敷尔佳-市场前景及投资研究报告-医用敷料积极变革

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告敷尔佳：医用敷料领导者，积极变革迈向新程2026年3月2日敷尔佳：三十年深耕铸就优势地位，主动变革迈向高质量增长敷尔佳：三十年深耕铸就优势地位，主动变革迈向高质量增长。敷尔佳始于1996年创立的华信药业，前期凭借药品代理积累渠道资源，2014年推出核心单品并完成商标注册，初步布局护肤赛道。2017年品牌独立后，紧抓线上流量红利实现快速扩张，逐步成长为集研发、生产、销售于一体的医美护肤领先企业。2024年至今，

公司成立上海研发中心以及杭州运营分公司，并积极优化线下经销体系及线上销售网络，稳步迈向高质量发展新阶段。竞争优势：先发卡位品牌心智，搭建多品类全渠道销售矩阵。敷尔佳凭借先发优势卡位专业修复赛道，以械字号医用敷料建立“医美术后修复”强心智。产品端依托核心大单品积淀，布局械字号与妆字号双线，形成覆盖多品类的产品矩阵。渠道端构建全域协同网络，线下以分级经销体系覆盖专业与零售终端，线上深耕天猫、抖音、京东等平台，通过直营与内容营销实现高效转化，为品牌持续增长构筑渠道基础。展望：品类扩充&渠道优化，长期高质量增长可期。敷尔佳依托上海和哈尔滨研发中心，以“敷料先行、剂型拓展”的模式不断丰富产品矩阵，随着新品持续推进，公司将打开多元增长空间。同时，公司不断深化渠道变革，线上深耕全平台并优化销售策略，线下调整经销网络，构建更高效健康的渠道生态，为长期高质量发展强化根基。投资建议：公司2025年线下渠道优化已取得阶段性成效，2026年伴随线下逐步回暖，叠加线上延续稳增趋势，收入有望企稳回升，同时随着高利润率的线下渠道回暖，以及线上营销策略的优化，利润率有望趋稳。我们预测公司2025-2027年收入为17.91/20.74/22.74亿元，归母净利润为4.51/5.24/5.76亿元，EPS为0.87/1.01/1.11元，对应2026年3月2日收盘价23.85元，PE为28/24/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：消费市场表现不及预期；流量竞争加剧；新品打造不及预期；渠道调整效果不达预期。1目录1：公司概况：敷料行业三十年深耕铸就优势地位，主动变革迈向高质量增长医用敷料需求旺盛，透明质酸优势仍存2先发卡位品牌心智，搭建多品类全渠道销售矩阵3：竞争优势4：展望品类扩充&渠道优化，长期高质量增长可期5：投资建议6：风险提示2公司概况131.1公司概况：深耕专业护肤赛道，三十年积淀铸就行业优势地位敷尔佳：医美面膜领先者，积极优化向高质量发展转型。公司始于1996年的华信药业，历经药品销售、医美护肤品研发、品牌创立、整合生产端等关键阶段，成长为集研发、生产、销售于一体的医美护肤领先企业；近年来公司进一步通过基地建设、研发中心落地及渠道优化等策略推进品牌向高质量发展转型。图：敷尔佳发展历程华信药业与哈三联合作，华信药业完成“医用透明

聚焦于产品的独家销售、华信药业停止经营，敷尔佳开始独立运营，并布局线上渠道公司前身华信药业成立，主要经营处方药品批发和销售完成对北星药业的100%换股收购成立上海研发中心，以及杭州运营分公司质酸钠修复贴”的研发推广及品牌运营维护等199620122014194201520162017201820202021202320241958月1日正式在创业板上市取得“敷尔佳”商标注册证书敷尔佳有限成立，逐渐继承华信药业皮肤护理产品业务。公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一华信药业正式进军皮肤护理市场“医用透明质酸钠修复贴”上市41.1公司概况：深耕专业护肤赛道，三十年积淀铸就行业优势地位1）前期积淀（1996-2016年）：公司积累资源，并初步布局护肤产品。1996年，创始人张立国创办黑龙江省华信药业，主营药品批发销售，并代理哈三联等药企产品，在此期间积累了丰富的医院、药店等渠道资源。2012

年，察觉到医美市场机遇，华信药业转向布局皮肤护理产品，随后与生产企业展开合作，经过2年研究，2014年研发出“医用透明质酸钠修复贴（白膜）”。2015年，华信药业取得“敷尔佳”商标注册证书，2016年华信药业与哈三联合作，哈三联负责产品的独家生产，华信药业负责产品的独家销售、推广及品牌运营维护等，初期聚焦医院、美容院等B端渠道。2）品牌初创（2017-2020年）：敷尔佳完成品牌独立，借线上渠道快速增长。2017年，“敷尔佳”销售业绩良好，华信药业预判其具备较大增长空间，决定成立独立的公司专门从事皮肤护理产品业务，当年11月注册敷尔佳有限，华信药业逐渐将皮肤护理业务和相关经营管理人员转移至敷尔佳有限，2018年5月，华信药业停止经营。2018

