机械行业太空光伏深度报告-双轨驱动：商业航天算力革命太空光伏迎新纪元

目录太空光伏：商业航天与算力革命双轨驱动下的太空唯一主能源 4商业航天进入高频发射期，低轨星座为必争之地 4AI驱动数据中心用电快速增长，太空算力成新趋势 5光伏：太空供电系统唯一解，降本增效进行时 7太空光伏技术迭代：当前三结砷化镓为主导，P-HJT与钙钛矿叠层或成未来短中期技术主流 10极端的服役环境指引太空光伏技术迭代 10当前：三结砷化镓电池因高效、抗辐照成为绝对主导，但产能因资源与工艺受限 10短期：P-HJT电池在现有量产技术中性价比最高 12远期：晶硅钙钛矿叠层因兼具效率与成本备受期待，太空稳定性加速验证 15投资建议 17迈为股份：HJT电池整线设备绝对主力厂商 17帝尔激光：光伏电池激光加工设备核心主力 20捷佳伟创：光伏电池全技术路线整线设备标杆 23奥特维：光伏组件串焊机领军企业 26晶盛机电：硅片生长设备龙头供应商 29连城数控：硅片长晶与切片整线设备头部供应商 30高测股份：细分领跑硅片切割环节 31风险提示 33插图目录 37表格目录 37空唯一主能源2025显示，20253234508901934024颗；中国航天全年发射次数达到92次，入轨航天器377颗，发射次数创历史新高。2023-2025202025202550311颗，分别占比我国全年宇航发射次数和入轨卫星总数的54%、84%；SpaceX16585%图1：2016-2025年全球航天发射次数变化趋势（次、%） 国家航天局，国际太空，长征星云，你好太空，国联民生证券研究所整理商业（LEO（MEO（GEO（200-2000KM650公里的17.5量已超过130万颗。国家运营主体在轨数量规划总数当前完成率状态与关键进展美国SpaceX(星链)国家运营主体在轨数量规划总数当前完成率状态与关键进展美国SpaceX(星链)~9400颗~4.2万颗~24%全球绝对主导，已形成全球服务能力，超800万用户，实现正向现金流。美国SpaceX0~100万颗02026年1月30日向FCC提交申请文件，计划构建一套被称为“轨道数据中心系统（OrbitalDataCentersystem）”的卫星网络英国OneWeb~648颗~1040颗_专注政府与企业客户，已提供初始服务。中国中国星网(GW)~136颗1.3万颗~1%2024年底起开启批量组网发射，2025下半年发射提速进入常态化发射阶段。中国上海垣信(G60)~108颗1.5万颗~1%2024年8月起以一箭18星方式密集发射，已与巴西签署服务备忘录。中国蓝箭鸿擎01万颗0中国无线电创新院等020万颗02025年12月底，我国正式向ITU提交新增20.3万颗卫星的频率与轨道資源申请，卫星频轨资源申请已上升至国家战略层面。其他 加拿大 数十至数1万颗 0 多数处技术证或期组阶，规模小。国家 Telesat等 百颗不等总计 ~130万颗 普遍低央广网，ITU，国际太空，环球时报，南方都市报，新京报，Statista，DataCentreDynamicsLtd等，国联民生证券研究所整理AI电力供应能力可能成为AI产业扩张的关键限制因素，寻找供电的长期替代方案迫在眉睫。当前AI的需求正以非线性速度增长，以美国为例，据美国能源部预估，到2030年，美国数据中心的电力消耗量将从2024年的183TWh增加至约425TWh，占全国总用电量的比例将从4%上升至接近双位数。而美国能源信息署预计，2025-2026年美国电力消费将维持2.3%-3.0%的增速，施耐德预警显示，若维持目前备用容量水平，到2028年用电尖峰时段的全美发电量将出现实质缺口，2033年电力缺口或将高达175GW。太空算力能够突破地面AI算力资源与场景瓶颈，由天感地算革命式迭代至天数天算。太空算力可以将服务器、AI芯片、存储设备等计算资源部署在近地轨道、地球同步轨道等太空环境，构建"太空数据中心"，实现数据采集、处理、存储与输出全流程在轨完成。按距离地球远近，可以分为轨道级数据中心和未来可能部署在月球等天体表面甚至深空位置的数据中心，如左下图所示。目前讨论的太空数据中心为前者，如右下图所示：星间激光链路（ISL）连接各个计算节点；左侧的大型舱体是核心算力单元；上方的中继/计算卫星负责数据的中继传输或分担部分计算任务；图中右侧终端节点可与地面或其他星座进行数据交互。图2：太空算力分类（按距离地球远近） 图3：轨道级数据中心示意图 太空超算：概念、挑战及应用》龚春叶，深企投产业研究院，国联民生证券研究所

乐晴智库精选，国联民生证券研究所GW布局均处于初期验证阶段，为太空光伏的应用描绘更广阔的蓝图。全球多个国家明确布局GW级算力载荷，其中中美落地速度最快，譬如国星宇航计划2035年前构建完成由2800202511，SpaceX100GWAI122200GW后续节点首次栈点/节点目标规模后续节点首次栈点/节点目标规模运营或牵头主体项目名称国家中星算计划国中"天算计划"国中

成都国星宇航科技有限公司中科天算科技有限公司

2800PP10EOPS1000

2025年5月发射01组太空计算中心2022年首颗"极光1000"星载智能计算机成功入轨2025年5月发射首批

202602032030280020265000"2030年实现万卡级超级计算与数据中心的在轨部署2026年部署10颗具身智能卫星，完成超50颗计算卫星的布局；三体计星座 之江实室国美 星链计划SpaceX国 （StarlinkV3）美 Starcloud初创公Starcloud国 司（英达投太阳捕手计划美

算能力达到1000POPS75001Tbps100GW构建一个宽和高各约4公里太阳能电池阵供电的5千兆瓦级轨道数据中心81

122026127V3202511试验卫星Starcloud-1预计2027年初发射两颗

2027年建成100颗计算卫星的规模；2030年达千星规模2026V3射工作，20262026年发射Starcloud-2；2027年发射100千瓦卫星；2030年前建成40兆瓦规模的轨道数据中心计划在近地轨道部署由81颗卫星（Project 谷歌国Suncatcher）

布式AI计算集群，实现高达TB级的星间聚合带宽

搭载Trillium代TPU芯片的原型卫星

组成的1公里半径紧密编队集群欧ASCEND洲加TheKepler拿Network大阿

ThalesAleniaSpaceKeplerCommunicationsInc.

