2026不可或缺的汽车工业-

不可或缺的汽车工业 汽车行业2026年春季投资策略行业评级:增持乘用车:出海,向高端逐渐显现,突出品牌的独立行情机会仍在。推荐吉利汽车、上汽集团、比亚迪、蔚来。AIDCAIDC:汽车工业在发电、液冷环节大显身手往复式燃气发电机组/柴发在AIDC主供、备电领域的应用持续性有望超预期;汽零液冷业务在AIDC的推动下不断扩圈。智能化:Robotaxi加速推广我们认为Robotaxi作为高频、低门槛消费,对智驾的普及将有明显带动。2B与2c,L4与L2的联动将逐渐商业化落地。推荐小鹏汽车、线控转向增量零部件耐世特、激光雷达企业速腾聚创。人形机器人:蓄势等待产业下一次跃迁商用车:重卡出口强劲,新能源轻型商用开辟新战场商用车:重卡出口强劲,新能源轻型商用开辟新战场24 新的新能源车需分别达到16.67万元与18.75万元以上方可获满额补贴,对中低价位车型影响更大。旧换新政策力度边际减弱,我们预计2026年乘用车市场销量约2982万辆,同比+1%,新能源乘用车销量约1705万辆,同比+10%2024年2024年10月24日>283>157>1262024年12月10日>500>244>2592024年12月30日>660>290>3702025年2025年5月11日322.5103.52192025年10月22日>10002025年11月30日>11202025年12月30日>1150图:乘用车年销量预测狭义乘用车销量(万辆,左轴)同比200%150%100%50%mm新能源乘用车销量(万辆,左轴)同比(右轴)图:20242025年各动力形式的销量与同比增量(万辆)资料来源:资料来源:wind5资料来源:wind6 看,燃油车出口337.3万辆,同比-8%;纯电与插混分别出口160.5万辆和89.8万辆,同比分别增长70%和215%。车企中,奇瑞以134万辆居首,比亚迪同比增速达144%。贸易政策方面,欧盟对华电动汽车反补贴案有望转向"最低价格承诺"机制,加拿大亦给予中国电动汽图:分动力形式出口销量(万辆,左轴)与新能源比例(右轴)mmICEBEVHEVPHEV新能源比例(右轴)7 混动车型,以应对多数用户以纯电模式为主的实际需求。同时,新能源高端化趋势强化,各品牌车长超5.2米、轴距超3.1米的"9图:2022-2025年插混车型的单车带电量(kwh)0表:2026年部分"9系"新车配置参数表车型长宽高（mm）轴距（mm）动力形式纯电续航（WLTC）5263*1999*17903130蔚来ES95365*2029*18703250小鹏GX5265*1999*18003115增程版:320km零跑D195252*1995*17803110增程纯电增程版:500km纯电版:720km5207*1997*18103070增程267km321/340km魏牌vgx5299*2025*18253150插电混动53.6kwh版:240km77.7kwh版:363km理想L9Livis5255*2000332km AIDC散热侧•芯片功耗与机柜功率密度激增•风冷散热逼近物理极限，液冷更适合高功率散热，渗透率逐渐提升•零部件种类多元，国产替代空间大•大客户认证难，产业协同要求高•除性能+寿命，也考察响应速度+量产能力•系统工程能力；成本控制强；响应速度快我们认为散热侧•芯片功耗与机柜功率密度激增•风冷散热逼近物理极限，液冷更适合高功率散热，渗透率逐渐提升•零部件种类多元，国产替代空间大•大客户认证难，产业协同要求高•除性能+寿命，也考察响应速度+量产能力•系统工程能力；成本控制强；响应速度快这一趋势将重构对发电发电侧产业趋势•数据中心用电量提升，峰值功率需求高•电网和燃气轮机供电不足，往复式燃气发电机、SOFC作为主供电源市场广大行业特征•发动机单体格局较集中，重资产•项目周期长，技术验证门槛高，对安全性和稳定性要求较高汽零公司切入优势•技术同源；客户重合度高；响应速度快资料来源:维谛技术8 经我们测算,2025年美国AIDC建设有1.5GW左右的这一缺口需要燃气轮机以外的其他分布式发电设备来满足,往复式燃气发电机SOFC的需求有望提升。