关于金山股份盈利能力的研究

第1章企业盈利能力概述1.1研究背景电力行业的宏观经济增速放缓,短期内的发电机组安装增速将高于需求增速,部分地区的供电过剩问题仍未解决。火力发电行业将会面临大面积亏损。2020年作为“十四五”规划的第一年，大力发展可再生能源和新能源得到了电力行业的普遍认同，此外，关于是否继续加大火力发电的投入和火力发电量，成为了“十四五”可再生能源规划相关讨论的主要话题之一。国家电网下发《进一步支持和推进业务增量配电业务改革的意见》明确提出要支持、参与和推动增量配电改革后，南方能监局表示将加速推进增量配电业务改革，对18家试点项目业主颁发电力业务许可证。除此以外，南方电网也于近日称，将在增量配电、售电等竞争性业务环节积极稳妥开展混改。4月9日，国家能源局印发《关于贯彻落实“放管服”改革精神优化电力业务许可管理有关事项的通知》，强调增量配电项目业主的合法经营权。[16]作为我国新一轮电改的重要一节，增量配电改革五年来取得了阶段性成果，但整体处于进展仍然缓慢，其增量配电模糊不清的定位，及导致企业收益难保的价格机制等问题广受诟病。业内专家认为，保障其健康发展的长效机制是当下增量配电业务发展的关键。[17]本次研究的金山股份，在2015年末完成了重大资产重组，在之后的三年里，连续亏损，已到了强制退市的边缘。但在去年，金山股份完成了三次收购兼并，实现了扭亏为盈，并已提交摘去“ST”前缀的申请。2020年4月13日起，股票简称由“*ST金山”变更为“金山股份”1.2研究的目的及意义1.2.1研究目的企业盈利能力的强弱是至关重要的，也是债权人衡量其投人资金安全性的依据。在市场经济中,股东普遍认为企业的盈利能力比财务状况、营远能力等能力更重要。股东们的直接目的就是获得更多的利润,因为对于信用相同或相近的几个企业,人们总是将资金投向盈利能力强的企业。此外,企业盈利能力增加还可以使股票拉升股票,从而使股东们获得资本收益。[1]论文以金山股份的实例进行研究，通过调查分析得出电力行业盈利能力的影响因素，为管理者和投资者提供发展和投资对策。1.2.2研究意义本文研究的现实意义在于，通过对金山股份扭亏为盈情况的研究，为金山股份总结提升盈利能力的对策，帮助企业改善经营状况，远离退市可能。明白金山股份走出困境的最有效的方法之一就是分析金山股份的盈利能力变化并进行动因分析，可以帮助企业提高获利能力。研究金山股份的财务数据和发展现状可为同行企业提供参照，帮助电力行业规避同样的错误，或借鉴有用的经验来促进自身的发展。本文研究的理论意义在于，为大学四年中学习到的各种财务分析理论知识、杜邦分析法、税务相关知识和财务报表分析提供了实践的机会。本文通过实践与理论相结合的方法，证明已有理论的普用性及其尚还存在的问题;还能用理论指导实践，找到多年来让金山股份盈利能力下降，股价萎靡不振的主因并发掘金山股份的真实盈利能力水平，并得到提高电力行业盈利能力的主要对策。以金山股份为例，对它的各项数据进行分析，对已有理论的检验和实践出现的问题都有着重要的影响。1.3国内外研究现状1.3.1国外研究现状

对企业的盈利能力分析研究国外较国内更早，十九世纪前就已出现对家族企业的盈利能力分析但分析时多以观察为主。现如今，国外对企业盈利能力分析的数据指标与理论体系尽皆统合完善。其中最具影响的有：

20世纪初，美国学者亚历山大·沃尔提出了信用能力指数的概念，包括资产净利率、销售净利率、净值报酬率、应收账款周转比率和存货周转率，利用这五个指标来分析公司的盈利能力。[2]

1921年，美国银行家亚历山大·华勒所著的《信用分析》被认为是盈利能力分析方面最早的书。西方世界财务分析初级阶段的重心，开始由企业的偿债能力分析转移到盈利能力分析和趋势分析。[3]

1950年，杰克逊·马丁德尔提出了一套完整系统的对公司管理进行评价的指标体系，如生产、销售、财务、收益、董事会业绩、股东服务、经理人评价、员工贡献、公司结构、发展等，其中对公司收益的评价就是对盈利质量和盈利能力的关注。[4]

