公用环保行业市场前景及投资研究报告：双碳引领绿色转型零碳园区试点先行

证

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研

究

报

告双碳引领绿色转型，零碳园区试点先行零碳系列报告一2026.3.2投资案件◼能源政策转型：国务院办公厅“十五五”时期,实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度。我国碳排放总量自2013年后呈震荡抬升，碳排放强度快速下降，但2024年进度低于“十四五”规划要求（相比2020年降低18%）。十五五需同时完成2030年碳达峰及碳强度较2005年下降65%的目标（巴黎协定），碳双控推进具有紧迫性。2024年8月，国务院发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，明确“十五五”期间全国将实施“以强度控制为主、总量控制为辅”的碳排放双控制度。2025年10月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》再次明确，并要求建立全方位、分层级的碳管控体系，强化地方、行业、企业、项目、产品全链条管理。此外，欧盟碳关税自2026年起正式起征，叠加电池法规、包装及包装废弃物法规等也将于2026年进入实施阶段，内外大环境促使国内双碳政策落地。◼政策抓手：碳评价行政+碳市场，双重抓手并进。2025年7月国家发布《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，明确重点行业固定资产投资必须通过碳排放评价，以项目碳评价为代表，我国逐步建立起地方碳预算+项目碳评价+产品碳足迹的全方位约束体系。与此同时，全国碳市场+CCER+绿证为代表的市场化抓手也日趋成熟，全国碳市场持续扩容，目前已扩围至发电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业，同时配套的CCER也加速发展，目前已推出林业碳汇、海风、绿氢等方法学，绿证也进入“强制+自愿”并行阶段，主要用户为高耗能产业、出口企业和大数据中心等。◼◼落地路径：源头能源转型及过程能效提升为核心，零碳工厂/园区试点先行。1)源头能源转型：包括绿电供应、绿色氢氨醇、电气化转型、天然气过渡。2)过程能效提升：通用设备（电机、变压器等）能效应达到国家强制性能效标准的1级及以上水平；鼓励工厂开展节能降碳新型材料、零碳制造工艺流程再造、CCUS等前沿技术攻关，开展低碳零碳、再生原料替代。3）工信部推出零碳工厂建设三步走规划，首批国家试点零碳园区名单出炉。投资分析意见：建议重点关注绿色燃料（中集安瑞科、中国天楹、复洁科技、嘉泽新能、山高环能、朗坤科技、佛燃能源、广州发展等）、绿电（龙净环保、瀚蓝环境、永兴股份等）、天然气（昆仑能源、新奥股份、港华智慧能源、香港中华煤气、华润燃气、中国燃气）、CCUS（同兴科技、冰轮环境、陕鼓动力）、再生资源（英科再生、恒誉环保、大地海洋、晋景新能等）、碳监测（雪迪龙）、零碳园区（南网能源、协鑫能科等）。◼风险提示：政策推进力度不及预期、技术路线与降本不达预期、海外政策波动风险。证券研究报告2主要内容1.

政策转型：能耗双控转型碳排放双控2.

体系构建：碳评价+碳市场

行政及市场两手抓3.

落地路径：源头绿色转型

零碳工厂/园区先行4.

投资分析意见31.

2030年碳达峰在即，十五五启动进入碳双控，推动全面绿色转型◼

我国碳排放总量自2013年后呈震荡抬升，碳排放强度快速下降，但2024年进度低于“十四五”规划要求（相比2020年降低18%）。BP口径下，中国能源相关CO₂排放整体呈现“80–90年代稳步攀升—2000年代快速上行—2013年后平台震荡抬升”的三阶段特征。◼

十五五需同时完成碳达峰及碳强度下降65%的目标，碳双控推进在即。根据2021年《中共中央

国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》及《中国落实国家自主贡献成效和新目标新举措》，“十五五”时期我国要推动实现2030年前碳达峰””2030年碳排放强度比2005年下降65%以上”这两个目标，

在此背景下，“十五五”规划《建议》提出，实施碳排放总量和强度双控制度，推动全面绿色转型。我国历年碳排放量（亿吨）及碳强度下降幅度（右轴，相比2005）表：我国主要双碳目标目标时间节点2025年2025年2030年2030年2030年2060年2060年目标内容12010080604020-0%0%单位GDP碳排放较2020年下降18%非化石能源消费占比20%单位GDP碳排放较2005年下降65%以上碳达峰106105

106103-10%-20%-30%-40%-50%-60%100101

101989990-28.5%-37.0%67-40.7%-48.1%-48.4%非化石能源消费占比25%碳中和35-50.9%-51.5%-51.5%-54.0%2515-65%-70%非化石能源消费占比80%以上资料：等，申万宏源研究1980

