蓝晓科技-市场前景及投资研究报告：创新驱动吸附分离材料龙头厚积薄发

证券研究报告塑料2026年03月27日蓝晓科技(300487.SZ)深度报告之二：创新驱动，吸附分离材料龙头厚积薄发评级：买入(维持)最近一年走势市场数据2026/03/2664.28当前价格（元）52周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股本（万股）日均成交额（百万）近一月换手（%）蓝晓科技沪深30070%52%35%17%0%41.00-78.8232,727.1219,799.3750,913.3830,801.75138.581.57-18%2025/03/272025/06/252025/09/232025/12/222026/03/22相关报告相对沪深300表现表现1M3M12M《蓝晓科技（300487）2025年三季报点评：2025Q3毛利率同环比提升，公司业绩同比增长（买入）*塑料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-10-24蓝晓科技沪深300-13.1%-5.3%3.2%-3.9%35.9%14.2%《蓝晓科技（300487）2025年半年报点评：高毛利业务占比提升，生科板块加码投入（买入）*塑料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-08-23《蓝晓科技（300487）2024年年报及2025年一季报点评：基本仓业务韧性强，2025年一季度业绩同比提升（买入）*塑料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-04-242核心提要u

公司是吸附分离材料龙头，平台型企业韧性凸显。公司成立于2001年，依托自身核心技术和对行业的深刻理解，已成长为覆盖生命科学、金属资源、水处理与超纯水、节能环保、食品加工、化工与催化、系统装置和技术服务多个领域的平台型企业。作为国内吸附分离龙头，公司创新驱动，以拓新而非既存领域内冲量来实现发展，抓住盐湖提锂、CLP-1药等下游新兴产业机遇，2013-2024年公司营业收入和归母净利润均实现十倍以上增长。u

生命科学领域产品线丰富，小核酸固相载体迎拐点。2025年，全球小核酸药物迎来从罕见病向常见病领域转型的关键转折点。据弗若斯特沙利文，全球小核酸药物市场规模有望从2024年的57亿美元增长至2034年的549亿美元，CAGR达25.4%。在多肽药物领域，全球GLP-1药物市场已由2018年的93亿美元增长至2023年的389亿美元，CAGR为33.2%，并预计于2032年将进一步增长至1299亿美元，复合年增长率为14.3%。公司凭借seplife2-CTC和sieber等树脂，已成为全球多肽固相合成载体主要供应商。随着小核酸药物在全球市场的持续突破，公司小核酸固相合成载体业务有望复制多肽固相合成载体成长路径，迎来高速成长期。u

水处理与超纯水领域核心技术突破，空间大。长期以来，由于较高的技术壁垒，核级、电子级超纯水，以及高端饮用水领域树脂产品均被海外少数厂商垄断。公司基于喷射造粒技术、保胶技术等基础原理突破，实现均粒树脂稳定工业化生产，在面板、芯片生产中的超纯水制备实现商业化应用，在海外高端饮用水领域渗透率持续提升。u

投资建议与盈利预测：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为27.33、38.06、46.20亿元，归母净利润分别为9.34、13.14、16.68亿元，对应PE分别为35、25、20倍，考虑到公司在多领域都有较高的成长动能，维持“买入”评级。u

