外汇与汇率课件

外汇与汇率

第一节外汇概述

2．1．1外汇的基本概念

一、外汇的两种基本定义

1、动态的定义：指经过银行等金融机构把一国货币兑换成另一国货币的一种行为或活动。

2、静态的定义：是外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。不是所有的外国货币都能成为外汇的。一种外币成为外汇的前提条件有两个，第一是自由兑换性，第二是普遍接受。3、IMF的定义：“是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。其中包括由于中央银行间及政府间协议而发行的在市场上不流通的债券，而不问它是以债务国货币还是以债权国货币表示”

4、我国的定义：按照1996年通过并于1997年1月修订的《中华人民共和国外汇管理条例》的定义，“外汇是指以下以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）SDRs、ECU；（5）其他外汇资产。”

二、与外汇有关的其他几个重要概念1、外国货币2、可兑换货币：包括自由兑换货币、有限度自由兑换货币、不能自由兑换货币3、通用货币：一种外国货币是可自由兑换的货币，且被世界各国在经济往来中广泛接受并运用，这种外国货币就称为通用货币。4、世界货币：在世界范围内流通的自由兑换货币。一种货币要成为世界货币必须具备两个基本条件：一是排他性，即在统一的国际货币体系中，它是唯一的可充当各种手段的货币；二是它可以作为最后的国际支付手段。世界货币必须可充当国际支付手段、储备手段和干预手段，是典型的外汇资产。5、黄金：黄金已不是外汇，但黄金迄今为止仍保持着充当最终支付手段的特点。2．1．1外汇的基本概念2．1．2外汇的种类一、按外汇的自由兑换性这一本质特征来考察，分为：1、

自由外汇——指毋须货币发行国批准，可以随时动用，自由兑换成其他货币，或可向第三国支付的外汇，其基本特征是可自由兑换。

2、

记帐外汇——又称清算外汇，它只用于签订了清算协定的两国或多国之间贸易往来的支付。二、按外汇的来源与用途来划分，分为贸易外汇与非贸易外汇三、按外汇买卖交割期限划分，分为即期外汇与远期外汇一、外币存款二、外币支付凭证

指以可兑换货币表示的各种信用工具。1、汇票（billoferxchange或draft,简称B/E）、2、本票（promissorynote）3、支票(cheque或check)4、信用卡（creditcard）三、外币有价证券

指以可兑换货币表示的持有者用以表明财产所有权或债权的凭证股票（stock或share）、债券（bond）、可转让存款单（transferablecertificateofdeposit）2.1.3外汇的价值形态

2.1.3外汇的价值形态

四、外币现钞和其他外汇资金1、外币现钞简称外钞，指以可兑换货币表示的货币现钞。它有三个特点：（1）不同外钞由不同的主权国家所发行；

（2）不同外钞有其各自的货币名称和价值单位，并作为发行国的法偿货币流通使用；（3）在国际支付中，外钞作为支付手段通常在非贸易往来中使用。2、其他外汇资金（1）在国外的各种投资及收益；（2）各种外汇收款及利息收；（3）在IMF的储备头寸；（4）国际结算中发生的各项外汇应收款项等；（5）国际金融市场借款、国际金融组织借款、同业拆入及国际结算中对外应付外汇款。

第二节汇率的标价与种类

2．2．1汇率的概念一、汇率的定义两种不同货币之间的折算比价。公式表示：汇率=A货币/B货币或汇率=B货币/A货币（假定A货币是本国货币，B货币是外国货币）二、汇率的作用：1、作为外汇买卖的折算标准，没有汇率，交易就无从谈起；2、作为联系国内外货币价格之间的桥梁，通过汇率，可将本国货币表示的国内商品、劳务价格转化成以外币表示的价格，反之亦然；3、作为调节本国经济的一种经济杠杆，并通过适时调整实现某一时期的经济目标；4、作为反映经济状况的指示器，提供一国经济发展、贸易及资本往来等方面的信息。2．2．2汇率的标价一、直接标价法（directquotation）用若干数量的本币表示一定单位的外币，或是以一定单位的外币为标准，折算成若干单位本币的一种汇率表示方法。在这一标价法下，外国货币好似“商品”，称为单位货币；本国货币好似货币，称为计价货币，两者对比后的直接标价法，则表示银行买卖一定单位的外币应付或应收多少本币。特点：（1）外币的数量固定不变，折合本币的数量则随着外币币值和本币币值的变化而变化。（2）汇率的涨跌都以本币数额的变化而表示。如果一定单位的外币折算成本币的数额比原来多，则说明外汇汇率上升，本币汇率下跌。在这种方式下，外汇汇率的涨落与本币标价额的增减是一致的，更准确地说，本币标价额的增加“直接”地表现了外汇汇率的涨跌。2．2．2汇率的标价二、间接标价法（indirectquotation）用若干数量的外币表示一定单位的本币，或是以一定单位的本币为标准，折算成若干单位外币的一种汇率表示方法。这一方式下，本币好似“商品”，作为单位货币，外币好似“货币”，作为计价货币，两者对比后的汇率，表示银行买卖一定单位的本币应收或应付多少外汇。目前只有极少数国家采用该标价法。特点：（1）本币的数量固定不变，折合成外币的数额则随着本币和外币币值的变动而变动。（2）汇率的涨跌都以相对的外币数额的变化来表示。如果一定单位的本币折成外币的数量比原来多，则说明本币汇率上升，外币汇率下跌。三、美元标价

