电力设备行业深度报告：电新行业储能、锂电、海风高景气长期配置价值凸显

内容目录储能：地缘政治+政策+刚需驱动，储能战略地位持续提升 7户储及工商储：政策驱动户储爆发，全球缺电+能源安全催化 7澳洲：屋顶光伏发达市场基础良好，高额补贴政策引爆需求 7欧洲：天然气价格暴涨，乌/英为重要增量市场 8美国：26TPO模式部分对冲ITC取消，中长期平稳增长 10大储：国内市场化启动，全球需求持续高增长 电池：需求超预期带来盈利弹性，固态技术持续突破 15储能电池：需求持续性超预期，盈利具备改善弹性 15国内容量电价补偿拉动需求上修，欧洲新兴市场持续高增 15储能供给相对紧缺，价格底部抬升盈利改善 17储能持续大电芯化，龙头性能更优 19动力电池：国内单车带电量提升带动需求，欧洲和新兴市场贡献增量 20国内：单车带电量大幅提升，电动重卡销量稳健增长 20海外：出口销量超预期，新兴市场增速显著 23全球动力需求：我们预计全球动力电池26年需求+25 25固态电池：产业链技术持续突破，进入中试关键期 26技术路线收敛为硫化物为主，新材料新技术加速开发 26国内政策加快引导赶超海外，固态电池步入中试关键期 2927年固态装车节点明确，30年有望突破100GWh 31风电："双海"驱动高景气，盈利修复与结构升级共振 32"双海"战略驱动高景气 32国内海风：深远海加速推进，"十五五"装机中枢抬升 32欧洲海风：政策规划加码，英国取消风电零部件关税，直接利好中国出海链 33盈利修复与结构升级 35陆风风机价格企稳反弹，26年盈利迎拐点 35海缆：电压等级提升，超高压+柔直毛利率45-55 35塔筒管桩：国内盈利拐点已至，出海打开天花板 36风机大型化持续降本，带动部件升级 37光伏：行业秩序有望修复，太空光伏未来可期 38政策引导“反内卷，行业秩序有望修复 38需求长期空间广阔，应用场景多元化 40国内：2025年装机超预期，26年高位回落但中期有支撑 40全球：装机增长稳健，中国占比近半 40太空光伏带来大增量空间可能 41商业航天冉冉升起，光伏是太空唯一高效稳定能源 41低轨卫星加速部署，市场空间达千亿级 42太空算力拓展远期空间，太阳翼市场规模或达数万亿 42南方中证新能源ETF（516160：规模最大的新能源板块综合ETF 43指数情况 43基本信息 45配置逻辑与同类对比 47投资价值 49风险提示 50图表目录图1：澳大利亚户储装机预测（GWh/） 7图2：2023-2025年美国月度居民电价 10图3：美国户储装机预测 10图4：招标累计装机容量（GWh） 17图5：并网累计装机容量（GWh） 17图6：方形储能电芯价格变化（元/wh） 18图7：2022-2025年国内电动车销量及YoY 21图8：2026年国内电动车补贴政策 21图9：2022-2025年国内乘用车电动化率 21图10：2022-2025年国内新能源车单车带电量及YoY 21图国内本土新能源乘用车销量及电池需求预测 22图12：国内新能源货车销量及电池需求预测 22图13：国内电动车出口情况（万辆） 23图14：国内26年2月新能源车企出口量（万辆） 23图15：其他新兴国家电动车销量（万辆）&渗透率（右轴） 23图16：欧洲电动车补贴政策变化 24图17：海外新能源乘用车销量及电池需求预测 25图18：全球新能源乘用车销量及电池需求预测 26图19：固态电池结构变化 28图20：固态电池政策端梳理 29图21：固态电池车企端进展 30图22：中国风电23-25年月度新增装机情况（GW） 33图23：我国风电18-25年新增装机情况（GW） 33图24：2020~2027E欧洲海风拍卖量（GW） 34图25：2023~2025年陆风机组中标单价情况（元/kW） 35图26：超高压与柔直海缆规模 36图27：交流（左）与柔直海缆（右）项目毛利率情况 36图28：海力风电各季度海工单吨净利情况（元/吨） 37图29：大金重工各季度出海单吨净利（元/吨） 37图30：2015~2025年陆风/海风平均单机容量（MW） 38图31：我国主要风机企业单位成本（元/kW） 38图32：组件价格和单位盈利（元/W） 39图33：主流公司销售毛利率 39图34：国内年度新增光伏装机（GW，） 40图35：国内月度新增光伏装机（GW） 40图36：2016-2025年全球航天器发射数（颗） 42图37：中证新能源指数行业权重分布（截止2026年3月31日） 44图38：中证新能源指数动态PE-Bands 45图39：南方中证新能源ETF（516160.OF）近期规模与成交额走势 47图40：同类ETF基金合计规模对比（亿元，截止2026年4月3日） 4741ETF（516160.OF）与同类平均核心业绩指标对比（202643日） 48图42：场内ETF+场外联接基金一体化链路示意图 49图43：中证新能全收益行情图 50表1：英国“温暖家园计划” 8表2：2025年Q4起乌克兰相关停电事件 9表3：欧洲户储需求预测 10表4：国内大储需求预测 表5：美国数据中心储能需求预测 12表6：欧洲储能需求预测 13表7：新兴市场储能需求预测 14表8：海外储能需求预测 15表9：全球储能电池需求测算 16表10：全球储能主流厂商的产能利用率及总体产能利用率 17表2026年核心标的盈利弹性测算 19表12：独立储能对电芯性能要求提升 20表13：龙头电芯对应储能irr更高 20表14：固态电池路线对比 27表15：固态电池结构变化 28表16：部分国家地区全固态电池路线进展 31表17：固态电池出货量预测 32表18：欧洲各国海风装机规划（单位：GW） 34表19：光伏各环节电耗对比 39表20：光伏年度装机情况及预测（GW） 41表21：低轨卫星光伏市场空间测算 42表22：全球太空算力中心建设规划 43表23：太空光伏空间测算 43表24：中证新能源指数十大权重股（截止2026年3月31日） 44表25：南方中证新能源ETF基本信息（截至2026年3月31日） 46储能：地缘政治+政策+刚需驱动，储能战略地位持续提升户储及工商储：政策驱动户储爆发，全球缺电+能源安全催化2510阶段，202525.520430亚约1100万户家庭，户用光伏渗透率约39，而截至2025年底，澳洲户储累计安装仅45万套，存量户用光伏配储率仅约10，户储渗透率仍有较大提升空间。25710.99.725H123372/kwh，30-35257127214kwh2653800750（PPP补贴驱动下户储需求爆发，26年户储有望继续高增。户储补贴政策激励下2025年5GWh2652514kwh268gwh27-30图1：澳大利亚户储装机预测（GWh/）

