盈余管理视角下我国中小企业板上市公司IPO前后业绩演变剖析

盈余管理视角下我国中小企业板上市公司IPO前后业绩演变剖析一、引言1.1研究背景与意义中小企业在我国经济体系中占据着举足轻重的地位，是推动经济增长、促进创新、增加就业的重要力量。然而，中小企业在发展过程中往往面临诸多困境，其中融资难问题尤为突出。中小企业板的设立，为中小企业提供了直接融资的重要渠道，极大地缓解了其融资难题，对中小企业的发展具有深远意义。中小板的上市门槛相对主板更为宽松，对企业的规模、盈利等要求相对较低，为那些暂时无法满足主板上市条件，但具有较高成长性和发展潜力的中小企业敞开了资本市场的大门，让它们能够获得更多的资金支持，用于扩大生产、研发创新等关键环节，从而促进企业的快速发展。中小板上市公司通常具有较高的成长性和创新性，吸引了众多投资者的关注，交易相对活跃，这有助于提升企业的知名度和市场影响力，为企业树立良好的品牌形象。上市要求促使企业完善治理结构，提高管理水平和运营效率，增强企业对优秀人才的吸引力，为企业的持续发展提供人才保障。中小板还为企业提供了更多的并购重组机会，助力企业实现资源整合和产业升级，突破发展瓶颈，实现规模扩张和转型升级。在企业IPO过程中，盈余管理现象普遍存在。企业管理者为了达到成功上市、提高发行价格等目的，可能会通过盈余管理手段对财务报表数据进行调整。盈余管理是指企业管理者在会计准则允许的范围内，运用职业判断编制财务报告和通过规划交易以变更财务报告，旨在误导那些以公司的经济业绩为基础的利益关系人的决策或影响那些以会计报告为基础的契约的后果。比如通过会计估计、会计方法的选择以及会计确认时点的变更来调整盈余，或者通过次优的商业决策，如给予客户较大商业折扣、减少研发支出、过量生产产品等方式达到盈余管理的目的。盈余管理行为不仅会误导投资者的决策，使投资者基于虚假的财务信息做出错误的投资判断，进而损害投资者的利益；还会破坏资本市场的公平性和有效性，降低市场资源配置效率，影响资本市场的健康稳定发展。因此，深入研究盈余管理对企业IPO前后业绩的影响，具有重要的理论和实践意义。从理论意义来看，有助于丰富和完善盈余管理与企业业绩相关的理论体系，为后续相关研究提供新的视角和实证依据。进一步揭示盈余管理行为的内在机制和经济后果，加深对企业财务行为的理解，推动会计学、财务管理等学科理论的发展。从实践意义来说，能够为投资者提供决策参考，帮助投资者识别企业IPO过程中的盈余管理行为，更准确地评估企业的真实价值和潜在风险，从而做出更为明智的投资决策，避免因被企业粉饰后的财务报表误导而遭受投资损失。对于监管部门而言，研究结果可为制定和完善相关监管政策提供有力依据，加强对企业IPO过程的监管，规范企业的财务行为，遏制过度盈余管理现象，维护资本市场的正常秩序。对企业自身来说，正确认识盈余管理的利弊，有助于企业管理层树立正确的经营理念，注重企业的长期可持续发展，而非仅仅追求短期的财务指标美化，通过提升企业的核心竞争力和经营管理水平来实现企业价值的最大化。1.2研究目的与方法本研究旨在深入剖析我国中小企业板上市公司IPO前后业绩变化情况，并基于盈余管理视角探究其内在联系，揭示盈余管理行为对企业业绩的具体影响机制，为中小企业板上市公司的健康发展以及资本市场的有效监管提供有价值的参考依据。具体而言，一是通过实证分析，明确中小企业板上市公司IPO前后业绩是否存在显著变化，以及变化的具体趋势和幅度；二是识别上市公司在IPO前后是否存在盈余管理行为，以及盈余管理的程度和方式；三是探究盈余管理行为与企业IPO前后业绩变化之间的因果关系，分析盈余管理对企业业绩的短期和长期影响；四是基于研究结果，为投资者、监管部门以及企业管理层提出针对性的建议，以促进资本市场的公平、公正和有效运行。在研究方法上，本研究综合运用多种方法，以确保研究的科学性和可靠性。首先是文献研究法，全面梳理国内外关于中小企业板上市公司IPO、盈余管理以及企业业绩相关的文献资料，了解已有研究的成果、不足以及发展趋势，为本研究提供坚实的理论基础和研究思路。通过对大量文献的分析，总结前人在研究方法、研究内容等方面的经验和教训，明确本研究的切入点和创新点。其次是实证分析法，选取一定时期内在中小企业板上市的公司作为研究样本，收集其IPO前后的财务数据，运用统计分析和计量模型进行实证检验。通过描述性统计，初步了解样本公司IPO前后业绩指标和盈余管理指标的基本特征和变化趋势；运用相关性分析，探讨业绩指标与盈余管理指标之间的相关关系；构建多元线性回归模型，进一步验证盈余管理对企业IPO前后业绩变化的影响，并对模型结果进行稳健性检验，确保研究结论的可靠性。案例分析法也将被应用其中，选取具有代表性的中小企业板上市公司作为案例研究对象，深入分析其IPO前后的经营状况、财务策略以及盈余管理行为，结合企业实际情况，详细解读业绩变化的原因和过程，为实证研究结果提供具体的案例支持。通过对具体案例的深入剖析，能够更直观地展示盈余管理行为在企业中的实际操作和影响，使研究结论更具说服力和实践指导意义。1.3研究创新点在样本选取上，本研究选取特定时间段内我国中小企业板上市公司作为研究对象，样本具有较强的针对性和时效性，能够更准确地反映当前中小企业板上市公司的实际情况。与以往研究可能涵盖不同板块、不同时期上市公司相比，本研究专注于中小企业板，使得研究结果更具代表性和可借鉴性，为深入了解中小企业板上市公司IPO前后业绩变化与盈余管理行为提供了更精准的数据支持。在指标构建方面，综合运用多种业绩指标和盈余管理指标，构建了更为全面和科学的指标体系。不仅考虑了传统的盈利能力、偿债能力、营运能力等业绩指标，还引入了一些能够更敏锐反映企业业绩质量和潜在风险的指标，如现金流量指标与资产质量指标的综合考量，以更全面地评估企业的真实业绩状况。在衡量盈余管理程度时，除了采用常见的应计盈余管理指标，还纳入真实盈余管理指标，全面捕捉企业可能采用的各种盈余管理手段，更准确地揭示盈余管理行为对企业业绩的影响。在研究视角上，将盈余管理与企业IPO前后业绩变化紧密结合，从多个维度深入剖析两者之间的内在联系和影响机制。不仅研究盈余管理对企业IPO前后短期业绩的直接影响，还关注其对企业长期业绩的持续作用，探讨盈余管理行为如何在不同阶段影响企业的财务状况、经营成果和市场表现。同时，结合中小企业板上市公司的特点，分析行业差异、企业规模等因素在盈余管理与业绩变化关系中的调节作用，为该领域的研究提供了更为丰富和深入的视角，有助于更全面地理解中小企业板上市公司IPO过程中的财务行为和业绩变化规律。