医药生物行业投资策略分析报告：科技蓄能关注创新药产业链脑机接口

证券研究报告|投资策略2026

03

25年

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口科技蓄能，建议关注创新药产业链及脑机接口2026年政府工作报告首次将生物医药列为新兴支柱产业

2026年政府工作报告提出“打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业”。相较2025年报告中“培育壮大新兴产业、未来产业”的表述，生物医药的产业定位明显上移，首次被放到“新兴支柱产业”层面，战略意义进一步强化。

我们认为，对医药板块而言，这意味着政策对生物医药的定位，正从“新兴赛道培育”进一步升级为“经济增长与产业升级的重要支柱方向”，其中创新药作为生物医药产业中最核心的高附加值环节，受益方向尤为明确。

脑机接口为首次写入政府工作报告，并被明确纳入未来产业重点培育方向，标志着该领域已经从前沿技术探索进一步上升至国家产业政策支持框架。建议关注。1.1)创新药产业链IO/肿瘤：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、科伦博泰、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖；2)3)4)平台资产：和铂医药、德琪医药、云顶新耀；小核酸：瑞博生物、前沿生物；CXO：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联。2.1)脑机接口板块医疗服务：国际医学、三博脑科、盈康生命；2)医疗器械：美好医疗、东微半导、翔宇医疗、可孚医疗、诚益通、博拓生物、麦澜德、伟思医疗、爱朋医疗、创新医疗、心玮医疗（H）风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险；4）行业数据统计口径不一致风险；5）行业景气波动风险；6）原材料价格波动风险。目录0102医药生物板块整体表现细分领域分析•

创新药•

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药店03

相关标的医药生物：年初至今板块有所回调

2026年以来截至2026年3月20日，医药生物指数下跌2.9%（排名20/31）图：2025年至今医药生物指数变化30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00000300.sh沪深300指数801150.SI

医药生物指数资料

：Wind，国盛证券研究所，注：数据截至2026年3月20日医药生物：年初至今板块有所回调

2026年以来截至2026年3月20日，医药生物指数下跌2.9%（排名20/31）图：细分板块年初至今涨跌幅沪深石公

电用

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美房

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行2520151050-5-2.90-10-15资料

：Wind，国盛证券研究所，注：数据截至2026年3月20日医药生物：脑机接口、手套、AI医疗等细分方向表现较好表：A股医药生物年初至今涨幅前20表：H股医药生物年初至今涨幅前20代码名称总市值（亿元）涨跌幅72%56%50%50%44%35%32%31%25%24%19%18%18%17%17%17%17%16%16%15%代码名称健康160总市值（亿元）涨跌幅65%54%48%47%30%29%27%24%22%21%14%12%12%8%301093.SZ002432.SZ688277.SH688331.SH300677.SZ002082.SZ603301.SH000908.SZ002173.SZ301087.SZ600645.SH301293.SZ688336.SH300244.SZ002294.SZ600750.SH002422.SZ688319.SH300436.SZ688428.SH华兰股份九安医疗天智航-U荣昌生物英科医疗万邦德1442901045863681152471131181161401434331166481735491191642242656.HK2630.HK3696.HK2315.HK2616.HK9995.HK9887.HK1672.HK2595.HK2659.HK6699.HK2696.HK0460.HK2359.HK6821.HK2269.HK1099.HK0013.HK6990.HK1801.HK306211314353101667129151107305116349129310338113996511929741406旺山旺水-B英矽智能百奥赛图-B基石药业-B荣昌生物振德医疗*ST景峰维立志博-B歌礼制药-B劲方医药-B宝济药业-B时代天使创新医疗可孚医疗中源协和三博脑科三生国健迪安诊断信立泰复宏汉霖四环医药药明康德凯莱英8%华润江中科伦药业欧林生物广生堂药明生物8%国药控股7%和黄医药7%科伦博泰生物-B信达生物6%诺诚健华-U6%资料

：Wind，国盛证券研究所，注：数据截至2026年3月20日，剔除100亿以下市值企业目录0102医药生物板块整体表现细分领域分析•

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药店03

相关标的创新药：截至2025年底中国企业在研创新药数量已位居第一，全球占比33.7%

截至2025年12月31日，全球在研（研发阶段处于申报临床-申请上市）且研发状态活跃的创新药共14088个，中国企业原研药品数量4751个（占比33.7%），超过美国（4019个，28.5%），排名第一

中国原研产品76%处于早期研发阶段，以细胞疗法和小分子为主，占比分别为24%和20%，放射性药物、双/多抗、抗体偶联药物等产品占比约为5%图：药品原研机构所在地及当前研发阶段统计（IND-NDA阶段的活跃产品）图：中国原研药品类型分布资料：医药魔方NextPharma®数据库，国盛证券研究所数据说明：1.

统计药品数量TOP10地区，中国数据统计时仅纳入内地数据，不包括港澳台数据；2.

