中金公司财富管理转型领先机构业务优势突出

图表索引图1：中公营收（亿）同比 4图2：中公净润亿元及比 4图3：中公杠率 4图4：中公剔客资金杆率 4图5：中公所者益及速亿） 5图6：中公权ROE 5图7：中公历分报告构 6图8：中公自投收益同（元，%） 6图9：中公投业净收及比右） 8图10：金司纪净收结构 9图中公经业净收入 9图12：金司销产品务入同比 10图13：金司资务收入 图14：金司管净收及比 图15：金司金净收及比 图16：资券息及同比 12图17：入售息及同比 12图18：金司出客户构（%） 12图19：金司3908.HK股价港）及PB（LF） 13表1：中公金投资产构亿） 7表2：中公投业分项名 9表3：中公经业净收入 9一、业绩底部高增（一）营收同比+33.5%，归母净利润同比+71.9%2026年3月30日晚，中金公司发布2025年年度报告。其中：营业收入284.8亿元，同比+33.5%；归属于母公司股东的净利润人民币97.91亿元，同比+71.9%。图1：中金公司业收入亿元）及同比 图2：中金公司利润（元）及同比归母净利润（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY

80%0

2016201720182019202020212022202320242025中金公司年报

60%营收（亿元）YOY营收（亿元）YOY40%30%20%10%0%

0

2016201720182019202020212022202320242025中金公司年报

60%40%20%0%-20%-40%（二）杠杆率回升至6.29倍，ROE升至9.39%20266。20217.6720256.2920216.4820255.252025年加权平均ROE9.39%，增加了3.88pct。图3：中金公司杆率 图4：中金公司除客户金杠杆率9.007.006.005.004.002.001.000.00

杠杆率2016201720182019202020212022202320242025

去除代理款项杠杆率2016201720182019202020212022202320242025中金公司年报 中金公司年报图5：中金公司所有者权益及增速（亿元）

净资产（亿元）YOY净资产（亿元）YOY0 0%2016201720182019202020212022202320242025中金公司年报图6：中金公司加权ROE加权ROE（%）

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025中金公司年报（三）营收结构：股票业务高增，固收业务占比下调据公司年报，2025年中金公司分部收入结构如下：亿元，由202412%202516%；亿元，由202421%202526%；亿元，由202417%202511%；投资管理分部23.40亿元，由20249%2025年的8%；财富管理分部94.89亿元，33%。图7：中金公司历年分部报告结构9%14%9%14%7%12%3%13%2%13%5%12%22%23%24%21%21%11%10%12%14%11%8%9%12%17%6%8%16%11%12%14%16%13%26%28%16%23%23%21%20%23%25%21%24%25%27%30%33%33%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025财富管理 股票业务 固定收益 投资银行 投资管理 其他中金公司年报二、优化业务布局，综合优势显著（一）泛投资业务业绩可圈可点投资业务方面：2025年，中金公司实现自营投资收益146.20亿元，同比+43%。注：自营投资收益=投资收益-联营/合营企业投资收益+公允价值变动+利息收入中其他债权投资利息收入-卖出回购利息支出图8：中金公司自营投资收益及同比（亿元，%）