13001GW建设商业太空数据中心实现在

计划于2036年部署13个太空数据中心模块，总容量130兆瓦2026110射2026年Q3首发试点轨

2050年建成1300个模块，实现1吉瓦太空算力基础设施2028年第二批（Tranche2）部署，开发100Gbps光学技术2028年轨道上将部署超8000个数联 MadariSpace MadariSpace酋

轨数据存储和处理并向地月空间拓展

道数据中心，验证在轨数据存储和处理能力

据中心中国新闻网，新华网，之江实验室，Starcloud，Kepler等，国联民生证券研究所整理太空光伏与其他能源和地面光伏相比具有多方优势，是当前太空能源的主流选择。在太空环境下，化石燃料面临高成本与补给难题，化学电池能量密度低且无法自补电，仅能作为临时储能，核能则受制于技术复杂度与安全风险，短期内难以在商业低轨场景规模部署。相比之下，太空光伏具备24/7无间断、无燃料、无补给、稳定、轻量化、可折叠展开等等独特优势，已被视为太空算力数据中心的唯一主能源形式。据LumenOrbit（现Starcloud）测算，与地面算力相比，太空算力长期运行成本远低于地面部署方案。而马斯克则在2月5日的访谈中表示，太阳能电池板在太空中的发电功率大约是地面的五倍，他预计三年之内太空将是部署人工智能的首选地。太空中的光伏阵列以卫星太阳翼的形态存在，单星功率需求变化驱动卫星质（太阳电池阵22%，而太阳翼作为核心发电单元，在能源系统中占据更为关20252024，20242023图4：卫星上的太阳电池阵 图5：2021-2024年全球小卫星平均质量持续上升 上卫，联生研究所 2025版卫星据国民证研所当前国内卫星运力严重短缺，现役运载能力最大的火箭长征五号的近地轨道运载255-1092.8StarlinkStarlinkV3400V22V2mini4图6：Starlink三代卫星的太阳翼达400㎡ 战略产业新研究，国联民生证券研究所阳翼采用超薄柔性基板，厚度一般不超过0.5毫米，整体厚度可控制在1右；在相同面积下，重量可降低20%–40%，电池片功率转换效率高于30%。同时，其收纳体积较传统刚性太阳翼可减小60%以上，展开后面积可达收纳状态的1.5倍及以上。柔性阵具有重量轻、收纳比高、功率转换效率高的优点，显著提高卫星设计灵活性和在轨供电能力。图7：柔性太阳翼展开过程 图8：银河航天灵犀03星柔性太阳翼展开面积约为 10m2m，卷曲时直径与保温杯相当 战产新究国生证研所 战产新究国生证研所短期P-HJT叠层技术。HJT与钙钛矿叠层或成未来短中期技术主流额外应对强辐射、高真空和大温差的太空极端环境。电池可以接收全谱太阳辐射，但高能粒子辐射会对光伏电池材料的电子结构产生影响，从而导致转换效率下降并影响电池寿命。90%，器碰撞产生的相对动能高达5eV，会对航天器表面材料产生强烈的氧化侵蚀和机械冲蚀。-200℃学反应进程，这种工作环境对太空光伏电池的材料和结构提出了高要求。砷化镓电池的核心原理是光生伏打效应：阳光照到电池表面，被半导体吸收后，光子把能量交给电子，使电子挣脱原子束缚，形成可流动的电流，但这里的半导体材料不是晶硅而是砷化镓（GaAs）。将砷化镓做成三结叠层分频吸收阳光，这就是三结砷化镓电池，也是目前空间单体太阳电池普遍采用的材料结构。QYResearch报告显示，全球有超过95%的太空设备供电均使用锗衬底砷化镓电池。图9：4英寸柔性三结砷化镓太阳电池 图10：三结砷化镓电池片的结构示意图 广省导行协国联生券究所 德资，联生研究所三结砷化镓具备高效率、抗辐照、耐温差等优势，在技术指标上无可争议：30%以上，而单结电池30%（实际效率通常在20%~25.8%之间，晶硅电池的理论上限仅29.4%。（电子和空穴（度升高下降幅度（硅基电池约250℃200℃时效率大幅下降。三结砷化镓电池制成柔性薄膜结构的比功率约为0.3~0.4W/gP-HJT＜0.1W/g，能够大幅降低发射重量与成本。电池种类转换效率抗辐射性电池温度系数比功率硅基理论29.4%电池种类转换效率抗辐射性电池温度系数比功率硅基理论29.4%--0.4%/°C<0.1W/g单结砷化镓理论30%更强-0.25%/°C0.3~0.4W/g三结砷化镓量产＞30%爱疆科技，广东省半导体行业协会，全球绿色能源创新中心等，国联民生证券研究所规模量产。资源稀缺：GeGaAs8600吨/27.93万吨。且锗和镓多以伴生2024年锗和镓的全球产量分别约为140吨/760吨，而晶硅电池片的主要材料多晶硅与银的2024年全球产量约为195.7万吨/3.1万吨。（MOCD（BE当前三结砷化镓电池售价高达1000元/（对应面积成本约20-30万元/㎡，而目前太空使用的晶硅光伏组件大概100元/1元/。据财联社的产业估算，当前砷化镓太阳能电池全球年产能仅150MW左右，难以GW短期：P-HJTHJT电池全名为异质结太阳能电池，其核心结构是在硅片的双面都形成对称的本征非晶硅（i-a-Si）+N型非晶硅（n-a-Si）的异质结。HJT技术通过在PN结之间插入本征非晶硅作为缓冲层，对晶体硅表面起到良好的钝化作用，很好地解决了常规电池掺杂层和衬底接触区域的高度载流子复合损失问题。其中P型HJT电池以P型硅片为衬底，由于其兼具性能和成本，普遍被认为是商业化过渡期的最优解。n型电池相比，P-HJT电池具备优良的抗辐照和耐温差性。P-HJT型掺杂使得HJT在高能粒子辐照下产生的缺陷对电子的捕获能力较弱，因此对N型HJT在10¹²质子/cm²辐射剂量下效率衰减仅10%；中投产业研究院数据显HJT的薄片柔性设计和成熟的技术使得其成为当前最具性价比的解决方案。HJT正反面结构对称且薄膜透光，是天然的双面电池，双面率高达95%以（双面对称+全钝化当前海外龙头及国内头部电池企业已通过工艺优化将太空用异质结薄片从常规量80–110μm50–70μm0BB毫克/20262–3/瓦。1000元/P30-60元/瓦，实现数量级降本。图11：宇晶股份45µm超薄硅片 图12：银浆在电子封装与HJT光伏金属化领域的应用 宇股份微公号联民证研所 Formationmechanismofprotrusionsonsurfaceofcoatedcopperpowder中大李明团队，联生券究所环节 技术 介绍 作用表4：HJT的部分技术进展环节 技术 介绍 作用制备轻薄柔