1990

2000

2005

2010

2011

2012

2013

2015

2016

2019

2020

2021

20222023

2024

2030碳排放量（BP能源口径）碳强度下降幅度（右轴）证券研究报告资料：、生态环境部，申万宏源研究41.1

政策：十四五建立双碳“1+N”政策体系,十大行动助力实施碳中和◼

我国碳达峰碳中和“1+N”政策体系已基本建立，其中“1”是碳达峰碳中和指导意见，“N”包括《2030年前碳达峰行动方案》以及重点领域和行业政策措施和行动。碳中和主要路径及政策体系证券研究报告资料：，申万宏源研究51.2

政策：政策密集出台，十五五正式从能耗双控进入碳双控◼

我国十五五明确进入碳双控时代。2024年8月，国务院《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》明确“十五五”期间全国将实施“以强度控制为主、总量控制为辅”的碳排放双控制度，将碳排放强度作为硬性考核指标，能耗强度指标不再作为约束性指标。2025年10月《十五五规划建议》再次明确碳双控，要求建立全方位、分层级的碳管控体系，并强化地方、行业、企业、项目、产品全链条管理。表：碳中和系列重点政策梳理时间政策标题主要影响出台部门自2026年起遴选一批、2027年在汽车/锂电/光伏/电子电器/轻工/机械/算力设施等2026/1/19《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》《关于开展零碳园区建设的通知》/《首批国家级零碳园区建设行业培育工信部等2025/7-12月

名单公布》公布首批52个国家级零碳园区，覆盖新能源装备、先进制造、算力/数据中心等等《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建要求建立全方位、分层级的碳管控体系，并强化地方、行业、企业、项目、产品全链2025年10月中共中央议》2025年7月

《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》条管理。将碳排放评价正式纳入固定资产投资项目节能审查，强化源头管控等2025年3月2024年8月《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》全国碳市场正式扩围《中共中央

国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》中央层面首次系统性部署绿色转型2025年完善核算；“十五五”期间以强度为主、总量为辅；2030年后转向总量控制为主。生态环境部等中共中央、国务院2024年8月

《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》国务院2024年4月2024年2月《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》《碳排放权交易管理暂行条例》碳足迹顶层设计与总纲领，应对国际贸易壁垒从部门规章升级为国务院条例，2024年5月正式施行生态环境部等国务院国家、国家能源2024年1月《关于推进绿色电力交易促进可再生能源发展的通知》明确绿电消费不纳入能耗双控碳足迹前期部署文件局2023年11月

《关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》国家等部门《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》《温室气体自愿减排项目方法学

造林碳汇》等4项方法学《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》2023年10月2023年7月CCER重启实质性进展生态环境部从能耗双控向双碳双控的关键制度转变推动工业部门绿色低碳转型的纲领1+N中的首要文件，十大行动方案指引中央深改委工信部国务院2021年12月

《“十四五”工业绿色发展规划》2021年10月

《2030年前碳达峰行动方案》《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》：国务院等政府官网，申万宏源研究2021年9月中共中央、国务院1+N的双碳顶层设计文件资料证券研究报告61.3

政策：欧盟碳关税等政策进入密集执行期，加速国内双碳落地◼

欧盟碳关税自2026年起正式起征，叠加电池法规、包装及包装废弃物法规等也将于2026年进入实施阶段，国内双碳政策。欧盟建立了系统的绿色贸易规则，从碳关税影响的钢铁、铝等大宗商品，到电池、包装等重点产品的碳足迹和循环利用要求，从点到面扩展到“几乎所有进入欧盟市场的产品”，中国企业加速绿电替代、再生料使用和全生命周期碳管理。表：欧盟碳关税等碳政策进入密集执行期政策名称核心内容生效/执行时间碳边境调节机

对进口钢铁、铝、水泥、化肥、氢、电力等产品按排放量征收碳关2026年1月1日正式起征。2027年开始清缴2026年证书。2020年发布，各项子法案逐步落地。制

(CBAM)税。需购买与

EU

ETS

挂钩的证书。《循环经济行动计划》(CEAP2.0)确立了从设计、生产、消费到回收的全生命周期管理原则，重点针对电子、电池、包装、塑料、纺织、建筑。新电池法

(EU

实行电池护照披露系统；2031年再生料目标：钴16%、铅85%、锂

2023年生效，2027年实行电池护照（包含电池的化学成分、回收材料比例、电化学性能、Battery

Reg.)

6%、镍6%；2036年比例翻倍；推行数字“电池护照”追溯系统。

耐久性及碳足迹）。包装及包装废强制要求塑料包装包含至少

30%再生料

(2030)；2040年大幅提升至65%以上。弃物法规2025年2月生效。2026年8月12日起在各成员国全面执行。(PPWR)资料：欧盟委员会，申万宏源研究证券研究报告7主要内容1.

政策转型：能耗双控转型碳排放双控2.

体系构建：碳评价+碳市场

行政及市场两手抓3.

落地路径：源头绿色转型

零碳工厂/园区先行4.