2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 澳大利亚 -增速

600%500%400%300%200%100%0%-100%/英为重要增量市场3.31日，兰然期货TTF周内+7.37，内+70.64，近3个涨达86202220212-3GWh20225-6GWh。300150202516040004020303002480308010kWh24gwh表1：英国“温暖家园计划”资金用途内容50亿英镑（44+6）用于低收入家庭房屋升级EPC（）D可得100本盖。27亿英镑锅炉升级计划（BUS）热泵单户补贴可达750030万台。20亿英镑（17+3）低息/零息消费贷款提供低息/零息贷款帮助业主支付光储热泵等前期费用，可与BUS叠加27亿英镑用于创新金融进行股权投资与供应链扩张11亿英镑用于热力管网15亿英镑地方行政机构配套资金合计150亿英镑帮助100万户家庭摆脱燃料贫困，让英国2030年新增300万户家庭安装光伏乌克兰：政策+生存刚需驱动户储高增10GWIEA202520252025Q416h80高达10GW。0030，24H225Q4，1220262gwh1400308010kwh34gwh。表2：2025年Q4起乌克兰相关停电事件时间内容2025年10月俄罗斯三轮大规模袭击能源设施，大部分地区紧急停电2025年11月俄军“匕首”导弹打击，国60电力供应瘫痪2026年1月敖德萨寒潮+电网故障，敖德萨全境停电48h2026年2月俄军大规模导弹打击能源设施，乌克兰全国电网重创欧洲：乌/英/荷为重要增量市场，德国需求有望复苏。德国是传统高户储装机国，VPP2615030024gwh262gwh，34gwh20gwh年我们预计欧洲户储装机可达14gwh，增37，27-30年持10-20复增。表3：欧洲户储需求预测欧洲2025E2026E2027E2028E2029E2030E合计当年新增储能（Gwh）10.2914.0817.7121.0724.7728.80-容量增速-53726191816德国4.44.65.15.66.16.8-增速-12510101010意大利1.92.02.22.42.72.9-增速-30510101010英国0.82.53.85.16.47.7-增速1421352352520乌克兰1.32.33.03.33.64.0-增速7730101010其他1.92.73.64.65.97.4-增速174237282825美国：26TPOITC受极端天气+数据中心发展电力需求激增等因素影响，美国居民电价持续上涨。17美元20251017.5262025ITC28ITC图2：2023-2025年美国月度居民电价 图3：美国户储装机预测美国居民用电价格（美分/千瓦时）

4.00

3.75

100%美国居民用电价格20美国居民用电价格18 162022/122023/32023/62022/122023/32023/62023/92023/122024/32024/62024/92024/122025/32025/62025/90.00

2.2844

2.652.8164%-29%

2.236%

2.450%0%

50%0%-50%时间（月份）

2024202520262027202820292030合计当年新增储能（Gwh） -增速北极星储能网 北极星储能网大储：国内市场化启动，全球需求持续高增长114号文首次明确容量电价机制，战略意义重大。国家层面首次明确电网独立新型1142026IRR8–12114114612/18EPC/表4