低温全流程

最高工艺温度是非晶硅薄膜的形成温度(~200°C)，避免传统热扩散型晶体硅太阳电池形成p-n结的高温(约900°C)

节约能源、减小硅片的热损伤和变形性电池

PECVD 等离子震荡发基碰撞产带电SiHx等团，到固表成膜 高效均沉钨丝切割 钨丝母凭借高强和细化力，成新一切割材 制备超硅少银化降本路径0BB无主栅技术取消电池的主栅线，仅保留细栅，通过特殊的串焊方式实现电流收集减少银浆的使用量、提升发电效率、硅片减薄低固含银浆通过降低银粉固含量，使效率损失维持在可接受范围降低银浆中固态银粉的占比银包铜浆料银包铜材料由铜芯和银壳组成，铜芯提供低成本和高导电性，银壳确保抗氧化性和与硅片的良好接触降低银粉的占比思瀚研究院，釜川股份，美能光伏，华晟新能源等，国联民生证券研究所整理电池类型转换效率（量产）耐温差(电池温度系数)电池类型转换效率（量产）耐温差(电池温度系数)双面率厚度TOPCon25.8%-0.29%/℃80%±5%130μmBC27%-0.26%/℃80%±5%160μmPERC23.5%-0.36%/℃70%130μmHJT25.2%-0.24%/℃90%±5%P型50-70μm通威股份，爱疆科技，中投未来产业研究中心，中国电子报等，国联民生证券研究所整理HJT30%以上的转换效率。HJT26.1%，29.430%以上的量产HJTTOPCon3020252/HJT1P型HJT/钙钛矿叠层电池，其效率达31.5%。图13：n-TOPCon/钙钛矿叠层电池结构 图14：n-HJT/钙钛矿叠层电池结构 龙设院国民券研所 龙设院国民券研所项目n-TOPCon/钙钛矿叠层n-HJT/钙钛矿叠层底电池最高效率27%27.3%项目n-TOPCon/钙钛矿叠层n-HJT/钙钛矿叠层底电池最高效率27%27.3%叠层最高效率33%(2T)33.9%(3T)29%参数预测现有工艺结构，提升4-5%现有工艺结构，提升6-7%效率受限原因叠层缺少n+的钝化和减反暂无器件结构匹配性结构暂未确定，会导致晶硅pn结置后已经确定pinHJT/pinPerovskite工艺匹配性不太匹配(开压不够电流高)，TOPCon正面的氮化硅和氧化铝(绝缘体)完全匹配(自带TCO，开压高，电流低)工艺步骤17=12+5(钙钛矿5步)9=4+5(钙钛矿5步)工艺路线暂未确定基本确定，2选1工艺难点绒面晶硅保角沉积钙钛矿；缺少晶硅钝化；无法高温金属化绒面晶硅保角沉积钙钛矿HJT:PVD,PECVD；Perovskite:蒸镀、PVD，核心设备 TOPCon：扩散、LPCVD；Perovskite:蒸、PVD，ALDALD国晟科技微信公众号，国联民生证券研究所PHJT2023PHJTPHJTPHJT10最初钙钛矿是指钛酸钙(CaTiO3)这种矿物，如今用于指代具有与CaTiO3相同晶体结构(钙钛矿结构)的一类化合物，它们具有共同的化学式ABX3，其中A和B为尺寸不同的阳离子，X为阴离子。实际应用中，通常以金属卤化物钙钛矿制备钙钛矿太阳能电池。图15：ABX3型钙钛矿的晶体结构 图16：不同种类太阳能电池效率进展图 蓬勃发展的钙钛矿太阳能电池》黄天宇等，国联民生证券研究所