年，敷尔佳开设天猫和小红书旗舰店，2020年开设抖音、京东、微信旗舰店，紧抓线上发展红利，开启线上线下并行的销售模式。3）产销整合（2021-2023年）：公司完善生产体系，并成功登陆资本市场。2021年，公司通过换股收购北星药业100%

股权，将生产端纳入自身体系，完成产业链垂直整合，成为研发、生产、销售一体化公司。2023年8月1日公司正式在创业板上市，成为“医美面膜第一股”，同年公司北方美谷竣工投产，上海子公司成立。4）提质转型（2024年-今）：公司积极调整渠道结构，轻装上阵助推品牌高质量发展。2024年公司成立上海研发中心以及杭州运营分公司；同时下半年起主动优化线下经销体系，短期业绩承压但销售体系得到显著优化。51.1公司概况：深耕专业护肤赛道，三十年积淀铸就行业优势地位图：公司股权结构（截至2025Q3）创始人筑牢发展底盘，管理层协同赋能前行。公司创始人张立国曾在医药领域深耕十余年，积累了扎实的药品生产管理经验与行业资源，1996年其抓住国企改革与医药行业发展机遇，创立华信药业，2012年觉察到医美行业趋势，进军皮肤护理产品领域。在张立国主导下，敷尔佳不仅开启线上线下并行的销售模式，而且完成研产销的一体化布局，为公司长远发展奠定稳固根基。公司其余管理层均具备丰富的医药和护肤品等行业经验，同时通过员工持股实现利益绑定，有效保障公司战略连贯性，为品牌升级、产品扩充、渠道优化等关键布局提供坚实支撑。哈尔滨三联药业股份有限公司张立国郝庆祝肖丽王巍0.12%0.12%0.12%84.41%4.5%哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司100%100%哈尔滨敷特佳经贸有限公司上海敷尔佳科技发展有限公司图：公司管理层姓名

性别

年龄职务背景本科学历，执业药师，高级工程师。曾任黑龙江省干部疗养院药剂师，哈药集团制药五厂生产调度、车间技术主任，黑龙江省中医药开发有限公司部门经理，黑龙江省文策科技有限公司执行董事。2017-2023年任敷尔佳总经理。张立国梁延飞邓百娇孙娜男男女女60574145董事长毕业于长江商学院，EMBA硕士。曾任哈尔滨一洲制药有限公司行政部经理、物资经理，哈尔滨三联药业有限公司总经理助理、副总经理，哈尔滨三联药业股份有限公司董事、副总裁，哈尔滨三联药业股份有限公司董事会秘书，哈尔滨裕实投资有限公司执行董事。董事董事、董秘、

工商管理学硕士（MBA），具备深圳证券交易所上市公司董事会秘书资格，高级管理会计师，注册金融分析师（CFAI），国际注册会计财务负责人

师（ICPA），高级

ESG分析师。曾任黑龙江省华信药业有限公司出纳、会计、财务经理。本科学历。曾任黑龙江日报报业集团生活报社记者、编辑、主任、主编，哈尔滨松松文化发展有限公司总经理，哈尔滨招商嘉天房地产总经理开发有限责任公司副总经理，黑龙江碧海置业有限公司副总经理。2020年加入敷尔佳任副总经理，2023年12月起任公司总经理。本科学历。曾任哈尔滨圣泰制药有限公司驻山西办总经理，黑龙江省华信药业有限公司销售经理，曾从事护肤品销售工作。本科学历。曾任北大维信生物科技有限公司临床代表，黑龙江省华信药业有限公司销售经理，曾从事护肤品销售工作。郝庆祝肖丽男女4947副总经理副总经理副总经理，上海

本科学历。曾任黑龙江江世药业有限公司、哈药集团技术中心、哈尔滨健迪生物医药科技有限公司技术员，黑龙江省华信药业有限公司分公司负责人

综合管理部经理、销售经理，哈尔滨北星药业有限公司监事。王巍男4661.2财务分析：线下主动调整，业绩有待回暖经销体系及营销策略同步优化，业绩有望逐步扭转。公司营业收入在2024年之前维持平稳增长，2025Q1-Q3暂时下滑，主要因公司主动优化线下经销体系导致线下收入暂时下滑，伴随优质经销商的进一步扩充，线下渠道或将企稳回升，叠加线上稳步增长，收入有望。公司归母净利润则在2023年开始有所下滑，主要系公司加大线上营销推广，使得销售费用明显提高；根据公司公开的调研记录显示，公司正积极调整线上营销策略，费用优化或将带动利润逐步好转。图：公司营业收入及增速（亿元）图：公司归母净利润及增速（亿元）营业收入yoy归母净利润yoy25201510518.07%15.8520%15%10%5%10830%8.4720.174.32%8.0620%7.4917.69

