创新信用融资工具拓展投融资渠道多样化

创新信用融资工具拓展投融资渠道多样化二〇一四年五月创新大会御中目录国际经验两个柜台（OTC）私募产品建议国内情况以柜台（OTC）私募产品为核心，拓展投融资渠道1国内直接融资发展十分缓慢我国金融结构失衡，直接融资严重滞后于实体经济的需要。2007-2013年中国直接融资比重一直维持在10%左右，发展十分缓慢。而美国1945至2000年间直接融资占比为48.4%。我国直接融资与间接融资比重1证券业发展水平制约了直接融资发展我国直接融资发展较慢与证券业发展水平直接相关。证券公司在直接融资中可发挥独特的作用：追求财务上的最优值，独立分析与尽职调查，金融创新与产品开发，把握市场趋势，维护企业利益。但受多方面因素的影响，中国证券公司创新能力严重不足，资产规模过小。因此，放松管制，鼓励创新是促进证券业发展唯一出路。2013年证券业总资产与民生银行总资产（单位：万亿元）2013年证券业总净利润与民生银行净利润（单位：亿元）1资产支持证券（信贷资产证券化、应收账款证券化、不动产证券化、未来收益证券化、债券组合证券化，信用卡资产证券化，租赁资产证券化等）定向债务融资工具（银行间市场）地方债和中小企业私募债信托产品产权交易市场公募新股发行公开增发配股公募非金融债券私募资本市场融资方式2私募融资规模与公募相比，相形见绌20132012私募（亿元）

9,9616,540定向工具

5,4913,137贷款类信托

1,6781,802资产支持证券

224232A股定向增发

22471,267新三板定向增发

109中小企业私募债

31194公募（亿元）

3418134,354新股发行

0436公开增发

800配股

47620公募非金融债券

33,62533,898数据来源：WIND2013年证券公司主导的实体经济融资规模约3,200亿元

私募融资规模仅约公募融资规模的1/4；证券公司主导的实体经济融资规模在资本市场中的占比不及1/10国际经验两个柜台（OTC）私募产品建议国内情况以柜台（OTC）私募产品为核心，拓展投融资渠道多元化且极具弹性的非公开发行体系成为美国场外证券市场能够汇聚中小企业的根本原因。2013年美国开展私募证券承销业务和柜台市场证券交易的证券公司占比分别为59.2%和45.9%，列所有单项业务的第一和第三位，开展公募业务公司比例则只有25.3%。

美国公司私募融资占比一览2009年和2010年美国公司融资分布（10亿美元）美国完善的私募发行体系场外结构化产品（StructuredFinancialProducts）和高收益债券等场外市场产品成为券商拓展私募业务的重头戏。就美国证券行业来讲，进入21世纪以来，来自非交易所产品佣金收入占比则从47.34%升至62.82%。尤其是金融危机以来，美国高收益公司债券发行量及其在发行总量的比重都显著增加，交易也更趋活跃。全球结构化金融产品存量和发行量一览（10亿美元）美国高收益公司债发行交易一览（10亿美元）结构化金融产品和高收益债券国际经验两个柜台（OTC）私募产品建议国内情况以柜台（OTC）私募产品为核心，拓展投融资渠道权益类FICC类投资主体衍生与另类实体经济投资方投资银行体系融资主体资金资产银行影子银行（信托等为代表）实体经济融资方商业银行体系刚性兑付风险兜底以多样化金融产品为媒介，匹配实体经济中投资与融资主体的需求商业银行体系投资银行体系资源配置以银行为主体的机构主导市场化主体定价机制不完全市场化定价市场化定价风险管理风险主要汇聚在商业银行体系风险由市场化主体共同承担发展空间受制于商业银行的资产受制于金融市场的广度和深度市场化的配置方式和定价机制是金融产品体系的生命力所在投资银行体系发行方式交易场所公募(80%)私募(20%)场内(100%)柜台OTC(待发展)大力发展私募产品，积极开拓柜台（OTC）市场目前一共14家试点券商，海通首批试点海通证券数据：累积发行量200亿、累积交易量5亿、累积开户数7.8万产品形式：资管计划、基金专项、权益互换等发行机构客户高净值客户交易报价交易协议交易做市交易登记结算小中登托管银行制约因素产品通道做市交易规则体系从海通证券看中国证劵行业柜台（OTC）产品试点现状限于私募产品，但产品范围进一步明确和扩大证券公司及其子公司以非公开募集方式设立或者承销的资产管理计划、资产证券化产品、金融衍生品、收益凭证、私募基金、公司债券、公司股权等产品银行、保险公司、信托公司等其他机构设立并通过证券公司发行、销售和转让的产品其他以非公开募集方式设立或者在非公开市场发行、销售和转让的产品产品创设实行备案制除证监会等金融监管部门明确规定必须审批、备案的私募产品外，证券公司可以直接发行、销售和转让私募产品，并事后备案。建议出台柜台市场管理办法、明确柜台市场产品清单国际经验两个柜台（OTC）私募产品建议国内情况以柜台（OTC）私募产品为核心，拓展投融资渠道实体经济需求融资需求大公募市场融资面临瓶颈私募债面向合格投资者私募发行券商柜台（OTC）发行交易登记结算托管信用风险担保方式不可持续，有瓶颈发展信用违约（CDS