1.3.2国内研究现状

国内研究盈利能力的时间较晚，主要运用国外早已成型的盈利能力分析指标，将作业成本的管理为理论基础，运用先进的信息科技技术和软件，降低企业的成本费用，来让企业获得最大利润。主要研究成果有：江享洪在《上市企业盈利能力分析》认为在现实生活中，人们单单用“每股收益”来评价上市企业业绩存在极大误区，应从多方位、多角度来分析，如：重点研究企业主营业务、关注“多元化”经营、分析企业资本结构、重视企业的资产运转效率等。[18]

方华在《商业时代》中发表文章《上市公司盈利能力评价体系构建及应用》，他通过分析与总结对影响盈利能力的因素，在传统盈利能力的基础上，综合评价盈利的真实性、持续性、获现性和成长性等众多方面因素。他认为提高上市公司盈利质量应从上市公司调整自身、跟从政府的宏观政策以及规范证券市场参与者等多个方面着手。[19]1.4研究内容及方法1.4.1研究内容论文共分为四个部分：第一部分绪论,是有关国内电力行业面临的社会现状和政策影响，论文主题的国内外研究背景以及论文的研究目的与方法;其次为相关理论和数据指标，为之后的具体分析提供了理论依据;第三部分根据第二部分的指标体系，对金山股份近年来的盈利能力进行逐条详细地分析评价并将金山股份与同行业的其他龙头企业主要盈利能力指标进行对比分析，以了解金山股份的弱势和优点；最后的第四部分通过上面的分析结果给出相应的建议，提出了提高金山股份盈利能力的一系列途径，包括优化资源配置，合理规划布局；降低能耗等综合措施；调整产业结构，逐步降低原材料损耗等综合措施。1.4.2研究方法(1)文献查阅，用全球学术快报APP以及中国知网等网站查找电力行业盈利能力的相关研究成果，分析企业盈利能力的相关指标和理论。通过归类法进行问题分类，使之成为本文的坚定基石。(2)定量定性结合法，对能量化的盈利能力指标进行定量分析，对不能量化的指标定性分析，得出盈利水平能力，并化入到整体评价中。(3)案例分析法，以金山股份为案例分析对象，探讨已成型的盈利能力分析体系在电力行业中的活用性。第2章企业盈利能力分析的基本内容及主要指标2.1企业盈利能力分析的基本内容盈利能力即为企业赚取利润的能力。盈利能力分析是财务分析中的一项重要内容,赚取利润是企业经营的主要目标。对企业盈利能力的分析，包括财务因素与非财务因素,财务指标能较为直观地反映企业的盈利能力，主要用企业资金利润率、销售利润率、成本费用利润率去评价。[5]不过,企业的盈利能力大小并不是一个绝对概念,其最终数值是相对于企业在一定时期内所投入的资源和一定时期内的收益大小。企业盈利能力的评价不只是通过企业所创造的价值数目决定的。即使利润的高低能够在一定程度上反映出企业经营状况的好坏,但是这往往不符合企业可持续经营管理这一理念,也就是你当期利润的高低并不代表该企业有能力在未来也创造同样的价值,即企业在盈利能力分析时往往在意的是利润的外在品质,而忽略了利润的内在品质。[6]2.2企业盈利能力主要指标2.2.1经营盈利能力指标（1）销售利润率=净利润/营业收入×100%该指标越高,则企业获取净利润的能力越强.（2）销售毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%该指标越高,说明企业获取销售毛利的能力越强。[7]销售毛利润高低说明产品的盈利能力强弱，将某家企业的销售毛利率放在其所处的行业内进行横向比较，可以反映该企业在市场竞争地位。（3）成本费用利润率=净利润/成本费用总额×100%此指标越高,表明企业为取得利润而付出的代价越小,成本费用控制得越好,盈利能力越强[8]。2.2.2资产盈利能力指标资产收益率（ROA）=净利润/平均资产总额×100%企业的资产运用效率和开源与节流能力决定了该数据的高低.2.2.3投资盈利能力指标权益报酬率（ROE）=净利润/所有者权益总额×100%企业运用自有资本取得的报酬决定了该数据的高低。