19.3424.38%16.504.08%6.616.61-11.77%6.4810%7.25%9.29%13.425.15%12.9760%-2.00%0%-10%-20%-30%-40%3.254-11.56%-5%-10%-15%-11.54%20-36.73%071.2财务分析：线下主动调整，业绩有待回暖线上长期稳增，线下积极调整。公司成立之初深耕线下经销渠道，通过经销商快速打通营销网络及经销渠道，2018年线下收入占比88%，2019年开始拓展线上天猫渠道，2022年布局抖音渠道，直到2024年线上收入超过线下。公司线上收入维持稳健增长，主要得益于敷尔佳的透明质酸钠敷料标签较为稳固，同时公司持续推新和不断优化渠道策略；线下主要为经销模式，并覆盖KA、CS、OTC和专业渠道等，2020年后收入开始下滑，主要受线下市场萎缩影响；根据公司公开的调研记录显示，公司正在主动优化经销体系，对经销商制定更高的准入门槛和更严格的要求，已经在2025上半年取得阶段性成果，伴随渠道模式转型以及线下市场逐步回暖，公司线下业务有望恢复健康增长。图：公司线下收入及增速（亿元）图：公司线上收入及增速（亿元）图：公司营业收入分渠道占比100%线上收入yoy线下收入yoy90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1210860%

1250%

1011.248.84%20%23.07%76.93%11.0829.08%70.92%10.52

10.5136.23%63.77%10.3340.61%59.38%10.1010%47.76%52.23%9.2454.96%45.04%9.0848.84%47.11%6.950%-0.14%-6.42%-3.87%80.50%19.50%7.1940%30%20%10%0%86420-10.05%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%5.9829.68%628.53%20.23%

20.03%4.6143.101.68-63.99%2019

2020

2021

2022

2023

2024

25H122019

2020

2021

2022

2023

2024

25H1其他业务

线上

线下02019

2020

2021

2022

2023

2024

25H181.2财务分析：线下主动调整，业绩有待回暖加大新品推出，化妆品占比逐步提高。公司化妆品主要为面膜（2022年占化妆品89%），以及部分水乳精华、凝胶、喷雾和次抛等，公司不断加大化妆品新品推出，化妆品收入稳步提升，占公司比重逐年增加。医疗器械主要为敷料（2022年占医疗器械99%），以及少许喷雾，医疗器械收入在25H1大幅下降，判断系线下渠道缩减所致。图：公司营业收入分品类占比图：公司化妆品收入及增速（亿元）图：公司医疗器械收入及增速（亿元）100%化妆品收入yoy医疗器械收入

yoy9.28141210870%60%50%40%90%1010%9.1866.02%7.0531.62%8.805.41%

8.6611.648.50

8.530.27%80%70%60%50%40%30%20%10%0%987654321044.46%

43.75%55.54%

56.25%0%51.05%48.94%10.83-1.79%-6.68%56.02%43.98%57.72%42.28%-4.10%72.39%27.61%9.03-10%-20%-30%-40%-50%-60%7.226.2568.38%629.95%

30%4.2425.14%2.38-48.07%419.92%20%10%0%7.49%2019

2020

2021

2022

2023

2024

25H1其他业务

化妆品

医疗器械2.42%02019

2020

2021

2022

2023

2024

25H12019

2020

2021

2022

2023

2024

25H191.2财务分析：线下主动调整，业绩有待回暖加大线上营销致净利率承压，积极调整策略推动盈利能力修复。公司毛利率自2022年起逐年略微下滑，主要因低毛利率的化妆品业务占比提升，公司顺应消费市场趋势，不断完善产品矩阵，高毛利率产品占比自然下滑，但整体毛利率依然维持在较高水平。公司费用率自2021年起快速提高，主要系公司加大线上营销推广，叠加线上流量成本提高所致。销售费用率的提高进一步使得净利率逐年下滑，根据公司公开的调研记录显示，公司目前正积极调整渠道结构和营销策略，以期推动盈利水平逐步企稳和修复。图：公司毛利率图：公司费用率图：公司净利率毛利率化妆品医疗器械归母净利润率扣非归母净利润率60%53.98%47.88%88%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%86%84%82%86.06%83.07%85.16%81.73%84.74%82.23%38.83%49.24%48.85%46.90%47.89%43.32%84.13%81.95%37.09%40.87%30.08%30.02%38.76%32.78%81.11%24.09%80.22%

80.26%80%78%76%74%72%70%27.53%79.70%76.97%20.51%79.14%79.22%18.12%78.67%76.47%22.06%37.63%25.06%16.75%16.01%9.14%8.60%29.94%73.73%19.55%15.16%71.07%-10%综合费用率研发费用率销售费用率财务费用率管理费用率101.3

同业比较图：

可比公司毛利率图：

可比公司归母净利率敷尔佳珀莱雅贝泰妮华熙生物上美股份巨子生物敷尔佳珀莱雅贝泰妮华熙生物上美股份巨子生物60%40%20%0%90%80%70%60%202120222023202425H1202120222023202425H1图：

可比公司ROE图：

可比公司综合费用率敷尔佳珀莱雅贝泰妮华熙生物上美股份巨子生物敷尔佳珀莱雅贝泰妮华熙生物上美股份巨子生物70%50%30%10%100%50%0%202120222023202425H1202120222023202425H1111.3

同业比较图：

可比公司销售费用率图：

可比公司管理费用率敷尔佳珀莱雅贝泰妮华熙生物上美股份巨子生物敷尔佳珀莱雅贝泰妮华熙生物上美股份巨子生物50%30%10%10%5%0%202120222023202425H1202120222023202425H1图：