图:美国新增发电需求缺口测算(GW)86420 全美新增发电需求（GW）图:美国各种发电方式成本对比往复式内燃机联合循环-汽机部分单循环燃气轮机联合循环-燃机部分陆上风电往复式内燃机联合循环-汽机部分单循环燃气轮机联合循环-燃机部分陆上风电电池储能系统光伏发电 潍柴动力、天润工业、银轮股份等多家汽车零部件企业将业务拓展至数据中心发电领域。我们认为,数据中心对电力的刚性需求将抬升发电设备市场空间天花板,产业链有望持续受益。表:部分汽车零部件公司的AIDC发电业务2026EPE2027EPE潍柴动力发动机、变速箱、重卡等往复式燃气发电机组、天润工业内燃机曲轴、连杆、铸锻件等大缸径发动机曲轴、连杆银轮股份热交换器、汽车空调等尾气排放处理气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等大缸径气缸套渤海汽车活塞、轮毂、缸体缸盖等配套发电机组的活塞威孚高科车用燃料喷射系统、尾气后处理系统等增压器长源东谷缸体、缸盖、连杆等发电机缸体、缸盖Wind资料来源:,深交所互动平台,银轮股份、渤海汽车、长源东谷投资者调研纪要,潍柴动力2025年半Wind年度报告,威孚高科年半年度报告,中国证券报10Wind如果2025-2030年全球存量算力需要维持25%-45%的增速,预计每年新增的算力液冷系统市场达581-1151亿元。我们认为,液冷产业规模的扩大,有望放大汽车零部件企业的优势。表:液冷市场空间测算上游：液冷零部件厂商 循环泵CDU换热器控制阀 一次侧二次侧冷水机组（机械冷源）冷却塔/干冷器（自然冷源）过滤器液冷板传感器Manifold表:液冷市场空间测算上游：液冷零部件厂商 循环泵CDU换热器控制阀 一次侧二次侧冷水机组（机械冷源）冷却塔/干冷器（自然冷源）过滤器液冷板传感器Manifold20242025E2026E2027E2028E2029E2030E新建等效NVL72机架数量(万个)单台NVL72液冷系统价格(万元)全球算力液冷市场(亿元)581749918106211511151BerkeleyLABBerkeleyLAB德昌电机控股、德昌电机控股、溯联股份、川环科技、中鼎股份等多家汽车零部件企业已经进军数据中心液冷领域。我们认为,汽车业务与数据中心液冷业务的联动值得关注。表:部分汽车零部件公司的AIDC液冷业务2026EPE2027EPE德昌电机控股泵9中鼎股份新能源车热管理管路超算热管理系统溯联股份尼龙流体管路管路、UQD、冷板川环科技车用胶管管路、UQD、冷板凌云股份管路、电池热管理管路、冷板银轮股份热交换器、汽车空调、冷板、机组飞龙股份热管理泵、阀新朋股份冲压零部件机柜资料来源:上证互动,资料来源:上证互动,深交所互动易,全景网互动平台,德昌电机官网,中鼎股份飞龙股份投资交流信息,数据,、银轮股份,其余公12Wind。,PE7.法规法规 乘用车智能驾驶渗透路径的商业化价值，产品力在不久的将来迎来新一轮提升L3+：千线激光雷达和大算力芯片加持，OEM持续追求性能极致，L3法规进行渐近，检测服务空间打开优，探索NOA功能的普及02月3月5月6月7月总上险（辆，左轴）激光雷达搭载率（%，右轴）智驾域控搭载率（%，右轴）资料来源：高工智能汽车数据库，注：以智驾域控为L2+功能的替代指标900,000400,00001月1月2月3月4月5月6月7月8月9月英伟达高通地平线华为昇腾Mobileye域控域控智驾芯片LidarLidar控转向 市场空间市场空间国内：2030年500亿市场空间海外：更高的单车盈利能力海外：更高的单车盈利能力有人2025当前20302035远期一、单车年收入/万元28.0商业闭环商业闭环政策支持高政策支持高级别自动驾驶发展车规级硬车规级硬件带来成本下降消费者认知消费者认知度持续提升牌照发放增牌照发放增加车队规模单量/天40单均价格/元20运营天数350表：小马智行与文远知行Robotaxi进展一览二、成本项01、折旧/万元3.3小马智行文远知行车辆硬件成本/万元20车型折旧年限2、电费/万元1.8车队350日均巡航里程/km300进展年巡航公里/km8750082500980001050000.16海外进展3、其他运营成本/万2.24三、单车利润20.6 从技术与产业发展的耦合规律来看,我们认为当前人形机器人产业正处于爆发前夕,随着2026年头部企业陆续发布新产品并进入量产阶段,行业有望快速进入爬坡期。