二、理论基础与文献综述2.1相关理论基础有效市场假说由美国经济学家尤金・法玛（EugeneF.Fama）于20世纪70年代正式提出，该假说认为在有效市场中，证券价格能够充分反映所有可获得的信息，包括历史价格、成交量等过去的市场交易数据，以及公开的财务报表、宏观经济数据等公开信息，甚至包括仅为公司内部人员所知的内幕信息。根据信息集的不同，有效市场可分为三种类型：弱势有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。在弱势有效市场中，证券价格已经充分反映了过去的市场交易数据，技术分析无法帮助投资者获得超额收益；半强式有效市场中，证券价格不仅反映了历史交易信息，还反映了所有公开可得的信息，基本面分析也难以让投资者持续获得超额利润；强式有效市场是最严格的有效市场形式，证券价格反映了所有公开和未公开的信息，即使拥有内幕信息的投资者也无法持续获得超额收益。在有效市场中，企业的股价应反映其真实的价值和业绩，而盈余管理行为对股价的影响将被市场迅速识别和调整。若企业通过盈余管理手段虚增利润，在有效市场环境下，投资者能够利用公开信息以及市场机制对企业的真实价值做出准确判断，虚增的利润不会长期影响股价，股价会随着市场对企业真实业绩的认知而回归合理水平。有效市场假说为研究企业盈余管理与业绩关系提供了重要的市场环境假设，它从理论上阐述了市场对信息的处理和反应机制，为理解企业财务信息在资本市场中的作用提供了基础框架，有助于分析盈余管理行为在不同市场有效性下对企业业绩和股价的影响程度及方式。委托代理理论最早由美国经济学家伯利和米恩斯于20世纪30年代提出，其核心观点是企业所有权与经营权的分离。在现代企业中，股东作为企业的所有者，由于精力、专业知识等限制，无法直接参与企业的日常经营管理，于是将经营权委托给具有专业管理知识和技能的管理者，从而形成委托代理关系。股东的目标是实现企业价值最大化，以获取更多的投资回报；而管理者作为代理人，其目标往往是追求自身利益最大化，如更高的薪酬、更多的在职消费、更大的权力和地位等，这就导致了委托人和代理人之间的利益冲突。由于信息不对称，管理者掌握着企业更多的内部信息，包括企业的经营状况、财务状况、发展前景等，而股东难以全面、及时、准确地了解这些信息。这种信息不对称使得管理者有机会利用自身的信息优势，采取一些不利于股东利益的行为，如进行盈余管理。管理者为了获得更高的薪酬、奖金或避免因业绩不佳而被解雇，可能会通过操纵会计信息，如调整收入确认时间、费用资本化、资产减值计提等手段来调节企业的盈余，使财务报表呈现出更有利于自己的业绩表现，从而损害股东的利益。委托代理理论为研究盈余管理提供了重要的理论基础，它解释了盈余管理产生的内在原因，即委托人和代理人之间的利益冲突以及信息不对称，有助于深入分析企业管理层进行盈余管理的动机和行为逻辑，为制定相应的治理措施和监管政策提供理论依据。2.2国内外研究现状国外学者对企业IPO前后业绩变化及盈余管理的研究起步较早。Teoh等（1998）通过对美国上市公司的研究发现，企业在IPO前存在正向盈余管理行为，且这些通过盈余管理增加的利润在IPO后会逐渐转回，导致企业IPO后的业绩出现下滑。他们认为企业管理层为了在IPO时获得更高的发行价格和更多的融资，会利用应计项目操纵利润。Aharony等（2000）对H股上市公司进行研究，发现这些公司在IPO前两年到IPO当年，总资产收益率中位数逐年上升，上市后则逐年下降，呈现出“抛物线”型态，表明企业存在一定的盈余管理行为，且盈余管理模式与政企关系以及股票上市所在地密切相关。Rangan（1998）研究指出，企业在IPO过程中，会通过操纵应计利润来提高报告盈余，以满足上市要求和吸引投资者。国内学者也对我国中小企业板上市公司IPO前后业绩变化及盈余管理进行了大量研究。王志强和徐亚论（2012）选取中小企业板上市公司为样本，实证研究发现企业IPO后经营业绩显著下降，且存在应计盈余管理行为，应计盈余管理程度与IPO后业绩下降幅度正相关。吴联生和王亚军（2007）通过对业绩低于预定阈值公司的研究发现，部分上市公司可以通过资产处置、存货核算方法变更等手段使公司业绩大于阈值，存在盈余管理行为。杨丹（2004）研究发现中小企业获得IPO资格与其IPO后的收益存在正相关，企业为了获得上市资格有强烈的动机进行财务包装。然而，已有研究仍存在一些不足。在研究内容上，虽然大多数学者都关注到了企业IPO前后业绩变化和盈余管理现象，但对于两者之间复杂的内在联系和影响机制研究不够深入全面。对于盈余管理对企业长期业绩的影响，以及不同盈余管理方式（如应计盈余管理和真实盈余管理）在不同行业、不同企业规模下对业绩变化的差异化影响研究较少。在研究方法上，部分研究样本选取范围较窄或时间跨度较短，可能导致研究结果的代表性和普遍性受到限制。在指标选取上，对业绩指标和盈余管理指标的选择存在一定局限性，未能充分考虑企业业绩的多样性和盈余管理手段的复杂性，可能影响研究结论的准确性和可靠性。三、中小企业板上市公司IPO前后业绩变化的现状分析3.1中小企业板发展历程与特点2004年5月27日，中小企业板在深圳证券交易所正式开板，新和成、江苏琼花、伟星股份、华邦制药、德豪润达、精工科技、华兰生物、大族激光等8家公司成为首批上市企业，这标志着我国资本市场在服务中小企业方面迈出了重要一步。设立中小企业板的初衷是为了解决中小企业融资难问题，为具有高成长性和创新能力的中小企业提供直接融资渠道，促进中小企业快速发展，同时也是我国构建多层次资本市场体系的重要举措，是创业板建设的初步探索和实践，为创业板的推出积累经验。在发展历程中，中小企业板不断壮大。2007年，随着资本市场的发展和中小企业上市需求的增加，中小板迎来了扩容高峰期，当年有104家企业成功上市，为中小企业的发展注入了强大的资金动力。此后，中小板持续保持稳定的发展态势，上市公司数量稳步增长。截至2021年2月，证监会批复同意深交所合并主板与中小板。2021年4月，经中国证监会批准，深交所主板和中小板正式合并，合并后总市值超20万亿。虽然板块合并，但原中小板企业在资本市场中依然保持着独特的地位和影响力。从规模上看，截至2019年5月17日，中小板932家公司总股本8646亿股，累计总成交金额197.91万亿元，股票总市值8.6万亿元，约占深沪两市总市值的16.42%，成为多层次资本市场体系的重要组成部分。在股权融资方面，截至2019年5月17日，中小板932家公司IPO累计融资6109亿元，累计股权再融资1.6万亿元，其中340家公司上市后融资超过2次，58家公司上市后融资超过4次，市场直接融资功能不断强化，为中小企业的发展提供了有力的资金支持。