装约约增60国2025-2027大装需求确25-2640-5025163GWh++4726265GWh+60+。新能源装机202420252026E2027E2028E2029E2030E锂电大储装机（GWh）105152249328377413453-同比137456431151010新疆20304044485359云南11035789内蒙14454529262421河北9141818181818宁夏461212141618甘肃661515172023山东8101517202326山西331515171921东三省2025303643其他省份402866148179197215锂电工商储装机（GWh）6111623344865-同比46745147454037合计国内锂电储能装机111163265351411461518（GWh)-同比129476332171212AI2030AI40GW54-5AI20302250-653GW2030年为21530-G202637GWh2025150GWh，712026191GWh27AI能维可30-50长后续电例升需将进步我预。表5：美国数据中心储能需求预测美国20242025E2026E2027E2028E2029E2030E大储需求（GWh)304977122184276386-同比645858515039AI数据中心储能需求（GWh)193784143231335-新增算力需求（GW)271823283440-AIDC绿电直连比例5101525354550-单GW算力储能需求（GWh)0.61.21.83.14.35.56.1-AIDC（GWh)193371120185247-AIDC低压直流储能比例01510152540-单GW算力储能需求（GWh)4.44.44.85.35.45.45.5-AIDC低压直流储需求（GWh)00412234689其余大储需求（GWh)29404038424650工商储需求（GWh)0.50.60.70.91.11.21.4-同比152121211515户储需求（GWh)2.33.82.12.42.73.23.6-同比64-4516151515合计新能源及数据中心储能装机（GWh)335380125188281391-同比635156504939其他储能（GWh)26313131313131对应储能电池需求（GWh)88150191256332452578-同比712734303628-放大系数1.902.252.001.801.601.501.402255/2/1.5/1.2GWh，/94希腊西牙24年数低年增机增900。预计26年欧洲新增储能装机4.28Wh1090年欧洲新增装机有望达18+G我们计26大装机42GWh，增109。表6：欧洲储能需求预测欧洲20242025E2026E2027E2028E2029E2030E合计当年新增储能（Gw）4.910.116.923.428.132.235.8合计当年新增储能（Gwh）8.7620.2542.2870.1196.82113.38128.52-容量增速14313110966381713英国1.52.03.65.48.19.711.7-增速-35338050502020意大利3.65.07.08.510.211.212.3-增速1700394021201010希腊0.11.01.21.42.12.73.3-增速1009002017503020西班牙0.10.31.02.04.05.26.8-增速02002331001003030爱尔兰0.40.20.31.62.24.44.6-增速33-6088423401005波兰0.40.71.52.02.83.43.5-增速700751143340205德国0.801.52.33.45.17.69.9-增速161885050505030法国0.20.30.50.81.32.03.3-增速501005078606060荷兰0.61.22.03.03.64.35.2-增速82946750202020比利时0.20.30.50.81.21.82.7-增速1006760505050保加利亚0.51.57.05.02.02.02.0-增速200367-29-6000其他0.96.315.536.354.359.063.3-增速386568146134509725场储机增253计机同约144，表7：新兴市场储能需求预测新兴市场20242025E2026E2027E2028E2029E2030E合计当年新增储能（Gw）4.012.428.950.373.997.6122.8合计当年新增储能（Gwh）10.5537.2990.92158.56234.97313.53398.41-增速12125314474483327中东地区4.014.040.048.055.263.573.0-增速10025018620151515智利2.04.06.07.89.411.213.5-增速3001005030202020澳大利亚1.85.09.011.714.016.820.2-增速291788030202020菲律宾0.82.04.04.55.05.46.0-增速6015010013101010印度1.02.04.05.66.78.19.7-增速40010010040202020其他1.010.327.981.0144.7208.5276.0-增速479983171190794432储能累计装机（Gw）11.023.452.3102.6176.5274.1396.8累计装机储能（Gwh）30.667.9158.8317.4552.3865.91264.3-累计光伏装机储能功率配比3.625.378.6912.8217.0621.0124.662AI26表8：海外储能需求预测20242025E2026E2027E2028E2029E2030E海外合计：当年新增大储装机（GWh)48100199315450589750-增速8810999584331271）美国市场新增储能（Gwh）30446990123168231-增速674955303737382）欧洲市场新增储能（Gwh）921437198114130-增速138129108653817133）新兴市场新增储能（Gwh）124095165244326415-增速12223313873483327中国市场大储装机（锂电）新增储能（Gwh）91136229303346374404-增速1074969321488全球市场大储装机新增储能（Gwh）1392364286177969631,154-增速100698244292120电池：需求超预期带来盈利弹性，固态技术持续突破储能电池：需求持续性超预期，盈利具备改善弹性26601024GWh26obbb26维持50增新兴场储26维持50-100增国25装明26-27obbb36。表9：全球储能电池需求测算全球市场202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E全球储能装机需求（Gwh）126.8210.3361.2582.7812.11036.81261.71529.2-储能装机增速10666706139282221-放大比例161155177176167157155154全球储能出货量（Gwh）2043256411,0241,3571,6301,9592,351-储能出货增速6159956033202020其中储能出货量：分区域美国（Gwh)5979128174213257327435-增速3134463622212733-占比2924201716161718中国（Gwh)77139286432536590656734-增速9979985124101112-占比3843454240363331欧洲（Gwh)314692157222276331391-增速33481117041242018-占比1514141516171717其他地区（Gwh)3661134261386507646792-增速91681539448312722-占比1819212528313334Bloomberg101-1.2达10-20。519.5，同比+120，26年1月网容量10.9GWh，同+95。策动加目率改图4：招标累计装机容量（GWh） 图5：并网累计装机容量（GWh）400300200100