可比公司研发费用率图：

可比公司财务费用率敷尔佳珀莱雅贝泰妮华熙生物上美股份巨子生物敷尔佳珀莱雅贝泰妮华熙生物上美股份巨子生物1.0%-1.0%-3.0%-5.0%10%5%0%202120222023202425H1202120222023202425H112敷料行业02132.1概况：医用敷料分级管理，构建专业护肤全场景生态专业皮肤护理产品可按产品形态和监管类别进行划分。1）专业皮肤护理基础护肤品产品按产品形态可分为贴片式和非贴片式，贴片式包括敷料贴和面膜，非贴片式包括精华、乳液和面霜等；2）专业皮肤护理产品按监管类别可分为妆字号/特字号功能性护肤品和械字号医疗器械敷料，功能性护肤品仅可用于健康完整的皮肤，对产线、生产标准和审批门槛的要求更低，医用敷料可直接作用于皮肤创面，且对产品生产流程、产品成分有更高的要求。皮肤护理产品功能性护肤品专业皮肤护理产品医疗器械类敷料非贴片式敷料贴贴片式贴、膜类表：专业皮肤护理产品分类按产品形态划分贴片式作用方式主要产品通过片状膜布等材料将精华液/成分液敷贴于皮肤上敷料贴、面膜等非贴片式将精华、次抛原液、水、喷雾、乳液等将精华液/成分液直接涂抹在皮肤上精华、乳液、面霜等按监管类别划分产品类别医疗器械审批部门作用范围主要产品地级、省级、国家药监局备案

皮肤屏障受损、医美手术后

医用冷敷贴、医用修复敷料、术后修医用敷料械字号或注册的皮肤护理、过敏及湿疹等复贴等特殊用途化妆品防晒霜、美白祛痘产品、美白面膜、防晒修复敷料、祛痘修护贴等特字号妆字号国家药监局注册防晒、美白祛痘等功能性护肤品非特殊用途化妆品精华、乳液、面霜、保湿修护面膜、舒缓护肤敷料、精华面膜等国家药监局备案清洁、美白等142.1概况：医用敷料分级管理，构建专业护肤全场景生态医用敷料按风险分级管理并覆盖三类核心使用人群。按产品用途与功能划分，医用敷料可分为外科敷料（含可吸收与不可吸收两类）、接触性创面敷料（含急性与慢性创面敷料两类）、包扎固定敷料、造口及疤痕护理用品等品类。依据《医疗器械监督管理条例》，医疗器械类敷料按风险程度从低到高，划分为第一、二、三类，其中应用于皮肤护理领域的医用敷料，因直接作用于受损皮肤，多归为第二、三类。目前使用医用敷料的人群主要分为三类：一是医美术后皮肤存在创面，需专业修复受损皮肤屏障的人群；二是自身存在皮肤屏障受损、皮炎、痤疮等皮肤问题，需借助医用敷料实现辅助修复、冷敷舒缓的人群；三是追求专业、安全的功效性护肤，将医用敷料作为日常护肤补充的人群。图：医用敷料按照监管类别划分类别一类风险程度低定义功效核心消费人群用于浅表性创面的急救及临时性包扎，对创面敷料或肢体提供束缚力，用于排

体表浅表性创面、造口护理人群泄物收集及造口周围皮肤护理预期用于人体体表浅表性创面且为非无菌的医用敷料需要在医美手术之后对受损皮肤用于轻中度炎症痤疮及浅性疤痕治疗，为皮肤提供湿润、安全的环境，避免损伤状态的皮肤接触外界污染，降低术后感染风险，帮助皮肤修复预期用于人体体表浅表性创面且为无菌的医用敷料，或预期用于烧伤创面的医用敷料进行修复和舒缓的患者；存在皮肤屏障受损、急性皮炎等皮肤问题的患者；追求护肤功效的普通消费者二类三类中高预期用于人体内或体表真皮层受损的创

用于缓解皮肤过敏及一定深度表面积的面、或作为皮肤临时替代物功能、可被

激光、光子术后创面修复与皮肤过敏问深度创面、激光

/光子术后、皮肤过敏等需专业修复的人群人体全部或部分吸收的医用敷料题152.2规模：护肤市场规模广阔，贴片式及医用敷料增速领先专业皮肤护理市场快速扩容。根据弗若斯特沙利文的预测，中国皮肤护理市场规模在2026年将达到5185亿元/+6.58%，其中基础皮肤护理市场规模达到4308亿元/+5.30%/占比83.09%，专业皮肤护理市场规模达到877亿元/+13.31%/占比16.91%。基础护肤因洁面、保湿等全民化的消费属性占据规模优势，增速则随市场成熟趋于稳健；专业护肤聚焦问题肌、医美术后等细分场景，客群更精准且行业专业门槛较高，当前规模占比尚小，但受益于居民科学护肤意识升级、轻医美行业带动修护需求激增，成为赛道核心增长极，增速远高于行业平均。表：中国皮肤护理市场规模（亿元）亿元20171805-201821932019255220202769202131712022E35972023E40392024E44722025E48652026E5185皮肤护理市场规模yoy21.50%204016.37%23378.50%250414.52%279313.43%313212.29%347710.72%38058.79%40916.58%4308基础皮肤护理产品1697-yoy20.21%93.02%15314.56%91.58%2157.15%90.43%26511.54%88.08%37812.14%87.07%46411.02%86.09%5629.43%85.08%6677.52%84.09%7745.30%83.09%877占比专业皮肤护理市场yoy94.02%108-41.67%40.52%6.98%

