中信证券境内外优势显著杠杆提升业绩回暖

图表索引图1：司业入元）及比 4图2：司母利亿元及比 4图3：信券杆率 5图4：信券除款项杆率 5图5：信券有益及速 5图6：信券权ROE 5图7：信券营收益同（元，%） 6图8：信券销产品务入同比 8图9：信券管收入占收重 9图10：信券管净收及比 9图中证基业净收及比 9图12：夏金绩现 10图13：信券行净收及比 10图14：资券息及同比 12图15：息收（后）同比 12图16：信券价）及PB（LF） 12表1：中证金投资产构亿） 7表2：中券A股IPO与再资模市率 表3：中证投业分项名 一、业绩表现亮眼（一）营收同比+28.79%，归母净利润同比+38.58%3月262025748.54亿元，300.762.08万21.70%。Q4单季度归母净利润同比+41%，环比-27%。年末管理费率下降2.9pct达到44.2%。境外业务收入155亿元，占比增至21%，毛利率进一步提升，国际化战略持续深化。图1：公司营业收入（元）及同比 图2：公司归母净利润亿元）及同比0

2016201720182019202020212022202320242025

50%营收（亿元）YOY营收（亿元）YOY30%20%10%0%-10%-20%

0

2016201720182019202020212022202320242025

60%归母净利润（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY40%30%20%10%0%-10%-20%-30%中信证券年报 中信证券年报（二）杠杆率升至6.4倍，ROE10.59%2025年年末，中信证券净资产3258.22亿元，同比+9.06%；总资产20819.03亿元，同比+21.70%。中信证券整体杠杆率自2024年末的5.7倍升至2025年末的6.4倍。剔除代理款项的杠杆倍数由2024年末的4.51倍升至2025年末的4.80倍。2025年加权平均ROE10.59%，同比增加2.5个百分点。图3：中信证券杠杆率 图4：中信证券剔除代款项杠杆率

杠杆率2016201720182019202020212022202320242025

去除代理款项杠杆率2016201720182019202020212022202320242025中信证券年报 中信证券年报图5：中信证券所有者权益及增速0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

25%净资产（亿元）YOY净资产（亿元）YOY15%10%5%0%中信证券年报图6：中信证券加权ROE加权ROE（%）141210864202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025中信证券年报二、优化业务布局，综合优势显著（一）泛投资业务同比回暖投资业务方面：2025年，中信证券实现自营投资收益312.55亿元，同比+61%。注：自营投资收益=投资收益-联营/合营企业投资收益+公允价值变动+利息收入中其他债权投资利息收入-卖出回购利息支出图7：中信证券自营投资收益及同比（亿元，%）1,000.00