以一定单位的美元为标准来计算应兑换多少其他货币的汇率表示方法。特点：美元的单位始终不变，美元与其他货币的比值是通过其他货币量的变化体现出来的。随着国际金融市场之间外汇交易量的猛增，为了便于国际间进行交易，而在银行之间报价时采用的一种汇率表示法。目前各大国际金融中心已普遍使用。一、按国际货币制度演变划分

1、固定汇率（fixedrate）

是指因某种限制而在一定的幅度之内进行波动的汇率。特点：该汇率在规定幅度内相对固定，具有相对稳定性历史上存在两种固定汇率，一是金本位制下的固定汇率，二是布雷顿森林体系下的固定汇率。2、浮动汇率（floatingrate）指各国货币之间的汇率波动不受限制，而主要根据市场供求关系自由涨落的汇率。

2．2．3汇率的种类

2．2．3汇率的种类

（1）按其浮动过程是否受到干预来划分有：

自由浮动（freefloating）:指货币当局对汇率上下浮动不采取任何干预措施，汇率完全随外汇市场供求变化而自由涨落。它是一种纯理论分析，事实上并不存在。管理浮动（managedfloating）：指货币当局以各种不同的方式来干预与影响汇率的变动（2）按浮动方式又可分为

单独浮动（singlefloating）：指一国货币不与其他国家货币发生固定联系，而按市场供求变化独立实行浮动，如美元、日元、英镑等。钉住浮动（peggedfloating）：指一种货币钉住另一种货币或特别提款权或“一篮子货币”（basketofcurrencies）,并随其汇率的变化而变动。联合浮动（jointfloating）：又称共同浮动或集体浮动，是指某些国家组成货币集团，集团内各种货币间实行固定汇率，而对集团外的货币汇率实行共同浮动，例如：现在欧盟的汇率制度。二、按汇率计算方法划分１、基本汇率（baserate）指一国货币对某一关键货币的汇率。２、套算汇率（crossrate）指通过两种货币基本汇率之比套算出的汇率。如：某一时刻德国马克的基本汇率为$1=DM1.5462,日元的基本汇率为

$1=￥106.935,则德国马克和日元之间的套算汇率为DM1=106.935/1.5462=￥69.3213

2．2．3汇率的种类

三、按银行买卖外汇的角度划分１、买入汇率（buyingrate）指银行向同业或客户买入外汇时使用的汇率。采用直接标价法时，外币折合本币较少的那个汇率或采用间接标价法时，本币折合外币较多的那个汇率，即为买入价；2、卖出汇率（sellingrate）是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。采用直接标价法下，外币折合本币较多的那个汇率或在间接标价法下，本币折合外币数额较少的那个汇率，即为卖出价。3、中间汇率（middlerate）是买入价与卖出价的平均数中间汇率=（买入价+卖出价）/24、现钞汇率（banknotesrate）一般来说，外国现钞不能在本国流通，只有将外钞兑换成本币，才能够购买本国的商品和劳务。把外币现钞换成本币，就出现了买卖外币现钞的兑换绿，即现钞汇率。

2．2．3汇率的种类

四、按对外汇管理的宽严程度划分1、官方汇率（officialrate）是指国家机构确定、调整和公布的汇率，一切外汇交易都必须按这一汇率为准。我国外汇管理局公布的外汇牌价，就属于官方汇率（1）单一汇率（2）多重汇率：包括双重和多重汇率2、市场汇率（marketrate）指在外汇市场上进行外汇买卖的实际汇率。

