金融工程专题-养老定投底仓选择：价值类SmartBeta指数的梳理与对比

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u价值类SmartBeta指数梳理 4价值类SmartBeta指数基本信息 4价值类SmartBeta指数风险收益情况 5价值类SmartBeta指数相关性 6价值类SmartBeta指数编制方案对比 7价值类SmartBeta策略对比 9价值类SmartBeta策略分年度收益情况 9价值类SmartBeta策略在不同样本空间的表现 9价值类SmartBeta策略因子暴露情况 价值类SmartBeta策略行业分布情况 12价值类SmartBeta指数定投收益 13指数定投历史收益统计 13动态定投历史收益统计 144.总结 15图 目 录图1：价值类SmartBeta指数收益vs波动散点图 6图2：价值类SmartBeta策略分年度收益情况 9图3：沪深300价值类SmartBeta策略历史收益比 10图4：沪深300价值类SmartBeta策略相对收益比 10图5：中证500价值类SmartBeta策略历史收益比 10图6：中证500价值类SmartBeta策略相对收益比 10图7：中证1000价值类SmartBeta策略历史收对比 10图8：中证1000价值类SmartBeta策略相对收对比 10图9：中证全指价值类SmartBeta策略历史收益比 11图10：中证全指价值类SmartBeta策略相对收对比 11图11：价值类SmartBeta策略因子暴露 11表 目 录表1：价值类SmartBeta指数基本信息 4表2：价值类SmartBeta指数相关性矩阵 6表3：价值类SmartBeta指数编制方案对比 7表4：价值类SmartBeta指数相关性矩阵 12表5：各指数不同年度投XIRR收益统计 13表6：各指数正常定投智能定投XIRR收益对比 14SmartBeta指数梳理此前，我们在2025年6月30日发布的《个人养老金定投指数型ETF的方式探索ETFETF10SmartBetaSmartBeta指数基本信息ETF跟踪的A股价值类SmartBeta2245（）85表1：价值类SmartBeta指数基本信息分类指数代码跟踪指数名称加权方式指数基期指数启用日期样本空间成分股个数12个月股息率(%)红利质量931468.CSI932315.CSI中证红利质量指数中证全指红利质量指数自由流通市值加权自由流通市值加权2004-12-312013-12-312020-05-212024-07-08中证全指中证全指50502.803.83红利价值H30270.CSI中证红利价值指数股息率加权2005-12-302013-12-19中证全指504.26930740.CSI沪深300红利低波动指数股息率加权2004-12-312018-12-04沪深300504.35931848.CSI中证800红利低波动指数股息率加权2013-12-312024-05-21中证8001004.29红利低波932422.CSIA500红利低波动指数股息率加权2013-12-312025-04-09中证A500504.28930955.CSI中证红利低波100指数股息率/波动率加权2005-12-302017-05-26中证全指1004.72H30269.CSI中证红利低波动指数股息率加权2005-12-302013-12-19中证全指504.36000821.CSI沪深300红利指数股息率加权2004-12-312012-07-20沪深300504.48红利000015.SH399324.SZ上证红利指数深证红利指数股息率加权加权2004-12-312002-12-312005-01-042006-01-24180深市股票50404.264.24000922.CSI中证红利指数股息率加权2004-12-312008-05-26中证全指1004.46000151.SH上证国有企业红利指数股息率加权2009-06-302012-07-20上证180304.92931132.CSI中证诚通央企红利指数股息率加权2016-12-302023-05-04中证全指494.01国企红利932039.CSI中证国新央企股东回报指数自由流通市值加权2016-12-302022-11-16中证全指504.33000824.CSI中证国有企业红利指数股息率加权2009-06-302012-07-20中证全指1004.44000825.CSI中证中央企业红利指数股息率加权2008-12-312012-07-20中证全指504.28980092.SZ国证自由现金流指数自由流通市值加权2012-12-312012-12-28A股（非ST）1003.23932366.CSI沪深300自由现金流指数自由流通市值加权2013-12-312024-11-12沪深300503.95自由现金流932367.CSI中证500自由现金流指数自由流通市值加权2013-12-312024-11-12中证500503.00932368.CSI中证800自由现金流指数自由现金流加权2013-12-312024-12-11中证800503.71932365.CSI中证全指自由现金流指数自由现金流加权2013-12-312024-12-11中证全指1003.69SmartBeta指数风险收益情况（图1：价值类SmartBeta指数收益vs波动散点图SmartBeta指数相关性8SmartBeta