投资分析意见82.1

行政抓手：碳排放纳入地方考核，项目立项从能评切到碳评◼

以项目碳评价为代表，我国逐步建立起地方碳预算+项目碳评价+产品碳足迹的全方位约束体系。2025年

7月国家发布《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，明确重点行业固定资产投资必须通过碳排放评价，逐步兑现《十五五规划纲要建议》提出的地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等双碳制度四梁八柱体系。表：十五五碳双控制度抓手层面国家关键政策与制度抓手具体落地机制与路径《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》、《十五五规划纲要建议》明确“十四五打基础、十五五全面实施、达峰后以总量主导”的三阶段路径；

《十五五规划纲要建议》提出稳步实施地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等制度。1）地方碳考核：将碳双控指标分解至各地区，压实减排责任；地方行业省市碳考核与预算2）编制碳排放预算管理：指导省市建立碳排放预算管理制度，五年期与年度碳预算；通过行业核算方法和监测预警实现精准管

“碳强度基准线+总量预警+碳价格”的组合约束：一方面行业必须满足碳强度和总量指标，另一方面通过碳市场承担碳控。

成本，对高能耗高排放工艺形成持续经济压力，推动技术升级与产能出清。园区/工

《关于开展零碳园区建设的通知》、《关

公布首批52个国家级零碳园区，覆盖新能源装备、先进制造、算力/数据中心等；同时自2026年起遴选一批零碳工厂、厂于开展零碳工厂建设工作的指导意见》2027年在汽车/锂电/光伏/电子电器/轻工/机械/算力设施等行业培育1）前置审批：凡是重点行业固定资产投资项目，必须通过碳排放评价；企业/项

《固定资产投资项目节能审查和碳排放评

2）置换机制：对“两高”项目要求新增排放必须通过淘汰落后产能或其他行业减排实现“等量或减量替代”，确保区域目价办法》碳预算不被突破；3）全周期管理：部分领域（如环保、公共机构等）项目在建设和运营全过程按碳排控制目标执行。1）标准与数据库：在“十四五”已出台一批产品碳足迹标准的基础上，“十五五”将扩大到更多行业与产品；2）标识与认证：通过产品碳标识和认证，增强低碳产品的市场辨识度，叠加绿色采购、绿色信贷与国际供应链碳合规要求，形成“低碳优先”的市场机制；3）对接外部规则：通过碳足迹标准和数据库支撑企业应对碳边境调节机制（CBAM）等外部碳关税，避免因信息缺失被采用不利“默认值”。产品资料碳足迹与碳标识成为内外贸“新门槛”：国家等，申万宏源研究证券研究报告92.2

市场化抓手：碳市场、CCER、绿证共振，推动碳双控落地◼

从市场化抓手来看，全国碳市场持续扩容，目前已扩围至发电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业，同时配套的CCER也加速发展，绿证强制消费推动。CEA及CCER交易机制表：我国双碳主要市场抓手全国碳排放权交易市场维度国家核证自愿减排量

(CCER)抵销机制（自愿属性）生态环境部绿色电力证书

(GEC/绿证)环境属性凭证（电力消费属性）国家能源局(CEA)属性本质配额交易（强制属性）管理部门生态环境部重点排放单位（2026年已扩围至发电、钢铁、水泥、铝冶炼等）参与主体具有减排贡献的项目业主（林业碳汇、甲烷利用等）可再生能源发电企业（风、光、生物质、地热等）底层逻

限额与交易。排量超过配额

额外性减排。项目产生的减排量核

证电分离/合一。对应1000度绿电产生的绿色收辑需购买。证后上市。益。在碳双控中作用控制重点工业行业的总量与

激励全社会参与减排，降低碳市场认定绿色消费。可抵销外购电力产生的碳排放。卖出绿电环境溢价。强度。履约成本。收益卖出多余的配额。卖出减排量收益。衔接关系可用于抵销碳市场配额，通常比例不超过5%。主场。与CCER需“二选一”资料：生态环境部，能源局等，申万宏源研究证券研究报告资料：、生态环境部，申万宏源研究102.3

碳市场：第4个履约周期完成，配额持续减少，交易量提升全国碳市场火电基准值（tCO2/MWh）1.0000.9000.8000.7000.6000.5000.4000.3000.2000.1000.0002021202220232024◼

第1个履约周期（2019-2020）：2021年完成配额清缴。配额宽松+企业惜售+配套政策不明朗，首个履约周期成交量较低。◼

第2个履约周期（2021-2022）：2023年完成配额的清缴。碳市场配额发放减少，成交额大幅提升。◼

第3个履约周期（2023）：2024年完成2023年履约工作。300MW等级以上常300MW等级及以下◼

第4个履约周期（2024）：2025年完成

2024年度履约工作，量升非常规燃煤机组燃气机组规燃煤机组常规燃煤机组价降，随后修复。20212022202320240.8220.8180.7950.7910.8770.8730.8090.80490.9350.9300.3920.3900.82850.82440.33050.3288全国碳市场碳排放配额成交量及单价表：全国碳市场历年成交情况0.160.140.120.100.080.060.040.020.00120100806040200年份20212022202320242025成交量（亿吨）成交额（亿元）平均单价（元/吨）42.851.790.512.121.892.3476.6128.1455.30144.44181.08145.6368.1596.0262.32资料：Wind，申万宏源研究成交量（亿吨）成交单价（元/吨,右轴）证券研究报告资料：生态环境部，，申万宏源研究11Wind2.4