风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；下游应用领域变化的风险；国际业务拓展风险。3分业务盈利预测指标总营收（百万元）YOY（%）20221920.161%20232488.830%20242554.03%2025E2732.87%2026E3805.639%2027E4620.221%毛利润（百万元）毛利率（%）844.744%1210.549%1263.649%1436.153%2015.253%2520.355%归母净利润（百万元）YOY（%）归母净利率（%）537.573%28%717.033%29%787.210%31%934.019%34%1313.741%35%1668.027%36%营收（百万元）YOY(%)420.946%513.422%688.534%793.415%949.120%1135.920%水处理生命科学金属资源环保毛利（百万元）毛利率（%）营收（百万元）YOY(%)171.741%275.554%369.254%447.356%647.568%893.679%318.058%444.340%567.928%657.816%952.245%1314.138%毛利（百万元）毛利率（%）营收（百万元）YOY(%)171.754%275.562%369.265%447.368%647.568%893.668%217.678%197.4-9%256.430%333.330%416.625%520.825%毛利（百万元）毛利率（%）营收（百万元）YOY(%)104.448%104.653%141.055%186.656%233.356%291.656%135.41%185.437%180.820%144.7-20%66.546%166.415%199.620%毛利（百万元）毛利率（%）营收（百万元）YOY(%)58.243%87.147%83.246%76.546%91.846%43.5-5%43.40%55.615%66.720%80.020%96.120%食品毛利（百万元）毛利率（%）营收（百万元）YOY(%)17.841%19.144%23.943%28.743%34.443%41.343%236.6114%113.648%172.5-27%86.350%237.115%177.8-25%88.950%204.515%235.115%化工毛利（百万元）毛利率（%）营收（百万元）YOY(%)122.852%102.250%117.650%467.591%824.876%469.1-43%145.731%470.10%803.171%632.9-21%215.934%系统装置毛利（百万元）毛利率（%）202.643%370.545%162.134%285.736%资料：Wind资讯、国海证券研究所4预测指标预测指标2024A255432025E273372026E3806392027E462021营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)78710934131441166827191.55201.83212.58253.2827P/E30.696.209.5122.0235.047.3011.9824.4624.916.218.6017.5019.625.227.0813.49P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所5目录u

公司是国内吸附分离材料龙头企业u

吸附分离材料行业持续扩容u

生命科学：产品线丰富，小核酸固相载体迎拐点u

水处理与超纯水：空间大u

金属资源：新兴领域拉动需求u

盈利预测与风险提示6国内吸附分离材料龙头u

蓝晓科技是国内吸附分离材料龙头企业，于2001年在西安成立，2015年在深交所上市。自设立以来，公司依托自身核心技术和对行业发展趋势的深刻理解，不断加强技术研发，优化和完善产品体系及经营模式。业务领域从最初的环保、化工，逐步延伸至生命科学、金属资源、水处理与超纯水、节能环保、食品加工、化工与催化、系统装置和技术服务多个领域，产品线不断丰富和优化，技术实力和市场地位稳步提升。图表：公司业务横向扩张2003年6月：特种树脂工厂成立2005年：开始进行生产7-ACA的酶载体技术的研究2010年：公司研发

中

心

被

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予“省级工程中心”2015年：蓝晓科技在深交所上市2019年：高陵、蒲城新材料基地投产2022年：成为多肽领域的主要供应商，生命科学板块实现高速增长环保/化工环保/化工/食品环保/化工/食品/制药/湿法冶金生命科学/金属资源/水处理/环保/食品/化工/系统装置/技术服务2001年：蓝晓科技成立2004年：与石药集团合作，开发用于CPC分离纯化的吸附分离树脂2008年：与国内抗生素龙头健康元药业合作，由公司提供酶法生产所需的酶载体；与东方希望合作，为其镓提取车间提供镓提取树脂2011年：结合重点2018年：盐湖卤水提锂技术突破，与藏格锂业、锦泰锂业签订10.45亿元项目合同2021年：依托喷射法均粒技术，电子级和核级吸附分离材料实现商业化销售2024年：在美国设立全资子公司，海外业务实现大幅增长客户的需求，开始研发、设计、销售系统应用装置资料：公司官网，公司公告，国海证券研究所7公司产品线丰富公司产品线丰富，主要包括吸附分离材料，以及配套系统装置和吸附分离技术。u

