苏泊尔内销收入盈利稳增长外销阶段性受影响

一、公司经营情况（一）公司主要财务2025年公司实现营业收入227.7亿元，同比+1.5%；归母净利润21亿元，同比-6.6%；归母净利率为9.2%，同比-0.8pct。其中，2025Q4单季度营业收入为58.7亿元，同比-0.7%；归母净利润为7.3亿元，同比-10%；归母净利率为12.4%，同比-1.3pct。公司2025Q2起利润下滑主要是出口短期受美国关税影响，导致毛利率偏低，2025年外销毛利率17.2%-1.4pct，预计后续会较快恢复。内销盈利能力在差异化新品战略下有显著提升，2025年内销毛利率为28.6%，同比提升0.9pct。公司2025Q3起销售费用率提升主要系下半年多地国补资金断档时，公司对部分品类自补的影响；以及行业竞争下，公司持续聚焦核心优势品类投入资源。表1：公司财务数据分析百万元2023合并2024合并2025合并2025Q1合并2025Q2合并2025Q3合并2025Q4合并营业总收入21,30422,42722,7725,7865,6915,4205,874营业收入21,30422,42722,7725,7865,6915,4205,874YOY5.6%5.3%1.5%7.6%1.9%-%-%其他业务收入（金融类）-------营业总成本18,89720,02220,5175,2095,1714,9285,209减：营业成本15,70016,89817,1094,4034,3654,1234,218毛利率减：其他业务成本（金融类）0000000减：税金及附加14214813935303143减：销售费用2,2982,1822,409581571563694YOY6.6%4.9%4.6%销售费用率9.7%减：管理费用3943964009310588113YOY5.2%0.6%1.0%1.3%3.1%-%管理费用率1.8%1.8%1.8%1.6%1.9%1.6%1.9%减：研发费用431470476103108127139YOY3.6%8.9%1.3%8.8%-%3.1%-%研发费用率2.0%2.1%2.1%1.8%1.9%2.3%2.4%减：财务费用-68-72-16-7-7-52财务费用率-%-%-%-%-%-%0.0%期间费用率加：其他经营收益275327333423338220营业利润2,6812,7322,588619552530886YOY5.8%1.9%-%6.1%-%-%-%营业利润率9.7%9.8%加：营业外收支3000000利润总额2,6852,7322,588620552530886减：所得税505487493124110104156所得税率净利润2,1792,2452,094495442426730YOY5.5%3.0%-%5.4%-%-%-%净利率9.2%8.6%7.8%7.9%减：少数股东损益01-2-2-100少数股东损益比例0.0%0.0%-%-%-%0.0%0.0%归母净利润2,1802,2442,097497443426731YOY5.4%3.0%-%5.8%-%-%-%归母净利率9.2%8.6%7.8%7.9%总分红2,1762,2392,096分红率100.0%ROE公告 院（二）公司业务拆分分产品来看，2025年，公司炊具及用具/烹饪电器/食品料理电器/其他家用电器分别实现收入69.7/87.3/37.2/33.6亿元，分别同比+1.9%/+0.7%/-2.1%/+7.4%；毛利率分别为26.8%/24.9%/21.4%/24.7%，维持稳定。分区域来看，2025年，公司内销/外销分别实现收入153.3/74.4亿元，分别同比+2.7%/-0.9%；毛利率分别为28.6%/17.2%，分别同比+0.9/-1.4pct。公司内销业务继续稳定增长，持续巩固炊具、厨房小家电行业龙头地位，线上线下市占率保持行业第一；毛利率明显提升，差异化新品战略成效显著。外销方面Q2起受到阶段性影响，主要系母公司SEB集团受美国关税、欧洲主要市场需求偏弱的影响，对公司外销业务产生影响，我们预计2026年公司外销收入将恢复正增长，利润端有望快速恢复。表2：公司业务拆分表百万元202420252024H12024H22025H12025H2分产品营业收入22,42722,77210,96511,46311,47811,294炊具及用具6,8366,9662943389331633,803烹饪电器8,6648,7284643402146974,032食物料理电器3,8003,7211901190019471,774其它家用电器3,1273,3571478164816711,686营业收入YOY5.3%1.5%9.8%1.2%4.7%-%炊具及用具1.9%7.5%-%烹饪电器-%0.7%3.3%-%1.2%0.3%食物料理电器9.1%-%6.0%2.4%-%其它家用电器8.9%7.4%3.6%2.3%毛利率炊具及用具烹饪电器食物料理电器其它家用电器分区域营业收入22,42722,77210,96511,46311,47811,294内销14,92515,3347509741677617,573外销7,5027,4383455404737163,722SEB订单（实际）7,0466,810非SEB订单456628营业收入YOY5.3%1.5%9.8%1.2%4.7%-%内销-%2.7%0.1%-%3.4%2.1%外销-%8.9%.%-%毛利率内销外销公告 整理图1：公司SEB订单规模 图2：SEB订单规模增长情及对公收入贡献度6,8627,0466,8627,0467,2806,8105,8075,4554,4433,7164,7414,6733,1932,4572,6853,1321,7961,6171,09526743966760004000