8.42%23.26%9.57%42.64%11.92%22.75%12.90%21.12%13.91%18.68%14.92%16.04%15.91%13.31%16.91%占比5.98%162.2规模：护肤市场规模广阔，贴片式及医用敷料增速领先专业皮肤护理市场按照监管类别划分，医用敷料规模增速优于功能性护肤品。根据弗若斯特沙利文的预测，2026年功能性护肤品市场规模将达到623亿元/+10.05%/占比71.04%，医用敷料253.8亿元/+22.08%/占比28.94%。功能性护肤品为专业护肤刚需，市场基数大且发展成熟，增速相较平稳；医用敷料依托轻医美行业发展和居民科学护肤意识提升，修护需求快速释放，成为高增长细分赛道。专业皮肤护理市场按照产品形态划分，贴片式增速优于非贴片式。根据弗若斯特沙利文的预测，2026年贴片式产品规模将达到271.8亿元/+17.05%/占比31.00%，非贴片式产品605.0亿元/+11.66%/占比69.00%。非贴片式覆盖精华、乳液等多品类，贴合日常护肤习惯，规模占主导；贴片式使用便捷、即时效果强，适配术后

/急救修护，需求提升带动增速领先。表：专业皮肤护理市场规模按监管类别划分（亿元）2017102.5-94.91%5.720182019202020212022E369.719.41%79.68%2023E435.517.80%77.49%2024E502.415.36%75.32%2025E566.112.68%73.14%2026E623.010.05%71.04%功能性护肤品140.637.17%91.90%188.333.93%87.58%223.418.64%84.30%309.638.59%81.90%yoy占比医疗器械类敷料yoy12110.53%7.84%26.8123.33%12.47%41.855.97%15.77%68.263.16%18.04%94.638.71%20.39%126.433.62%22.49%164.530.14%24.66%207.926.38%26.86%253.822.08%28.94%-占比5.28%表：专业皮肤护理市场规模按产品形态划分（亿元）201723.8-22.00%84.4-201835.1201951.6202066.3202198.22022E125.427.70%27.00%2023E157.325.44%27.99%2024E193.422.95%29.00%2025E232.220.06%30.00%2026E271.817.05%31.00%贴片式yoy占比非贴片式yoy占比47.48%22.99%117.647.01%23.99%163.528.49%25.00%198.948.11%26.00%279.5339.021.29%73.00%404.619.35%72.01%473.517.03%71.00%541.814.42%70.00%605.011.66%69.00%39.34%77.01%39.03%76.01%21.65%75.00%40.52%74.00%78.00%172.2规模：护肤市场规模广阔，贴片式及医用敷料增速领先需求端：消费人群快速增长，贴片式敷料需求稳步增加。贴片式医用敷料的消费者包括三类：一是医美术后皮肤需修复皮肤屏障的人群；二是存在皮炎、痤疮等皮肤问题的人群；三是追求专业和安全的功效性护肤的人群。目前三类人群均呈现稳步提升趋势。1）轻医美依托低决策门槛、恢复时间短、高复购率实现快速扩张，用户规模和市场规模持续增长，根据艾媒咨询预测，2023年中国轻医用户规模达2354万人，2025年达3105万人，轻医美用户的增长将带动贴片式敷料需求的增加。2）随着环境污染日益加重和精神压力增加等，皮肤病发生率逐渐升高，根据中国卫生健康统计年鉴数据显示，我国皮肤病医院总诊疗人次由2013年的658.88万人提升至2023年的1306.31万人，年均复合增长率为7.08%，皮肤问题的增多推动贴片式敷料的需求激增。3）消费者对护肤功效与肤感体验的追求提升，而追求功效性护肤的消费者部分将选择贴片式敷料，推动产品渗透率进一步上行。图：中国皮肤病医院总诊疗人次（单位：万人）图：中国轻医美用户规模预估（万人）35003000150030%20%10%0%3105总诊疗人次yoy130623541049250020001500100050092610005000842

84718132021745

748

82175715202020704659-10%-20%0202320252013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023182.2规模：护肤市场规模广阔，贴片式及医用敷料增速领先供给端：医用敷料备案要求严格，更易受消费者认可。贴片式医用敷料产品按医疗器械进行风险管理，其中二、三类医疗器械注册备案时长约为1-3年，申请难度和备案时长远超妆字号面膜；国家药监局要求医用冷敷贴需按照二类及三类进行备案，相较于普通化妆品，医用敷料从生产标准、成分管控到功效宣称均受更严格的法规约束，无添加、高安全的产品属性更易获得消费者信任，进一步筑牢行业进入壁垒。表：中国不同类别产品备案要求项目审批部门功效主要产品用于医疗手术、损伤、慢性湿疹和过敏性的皮肤修护需求械字号

地区、省级、国家食品药品监督管理局/部门医用敷料妆字号

国家食品药品监督管理局特字号

国家食品药品监督管理局清洁、美化、修饰等精华、乳液、面霜等染发、烫发、防晒、美白等染发/烫发剂、防晒霜、美白产品等类型风险程度低度风险管理方式备案管理申请方法第一类向设区的市级负责药品监督管理的部门提交备案资料由省、