吸附分离材料按应用领域可分为生命科学、金属资源、水处理与超纯水、节能环保、食品加工、化工与催化六大板块。u

系统装置主要是结合树脂材料、应用工艺和自控技术，为客户提供吸附分离单元装置。u

技术服务主要针对客户需求，形成菜单式的服务，为客户提供一揽子解决方案。图表：公司产品线丰富业务领域吸附分离材料系统工程技术服务生命科学金属资源水超处纯理水与食品加工节能环保化工与催化资料：公司官网，公司公告，国海证券研究所8领军企业u

目前，国内吸附分离材料市场参与竞争的企业主要分三个梯队：首先，以美国陶氏、德国朗盛为代表的跨国企业占据高端市场大部分市场份额；其次，国内以蓝晓科技、争光股份为代表的国产阵营，生产规模较大，在传统领域具备市场竞争力，形成了一定范围内的；最后，国内外仍有较多中小规模吸附分离材料行业生产企业。u

蓝晓科技作为国内吸附分离材料行业的领军企业，产品种类及新兴应用领域产业化等方面均表现出较强实力，在金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保及化工与催化等六大领域实现了产业化发展。公司是国内吸附分离技术新兴应用领域跨度大、产业化品种多、综合技术实力强的产品和应用服务提供商之一。图表：公司产品线丰富企业类型国际厂商代表企业市场布局全球布局竞争特点美国陶氏化学技术研发实力雄厚、工艺先进，生产规模较大，具有国际品牌，在高端工业水处理、德国朗盛美国漂莱特日本三菱化学蓝晓科技大规模集成电路及核工业的超纯水、生物医药等领域具有较高的市场占有率，依靠其技术和品牌在市场上具有较强竞争力，其树脂价格也远高于国产树脂价格。以自有品牌对外销售,市场以国内为主，不断开拓境外市场争光股份有一定的生产规模，且产品种类较多，具有一定的市场竞争力。国内规模厂商江苏苏青淄博东大企业数量较多，主要分布在中

主要为国内大型企业配套生产，国及印度

部分也以自有品牌对外销售生产规模较小、产品种类较单一，产品应用领域主要集中在工业水处理领域。区域性中小企业资料：公司公告，国海证券研究所9新产能释放助力腾飞u

吸附材料产能建设方面，2020年公司投产高陵及蒲城新材料产业园2个产能基地，总产能从不到1万吨上升到5万吨。2024年7月，公司公告拟新建吸附分离材料产能2万吨/年。另外，为满足订单增长及产能升级需求，公司计划投资11.5亿元新建生命科学高端材料产业园区，涵盖多个重点下游业务方向。新产能的逐步释放助力公司提升产品市占率，抓住行业窗口期，进一步提升公司的行业竞争力。u

系统装置主要为定制化产品，建设情况与订单签订相挂钩。近年系统装置产量也快速提升，从2016年的26套增至2024年的230套。图表：公司主要产业布局领域基地当前产业布局拟建产能高陵新材料产业园蒲城新材料产业园特种树脂工厂吸附分离材料产能2.5万吨/年吸附分离材料产能1.5万吨/年吸附分离材料产能1万吨/年新一代功能树脂和电子级化学品的生产、循环经济综合利用和处置鹤壁蓝赛吸附分离材料囊括全新高标准建设的层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等产能生命科学高端材料产业园蒲城蓝晓高端材料制造产业园合计吸附分离材料产能2万吨/年（拟建）5万吨/年装置集成基地系统工程园系统装置比利时Ionex及爱尔兰Puritech多路阀的设计和生产资料：公司公告，公司官网，蓝赛环保官网，国海证券研究所10坚定推进国际化战略u

公司进行全球化营销和技术服务网络布局，在美国设立全资子公司，建设欧洲、美国物流通道，并计划在欧洲、美国建立实验室及技术支持团队，增加本地化服务能力，直达终端客户。同时，公司加快引进行业顶级海外人才，形成专业经验丰富、管理风格务实创新的国际化管理团队。u