2．2．3汇率的种类

2．2．3汇率的种类

五、按银行外汇汇付方式划分1、电汇汇率（telegraphictransfer,简称T/Trate）2、信汇汇率（mailtransferrate,简称M/Trate）3、票汇汇率（damanddraftrate,简称D/Drate）六、按外汇买卖交割期限划分1、即期汇率（spotrate）是指目前的汇率，用于外汇的现货买卖。

2、远期汇率（forwardrate）是指将来某一时刻的汇率，比如1个月后的、3个月后的或6个月后的汇率，用于外汇期货买卖。七、按外汇银行营业起讫时间划分

1、开盘汇率（openingrate）

2、收盘汇率（closingrate）

2．2．3汇率的种类

八、按汇率在经贸金融往来中的重要性划分

1、实际汇率（realrate）有两种含义：（1）相对于名义汇率而言，是名义汇率与各国政府为达到扬出限入而对各类出口商品进行财政补贴和减免税收的之和或之差。公式表示：实际汇率=名义汇率+-财政补贴和税收减免（2）指名义汇率减通货膨胀率，目的在于反映通货膨胀对名义汇率的影响。

2、有效汇率（effectiveexchangerate）指某种加权平均汇率。目前，国际货币基金组织定期公布17个工业发达国家的若干种有效汇率指数，包括劳动力成本、消费物价、批发物价等等为权数的经加权平均得出的不同类型的有效汇率指数。以贸易比重为权数的有效汇率所反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。有效汇率的公式如下:A币的有效汇率=∑A币对i国货币的汇率×A国对i国的贸易值/A国对外的贸易总值

第三节汇率制度安排

一、汇率制度的概念汇率制度：是指各国或国际社会对于确定、维持、调整与管理汇率的原则、方法、方式和机构等所作出的系统规定。

国际汇率制度有两层含义，它既是各国政府确定本国货币与外国货币比价的原则和组织形式，这属于一国主权范围；也是为维持某种国际货币体系正常运转、由世界各国普遍承认和遵守的有关国际货币运行的某种程序及规则，这是国际协商的结果。二、汇率制度的内容1、确定汇率的原则和依据。

2、维持与调整汇率的办法。3、管理汇率的法令、体制和政策等。

4、制定、维持与管理汇率的机构2．3．1汇率制度的概念与内容2．3．2汇率制度的主要形式及特点

一、固定汇率制及其特点

固定汇率制（fixedexchangeratesystem）,是指以本位货币本身或法定含金量为确定汇率的基准，汇率比较稳定的一种汇率制度。一定汇率制度总是依附于一定的国际货币制度。历史上出现过以国际金本位制为基础的固定汇率制度，也出现过以布雷顿森林体系为基础的固定汇率制度。１、金本位制度下的固定汇率制度特点：（１）黄金成为两国汇率决定的实在的物质基础。（２）汇率仅在铸币平价的上下各６‰左右波动，幅度很小。（３）汇率的稳定是自动而非依赖人为的措施来维持。

2．3．2汇率制度的主要形式及特点2、布雷顿森林体系下的固定汇率制度是一种以美元为中心的国际货币体系。该体系的汇率制度安排，是钉住型的汇率制度。基本内容：（1）实行“双挂钩”，即美元与黄金挂钩，其他各国货币与美元挂钩。（2）在“双挂钩”的基础上，《国际货币基金协会》规定，各国货币对美元的汇率一般只能在汇率平价＋－１％的范围内波动，各国必须同ＩＭＦ合作，并采取适当的措施保证汇率的波动不超过该界限。特点：（１）汇率的决定基础是黄金平价，但货币的发行与黄金无关；（２）波动幅度小，但仍超过了黄金输送点所规定的上下限；（３）汇率不具备自动稳定机制，汇率的波动与波幅需要人为的政策来维持；（４）央行通过间接手段而非直接管制方式来稳定汇率；（５）只要有必要，汇率平价和汇率波动的界限可以改变，但变动幅度有限。作用：可调整的钉住汇率制度从总体上看，在注重协调、监督各国的对外经济，特别是汇