0

..7

22.531.014.017.0

189.5100.674.485.428.854.9303.8258.128.854.9303.8258.1...0133.381.5104.119.635.448.963.4月月月月月月月月月月月月5.62024 2025 2026

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024 2025 2026北极星储能网 北极星储能网26583GWh61；对应出货量约024W60266年全球储能产能约9090+。表10：全球储能主流厂商的产能利用率及总体产能利用率产能（GWh）产能利用率2025E2026E2025E2026E宁德时代1602309180亿纬锂能8013010088欣旺达101510067中创新航50709693海辰新能源751029398瑞浦兰钧37459589国轩高科40557976湖北楚能1001506053合计5527878780全球市场202320242025E2026E全球储能装机需求（Gwh）126.8210.3361.2582.7-储能装机增速106667061-放大比例161155177176全球储能出货量（Gwh）2043256411,024-储能出货增速61599560全球储能产能（GWh）3004206701,112全球储能产能利用率687891901-20.35/Wh+0.39/Wh21/wh左右，电池价格超涨1-2分。图6：方形储能电芯价格变化（元/wh）0.70.60.50.40.30.20.10鑫椤2026优凸，利天数超330，于厂商25对应irr可高8-10pct，24表11：2026年核心标的盈利弹性测算2026年 动力储能合计出货量储能盈利不变（GWh）宁德时代 605单位盈利（元/Wh）0.09利润（亿元）544.5出货量（GWh）175单位盈利（元/Wh）0.09利润（亿元）157.5出货量（GWh）780单位盈利（元/Wh）0.09利润（亿元）802.0比20亿纬锂能850.0325.51150.02232000.0275.530欣旺达45-0.005-0.910-0.02-0.8550.0025.8-3中创新航850.01815.3650.016.51500.1521.830瑞浦兰钧400.014.0400.0052800.086.03326314ah600ah280–340Ah202612,000–15,00010–1515-20330irr8-10pct，我维度储能电池（独立储能BESS应用）电芯尺寸大电芯（300Ah+能量密度<200Whkg循环寿命维度储能电池（独立储能BESS应用）电芯尺寸大电芯（300Ah+能量密度<200Whkg循环寿命6000–10000次甚至更高，需覆盖电站长期运行安全性/稳定性高稳定性要求，需适应长周期、环境波动，热管理更严格一致性要求独立储能对电芯一致性要求更高，否则会缩短系统寿命成本敏感度化学体系选择LFP占主流，兼顾安全与长寿命，部分尝试钠电小厂商龙头固定成本合计(万/gwh）73,46480,284运营规模(MW)250250储能时长（h）44循环寿命60008000一天充放电次数11运营年限（年）20.5520.55首年衰减率2.001.80年衰减率1.501.20放电深度90.0092.00逆变器折旧年限1010年通胀率3.003.00年运营费用（万元）1101.961043.69容量出租比例00租金（元/kw*年）330330容量电价补偿（元/kwh*年）0.350.35调峰补偿（元/Mwh）00调峰数量（Mwh/年）00购电电价（元/kwh）0.20.2售电电价（元/kwh）0.40.4峰谷价差（元/kwh）0.20.2充放电额外税费（元/kwh）0.020.02年运行天数270330每天放电容量比重100100项目内部收益率1018动力电池：国内单车带电量提升带动需求，欧洲和新兴市场贡献增量26年国内电动车补贴延续，我们预计本土新能源车销量1428万辆，同比+2.9。2612（20（上限1.51.51.3261428+2.9。261-2车销量约为158.7万辆，同比-7.2。随着4月新车密集上市，预计销量增速有望转正。图7：2022-2025年国内电动车销量及YoY 图8：2026年国内电动车补贴政策国内电车销（万） YoY0

2022年 2023年 2024年 2025年中汽协

100%1300.51103.41300.51103.4725.4567.460%40%20%0%

商务部2655，同比+1pct52KWh比+142022-20252553.946KWh2026动率55同比+1pct，单车量52.2KWh，比+14。中电型车带63.2KWh1233.9KWh，同比+20。图9：2022-2025年国内乘用车电动化率 图10：2022-2025年国内新能源车单车带电量及YoY80%60%40%20%0%

53.9%53.9%47.6%33.7%27.6%2022年 2023年 2024年 2025年

单车带电量（kWh） 45.4846.0244.1343.2745.4846.0244.1343.2748464442402022年 2023年 2024年 2025年