仅统计研发阶段为申报临床-申请上市且当前研发状态活跃的创新药，包括已开展IIT临床试验的细胞疗法和放射性药物；3.统计时间截至2025.12.31创新药：

2018-2025年中国新进临床的创新药数量快速增长

2018-2025年，全球新进临床创新药数量稳步增长，共有11698个（包含处于非活跃状态的产品），中国4639个，占比40%；美国3601个，占比31%；

自2020年后，中国新进临床的创新药数量快速增长，2025年827款原研创新药首次进入临床，数量位居全球第一，全球占比47.4%图：各国家地区企业首次进入临床的原研药品数量统计，2018-202582772245766143262554160245448248221945239834138537924624618224114657234214217156197185134361308499361014766514420182019202020212022202320242025中国美国欧洲日本其他资料：医药魔方NextPharma®数据库，国盛证券研究所数据说明：纳入创新药（包含处于非活跃状态的产品），排除中药和预防性疫苗；中国数据统计时仅纳入内地数据，不包括港澳台数据；仅统计企业原研的产品，多个国家地区企业共同开发的药品重复统计创新药：

2025年全球医药交易持续活跃，中国license-out交易爆发

2025年，全球范围内医药交易数量和交易金额大幅增加，交易数量达1021笔（+19%），接近2020-2021年水平；总交易金额增至2751亿美元（+31%），首付款为188亿美元（+45%），均打破历史记录

中国相关交易与全球交易趋势一致，2025年中国相关交易数量为336笔（+42%），交易总金额爆发式增长，总交易金额提升至1388亿美元（+135%），首付款增至75亿美元（+63%）；2025年中国相关交易总金额约占全球交易总金额50%，几乎全部由license-out交易构成图：全球医药交易数量及金额统计，2018-2025（亿美元）图：中国相关医药交易数量及金额统计，2018-2025（亿美元）资料：NextPharma®数据库，国盛证券研究所数据说明：仅纳入创新药和技术平台相关交易，排除中药、预防性疫苗、仿制药、改良型新药和生物类似药相关交易；交易金额仅统计公开披露的数据；中国交易数据统计时仅纳入内地数据，不包括港澳台数据；数据统计截至2025.12.31创新药：

2025年全球医药交易TOP10，中国企业占七席总金额

(百万美元)交易时间转让方启德医药受让方Biohaven&AimedBioGSK首付款

(百万美元)项目汇总

(交易时研发阶段)GR1017(I期临床)赋能合作伙伴多个靶点的ADC药物创新13,000/恒瑞医药12,50011,40011,1006,2005,9905,7005,3605,3305,300500HRS-9821(I期临床)其他

11个项目

(临床前)TakedaPharmaceuticalsIBI363(III期临床)、IBI343(III期临床)权益及IBI3001(I期临床)的选择权信达生物1,2001,5001,25051BioNTechBristol-MyersSquibbPfizerPM8002(III期临床)三生制药；三生国健晶泰科技SSGJ-707(III期临床)利用

AI+机器人平台开发多款小分子及抗体药物DoveTreeMonteRosaTherapeutics舶望制药Novartis1201个降解剂的独家权益及

2个降解剂的选择权BW-00112的优先谈判权，1个产品的海外权益及2个产品的选择权Novartis160石药集团AstraZenecaRoche110利用

AI药物发现平台开发多款小分子药物Petrelintide(II期临床)ZealandPharma1,400资料：NextPharma®数据库，国盛证券研究所；排名以总交易金额为标准CXO:全球投融资金额保持稳健

2026年2月，根据动脉智库不完全统计，全球医疗健康领域共发生98起融资事件(不包括IPO、定向增发等)，披露融资总额约25.37亿美元(yoy-21%），月度融资金额环比有所下降，累计融资金额同比yoy

-19%

。（累计值口径为每年度1月开始统计）国际融资趋势图120001000080006000400020000120%融资金额（百万美元）95%单月同比增速累计同比增速100%80%60%40%20%0%89%57%43%29%36%35%30%28%21%20%12%12%11%9%-2%-19%-19%-21%-26%-25%-20%-40%-60%-80%-32%-35%-38%-49%-58%资料：动脉网，国盛证券研究所CXO:国内投融资金额持续回暖

根据动脉智库不完全统计，2026年2月，国内医疗健康领域共发生44起融资事件(不包括IPO、定向增发等)，披露融资总额约7.52亿美元(yoy+60%），

月度融资金额环比有所下降，累计融资金额同比yoy

+74%

。（累计值口径为每年度1月开始统计）国内融资趋势图融资金额（亿元）单月同比增速累计融资金额增速16014012010080400%350%300%250%200%150%100%50%337%268%265%108%81%65%6060%53%44%18%40000000000000-22%-19%0%-32%-49%20-50%-100%0资料：动脉网，国盛证券研究所料：CXO：2025年全球创新药临床试验数量继续上升，在中国开展数量位列全球第一

2025年，全球范围内新启动的临床试验数量达到5226项，较2018年增加29.5%，其中I期占比最高（占45%）

2025年，中国内地新开展的创新药临床试验共计2502项，为同期美国数量的1.5倍，占全球同年总量的48%图：2018–2025年全球创新药临床试验数量图：全球创新药临床试验开展地区分布趋势5226509447844536455441524115403520182019202020212022202320242025PhaseIPhaseI/IIPhaseIIPhaseII/IIIPhaseIII资料：医药魔方TrialiCube®数据库，国盛证券研究所数据说明：统计2018年–2025年期间，在中美欧日澳六大主要临床试验登记平台（CDE/ClinicalTrials/EudraCT/EUCT/JRCT/ANZCTR）上登记的由企业发起的I-III期创新药临床试验（IST临床），以首次公示日期进行年度趋势分析；临床试验仅纳入创新药，排除中药、预防性疫苗、改良型新药和生物类似药；为减少新冠期间的影响，适应症排除“新冠”相关的试验；若同一临床试验在不同登记平台登记多次的，在统计时去重处理。CXO:订单加速趋势延续类型证券代码证券简称药明康德2024年订单2025Q1订单2025H1订单25Q1-3订单在手订单yoy+47%，TIDES在

