油价的阈值效应研究：基于大类资产视角

图1：布油现价比与美能源同比 图2：布油现货同比与国CPI能源同比回归方程(美元/桶)500-502000-032002-032000-032002-03

现货价:Brent原油:月:平均值:同比美国:CPI:能源:当月同比(右轴)

(%)6050403020100-10-20-302024-032026-03-402024-032026-03

(%)403020100-10-20-30-40

布伦特原油同比vs美国CPI能源分项同比y=0.2694x+1.136R²=0.69942004-032006-032008-032010-032012-032014-032016-032018-032020-032022-03-30 -20 -10 0 10 20 30(%)2004-032006-032008-032010-032012-032014-032016-032018-032020-032022-03图3：2020年至今的美国CPI同比中各分项贡献美国:CPI:食品和饮料贡献 美国:CPI:住房贡献

美国:CPI:能源贡献 美国:CPI:交通运输贡美国:CPI:商品(不包括食品和能源商品)贡献 美国:CPI:医疗护理贡美国:CPI:其他商品和服务贡献 美国:CPI:非季调:同比10.008.006.004.002.002020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02-2.00图4：油价的上行驱动力分需求与流动性，以及分供给冲击（美元/桶）250

原油价格-经通胀整后 原油价格-经通胀整后趋势原油价格-经通胀整后周期项200150100500-501969/5/311971/5/311969/5/311971/5/311973/5/311975/5/311977/5/311979/5/311981/5/311983/5/311985/5/311987/5/311989/5/311991/5/311993/5/311995/5/311997/5/311999/5/312001/5/312003/5/312005/5/312007/5/312009/5/312011/5/312013/5/312015/5/312017/5/312019/5/312021/5/312023/5/312025/5/31图5：不同油价价格水平的历史分布原油价格-经通胀调整后3002502001501000

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%图6：历史上原油月度涨幅分布原油月度涨跌幅图6：历史上原油月度涨幅分布原油月度涨跌幅250200150100500图7：油价连续三个月上涨的时点是否连续三月上涨(右轴)（美元/桶）25020015010050250200150100500图7：油价连续三个月上涨的时点是否连续三月上涨(右轴)（美元/桶）2502001501005001971/4/11973/2/11974/12/11976/10/11978/8/11980/6/18/141982/4/18/141984/2/11985/12/11987/10/11989/8/11991/6/11993/4/11995/2/11996/12/11998/10/1原油价格-原油价格-经过通胀调整后2002/6/12004/4/12006/2/12007/12/12009/10/12011/8/12013/6/12015/4/12017/2/12018/12/12020/10/12022/8/11.210.80.60.40.202024/6/11.210.80.60.40.201601401201008060402001601401201008060402001601401201008060402001601401201008060402009/149/140.40.20-0.2-0.4-0.6-0.80.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8

1969/5/31（）1971/5/31（）1973/5/311975/5/311977/5/31原油价格-原油价格-经过通胀调整后1981/5/311983/5/311985/5/311987/5/311989/5/311991/5/311993/5/311995/5/31美债油价滚动24美债油价滚动24个月相关性(右轴)1999/5/312001/5/312003/5/312005/5/312007/5/312009/5/312011/5/312013/5/312015/5/312017/5/312019/5/312021/5/312023/5/3110.80.610.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.80.6图8：油价与美股、油价与美债滚动24个月相关性原油价格-经过通胀调整后美股油价滚动24图8：油价与美股、油价与美债滚动24个月相关性原油价格-经过通胀调整后美股油价滚动24个月相关性(右轴)（）表1：历史上不同油价水平阈值下的资产表现表2：历史上不同油价水平阈值与斜率阈值交互下的资产表现15%

10/14

63.00bp15% 6.82bp6%6%8%6.82.23.00.25.20.7-1.51.32.51.5-4.31.41.11.47.6-0.24.14.00.6-0.630.30bp49.82bp-1.11bp9.46bp30.58bp-0.56%3.18%-0.87%1.26%-0.40%1.79%1.47%1.19%-2.59%-1.14%8.84.20.5-0.312.15.15.-1.60.22.6%89%6%4%2%油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨美元美元7%5%7%4%11%4%-3.1-0.4油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨伦敦金黄金04%-34.629%油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨VIX波动率5%3%油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨商品商品8%4%油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨标普500日经225指数德国DAX指数恒生指数7%8%3%9%4%6%3%2%2%1%3%3%3%2%油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨道指7%6%油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨纳指美股油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨长期德债油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨10年日债-2.00bp9.00bp-10.40bp-29.27bp0.72bp30.00bp3.18bp0.00bp5.67bp5.33bp-2.86%0.42%-2.43%0.64%-2.54%0.64%1.37%2.44%-7.13%0.18%-12.18%4.72.7%1.67%NA油价连续第三个月上涨油价并无连续三月上涨10年美债债券油价大于100美元/桶油价处于75~100美元/桶油价小于75美元/桶T月油价变动，T与T+1月资产变动01%门槛回归系数油价小于75美元/桶油价处于75-100美元/桶油价大于100美元/桶美国10Y国债收益率0.023-0.1691.601债券日本10Y国债收益率0.55-0.1172.288德国长期国债收益率-0.0400.2280.575纳斯达克综合指数0.0260.117-0.147道琼斯工业平均指数0.0070.189-0.024权益标准普尔500指数日经225指数-0.0020.0090.1590.169-0.046-