CCER：管理办法及方法学相继出炉，CCER正式重启。◼

2024年CCER正式重启，目前已推出林业碳汇、海风、绿氢等方法学。2023年9月15日生态环境部审议通过《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》；2024年3月，首批方法学开始公开征集，涉及可再生能源、林业碳汇、甲烷减排、节能增效等领域。◼

CCER减排量需通过采用经国家备案的方法学，减排量=基准线排放-项目排放。方法学是指用于确定项目基准线、论证额外性、计算减排量、制定监测计划等的方法指南。不同类型项目方法学不一。表：CCER重启以来已陆续发布5批方法学全国碳市场CCER成交量及单价批次首次公开日期

方法学名称编号第一批第一批第一批第一批第二批2023-10-242023-10-242023-10-242023-10-24造林碳汇CCER-14-001-V01CCER-01-001-V01CCER-01-002-V01CCER-14-002-V01CCER-07-001-V01140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00-120.00100.0080.0060.0040.0020.00-并网光热发电并网海上风力发电红树林营造2025

01

03

公路隧道照明系统节能--甲烷体积浓度低于8%的煤矿低浓度瓦斯和第二批第三批第三批第三批第三批第四批第四批第四批2025

01

03

风排瓦斯利用CCER-10-001-V01暂未公布--2025-08-152025-08-152025-08-152025-08-152025-09-302025-09-302025-09-30纯农林生物质并网发电、热电联产海上油田伴生气回收利用CCER-10-002-V01CCER-10-003-V01CCER-10-004-V01CCER-15-001-V01CCER-14-003-V01CCER-14-004-V01陆上气田试气放喷气回收利用陆上油田低气量伴生气回收利用规模化猪场粪污沼气回收利用工程滨海盐沼植被修复海草床植被修复既有公共建筑围护结构与供暖通风空调系统能效提升第五批第五批第五批第五批第五批第五批资料2025-10-122025-10-122025-10-122025-10-122025-10-122025-10-12CCER-06-001-V01CCER-15-002-V01CCER-01-004-V01CCER-14-005-V01CCER-11-001-V01未明确农业废弃物集中处理工程可再生能源电解水制氢淤地坝碳汇电气设备六氟化硫回收和净化中深层地热能井下换热供暖成交额-万吨成交单价-元/吨：生态环境部，申万宏源研究证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究122.5

绿证：碳电脱钩，未来绿证需求进入强制+自愿并行阶段◼

扩围的碳市场只管控直接排放，意味着碳市场与绿电正式脱钩，即绿电无法通过碳市场形成溢价。2025年3月，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，明确只管控“化石燃料燃烧、工业过程等产生的直接排放”。◼

1）绿电：用户同时购买物理电量和绿证（证电合一），认可度较高，溢价更高。鉴于当前国际政策体系对于绿电的认可度高于绿证，多数的出口型企业更愿意购买省内绿电满足海外要求，这也导致在浙江、江苏等东部沿海省份绿电交易供不应求，绿电交易溢价较高。◼

2）绿证：用户单独购买绿证（证电分离），需求端进入“强制+自愿”并行阶段，主要用户为高耗能产业、出口企业和大数据中心等。强制消费主要源于2025年3月国家等印发的《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，文件明确钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心等到2030年不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿电比例在80%基础上进一步提升。自愿消费主要源于出口型企业或企业ESG需求，目前RE100等海外机构对国内绿证认可度逐步提升带来需求提升。表：绿证强制消费政策陆续出台时间政策标题《关于做好可再生能源绿色电力证绿证强制消费相关核心内容2023年7月书全覆盖工作促进可再生能源电力确立基础：明确绿证是可再生能源电力环境属性的唯一证明。规定绿证是认定绿电消纳的唯一凭证。消费的通知》《节能降碳行动方案》(分行业：2024年5月2025年3月行业定标：首次针对电解铝、钢铁等高耗能行业设定绿电消费比例强制要求，新投运数据中心绿电比例原则上不低于

80%。钢铁、电解铝、数据中心等)制度定型：首次系统提出“明确绿证强制消费要求”：对钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心等设定绿色电力消费比例目标，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿电比例在80%基础上进一步提升。《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》《关于2025年可再生能源电力消2025年7月2026年1月2026年2月指标下达：明确

2025-2026

年各省消纳责任权重，并首次下达重点用能行业绿色电力消费比例强制考核指标。纳责任权重及有关事项的通知》《可再生能源绿色电力证书管理实全生命周期监管：规定了4种核销类型：有效期届满、绿电消费声明、自愿减排项目登记、账户注销等，同时引入核销信息表这施细则（试行）》

一全新电子溯源凭证。将绿电消费与ESG披露和政府采购评价挂钩。绿证价格应大于0元。《关于完善全国统一电力市场体系全面落地：加快建立强制消费制度。加强绿证价格监测，引导绿证价格在合理水平运行。推动发用侧双方签订绿证中长期购买协的实施意见》(国办发)议。资料：等，申万宏源研究证券研究报告13主要内容1.