在手订单yoy+47%，TIDES在手订单yoy+104%

手订单yoy+106%在手订单yoy+37.2%,TIDES在手订单yoy+48.8%在手订单yoy+41.2%，TIDES在手订单yoy+17.1%CDMO603259.SHCDMOCDMO2269.HK2268.HK药明生物药明合联在手订单持平未披露整体恢复增长//在手订单yoy+71%未披露在手订单yoy+57.9%新签订单yoy+13%（实验室新签订单yoy+12%；CMC新签订单yoy+20%）新签订单yoy+20%（实验室

新签订单yoy+10%（实验室

实验室新签订单yoy+10%；CMC新签订单yoy+20%CDMO300759.SZ康龙化成yoy+15%，CMCyoy+35%）+10%，CMCyoy+10%）CDMOCDMO603456.SH300363.SZ九洲药业博腾股份稳步增长未披露稳步增长1-2年内保持较快增长在手订单yoy+30%未披露未披露市场需求相对乐观新签订单金额yoy+12.43%，订单数量yoy+31.12%CDMO新签订单金额yoy+15%，新业务订单yoy+超过100%CDMOCRO300725.SZ603127.SH药石科技昭衍新药未披露未披露在手订单22亿元，新签订单18.4亿元新签订单4.3亿Q2新签订单环比增长20%累计新签订单yoy+17%资料：各公司公告，国盛证券研究所手套：国际油价上涨传导产业链，一次性手套原材料价格快速上涨丁二烯、丙烯腈价格上涨，推动丁腈胶乳成本提升

从产业链结构来看，一次性手套的主要原材料多来自石油化工体系。近期，随着国际油价震荡上行，丁二烯、丙烯腈等基础化工原料价格逐渐走高，并进一步传导至橡胶、塑料等材料领域，推动一次性手套上游原材料价格近期也将同步处于高位上涨趋势。刚需属性叠加原材料价格上涨，手套行业价格有望持续上行

从去年三季度开始，手套行业已进入回暖周期，行业整体库存处于合理水平，产品已具备提价预期。且手套下游需求刚性较强，客户库存周期较短，库存消耗后普遍基于安全备货与保障供应的考虑下单。2026年涨价趋势明确，行业整体利润水平有望提升。相关标的：英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗。资料：英科医疗公众号，国盛证券研究所脑机接口：Neuralink宣告脑机接口步入“量产时代”

2026年初，由马斯克创立的Neuralink向世界宣告了一项跨越式发展：脑机接口将步入大规模量产时代。植入流程转向高度自动化，设备线程直接穿透硬脑膜，手术侵入性大幅降低。

1月29日，Neuralink正式宣布，其首款脑机接口产品Telepathy临床试验已累计21名植入者，标志着这项技术从实验性探索进入规模化临床应用阶段。

此外，据Neuralink“三年计划”，2026年计划将电极通道/数量增加到3000个，探索恢复盲人视力，初期目标是低分辨率视觉恢复，最终目标是让人拥有超人般的多波段视觉，看到、红外线、紫外线。

为了支撑大规模普及，第二代手术机器人已将电极植入速度提升至1.5秒/根（比上一代快11倍），并能深入皮层下

50

毫米。图：马斯克宣布脑机接口步入大规模量产时代图：第二代手术机器人电极植入速度提升11倍资料：X社交平台，中国报道公众号，国盛证券研究所脑机接口：全球首款侵入式脑机接口医疗器械获批，产业迎里程碑突破脑机接口迎里程碑突破，首个侵入式医疗器械获批上市

近日，国家药监局批准博睿康植入式脑机接口系统创新产品注册，实现国际首个侵入式脑机接口医疗器械全球首发上市。该产品通过硬脑膜外微创植入与无线供能技术，辅助颈髓损伤四肢瘫患者实现手部抓握功能代偿，临床试验显示能明显改善患者生活质量。作为“十五五”规划确定的未来产业，该产品在药监局“提前介入、一企一策”的优先审评支持下快速上市，标志着脑机接口从技术探索正式迈入临床应用阶段，为神经调控及植入式医疗器械领域打开商业化空间。相关标的

医疗服务：国际医学、三博脑科、盈康生命；

医疗器械：美好医疗、东微半导、翔宇医疗、可孚医疗、诚益通、博拓生物、麦澜德、伟思医疗、爱朋医疗、创新医疗、心玮医疗（H）；资料：国家药监局，国家医保局，国盛证券研究所手术机器人：关注国内企业在腔镜、骨科等领域的技术升级和出海脑机接口迎里程碑突破，首个侵入式医疗器械获批上市