、直辖市药品监督管理部门审查由国家食品药品监督管理总局审查第二类第三类中度风险高度风险注册管理注册管理192.3竞争：重组胶原热度攀升，透明质酸地位相对稳定透明质酸具备核心优势，行业地位稳固。医用敷料的核心成分主要为胶原蛋白和透明质酸，根据弗若斯特沙利文的数据，透明质酸依然为医用敷料的主要原材料，预计2027年占比40.3%，虽然占比略微下滑，但市场规模依然维持快增趋势。透明质酸凭借其天然生物相容性、强保湿促修复特性及成熟的临床应用基础，依然保持稳定的消费群体与显著的优势，尤其在医美术后、创面修复等核心场景中占据稳固地位。重组胶原蛋白市占率快速提升，主要源于近年重组胶原蛋白材料热度攀升，填补了此前市场在胶原类专业修复产品上的空白，两者共同推动市场稳步增长。图：中国医用敷料分成分占比图：中国透明质酸医用敷料市场规模和增速（亿元）100%透明质酸yoy23.2%

22.5%

22.3%

22.1%25.4%

23.8%27.4%31.3%35.0%80%60%40%20%0%5004003002001000100%80%60%40%20%0%93.5%63.2%50.5%8.4%10.2%

10.3%10.8%

11.2%58.2%9.8%11.5%3959.7%9.3%3469.8%18.5%

20.7%22.3%

23.6%

24.6%25.4%

26.1%15.3%29612.9%24643.8%7.5%

8.0%5.2%19829.4%33.3%8011515333.0%44.0%

44.4%

44.1%

43.7%

42.9%

42.1%42.0%41.2%

40.3%20.3%32.6%24.2%14.2%28.4%6016.9%3119其他动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白透明质酸（转自巨子生物招股书，医用敷料统计口径和敷尔佳公告不一致，市场规模数值无可比性，可比较行业趋势）202.3竞争：重组胶原热度攀升，透明质酸地位相对稳定图：线上平台（淘+抖+东）贴片面膜和械字号护肤主要品牌市占率可复美份额提升明显，敷尔佳品牌心智稳定。根据弗若斯特沙利文，2021年敷尔佳仍然位居中国贴片类专业皮肤护理市场市占率第一，市占率为15.9%。根据久谦数据，敷尔佳在贴片面膜和械字号护肤线上渠道均展现出强劲的市场竞争力。在贴片面膜市场，敷尔佳的市占率从2021年的1.64%提升至

2025年的3.53%，在护肤领域的渗透力不断增强。在械字号护肤市场，敷尔佳市占率从2021年的

19.35%攀升至

2025年的20.16%并稳居行业前列，显著高于除可复美之外的其他竞争对手，彰显了其在专业医用修复领域的稳固品牌心智。贴片面膜欧莱雅理肤泉珀莱雅敷尔佳韩束2021202211.84%2.59%3.55%1.68%0.74%3.45%1.41%2.04%1.83%2023202420259.56%1.08%1.73%1.64%1.39%5.74%0.78%2.32%1.26%8.67%3.06%5.55%3.21%0.93%3.05%2.22%3.27%1.81%7.21%3.37%6.80%3.23%1.55%2.68%2.68%2.32%1.86%5.13%5.06%4.89%3.53%2.72%2.48%2.17%2.13%1.89%自然堂瑷尔博士薇诺娜可复美图：2021年敷尔佳市场排名械字号护肤可复美敷尔佳绽妍202117.01%19.35%3.28%5.13%8.16%8.63%1.70%202220.90%21.61%4.69%3.08%6.18%11.92%1.23%202323.35%23.57%7.17%3.67%6.57%5.31%1.76%202423.91%24.11%9.01%6.18%7.10%3.63%1.39%202527.06%20.16%7.27%5.74%5.43%3.11%2.08%细分市场排名市占率创福康芙清贴片类专业皮肤护理产品市场排名第一医疗器械类敷料贴类产品市场排名第一功能性护肤品贴膜类产品市场排名第二15.90%17.50%13.50%薇诺娜可孚21竞争优势03223.1品牌：先发卡位专业修复，建立强消费认知深耕透明质酸钠敷料，打造医用级专业护理形象。敷尔佳为国内最早推出械字号医用敷料的品牌之一，长期深耕透明质酸钠医用敷料领域，品牌凭借

“医用透明质酸钠修复贴”

（白膜+黑膜）核心单品，建立起“医美术后修复专用面膜”的强消费认知。品牌以二类医疗器械身份切入，通过与全国数千家医院、医美机构的深度合作，将“术后修复”的专业场景与品牌深度绑定，“医研同源”的品牌形象也为其从医用敷料向功效面膜延伸提供了信任基础。专业品牌形象让消费者在选择专业修复产品时重点考虑敷尔佳，并因功效刚需形成强依赖和高复购，从而使其贴片类专业皮肤护理产品市占率长期位居行业前列。图：敷尔佳品牌壁垒Ⅱ类医疗器械（械字号）+护肤品（妆字号）双资质合规运营国内首批布局械字号医用敷料品牌，率先占领“医美修复面膜”用户心智先发壁垒专业壁垒资质壁垒心智壁垒品牌壁垒依托医院、皮肤科、医美机构形成强专业信任背书“医美修复面膜=敷尔佳”，品牌心智稳固233.2产品：大单品建立良好积淀，持续推新打造丰富矩阵大单品驱动+妆械协同，持续丰富产品管线。敷尔佳在透明质酸钠医用敷料领域深耕多年，明星产品