HJT/钙钛矿叠层太阳能电池具有光电转换效率高、轻质柔性可折叠、工艺简单成本低等优势，因而备受光伏巨头关注。在效率层面，2025年单结钙钛矿太阳能电池的最高已认证光电转换效率达33.7HJT/钙钛矿叠层电池受到了最多的关注，HJT/钙钛矿叠层电池的光电转换效率高达34.6%，已经超过了单结钙钛矿太阳能电池的SQ极限，接近43%。50-70μm300-500nm，叠层组件总重量较传统三结砷化镓电池轻40%以上；钙钛矿电池比功率更是高达30W/g，是砷化镓的80倍以上；并且钙钛矿超薄柔性HJT量产成本仅为砷化镓的20%~33%，钙钛矿采用溶液加工技术和低温涂布印刷工艺制备，原材料成本仅为砷化镓的10%，叠加HJT表面层与钙钛矿的30%GW当前钙钛矿叠层工艺处于技术验证向中试过渡的关键阶段，稳定性加速验证中。钙钛矿在地面环境下易发生协同降解，太空极端温度和强辐射环境下，其性能衰减速度将面临更严峻的挑战，虽然钙钛矿应用未实现规模化放量，但通过改进封装技术、材料组分调控等技术手段，其环境适应性得到持续验证，如HJT/钙钛矿叠层电池经聚酰亚胺封装后，模拟太空环境连续工作2000小时仍能保持92%以上的初始效率；同时国内多家商业卫星公司以钙钛矿电池片形式搭载小卫星进行功能与性能验证，如钧天一号、天雁24星等卫星成功搭载国产钙钛矿电池并稳定运行，在轨测试持续推进，钙钛矿叠层工艺未来可期。投资建议2025SpaceX100GW合计实现200GW。目前以SpaceX为代表的美国商业航天企业占据市场主导地证券 营业收入（亿元） 归母净利润 EPS（元） PE证券 营业收入（亿元） 归母净利润 EPS（元） PE（X）证券代码 简称 股价（元） （亿元） 评级25E 26E 27E 25E 26E 27E 25E 26E 27E 25E 26E 27E300751.SZ迈为股份294.0587.396.7109.78.5610.8113.743.063.874.92967660推荐300776.SZ帝尔激光75.6720.325.230.55.196.437.801.892.352.85403227推荐300724.SZ捷佳伟创127.30169.3107.995.929.4119.1217.168.455.494.93152326推荐688516.SH奥特维79.6264.270.784.64.435.897.471.411.872.37574334推荐，国联民生证券研究所预测（注：股价为2026年3月25日收盘价）HJT灵活的整体工艺解决方案，旨在成为全球领先的高端装备制造商。公司产品深度服务于光伏电池片生产、显示面板制造及半导体晶圆制造与封装等场景，自主研发的全自动太阳能电池丝网印刷生产线与异质结电池生产线已部半导体企业建立深度合作，产品远销东南亚等海外市场。公司经营底盘稳健，但增长势头有所放缓。2024年迈为股份实现营业收入98.3021.539.261.31%。2016-2024年间，营业收入总体保持高增长态势，CAGR达51.98%，归母净利润CAGR30.962025Q1-Q362.04（同比-20.13%）6.63（同比-12.56%2025结构韧性与成长可持续性。图17：迈为股份2024年营业收入同比+21.53% 图18：迈为股份2024年归母净利润同比+1.31% 国民证究所 国民证究所公司盈利能力稳步修复，费用管理与研发投入并进。2024年公司毛利率28.11%15.489.80%。公司持续降本增效，20244.08pct，其中销售、管理、财务费用率分别为4.16%/2.53%/-0.89%，25Q1-Q39.51Q1-Q36.72图19：迈为股份盈利能力逐步修复 图20：迈为股份三费维持健康水平 国民证究所 国民证究所迈为股份收入预测：成套设备业务：包括HJT2025未来受益于全球HJT扩产需求旺盛，预计2025-2027年营收先降后升，分别为69.3/72.1/77.9-23.0%/+4.0%/+8.0%30.0%/30.0%/30.0%。利，收入有望快速放量后维持稳定增长，预计2025-2027年营收分别为12.0/17.7/23.9亿元，同比增长240.0%/48.0%/35.0%，毛利率分别为32.0%/32.0%/32.0%。2025-20276.0/6.9/7.926.0%/16.0%/14.0%，毛利率分别45.0%/45.0%/45.0%。2024A2025E2026E2027E成套设备2024A2025E2026E2027E成套设备营收（百万元）9,004.956,933.817,211.167,788.06YOY26.86%-23.00%4.00%8.00%毛利（百万元）2,498.622,080.142,163.352,336.42毛利率27.75%30.00%30.00%30.00%单机营收（百万元）351.501,195.111,768.762,387.82YOY-45.45%240.00%48.00%35.00%毛利（百万元）115.34382.43566.00764.10毛利率32.81%32.00%32.00%32.00%配件及其他营收（百万元）473.91597.12692.66789.64YOY37.00%26.00%16.00%14.00%毛利（百万元）149.61268.71311.70355.34毛利率31.57%45.00%45.00%45.00%合计营收（百万元）9,830.368,726.049,672.5810,965.51YOY21.53%-11.23%10.85%13.37%毛利（百万元）2,763.572,731.283,041.053,455.86毛利率28.11%31.30%31.44%31.52%，国联民生证券研究所预测我们预测2025-2027年销售费用率分别为4.8%/4.8%/4.8%；管理费用率分别为2.5%/2.5%/2.5%；研发费用率分别为9.5%/9.5%/9.5%。我们预测2025-2027年公司收入分别为87.3/96.7/109.7亿元，同比变化-11.2%/+10.8%/+13.4%，归母净利润分别为8.6/10.8/13.7亿元，同比变化-7.5%/+26.2%/+27.1%，对应2026年3月25日收盘价，2025-2027年的PE分别为96/76/60倍，首次覆盖，给予推荐评级。风险提示：回款不及预期致现金流压力、HJT设备需求不及预期。项目/年度2024A2025E项目/年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）9,8308,7269,67310,966增长率（%）21.5-11.210.813.4归属母公司股东净利润（百万元）9268561,0811,374增长率（%）1.3-7.526.227.1每股收益（元）3.313.063.874.92PE（X）89967660PB（X）10.910.19.28.3，国联民生证券研究所预测（注：股价为2026年3月25日收盘价）帝尔激光以自主创新激光技术为核心，主营精密激光加工方案的设计及其配需求。