光明乳业公司股利政策动因的分析

I摘要随着经济社会的高速发展，我国乳制品行业见证了国人的饮食需求从满足于温饱变为膳食均衡再发展为追求健康饮食的历史进程。近年来，我国奶业综合生产能力稳步提升，现代奶业建设步伐不断加快，乳品质量安全水平大幅提高，乳品企业竞争力进一步增强，奶业全面振兴迈出坚实步伐。本文选取了乳制品行业中较为出名的光明乳业作为研究对象对其进行股利分配政策分析，本文一共分为四部分进行分析研究：第一部分是介绍概述股利分配政策的相关理论：股利政策的概念、类型、股利分配形式以及我国有关股利分配的相关规范，为后面的案例分析奠定理论基础；第二部分是收集光明乳业公司近3年股利政策的相关数据资料，分析光明乳业公司股利政策总体情况；第三部分是从公司的股权结构、财务状况、战略选择、市场细分入手分析光明乳业公司股利分配政策的动因以及光明乳业公司股利政策可能存在的问题；第四部分是针对光明乳业公司股利政策问题提出相关的完善措施或发展建议，以及对其他公司具有借鉴作用。关键词：光明乳业；股利分配；财务AbstractWiththerapiddevelopmentofeconomyandsociety,China'sdairyindustryhaswitnessedthehistoricalprocessofChinesepeople'sdietaryneedschangingfrombeingsatisfiedwithfoodandclothingtoabalanceddietandthendevelopingintothepursuitofhealthydiet.Inrecentyears,thecomprehensiveproductioncapacityofChina'sdairyindustryhasbeensteadilyimproved,thepaceofmoderndairyindustryconstructionhasbeenaccelerating,thequalityandsafetylevelofdairyproductshasbeengreatlyimproved,thecompetitivenessofdairyenterpriseshasbeenfurtherenhanced,andasolidstephasbeentakenintheoverallrevitalizationofthedairyindustry.ThispaperselectsGuangmingdairy,whichisfamousindairyindustry,astheresearchobjecttoanalyzeitsdividenddistributionpolicy.Thispaperisdividedintofourparts:thefirstpartistointroduceandsummarizetherelevanttheoriesofdividenddistributionpolicy:theconcept,types,formsofdividenddistributionandtherelevantnormsofdividenddistributioninChina,whicharethefollowingcasesThesecondpartistocollecttherelevantdataofdividendpolicyofGuangmingdairycompanyinrecentthreeyearsandanalyzetheoverallsituationofdividendpolicyofGuangmingdairycompany;thethirdpartistoanalyzethemotivationofdividendpolicyofGuangmingdairycompanyandthepossibleexistenceofdividendpolicyofGuangmingdairycompanyfromtheperspectiveofequitystructure,financialsituation,strategicchoiceandmarketsegmentationofthecompanyThefourthpartistoputforwardrelevantimprovementmeasuresordevelopmentsuggestionsforthedividendpolicyofGuangmingdairycompany,aswellasreferenceforothercompanies. Keywords:BrightDairy;dividenddistribution;Finance1股利政策理论概述1.1股利政策的概念与种类股利分配政策侧重于上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决定，涉及到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。在公司经营业务活动中起着关键的作用，股利分配政策主要包括：剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策以及低政策股利加额外股利政策。1.1.1剩余股利政策剩余股利政策是指上市公司发展确定一种最佳的资本结构，一开始就先用企业留存收益进行投资，在税后利润仍有剩余的情况下将剩余税后利润作为股利进行分配。