10098%，100表2：价值类SmartBeta指数相关性矩阵中证红利质量中证全指红利质量中证红利价值中证红利低波动100中证红利低波动中证红利国证自由现金流中证全指自由现金流中证红利质量1.000.900.610.670.630.720.650.68中证全指红利质量0.901.000.740.740.750.820.790.80中证红利价值0.610.741.000.900.980.950.860.86中证红利低波动1000.670.740.901.000.920.930.820.83中证红利低波动0.630.750.980.921.000.940.840.83中证红利0.720.820.950.930.941.000.890.89国证自由现金流0.650.790.860.820.840.891.000.95中证全指自由现金流0.680.800.860.830.830.890.951.00SmartBeta指数编制方案对比通过对比8个代表性价值类SmartBeta指数的编制方案，我们发现：32100/2100综上，我们选择中证红利指数、中证红利低波动100指数、中证全指红利质量指数和中证全指自由现金流指数作为后文回测的主要对象。表3：价值类SmartBeta指数编制方案对比指数名称中证红利指数(000922)中证红利价值指数(H30270)中证红利低波动指数(H30269)中证红利低波动100指数(930955)样本数量100只50只50只100只基日2004年12月31日2005年12月30日2005年12月30日2005年12月30日选股要求0过去3年连续现金分红且每年税后现金股息率>0；红利支付率适中；每股股利正增长3每股股利正增长过去三年连续现金分红；每年现金股息率>0核心筛选指标过去三年平均现金股息率过去3年平均税后现金股息率；价值因子(BP、EP、CFP)过去3年平均税后现金股息率；过去一年波动率股息率；选样方法按股息率排名选前100只先按股息率选75只；再按价值因子综合排名选50只先按股息率选75只；再按波动率升序选50只先按股息率选300只；再按波动率升序选100只行业限制无无无无加权方式股息率加权股息率加权股息率加权股息率/波动率加权权重限制单样本≤10%；市值<100单样本≤15%单样本≤15%中证二级行业≤20%调整频率每年一次每年一次每年一次每季度一次指数名称中证全指红利质量指数(932315)中证红利质量指数(931468)中证全指自由现金流指数(932365)国证自由现金流指数(980092)样本数量50只50只100只100只基日2013年12月31日2004年12月31日2013年12月31日2012年12月31日选股要求过去三年连续现金分红；平均股利支付率10%-100%>20%；80%近一年自由现金流、企业价值，近三年经营活动现金流为正；近一年经营活动现金流占营业利润排名前70%；核心筛选指标ROE标准差；质量因子(ROE、DROE、OPCFD、DP)每股净利润、每股未分配利润、盈利质量、毛利率、ROE均值-标准差、ROE变化自由现金流；企业价值；盈利质量自由现金流；企业价值；经营现金流占营业利润比例选样方法50%；ROE按质量综合得分选50只按6个质量指标综合得分选50只按自由现金流率排名选前100只按自由现金流率排名选前100只行业限制无无剔除金融、地产行业剔除金融、地产行业加权方式综合得分倾斜加权综合得分加权自由现金流加权自由现金流加权权重限制单样本≤10%；单一行业≤30%单样本≤10%；前五大合计≤40%单样本≤10%单样本≤10%调整频率每半年一次每半年一次每季度一次每季度一次SmartBeta策略对比SmartBeta策略分年度收益情况20172017、2019、2020202510020182022202120232024100指数图2：价值类SmartBeta策略分年度收益情况60.00%20172018201720182019202020212022202320242025202640.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%红利低波100 中证红利质量 中证现金流 中证红利 中证全指 沪深300SmartBeta策略在不同样本空间的表现对比几种价值类SmartBeta图3：沪深300价值类SmartBeta策略历史收益对比 图4：沪深300价值类SmartBeta策略相对收益对比图5：中证500价值类SmartBeta策略历史收益对比 图6：中证500价值类SmartBeta策略相对收益对比图7：中证1000价值类SmartBeta策略历史收益对比 图8：中证1000价值类SmartBeta策略相对收益对比 图9：中证全指价值类SmartBeta策略历史收益对比 图10：中证全指价值类SmartBeta策略相对收益对比SmartBeta策略因子暴露情况SmartBeta100图11：价值类SmartBeta策略因子暴露25.0020.5118.4820.5118.4816.7615.5914.939.099.045.773.94.784.5233.694.602.940.920.81.724.802.13711.2115.0010.005.000.00中证全指红利质量 红利低波100 中证红利 中证自由现金流SmartBeta策略行业分布情况对比不同价值类SmartBeta100油石化和有色金属。中证红利策略行业集中度最高，前三大行业持仓占比高达50.88%。