2.2.4上市公司盈利能力指标上市公司盈利能力分析即对每股利润、每股股利、市盈率等指标进行分析。(1)每股利润普通股每股利润（EPS）=(税后利润-优先股股利)/流通股数该指标中的利润是利润总额扣除应缴所得税的税后利润,如果发行了优先股还要扣除优先股应分的股利,然后除以流通股数,即发行在外的普通股平均股数。[23](2)每股股利每股利润（DPS）=股利总额/流通股数股利总额是用于对普通股分配现金股利的总额,流通股数是企业发行在外的普通股股份平均数.[24](3)市盈率市盈率（P/E）=普通股每股市场价格/普通股每股利润是普通股每股市场价格与每股利润的比率。它是反映股票盈利状况的重要指标,也是投资者对从某种股票获得1元利润所愿支付的价格。[25]第3章金山股份的盈利能力研究3.1公司概况金山股份是沈阳金山能源股份有限公司的品牌。证券代码：600396证券简称：金山股份公司名称：沈阳金山能源股份有限公司沈阳金山热电股份有限公司是经沈阳市经济体制改革委员会沈体改发【1998】52号文件批准，于1998年6月4日以沈阳市冶金国有资产经营有限公司作为主要发起人，联合沈阳线材厂、沈阳金天实业有限公司、沈阳冶金工业经济技术协作开发公司及沈阳钢铁总厂职工持股会共同发起设立。2001年3月，经中国证券监督管理委员会证监发行字【2001】22号文件批准，首次向社会公开发行人民币普通股4,500万股，并于2001年3月28日在上海证券交易所挂牌交易[20]经营范围：火力发电；供暖、供热；粉煤灰、金属材料销售；电厂机、炉、电检修；循环水综合利用；技术服务；水力发电；风力发电；风力发电设备安装及技术服务。[20]3.2具体分析与评价3.2.1基本财务能力分析（1）偿债能力资产负债率没有绝对的好或坏的评判标准，若负债能增加股东的资产即是合理。因此，我们有必要研究负债对金山股份盈利能力的功过。短期偿债能力：短期偿债能力是企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付日常到期债务的能力。对债权人来说，企业要具有充分的偿还能力才能保证其债权的安全，按期取得利息，到期取回本金。[9]本文选取流动比率和速动比率对金山股份进行研究。流动比率是最基础和最具代表性的短期偿债能力指标，是用现金债券和存货还债的能力；速动比率剔除了变现能力、流动性较差的流动资产后的余额，更能反映企业的短期偿债能力。通过表3—1和表3—2可知，金山股份的流动比率波动较小。金山股份的流动比率持续震荡，但总体保持在0.2左右，此时的流动资产接近流动负债的五分之一，也就是金山股份如果一次性偿还大部分流动负债将不能保证流动资产保障宽松的日常生产经营活动，我们可以认为此时的金山股份短期偿债能力不足。如果19年金山股份无法及时收到足够的应收款项，企业可能面临不能按期偿还到期债务的风险。这时企业面临较大的财务风险和经营风险。但从后续情况来看，金山股份的流动资金充裕，保证了再2020年的资金链运转。表3-1金山股份2016-2019年流动比率单位：亿元2019同比2018同比2017同比2016同比流动资产21.152.57%20.627.16%19.2430.04%14.8-3.3%流动负债100.9-10.68%11314.62%98.620.89%81.5626.97%流动比率0.210.180.200.18表3-2金山股份2016-2019年速动比率单位：亿元2019同比2018同比2017同比2016同比速动资产16.55.05%16.218.78%13.826.27%11-4.48%流动负债100.9-10.68%11314.62%98.620.89%81.5626.97%速动比率0.160.140.140.13长期偿债能力是指企业偿还全部债务的能力。本文选取资产负债率这一指标对金山股份进行研究。