“医用透明质酸钠修复贴”是国内最早获批的同类产品之一，凭借高复购率和良好口碑，成为行业标杆；目前已获批4个二类医疗器械注册证，分别为：医用透明质酸钠修复贴、医用透明质酸钠修复液、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴、医用海藻糖修复贴。在先发优势基础上，公司同时布局械字号专业线与妆字号功效线，扩展多成分和多型别产品，形成覆盖面膜、精华、水乳等全品类产品矩阵。图：敷尔佳产品矩阵品类类别医疗器械次抛化妆品医用敷料医用透明质

医用透明质喷雾透明质酸钠修

透明质酸钠修

积雪草舒面膜其他积雪草舒

透明质酸缓修护乳

钠次抛修烟酰胺美乳糖酸面膜白淡斑面膜亮肤臻白

B5舒缓修面膜净颜精华凝露名称

酸钠修复贴

酸钠修复贴（白膜）

（黑膜）清痘面膜复液次抛复液喷雾缓修护贴护贴液护液烟酰胺、美白提亮复合肽、透明质酸钠抗痘因子、专利积雪草甘、苦参

乳糖酸、透α-熊果苷、碱水杨酸盐、透

明质酸钠

透明质酸明质酸钠分烟酰胺、泛醇、聚谷氨酸钠、透明质酸钠透明质酸钠、积雪草提取物积雪草提取物、透明质酸钠透明质酸

苦参碱、钠

杏仁酸主要成分

透明质酸钠

透明质酸钠

透明质酸钠透明质酸钠钠适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复；对痤疮愈适用范围

后、皮肤过敏与激光光子治疗术后早期色素沉着和减轻瘢痕形成有辅助治疗作用褪红舒缓、祛痘控油、细腻毛孔、保湿修护帮助改善肌肤暗沉，淡化色斑舒缓修护，补水保湿控油祛痘、紧致肌肤美白提亮、舒缓修护,

保湿、舒

补水保湿、减缓粉刺、保湿修护

补水保湿

缓、修护

滋润修护

控油祛痘179元/30ml139元/30支119元/25ml定价118元/5片159元/5片300元/30支

88元/60g

118元/5片118元/5片118元/5片

118元/5片

128元/5片

118元/5片图示243.3渠道：全域渠道协同，构筑全渠道覆盖网络线上线下协同，建立全域覆盖网络。公司线下以经销模式为主，形成覆盖“医疗机构+医美机构+药店+化妆品专营店”等多渠道网络，不仅贡献稳定收入，也为品牌提供专业形象的重要背书。线上全面布局天猫、京东、抖音、小红书和微信小店等平台，打造新的业绩增长极，并全方位抢占用户心智。图：公司营业收入分渠道占比图：公司线下营业收入分模式占比图：公司线上营业收入分模式占比100%90%80%60%23.07%70%60%50%29.08%5.29%36.23%80%70%60%50%40%30%20%10%0%40.61%50%40%30%20%10%0%12.23%41.33%47.76%54.96%6.89%7.26%80.50%0.03%4.79%40%30%20%10%0%76.93%4.11%70.92%49.67%63.77%76.93%59.38%40.88%5.71%70.92%52.23%63.77%31.44%

33.35%59.38%45.01%52.23%24.97%45.04%17.35%0.07%12.90%19.50%2019

2020

2021

2022

2023

2024

25H1经销、代销

直销2019

2020

2021

2022

2023

2024

25H1直销

经销2019

2020

2021

2022

2023

2024

25H1其他业务

线上

线下253.3渠道：全域渠道协同，构筑全渠道覆盖网络线下经销体系成熟，线上布局广泛。公司线下建立了成熟的经销商管理体系，1）分级管理经销商：根据经销商经销能力、从业年限等特征细分为甲乙丙三类，并对所售产品价格、种类进行差异化区分；2）分销联盟系统平台：公司打造联盟经销模式，在平台上实现经销商管理全流程，给予具有私域流量主体经销机会。公司线上渠道布局广泛且结构持续优化，已在天猫、京东、抖音、快手、小红书及微信小店等电商平台实现全域覆盖，其中天猫为直营核心平台，敷尔佳旗舰店运营时间久、用户心智成熟；

