):47-51.[4]SaharSepasi,MortezaKazempour,RoyaMansourlakoraj.Owners