率政策以及国际收支的调节，避免出现类似３０年代的贬值“竞赛”，对战后各国经

济增长与稳定等方面起了积极的作用。缺陷：（１）汇率变动因缺乏弹性，因此其对国际收支的调节力度相当有限。

（２）引起破坏性投机。

（３）美国不堪重负，“双挂钩”基础受到冲击。

2．3．2汇率制度的主要形式及特点2．3．2汇率制度的主要形式及特点二、浮动汇率制及其特点浮动汇率制（floatingexchangeratesystem）,是指一国不规定本币与外币的黄金平价和汇率上下波动的界限，货币当局也不再承担维持汇率波动界限的义务，汇率随外汇市场供求关系变化而自由上下浮动的一种汇率制度。该制度在历史上早就存在过，但真正流行是１９７２年以美元为中心的固定汇率制崩溃之后。１、浮动汇率制的主要形式（1）从汇率的浮动方式或程度来看，有三种形式：第一，钉住型或无弹性型：第二，有限灵活型或有限弹性型：第三，更为灵活型或较高弹性型：（2）从汇率受到政府干预的程度来看，有两种形式：第一，自由浮动。第二，管理浮动。也称可调节的浮动汇率制。2、浮动汇率制的主要特点（1）汇率浮动形式多样化，可包括自由浮动、管理浮动、钉住浮动、联合浮动以及单独浮动等。每个国家根据自己的国情，选择适宜的汇率浮动形式。我国从1994年开始正式实行有管理的浮动汇率制度。（2）汇率不是纯粹的自由浮动，而是有管理的浮动。（3）汇率波动频繁且幅度大。从一个较长的时期来考察，这个特点更加明显。（4）影响汇率变动的因素多元化。其中一国国际收支的变化所引起的外汇供求关系的变化，则成为影响汇率变化的主要因素，汇率随外汇市场供求关系的变化而上下浮动。（5）特别提款权等“一篮子”汇价成为汇率制度的组成部分。2．3．2汇率制度的主要形式及特点2．3．2汇率制度的主要形式及特点

3、浮动汇率制度对国际经济的影响（1)防止某些国家外汇储备的流失

(2)促进外汇市场的发展。

(3)促使国际资本流动剧增。

(4)加强国际间的联合干预。

(5)造成国际财富的转移与再分配。

(6)增强了国际经济往来中的不确定性。

(7)一定程度上也会加剧国际金融市场的动荡不安。2．3．2汇率制度的主要形式及特点三、蠕动钉住汇率制及其特点蠕动钉住汇率制（crawlingpegsystem）是发展中国家政府可以经常地、按一定时间间隔，以事先宣布的百分比对汇率平价作小幅度的调整，直至达到均衡汇率为止的汇率制度。这种汇率制度介于可调整汇率制度与管理浮动汇率制度之间。特点：1、规定货币平价；2、货币平价可以调整；3、货币平价调整是经常的、有一定时间间隔的（如每个月）4、汇率的波动幅度较小2.3.3汇率制度选择一、汇率制度选择理论１、蒙代尔最适度货币区理论：生产要素流动性越高的国家之间越适宜固定的汇率制度，而与国外生产要素市场隔绝越大的国家，越适宜较浮动大汇率制度。２、麦－金农最适度货币区理论：以贸易品部门相对于非贸易品部门的生产比重作为开放程度的指标，开放程度越高，越应该实行较固定的汇率制度。３、三元驳论：本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时实现两个目标，放弃另一个目标。2.3.3汇率制度选择二、影响一国汇率制度选择的因素固定汇率制与浮动汇率制各有利弊，在此时此地可能固定汇率制利大于弊，而在彼时彼地又可能浮动汇率制利大于弊。因此，一国选择什么样的汇率制度，还要从本国国情出发。通常来说，影响一国汇率制度选择的因素有以下几点：1、本国经济的结构特征。２、特定的政策目的。３、地区性的经济合作。４、国际经济条件的制约。2．3．4汇率制度的新发展——欧洲统一货币体系下的汇率安排一、汇率制度安排在理论上的争议与建议争议的焦点：

固定汇率和浮动汇率孰优孰劣争议的内容：１、浮动汇率能否自行调节国际收支、促进国际贸易。２、浮动汇率是否刺激了国际游资的过度投机３、浮动汇率是否助长了世界性的通货膨胀４、关于是否回到某种形式的平价制度的争议５、关于减少汇率波动问题的争议二、欧洲的实践——统一货币体系下的汇率安排1、1958年西欧六国（法、德、意、荷、比、卢）组建了欧洲经济共同体2、1978年通过决议建立了欧洲货币体系（EuropeanMonetarySystem）并于次年3月正式运行一、人民币汇率制度的基本内容1、人民币汇率的形成、公布与调整2、人民币汇率涉及的币种3、人民币汇率的标价方法4、人民币汇率实行对外汇买卖双价制5、人民币汇率实行现钞买卖双价制6、远期人民币买卖