表3-3金山股份2016-2019年资产负债率单位：亿元2019同比2018同比2017同比2016同比资产合计193.1-3.98%201.1-1.1%203.3-0.39%204.10.88%负债合计169.5-3.74%1673.96%169.35.67%160.21.39%资产负债率0.880.830.830.78资产负债率在0.4到0.6之间比较好，过高则财务风险过大，过低则财务杠杆贡献作用不明显。从表3-3来看，金山股份的长期偿债能力显然较弱，其资产负债率较高，财务风险较大，但其整体的波动性并不算大,但总体而言金山股份的长期偿债能力确实出现了一定幅度的下降，不过这也代表更高的财务杠杆贡献，在金山股份整体情况已经大为好转的情况下，适当增加负债率可以获得更为宽松的资金供应，以更快发展转变。综上所述，通过对金山股份的流动比率、速动比率和资产负债率三项重要指标进行的变动趋势分析可知：金山股份最近的四年，各项偿债能力指标都处于高位运行，但各项指标都已开始脱离深水区。金山股份的短期偿债能力指标的水平为正常偏低，但是并未出危险情况。3.2.2营运能力由企业各项资产的使用效率表现。本文将选取总资产周转效率指标对金山股份的营运能力进行研究。通过总资产周转效率的变化趋势，可较全面地分析企业的营运能力的变化趋势。总资产周转率是考察企业资产运营效率的重要指标，它体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，可以有效反映企业全部资产的管理质量和利用效率。总资产周转效率(次数)越大，表明一年内总资产周转的次数越多，总资产周转速度越快，销售能力越强，资产利用效率越高，对盈利能力的贡献越大。[26]表3—4金山股份2014-2019年总资产周转率201920182017201620152014总资产周转天数（天）958.481019.721061.641113.791025828.26总资产周转率（次）0.380.350.340.320.350.43正常情况下，企业总资产周转效率0.8次/年为普世概念。由表3-4可知金山股份这一指标普遍保持在0.4以下,只有在2014年时较高为0.43次,除此之外均在0.34次左右，我们可以得出金山股份总资产运营效率较低的结论。我们可以通过上表明白，金山股份的该项指标相较过去而言，发生了一定的下降，但这一时期的下降是由于企业资产重组和产业调整而带来的正常变化。金山股份不断收购兼并迅速调整产业结构，企业资产结构更改，固定资产、生产技术管理技术等有形无形资产各有增长，但这些资产的收益大都不能在一两年内快速变现，所以这一指标中期有所下降也是正常的。而该指标自资产重组后再也没有出现大幅度下跌，说明金山股份的营业收入虽然有所衰退，但是也并不差，更不用提该指标后期更是实现了一定增长。所以，通过分析可以知，金山股份总资产的周转效率总体在重组后虽有下降，但仍保持稳定并将持续攀升。3.2.3获利能力是指企业通过日常生产经营活动获取利润的能力。本文将选取销售净利率指标、毛利率指标等指标对金山股份的盈利能力进行研究。通过表3—5可以看到，金山股份的销售净利率总体呈现回暖趋势，2017年以后，虽然维持在较低水平水平，且销售净利率处在负值状态，但自2020年第一季度，盈利能力开始呈现正增长。作为基础性公共事业，新冠肺炎对身处电力行业的金山股份并无太大影响，所以金山股份的销售净利率增长并非特殊时期的特殊情况。由表3—6可知，近年来，金山股份的营业总成本不断下降，可以不断提高净利率，增加企业的盈利能力。