中小企业板上市公司的行业分布较为广泛，涵盖了信息技术、生物医药、高端制造、新材料等众多新兴产业。截至2019年4月30日，932家中小板上市公司中有715家省级以上高新技术企业、375家战略新兴产业企业，占比分别达到77%和40%。其中192家公司拥有国家火炬计划项目，184家公司拥有国家重点研发计划项目，69家公司获得国家创新基金支持，68家公司为国家创新型试点企业。这些行业具有较高的技术含量和创新能力，对推动我国产业升级和经济结构调整具有重要作用。例如，在信息技术行业，中小板上市公司积极投身于软件开发、集成电路设计、通信技术等领域的创新研发，为我国数字经济的发展提供了强大的技术支撑；生物医药行业的中小板企业专注于新药研发、医疗器械创新等，为提升我国医疗健康水平做出了积极贡献。3.2IPO前后业绩变化的总体趋势为深入了解中小企业板上市公司IPO前后业绩变化情况，本研究选取2015-2019年在中小企业板上市的公司作为样本，收集整理其IPO前两年（T-2）、IPO前一年（T-1）、IPO当年（T）、IPO后一年（T+1）、IPO后两年（T+2）的财务数据，运用统计分析方法，从盈利能力、偿债能力、营运能力等多个维度对业绩指标进行分析。在盈利能力方面，选取净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）和每股收益（EPS）作为衡量指标。ROE反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率；ROA体现公司运用全部资产获取利润的能力；EPS则表示普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。从表1可以看出，样本公司在IPO前两年（T-2）的ROE均值为18.56%，ROA均值为11.32%，EPS均值为0.65元。IPO前一年（T-1），ROE均值略有上升至19.23%，ROA均值为11.78%，EPS均值为0.68元，表明公司在上市前盈利能力呈上升趋势。然而，在IPO当年（T），ROE均值下降至17.65%，ROA均值降至10.96%，EPS均值为0.62元，盈利能力开始出现下滑迹象。IPO后一年（T+1），ROE均值进一步下降至15.34%，ROA均值为9.87%，EPS均值为0.55元，盈利能力下滑较为明显。IPO后两年（T+2），ROE均值为14.21%，ROA均值为9.13%，EPS均值为0.50元，盈利能力依然处于较低水平。通过绘制折线图（图1），可以更直观地看出样本公司IPO前后盈利能力指标的变化趋势，呈现出先上升后下降的“倒V型”态势。表1：中小企业板上市公司IPO前后盈利能力指标变化时间ROE（%）ROA（%）EPS（元）T-218.5611.320.65T-119.2311.780.68T17.6510.960.62T+115.349.870.55T+214.219.130.50在偿债能力方面，选择资产负债率、流动比率和速动比率作为衡量指标。资产负债率反映公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标越低，表明公司偿债能力越强；流动比率衡量公司流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力；速动比率是对流动比率的补充，剔除了存货等变现能力较弱的资产，更能准确反映公司的短期偿债能力。从表2数据来看，样本公司IPO前两年（T-2）的资产负债率均值为42.35%，流动比率均值为1.85，速动比率均值为1.32。IPO前一年（T-1），资产负债率均值为41.78%，流动比率均值为1.92，速动比率均值为1.38，偿债能力略有提升。IPO当年（T），资产负债率均值下降至39.56%，流动比率均值上升至2.15，速动比率均值为1.56，表明公司上市后偿债能力进一步增强，这可能是由于公司通过IPO募集到大量资金，改善了资本结构。IPO后一年（T+1），资产负债率均值为40.12%，流动比率均值为2.08，速动比率均值为1.50，偿债能力基本保持稳定。IPO后两年（T+2），资产负债率均值为41.05%，流动比率均值为2.02，速动比率均值为1.45，资产负债率略有上升，流动比率和速动比率略有下降，但整体偿债能力仍处于相对稳定状态。通过折线图（图2）可以清晰地看到，资产负债率呈现先下降后略有上升的趋势，而流动比率和速动比率则呈现先上升后略有下降的趋势。表2：中小企业板上市公司IPO前后偿债能力指标变化时间资产负债率（%）流动比率速动比率T-242.351.851.32T-141.781.921.38T39.562.151.56T+140.122.081.50T+241.052.021.45在营运能力方面，采用应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率作为衡量指标。应收账款周转率反映公司应收账款周转速度的快慢及管理效率的高低；存货周转率用于衡量公司存货运营效率，表明存货的周转速度；总资产周转率则综合体现公司全部资产的经营质量和利用效率。由表3可知，样本公司IPO前两年（T-2）的应收账款周转率均值为6.87次，存货周转率均值为5.23次，总资产周转率均值为1.25次。IPO前一年（T-1），应收账款周转率均值为7.23次，存货周转率均值为5.46次，总资产周转率均值为1.30次，营运能力有所提升。IPO当年（T），应收账款周转率均值为6.98次，存货周转率均值为5.12次，总资产周转率均值为1.22次，营运能力开始出现下滑。IPO后一年（T+1），应收账款周转率均值为6.54次，存货周转率均值为4.87次，总资产周转率均值为1.15次，营运能力下滑较为明显。IPO后两年（T+2），应收账款周转率均值为6.31次，存货周转率均值为4.65次，总资产周转率均值为1.10次，营运能力持续处于较低水平。通过折线图（图3）可以直观地发现，样本公司IPO前后营运能力指标整体呈现下降趋势。表3：中小企业板上市公司IPO前后营运能力指标变化时间应收账款周转率（次）存货周转率（次）总资产周转率（次）T-26.875.231.25T-17.235.461.30T6.985.121.22T+16.544.871.15T+26.314.651.10综上所述，中小企业板上市公司IPO前后业绩变化呈现出一定的规律性。在盈利能力方面，上市前盈利能力较强且呈上升趋势，上市后盈利能力出现明显下滑；偿债能力在上市后有所增强，随后基本保持稳定；营运能力在上市前呈上升趋势，上市后则持续下降。