自营投资收益合计-卖出回购利息支出+其他债权投资利息收入公允价值变动损益（亿元）投资净收益减去对联营企业和合营企业的投资收益（亿元）

140%800.00

合计同比（%，右轴）600.00 70%400.00200.00 0%0.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025-200.00 -70%中信证券年报客户提供跨时区、跨市场的全球一站式投资交易服务，在东南亚、欧洲、中东等海综合能力。公司利率产品销售规模连续多年排名同业第一。股票自营业务模式转型取得阶段性成果。着眼于降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击的能力，加大各类非方向性投资布局，搭建多元业务框架，面对强弱市场情况均有不同应对策略，实现绝对收益模式转型。表1：中信证券金融投资资产结构（亿元）202020212022202320242025金融投资资产总计5061.756455.916375.897483.549071.279954.52其中：交易性金融资产4199.815453.345309.236250.476908.627773.24其中：债券1410.652012.051729.312183.653387.843162.37其中：公募基金223.27339.74975.81481.23520.50996.02其中：股票1488.371776.051803.412208.671968.512530.73其中：银行理财17.106.5114.6817.2664.2593.21其中：券商资管371.96407.6690.75113.0394.80165.27其中：信托计划23.4527.959.6863.7942.9360.52其中：其他665.01883.38685.571182.83745.23677.60其中：其他债权投资494.01690.92701.15811.83782.62570.98其中：国债64.2376.21115.6292.53145.23102.20其中：金融债53.2645.1652.15119.6112.6111.20其中：企业债58.7177.3732.4745.46135.22148.06其中：同业存单122.53297.51232.20211.47179.87178.53其中：超短期融资券16.3875.9929.4338.294.8033.20其中：其它178.90118.68239.28304.48304.9097.79其中：其他权益工具投资166.361.651.6395.14892.811216.11其中：非交易性权益工具164.401.651.6395.14892.810.00股票1.950.000.000.000.000.00其中：衍生金融资产201.58310.01363.89326.10487.21394.19其中：利率衍生工具59.3467.3577.8098.89183.72119.69货币衍生工具15.8023.1250.7124.3793.513.17权益衍生工具109.85165.97196.96183.37172.01153.72信用衍生工具0.331.380.780.370.220.51其他衍生工具16.2652.2037.6419.1137.7488.60其中：股票投资占比32.7%27.5%28.3%30.8%31.5%25.4%其中：衍生金融资产占比4.0%4.8%5.7%4.4%5.4%4.0%中信证券年报（二）财富管理：交投活跃，加速转型147+36.6%。公司境内财富管理持续优化多市场、多资产、多策略、多场景的金融产品体系，丰富多层次财富配置服务内涵，金融产品保有规模超人民币8,000亿元，买方投顾业务规模等指标取得新突破。发布信100财富管理品牌，覆盖个人与家庭全生命周期不同阶段的财富管理需求，满足差异化、个性化配置需求。深化综合服务生态，贯彻全员投顾人才发展战略，聚焦精细化客户经营，升级机构与个人双轮驱动经营模式，更好地为客户提供涵盖人-家-企-社的综合金融解决方案。公司财富管理业务注重境内外协同发展。截至报告期末，客户数量累计超1,700万户，较上年末增长10%；托管客户资产规模超人民币15万亿元，较上年末增长24%。中信证券2025年代销金融产品收入20.26亿元，同比+37%，占经纪业务比重14%。图8：中信证券代销金融产品业务收入及同比

代销金产品务收（亿） 同比（%，右）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

160%140%120%100%80%60%40%20%0%中信证券年报（三）资管业务方面：优化布局，泛资管收入占比稳定公司资产管理业务方面收入包含资管+旗下基金子公司。202527.5794.19+15.1%2025截至202517,615.414289.789858.573,467.06亿元。私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产支持专项计划）市场份额%，排名行业第一。图9：中信证券资管业务收入及占营收比重资产管理业务净收入(亿元）基金管理纪业务净收入（亿元）大资管业务收入占比（扣除掉商品业务）(%，右轴）140.00120.00100.00

15%

16%

17%15%

21%

18% 18%

25%20%15%

9%8.0334.948.03

12%

42.94

37.57 40.95

55.32

80.98 36.04

76.35

94.19

10%5%0.00

9.184.42

7.49 20.89 19.38 7.39 6.31 24.74

31.01 22.13 23.22 27.570%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025中信证券年报图10：中信证券资管业净收入及同比 图11：中信证券基金业净收入及同比4035302520151050券商资管业务净收入（亿元）同比（%，右轴）

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

80706050403020100

0%基金管理业务净收入（亿元） 同比（%，右轴）中信证券年报 中信证券年报2025领公募REITs30,144.84+22%22832亿元；机构及国际业务资产管理规模人民币7312亿元。图12：华夏基金业绩表现0