SEB订单（百万元）

80%60%40%20%

YoY 占收入比重20002007200820072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026E

2007200820092010201120122007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025-0%图3：2026E公司向SEB出售商品联交易结构 图4：2025年SEB集团收入按地区分（百万欧元）橡塑产品电器产品60%电器产品60%炊具产品40%EB集公公 院二、家电行业：内销国补退坡，出口增速放缓（一）内需：26年继续实施国补政策，拉动效果边际弱化26年1-2月社零增速回升，但3月起仍面临高同比基数压力2026年1-2月社零同比+2.8%，相比2025年11月、12月有所改善。2026年元旦、春节假期较往年更长，有效提升了旅游客流带动了节假日消费。支持消费品以旧换新的2026年第一批625亿元超长期特别国债发放到位，在此背景下涉及的品类普遍增速有所改善。商务部消息，截至315日，2026年消费品以旧换新累计实现相关商品销售4762.3万件，同比增长15.3%，带动销售额3232.6亿元，同比增长3.2%。其中，汽车以旧换新共计收到补贴申请100.8万份，带动新车销售额1644.3亿元；家电以旧换新销售1713万台，带动销售额694.4亿元；数码和智能产品购新共销售2948.5893.9亿元。20261-2月，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别同比+3.3%、+5.8%、+8.8%、+17.8%，但后续3月起继续面临高同比基数的压力，不宜乐观。图5：中国社会消费品零总额（年） 图6：中国社会消费品零总额当期（月度）社会消费品零售总额（万亿元）YOY60 20% 社会消费品零售总额（万亿元）YOY50 15% 840 10% 630 5% 420 0% 20 -% 020102011201220132014201520162010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

20%社会消费品零售总额当期值（万亿元）15%社会消费品零售总额当期值（万亿元）10%5%003M-22023M42023M62023M82024M32024M52024M72024M905M-22025M42025M62025M8图7：家用电器和音像器类商品零类值（年度） 图8：家电推总零售额（度）0

家用电器和音像器材类商品零售类值(亿元） YOY30%-%200420052006200720082004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