202420.145.2814.402016-2024年间，营业收入总体保持高增长态势，CAGR达50.40%；归母净利润CAGR达42.98202517.814.9623.6929.39%。图21：帝尔激光2024年营业收入同比+25.20% 图22：帝尔激光2024年归母净利润同比+14.40% 国民证究所 国民证究所盈利能力高位稳中有修复，费用管理优化成效显现。2024年公司毛利率为46.9326.19202546.2013.45%，其中销售/管理/财务费用图23：帝尔激光盈利能力稳中有修复 图24：帝尔激光三费持续优化 国民证究所 国民证究所帝尔激光收入预测：太阳能电池激光加工设备业务：主要包含太阳能电池领域精密激光加工解决方案的设计及配套设备的研发、生产与销售，核心设备为背接触电池（BC）的激光微刻蚀系列设备，是公司最核心的收入来源。2024年为TOPCon扩产高峰，20252025BCBC2026-2027收将稳健增长。2025-2027年营收分别为20.1/25.0/30.2亿元，同比增长1.0%/24.0%/21.0%，45.3%/45.3%/45.3%。2024司业务结构性变化，该业务占比及收入量下降明显，2025-2027技术含量与客户粘性支撑，预计营收在短期回调后恢复增长，分别为18.7/20.624.7-6.0%/+10.0%/+20.2025-202760.0%/65.0%/70.0%。2024A2025E2026E2027E太阳能电池激光加工设备2024A2025E2026E2027E太阳能电池激光加工设备营收（百万元）1,994.472,014.412,497.873,022.42YOY45.86%1.00%24.00%21.00%毛利（百万元）934.89912.531,131.541,369.16毛利率46.87%45.30%45.30%45.30%配件、维修及技术服务费营收（百万元）19.8818.6920.5624.67YOY-91.49%-6.00%10.00%20.00%毛利（百万元）10.5111.2113.3617.27毛利率52.87%60.00%65.00%70.00%合计营收（百万元）2,014.352,033.102,518.433,047.10YOY25.20%0.93%23.87%20.99%毛利（百万元）945.40923.741,144.901,386.43毛利率46.93%45.44%45.46%45.50%，国联民生证券研究所预测我们预测2025-2027年销售费用率分别为0.8%/0.8%/0.8%；2025-2027年管理费用率分别为3.5%/3.5%/3.5%；2025-2027年研发费用率分别为11.5%/11.5%/11.5%。我们预测2025-2027年公司收入分别为20.3/25.2/30.5亿元，同比增长0.9%/23.9%/21.0%，归母净利润分别为5.2/6.4/7.8亿元，同比增长-1.6%/23.9%/21.2%，对应2026年3月25日收盘价，2025-2027年的PE分别为40/32/27倍，首次覆盖，给予推荐评级。风险提示：光伏龙头扩产放缓、泛半导体业务拓展不及预期。项目/年度2024A2025E项目/年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2,0142,0332,5183,047增长率（%）25.20.923.921.0归属母公司股东净利润（百万元）528519643780增长率（%）14.4-1.623.921.2每股收益（元）1.931.892.352.85PE（X）39403227PB（X）6.05.34.74.1，国联民生证券研究所预测（注：股价为2026年3月25日收盘价）TOPConHJT、XBCTOPCon2024188.87亿元，同比增长116.26%；归母净利润27.64亿元，同比增长69.18%。2016-2024年间，营业收入总体保持高增长态势，CAGR达47.76%；CAGR48.37%。2025131.0626.8832.90图25：捷佳伟创2024年营业收入同比+116.26% 图26：捷佳伟创2024年归母净利润同比+69.18% 国民证究所 国民证究所盈利结构稳步升级，三费控制良好。202426.46%、期间费4.7314.652025Q1-Q34.480.88%/0.93%/-0.37%，费用管控优秀，结构优化明显。图27：捷佳伟创盈利结构稳步升级 图28：捷佳伟创三费控制良好 国民证究所 国民证究所捷佳伟创收入预测：2025（Q1/Q2/Q3分别为121.2亿元/96.7亿元/64.8亿元，在手订单持续向收入转化；同时我们认为业绩有望随光伏行业周期回暖和公司新技术商业化落地迎来修复与转机，预计2025-2027年营收分别为148.1/96.3/85.7亿元，同比变化-9.0%/-35.0%/-11.025.0%/25.0%/25.0%。电池2025-202716.7/9.4/8.3-17.0%/-44.0%/-11.0%，毛利率分别20.0%/20.0%/20.0%。配件业务为公司主营业务板块之一配件业务受光伏 调整期和公订单减少的影响同步下滑未来有望伴随产能释放逐步修复预计2025-2027年营收分别为4.5/2.3/1.9亿元，同比变化-25.0%/-50.0%/-16.0%，毛利率分别为42.0%/42.0%/42.0%。2024A2025E2026E2027E刻蚀设备2024A2025E2026E2027E刻蚀设备营收（百万元）16,273.7714,809.139,625.948,567.08YOY130.44%-9.00%-35.00%-11.00%毛利（百万元）4,327.013,702.282,406.482,141.77毛利率26.59%25.00%25.00%25.00%自动化设备营收（百万元）2,013.171,670.93935.72832.79YOY76.99%-17.00%-44.00%-11.00%毛利（百万元）429.46334.19187.14166.56毛利率21.33%20.00%20.00%20.00%配件营收（百万元）600.27450.20225.10189.08YOY12.40%-25.00%-50.00%-16.00%毛利（百万元）240.23189.0894.5479.42毛利率40.02%42.00%42.00%42.00%合计营收（百万元）18,887.2116,930.2610,786.769,588.96YOY116.26%-10.36%-36.29%-11.10%毛利（百万元）4,996.694,225.552,688.172,387.74毛利率26.46%24.96%24.92%24.90%，国联民生证券研究所预测我们预测2025-2027年销售费用率分别为1.1%/1.1%/1.1%；2025-2027年管理费用率分别为1.2%/1.2%/1.2%；2025-2027年研发费用率分别为3.5%/3.5%/3.5%。我们预测2025-2027年公司收入分别为169.3/107.9/95.9-10.4%/-36.3%/-11.1%，归母净利润分别为29.4/19.1/17.2亿元，同比变化+6.4/-35.0%/-10.32026325年的PE分别为15/23/26倍，首次覆盖，给予推荐评级。