近年来，公司在关键海外市场逐步突破，业务已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区，海外销售收入由2019年的1.23亿元增长至2024年的6.55亿元，占总营收比例对应由12.2%提升至25.6%。图表：公司业务覆盖全球主要地区图表：公司海外收入及占比资料：公司官网资料：Wind，国海证券研究所11公司业绩韧性十足u

公司业绩呈现快速增长态势，2014-2024年十年之间，公司营业收入由2.86亿增长至25.54亿元，CAGR达24.5%；归母净利润由0.60亿元增长至7.87亿元，CAGR达29.4%。图表：2011-2025Q3，公司营业收入图表：2011-2025Q3，公司归母净利润资料：Wind，国海证券研究所资料：Wind，国海证券研究所12吸附材料为公司核心产品u

吸附材料为公司核心产品，从营收构成看，2025H1公司实现营收12.47亿元，其中吸附材料为公司最主要产品，实现营收10.07亿元，占比80.7%；系统装置实现营收1.83亿元，占比14.7%；技术服务实现营收0.37亿元，占比3.0%。吸附材料中，水处理与超纯化、生命科学、金属资源是营收贡献前三的子业务板块，分别实现营收3.59、3.20和1.49亿元，占比35.7%、31.8%和14.8%。从利润构成看，吸附材料为基本仓业务。图表：2025H1，公司营业收入结构图表：2015-2024，公司分产品毛利润（亿元）资料：Wind，国海证券研究所资料：Wind，国海证券研究所13公司盈利能力强u

公司吸附分离材料毛利率整体呈增长趋势，从2015年的37.70%稳步提升至2025年H1的54.27%；系统装置属于定制化产品，受到下游应用、具体项目实施情况等多重因素影响，2015-2025H1平均毛利率在40%左右。图表：吸附材料和系统装置盈利能力增强（%）资料：Wind，国海证券研究所14管理费用率压降，利润率维持较高水平u

期间费用方面，通过精细化管理，公司管理费用率近年不断压降由2018年的7.38%下降至2025Q3的3.61%。2025Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率分别达3.60%/3.61%/-0.9%/5.70%，三费控制良好。u

整体盈利能力方面，受益于吸附分离材料基本仓业务盈利能力不断增强，公司毛利率从2018年的41.22%提升至2025Q3的52.81%，净利率从2018年的22.42%提升至2025Q3的34.00%。图表：公司管理费用率不断压降（%）图表：公司利润率维持较高水平（%）资料：Wind，国海证券研究所资料：Wind，国海证券研究所15公司股权结构较为集中，核心团队掌握较强的话语权u

公司创始人为技术型企业家，拥有高校科研背景。截至2026年1月，公司实际控制人寇晓康和高月静夫妇合计持有公司35.17%的股权，其均为国内吸附分离材料行业领军人物，联合创始人田晓军先生持有公司15.11%的股权，股权较为集中，核心团队掌握较强话语权。图表：公司股权较为集中，核心团队掌握较强的话语权夫妻，实际控制人香港中央结算有限公司高月静田晓军其他寇晓康23.31%11.86%15.11%12.72%37.00%西安蓝晓科技新材料股份有限公司100%100%82.5%75%100%100%100%100%高陵蓝晓蒲城蓝晓鹤壁蓝赛西安蓝朔PuritechIonex苏州蓝晓香港蓝晓资料：Wind，国海证券研究所（注：股东股权比例截至2026年1月，子公司股权比例截至2025年半年报）16目录u

公司是国内吸附分离材料龙头企业u

吸附分离材料行业持续扩容u

生命科学：产品线丰富，小核酸固相载体迎拐点u

水处理与超纯水：空间大u

金属资源：新兴领域拉动需求u

盈利预测与风险提示17吸附分离技术是现代加工业的基石u

吸附分离材料是功能高分子材料的一种，同时具有吸附能力和精确选择性，在与混合物接触时能够吸附其中的目标物而不吸附其他物质，或者对不同的物质具有不同的吸附力。吸附分离材料可通过其自身具有的精确选择性，以交换、吸附等功能，在下游用户的生产工艺流程中实现浓缩、分离、精制、提纯、净化、脱色等物质分离及纯化的目的。u