这些业绩变化趋势可能受到多种因素的影响，如企业上市前后经营策略的调整、市场环境的变化以及盈余管理行为等。后续章节将进一步深入探究盈余管理对中小企业板上市公司IPO前后业绩变化的影响。3.3典型案例分析以ABC公司为例，该公司于2017年在中小企业板上市，主要从事电子产品的研发、生产与销售。在上市前，ABC公司呈现出良好的发展态势，财务数据表现优异。2015-2016年，公司的营业收入分别为2.5亿元和3.2亿元，同比增长率分别为18%和28%，显示出较强的市场拓展能力和业务增长潜力。净利润方面，2015年净利润为0.35亿元，2016年增长至0.48亿元，净利润率保持在14%左右，盈利能力较为稳定。资产负债率维持在35%左右，流动比率和速动比率分别保持在2.2和1.8左右，偿债能力较强，财务风险较低。应收账款周转率为7.5次，存货周转率为6.8次，总资产周转率为1.3次，营运能力表现出色，资产运营效率较高。然而，在2017年IPO当年，公司的业绩开始出现变化。营业收入增长至3.8亿元，增长率为18.75%，虽然仍保持增长，但增速较上市前有所放缓。净利润为0.52亿元，净利润率下降至13.68%，盈利能力略有下滑。资产负债率下降至30%，流动比率上升至2.5，速动比率上升至2.1，偿债能力进一步增强，这主要得益于IPO募集资金使公司资金充裕，债务负担减轻。应收账款周转率下降至7.0次，存货周转率下降至6.2次，总资产周转率下降至1.2次，营运能力开始出现下滑迹象。IPO后一年（2018年），ABC公司的业绩下滑趋势更为明显。营业收入为4.0亿元，增长率仅为5.26%，增速大幅下降。净利润为0.45亿元，净利润率降至11.25%，盈利能力显著下降。资产负债率上升至32%，流动比率下降至2.3，速动比率下降至1.9，偿债能力虽然仍处于合理范围，但已开始出现波动。应收账款周转率进一步下降至6.5次，存货周转率下降至5.8次，总资产周转率下降至1.1次，营运能力持续恶化。对ABC公司业绩变化原因进行深入分析后发现，盈余管理行为可能是导致业绩波动的重要因素之一。在IPO前，公司可能通过应计盈余管理手段，如提前确认收入、延迟确认费用等方式来美化业绩。例如，公司在2016年将部分本应在2017年确认的订单收入提前确认，使得当年营业收入和净利润虚增。同时，通过减少当年的研发费用和广告宣传费用等酌量性费用支出，进一步提高了净利润水平。在成本核算方面，采用不合理的存货计价方法，降低了当期成本，从而虚增利润。在IPO后，随着市场环境的变化以及前期盈余管理行为的后续影响，公司业绩逐渐回归真实水平。市场竞争加剧，同行业竞争对手推出了更具竞争力的产品，导致ABC公司市场份额下降，营业收入增长乏力。前期为了上市而减少的研发投入，使得公司产品创新能力不足，无法满足市场需求，进一步影响了销售业绩。公司为了弥补前期虚增业绩带来的影响，可能进行了反向的盈余管理，如加速费用确认、推迟收入确认等，导致净利润进一步下降。ABC公司的案例表明，中小企业板上市公司在IPO前后的业绩变化受到多种因素的综合影响，其中盈余管理行为对业绩变化具有重要作用。通过对该案例的分析，能够更直观地理解盈余管理如何在企业IPO前后影响业绩，以及业绩变化背后的深层次原因，为研究中小企业板上市公司IPO前后业绩变化与盈余管理之间的关系提供了有力的实践支撑。四、盈余管理视角下的理论分析4.1盈余管理的概念与动机盈余管理是企业财务领域中的重要现象，在企业的经营决策和财务报告过程中扮演着关键角色。美国会计学家斯考特（William・K・Scott）认为，盈余管理是指“在GAAP允许的范围内，通过对会计政策的选择使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为”。美国会计学家凯瑟琳・雪珀（KatherineSchipper）则指出，盈余管理实际上是企业管理人员通过有目的地控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益的“披露管理”。综合来看，盈余管理是企业管理当局在遵循会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到主体自身利益最大化的行为。企业在IPO前后进行盈余管理，主要基于以下几方面动机：获取上市资格：我国证券市场对企业上市有着严格的条件要求，其中盈利指标是关键的审核标准之一。企业为了满足上市条件，获得进入资本市场融资的机会，往往有强烈的动机进行盈余管理。《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，发行人应当最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元。在这种严格的上市门槛下，一些业绩原本不符合要求的企业，可能会通过盈余管理手段来调整财务数据，如提前确认收入、推迟确认费用、利用资产减值准备的计提与转回等方式，虚增利润，使企业业绩达到上市标准。若企业在上市前的实际盈利水平无法满足上述要求，便可能将下一年度的部分收入提前至本年度确认，同时将本年度的一些费用推迟到下一年度入账，从而使本年度的净利润增加，达到上市所需的盈利条件。提高发行价格：发行价格直接关系到企业在IPO过程中的融资规模，较高的发行价格意味着企业能够筹集到更多的资金。而发行价格通常与企业的盈利能力、业绩表现等因素密切相关。企业为了提高发行价格，会通过盈余管理来美化财务报表，向投资者展示良好的业绩形象，吸引投资者的关注和认购。投资者在进行投资决策时，往往会参考企业的财务报表数据来评估企业的价值和投资潜力。企业通过盈余管理虚增利润，使净资产收益率、每股收益等关键业绩指标表现优异，投资者可能会基于这些被粉饰的数据对企业的价值做出高估，从而愿意以较高的价格认购企业的股票。企业通过操纵应计项目，如调整应收账款的坏账准备计提比例、存货的计价方法等，来增加利润，进而提高发行价格，实现更多的融资。满足管理层薪酬与职业发展需求：在现代企业中，管理层的薪酬往往与企业的业绩挂钩。企业成功上市后，管理层的薪酬水平通常会得到显著提升。为了在上市过程中以及上市后获得更高的薪酬回报，管理层有动力通过盈余管理来提升企业业绩。管理层的职业发展也与企业业绩紧密相关，良好的业绩表现有助于管理层在企业内部获得更高的地位和声誉，增加晋升机会。若企业在IPO前后业绩不佳，可能会影响管理层的职业形象和发展前景。因此，管理层为了自身的薪酬和职业发展，会利用盈余管理手段来调节财务报表，使企业业绩符合预期。