风险提示：光伏耗材价格持续下跌、国际贸易摩擦；诉讼风险。项目/年度2024A2025E项目/年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）18,88716,93010,7879,589增长率（%）116.3-10.4-36.3-11.1归属母公司股东净利润（百万元）2,7642,9411,9121,716增长率（%）69.26.4-35.0-10.3每股收益（元）7.938.455.494.93PE（X）16152326PB（X）4.03.32.92.7，国联民生证券研究所预测（注：股价为2026年3月25日收盘价）2025401000600600BBTOPCon、HJT、BC20222024202491.9812.731.362016-202446.24%；2017CAGR72.86202546.723.90-66.542025图29：奥特维2024年营业收入同比+45.94% 图30：奥特维2024年归母净利润同比+1.36% 国民证究所 国民证究所盈利结构持续优化，期间费用管控得当。202432.90%、期10.1614.452025Q1-Q316.90%，2.61%/5.95%/0.77图31：奥特维盈利结构保持稳健 图32：奥特维三费整体控制在低位 国民证究所 国民证究所奥特维收入预测：20252025-202750.5/53.5/61.626.0%/30.0%/30.0%。2025-20278.7/9.6/11.04.0%/+10.0%/+15.0%，40.0%/40.0%/40.0%。锂电设备业务：主要包括锂电/司生产的锂电/2025-20273.5/4.7/6.3-24.5%/+35.0%/+35.0%，毛利25.0%/27.0%/29.0%。2025-2027营收迎来快速放量后持续稳定增长，分别为1.4/2.8/5.5亿元，同比增长200%/100%/100%，毛利率分别为25.0%/25.0%/25.0%。2024A2025E2026E2027E光伏设备2024A2025E2026E2027E光伏设备营收（百万元）7,770.395,050.755,353.806,156.87YOY44.86%-35.00%6.00%15.00%毛利（百万元）2,501.301,313.201,606.141,847.06毛利率32.19%26.00%30.00%30.00%改造及其他营收（百万元）905.12868.92955.811,099.18YOY60.00%-4.00%10.00%15.00%毛利（百万元）360.59347.57382.32439.67毛利率39.84%40.00%40.00%40.00%锂电设备营收（百万元）459.64347.03468.49632.46YOY32.53%-24.50%35.00%35.00%毛利（百万元）136.4386.76126.49183.41毛利率29.68%25.00%27.00%29.00%半导体营收（百万元）46.05138.16276.32552.64YOY120.60%200.00%100.00%100.00%毛利（百万元）12.8034.5469.08138.16毛利率27.80%25.00%25.00%25.00%其他业务营收（百万元）16.4216.9117.4217.94YOY/3.00%3.00%3.00%毛利（百万元）14.8113.5313.9414.36毛利率90.17%80.00%80.00%80.00%合计营收（百万元）9,197.636,421.787,071.848,459.10YOY45.94%-30.18%10.12%19.62%毛利（百万元）3,025.931,795.592,197.972,622.66毛利率32.90%27.96%31.08%31.00%，国联民生证券研究所预测我们预测2025-2027年销售费用率分别为2.7%/2.7%/2.7%；2025-2027年管理费用率分别为5.5%/5.5%/5.5%；2025-2027年研发费用率分别为6.5%/6.5%/6.5%。我们预测2025-2027年公司收入分别为64.2/70.7/84.6亿元，同比变化-30.2%/+10.1%/+19.6%，归母净利润分别为4.4/5.9/7.5亿元，同比变化-2026325年的PE分别为57/43/34倍，维持推荐评级。风险提示：光伏行业周期波动、新业务拓展不及预期。项目/年度2024A2025E项目/年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）9,1986,4227,0728,459增长率（%）45.9-30.210.119.6归属母公司股东净利润（百万元）1,273443589747增长率（%）1.4-65.232.826.9每股收益（元）4.041.411.872.37PE（X）20574334PB（X）6.26.76.25.7，国联民生证券研究所预测（注：股价为2026年3月25日收盘价）（PECVDALD）及去银化组件设备等关键设图33：晶盛机电光伏产业链设备产品晶盛机电年报，国联民生证券研究所全自动单晶硅生长炉市占率国际领先，被工信部评为第三批制造业单项冠军2007单晶炉问世以来，经多年研发攻关，公司已成功生长出行业领先的8英寸碳化硅8-122025年11月，晶盛机电自主研发制造的12英寸半导体级单晶炉顺利交付全球知名硅片制造商——芬兰Okmetic。公司自研设备不仅在性能上比肩国际一此次产品顺利出海，更是将中国自主研发的高端制造能力与服务理念带入全球市图34：晶盛机电单晶炉迭代 图35：研发团队与方形硅片合影 晶机官网，联证券究所 晶机微公号联民证研所作为光伏及半导体高端装备制造领域的集成服务商，连城数控依托大连—无锡—美国—越南四大研发生产基地等核心资源和数百项专利技术等软实力，为全球光伏企业及半导体材料制造商提供高精度、高效率的设备及整线交付解决方案。公司光伏硅片整线智能一体化解决方案可以实现从硅料破碎清洗→装料→拉晶→机加→切片→脱插洗一体→分选→包装的全工艺链覆盖，具有高度智能化、模块定制化、运营可视化、质量数字化（AI工程）、开放式系统等优势。全球光伏行业龙头隆基绿能为公司重要客户，2024年销售占比达38.47%。单晶炉方面，8350-500mm8英寸与12英寸CZ半导体硅单晶炉的长晶技术水平国内领先，COPFree拉晶系统，保障光伏单晶炉的单产优势的同时大幅降低了99%以上、单产每日提高超过10kg、热场功耗等径功率下降超过10%、氧含量低至6PPM。切片和机加设备方面，公司研发的极致轴距技术以多档可调性和行业领先地位，推动切片设备的革新，超薄片QP950切片机不仅实现了硅片规格的全兼容，还推动整机设备向少人化、无人化、低成本运行的方向发展。2013500SPX)70KAYEX)单晶图36：连城数控光伏硅片整线智能工厂 图37：连城数控全球化布局 连城数控微信公众号，国联民生证券研究所（1.234567.圆棒粘胶区8910.擦拭区111213.14.151617）