政策转型：能耗双控转型碳排放双控2.

体系构建：碳评价+碳市场

行政及市场两手抓3.

落地路径：源头绿色转型

零碳工厂/园区先行4.

投资分析意见143.

落地路径：以零碳园区及零碳工厂为例，源头减碳及过程减碳是关键◼

零碳园区及零碳工厂提供落地路径参考。2025年6月国家发布的《关于开展零碳园区建设的通知》和《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》为落地路径提供参考。表：我国零碳工厂建设路径建设路径关键任务科学算碳：健全核算体系

建立覆盖直接与间接排放的核算体系鼓励零碳电力/热力/氢能；因地制宜发展分布式光伏、风电、生物质发电，探索绿电直连、新能源就近接入增量配电网；建设工业绿色微电网，一体化应用风电光伏、余热回收及新型储能、高效热泵等。积极发展绿色氢氨醇等一体化项目，推进工业副产氢、可再生能源制氢等清洁低碳氢应用。推广电锅炉、电窑炉、电加热、超低排放生物质锅炉等技术和燃煤自备锅炉替代，加快推进内部作业车辆和机械新能源更新改造。源头减碳：加快能源转型单位产品/工序能耗应达到国家能耗限额标准的1级/先进值；通用设备（电机、变压器等）能效应达到国家强制性能效标准的1级及以上水平；鼓励工厂开展节能降碳新型材料、零碳制造工艺流程再造、CCUS等前沿技术攻关，开展低碳零碳、再生原料替代。采购绿色低碳产品与物流，提升清洁运输比例；鼓励开展产品碳足迹分析过程脱碳：大幅提升能效全链协同降碳：碳足迹智能控碳：数字化智能化

建设数字化能碳管理中心，应用物联网、大数据、AI等技术，实现能耗与碳排放的精准计量、精细管控与智能优化零碳推进：碳抵消与披露

在充分减排后，可通过跨境碳交易等方式抵销剩余排放；支持开展绿电绿证交易；鼓励定期发布ESG报告、零碳工厂建设报告等资料：等，申万宏源研究表：零碳园区主要任务任务维度核心举措要点1.

用能结构转型2.

节能降碳推进3.

产业结构优化4.

资源节约集约5.

基础设施升级6.

先进技术应用7.

能碳管理能力8.

改革创新支持开发周边可再生能源；发展绿电直连、增量配电网；鼓励绿证绿电交易；探索氢电耦合及多热能利用。建立能碳管理制度；开展能效碳效诊断；淘汰落后工艺设备；支持对标标杆水平实施技改。布局低能耗、高附加值新兴产业；探索“以绿制绿”模式；引导高载能产业向资源优势区有序转移。统筹空间布局；促进能量梯级利用与水循环；健全废弃物循环利用网络（工业五废及余能利用）。统筹电、热、气、氢、排水等多网规划；推广超低/近零能耗建筑；加快交通工具零碳替代，构建绿色公用体系。深化产学研合作；加强科技成果转化；打造低碳零碳负碳技术示范场景。建设数字化能碳管理平台；强化用能负荷监控预测；支撑碳核算与多能协同调配。鼓励有条件的园区以虚拟电厂等形式参与电力市场资料：，申万宏源研究证券研究报告153.1

源头减碳1：发展风电光伏、生物质发电，探索发展绿电直连等◼

垃圾焚烧作为稀缺稳定的零碳电力，价值有望迎来重估。垃圾焚烧为稀缺的稳定绿电，年利用小时对标核电。同时垃圾焚烧还可提供蒸汽及余热，进一步明显降低园区碳排放。此外，垃圾焚烧普遍位于城市中心及周边，区位优势明显。◼

绿电直连更适合出口型、高耗能单体用户（如电解铝、钢铁、数据中心等），增量配电网模式更适合集聚多家企业的工业园区/零碳园区整体供电与招商。绿电直连本质是“单一用户的点对点专线绿电”，以负荷为主责，强调物理溯源和高自发自用比例；新能源就近接入增量配电网则是“园区/片区多用户的点对网供电”，以增量配电网企业为主责，强调区域就地消纳与综合供电服务。表：我国绿电直供主要模式绿电直连

(Direct

Connection)新能源接入增量配电网

(IDN)定义本质新能源直接接入增量配电网或其片区，在清晰边界内为多用户供电，供电关系为点对网、园区就地消纳，逻辑上“网对网”。电源点与用电点（工厂）之间通过专用线路直接供电，物理上“点对点”。物理路径“跨过电网”。拉专线，不经过公共电网输配电设备。通常由发电企业与大型工业用户协商建设。“区域成网”。新能源入网后，由配电网调度给区内多个企业。拥有电力业务许可证的增量配电网运营商。运营主体项目可作为独立市场主体参与电力市场，用户就自发自用和外购电量分别结算；①从电力市场购电后转售园区用户；②新建或接入新能源电源，电量在网内消纳，以商业模式需公平缴纳输配电费、系统运行费、交叉补贴和基金附加等，自发自用部分在