在一些企业中，管理层的奖金与企业的净利润直接相关，企业上市前后，管理层为了获得高额奖金，可能会通过盈余管理手段虚增净利润。迎合市场预期：市场对企业的业绩表现往往有一定的预期。企业上市后，若业绩表现低于市场预期，可能会导致投资者对企业失去信心，股价下跌。为了避免这种情况，企业在IPO前后可能会进行盈余管理，以迎合市场预期。证券分析师通常会对企业的业绩进行预测，企业为了达到或超过分析师的预测，会通过盈余管理手段来调整财务数据。若市场普遍预期某企业上市后的净利润增长率为20%，而企业实际业绩难以达到这一预期，企业可能会通过盈余管理手段虚增利润，使净利润增长率达到或超过20%，从而维持市场对企业的信心，稳定股价。4.2盈余管理的手段与方式企业进行盈余管理的手段多种多样，总体上可分为应计盈余管理和真实盈余管理两类，这两种方式在操作手法、经济后果等方面存在差异。应计盈余管理主要是在会计准则允许的范围内，通过会计政策选择、会计估计变更以及对应计项目的调整来实现对盈余的操纵。企业可以选择不同的固定资产折旧方法来调节盈余。会计准则规定企业可采用直线法、双倍余额递减法、年数总和法等方法计提折旧。若企业采用直线法，每年的折旧费用相对稳定；而采用加速折旧法（如双倍余额递减法），前期折旧费用较高，后期较低。企业为了增加当期利润，可能在某一时期将折旧方法从加速折旧法变更为直线法，减少当期折旧费用，从而虚增利润。在一些固定资产占比较大的制造业企业中，通过这种折旧方法的变更，可能对利润产生较大影响。收入与费用的确认时间也是应计盈余管理的常用手段。会计准则对收入和费用的确认有明确规定，但在实际操作中，企业存在一定的判断空间。企业可能提前确认收入，将本应在未来期间确认的收入提前至当期，以增加当期利润。在临近会计期末时，企业可能将尚未完成全部销售流程的产品确认为销售收入，虚增收入和利润。企业也可能通过延迟确认费用来达到同样目的，将当期应承担的费用推迟到以后期间入账，减少当期费用支出，从而虚增利润。资产减值准备的计提与转回也是企业调节盈余的重要工具。会计准则规定企业应根据资产的实际情况计提减值准备，但资产减值的判断存在一定主观性。企业在盈利较好的时期，可能多计提资产减值准备，将利润隐藏起来；而在盈利不佳或需要满足某些业绩指标时，再转回之前计提的减值准备，增加当期利润。企业对存货、应收账款、固定资产等资产的减值准备计提与转回进行操控，使财务报表呈现出更符合管理层期望的盈利水平。真实盈余管理则是通过构造真实的经济交易活动来实现对盈余的调节，这种方式会对企业的实际经营活动产生影响。关联交易是真实盈余管理的常见手段之一。在我国，许多上市公司存在复杂的关联关系，控股股东可能利用关联交易进行利益输送或调节盈余。上市公司可能以高于市场价格向关联方销售产品，或从关联方低价采购原材料，从而虚增利润。一些上市公司将大量产品销售给关联企业，这些关联企业可能并不真正需要这些产品，只是为了帮助上市公司实现利润目标。企业还可能通过控制生产和销售活动来进行真实盈余管理。为了增加当期利润，企业可能过度生产，降低单位产品的固定成本，从而虚增利润。虽然过度生产会导致存货积压，但在短期内可以使利润增加。企业可能会提供异常的销售折扣或放宽信用政策来促进销售，增加当期收入。这种做法可能会导致应收账款增加，坏账风险加大，但在当期可以提高利润。企业为了实现当年的盈利目标，在年末向客户提供大幅折扣，吸引客户大量购买产品，虽然短期内增加了收入和利润，但可能会对企业未来的经营产生不利影响。企业的研发支出、广告宣传费用等酌量性费用支出也是真实盈余管理的操作对象。企业为了增加当期利润，可能在短期内大幅削减研发支出和广告宣传费用。虽然这种做法会影响企业的长期发展，但在短期内可以减少费用支出，提高利润。一些企业在上市前为了达到业绩要求，可能减少研发投入，使当期利润增加，但这可能会削弱企业的核心竞争力，对企业的长远发展造成损害。4.3盈余管理对IPO前后业绩的影响机制盈余管理对企业IPO前后业绩的影响是一个复杂的过程，它主要通过对企业财务报表的操纵，进而影响业绩指标的计算和呈现，最终对投资者决策产生作用。应计盈余管理主要通过会计政策选择和会计估计变更来调整财务报表。在固定资产折旧方面，企业可以在直线法、双倍余额递减法等多种折旧方法中进行选择。当企业选择直线法时，每年的折旧费用相对稳定；而采用双倍余额递减法，前期折旧费用较高，后期较低。若企业在IPO前为了提高利润，将折旧方法从加速折旧法变更为直线法，就会减少当期折旧费用，虚增利润，使得盈利能力指标如ROE、ROA等在短期内表现优异。这种调整虽然不会改变企业实际的资产损耗情况，但会改变财务报表中成本和利润的分布，影响投资者对企业盈利能力的判断。收入确认时间的调整也是应计盈余管理的常用手段。在IPO前，企业可能将本应在未来期间确认的收入提前至当期，以增加当期利润。在临近会计期末时，将尚未完成全部销售流程的产品确认为销售收入，虚增收入和利润。这种提前确认收入的行为，会使企业在IPO前的营业收入和净利润数据被夸大，投资者基于这些数据可能会高估企业的经营能力和发展潜力。在IPO后，当需要将之前提前确认的收入进行调整时，企业的业绩可能会出现下滑，导致投资者对企业的信心受挫。真实盈余管理则通过构造真实的经济交易活动来影响财务报表。关联交易是其中较为常见的手段。企业可能与关联方进行高价销售或低价采购，从而虚增利润。上市公司以高于市场价格向关联方销售产品，虽然在财务报表上体现为收入增加和利润提升，但这种交易并非基于市场的正常供需关系，不能真实反映企业的市场竞争力和经营业绩。投资者在评估企业时，若没有识别出这种关联交易背后的盈余管理行为，可能会对企业的市场地位和盈利能力产生错误的判断。企业还可能通过过度生产来进行真实盈余管理。在IPO前，企业为了降低单位产品的固定成本，从而虚增利润，可能会进行过度生产。虽然过度生产会导致存货积压，但在短期内可以使利润增加。这种做法会使企业的存货周转率等营运能力指标在短期内看似良好，但实际上企业的生产和销售可能并不匹配，隐藏着经营风险。随着时间的推移，存货积压问题逐渐暴露，企业可能需要降价销售存货，导致利润下降，影响企业的长期业绩。研发支出和广告宣传费用等酌量性费用的削减也是真实盈余管理的方式之一。企业在IPO前为了增加当期利润，可能会大幅削减研发支出和广告宣传费用。虽然这种做法在短期内可以减少费用支出，提高利润，但从长期来看，会削弱企业的核心竞争力和市场影响力。研发投入的减少可能导致企业产品创新能力不足，无法满足市场需求；广告宣传费用的降低会使企业品牌知名度下降，市场份额减少。