表4：价值类SmartBeta指数相关性矩阵中证红利红利低波100中证红利质量自由现金流银行20.60%18.93%有色金属5.57%18.28%9.64%交通运输13.18%7.70%2.10%9.15%煤炭17.10%3.93%5.50%0.15%医药生物0.45%10.43%9.91%2.93%食品饮料0.98%7.11%13.16%2.24%石油石化5.24%1.60%3.27%11.20%基础化工5.04%1.10%7.12%6.24%家用电器0.97%5.13%5.19%7.91%汽车0.78%0.74%4.63%11.83%传媒4.01%3.09%8.11%0.67%机械设备2.40%1.73%4.87%2.65%公用事业0.98%9.13%0.47%0.41%钢铁3.01%7.21%纺织服饰4.62%1.63%1.91%0.68%非银金融1.92%0.87%4.93%电力设备6.99%轻工制造0.94%0.81%4.06%1.09%建筑装饰2.42%4.16%建筑材料3.92%0.30%1.77%农林牧渔0.97% 0.76% 3.71%通信1.15%4.04%0.00%电子0.73%3.76%环保1.98%2.36%商贸零售1.59%2.08%房地产1.36%0.78%计算机1.19%0.00%社会服务0.49%美容护理0.14%0.00%SmartBeta指数定投收益指数定投历史收益统计20191-5XIRR1000300100而红利低波100指数定投收益略高于中证红利指数。红利质量指数定投收益波动较大。自由现金流指数定投收益均值显著高于其他三个指数。表5：各指数不同年度定投XIRR收益统计指数名称定投年限（年）最大值最小值中位数平均值盈利概率样本数（个）136.58%-14.27%9.57%10.02%88.16%76226.57%-3.03%9.24%10.16%98.44%64中证红利314.43%3.41%9.05%9.11%100.00%52412.22%5.16%8.94%8.91%100.00%40512.34%6.75%9.02%9.01%100.00%28135.11%-17.24%10.15%10.11%85.53%76红利低波10023420.48%17.34%15.83%-0.05%4.36%6.65%10.68%10.85%10.94%10.93%10.96%98.44%100.00%100.00%645240513.41%7.70%10.50%10.60%100.00%28184.88%-23.89%9.89%15.38%82.89%76235.37%-10.11%9.94%11.73%92.19%64红利质量323.00%-2.37%8.09%9.22%92.31%52418.45%1.05%7.68%8.47%100.00%40515.52%4.61%8.88%9.01%100.00%28173.57%-17.39%20.49%22.65%85.53%76249.46%-0.64%23.60%22.37%98.44%64自由现金流332.46%9.96%20.45%20.21%100.00%52427.90%13.47%18.38%19.49%100.00%40527.05%15.74%21.14%20.88%100.00%28152.00%-32.61%4.25%7.49%57.89%76232.44%-24.14%2.23%3.89%50.00%64沪深300317.87%-15.37%-3.20%-0.06%44.23%52412.65%-11.83%-0.55%-0.14%42.50%4058.63%-8.24%0.20%0.67%53.57%28动态定投历史收益统计则100030%70%50070%0（-500日均价）/500-50%、-35%、-20%1000800600[-20%,20%]500、35%、50%的情况下，依次买入400元、200元、0元。回测数据显示，智能定投策略在不同类型的指数上效果存在一定差异。对于沪深3001%-3%5%-10%。4个价值型SmartBeta主要是因为价值型SmartBetaSmartBeta表6：各指数正常定投与智能定投XIRR收益对比指数名称定投年限（年）策略最大值最小值中位数平均值盈利概率样本数（个）3正常定投14.43%3.41%9.05%9.11%100.00%523PE智能定投14.81%3.43%9.17%9.24%100.00%52中证红利35均线智能定投正常定投14.49%12.34%3.58%6.75%9.12%9.02%9.19%9.01%100.00%100.00%52285PE智能定投12.18%6.99%8.93%9.04%100.00%285均线智能定投12.40%6.80%9.07%9.06%100.00%283正常定投17.34%4.36%10.85%10.93%100.00%523PE智能定投17.48%4.19%11.06%11.18%100.00%52红利低波3均线智能定投17.34%4.36%10.86%10.95%100.00%521005正常定投13.41%7.70%10.50%10.60%100.00%285PE智能定投13.38%8.01%10.68%10.75%100.00%285均线智能定投13.41%7.72%10.51%10.61%100.00%283正常定投23.00%-2.37%8.09%9.22%92.31%523PE智能定投22.28%