更低电价+更高绿电占比对用户形成吸引力，同时收取输配服务费和综合能源服务收综合电价上可形成一定成本下降和绿电溢价空间益资料：国电投、晨丰科技公告，申万宏源研究证券研究报告163.2

源头减碳2：绿氢及蓝氢十五五迎来加速发展◼

氢能是一种清洁、零碳的二次能源，全国氢气产量超3650万吨。氢能将成为未来碳中和能源体系中的重要组成部分。根据国家能源局编制的《中国氢能发展报告2025》，2024年全国氢气总产量超

3650万吨，主要还是化石能源制氢（煤制氢+天然气制氢），从消费场景来看，主要在合成甲醇、合成氨、炼化及煤化工等场景用量较大，交通及钢铁等仍在发展中。◼

氢能成全球发展共识，多国出台政策鼓励。中国出台了《氢能产业发展中长期规划（2021—2035年）》—《能源法》—燃料电池示范”等全链条政策；全球方面以“欧盟REPowerEU与H2

Bank、美国45V清洁氢税收抵免、日本氢能基本战略”等为代表，推动全球氢能行业发展。十五五规划建议前瞻布局氢能和核聚变能等六大未来产业。中国经济年会明确，2026年全面转向碳排双控，要培育氢能、绿色燃料等新增长点。表：我国氢能不同制氢路线产量及不同场景用量（万吨/年）制氢产能产量占比用氢合计用量占比合计50003650100%3650100%煤制氢280010801070207076057%21%21%合成甲醇合成氨炼化99595060027%26%16%天然气制氢工业副产氢770电解水制氢其他5032181%0%煤化工40570011%19%其他

(交通、供热、冶金等)资料：《中国氢能发展报告2025》，申万宏源研究证券研究报告173.3

源头减碳3：绿色燃料之SAF、生物柴油等其他绿色燃料◼

绿色燃料：在交通和工业领域，绿色燃料成为脱碳的关键，SAF、绿色甲醇、绿氨、生物燃料、LNG为主要受益方向。表：绿色燃料类型及投资逻辑梳理燃料类型减碳场景核心投资逻辑与驱动力SAF航空减碳强制配额爆发：欧盟

(2%)、英国

(2%)、新加坡

(1%)

等强制掺混比例进入执行年。航空业脱碳暂无其他路径。1.航运减碳+航运订单兑现期：欧盟FuelEU

Maritime、EU

ETS等推动需求释放，2026年是全球甲醇双燃料新船集中交付年，缺口巨大。绿色甲醇绿氨航运、化工2.常温液态存储，且可作为绿色化工原料（塑料、纤维），具备“海运+化工”双重消纳。1.工业脱碳硬指标：钢铁、石化等行业在总量控制下，必须使用绿氨替代灰氨作为原料。2.火电资产低碳改造：燃煤电厂通过氨掺烧技术改造。航运、化工、火电陆运、航运欧盟《RED

III》交通指令推动需求释放，强制要求到

2030

年，可再生能源在交通领域的占比达到

29%（或减碳14.5%），其中先进生物燃料（Annex

IX-A）占比至少

5.5%。美国《可再生燃料标准

(RFS)》：2026年度强制掺混配额大幅提至

47.5-55亿加仑（针对生物柴油），不达标炼厂须购买证书。生物燃料(FAME/HVO/乙醇)LNG陆运、航运、工业

兼顾短期减碳和经济性，未来还可通过

Bio-LNG

可向净零排放演进。资料：欧盟委员会等，申万宏源研究证券研究报告183.4

源头减碳4：绿色燃料之绿色甲醇，航运减碳+新能源消纳驱动高增◼

航运减碳+新能源消纳驱动，绿色甲醇潜力巨大。伴随国内外航运减碳政策持续落地，包括IMO已经落地的CII机制和正积极推进的净零框架，欧盟落地的碳市场航运管控和FuelEU，市场低碳燃料需求正快速释放。当前甲醇船订单快速增加，将为绿色甲醇需求释放提供直接支撑。此外，绿色甲醇作为氢基能源的载体，可看作风电光伏的延伸，未来风电光伏等新能源消纳需求也将推动绿色甲醇快速发展。综上，绿色甲醇未来成长空间广阔。◼

从供给侧来看，绿色甲醇产业目前刚起步，短期绿醇供不求应。中期维度来看，全球规划大量产能，但考虑实际落地面临的诸多挑战（认证、资源及技术、成本等），因此能快速落地且具备成本及规模优势的企业有望率先受益。绿色甲醇定义证券研究报告资料：欧盟，申万宏源研究193.5

