近期市场反馈及思考11：多空博弈市场方向怎么选

目录142、如何解当场的曲陡峭？ 43、如何解当场的多博弈？ 54、当下境，该如何对？ 676今以来永尚无新的原如何看近期债机会？ 87跨季后信用债ETF规模增下个观察口期么候？交易商协会的科创债新规能否驱动银行间科创债的潜在需求增？ 88、最近转债大幅下的核辑是什？ 99、可转市场观结构稳的基础是么？ 910、可转市场续的定逻辑是看什？ 911、风险示 9图表目录图1：资金利率、存单与10年国债利率走势 6图2：各类基金收益分位数比较 72026年3月中上旬债券利率经历油价上涨的冲击，但进入中下旬后，债市表现韧性（长端超长端高位震荡、中短端表现较好，且信用利差持续压缩）。近期与投资者交流，投资者当下更为关心的是多空博弈下债市的方向如何选择、除通胀外需要关注哪些可能超预期的因素。本文就以上话题汇总投资者最为关心的10个话题（涵盖利率、信用及转债等方面）。1的因素？油价推动通胀超预期回升，债券利率水平已经在一定程度上对其有了反映。尽管CPIPPI2025Q32025年物价回升并未对债券表现形成实2026PPI2026PPICPI34PPI3由于油价上涨的冲击，（特别是超长债除物价回升外，宏观经济基本面修复的强度及持续性，可能是债市下一个阶段需重点关注的核心矛盾。当前国内经济处于K型修复状态，地产、城投部门呈现出疲软的状态，但部分科技行业表现比较好，经济基本面的修复主要依赖出口和投资。从本轮经济修复的时间来看，大致总结为2024年9月为政策拐点、2025年Q3为名义增长拐点、2026年可能是居民和企业信心的拐点，其中居民信心看消费、企业信心看信贷。下一个阶段，基本面可能是债市需重点关注的核心矛盾，也可能最容易形成预期差的地方。415月份出台的4月份经济金融数据。我们认为以上数据可能在一定程度上验证经济处于修复路径中。2、如何理解当下市场的曲线陡峭化？2025年以来，曲线陡峭化是对长期宏观叙事的修正。2021-2024年长期宏观叙事聚焦于资产荒、新旧动能切换和信用收缩，曲线整体平坦化下移（牛平）。但进入2025年以来，长期宏观叙事发生变化：股票市场反弹缓解资产荒压力、新旧动能切换中旧动能对经济的影响弱化新动能对经济影响强化、信用收缩压力缓解。名义经济增速也在2025年三季度出现拐点，企业盈利表现与之类似，无论利润增速还是利润率表现，也都是2025年三季度之后持续向好。2025年以来，收益率曲线陡峭化往往呈现为熊陡行情修正。从央行角度看，年货币政策重点或从政策利率下降向货币政策传导畅通推进，曲线大概率维持陡峭化形态。潘行长强调强化利率政策执行和监督，加强规范消减货币政策传导效果的市场行为、畅通由政策利率向市场基准利率，再到各种金融市场利率的传导等信号，表明货币政策重心或从政策利率下降转向货币政策传导畅通，强化政策利率向市场利率的传导。曲线陡峭化是货币政策传导畅通的有效验证。同时，2026年仍有降准降息空间，所不同的是，1）降准更多是改变央行流动性投放结构不改变流动性总量，降准对债市走向影响偏中性，2）降息更需要合适契机，且降息对债市利多出尽。机构对长债承接能力受央行投放量影响较大，曲线大概率维持陡峭化。曲线陡峭化的形态后续需重点观察。20261-2月份的陡峭化源于短端下行长端（牛陡（熊陡4复、央行保持现有投放力度则熊陡，我们认为后者概率较大。3、如何理解当下市场的多空博弈？carry信用利差亦压缩至历史较低水平，市场继续做多的动能得依赖经济转弱和央行降息。（1能超预期2图1：资金利率、存单与10年国债利率走势4、当下环境，机构该如何应对？202620252025Q1受资金收紧+carryQ2受关税战+央行重回宽松影响，长端利率20262025年不同，Q1利率冲高带来流动性宽松的配置行情，而Q2尽管没有负carry和银行卖老券兑现利润的压力，但容易受物价上涨、名义增长加速修复及海外情绪的扰动。息策略作为重点配置方向。但尚未到信用利差主动走阔的时间窗口。考虑到2立行情。图2：各类基金收益分位数比较5有何推荐？3月以来信用利差+基金赎回压力下信用债需求或边际减弱，44-51）一季度理财规模增长不明显但二季度规模往往季节性走强，可能对信用债的需求形成摊余债基对于信用债仍有需求支4-5年转移至3年左右的普信债；3）近期固收+基金赎回+基金更偏好的二永债品种的估值波动进一步放大；年以上超长信用债的需求仍主要在保险等配置盘，基金等交易盘仍相5年以上超长信用债潜在风险较大，不具备有趋势性行情的条件，建议交易盘继续保持谨慎。重点关注3年左右信用债的机会，择机关注3-5年信用债机会。1）产业债：关注摊余债基需求支撑下的年左右AA及以上公募非永续债，以及中短端下沉的机会（年左右中高等级永续和私募品种、受益于上游提价的煤炭等行业2沉、2年以内头部央企地产债）。此外，择机关注信用债ETF规模修复下3-5年成份3年以内城投债仍可在保持底线思维的前提下进行下沉增厚收益（AA(2)/AA-级），3-5年城投债结合负债级，对54-53AA/AA-级中小银行二永债的潜在机会。6、今年以来二永债尚无新发的原因？如何看待近期二永债的机会？8月以后，因此近期二永恢+++或开始放缓，对二永债的需求动能相较一季度（1月）可能减弱。年二级资本债，供给压力更大的永续债相较二级资本债的利差可能存在一定上行的压3AA/AA-潜在机会。7ETF口期是什么时候？交易商协会的科创债新规能否驱动银行间科创债的潜在需求增量？3ETFETF冲量规模为（千亿规模4（前预期不强）外，ETF4-5月信用潜在行情可能催生的市场化规模增长，但市场驱动的规模增长可能是温和的修复和增长。2026年3月2日，交易商协会发布科创债优化新政《关于进一步优化科技创新债券机制的通知（中市协发〔2026〕40号）》，围绕主体认定、资金用途、债券期限、配套机制等方面推出一系列优化措施。其中，市场培育方面提到推动科创债指数及指数化产品发展。当前市场尚无纯粹的银行间科创债指数基金，仅有1只跟踪中债-高等级科技创新及绿色债券指数（涉及银行间、交易所多场所，信用债、利率债多品种）的富达中债高等级科创及绿债（2026/1/15成立，发行份额40亿份）。该新政可能成为基金公司开拓债券型指数化产品的重要抓手，关注后续银行间科创债指数产品（或以场外为主）的推进进度，以及可能给银行间科创债品种（商金债、非金融企业债务融资工具）带来的机会。8、最近可转债市场大幅下跌的核心逻辑是什么？债仓位。9、可转债市场的微观结构企稳的潜在基础是什么？度较大；