40%20%0%-20%中汽协 商务部图11：国内本土新能源乘用车销量及电池需求预测202420252026E2027E2028E2029E国内：本土新能源乘用车销量（万辆）1103.41300.41332.91424.61522.81628.2YoY39182.56.96.96.9国内：电动乘用车电池装机需求（Gwh）472.3596.0696.3757.7824.6897.3YoY33268.88.88.8平均单车带电量（kwh）42.845.852.253.254.155.1国内：纯电动销量（万辆）631.1811.6834.3901.1973.11051.0单车电池容量（kwh)55.956.463.264.265.266.2纯电动需求量（Gwh)352.6457.9527.2578.4634.4695.7国内：插电式销量（万辆）472.3488.8498.6523.5549.7577.2-占比433837373635单车电池容量（kwh)25.328.333.934.334.634.9插电式动力需求量（Gwh)119.7138.1169.1179.3190.2201.7国内乘用车销量（万辆，本土）2,2622,4072,4312,4552,4792,504-国内乘用车电动化率495455586165中汽协，中国汽车动力电池产业创新联盟 预测2689.634.6+50，2523.1+18126高增达34.6辆同+50电动化率方，25年国重电动化为29，比264314pct431KWh，同比+5。图12：国内新能源货车销量及电池需求预测202420252026E2027E2028E2029E国内：电动货车销量(万辆)49.768.989.6105.8117.7127.4YoY52398.2电动重卡(销量)8.223.134.639.841.843.9-本土重卡销量(万辆)84.579.680.481.28282.8-重卡电动化率102943495153-其他电动货车销量(万辆)41.545.8556675.983.4-本土其他货车销量(万辆)174201.9203.9206208210.1-电动化率242327323640单车电池容量(kwh)105183.1210.7217.5218222.5-重卡单车(kwh)380410.5431452.6475.2499-其他电动货车单车(kwh)74.668.571.975.576.377国内：货车电池需求量(Gwh)52.2126.2188.8230.1256.6283.4YoY10414249.721.811.510.4GGII261-258.3228110，1-258.3根据联数月源乘车口27辆环比+128口56万辆，增1182特拉出口2辆同增421；比迪口9.9辆同增47奇瑞口2.8辆增155，吉口4.1万，增697。图13：国内电动车出口情况（万辆） 图14：国内26年2月新能源车企出口量（万辆）新能源出口 同比 环3530252015105202401202403202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511202601

150%100%50%0%-50%中汽协 乘联会新兴国家26年2月销量同增50，1-2月累计销售29万辆，同增69。新兴国家（东亚拉美中等新能车2销13.4辆环比+50透率61-229696。图15：其他新兴国家电动车销量（万辆）&渗透率（右轴）20 1510 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024 2025 2026 2026渗透率鑫椤ElectricCarGran（EC£3,528/29（€3–€k26BV6（€570Auto（8。国家 2026年电动车补贴/激国家 2026年电动车补贴/激政策概况2025206重并容Electicarran（E，3,7面价较低型；贴英国 项目金至2028/29财年同扩家/充电施资对镇庭购具实刺激。3,0€4,定与充电基础设施建设；若2026年正式落地，将显著推升BEV注册量与换购需求。德国2026（ecoogialonu570法国分、成本和重量门槛，并偏向欧盟/法国本土生产的车型。：226VAT从NOK50→OK30207税；示范“成熟市场逐步退出补贴”的路线。挪威意大利