首先进行内部融资，然后外部债务融资，这样就可以降低融资成本以达到最低的资本成本，从而最大限度地提高企业的利润。在确定股本与债务资本之间的比率之后，税后收益将被分配。税后利润首先必须确保企业的股本达到资本结构的最佳水平，其余部分才能作为股息分配给股东。剩余股利政策的优势在于确保企业资本的最佳结构，并在新项目的投资中获得最低投资成本的优势。剩余股利政策的不足之处是在处于有剩余的时候才分配股利，具有不稳定性。1.1.2固定或持续增长的股利政策固定股息或持续增长的股息政策是将每年分配的股息数额维持在一定水平上，或在此基础上保持每年固定的增长率。这有助于向市场传递良好的信号，有利于公司树立良好的形象，可以吸引更多的投资者，并且有利于投资者更合理安排股利收入和支出。固定或持续增长的股利政策的缺点在于股利的支付与盈余的多少相脱节，无法体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。如果在公司盈余较低的情况下实施，可能会导致资金短缺和公司财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。1.1.3固定股利支付率政策是指先确定一个股利占净利润（公司盈余）的比率，然后公司每年都根据这一比例向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润中向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润乘以固定的股利支付率。这样能使股利与企业盈余紧密结合，还可保持股利与利润间的一定比例关系，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，体现风险投资与风险收益的对称。但是用现金分派股利显得有些僵硬，这可能会给公司带来巨大的财务压力。而且确定合理的固定股利支付率难度很大，传递的信息容易对公司产生不利的影响。1.1.4低政策股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是公司预先确定一个实际的股利额，在通常情况下，公司每期的正常股利都按照此数额支付。只有企业获利较多的时候，才根据实际情况发放额外股利。使公司在股利发放上具有灵活性和较大的财务弹性，同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。还有助于稳定股价，增强投资者信心。但是不同年份公司的盈利波动无法估计，所以股利变化的情况也不同，因此可能造成每年分派股利数额的不同，这可能会让投资者感觉公司收益不稳定。1.2股利分配的方式与影响股利分配的支付方式多种多样，但主要有四种：现金股利、财产股利、负债股利、股票股利。我国主要采用现金股利和股票股利和现金股利与股票股利相结合的支付方式。1.2.1现金股利现金红利是分配给股东的现金红利，直接影响到公司的市场价格、股票，因此也影响到公司筹集资金的能力。因此公司董事会必须慎重的评估，制订合理的现金股利政策。除了要有累计盈余外还需要有足够的现金和董事会的决定且董事会的决定还应建立在充足的盈余和现金上。发放现金股利可以降低公司股票的市场价格，既有利于促进股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投资者成为公司股东，使分配的资本相对均衡，才能有效地防止公司被恶意控制。1.2.1股票股利股票股利是指公司直接以股份方式向股东发放股利。采取股票股利时，通常由公司将股东的实际股息转入资本金，发行与资本金相等金额的新股票，再按照股东的持股比例进行分派。公司的利润分配必须经由股东大会作出决定且必须符合新股发行的有关规定。由于股票的交易价格通常高于其名义价值，股息的分配可能导致投资收入高于现金红利。股息的过度分配将增加股票的总金额，影响股票未来的股息水平和市场价值，这样会有损公司的品牌形象，对公司资本周转也会产生不理的影响。除了现金股利和股利分配的方式以外还有财产股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票作为股利支付给股东。而负债股利通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利这两种分配方式在我国比较少见，因此不过多叙述。1.3我国上市公司股利分配的法规要求所谓没有规矩不成方圆，我国在对上市公司分配股利的时候做出了相应的法规要求：规定了公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。股利的支付不能减少法定资本，如果一个公司的资本已经减少或因支付股利而引起资本减少，则不能支付股利；规定了必须先提取法定公积金才能分配公司税后利润，鼓励公司尽可能地提取任意公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再提取。提取法定公积金后的利润净额才可以用于支付股利；规定了公司必须先用以前年度亏损足额弥补，在年度累计净利润必须大于零的情况下才可以发放股利，；规定了如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利，这样可以保护债权人的相关利益。