连城数控官网，国联民生证券研究所公司是国内硅片切割设备+切片代工服务龙头，产品主要应用于光伏行业硅片制造环节，面向光伏行业生产厂商提供硅棒至硅片截断、开方、磨抛、切片环节的系统解决方案。光伏行业全球前十名硅片制造企业均为其客户。光伏行业为降本增效，硅片持续向大尺寸和薄片化方向发展，细线化、高速度、自动化和智能化是光伏硅片切割生产的主要发展趋势。硅片尺寸变大有利于在不增加设备和人力的情况下增加单工厂产能，进而摊低单瓦硅片成本；硅片薄片化可以在硅片面积不变的情况下压缩用料，从而降低硅耗和硅成本。发展趋势 具体情况表16：金刚线切割技术的发展趋势发展趋势 具体情况细线化高速化自动化和智能化

30um28um26um24um20161,500m/min2,400m/min。1提高硅片切割过程的自动化程度，可以减轻工人的劳动强度，提高人员效率，降低人工成本:可以减少人为干预，提升硅片切割质量。2通过提供成套车间级生产线解决方案，有效实现生产线各环节的规格统一及流程衔接，提高自动化水平，降低人力成本，从而帮助客户提升生产效率、降本增效。3近年来，在互联网+和中国制造2025等国家战略的推动下，光伏切割设备也逐步注重与互联网、智能化技术、数字化管理技术及AI技术相结合，以建设智慧车间，包括设备信息化、设备智能化以及在线工艺智能控制等，利用物联网技术、AI技术实现车间设备智能通讯，利用计算机、总线控制、通讯、智能数据分析处理等技术实现全产业链信息协同管理及检测与决策的智能化等。高测股份2024年报，国联民生证券研究所公司光伏切割设备如今已在市场中占据了绝大部分份额，持续保持市占率第一的领先地位；切割耗材即金刚线产品成功攻克钨丝母线冷拉工艺难题并实现规300%+同时大幅降低生产2025463GW。图38：高测股份首刀50µm超薄硅片 图39：50µm超薄硅片折弯承压30分钟未碎裂未形变高股微公号联民证研所 高股微公号联民证研所4风险提示慢，将影响项目建设与商业化进程。或制约规模化部署进度。技术突破不及预期，可能延缓大批量商用落地。迈为股份财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E资产负表（万元） 2024A2025E2026E2027E营业总收入9,8308,7269,67310,966货币资金 4,7914,5055,0336,178营业总收入增长率21.5%-11.2%10.8%13.4%应收账及票据 4,0815,0904,8364,569营业成本7,0675,9956,6327,510存货 8,9236,6617,3688,344毛利2,7642,7313,0413,456其他流资产 1,2271,4281,5191,644毛利率28.1%31.3%31.4%31.5%流动资合计 19,02217,68418,75720,736营业税金及附加35374147长期股投资 7993111131销售费用409419464526固定资产 2,7183,2613,6093,891管理费用249218242274使用权产 2222研发费用9518299191,042无形资产 277377477577财务费用-87225349在建工程 4901979966投资收益52424651其他非动资产 1,2501,3211,3081,291资产减值损失-159-100-111-125非流动产合计 4,8155,2525,6065,960信用减值损失-357-436-322-219资产合计 23,83822,93624,36326,695公允价值变动损益0000短期借款 1,044481481481其他收益280218242274应付账及票据 3,3473,3303,3163,755资产处置收益-0000其他流负债 9,7466,5887,1998,035营业利润1,0239301,1761,498流动负合计 14,13610,40010,99612,270营业外收支7999长期借及应债券 1,9594,2024,2024,202利润总额1,0309391,1851,507其他长负债 215231231231所得税67577191非流动债合计 2,1754,4334,4334,433净利润9648831,1141,416负债合计 16,31114,83315,42916,704少数股东损益38263342股本 279279279279归属于母公司净利润9268561,0811,374少数股权益 -2423578归母净利润率9.4%9.8%11.2%12.5%股东权合计 7,5268,1038,9339,992归母净利润增长率1.3%-7.5%26.2%27.1%负债和东权合计 23,83822,93624,36326,695EBIT9071,0101,2941,621EBITDA1,1001,3151,6452,013主要财指标 2024A2025E2026E2027EEBITDA增长率9.6%19.5%25.1%22.4%回报率（%）每股收益（元）3.313.063.874.92总资产益率ROA 4.103.774.715.55净资产益率ROE 12.2610.5712.1413.86偿债能力（%）付息债率 16.3123.8722.4720.51资产负率 68.4364.6763.3362.57经营效率现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E应收账周转数 115.87171.47156.19126.16净利润9648831,1141,416存货周天数 501.87467.91380.80376.61折旧和摊销193305351392应付账周转数 181.06187.80161.36150.65营运资金变动-1,504-2,654-38196总资产转率次） 0.420.370.410.43经营活动现金流56-8711,6512,378估值分析（倍）资本开支-769-633-671-709P/E 89967660投资4528800P/S 8.49.48.57.5投资活动现金流-300-546-643-679P/B 10.910.19.28.3股权募资21000EV/EBITDA 76635141债务募资2,4881,58800分红水平支付股利和利息-514-467-473-547每股股（元） 