抖音等内容平台则通过“达人种草+自播矩阵”模式，实现从内容种草到直播转化的高效链路，成为品牌增长的重要引擎

。图：公司线下经销体系搭建完善图：公司线上分平台GMV占比100%准入门槛制度：根据经销商业务规模、从业资质、种草能力等多方面严格遴选，细分为甲、乙、丙三类，便于差异化管理11.66%32.90%15.04%34.93%15.31%43.04%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%主要面向美容机构、连锁零售药店等终端渠道经销商分级管理业绩淘汰制度：若经销商不能在规定期限内完成约定销量，公司有权对经销商实行降级等措施通过官方微信公众号对经销商进行注册、认证和管理，主要面向下沉销售渠道，有助于公司拓宽市场。设置了准入制度、业绩淘汰制度、返利制度，同时通过品类管理制度与随机配额制度规避经销商之间的恶意比价、低价倾销等恶性竞争现象55.44%50.03%2024公司经销商管理体系分销联盟系统平台41.64%20252023实体渠道经销公司与CS、KA等渠道合作，丰富实体渠道资源，增强消费者的线下产品体验，同时提升公司形象京东抖音天猫26公司展望04274.1品类扩充：研发驱动产品推新，构建全品类协同增长格局研发体系专业化分工明确，为稳步推新提供支撑。公司紧跟市场需求变化，构建起“自主创新+外部协同”的高效研发体系。2024年成立上海研发中心，聚焦化妆品的研发，对接行业前沿技术，丰富产品布局；医疗器械的研发则由哈尔滨研发中心深耕；同时公司积极联合第三方科研院所开展多元研究，围绕产品工艺升级、功效预期验证等领域展开深度合作。破局大单品依赖，持续构建多矩阵产品体系。公司加速摆脱大单品依赖，黑膜及白膜占比明显下滑，多款新品占比逐步提升。在推新逻辑上，公司以透明质酸钠为基础，加强新原料和新技术的研究，采用“敷料先行、剂型拓展”的模式，新品率先以医用敷料切入市场，得到市场验证后，再拓展至精华、水乳、面霜等多元剂型。公司未来新品储备丰富且节奏清晰，医疗器械领域，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶处于研发阶段，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成临床试验，预计2026年申报注册；化妆品领域，公司推新节奏稳定，其中2025年11-12月便推出9款新品（含旧品升级），2026年将继续推新。伴随原料创新的突破、研发体系的高效运转，以及“敷料验证-多剂型拓展”的推新路径实施，公司产品矩阵将进一步完善。图：敷尔佳分品类线上GMV占比图：敷尔佳主要单品线上GMV占比产品名称乳糖酸面膜/修护贴白膜202520246.22%30.13%9.92%10.65%7.33%13.64%0.00%5.48%83.38%20230.73%28.50%8.74%21.70%7.94%7.08%0.00%6.35%81.04%品类202529.47%40.57%6.13%16.72%3.63%3.49%2024202353.55%41.67%0.22%2.62%0.64%1.30%17.18%13.85%8.14%6.98%6.22%6.05%4.83%4.31%67.54%械字号护肤贴片面膜36.96%30.30%14.97%12.36%3.17%黑膜清痘面膜/修护贴积雪草面膜/修护贴透明质酸钠次抛亮肤臻白面膜/修护贴烟酰胺面膜/修护贴合计膏药敷贴面部精华护肤套装其他品类2.24%284.2渠道优化：积极推进渠道变革，为长期发展铸稳根基渠道：线上线下持续调整，构建健康渠道生态。公司正积极推进线上线下渠道优化，构建更高效和健康的渠道生态，为长期高质量发展奠定基础。1）线下：优化经销结构，加强渠道管控。公司正对线下渠道进行深度优化。一方面，公司对代理商与零售终端的存货实施精细化管理，精准平衡库存水平以规避积压风险，并对全渠道价格体系实施全面的动态监管；另一方面，公司审慎筛选战略性合作伙伴，聚焦优质代理商与终端伙伴，推动渠道模式从传统分销型向价值驱动型转型。2）线上渠道：全域深耕，多点突破。敷尔佳在线上逐步形成以天猫、抖音为核心，京东等平台多点开花的全域布局，同时不断进行渠道结构优化。其中公司通过深化合作、丰富产品种类、创新合作方式（如满赠活动、新品首发等），实现了京东平台的较好增长。根据蝉妈妈数据，公司抖音销售结构同样不断调整，运营效率和盈利能力有望进一步优化。渠道调整成效初显，渠道生态有望持续优化。敷尔佳的渠道优化已取得阶段性成效，渠道结构显著优化，短期看，线下调整对业绩层面的影响是可承受的。随着线上布局的深化与线下渠道结构的进一步调整，公司有望构建更高效和健康的渠道生态，为长期高质量增长奠定基础。图：公司线下渠道已充分调整（收入分渠道占比）

图：公司线上GMV分渠道占比图：公司抖音渠道结构逐步优化（抖音GMV分模式占比）100%100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%11.66%32.90%15.04%34.93%15.31%43.04%23.07%80%60%40%20%0%29.08%70.92%36.23%63.77%40.61%59.38%47.76%52.23%54.96%45.04%80.50%19.50%76.93%55.44%50.03%202441.64%20252019

2020

2021

2022

2023

2024

25H1其他业务

线上

线下2023京东抖音天猫商品卡达人自营29投资建议0530投资建议核心假设：1）公司2025年主动优化线下渠道，线下收入大幅缩减，2026年随经销体系逐步恢复，收入将逐渐回暖。2）线上收入延续稳健增长趋势，其中天猫及抖音增长平稳，京东则由于公司优化合作模式等因素，增速较快。