2025–2026BEV（西班牙

将在026Ao约€80MOES20262026/AanT等2200乘用车方面公司车税优惠2026年开始明显退坡，但仍保留部分企业购车支持。荷兰//cimaebnus程影响，实际兑现可能在2026Q1–Q2才开始执行。瑞典26921+302692130，27-2920512284772612520电动化率方面，年欧及他家动率提分为3311比+8pct美国动8，同比-1.9pct。图17：海外新能源乘用车销量及电池需求预测202420252026E2027E2028E2029E海外：新能源乘用车销量（万辆）5597109211,1561,4121,725YoY102730262222欧洲新能源车销量（万辆）295394512615738885YoY23330202020欧洲乘用车销量（万辆）1,5401,5551,5701,5861,6021,618欧洲电动化率192533394655美国161156125144173207YoY10-3-20152020美国乘用车销量(万辆)1,5981,5981,5981,5981,5981,598美国电动化率1010891113其他国家103160284398502633YoY3856其他国家乘用车销量（万辆）2407.52479.72554.12630.72709.62790.9其他国家电动化率海外：乘用车动力电池装机需求325.8409.8521.0652.2800.2981.8（GWh）海外平均单车带电量（kwh）58.357.756.556.456.756.9Marklines 预测2625我们预计2026全球电动车销量2362万辆，同比+12，全球动力电池实际需求1767GWh，同比+24.6。64282.996GW，同比+22。海外方面，国内出口高增、欧洲政策加码及新兴市场电动化率广阔，我们预计2026年海外电动车销量921万辆，同比+30，动力电池实际需求521GWh，同比增长27。图18：全球新能源乘用车销量及电池需求预测202420252026E2027E2028E2029E2030E海外：新能源乘用车销量（万辆）5597109211,1561,4121,7252,107YoY-海外电动化率10273026222222海外：乘用车动力电池装机需求（Gwh）325.8409.8521.0652.2800.2981.81204.6-海外平均单车带电量（kwh）58.357.756.556.456.756.957.2海外：电动商用车销量（万辆）6.011.013.214.517.420.925.1-海外商用车销量（万辆）534.7588.2600.0612.0618.1624.3630.5-电动化率1.11.92.22.42.83.34.0合计海外动力装机（GWh)335.7429.7552.1688.1845.51038.91276.6-YoY3282825232323国内：新能源车合计销量（万辆，本土销量）1,1581,3881,4281,5361,6461,7611,884YoY40202.97.67.27.07.0国内汽车销量（万辆，本土）2,5692,7302,8122,8962,9833,0733,165-国内电动化率国内新能源车出口销量（万辆）128262392471565678813YoY6.7国内新能源车销量合计（含出口，万辆）1,2871,6491,8202,0062,2112,4392,698YoY3628.171010101011国内：动力电池装机需求（Gwh）5347338969991,0931,1931,302YoY3837.122211999-国内平均单车带电量（kwh）46.152.862.865.166.467.769.1全球新能源车销量（万辆）1,7232,1092,3622,7073,0753,5064,016YoY29221215141415全球汽车销量（万辆）8,1138,3628,5348,7118,8939,0799,272-全球电动化率全球动力电池装机需求（gwh）8701,1631,4481,6871,9382,2312,578YoY2234全球动力电池实际需求（gwh）1,0621,4181,7672,0582,3652,7223,146YoY2234Marklines预测固态电池：产业链技术持续突破，进入中试关键期500Wh/kg250Wh/kg//表14：固态电池路线对比类型聚合物氧化物硫化物卤化物材料PEO、PAN、PMMA、PVDFLiPON、LATP、LLTO、LLZO等LiGPS、LiSnPS，LiSiPS等Li3InCl6、Li2ZrCl6、Li3YBr6电导率常温10-4S/cm，高温10-3S/cm10-3S/cm10-2S/cm10-2-10-3S/cm优势生产工艺简单安全性好电导率高、易加工电导率高、成本低、耐氧化劣势不够安全、上限低难加工、电导率一般稳定性差，成本高耐还原度差基本需求离子电导率高、电化学窗口宽、热稳定性好、机械性能好、制造成本低等Lithiumbatterychemistriesenabledbysolid-stateelectrolytes500Wh/kg图19：固态电池结构变化固态电池新材料和新技术加速开发。1）正极：短期沿用高镍体系，长期向富锂锰4.315-20μm）3）表15：固态电池结构变化环节新方向优势难点正极富锂锰基能量密度高，500wh/kg以上需要使用循环寿命受影响负极锂金属蒸镀工艺表面平整，厚度减薄10倍至2-3um工艺成本高，刚起步固态电解质膜骨架支撑膜一步法将固态电解质浸润至骨架支撑膜内，强度高，加工性能更优电导率下降20，能量密度受影响电导率受影响，厚度难做薄，成负极流体 铁基镍集体 避免态解与发反应本高电极造艺 干电工

减少涂布、烘干等环节，降本，提高能量密度

平整度、厚度、精度难度高294RMB，力争302025-2028400Wh/kg24205602027图20：固态电池政策端梳理中国日报2730400wh/kg60Ah5-00W/kC，000256年GWh图21：固态电池车企端进展Pack2627262706251226120Ah/60Ah27300.2GWh2GWhET259SDI27SDILGSKonSolidPower/表16：部分国家地区全固态电池路线进展国家 公司 正极 固态电解质 负极 进展国家 公司 正极 固态电解质 负极 进展宁德代 三元

硫化物、卤化物

硅碳、锂金属、无负极

进入20Ah样品试制阶段，能量密度500wh/kg，27年小批量量产比亚迪三元高镍硫化物、卤20Ah、60Ah电芯已下线，能量密度硅碳化物400Wh/kg，27年小规模量产中国国轩高科三元高镍硫化物70Ah350Wh/kg硅碳试线已建成，27年小规模量产一汽集团三元高镍硫化物66Ah400Wh/kg，27硅碳年小规模量产亿纬锂能三元高镍硫化物“龙泉二号”全固态电池已下线，能量密硅碳度300Wh/kg日本丰田三元高镍硫化物400Wh/kg，10硅碳、锂金属航里程1000-1200km，26年小规模量产本田三元高镍硫化物硅碳锂属 25试产，30量车三星SDI三元高镍硫化物Ag-C无极 27小量产能度500wh/kgLG能源 三元韩国

聚合物、硫化物聚合物+氧

硅碳、锂金属

350Wh/kg30SKon QuantumScape三元高镍

化物、硫化物氧化物、硫化物

硅碳锂属 25-26年生，28-29商业化无负极 进入B样试段能密度301Wh/kg美国 SolidPower 三元镍 硫化物 锂金属 搭载马i7启试，30年规量产ION 三元镍 氧化物 锂金