2．3．5人民币汇率制度及其改革

2．3．5人民币汇率制度及其改革

二、人民币汇率制度的演变及其特点从历史上看，人民币汇率的制订与调整，历经了以下四个阶段：1、1949年至1952年始定人民币汇率阶段2、1953年至1973年2月人民币汇率基本稳定阶段3、1973年2月至1980年人民币汇率实行钉住汇率阶段4、1981年至1993年人民币汇率不断向下调整阶段5、1994年1月1日起实行有管理的浮动汇率指度6、2005年7月实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

第四节汇率理论及其评价

2.4.1影响汇率变动的主要因素

1、国际收支2、通货膨胀3、利率4、经济增长5、财政赤字6、外汇储备7、其他因素：如政治因素、市场投机因素等19世纪60年代提出，又称为国际收支说。

代表人物：英国经济学家葛逊（G．L．Goschen）一、核心观点国际间的商品劳务进出口、资本输出入以及其他形式的国际收支活动会引起国际借贷的发生，国际借贷又引起外汇供求的变动，进而引起外汇汇率的变动。因而国际借贷关系是汇率变动的主要因素。一定时期内，如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借贷入超。借贷按流动性强弱可分为固定借贷与流动借贷。只有，只有流动借贷才对外汇供求进而对汇率产生影响。物价水平、黄金存量、信用关系和利率水平等也都会对汇率产生影响，但它们都是次要因素。2．4．2国际借贷理论（theoryofinternationalindebtedness）

2．4．2国际借贷理论二、对该理论的评价该学说在金本位制度下是成立的。此理论对汇率变动原因的解释（由外汇供求关系亦即流动借贷引发），做出了很大的贡献。事实证明,国际收支失衡是导致汇率变动的主要原因之一。但它并没有回答汇率由何决定这个问题，也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动等问题。后来，凯恩斯学派对该理论进行了发展，提出了调整国际收支的弹性论和国际收支调节的吸收论，肯定了国家干预对汇率变动的作用。

1922年瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（G．Cassel）创立。一、核心观点本国人之所以需要外国货币或外国人人之所以需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力；两国货币购买力之比就是决定汇率的“首先的最基本的依据”；汇率的变化也是由两国货币购买力之比的变化而决定的，即汇率的涨落是货币购买力变化的结果。2．4．3购买力平价理论（theroyofpurchasingpowerparity）

2．4．3购买力平价理论（theroyofpurchasingpowerparity）

（一）绝对购买力平价

1、前提是“一价定理”：自由贸易的前提下，如果不考虑交易成本，以同一货币衡量的不同国家的同一商品的价格一致的。

2、形式及含义：e=P/Pf,汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品价格水平之比。（二）相对购买力平价承认贸易成本及贸易品比重的差别，所以绝对平价难以成立，但是动态的看，汇率的升、贬值是有两国的通胀水平决定的。△e=∏-∏f2．4．3购买力平价理论（theroyofpurchasingpowerparity）三、对该理论的评价该理论产生于第一次世界大战刚刚结束时期，是世界经济动荡不安的产物。当时各国相继从金本位制改行纸币流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提出该理论是适时并有一定道理的。具体表现在：1、该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因。2、相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。因为它是根据两国货币各自对一般商品和劳务的购买力比率，作为汇率决定的基础，能相对合理地体现两国货币的对外价值；另外，从统计验证来看，相对购买力平价很接近均衡汇率。3、该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。4、是西方国家最重要的、唯一的传统汇率决定理论。为金本位制度崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础。

该理论的不足：1、理论基础的错误：其理论基础是货币数量论，但货币数量论与货币的基本职能是不想符合的。2、把汇率的变动完全归之于购买力的变化，忽视了其他因素。如国民收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局势等对汇率变动的影响，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。3、该理论在计算具体汇率时，存在许多困难。主要表现在物价指数的选择上，是以参加国际交换的贸易商品物价为指标，还是以国内全部商品的价格即一般物价为指标，很难确定。4、绝对购买力平价方面的“一价定律”失去意义。因为诸如运费、关税、商品不完全流动、产业结构变动以及技术进步等会引起国内价格的变化从而使一价定律与现实状况不符。2．4．3购买力平价理论（theroyofpurchasingpowerparity）2．4．4汇兑心理说（psychologicaltheoryofexchange）上个世纪20年代后期法国学者阿夫达里昂（A．Aftalion）提出的。理论基础是奥地利学派的边际效用价值论。一、核心观点该理论认为：汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇的效用所作的主观评价。人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价。该主观评价又是依据使用外币的边际效用（mariginalutility）所作的主观评价。不同的主观评价产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评价的变化达到新的均衡。2．4．4汇兑心理说（psychologicaltheoryofexchange）二、对该理论的评价