2026年1月，国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将已有价格项目规范整合为37项。下一步，国家医保局将指导各省医保局参考《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，制定全省统一的价格基准，由具有价格管理权限的统筹地区对照全省价格基准，上下浮动确定实际执行的价格水平。相关标的：微创机器人（H），精锋医疗（H），天智航，三友医疗，澳华内镜，爱康医疗（H）。市值（亿元）2025H1收入（亿元）2025H1

2024

收

入股票代码公司简称机器人种类公司介绍YOY（亿元）（2026年3月22日）图迈®腔镜手术机器人鸿鹄®骨科手术机器人蜻蜓眼®三维电子腹腔内窥镜公司于2015年创立，是一家顶尖手术机器人公司，致力于设计、开发及商业化手术机器人，以协助外科医生完微创机器人2252.HK247.93213.77R-ONE®1.761.4977.04%2.57血管介入机器人iSRobotMona

lisa前列腺穿刺机器人定位

成复杂的外科手术。系统独道®电子支气管镜手术导航系统公司是全球领先且快速成长的手术机器人公司。公司致多孔腔镜手术机器人MP2000SP1000支气管镜机器人CP1000力于设计、开发、制造和商业化手术机器人。根据弗若斯特沙利文的资料，公司已启动多孔及单孔腔镜手术机器人的关键性临床试验，是中国首家、全球仅有的两家公司之一。2675.HK精锋医疗393.91%1.60单孔腔镜手术机器人公司是国内骨科手术机器人行业的领军企业，自成立以来始终专注于骨科手术机器人的研发、生产、销售和服务。688277.SH688085.SH天智航103.9762.19天玑骨科手术机器人1.252.5114.89%17.77%1.794.54公司是一家专注于医用骨科植入耗材的研发、生产与销售的医疗器械企业，主要经营产品为脊柱类和创伤类植入物、椎体成形类耗材、超声动力系统等。脊柱外科手术机器人超声骨刀三友医疗公司是一家主要从事电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品已应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。688212.SH1789.HK澳华内镜爱康医疗50.5764.85ERCP手术机器人系统2.6-26.36%5.65%7.50公司主要产品包括四类:髋膝关节置换内植入物产品包括膝关节置换内植入物及髋关节置换内植入物，以及三维（3D）打印髋膝关节。K3+智能手术机器人Bio-Knee®生物型智能膝关节系统6.9413.46资料：wind、各公司官网、新浪网、腾讯网、搜狐网，上观网，雪球网、东方财富网、同花顺投顾平台、富途牛牛、Choice、各公司公告、国盛证券研究所中药：院内看基药催化，院外看库存出清中药板块当前机构持仓处于低位，估值具备安全边际。2026年两大主线值得关注：一是院内市场受益于基药目录调整预期；二是院外OTC市场受益于库存消化与需求回暖。

基药目录调整启动，关注相关受益标的。2026年2月11日，国家等11部门联合印发《国家基本药物目录管理办法》，基药目录调整进入实质性阶段。参考2018版经验，独家品种进入目录后普遍迎来2-3年快速放量期，具备临床价值的中药大品种值得重点关注。

2024-2025年行业持续消化前期高基数，我们认为当前渠道库存已降至偏低水平，部分企业补库需求显现。我们认为，上游中药材价格自2025年高位回落，企业生产成本端压力缓解，2026年毛利率修复具备基础。细分方向核心逻辑关注变量与标的目录发布时间、入选品种；关注方盛制药、贵州三力、盘龙药业、以岭药业、康缘药业等。新版基药目录有望于2026年落地。2018版新增独家中成药销售院内处方/基药主线额较入目录前增长明显，放量效应显著。2025年前三季度流感发病率同比偏低，2025年Q4流感发病率显著上升，有望加速渠道库存消化，轻库存企业有望率先恢复正常发货节奏。流感疫情变化、渠道库存水平；关注华润三九等品牌OTC企业院外OTC/品牌主线部分中药公司持续保持较高分红水平，现金流充沛，提供防御属性。分红稳定性；关注羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、云南白药等高股息/稳健主线资料：国盛证券研究所绘制药店板块：格局优化驱动，非药拓展打开空间药店行业正从“规模扩张”转向“质量竞争”。2026年，头部企业有望同时受益于行业出清、同店改善及非药业务拓展三重利好。核心逻辑2026年关键变量受益方向部分头部连锁2025年Q3收入端已呈现边际改善，关注后续同店增速情同店销售恢复区域优势明显的连锁况行业出清期，中小连锁估值回落，头部企业现金流充沛，有望通过并购、加盟提升市占率并购整合加速现金流充沛、整合经验丰富的龙头政策支持药店拓展健康促进功能；头部上市公司均在积极拓展非药品类（个护美妆、健康食品、家庭清洁等），探索全新业务模式，作为纯增量业务有望贡献利润。非药调改进展明确的公司，如一心堂、益丰药房等非药业务拓展利润率修复头部企业通过降租、提高人效等手段优化费用率具备强成本管控能力的头部连锁资料：国盛证券研究所绘制药店板块深度拆解：非药业务的空间与进展非药业务是药店板块2026年的重要增量方向。政策支持+头部公司积极调改，非药品类（个护美妆、健康食品、家庭清洁等）有望成为纯增量利润贡献点，且边际运营成本较低，具备较高的业绩弹性。