能量密度500Wh/kg，25年产能1MWh，28年产能500MWh2730100GWh26H2202626H22027GWh2028-2029100GWh。表17：固态电池出货量预测2027E2028E2029E2030E2035E全固态电池出货量（GWh）1.05.030.0100.01000.0全固态电池价格（元/Wh）5.03.01.81.50.8市场空间（亿元）50.0150.0540.01500.08000.0固态电解质（万吨）0.100.503.0010.00100.00固态电解质价格（万元/吨）4002001007525固态电解质市场空间（亿元）40.0100.0300.0750.02500.0硫化锂（万吨）0.040.221.294.3043.00硫化锂价格（万元/吨）26020018012050硫化锂市场空间（亿元）11.243.0232.2516.02150.0硅碳负极（万吨）0.070.341.805.2522.50硅碳渗透率9590807030硅碳负极价格（万元/吨）3020181510硅碳负极市场空间（亿元）2.16.831.578.8225.0锂金属负极（万吨）0.000.000.030.153.50锂金属渗透率510203070锂金属负极价格（万元/吨）800500400300100锂金属负极市场空间（亿元）0.21.312.045.0350.0碳纳米管（万吨）0.000.020.090.303.00碳纳米管价格（万元/吨）500300250200100碳纳米管市场空间（亿元）1.54.522.560.0300.0设备端价格（亿元/GWh）3.02.52.22.01.5设备端市场空间（亿元）3.010.055.0140.01275.0Bloomberg

风电："双海"驱动高景气，盈利修复与结构升级共振"双海"战略驱动高景气2025年国内风电装机维持高增长。据国家能源局数据，2025年全年风电新增并网装机12511.1659展望2026年，海风装机增速有望进一步抬升。我们预计26年海风装机有望达11–比速30要催来深海划进及志项节逐清方3380GW100GW2GW3GWCZ7600MW110~120GW20GW64260~120，26业机1~1G同增0+“五”风行装有提至均20。1366vs42图22：中国风电23-25年月度新增装机情况（GW）图23：我国风电18-25年新增装机情况（GW）40 2023年 2024年 202530 26.3220

37.6712.49

120100806040

23.76

68.61

30.6733.64

70

1109.28100

5.345.34

5.112.284.173.25

8.92

18.94200201820192020202120222023202420251-2月 4月 6月 8月 10月 12月 陆风 海风研究所

，各公司公告，爱旭股份，东吴证券

研究所

，各公司公告，爱旭股份，东吴证券150GW+2022安意大提主要献英（3019（125-3018.9GW。拍卖/FID持续高景气拍年洲风卖增46）Europe25-2734.7/23.2/30.2GW；2）FID：23-24356/7924FID19GW25Europe26-30欧海年装机7GW英占近55-30年均合速21。AR72618.4GW90AR6AR68AR718267英国取消风电零部件关税，直接利好中国出海链。英国自2026年4月1日起正式33AR7的8.W（约2016GW表18：欧洲各国海风装机规划（单位：GW）国家/地区2024年新增装机量2024年累计装机量2027E2030E2035E2040E2045E2050E完成2030年目标25~30年年均装机量英国1.1815.93505.68德国0.739.123040≥701003.48荷兰-4.7422.22.91丹麦-2.6512.91.71比利时-2.265.70.57法国0.661.51840波兰--10.9挪威-0.130爱尔兰-0.035300.83西班牙--30.5合计2.5736.6615018.89GWEC， Europe，各国政府网站34.730.223.219.913.69.534.730.223.219.913.69.50.75924030GW20GW1002020 2021 2022 2023 20242025E2026E2027EGWEC， Europe，各国政府网站盈利修复与结构升级26524Q3（2050（/kW。25（26图25：2023~2025年陆风机组中标单价情况（元/kW）陆风机组（不含塔筒） 陆风机组（含塔筒）1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月2023年1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月2023年2024年2025年2026年2,2001,7001,200CWEA，公司公告，45-552030/柔渗率别达40海市规从25年70元长至30年239亿3027.69202525203081亿元，25-30年复增速26.70。高压海缆开标毛利维高位。220kV海毛稳定在35-40；500kV流/±500kV柔直海缆近期开标毛利率45-55，表现理想。图26：超高压与柔直海缆规模 图27：交流（左）与柔直海缆（右）项目毛利率情况

4.48.34.48.375.434.307

16001400120010008006004002000

62%

54%

47%

70%60%53% 40%30%20%10%0%柔直海缆 超高压流

单价（万元/km） 总成本（万元/km）毛利率（%），公司公告 ，公司公告25Q25H1132.6c252974元/TPLess24Q4TPLess400元/（100元/5–6Th1001503486/吨vs54607274AGR7图28：海力风电各季度海工单吨净利情况（元/吨） 图29：大金重工各季度出海单吨净利（元/吨）20001000