光明乳业是目前国内最大规模固定或持续增长的股利政策的乳制品生产、销售龙头企业之一，它的发展对于我国乳制品行业具有重大的借鉴意义，可以产生深远的影响。对光明乳业进行股利政策分析，有利于确定其公司的最佳资本结构，下一年度的资金需求量，确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额，可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，最大限度的发挥公司价值即实现股东财富。如果光明乳业想在乳制品行业中稳步发展与逐渐壮大，完善股利分配政策起着至关重要的作用。本文研究的目的及意义在于通过收集光明乳业公司数据资料，分析其股利政策情况，探析影响其股利政策的财务因素，从中发现存在的问题，最后提出针对性的对策建议。2光明乳业公司股利政策整体情况2.1公司基本情况光明乳业公司成立于1996年，在2000年完成了股份制改革，并与2002年成功在上海证券交易所A股市场上市交易，是由外资、民营资本组成的产权多元化的股份制上市公司，公司主要从事各类乳制品的开发、生产和销售，奶牛的饲养、培育，物流配送等业务，主要生产销售新鲜牛奶、新鲜酸奶、常温酸奶、乳酸菌饮品、婴幼儿及中老年奶粉、奶酪、黄油、冷饮等产品，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。光明牛奶长期以来秉承“创新生活、共享健康”的企业使命，始终处于创新企业变革的前列，锐意进取、不断创新，在打造中国新鲜品第一品牌的事业中取得了一定的成绩，以发展成为具有全产业链核心竞争力、技术领先、管理一流的国际化乳品企业为目标，夯实发展根基，提升品质打造品牌，加快推动高质量发展。近些年来，随着蒙牛和伊利公司的崛起，光明乳业滑落到了乳制品行业的第二梯队，想要追赶上第一梯队的脚步，就必须要走出光明乳业特色的发展道路。由于在产品、市场、经营、管理等方面相比也显得落后，因此光明乳业应该选择差异化的发展战略，才可能在竞争日益激烈的局势下脱颖而出。紧紧把握消费升级、产业转型、互联网+、一带一路、深化国企改革等发展机遇。以食品安全为基石，以服务国民健康为己任。通过改革、创新和转型，积极应对行业发展的新常态；通过组织变革、管理变革和渠道变革，夯实基础，构建满足公司未来中长期发展的组织体系、管理体系、市场体系；通过打破壁垒，产销分离，资源优化，形成生产系统、分销系统、市场布局的全国一盘棋。用“国际、国内资源做全国市场”，实现走出华东，遍布全国，走向世界的战略目标。2.2公司历年来股利分配情况自2002年上市以来，到2019年光明乳业的净利润累计达到56.96亿元，通过经营活动产生的现金流量净额累计达到141.81亿元，总股本累计达到公司122448.7509万股。由下表2-1可以看出，光明乳业几乎每一年都采用的是发放现金的方式，仅在2003年的时候采用了转增与发放现金相结合的方式，从来没有采用过送股的方式，股利分配政策显得有些单一。除了在2009年和2010年可能遭遇了经营方面的困难，光明乳业在其余的每一年度都坚持发放股利。光明乳业发放股利都是在年末实施按照年度发放。表2-1光明乳业股利分配情况单位：（万元）利润分配期间利润分配现金分红金额净利润现金分红净利方案简述（税前）润比例200210派1元6500.1223700.5127.42%2003转增6股；10派2元13000.2428200.2846.14%200410派1.5元15600.2833500.82 46.54%200510派1元10400.1920300.9251.09%200610派1元10400.1916700.1862.32%200710派1.1元11400.6120000.8557.06%2008不分配0-26700.560%2009不分配012800.460%201010派1.2元12500.9022700.7055.29%201110派1.5元15700.3827000.7058.14%201210派1.8元22000.4333400.8965.82%201310派2元24400.9047400.5151.61%201410派2.8元34400.5858300.0659.10%201510派1.2元14700.6849600.1029.77%201610派1.5元18400.6067500.2627.34%201710派1.6元19500.9281906.0923.81%201810派1元12200.4552659.4023.17%为了更好地分析光明乳业的股利分配政策，所以选取了同行业的伊利股份进行对比。由下表2-2可以看出，伊利除了在2008-2009年可能遭遇了经营困难，其余年度都还是坚持了分红。分配方式也是以现金分红为主，在2002年、2005年、2013年和2014年采用了转增与发放现金相结合的方式，在2007年和2010年只采取了转增的方式。现金分红金额与净利润呈正相关的关系，通常情况下净利润越高，才有分红的资本，因此现金分红的金额越高。通过对比表2-1和表2-2，发现从开始分红派现以来，伊利每10股派现的金额就高于光明乳业。在2015年以前，光明现金分红净利润的占比情况几乎都高于伊利，在2015年以后，光明的现金分红净利润的占比就明显低于了伊利股份，呈上升的趋势。近年来，伊利股份飞速崛起，产品销量突飞猛进，具有很高的国民度，公司的经营状况良好，因此获得了很高的净利润，所以分红派现的金额也提上去了；这些年来，光明乳业发展较平缓，所谓不进则退，比伊利股份落后了许多，市场份额也较少，净利润与之相比，更是望其项背，所以在分红派现上也表现出来了。