政策支持：为药店非药拓展打开空间：2025年4月，商务部、国家

等12部门发布《促进健康消费专项行动方案》，明确提出“引导零售药店拓展健康促进、营养保健等功能”，为药店非药业务发展提供了政策背书。公司非药调改举措进展与目标2025年二季度公司启动门店调改，扩充非药品类，以提升门店店效、启动门店“泛健康调改”，扩充个护美妆、洗涤洗护、功

人效、平效。截至2025年9月30日已完成805家，2025年底前计划完一心堂能性食品、儿童潮玩等品类成1000家；2027年前完成70%门店泛健康调改，目标泛健康门店医保支付占比控制在20%附近。选品标准遵循三大维度：健康维度（从疾病预防、保健、维持、康复需求出发）、品质维度（依托药店品控信任优势筛选）、性价比维度（利用边际成本优势提供高性价比商品）。供应链能力方面，

公司在六个核心省份拥有自建配送中心，

供应已成立了非药创新事业部，商品创新方向：功能性与非功

链管理体系可通过改造适配非药品类，

且随规模增加商品采购成能性食品及用品，如医美护肤、个人护理、家居清洁等。

本将逐渐降低。门店销售能力方面，

药店作社区健康流量入口具备消费者信任度益丰药房高、

边际运营成本低的天然优势，

目前已通过主流品牌标品完成初步市场验证，

后续将结合健康维度、

品质筛选及性价比策略深化选品，并逐步拓展自营品牌。资料：商务部、各公司公告，国盛证券研究所目录0102医药生物板块整体表现细分领域分析•

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药店03

相关标的康方生物：双抗平台持续兑现，加速从创新研发走向全球商业化业绩趋势2025

年H1公司实现收入14.12

亿元，同比增长37.75%；归属于普通权益持有人的亏损为5.70

亿元，上年同期亏损2.39

亿元。整体看，公司收入端继续增长，但仍处于创新药企业典型的高研发投入阶段，短期利润受研发和商业化投入影响较大。公司经营

AK112获第5项突破性治疗认定，胆道癌适应症继续外延。AK112（依沃西单抗）联合化疗获NMPA药审中心授予突破性治疗药物认定，用于晚期胆道癌一线治疗。这是该产品获得的第5项突破性治疗认定，显示其在肺癌之外的瘤种拓展持续推进，也有望加快后续注册审评和国内商业化节奏。

古莫奇强直性脊柱炎补充上市申请获受理，自免商业化梯队继续充实。古莫奇（AK111，IL-17A）治疗活动性强直性脊柱炎的补充新药上市申请获CDE受理。这是该产品第二个进入上市审评阶段的适应症。公司同时提到，古莫奇III期研究已达到全部预设疗效终点，显示其自免板块正逐步从研发推进至注册与商业化落地。

AK139获批开展7项II期临床，非肿瘤双抗平台进一步打开。AK139是公司IL-4Rα/ST2双抗，2026年2月获批在COPD、重度哮喘、慢性自发性荨麻疹、过敏性鼻炎、鼻息肉、特应性皮炎、结节性痒疹等7个适应症开展II期临床。该进展标志公司双抗平台正由肿瘤领域向呼吸和自免领域延伸。表：公司财务指标（百万元，%）2021A225.63--2022A837.66271.26-1,168.39-8.692023A4,526.25440.352,028.30273.6017.442024A2,123.94-53.08-514.51-125.37-98.060.78营业总收入(百万)增长率(%)归母净利润(百万)增长率(%)PE-1,074.938.68-21.13-2.44-27.653.18PEG0.06资料：wind，国盛证券研究所2026.03.22数据风险提示：1）行业景气波动风险

2）原材料价格波动风险

3）行业竞争加剧风险。24前沿生物：艾可宁稳住基本盘，小核酸国际合作打开新成长空间业绩趋势2025年公司实现营业总收入1.44亿元，同比增长10.96%；归母净利润亏损2.62亿元，扣非后净利润亏损2.96亿元。整体看，公司收入保持增长，亏损仍然存在，但亏损收窄反映出经营端边际改善。公司经营

与GSK达成小核酸药物全球授权合作，BD实现重大突破。前沿生物与葛兰素史克正式达成独家授权许可协议，GSK获得两款siRNA管线产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利。根据协议，公司将获得4000万美元首付款，并有资格获得累计最高9.63亿美元里程碑付款及分级销售分成。这一合作是公司小核酸平台对外价值兑现的关键里程碑。

FB7013临床试验申请获受理，IgA肾病siRNA管线进入新阶段。2025年12月31日，FB7013注射液境内生产药品注册临床试验申请获国家药监局受理，拟用于原发性IgA肾病治疗。FB7013为靶向MASP-2的小核酸药物，是公司补体通路布局中的核心单靶点项目。该节点意味着前沿生物小核酸管线开始从临床前研究逐步迈向临床开发阶段。