它是在1924——1926年间，法国国际收支均为顺差但法郎的对外汇率反而下降，从而引起物价上涨的反常情况下提出的。它独树一帜，从主观心理评价的角度来探讨一国货币汇率的升降关系，把主观评价的变化同客观事实的变动结合起来考察汇率，直到目前，该学说都有相当的市场。但是该学说是以西方主观价值论——边际效用价值论为理论基础，把汇兑心理的变动当作影响与决定汇率的依据，因此，带有一定的主观片面性，缺乏说服力。

2．4．5利率平价理论（interestrateparitytheory）

最早是由英国经济学家凯恩斯（J．M．Keynes）在1923年提出，并经西方经济学家的发展而成为一种远期汇率决定理论。一、核心观点通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。该学说认为远期差价是由两国利差决定的，（远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率差异）并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升水，在没有交易成本（transactioncost）的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价(interestparity)成立。

2．4．5利率平价理论（interestrateparitytheory）

（一）抛补利率平价1、一般形式：ef/es=(1+id)/(1+if)或(ef-eS)/es=id-if2、经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。3、对于理解远期汇率的决定，理解各国利率、即期汇率、远期汇率之间的关系有着重要意义。但没考虑交易成本，假定不存在资本流动障碍，且套利资本无限大和浮动汇率制度。（二）非抛补利率平价1、一般形式：E(es)/es=(1+id)/(1+if)或(E(es)-eS)/es=id-if2、经济含义：预期汇率变动率等于两国货币利率之差。3、对于理解各国利率、即期汇率、汇率预期资本流动之间的关系有着重要意义。但是除抛补利率平价的缺陷外还存在一个严格的假设：即非抛补套利者为“风险中立者”。2．4．5利率平价理论（interestrateparitytheory）二、对该理论的评价该理论在推理上是严密的，也较好地解决了远期外汇市场上汇率与利率的相互作用机制及即期汇率变化与利率变动的关系。但该理论存在缺陷：（1）只说是从资金流动的角度给出了利率和汇率之间的关系。（2）还不是一个独立的汇率决定理论，只是描述了利率和汇率之间的关系，而利率和汇率可能又同时受更基本的因素作用而变化；（3）分析方法基本上是静态分析，倾向于对已有的远期外汇实务技术给予理论上的承认总结，而没有机制的分析，因而比较表面。尤其对于远期差额与利息差额之间新的均衡如何在动态过程中逐渐建立没加以分析，缺乏科学性。（4）完全忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干预，按此理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际有差别。也基于此，后来人们引入了汇率预期因素，以弥补凯恩斯平价理论的缺陷。2．4．6资产市场论（assetmarketapproach）一、资产市场说的概述1、基本思想：

汇率是资产市场上确定的一中相对价格，汇率决定应该用与普通资产价格决定基本相同的理论。2、三个假定条件：

（1）外汇市场有效

（2）一国资产市场包括：本国货币市场、本币资产（主要是债券）市场、外币资产（包括外国债券和外币存款）市场

（3）资本完全流动，抛补套利平价成立2．4．6资产市场论（assetmarketapproach）3、根据本币资产和外币资产的可替代性不同的假定资产市场说分为：货币分析法---完全替代，非抛补利率平价始终成立，投资者风险中性。它又可进一步分为弹性价格货币模型和黏性价格模型（汇率超调）资产组合分析法---不完全替代2．4．7汇率的弹性货币论由货币学派的金融专家贾考伯．弗兰克儿（JacobA．Frankel）和哈里．约翰逊（HarryG．Johnson）等人在其著作《汇率经济学》中提出来的。一、核心观点

1、是一种从中短期的角度分析汇率决定与汇率变动的理论。

2、强调货币市场和货币存量的供求情况对汇率决定的影响。认为汇率的决定由各国货币存量的供求引起。汇率决定于货币市场的均衡而非商品市场的均衡；汇率的变化由两国货币供求关系的相应变化而引起；从长期来看，承认购买力平价理论，即过多的货币供应所引起的通货膨胀，必然使该国货币汇率下浮，从短期看，两国金融资产的供求情况，即人们自愿持有或放弃这些金融