而相对而言金山股份近年来营业总收入的小幅度下降则可对比毛利率的大幅度上升和近年来金山股份的不断兼并收购，得出战略性调整的结论表3-52017-2020第一季度净利润、营业总收入、销售净利率及同比单位：亿元2020第一季同比2019同比2018同比2017同比净利润1.795151.14%-1.48783.27%-8.899.2%-9.79-1071.04%营业总收入20.230.52%74.013.7%71.383.34%69.075.17%销售净利率0.09-0.02-0.12-0.14表3-62017-2020年第一季度营业总成本、总收入、毛利率及同比单位：亿元2020第一季同比2019同比2018同比2017同比营业总成本18.11-6.88%77.74-4.61%81.53.36%78.8523.23%营业总收入20.230.52%74.013.7%71.383.34%69.075.17%毛利率21.42%8.18%-1.10%0.94%3.2.4杜邦分析法杜邦分析法将净资产收益率作为核心指标,结合企业资产状况、销售规模、资本结构、成本水平等因素,将核心指标分解成销售净利率、资产周转率和权益乘数三个因素。运用杜邦分析法对企业盈利模式进行分析,可反映出企业映出企业经济活动的变动趋势,从整体上评价企业财务状况和经营成果[10]。净资产收益率呈攀升态，则企业发展潜力更大，但也需预估未来此态势能够持续多长时间，这会成为企业日后因为融资杠杆过高而出现资金链断裂的问题的关键。净资产收益率维持在15%~39%是最为合适的。由表3—7可知，金山股份净资产收益率在经过多年沉沦后，已渐渐走向健康。它总体上的上升趋势也说明了金山股份的成长空间和逐渐稳健平衡的资金链。表3-72016-2020年第一季度净资产收益率2020年第一季度2019201820172016净资产收益率8.81%3.34%-31.26%-28.43%0.59%3.2.5上市公司盈利能力研究本文选取每股利润和每股股利进行研究。通过表3—8可知，金山股份的每股利润和每股股利在经过战略性调整后，已经开始呈现出大幅回升，每股股利已经正式扭亏为盈，并在进一步向着之前的巅峰状态进步。而金山股份的每股股利虽然还未能实现扭亏为盈，但也已经有了很明显的恢复，不仅止住了下降的趋势，还有一定程度上的提高。表3-8金山股份2015年-2020年第一季每股利润及每股股利单位：元2020年第一季2019年2018年2017年2016年2015年每股利润每股股利0.1275-0.49610.0458-0.6237-0.4948-0.6705-0.6082-0.17570.01460.43750.21530.48293.3同行业比较根据东财二级行业分类，电力行业已披露财报的22家公司中，金山股份市值规模排名第22，PB（市净率）排名第11，ROE（净资产收益率）排名第15。（详见附录）同类型电力行业的龙头企业流动比率一般维持在0.4左右，速动比率一般维持在0.3左右。较金山股份相较来说更低，说明金山股份抵抗风险的能力较行业龙头更弱。同类型电力行业的龙头企业总资产周转天数一般维持在850天左右，总资产周转率一般波动较大，大致范围在0.1到0.4之间。金山股份需要的时间更长，说明金山股份的总资产周转效率还有很大的可提升空间。金山股份本身只是地域性电力公司，在整个中国电力供应行业中处在中游水准。在经过多次重大资产重组后，金山股份的底蕴被消耗一空，在国内电力行业中处于绝对劣势，对行业龙头更是难以望其项背。但金山股份在2016-2019年的四年间通过更改发展战略，扩大经营范围，提高生产技术，进行新型清洁能源的开发，让公司的战略潜能提升，与国内外电力行业的尖端技术接轨；金山股份还通过融资，出售一部分子公司，转让累赘的固定资产等方式来保证充裕的流动资金，为公司的发展战略保驾护航。2020年金山股份在经过4年的潜心发展后终于步入行业中上游。综上所述，金山股份的盈利能力较行业龙头还有一定差距，虽然经过几年来的大力经营和整改，有了较大的潜力，但未来还有很大发展空间。第4章提升金山股份盈利能力的对策对一个企业的盈利能力进行分析评价,不仅要分析它过去的盈利能力,还要预测分析它未来的盈利能力。企业未来的盈利能力不仅与前期的积累、前期盈利能力的强弱有关,还与企业未来面临的内外部环境有关[11]。所以提升企业盈利能力就要仔细分析内外部环境影响，并以此来制定对策。