FB7011、FB7013亮相ASNKidneyWeek，肾病创新资产持续升温。2025年10月，公司预告将在ASN2025上发布FB7011与FB7013的最新研究成果，涉及IgA肾病方向的口头报告和壁报展示。两款产品均聚焦补体系统异常激活相关疾病，其中FB7011为双靶点、FB7013为单靶点方案。连续在国际顶级肾脏病会议发声，有助于提升公司小核酸平台的全球关注度。表：公司财务指标（百万元，%）2023A114.2534.82-328.967.792024A129.4713.32-201.3838.782025A143.6710.96-261.72--营业收入(百万)增长率(%)归母净利润(百万)增长率(%)PE-11.30-1.45-18.15-0.47-25.83--资料：wind，国盛证券研究所PEG2026.03.22数据2025年数据为业绩快报风险提示：1）行业景气波动风险

2）原材料价格波动风险

3）行业竞争加剧风险。云顶新耀：商业化拐点逐步清晰，正把产品放量转化为经营改善。业绩趋势2025年上半年公司实现营业收入4.46亿元，同比增长47.96%。同期研发开支由2.53亿元降至1.95亿元，期末现金及银行结余约12.97亿元，经营质量持续改善。公司经营

与Micot达成MT1013独家授权，引入眼科创新资产。2026年2月5日，云顶新耀宣布与Micot签署独家许可协议，获得MT1013在大中华区及部分亚洲市场的开发、生产和商业化权益。MT1013为用于开发主要治疗继发性甲状旁腺功能亢进症（SHPT）

，公司仍在持续补充差异化管线，也拓展了其在肾病、感染之外的新治疗领域。

与HastenBiopharmaceuticals签署合作意向书，商业化资源整合进一步推进。2026年3月17日，云顶新耀公告与HastenBiopharmaceuticals(Asia)Limited

签署合作意向书。借助外部平台资源，提升成熟产品在大中华区的商业化效率，也反映公司在“自研创新+商业化运营”两端同步做能力整合。

完成配售及认购，募资约15.5亿港元，资金实力进一步增强。公司于2025年7月完成先旧后新配售，并于8月完成认购，合计配售约2256.1万股，净募资约15.5亿港元。此次融资获得国际长线资金关注，资金用途主要指向创新管线、AI+mRNA平台研发以及已上市产品商业化推进，有助于巩固公司“商业化+创新平台”双轮驱动的发展基础。表：公司财务指标（百万元，%）2021A0.052022A12.792023A125.93884.46-844.46-241.50-7.262024A706.68461.16-1,041.38-23.32-14.030.60营业总收入(百万)增长率(%)归母净利润(百万)增长率(%)PE--23,588.89-247.2875.49-1,008.7282.17-8.42-0.10-19.59-0.26资料：wind，国盛证券研究所PEG0.032026.03.22数据风险提示：1）行业景气波动风险

2）原材料价格波动风险

3）行业竞争加剧风险。26德琪医药：聚焦核心管线与商业化提效，迈向更高质量经营业绩趋势2025

年公司实现收入1.05

亿元，同比增长约14.56%；年内亏损2.39

亿元，较

2024

年的3.19

亿元进一步收窄。与此同时，研发开支由2.59亿元降至1.69亿元，销售及分销、行政开支也均有所下降，显示公司在控制费用、提升经营效率方面取得进展。公司经营

与UCB就ATG-201达成全球授权合作，首次验证自研TCE平台对外授权价值。德琪医药与UCB签署ATG-201全球授权协议，UCB获得该产品在自身免疫疾病领域的全球独家开发、生产及商业化权益。根据公司披露，交易包含8000万美元首付款及近期里程碑付款，并有资格获得后续开发、注册、销售里程碑及分级特许权使用费。这是公司首个TCE平台对外授权项目，平台价值获得外部验证。

希维奥在韩国新增第二项骨髓瘤医保报销，亚太商业化覆盖继续扩大。2026年3月，希维奥（XPOVIO）在韩国获批第二项多发性骨髓瘤适应症医保报销，自3月1日起生效。至此，希维奥已在韩国获批三项适应症，其中两项进入国家报销体系。该事件有助于扩大患者可及性，也体现公司成熟商业化产品在亚太市场仍具持续兑现能力。

ATG-037与君实生物达成临床合作，探索与PD-1/VEGF双抗联用。德琪医药与君实生物达成临床合作，将评估口服CD73小分子抑制剂ATG-037联用JS207（PD-1/VEGF双抗）在中国实体瘤患者中的协同潜力。公司同时披露，ATG-037此前在耐药黑色素瘤和NSCLC中已显示一定临床活性和良好耐受性，这次合作有助于进一步强化其在下一代IO联合方案中的定位。表：公司财务指标（百万元，%）2022A160.13456.62-601.498.242023A67.312024A91.952025A105.3414.56营业总收入(百万)增长率(%)归母净利润(百万)增长率(%)PE-57.97-581.183.3836.62-319.2545.07-239.1325.10-5.16-2.10-1.28-9.73资料：wind，国盛证券研究所PEG-0.63-0.62-0.03-0.392026.03.22数据风险提示：1）行业景气波动风险