源头减碳5：天然气为关键过渡能源，成本端催化有望加速替代◼

天然气为重要的过渡能源，具有高效、清洁、灵活等特点。天然气单位碳排放系数仅为原油的76%、煤炭的59%，低碳高效特性显著。相比煤炭和石油，天然气燃烧更完全，污染程度更低。◼

全球天然气供应进入加速放量期。2025年起全球天然气出口终端进入密集投产期，2026年全球LNG产能增长同比增长有望达12%，至2030年全球LNG液化产能有望达11453亿立方米/年，较2025年底有望增长62%，CAGR达10%。◼

我国天然气供给格局多元，降本有望拉动消费燃气消费高增。我国气源主要可分为国产气、进口管道气、及进口LNG，其中国内天然气成本较为稳定，进口气成本受国际油价、气价影响波动较大。近年来，进口气占比保持在40%-45%的区间。2021年底至2023年初国际气价经历史无前例的多轮脉冲式上涨，2024-2025年逐步回落但仍位于历史中高位，高昂气价近几年对工商业、气电等价格敏感型需求形成压制。2026年起如气价回落，终端需求回暖，天然气较石油、煤炭等传统化石能源替代有望加速。全球LNG出口产能有望快速增长（单位：亿m³/年）全球天然气价格走势（单位：美元/百万英热）9014000120001000080006000400020000807060504030201002021

2022

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

2031E在运产能在建产能荷兰TTF基准天然气期货价格东北亚LNG现货HenryHub天然气期货价格证券研究报告资料：路孚特天然气板块，申万宏源研究203.6

过程减碳：CCUS有望进入加速期◼

CCUS核心在捕集，我国碳捕集能力600万吨/年。以广泛应用的有机胺吸收剂为例，经过除尘脱硫脱硝处理后的烟气从吸收塔底部进入胺液吸收塔，烟气中的CO2与塔顶喷淋的吸收剂反应生成氨基甲酸酯（富液），反应后的烟气从塔顶排出，吸收了CO2的吸收剂富液进入解吸塔通过蒸汽加热解吸为CO2

和有机胺，在塔顶冷却后可得到较高纯度的CO2。CCUS分类及流程表：我国CCUS快速发展年份项目数量（个）捕集能力（万吨/年）注入能力（万吨/年）202120222023202440300400470600120200>200/100107120资料：《中国碳捕集利用与封存进展系列报告2025》，申万宏源研究表：吸收剂对比吸收剂优点缺点单一有机胺吸收剂也存在再生能耗高、腐蚀性强醇胺溶液吸收效果好，成本低，吸收剂循环利用吸收容量大，腐蚀小，再生能耗低，抗氧

挥发性强，易造成吸收剂的氨水化降解和热降解损失和二次污染离子液体氨基酸盐蒸汽压低，稳定性好，分子结构可调合成过程复杂且昂贵其挥发性低，抗氧化降解能力强，且广泛再生能量能耗相对较高相变类吸收

CO₂富液与吸收剂在相变装置中分层，进

CO₂富液黏度通常较大，流剂入解吸塔的溶剂大幅减小，再生能耗低动性差，混合胺价格高资料：《燃煤烟气CO2

化学吸收剂研究进展》，申万宏源研究证券研究报告21资料：《中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2025）》，申万宏源研究3.7

过程减碳：再生原料是核心抓手，2025年产值达到5万亿◼

循环经济通过资源化利用，协同实现减污与降碳。以再生金属为例，其碳排放远低于原生金属，使其经济和环境价值在“双碳”背景下愈发凸显。◼

2021年7月印发《“十四五”循环经济发展规划》,目标产值达5万亿。《规划》提出到2025年废纸利用量达到6000万吨，废钢利用量达到

3.2亿吨，再生有色金属产量达到

2000

万吨，产业产值将达5万亿元。表：我国主要品种再生资源回收价值及重量表：《“十四五”循环经济发展规划》（2021-2025年）主要目标亿元万吨2023年23,800指标目标序号1废钢铁名称2023年2024年6,1423,4431,0301,3251622024年24,5676,6642,9681,0301,347120•主要资源产出率•单位GDP能耗•单位GDP用水量•大宗固废综合利用率•建筑垃圾综合利用率比2020年提高约20%比2020年降低13.5%左右比2020年降低16%左右达到60%2废有色金属3废塑料4废纸5废轮胎6废弃电器电子产品7报废机动车8废旧纺织品9废玻璃10废电池（铅酸电池除外）11退役风电光伏设备合计1,4481,9006,7377504201,06048098061361,5651,9506,971900231272485达到60%4137031,90051519491461413003.021611733213361.1废纸利用量6000万吨、废钢利用量3.2亿吨、再生有色金属产量2000万吨1,100•再生资源利用规模7587•产业规模资源循环利用产业产值达到5万亿元37,67240,115资料：等，申万宏源研究资料：商务部，申万宏源研究证券研究报告22主要内容1.

政策转型：能耗双控转型碳排放双控2.

体系构建：碳评价+碳市场

行政及市场两手抓3.