201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%净利润亿元） 营业收入（亿元）净利润同（%，右） 营收同比右轴）中信证券年报（四）投行业务方面：收入回升，国际化加速投行业务股权承销市占率提升，保持龙头优势。一、二级融资再平衡下，2025年中信证券投行业务实现收入63.4亿元，同比+52.35%，IPO规模市占率上升至28%。图13：中信证券投行业务净收入及同比投行业净收（亿） yoy0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%中信证券年报2025A72（现2,706.4624.36%，IPO6,21122,094.626.95%14.11%，金融公司完成A股重大资产重组交易11单，交易规模人民币1,682.78亿元，市场份额35.59%，交易单数排名市场第一、交易规模排名市场第二。表2：中信证券A股IPO与再融资规模及市占率项目20182019202020212022202320242025IPO规模（亿元）12843644510811237500131374.26IPO市占率9.3%17.2%9.2%17.9%21.1%14.0%19.4%28.4%再融资规模（亿元）185725202875252514922279573525.58再融资市占率19.6%19.2%23.1%20.4%13.5%29.3%25.7%5.5%境外股权融资方面，2025年公司深入推进国际化发展，港股股权融资业务排名市场第二、中资离岸债业务排名市场第一，完成中资企业全球并购交易规模排名市场第一，并在东南亚、印度、欧洲、日澳等市场完成多单IPO、配售与跨境并购交9179.11IPOIPO83.62亿美元。公司完成31153.464.30%，排名市场第一，包括百度集团、腾讯控股、国家电网等重要离岸债券项目，并为客户提供结构化及杠杆融资、风险解决方案、跨境流动性管理等多元化服务，助力国内优质企业全球化布局与高质量发展。积极拓展海外市场，发掘外资发行人债务融资业务机会，完成安达保险离岸人民币债券、匈牙利储蓄银行离岸人民币债券、沙迦酋长国熊猫债等项目。表3：中信证券投行业务分项排名202020212022202320242025A股股权主承销规模第一第一第一第一第一第一香港IPO保荐数量第二第二第二第二第二第二债券承销规模（券商同业排名）第一第一第一第一第一第一债券承销规模（全市场排名）第五第三第一第一第一第一债券承销只数（全市场排名）第一第一第一第一第一第一境外中资美元债规模（中资券商排名）第四第四第二第一第一第一A股重大资产重组交易金额（亿元）27779591,074.501180.7198.981682.78A股重大资产重组交易排名第一第一第一第一第一第一涉及中国企业全球并购交易金额（亿美元33517.95300.19771.83涉及中国企业全球并购交易排名第一第一第二第二第二第一中信证券年报（五）资本中介业务平稳增长202591.1815.1%25.83+17.22%图14：融资融券利息收及同比 图15：利息净收入（调后）及同比

融资融利息入（元） YOY2016201720182019202020212022202320242025

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

利息净收入（调整后）（亿元）同比（%，右轴）同比（%，右轴）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%中信证券2024报 中信证券2024报注：利息净收入-其他债券投资利息收入+卖出回购利息支出三、盈利预测和投资建议顺周期修复叠加资本市场内在稳定性提升保障市场活跃度，当前增量资金持续入市，慢牛呵护下资本市场走势有望更加健康、可持续。公司多项业务稳居行业第一，持续深化跨境服务能力，境内外综合优势突出。预计公司2026-2027年归母净利润为265/448亿元，考虑公司2019-2022年历史估值中枢在1.6xPB，当前景气度同样上行，给予2026年1.4倍PB估值，A股合理价值为29.31元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值28.88港币/股，维持A、H股买入评级。（HKD/CNY=0.88）图16：中信证券股价（元）及PB（LF）40.000 中信证券600030.SH 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0.000

收盘价2.051X1.806X1.561X1.317X1.072X四、风险提示资产负债表资产负债表单位：百万元人民币利润表单位：百万元人民币至12月31日 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E至12月31日 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E资产 2081903 2208766 2364822 2519582

营业收入 63789 74854 88997107126127950客户资金 315761 433832 551046 690906 788738 26082客户资金 315761 433832 551046 690906 788738 2608234848418734712153461金净收入自有资金 116567138624141586148224经纪佣金953013557165341719217787交易性金融资690862产77732497165512145681518210投行收入4159633684201006311454其他债权投资 80243572658995086946资管收入1050612177140031680421005投资收益（含融出资金1383322076522425082667592800972646339114443695425867260公允）长期股权投资96089953102511055910876利息净收入10841630352965618082商誉8448843684368436843