2）原材料价格波动风险

3）行业竞争加剧风险。新诺威：创新布局深化，迈向平台化成长业绩趋势2025

年公司实现营业总收入

21.58

亿元，同比增长

8.93%，整体仍保持收入增长。归母净利润为

-2.41

亿元，扣非归母净利润为

-2.94

亿元；经营活动产生的现金流量净额为

-1.96亿元，较上年同期有所改善。年报同时显示，公司

2025年研发费用为

10.36亿元，同比增长

23.01%。公司经营

SYS6023获临床试验批准，HER3ADC在乳腺癌方向继续推进。SYS6023获得国家药监局《药物临床试验批准通知书》，同意开展用于不可切除局部晚期或转移性乳腺癌的联合用药Ⅱ期临床研究。该产品为HER3靶向ADC，采用公司自主研发的拓扑异构酶I抑制剂载荷，新增批件有助于继续完善巨石生物ADC管线布局。

SYS6090获临床试验批准，肺癌联合治疗开发提速。SYS6090注射液获得临床试验批准，同意联合化疗±贝伐珠单抗，或联合SYS6010在晚期NSCLC和广泛期SCLC患者中开展临床研究。该产品为抗PD-1融合IL-15的双功能Fc融合蛋白，公司同时提出后续将基于Ib/Ⅱ期结果继续推进肺癌III期临床。

设立代谢药合资公司，切入GLP-1等创新代谢药赛道。公司拟与关联方共同出资4.5亿元设立合资公司，其中新诺威出资1.575亿元、持股35%。新公司拟聚焦GLP-1等创新型代谢类药物，覆盖超重/肥胖和2型糖尿病等领域，并承接石药集团旗下相关管线的后续研发、产业化和商业化，进一步拓展创新药版图。表：公司财务指标（百万元，%）2023A2,501.70-4.752024A1,980.75-21.9853.732025A2,157.688.93营业收入(百万)增长率(%)归母净利润(百万)增长率(%)PE755.564.03-241.13-548.80-210.110.38-87.63695.16-7.9356.74资料：wind，国盛证券研究所PEG14.082026.03.22数据风险提示：1）行业景气波动风险

2）原材料价格波动风险

3）行业竞争加剧风险。三生制药：成熟生物药平台稳健兑现，创新升级提速业绩趋势2025年上半年实现营业收入43.55亿元，同比下降约0.77%；母公司拥有人应占纯利约13.58亿元。同期研发成本增至5.48亿元，同比增长约15%。整体看，公司收入端总体平稳，利润端表现较强，体现成熟产品组合与费用优化带来的经营韧性。公司经营

SSS67获美国IND批准，代谢疾病管线开始进入临床阶段。SSS67正式获得美国FDAIND批准，用于治疗超重/肥胖症。该产品为靶向ActRIIA/ActRIIB的四价双特异性抗体，机制上兼顾减脂与增肌，是三生制药在肿瘤、自免之外向代谢疾病延展的重要一步，也意味着公司新一代创新管线开始进入更广阔的慢病市场。

PF-08634404/SSGJ-707将于年内开展5项全球III期，国际化进程明显提速。2026年1月，三生制药披露其合作伙伴辉瑞将在年内启动PF-08634404/SSGJ-707的5项全球多中心III期临床，覆盖非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、子宫内膜癌及尿路上皮癌等多个大适应症。该节点表明707全球注册开发已进入加速推进阶段。

辉瑞完成SSGJ-707许可交易，三生制药全球化价值兑现落地。2025年7月，辉瑞宣布完成与三生制药关于SSGJ-707的全球（中国内地除外）许可交易。根据双方此前协议，三生制药向辉瑞授予该产品开发、生产和商业化权利，三生制药则保留中国内地相关选择权并承担重要生产角色。表：公司财务指标（百万元，%）2021A6,382.0114.222022A6,859.437.482023A7,815.9413.842024A9,107.9816.53营业总收入(百万)增长率(%)归母净利润(百万)增长率(%)PE1,651.2597.571,914.8815.971,549.24-19.1310.732,090.3234.938.129.446.51资料2026.03.22数据：wind，国盛证券研究所PEG0.080.59-0.560.19风险提示：1）行业景气波动风险

2）原材料价格波动风险

3）行业竞争加剧风险。天智航：骨科机器人景气回暖，装机放量与平台升级共振业绩趋势2025年公司实现营业总收入

2.83亿元，同比增长

58.38%，收入端明显修复。归母净利润为

-1.84亿元，扣非归母净利润为

-2.20亿元。收入增长主要来自行业市场环境回暖。公司经营

行业需求持续回暖，骨科机器人装机与手术量共振向上。2025年公司实现营业总收入2.83亿元，同比增长58.38%，收入端明显修复；公司在投资者交流中披露，截至2025年6月30日，天玑骨科手术机器人累计开展手术数量已超过12万例，显示产品临床价值和市场接受度持续提升，装机与手术量有望进入相互促进阶段。

新产品持续落地，整体解决方案能力进一步增强。2025年上半年，公司两款创新产品获批上市，包括天玑思睿骨科手术机器人与天璇星耀三维C形臂；其中天璇星耀既可独立使用，也可与天玑思睿协同，推动公司从单一机器人设备向“机器人+影像+整体解决方案”延展，有助于提升手术效率、精度与安全性。