投资净收益减去对联营企业和合营企业的投资收益（亿元）公允价值变动损益（亿元）+其他债权投资利息收入-卖出回购利息支出合计同比（%，右轴）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%中金公司年报其中增长的主因市场回暖场外衍生品业务相关投资收益净额增加。1021.99+16%2025111087%表1：中金公司金融投资资产结构（亿元）202020212022202320242025金融投资资产总计2971.293587.483538.783623.063860.504274.18其中：交易性金融资产2476.063011.742693.972846.812846.812953.57其中：债券808.14820.90815.19901.441405.361228.55其中：公募基金456.05837.75627.28529.59316.11472.53其中：股票1109.201277.491251.501401.051001.471252.49其中：场外衍生品对冲持仓947.331084.261091.461224.37854.791109.88其中：合并结构化主体项下金融资产67.7948.2135.0732.9738.8748.03其中：直接持有的股票／股权94.08145.03124.97143.71107.8194.57其中：其他102.6675.5914.7466.81其中：其他债权投资372.12430.10666.89656.19849.021193.43其中：国债4.6988.79214.21194.1188.55136.81其中：地方债37.6726.4544.0746.3159.7239.70其中：企业债170.14143.77128.36110.28157.91308.78其中：同业存单34.5340.7886.8773.29100.71105.96其中：中期票据57.7458.1450.2074.77144.21146.66其中：金融债66.4271.13141.15153.21266.21393.08其中：其它0.921.032.024.2331.7262.43其中：衍生金融资产123.11145.64177.91120.05164.67127.18中金公司年报（二）投行业务收入上涨63%，铸就一流投行优势一二级市场回暖，公司投行业务较大幅上涨，叠加国际化布局进一步增强收入质量。2025年中金公司投行业务实现收入50亿元，同比上升63%。图9：中金公司投行业务净收入及同比（%，右轴）投行业务净收入（亿元）同比投行业务净收入（亿元）同比7060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 中金公司年报&半年报

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%股权融资方面，2025年，公司作为主承销商完成A股IPO项目7单，主承销金额人民币162.38亿元。本公司作为主承销商完成A股再融资项目18单，主承销金额人民币919.22亿元。本公司作为保荐人主承销港股IPO项目41单，完成宁德时代、赛力斯、三花智控、海天味业等项目，主承销规模79.00亿美元，排名市场第一；作为全球协调人主承销港股IPO项目52单，主承销规模56.66亿美元，排名市场第一；作为账簿管理人主承销港股IPO项目52单，主承销规模34.91亿美元，排名市场第一。本公司作为账簿管理人主承销港股再融资及减持项目27单，主承销规模39.34亿美元。债券业务方面，2025年，中金公司境内债券承销规模为人民币8,250.35亿元，同比上升16.1%；境外债券承销规模为59.69亿美元，同比上升12.8%。表2：中金公司投行业务规模及市占项目20182019202020212022202320242025IPO规模（亿元）368652489100552932236162IPO市占率26.8%25.7%10.1%16.7%9.0%9.0%5.3%12.3%再融资规模（亿元）839141794717471257543123919再融资市占率8.9%10.8%7.6%14.1%11.4%7.0%9.2%12.3%中金公司年报并购业务方面，中金公司并购业务在中国并购市场连续十年排名第一，保持领先地位。2025年，根据Dealogic数据，本公司已公告并购交易64宗，涉及交易总额约820.81亿美元，其中境内并购交易53宗，涉及交易总额约729.59亿美元，跨境及境外并购交易11宗，涉及交易总额约91.22亿美元。。表3：中金公司投行业务分项排名2019202020212022202320242025A股股权主承销规模第一第二第二第三第四第三第四香港IPO保荐数量第一第二第二第一第一第一第一境外债券承销规模（中资券商排名）第一第二第一第一第一第一第一中国并购市场第一第一第一第一第一第一第一中金公司年报（三）财富管理高阶能力为营收提供稳健支撑经纪业务方面，2025年公司经纪业务净收入为61.71亿元，同比+45%。表4：中金公司经纪业务净收入2019202020212022202320242025证券经纪（亿元）29.2145.2958.9551.0344.1741.7460.49期货经纪（亿元）0.570.811.351.291.130.891.22中金公司年报图10：中金公司经纪业净收入结构 图11：中金公司经纪业净收入0%

201720182019202020212022202320242025证券经纪（亿元） 期货经纪（亿元）

合计同比（%，右轴）201720182019202020212022202320242025证券经（亿） 期货经合计同比（%，右轴）201720182019202020212022202320242025