1.101.011.281.63筹资活动现金流1,9241,130-479-554股利支率（%） 33.1033.1033.1033.10现金净流量1,689-2865281,145股息收率（%） 0.370.340.440.55公司公告、国联民生证券研究所预测帝尔激光财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E资产负表（万元） 2024A2025E2026E2027E营业总收入2,0142,0332,5183,047货币资金 485526714978营业总收入增长率25.2%0.9%23.9%21.0%应收账及票据 1,1601,0841,3431,625营业成本1,0691,1091,3741,661存货 1,7231,5411,9082,306毛利9459241,1451,386其他流资产 2,6312,7092,8352,972毛利率46.9%45.4%45.5%45.5%流动资合计 6,0005,8606,8007,882营业税金及附加15212530长期股投资 6666销售费用20162024固定资产 333472472472管理费用737188107使用权产 6666研发费用283234290350无形资产 63636363财务费用-33-4-4-5在建工程 139000投资收益-0111其他非动资产 741059590资产减值损失-16-6-8-9非流动产合计 621652642637信用减值损失-91-51-63-76资产合计 6,6216,5127,4428,518公允价值变动损益26000短期借款 0000其他收益8781101122应付账及票据 285308382461资产处置收益0000其他流负债 2,0261,4701,7882,134营业利润594611757917流动负合计 2,3121,7782,1692,595营业外收支-0-0-0-0长期借及应债券 779779779779利润总额594611757917其他长负债 66767676所得税6692114138非流动债合计 845855855855净利润528519643780负债合计 3,1562,6333,0243,450少数股东损益0000股本 273274274274归属于母公司净利润528519643780少数股权益 0000归母净利润率26.2%25.5%25.5%25.6%股东权合计 3,4643,8794,4185,068归母净利润增长率14.4%-1.6%23.9%21.2%负债和东权合计 6,6216,5127,4428,518EBIT538612760920EBITDA6126978611,027主要财指标 2024A2025E2026E2027EEBITDA增长率15.4%14.0%23.5%19.3%回报率（%）每股收益（元）1.931.892.352.85总资产益率ROA 7.827.919.229.77净资产益率ROE 15.2313.3814.5615.39偿债能力（%）付息债率 11.8812.0810.579.24资产负率 47.6740.4340.6340.50经营效率现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E应收账周转数 146.00154.25135.55136.99净利润528519643780存货周天数 613.04529.57451.92456.77折旧和摊销7485102107应付账周转数 143.4179.4472.3173.08营运资金变动-830-220-431-477总资产转率次） 0.300.310.360.38经营活动现金流-164429384494估值分析（倍）资本开支-132-78-89-99P/E 39403227投资-20-19100P/S 10.310.28.26.8投资活动现金流299-289-88-98P/B 6.05.34.74.1股权募资0100EV/EBITDA 35302521债务募资0100分红水平支付股利和利息-104-107-105-130每股股（元） 0.390.380.470.57筹资活动现金流-157-99-108-133股利支率（%） 20.1420.1420.1420.14现金净流量-2441188264股息收率（%） 0.510.500.620.76公司公告、国联民生证券研究所预测捷佳伟创财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E资产负表（万元） 2024A2025E2026E2027E营业总收入18,88716,93010,7879,589货币资金 4,0695,7416,7068,004营业总收入增长率116.3%-10.4%-36.3%-11.1%应收账及票据 4,4995,6433,5963,196营业成本13,89112,7058,0997,201存货 14,0077,7644,9494,401毛利4,9974,2262,6882,388其他流资产 8,3068,9688,3358,212毛利率26.5%25.0%24.9%24.9%流动资合计 30,88128,11623,58623,813营业税金及附加82855448长期股投资 85777063销售费用167186119105固定资产 1,0131,1381,2381,321管理费用216203129115使用权产 9999研发费用649593378336无形资产 217217217217财务费用-138-21-32-40在建工程 22515010067投资收益104707172其他非动资产 1,2011,1491,1471,145资产减值损失-765-39-25-22非流动产合计 2,7492,7402,7802,822信用减值损失-664-376-240-213资产合计 33,63030,85626,36626,635公允价值变动损益67000短期借款 0111其他收益437508324288应付账及票据 7,8007,0934,5224,021资产处置收益-3-1-1-1其他流负债 14,6079,7706,3815,720营业利润3,1973,3422,1701,947流动负合计 22,40716,86510,9039,741营业外收支4555长期借及应债券 75314314314利润总额3,2013,3472,1761,9