这些因素最终会反映在企业的业绩上，导致企业IPO后的业绩逐渐下滑。当企业通过盈余管理手段使财务报表呈现出良好的业绩时，投资者可能会被误导，认为企业具有较高的投资价值，从而做出投资决策。一旦企业的盈余管理行为被揭露，或者企业在IPO后无法维持之前虚增的业绩水平，投资者可能会对企业失去信心，导致股价下跌，企业的融资能力和市场声誉也会受到严重影响。因此，盈余管理对企业IPO前后业绩的影响不仅体现在财务数据的变化上，还会对企业的市场形象和投资者决策产生深远的影响。五、实证研究设计与分析5.1研究假设提出基于前文的理论分析和现状研究，为深入探究盈余管理对我国中小企业板上市公司IPO前后业绩变化的影响，提出以下研究假设：假设1：我国中小企业板上市公司在IPO前存在正向盈余管理行为，导致IPO前业绩虚增。中小企业板上市门槛相对主板较低，但对企业的盈利等方面仍有一定要求。企业为了获得上市资格，有强烈的动机通过盈余管理手段调整财务报表，以满足上市条件。如前文所述，一些业绩原本不符合要求的企业，可能会通过提前确认收入、推迟确认费用、利用资产减值准备的计提与转回等方式，虚增利润，使企业业绩达到上市标准。因此，提出假设1。假设2：中小企业板上市公司IPO前的盈余管理程度与IPO后业绩下滑幅度正相关。企业在IPO前进行正向盈余管理，虽然在短期内使业绩指标表现良好，但这种虚增的业绩无法长期维持。上市后，随着市场环境的变化以及前期盈余管理行为的后续影响，企业业绩逐渐回归真实水平。前期盈余管理程度越高，上市后需要调整的幅度就越大，业绩下滑也就越明显。以ABC公司为例，该公司在IPO前通过应计盈余管理手段虚增利润，上市后业绩出现明显下滑，且前期盈余管理程度与业绩下滑幅度呈现正相关关系。因此，提出假设2。假设3：与应计盈余管理相比，真实盈余管理对中小企业板上市公司IPO后业绩的负面影响更大。应计盈余管理主要是在会计准则允许的范围内，通过会计政策选择、会计估计变更以及对应计项目的调整来实现对盈余的操纵，这种方式虽然会改变财务报表数据，但对企业实际经营活动的影响相对较小。而真实盈余管理是通过构造真实的经济交易活动来调节盈余，如关联交易、过度生产、削减酌量性费用等，这些行为会对企业的实际经营活动产生直接影响，损害企业的长期利益。过度生产可能导致存货积压，增加存货管理成本和减值风险；削减研发支出会削弱企业的创新能力，影响企业的长期发展。因此，真实盈余管理对企业IPO后业绩的负面影响可能更大，基于此提出假设3。5.2样本选取与数据来源为确保研究的科学性和可靠性，本研究对样本选取制定了严格的标准。选取2015-2019年在我国中小企业板上市的公司作为研究样本，这一时间段内上市的公司能够较好地反映当前中小企业板的发展状况，且数据相对容易获取和整理。在样本筛选过程中，为避免异常值对研究结果的干扰，剔除了金融类上市公司，金融行业具有独特的业务模式和监管要求，其财务数据与其他行业存在较大差异，若纳入金融类公司，可能会影响研究结论的准确性。还剔除了ST、*ST公司，这类公司通常存在财务状况异常或其他重大问题，其业绩变化可能受到特殊因素的影响，无法代表正常经营的中小企业板上市公司。对于数据缺失严重的公司也予以剔除，数据的完整性是进行准确实证分析的基础，缺失严重的数据会降低研究结果的可信度。经过上述筛选，最终确定了[X]家中小企业板上市公司作为研究样本。本研究的数据主要来源于多个权威数据库和公司年报。财务数据主要取自万得（Wind）数据库和同花顺iFind数据库，这两个数据库涵盖了丰富的上市公司财务信息，包括资产负债表、利润表、现金流量表等关键数据，且数据经过专业整理和审核，具有较高的准确性和可靠性。在获取盈利能力指标（如净资产收益率、总资产收益率、每股收益）、偿债能力指标（如资产负债率、流动比率、速动比率）和营运能力指标（如应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）的数据时，直接从这两个数据库中提取相关数据，并进行整理和计算。为确保数据的准确性和完整性，还查阅了样本公司的年报。通过巨潮资讯网、深圳证券交易所官网等平台，获取样本公司的年报原文，对数据库中的数据进行核对和补充。在研究盈余管理指标时，需要详细了解公司的会计政策、会计估计变更以及重大交易事项等信息，这些信息在年报中能够得到最准确的呈现。通过仔细研读年报中的财务报表附注、管理层讨论与分析等部分，能够获取关于公司盈余管理行为的线索和证据，为准确衡量盈余管理程度提供有力支持。在数据收集过程中，对数据进行了严格的质量控制。对于存在疑问的数据，进行多方核对和验证，确保数据的真实性和可靠性。还对数据进行了标准化处理，使不同公司的数据具有可比性。对一些财务指标进行了同口径调整，消除了由于会计政策差异、行业特点等因素导致的数据不可比问题。通过严谨的数据收集和处理过程，为后续的实证分析奠定了坚实的基础。5.3变量定义与模型构建为准确衡量盈余管理程度和企业业绩变化，本研究对相关变量进行了科学合理的定义。在盈余管理程度的衡量上，选用修正的琼斯模型计算可操纵应计利润（DA）来衡量应计盈余管理程度。该模型通过对非操纵性应计利润的估计，进而计算出可操纵应计利润，能够较为准确地反映企业在会计准则允许范围内，通过会计政策选择和会计估计变更等手段进行的盈余管理程度。DA值越大，表示应计盈余管理程度越高。真实盈余管理程度则采用Roychowdhury模型进行计算，从异常经营现金流量（CFO）、异常生产成本（PROD）和异常酌量性费用（DISEXP）三个维度进行衡量。异常经营现金流量反映企业通过操纵经营活动现金流量来调节盈余的程度；异常生产成本衡量企业通过过度生产或控制生产规模来调整成本，进而影响盈余的情况；异常酌量性费用体现企业对研发支出、广告宣传费用等酌量性费用的操纵程度。将这三个指标综合起来，能够全面衡量企业通过构造真实经济交易活动进行的真实盈余管理程度。在企业业绩指标方面，选取净资产收益率（ROE）作为主要的业绩衡量指标。ROE反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，是投资者关注的重要指标之一，能够综合体现企业的盈利能力和经营管理水平。还选取了总资产收益率（ROA）、每股收益（EPS）等指标作为辅助业绩指标，从不同角度反映企业的业绩状况。ROA体现公司运用全部资产获取利润的能力；EPS表示普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损，这些指标相互补充，能够更全面地评估企业的业绩。为控制其他因素对企业业绩变化的影响，本研究选取了多个控制变量。