落地路径：源头绿色转型

零碳工厂/园区先行4.

投资分析意见234.1

碳双控主要受益环节及公司◼◼建议重点关注以下方向：绿色燃料：在交通和工业领域，绿色燃料成为脱碳的关键，SAF、绿色甲醇、绿氨、生物燃料、LNG为主要受益方向。建议关注：中集安瑞科、中国天楹、复洁科技、嘉泽新能、山高环能、朗坤科技、佛燃能源、广州发展等。◼◼◼◼◼绿电：随着碳排放双控政策落地及电力现货市场完善，绿电正从“补贴依赖”转向“环境溢价+低边际成本”驱动，成为能源结构的绝对增量。建议关注：龙净环保、瀚蓝环境、永兴股份等。CCUS：作为化石能源实现近零排放的最后保底手段，其投资核心在于降低捕集能耗，并通过转化为工业原料或参与碳市场抵消来实现商业化闭环。建议关注：同兴科技、冰轮环境、陕鼓动力等。再生资源：在资源安全保障与循环经济的双重驱动下，通过高效率的回收体系与提纯技术，实现从“废弃物”到“低碳原材料”的价值重估。建议关注英科再生（废塑料再生）、恒誉环保（废塑料废轮胎裂解设备等）、大地海洋（再生资源回收）、晋景新能（锂电回收、再生有色金属等）。天然气：发挥其作为“最清洁化石能源”的高灵活性特征，承载高比例新能源并网下的电力调峰支撑，是能源转型期不可替代的战略“桥梁”。建议关注：昆仑能源、新奥股份、港华智慧能源、香港中华煤气、华润燃气、中国燃气。零碳园区：通过集成分布式能源、微电网、储能与数智化管理，为外贸出口型企业解决“碳关税”痛点，打造具有极高粘性的低碳生产基础设施。建议关注：南网能源、协鑫能科。证券研究报告244.1

碳双控主要受益环节及公司表：碳双控机会梳理分类公司简称中集安瑞科中国天楹复洁科技嘉泽新能佛燃能源维尔利代码概况绿色燃料3899.HK公司覆盖氢能全产业链装备，并率先投产运营绿色甲醇项目，深度受益于航运减碳和新能源消纳趋势公司主业垃圾焚烧，积极拓展绿色甲醇、绿氨000035.SZ688335.SH601619.SH002911.SZ300190.SZ000803.SZ301305.SZ600388.SH600323.SH601033.SH301109.SZ0586.HK003027.SZ000811.SZ601369.SH688087.SH688309.SH301068.SZ1783.HK300614.SZ002658.SZ1083.HK0003.HK2688.HK600803.SH0135.HK1193.HK0384.HK主营污泥干化装备，自主研发“沼气全碳定向转化制绿色甲醇”+卡位上海区位优势切入绿色甲醇风电资产运营标杆，积极拓展绿色甲醇公司与香港中华煤气合作布局绿色甲醇，内蒙古项目已运行，提供未来业绩弹性公司在沼气和生物天然气领域项目经验丰富，并开展基于生物燃气与绿氢的生物甲醇制备研究公司通过餐厨垃圾处理掌握UCO资源，是SAF产业链的关键上游企业公司拥有多个一线城市餐厨垃圾特许经营权，充分享受UCO量价齐升红利公司依托大股东紫金矿业，大力发展矿山绿电直连业务，并布局新能源矿卡，成长空间明确垃圾焚烧规模及效率领先，积极拓展绿色蒸汽和绿电广州垃圾焚烧核心资产，积极拓展绿色蒸汽和绿电长沙垃圾焚烧核心资产，积极拓展绿色蒸汽和绿电全国垃圾焚烧布局，积极拓展绿色蒸汽公司自主研发的超长寿命Tx-1碳捕集吸收剂和TXio碳捕集工艺，能效和减碳效果显著公司在CCUS、SOFC、氢能压缩机等双碳核心技术领域均有布局，是节能降碳综合解决方案提供商深耕压缩机拓展压缩空气储能和CCUS塑料循环再生标杆，受益于全球消费品巨头对再生塑料（rPET/rPS）的强制采购需求废轮胎/废塑料热裂解技术先驱，受益于全球循环经济政策下的废旧资源化红利深耕废矿物油与危废资源，建立数字化回收网络，协同布局动力电池回收深耕香港及大湾区退役锂电池回收，构建从“电池回收”到“材料再生”的闭环公司深耕填埋气发电，拓展移动储能供热业务。公司专注环境监测，积极布局碳监测、碳计量相关软硬件产品，为碳交易提供数据支撑全国性城市燃气领先企业，零碳园区先行者，全国范围内布局超百个零碳智慧园区全国性城市燃气领先企业，港华智慧能源母公司，积极布局绿色甲醇、SAF等绿色燃料全国性城市燃气领先企业，布局综合能源、储能业务，提供零碳园区解决方案全国天然气贸易领先企业，新奥能源母公司，协同布局氢能等领域全国