表2-2伊利股份分配情况单位：（万元）利润分配期间利润分配现金分红金额净利润现金分红净利方案简述（税前）润比例2002转增10股；10派2元3900.1316100.3124.26%200310派3.3元12900.1224800.3651.99%200410派2.5元9700.8226400.6436.96%2005转增3.2股；10派2.6元10100.7333800.6130.04%200610派1元5100.6537500.9513.74%2007转增2股0-400.560%2008不分配0-173600.170%2009不分配066500.270%2010转增10股079500.760%201110派2.5元39900.66183200.4421.81%201210派2.8元52300.84173600.0230.17%2013转增5股；10派8元163400.33320100.2151.05%2014转增10股；10派8元245100.50416600.5458.84%201510派4.5元272900.16465400.4358.64%201610派6元364700.40566900.0464.34%201710派7元425400.94600000.8870.90%201810派7元425400.69643900.7566.07%将光明乳业和伊利股份历来年的派息情况化成了折线图，如下图2-1所示，便于很好地观察其派息的趋势。可以看出，光明乳业和伊利股份在历年派息的趋势上大体相似，这也一定程度上反映了乳制品行业的发展趋势。只是以2017年为临界点，光明的派息折线图在向下走，而伊利稍显平缓有在往上走的感觉。观察发现，光明在2008年和2009年,这两年派息金额为0，不进行股利分配；伊利在2007-2010年这四年中派息金额为0，在2007年采取的是每10股转增2股，在2010年每10股转增10股。光明和伊利在分配股利上显得还算比较稳定。只是在每10股派息的金额上，光明远远比不上上伊利。图2-1光明和伊利历年来派息情况折线图3光明乳业公司股利政策动因的分析3.1公司的股权结构光明乳业于2002年在上交所上市，是合资性质的企业，当时的总股本达到65118.285万股，其中的国家股有4009.463万股，约占比3.85%，海牛奶集团和上海国有资产经营公司的部分为国有法人股32075.703万股，约占比34.68%，上实食品控股有限公司为境内法人股40094.628万股，约占比30.78%。截止到目前光明乳业的总股本122448.751万股，限售流通股18.55万股，无限售流通股122430.2万股，其他内资持股18.55万股。为了进一步地扩大生产经营，在2018年12月27日，光明乳业公司办理完成增加注册资本的工商变更登记手续。注册资本由486,182.5343万元人民币增加至493,658.7615万元人民币。变更后的股权比例如图3-1所示：股东名称占比上海市国有资产监督管理委员9.4221%上海国盛（集团）有限公司43.2669%上海城投（集团）有限公司39.7349%上海久事（集团）有限公司7.5761%图3-1变更后2018年光明股权比例图光明乳业上述注册资本调整完成后，公司控股股东和实际控制人均未发生变化，股权结构为集中型，实际控制人是上海市国有资产监督管理委员会。3.2公司的财务状况为了更好的分析光明乳业的财务状况，特地选用了伊利股份有限公司加入对比，使数据看起来更直观一些。3.2.1盈利能力分析企业的盈利能力是指企业赚取利润的能力，是财务分析中的一项重要内容，根本目的是通过分析及时发现问题，改善企业的财务结构，提高企业的盈利能力，促进企业持续稳定地发展。由于光明乳业把战略重心放在了上海为主的长三角地区，而伊利则放眼于全国，所以光明乳业的市场份额远远不足于伊利公司；且光明乳业的主要产品是冷藏鲜奶，不易保存，配送难度大，使得产品价格，成本花费高，因此光明乳业的盈利能力较弱，也很难得到提升。盈利能力可以影响股利分配的能力。光明乳业以及伊利公司的盈利结构指标如下表3-1所示。表3-1光明和伊利的盈利结构表主营业务利润率销售毛利率净资产收益率总资产报酬率光明伊利光明伊利光明伊利光明伊利20163.34%9.35%38.68%37.94%11.82%26.29%8.19%16.79%20173.77%8.82%33.31%37.28%11.93%24.91%7.74%16.22%20182.51%8.11%33.32%37.82%6.35%24.92%5.64%15.5%主营业务利润率分析主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入*100%，能够反映企业的获利能力，是评价经营效益的重要指标。可以看出，光明乳业的主营业务利润率变化较稳定，波动幅度较小，基本维持在3%左右。但通过与伊利公司对比发现，伊利公司的主营业务利润率都在8%以上，这说明光明乳业的主营业务的获取利润的能力较弱，所以股利分配的金额不多。销售毛利率的分析销售毛利率=毛利润/营业收入*100%，是企业经营者和投资者关注经营状况时的一个信号，毛利率越高，说明公司的产品具有很强的竞争优势。光明乳业的销售毛利率一开始略高于伊利公司，由于成本费用的上涨，后来就低于伊利公司，逐渐在转向于低成本的战略。