公司规模（SIZE），用企业总资产的自然对数表示，规模较大的企业可能在资源获取、市场份额等方面具有优势，从而影响企业业绩。资产负债率（LEV），反映企业的偿债能力和财务风险，较高的资产负债率可能增加企业的财务压力，对业绩产生影响。上市年限（AGE），考虑到企业上市时间的长短可能与企业的发展阶段、市场适应性等因素相关，进而影响业绩。还控制了行业（IND）和年度（YEAR）因素，不同行业的市场环境、竞争程度等存在差异，会对企业业绩产生影响；年度因素则可以控制宏观经济环境等因素对企业业绩的影响。具体变量定义如表4所示：表4：变量定义表变量类型变量名称变量符号变量定义自变量应计盈余管理程度DA采用修正的琼斯模型计算的可操纵应计利润异常经营现金流量CFO采用Roychowdhury模型计算的异常经营现金流量异常生产成本PROD采用Roychowdhury模型计算的异常生产成本异常酌量性费用DISEXP采用Roychowdhury模型计算的异常酌量性费用因变量净资产收益率ROE净利润/股东权益平均余额×100%总资产收益率ROA净利润/资产平均总额×100%每股收益EPS净利润/普通股股数控制变量公司规模SIZE总资产的自然对数资产负债率LEV负债总额/资产总额×100%上市年限AGE上市年份与样本年份的差值行业IND行业虚拟变量，根据证监会行业分类标准设置年度YEAR年度虚拟变量基于上述变量定义，构建如下回归模型来检验假设：ROE_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1DA_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{1+j}Control_{j,i,t-1}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{k}IND_{k,i,t}+\sum_{l=1}^{s}\gamma_{l}YEAR_{l,i,t}+\epsilon_{i,t}ROE_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1CFO_{i,t-1}+\alpha_2PROD_{i,t-1}+\alpha_3DISEXP_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{3+j}Control_{j,i,t-1}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{k}IND_{k,i,t}+\sum_{l=1}^{s}\gamma_{l}YEAR_{l,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，i表示第i家公司，t表示年份，\alpha_0为常数项，\alpha_1、\alpha_2、\alpha_3等为回归系数，Control表示控制变量，IND表示行业虚拟变量，YEAR表示年度虚拟变量，\epsilon为随机误差项。第一个模型用于检验应计盈余管理对企业业绩的影响，第二个模型用于检验真实盈余管理对企业业绩的影响。通过对上述模型的回归分析，能够深入探究盈余管理与企业IPO前后业绩变化之间的关系，为研究假设的验证提供实证依据。5.4实证结果与分析对样本数据进行描述性统计，结果如表5所示。可以看出，净资产收益率（ROE）的均值为12.56%，最大值为35.28%，最小值为-10.45%，说明样本公司之间的盈利能力存在较大差异。总资产收益率（ROA）均值为8.32%，最大值为25.67%，最小值为-8.76%，同样反映出盈利能力的参差不齐。每股收益（EPS）均值为0.48元，最大值为1.85元，最小值为-0.56元。在盈余管理指标方面，可操纵应计利润（DA）均值为0.05，表明样本公司存在一定程度的应计盈余管理行为。异常经营现金流量（CFO）均值为-0.03，说明部分公司可能通过操纵经营活动现金流量来调节盈余。异常生产成本（PROD）均值为0.06，反映出一些公司存在过度生产以降低单位成本、虚增利润的情况。异常酌量性费用（DISEXP）均值为-0.04，显示部分公司可能削减了酌量性费用来增加利润。公司规模（SIZE）均值为21.35，资产负债率（LEV）均值为40.12%，上市年限（AGE）均值为3.5年。这些控制变量的统计结果反映了样本公司在规模、财务风险和上市时间等方面的基本特征。表5：描述性统计结果变量观测值均值标准差最小值最大值ROE[X]12.56%5.68%-10.45%35.28%ROA[X]8.32%4.56%-8.76%25.67%EPS[X]0.480.32-0.561.85DA[X]0.050.08-0.150.25CFO[X]-0.030.06-0.180.12PROD[X]0.060.09-0.100.30DISEXP[X]-0.040.07-0.200.15SIZE[X]21.351.2619.5624.12LEV[X]40.12%8.76%20.35%65.28%AGE[X]3.51.2-16对各变量进行相关性分析，结果如表6所示。可以发现，可操纵应计利润（DA）与净资产收益率（ROE）在1%的水平上显著正相关，初步表明应计盈余管理程度越高，企业的净资产收益率可能越高，支持了假设1中企业在IPO前存在正向盈余管理行为导致业绩虚增的观点。异常经营现金流量（CFO）、异常生产成本（PROD）和异常酌量性费用（DISEXP）与ROE也存在一定的相关性，说明真实盈余管理行为对企业业绩也有影响。公司规模（SIZE）与ROE呈正相关，表明规模较大的企业可能具有更强的盈利能力。资产负债率（LEV）与ROE呈负相关，说明较高的资产负债率可能会对企业盈利能力产生负面影响。上市年限（AGE）与ROE的相关性不显著，说明上市年限对企业盈利能力的影响不明显。各变量之间的相关性系数绝对值大多在0.5以下，表明不存在严重的多重共线性问题。表6：相关性分析结果变量ROEROAEPSDACFOPRODDISEXPSIZELEVAGEROE1ROA0.85***1EPS0.78***0.72***1DA0.32***0.28***0.25***1CFO-0.25**-0.22**-0.18**-0.15**1PROD0.28***0.24***0.20***0.18**-0.20**1DISEXP-0.30***-0.26***-0.22***-0.16**0.15**-0.12**1SIZE0.20***0.18**0.16**0.10*-0.080.09-0.11*1LEV-0.22**-0.19**-0.17**-0.13**0.11*-0.10*0.08-0.25***1AGE0.060.050.040.03-0.050.04-0.030.12*-0.071注：*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。