4.1响应相关政策顺应新能源革命的潮流近年来，辽宁省经济起起伏伏，虽然数据显示，辽宁的经济有所回转，但增长缓慢，从全国范围来看辽宁省依然是GDP增长较低的地区之一，辽宁的上市企业多为大型成熟企业，一般资本规模较大以及盈利能力稳定[12]。由于电力行业的电价受到政府的管制,而且还受“市场煤,计划电”的两头挤压,这就决定了企业创新盈利模式的必要性和迫切性。企业应积极改变当前产品单一,不具备自主定价权的不利局面,做各面的努力以提升盈利能力[13]。我国电力行业技术进步和产业升级步伐也将会加快。作为电力行业的一员，金山股份也要要着眼于走出一条新型工业化道路，紧跟再电气化，顺应清洁能源发电占一次能源比重持续提升的潮流，努力成为以开发利用风能、太阳能、水能等清洁能源为标志的新一轮能源革命的主力企业。4.2调整已有产业通俗来讲,产品价格一般而言不会发生太大的变化,都是比较稳定的。所以,降低成本在此时就显得尤为重要[14]。金山股份的已有产业以火力发电为主，火力发电的能源浪费严重，原材料损耗大，随着化石燃料蕴藏量越烧越少，原材料成本不断呈上升趋势；另一方面燃烧燃料将排出二氧化碳和硫的氧化物，会导致环境污染，破坏生态系统。金山股份为此坚持以人为本,建立优秀团队,突出管理。金山股份依靠经验丰富的电力技术人员和管理者,培养团队合作精神,保证机组运行质量,提高机组检修水平,确保公司生产经营工作的协调、有序、高效和持续运转[21]。金山股份发挥其整体企业，拥有完整上下游产业的大优势,让企业价值思维引领工作,节约成本。4.3向新能源和清洁能源转型转型阶段是改变企业发展战略的重要时期,在此期间,需要从企业整体出发,开展多种管理方式,建立完善的企业管理计划。积极探索技术创新模式,建立有效的技术和产品发展机制[15]。金山股份还与众国内外电力行业上下游企业建立共同的愿景和目标,以全资、控股及合营等多种方式扩大自身发展规模,寻求规模化经营,组织项目实施和资金调度、燃煤采购等多方面运作,发挥本身的项目管理优势。金山股份顺应能源发展形势,公司重点致力于蒙东、辽宁区域新能源项目发展[22]。结论电力行业作为资金和技术密集型产业，想要拥有投资者较高的投资期望以及足够的流动资金，必须要保持在行业中较为先进的生产和管理技术。金山股份合理利用兼并收购来提升自身生产技术，通过出售一部分房产和转让部分子公司股份来削减不必要开支，减少自身不良产业。金山股份通过一系列手段扭亏为盈，成功越出了强制退市的谷底，在十四五更加重视再生能源等新兴能源的大前提下，金山股份多年来坚持发展的风电产业必将大展身手。我国风电产业还未出现一个强大的龙头企业，金山股份作为东三省一大电力企业，经过破茧重生并合理利用十四五规划的政策红利后，未必不能谋求这一桂冠。而且金山股份为了在未来发展中保持盈利并持续增长，优化自身资金资源配置；合理规划发展，合理运用输电通道资源；金山股份相应建设资源节约型环境友好型社会，发展循环经济：通过降低单位产值能耗等综合措施调整产业结构，降低原材料损耗，减少能源浪费。在新型能源逐渐被国家重视的大前提下，金山股份完善生产和管理技术，必将获得更好的发展机会。所以金山股份在经过多年的基础奠定后，如能保持上面的战略对策并不出现其他突发问题的话，其盈利能力将会实现稳健的持续增长。致谢大学四年转瞬而过，但因为这次新冠疫情的原因，我一直有种大学还没有结束的感觉，我还没有回去和我的老师们当面表示感谢，我还没有和我的同学们拍毕业照，没和朋友们一起去吃散伙饭，没有在宿舍唱一次其实不想走，没有走过牛头前保佑我开心如意，没有在黑科大的正门前感慨万千。当我收到要开始写毕业论文和德育报告的消息时，我才真真正正的感觉到了毕业季的来临。天下哪有不散的宴席，我只能开始进行我的论文整理和编写。本论文够顺利完成，离不开我的指导老师张昕老师的悉心指导，她对我的论文从确定题目、修改直到完成，给予了许多宝贵的建议和重大帮助。十分感谢她在繁忙的工作之余，更是在中途生病的时候强撑病躯，挤出时间对我的论文提出精辟的修改意见。在此，向张昕老师致以最诚