产业协同布局稳步推进，中长期成长基础进一步夯实。2025年11月，公司披露拟与多方共同投资设立东南医疗装备产业发展有限公司，围绕医疗机器人产业生态、成果转化、人才培养及创新应用等方向推进合作。该布局有助于强化“产学研医”协同，提升公司平台化发展能力，并为后续商业化拓展提供支撑。表：公司财务指标（百万元，%）2023A210.0434.482024A178.84-14.85-121.1322.542025A283.2658.38-184.03--营业收入(百万)增长率(%)归母净利润(百万)增长率(%)PE-156.39-41.42-37.870.91-37.06-1.64-37.64--PEG资料：wind，国盛证券研究所2026.03.22数据2025年数据为业绩快报风险提示：1）行业景气波动风险

2）原材料价格波动风险

3）行业竞争加剧风险。可孚医疗：扩品扩渠稳步推进，协同优势增强业绩趋势2025年实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33%。整体看，公司收入、利润与现金流均保持增长，经营质量较为稳健。公司经营

H股发行上市获得中国证监会备案，国际化进程迈出关键一步。公司收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，拟发行不超过4239.36万股境外上市普通股并在香港联交所上市。该节点意味着公司H股上市路径取得实质进展，有助于强化海外融资能力、品牌影响力及国际业务拓展，为后续全球化布局提供资本支持。

渠道网络继续扩张，线下药店与直营门店优势进一步巩固。2025年半年报显示，公司已与全国20多万家药店建立合作，并自建700余家直营门店，同时持续推进“健耳听力”助听器验配中心建设。渠道端的持续扩张，有助于强化公司在家用医疗器械零售端的覆盖能力，也支撑其多品类协同销售与品牌渗透。

真耳测试仪取得医疗器械注册证，听力板块核心设备实现。公司真耳测试仪取得二类医疗器械注册证，公告明确提到这是国内首款取得二类注册证、且具备完全自主知识产权的同类产品。该产品可用于助听器验配和听觉康复，有助于降低新设听力中心设备投入、提升门店专业化水平。表：公司财务指标（百万元，%）2023A2,853.69-4.142024A2,982.934.532025A3,387.5013.56营业收入(百万)增长率(%)归母净利润(百万)增长率(%)PE254.28-15.7131.19311.7522.60371.6119.2023.7225.11PEG-1.981.051.31资料：wind，国盛证券研究所2026.03.22数据风险提示：1）行业景气波动风险

2）原材料价格波动风险

3）行业竞争加剧风险。济川药业：儿科与中药核心品种基础深厚扎实，现金创造稳健业绩趋势2025

年上半年公司实现营业收入27.49

亿元，同比下降31.87%；归母净利润7.24

亿元，同比下降45.87%；扣非净利润6.21

亿元，同比下降47.43%；经营活动现金流净额9.72

亿元，同比下降37.95%。整体看，公司阶段性业绩承压，但现金流规模仍然较高，体现核心品种较强的现金创造能力。公司经营

与康方生物达成伊努西单抗合作，切入心血管创新药商业化。济川药业与康方生物正式签署合作协议，获得伊喜宁®（伊努西单抗注射液）在中国大陆的独家商业化权益。该产品为PCSK9单抗，已于2024年获批上市，并被纳入2025年版国家医保目录。济川在传统儿科、呼吸、消化之外，进一步补强心血管创新药商业化能力。

与普祺医药合作普美昔替尼鼻喷雾剂，呼吸创新管线再落一子。济川药业与普祺医药订立合作协议，获得1类创新药普美昔替尼鼻喷雾剂在中国（含港澳台）的独家商业化权益。该产品用于过敏性鼻炎治疗，已完成I/II期研究并处于III期临床阶段，有望成为全球首款JAKi鼻喷雾剂。这一合作进一步强化了其在呼吸和耳鼻喉相关领域的创新药布局。

与泽德曼医药达成本维莫德乳膏合作，儿科+皮肤科矩阵继续扩充。济川药业与泽德曼医药正式签署合作协议，获得泽立美®（本维莫德乳膏）在中国大陆的独家商业化权益。该产品是全球首个获批用于2岁及以上儿童与成人特应性皮炎治疗的AhR调节剂，填补了低龄儿童湿疹非激素外用治疗空白。此次合作使公司在儿科基础上，进一步向皮肤科创新治疗延伸。表：公司财务指标及盈利预测（百万元，%）2022A8,996.3717.902023A9,654.547.322024A8,016.89-16.962,531.55-10.3210.59营业收入(百万)增长率(%)归母净利润(百万)增长率(%)PE2,170.7526.272,822.7830.0411.5610.26资料2026.03.22数据：wind，国盛证券研究所PEG0.440.34-1.03风险提示：1）行业景气波动风险

2）原材料价格波动风险

3）行业竞争加剧风险。蓝帆医疗：手套涨价落地在即，健康防护业务拐点渐近业绩趋势2025年前三季度实现营业收入41.82亿元，同比下降10.15%；归母净利润亏损2.86

亿元，同比下降30.09%；扣非净利润亏损3.64亿元，同比下降46.25%。公司经营活动现金流净额达到2.27亿元，同比增长428.78%，显示现金流层面已有明显改善。公司经营

手套行业进入提价周期，满产全销叠加成本锁定，健康防护板块业绩弹性值得关注。受国际地缘政治扰动及原油价格上涨影响，丁腈胶乳、DOTP、PVC糊树脂等手套核心原材料价格近期明显攀升，行业已进入提价周期。公司表示，历史上手套终端价格涨幅通常高于原材料涨幅，本轮手套涨价并非单