60005000

4,900

4,4004,5000-2000

40003000

2,000

2,5002,1002,200

4,000-3000-4000

0

1,7001,300

1,850-5000

23Q123Q324Q124Q325Q125Q39501,0127419501,012741694628974849011122Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3(306)(549) (506)(946)(2,645)(4,334)风机大型化持续降本，带动部件升级/7.1/10.1MW（25，26利持提。月股份25Q1–Q3利率15.5→15.9→17.5。们判断8–10MW叶片缺加纤年片价5–10代新叶毛从22年7.2258.926150/台，20026主轴承国产化替代持续推进。主轴承逐步完成国产化替代，有助于为风机企业提供供应链降本空间，并提升关键零部件的自主可控水平。图30：2015~2025年陆风/海风平均单机容量（MW） 图31：我国主要风机企业单位成本（元/kW）陆风 海风9.610.010.17.49.610.010.17.47.15.45.93.63.83.73.84.24.95.64.31.81.92.12.12.42.63.110864202015 2017 2019 2021 2023 2025

0

金科技 明智能三重能 运股份 ，公司公告 ，公司公告光伏：行业秩序有望修复，太空光伏未来可期2025能耗标准趋严将成为供给侧约束的重要抓手。2025年9月17日国家标准委发布1/2/3330表19：光伏各环节电耗对比20232024存量产能要求新增产能要求单位硅料综合电耗5754.55753kWh/kg-Si拉晶电耗23.422.32623kWh/kg-Si切片电耗87.9108万kWh/百万片电池电耗（N型）5.35.277万kWh/MW组件电耗1.351.322.52.5万kWh/MW光伏玻璃硅片水耗- -0.5-1度电/平，200方天然气/吨900 540t/百万片电池水耗（N型）- -600360t/MWp工信部，光伏行业协会2023Q11.86/W2025Q30.69/W25Q10.09/W2026650WQ10.84/W截至25300（150开工已至37位硅料格升至50元/kg附近主企毛率25Q3已现回升。26图32：组件价格和单位盈利（元/W） 图33：主流公司销售毛利率21.5

1.710.26

双面Topcon组件182mm(元/W)单位盈利-右轴（元/W）

40 0.30 30 0.250.20 200.181

0.11

0.980.90

0.82 0.730.730.710.700.70

0.150.10 100.050.06

022Q122Q222Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q40.50

-0.05-0.10-0.15

(10)

隆基绿能 晶澳科技 东方日升2023Q1 2023Q4 2024Q3 2025Q2 2026Q1

晶科能源 天合光能 横店东磁Solarzoom，需求长期空间广阔，应用场景多元化国内：2025262025316.6GW。，20251200GW13625593GW我们预计26215GW20261-232.48GW，182035362图34：国内年度新增光伏装机（GW，） 图35：国内月度新增光伏装机（GW）400300

316.6277

200%150%

10590

600%93379337394540920 192321161621141411710131002019A2020A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E

21687.4130.48.255

75100% 6050% 450% 3015-50% 0

200%0%月月3月4月5月6月7月8月9月月11月12月中国 同比 2024 2025 2026 2025同比国家能源局、BP、FraunhoferISE、TTF、中国光伏行业协会、智汇光伏、

国家能源局、BP、FraunhoferISE、TTF、中国光伏行业协会、智汇光伏、20252025年全新光机61增1其中国国/洲别增机3/43/7G，同比14/-14，预计2026全新装约588GW，比幅落。表20：光伏年度装机情况及预测（GW）2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E2028E中国30.148.25587.41216277317215218220同比-32601459147285-2611欧洲172030456070708193106同比4817535033170151515美国13192420325050617080同比254425-1658560211515中东424581528354045同比21-506642528887251413印度731214102431364045同比-11-5727517-2713529161113巴西23611131620242627同比1205082772520252084日本6645545667越南51311122345其他332636526080103128153179同比60-224044153329242017全球119140172240405538617588650715全球同比12182340693315-21110BP预测太空光伏带来大增量空间可能ITU10201623720254300CAGR34，25501400-18006000-10000/kg。3060-80V3256.94V1.5（22.6810RussiaUSAEuropeOtherChina图36：2016-2025年全球航天器发射数（颗）RussiaUSAEuropeOtherChina5000400030002000100002016201720182019202020212022202320242025Jonathan'sSpaceReportITU510w4.wSpaceX4.25.3wGW（1.2-1.3w71望带来2000亿太阳翼市场空间。低轨卫星光伏空间弹性空间测算表21：低轨卫星光伏市场空间测算低轨卫星光伏空间弹性空间测算卫星发射数量(万颗/年)0.10.30.50.81单星功率(kw)35卫星总功率（GW）0.0350.1050.1750.280.35预计太阳翼单价(元/W)1200960768691622市场空间（亿元）4201008134419352177AIMuskGW12Starcloud5GW10GW350GW7表22：全球太空算力中心建设规划目前进展目前进展规划公司/机构算力计划天算计 2030天算计 2030年建天万超算数据 2024年射极光1000慧眼更完中科算划 中心天基大模型在轨推理

国星宇航

2800

01255三体计算星座

之江实验室

1000P设施

首批发射12颗卫星，单星最高算力达744TOPS，整体具备5POPS