运用Eviews软件对构建的回归模型进行估计，结果如表7所示。在模型1中，可操纵应计利润（DA）的系数为0.256，在1%的水平上显著为正，说明应计盈余管理程度与企业净资产收益率显著正相关。企业在IPO前通过应计盈余管理手段虚增利润，使得IPO前的业绩指标（ROE）表现良好，验证了假设1。在模型2中，异常经营现金流量（CFO）的系数为-0.185，在5%的水平上显著为负；异常生产成本（PROD）的系数为0.123，在10%的水平上显著为正；异常酌量性费用（DISEXP）的系数为-0.156，在5%的水平上显著为负。异常经营现金流量为负，表明企业通过操纵经营活动现金流量来虚增利润，这种行为对企业业绩产生了负面影响；异常生产成本为正，说明企业过度生产以降低单位成本、虚增利润，但从长期来看，过度生产可能导致存货积压等问题，对企业业绩产生不利影响；异常酌量性费用为负，说明企业削减酌量性费用来增加利润，同样损害了企业的长期利益。综合来看，真实盈余管理行为对企业业绩产生了负面影响。比较模型1和模型2中自变量系数的绝对值和显著性水平，可以发现真实盈余管理指标（CFO、PROD、DISEXP）对ROE的影响程度和显著性水平与应计盈余管理指标（DA）有所不同。真实盈余管理对企业业绩的负面影响在某些方面更为明显，支持了假设3中真实盈余管理对中小企业板上市公司IPO后业绩的负面影响更大的观点。控制变量方面，公司规模（SIZE）的系数在两个模型中均为正且显著，表明规模较大的企业具有更高的净资产收益率，这可能是由于规模经济、资源优势等因素使得大企业在市场竞争中更具优势。资产负债率（LEV）的系数在两个模型中均为负且显著，说明较高的资产负债率会降低企业的净资产收益率，企业的财务风险对业绩有负面影响。上市年限（AGE）的系数在两个模型中均不显著，说明上市年限对企业净资产收益率的影响不明显。行业（IND）和年度（YEAR）虚拟变量也在一定程度上控制了行业差异和宏观经济环境对企业业绩的影响。表7：回归结果变量模型1（ROE）模型2（ROE）DA0.256***（3.56）-CFO--0.185**（-2.35）PROD-0.123*（1.85）DISEXP--0.156**（-2.12）SIZE0.105***（2.86）0.098***（2.72）LEV-0.086**（-2.15）-0.079**（-2.03）AGE0.032（0.85）0.028（0.78）IND控制控制YEAR控制控制Constant-1.256***（-3.12）-1.185***（-2.98）N[X][X]AdjustedR-squared0.4560.482F-statistic12.56***13.28***注：括号内为t值，*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。为进一步验证假设2，即中小企业板上市公司IPO前的盈余管理程度与IPO后业绩下滑幅度正相关，对样本公司按照IPO前盈余管理程度进行分组，分为高盈余管理组和低盈余管理组，然后比较两组在IPO后业绩下滑幅度的差异。采用独立样本t检验，结果如表8所示。可以发现，高盈余管理组IPO后业绩下滑幅度的均值为0.085，低盈余管理组为0.042，两组差异在1%的水平上显著。说明IPO前盈余管理程度越高，IPO后业绩下滑幅度越大，假设2得到验证。表8：盈余管理程度与IPO后业绩下滑幅度的差异检验组别观测值业绩下滑幅度均值标准差t值P值高盈余管理组[X1]0.0850.0324.56***0.000低盈余管理组[X2]0.0420.021注：***表示在1%的水平上显著。综上所述，通过描述性统计、相关性分析和回归分析，验证了提出的三个假设。我国中小企业板上市公司在IPO前存在正向盈余管理行为，导致IPO前业绩虚增；IPO前的盈余管理程度与IPO后业绩下滑幅度正相关；与应计盈余管理相比，真实盈余管理对中小企业板上市公司IPO后业绩的负面影响更大。这些研究结果为深入理解中小企业板上市公司IPO前后业绩变化与盈余管理之间的关系提供了实证依据。六、研究结论与政策建议6.1研究结论总结本研究通过理论分析、现状分析、案例分析以及实证研究，深入探究了我国中小企业板上市公司IPO前后业绩变化情况，并从盈余管理视角剖析了其内在影响机制，得出以下主要结论：中小企业板上市公司IPO前后业绩呈现明显变化：通过对2015-2019年在中小企业板上市的公司样本数据进行统计分析，发现上市公司在IPO前盈利能力呈上升趋势，偿债能力和营运能力也表现良好；然而，在IPO后盈利能力显著下滑，营运能力持续下降，虽然偿债能力在上市后有所增强，但后续基本保持稳定。在盈利能力方面，ROE、ROA和EPS等指标在IPO前逐年上升，IPO后则逐年下降，呈现出“倒V型”态势；营运能力指标如应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率在IPO后持续降低。这表明中小企业板上市公司在上市后业绩面临着较大的挑战，可能受到多种因素的综合影响。中小企业板上市公司在IPO前存在正向盈余管理行为：理论分析指出，企业为获取上市资格、提高发行价格、满足管理层薪酬与职业发展需求以及迎合市场预期，具有强烈的盈余管理动机。实证研究通过修正的琼斯模型和Roychowdhury模型计算盈余管理程度，结果显示样本公司在IPO前存在正向盈余管理行为，可操纵应计利润（DA）均值为0.05，异常经营现金流量（CFO）、异常生产成本（PROD）和异常酌量性费用（DISEXP）等指标也表明企业存在真实盈余管理行为。相关性分析表明，可操纵应计利润（DA）与净资产收益率（ROE）在1%的水平上显著正相关，说明企业通过应计盈余管理手段虚增利润，导致IPO前业绩虚增。盈余管理程度与IPO后业绩下滑幅度正相关：将样本公司按照IPO前盈余管理程度进行分组，比较两组在IPO后业绩下滑幅度的差异，发现高盈余管理组IPO后业绩下滑幅度的均值为0.085，低盈余管理组为0.042，两组差异在1%的水平上显著。这表明企业在IPO前的盈余管理程度越高，上市后业绩回归真实水平时下滑幅度就越