0

20%家电推总零售额（亿元）YOY家电推总零售额（亿元）YOY10%5%0%-%-0%20042005200620072008200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202525年炊具、小厨电市场量跌价增，产品结构继续改善炊具、小厨电市场需求偏弱，产品结构升级是主线。推总数据显示，2020年以来，我国厨房小家电和明火炊具市场整体均处于缓慢下行通道，其中线上渠道为增长主力但增速有所放缓；线下渠道客流减少，连续多年下滑。2025年我国厨房小家电、明火炊具零售量分别同比-6.8%、-3.6%，整体需求仍较为疲弱；但在政策推动和产品升级的拉动下，零售均价分别同比+11.4%、+5.3%；带动市场零售额分别同比+3.8%、+1.6%。分品类来看，核心刚需品类市场表现稳健（如电饭煲、电压力锅、炒锅等），为行业基本盘；场景创新类目引领增长（如养生壶、咖啡机、煎锅/平底锅、奶锅等）。从2026年3月AWE展会来看，钛金属、AI智能应用、多功能集成等关键词被频繁提及，未来将继续围绕产品结构的升级，拓宽小家电应用场景，从而提升均价和盈利水平。图9：2016-2025年厨房小家电全渠道零售额及图10：2020-2025年明火炊具全渠道零售额及6000

厨房小家电零售额(亿元) YOY2016201720182019202020212022202320242025

15%10%5%0%-%-0%

3002502001501000

明火炊具零售额(亿元) YOY2020 2021 2022 2023 2024

4%2%0%-%-%-%-%-0%云 院 云 院（二）出口：美国关税政策受关注，25年家电结束高增长2025年家电行业出口同比-3.9%，2026年1-2月增速有所回暖。自2001年中国加入WTO以来家电出口额长期持续高增长，并在2021年创下历史高峰。2022年，由于欧美市场去库存导致家电出口下跌。但2023-2024年家电出口继续增长，并在2024年出口金额超过2021年历史高峰，主要是由于新兴市场国家大家电普及带动中国出口增长。2025年家电行业结束高增长，全年出口累计达962亿美元，同比-3.9%，主要系4月以来家电出口始终维持负增长，4月美国大幅提升进口中国商品关税，导致对美国出口订单大幅减少；此外，24年出口同期基数偏高；25年5月，中美日内瓦达成阶段性协议，但考虑到中国和其他地区出口到美国的税率差，转移到海外生产基地的空调订单难以回到中国。2026年1-2月，我国家电行业出口额为169亿美元，同比+11.4%，较2025年显著好转，主要系春节错位，海外部分渠道补库存，以及新兴市场结构性增量等因素的共同影响。中国家电产业全球竞争力强，海外生产基地多，未来家电公司海外收入有望随着全球化发展增长，出口只是其中一部分。中国企业在数字经济升级趋势下，全球竞争优势不再局限于成本优势，已转换为全面的产业链优势、产品优势、零售效率优势。自2020年起，中国家电产业的全球化兴起已成趋势，包括冰箱、洗衣机、空调、彩电、清洁电器、小家电等品类中都有优秀的公司在海外市场表现突出。图11：中国家电行业出口额（年度）图12：中国家电行业出口额（月度）家电行业出口额（亿美元）YOY家电行业出口额（亿美元）YOY20030%1,20060%1,00020%8图11：中国家电行业出口额（年度）图12：中国家电行业出口额（月度）家电行业出口额（亿美元）YOY家电行业出口额（亿美元）YOY20030%1,20060%1,00020%8800600400200-800600400200-40%20%0%-040%20%0%-0%-0%15010050-15010050-2024-1~22025-1~210%0%-010%0%-0%-0%三、投资建议我们预计公司2026-2028年营业收入为236.7/245.7/255.2亿元，同比+4%/+3.8%/+3.8%；归母净利润为22.5/23.9/25.2亿元，同比+7.4%/+6.2%/+5.1%；EPS分别为2.81/2.98/3.14元，当前股价对应PE为16/15.1/14.4倍，维持推荐评级。表3：主要财务指标预测2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）22,77223,67424,57425,519收入增速1.5%4.0%3.8%3.8%归母净利润（百万元）2,0972,2522,3922,515利润增速-%7.4%6.2%5.1%分红率100.0%摊薄EPS（元）2.622.812.983.14PE17.2116.0215.0814.35注：收盘价为2026年4月2日）图