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%中金公司年报 中金公司年报客户规模与业务质量持续提升。中金公司承接公司机构客户服务优势，深化人工智能前沿探索，从现金服务拓展到股份服务、资产服务和风险管理服务，初步形成面向超高净值客户的综合化的财富管理服务生态。客户规模上，中金公司财富管理总客户数近1,000万户，客户账户资产总值人民币4.28万亿元。持续加强投资者教育，触达更广泛的个人居民，形成正能量的理财观。打造高质量线上+线下品牌活动矩阵，开展九大品牌线下活动和八大品牌线上栏1,900坚定买方投顾战略不动摇，积极相应政策导向以拓宽用户收入渠道。财富管理业务坚定买方投顾战略不动摇，依托资产配置服务，积极响应长钱长投政策导向，助力拓宽居民财产性收入渠道。产品保有规模连续六年正增长，增长至超4,600亿元。买方投顾产品保有规模创历史新高，增长至超1,300亿元，并持续提升客户获得感，代表产品中国502025年为客户创造收益超百亿元。所有存续且成立满一年的中国50专户，盈利账户占比超99%。不断丰富创新交易服务体系，股票50ETF50等创新交易服务累计覆盖客户超45万人次，签约客户资产超4,000亿元。。20255039.4513.84亿+56%22.4%。图12：中金公司代销金融产品业务收入及同比

代销金产品务收（亿） 同比（%，右）占经纪业务比重（%,右轴）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 占经纪业务比重（%,右轴）

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%中金公司年报（四）资管业务：资产管理业务净收入稳健增长公司资产管理业务方面收入，2025年资管业务实现营业收入15.82亿元，同比上升31%；基金业务实现收入15.50亿元，同比-1%。年12月315,969.221,986.47亿元和人民币3,982.751,156图13：中金公司大资管业务收入

资产管理务净入(亿元） 基金管业务收入亿元） 合计同比（%，右轴）37%19%13%9%6%2%37%19%13%9%6%2%-4%-7%中金公司年报

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%图14：中金公司资管业净收入及同比 图15：中金公司基金业净收入及同比181614121086420201720182019202020212022202320242025

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

20181614121086420201720182019202020212022202320242025

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资管业务收入(亿） 同比（%，右） 基金管业务收入亿元） 同比（%，右轴）中金公司年报 中金公司年报（五）两融收入同比+15%202525+15%（0.15亿元。图16：融资融券利息收及同比 图17：买入返售利息收及同比5.000.00

融资融利息入（元）

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%

买入返利息入（元） YOY1210864202016201720182019202020212022202320242025

250%200%150%100%50%0%-50%中金公司年报 中金公司年报从融出资金客户结构来看，机构占比21.3%，上升9.62pct。图18：中金公司融出资金客户结构（%）

机构个人2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025中金公司年报三、盈利预测与投资建议2026-2027116136HPB0.4-1.4景气度向上，26年每股净资产21.32元，给予H股2026年1倍PB估值，合理价值为26.14港元/股。（HKD/CNY=0.88）图19：中金公司3908.HK股价（港元）及PB（LF）40.000 中金公司3908.HK 收盘价35.000 30.000 1.809X25.000 1.457X20.000 15.000 1.105X10.000 0.752X5.000 0.0000.400X四、风险提示经济下行超预期；权益及债券市场波动导致业绩不达预期；佣金率下滑；政策变动风险；投行竞争加大、直投业绩贡献不达预期；权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升、利率互换、股票收益互换、场外期权、远期交易等场外衍生品交易的对手方违约风险等。资产 674716 782826 834466 889339 947945客户资金 92486 121916 143904 180683 208318自有资金 64489 60922 75974 76214 79570交易性金融资产 278975 295357 310124 387656 484569其他债权投资 65619 84902 119343 101889 115657融出资金 43482 65854 81810 96419 101240长期股权投资 1006 983 1012 1042 1074商誉 1623 1623 1623 1623 1623负债 559094 658438 697944 739821 784210代理买卖证券款 100668 130105 156126 195157 224431应付职工薪酬 5006 5612 6353 7156 8018权益 115622 124388 136522 149518 163736归母股东权益 115348 122058 133963 146717 160668主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E营业收入增长 -7% 34% 17% 15% 12%归母净利润增长 -8% 72% 18% 18% 12%获利能力营业利润率 32% 41% 42% 43% 43%ROA 1% 1% 1% 2% 2%ROE 5% 7.9% 8.5% 9% 9.3%资产与杠杆总资产YoY 8% 16% 7% 7% 7%杠杆（A/E) 5.84 6.29 6.11 5.95 5.79每股指标（元）每股收益 1.1