净资产收益率的分析净资产收益率=净利润/平均资产*100%，在现代企业经营中，净资产收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指标，指标越高则说明投资带来的收益越高，反之就低。通过表中数据对比发现，光明乳业的净资产收益率明显低于伊利公司，2018年的净资产收益率仅6.35%。这说明光明乳业的盈利较差，运用资本的能力较低，因此用于发放给股东的股利就少。总资产报酬率的分析总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均总资产*100%，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力。光明乳业的总资产报酬率与伊利公司相比，相差甚远。并呈现逐年递减的趋势。光明乳业投入产出的水平不高，在资产运营方面显得不足，这也是光明乳业股利分配较少的原因之一。3.2.2营运能力分析企业进行营运能力分析有利于企业管理当局改善经营管理，有助于投资者进行决策投资。这些年来伊利公司顺应着时代的潮流，不断的学习扩张进步，已成为乳制品行业的巨头之一。而光明乳业已经被挤出成为了行业的第二梯队。两者已经存在明显的差距，因此在资产运营方面也有很大难度和局限，这也在一定程度上影响到如何进行股利政策的分配。光明乳业和伊利股份营运能力具体数值指标如下表3-2所示：表3-2光明和伊利的营运结构表存货周转率应收账款周转率流动资产周转率固定资产周转率光明伊利光明伊利光明伊利光明伊利20166.78.3312.34105.412.673.033.544.3820177.939.4512.3399.462.812.723.595.1620187.269.6811.8583.72.512.933.485.691）存货周转率分析存货周转率=销售成本/平均存货，周转次数越高，表示企业资产由于销售顺畅而具有较高的流动性。光明乳业的存货周转率出现先增后减的变化趋势，伊利公司的存货周转率逐渐增加。由于乳制品行业的特殊性，保质期较短，所以两者的差别不算很大，但伊利强于光明乳业。2）应收账款周转率应收账款周转率=营业收入/平均应收账款余额，是评价企业流动资产流动状况和企业货款回收状况的指标。光明乳业和伊利公司的应收账款周转率都是呈现逐年下降的趋势，但是伊利的周转能力明显强于光明乳业，甚至是7倍8倍左右。这也为股利分配政策奠定了一定的基础。3）流动资产周转率流动资产周转率=主营业务收入净额/平均流动资产总额，通过该指标的对比分析，可以促进企业加强内部管理，充分利用流动资产。只有在2017年的时候，光明乳业的流动资产周转率才略高于伊利公司,其余两年都要低一些。但是总体差别很小。4）固定资产周转率固定资产周转率=销售收入/平均固定资产净值，比例越高，说明利用率越高，管理水平越好。从固定资产周转率来看，光明乳业低于伊利公司。伊利公司的固定资产周转率为逐年上升。可以看出光明乳业的管理水平跟伊利公司相比较起来也不足，因此光明乳业股利分配的数额与伊利公司相比也显得较少。3.2.3每股收益分析每股收益=归属于普通股股东的当期净利润/当期发行在外普通股的加权平均数，通过分析每股收益，能够良好的反映上市公司的获利能力，预测企业成长潜力、进而作出相关经济决策。光明乳业和伊利股份的每股收益值如下表3-3所示：表3-3光明和伊利的每股收益表每股收益光明伊利20160.460.9320170.50.9920180.281.06光明乳业和伊利公司在2016-2018年期间的每股收益均为正数，但光明乳业一直处于较低的水平，在2018年的时候每股收益最低，仅为0.28，而伊利乳业的每股收益正在逐渐上升。可以看出，光明乳业的获利能力跟伊利公司相比，显得相形见绌。获利能力是上市公司进行股利分配分析的前提，所以光明乳业在股利分配上跟伊利也存在差距。3.2.4每股经营现金净流量分析每股经营现金净流量=经营现金净流量/普通股股数，指标越大，说明主营业务收入回款力度越大，企业的盈利质量越高，可信度越强。上市公司股票价格是由公司未来的每股收益和每股现金流量的净现值来决定的。每股经营现金净流量的作用日益突出，已经成为评价公司股票价值的一个重要指标。光明乳业和伊利股份的每股经营现金净流量数值如下表3-4所示：表3-4光明和伊利的每股经营现金净流量表每股经营现金净流量光明伊利20162.122.1120171.311.1520181.191.42由上图可见，光明乳业的每股经营现金净流量虽然逐年减少，但是变化幅度不大，除了在2018年的时候落后了，但在2016年和2017年与伊利公司相比都略好一些。尽管每股经营现金净流量不算高，这也还是为光明乳业的股利分配提供了稳定的现金流量。综述所述，光明乳业的财务状况远不及伊利公司，在管理经营、市场份额、战略规划等方面也有所差距，因此股利分红的数额也较少也是比较正常的。4光明乳业所面临的问题及对策建议股利分配政策是上市公司从自身的经营现状、财务状况、资金需求等多种因素结合起来考虑的分红计划。光明乳业作为国民度很高的一个乳业品牌，从近几年的数据来看，尽管每年都坚持了发放现金股利，但是从整体来看，在股利分配政策上，还是存在一些问题。4.1股利分配中存在的问题4.1.1现金股利支付水平低光明乳业从2002年开始分红，到2018年来已经坚持分红了17年。除去有两年经营困难的情况，每10股派息的金额每一年都一直维持在1