从赛道空间的角度来看,我们认为人形机器人有望成为一个不亚于新能源汽车的新兴产业。图:技术与产业发展周期耦合曲线等,如政策、重要产业链催化事件等都对行业景气度的影响较大。我们认为自2025年下半年以来人形机器人产业的商业化进程有望加速,需要重视国产链估值重构的投资机会。图:智元机器人亮相IROS2025 自2025年以来多家公司启动再融资项目,其中融资手段多样,包括了定增、港股融资等,我们认为,新兴产业的前期研爆发积蓄势能,助力产业平稳度过产能爬坡期。表:部分汽车零部件公司再融资项目融资方式融资额（目标）所处阶段融资项目拓普集团2025年12月发布公告筹划星宇股份2026年1月已递交申请扩大全球产能、前沿技术研发、数字化建设、具身智能领域研发投入等浙江荣泰2026年1月已递交申请扩充全球产能、战略投资及收购、加速机器人精密部件等新产品研发、强化全球销售网络等新泉股份2026年1月已递交申请汽车座椅产能建设、海外布局、机器人等前沿技术研发等宁波华翔拟募资29.27亿元2026年2月审核通过芜湖和重庆生产基地及研发中心建设、数字化改造升级、补充流动性均胜电子2025年11月已完成汽车智能解决方案前沿技术研发和商业化/优化产能和供应链管理、扩大海外市场、收并购等 国内销量:随着2026年重卡"以旧换新"政策确认继续实施,我们认为2026年重卡国内销量有望达到76万,同比-5.3%2025年以旧换新政策效果可观,重卡销量基数较高,但我们观察到国内物流景气度尚可,在2017-21年高置换基数下,预计重卡销量下滑幅度有限。出口销量:我们认为,规模化的成本优势是中国汽车产业在新兴市场的核心优势,并且目前全行业出口的总量尚未达到份额天花板,出口有望维持增长。我们预计2026年重卡出口销量有望达到40万,同比+17.4%整体批发销量:受出口增长的带动,我们认为2026年重卡整体批发销量有望达到116万台,同比+1.5%表:重卡行业销量拆分及预测(万台)销量预测201520162017201820192020202120222023202420252026E重卡销量（万台）5573111115117162139679190114116其中：国内海外456786天然气重卡（万台）116585322国内天然气渗透率新能源重卡（万台）0012372026国内新能源渗透率 我们认为,2026年的天然气重卡销量有望在2025年20万台左右的基础上,持续增长。•新能源、天然气重卡运输半径基本不重合,直接竞争有限。图:天然气重卡月度销量及渗透率 根据我们对重卡全生命周期成本(TCO)的测算,新能源重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优。我们认为,随着技术成熟与成本下降,新能源重卡已具备内生增长动力,2026年新能源渗透率有望继续增长,边际上应持续关注新能源重卡以旧换新政策落地情况。图:天然气、纯电动和柴油全生命周期成本(TCO)测算4020年度里程(万公里)——天然气(万元)——纯电动(万元)——柴油(万元)图:国产新能源重卡月度销量及渗透率 根据中华人民共和国海关总署数据,2025年20座以上客车(含底盘)出口6.2万辆,同比增长25.5%,近五年呈的重要基石。考虑到海外座位客车、公交车的新能源化的需求依旧强劲,我们认为国产客车出口将持续增长。图:分地区重卡海关出口销量(辆)0我们维持行业我们维持行业c增持评级)乘用车:出海,向高端。中国新能源车供应链的成本优势,有望在更加复杂的海外竞争环境中不断体现;国内新能源车竞争大浪淘沙,高端新能源车的品牌力逐渐显现,突出品牌的独立行情机会仍在推荐吉利汽车上汽集团比亚迪、蔚来1备电领域的应用持):备电领域的应用持):汽车工业在发电