吸附分离技术作为现代加工业的基石，是实现高效提取、浓缩和精制的重要分离手段，对生产成本和产品质量起决定性作用。在化工行业中，分离技术成本约占总投资的三分之一；在基因工程等生命科学行业中，分离提纯成本甚至占总成本的90%。图表：吸附分离材料外观形态资料：公司公告18吸附分离材料种类较多图表：不同类型吸附分离材料结构及原理示意图离子交换树脂吸附树脂酶载体树脂及固定化酶螯合树脂资料：公司公告19行业空间广阔，新兴领域带来显著增量u

吸附分离材料是从民生到尖端技术诸多领域必不可少的应用技术，下游应用领域的巨大产量，形成了吸附分离树脂广阔的市场空间。吸附分离技术下游应用广泛，包括金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环及化工与催化等应用领域。且随着吸附分离技术研究的不断深入，其应用范围、应用领域和应用数量都呈现快速递增的趋势。新能源汽车、第三代半导体材料、合成生物学等新兴产业技术为吸附分离材料带来显著增量。图表：吸附分离技术下游应用广泛资料：公司公告20海外主导高端市场，空间大u

从产能分布情况来看，全球吸附分离材料海外产能约占全球产能的53%，其中美国陶氏化学、德国朗盛、美国漂莱特、日本三菱化学、住友化学等跨国企业的产能合计占全球的46%，并凭借产品线完整、技术领先、研发能力强、历史悠久等优势，占据传统领域高端市场大部份市场份额。u

目前，我国是全球最大的离子交换树脂生产国，但主要集中在技术门槛较低的传统工业水处理领域，据海关总署数据，2025年我国离子交换剂出口数量达17.54万吨，但单价仅为2.26美元/千克；进口数量仅2.16万吨，但单价却达11.27美元/千克。我们认为，随着国家产业政策扶持以及企业研发投入的不断加大，以蓝晓科技为代表的国内技术领先企业有望逐步打破国际厂商垄断。图表：国外产能占比高图表：我国离子交换树脂进口单价远高于出口单价资料：公司公告，国海证券研究所（注：统计截至2023年4月）资料：Wind，国海证券研究所21目录u

公司是国内吸附分离材料龙头企业u

吸附分离材料行业持续扩容u

生命科学：产品线丰富，小核酸固相载体迎拐点u

水处理与超纯水：空间大u

金属资源：新兴领域拉动需求u

盈利预测与风险提示22生命科学业务产品线丰富u

在生命科学领域，公司提供层析介质、色谱填料、微载体、固相合成载体、西药专用吸附材料、固定化酶载体等产品。在生物药的分离提纯，原料药的生化、合成，以及植物提取等领域均获得广泛应用。图表：公司拥有品系丰富的生物医药系列树脂主要产品典型应用色谱填料/层析介质固相合成载体用于疫苗、血液制品、重组蛋白质、抗体等生物蛋白、核酸、病毒等的分离纯化主要用于多肽类、核酸类药物的合成西药专用吸附材料固定化酶载体用于西药原料药和中间体的提纯分离成功应用于7ACA、6APA、7ADCA、氨基酸等工业领域的生产细胞贴附生长的球，适应多种细胞的生长微载体资料：公司公告，公司官网，国海证券研究所23核酸药物从疾病源头干预，兼具“治标治本”功能u

与传统的小分子药物和抗体药物相比，核酸药物能够从源头进行干预，抑制疾病相关基因表达为病理性蛋白，或引入能够表达正常蛋白的基因弥补功能蛋白的不足，具有“治标治本”的特点。核酸药物具有治疗效率高、药物毒性低、特异性强等优点，目前在治疗代谢性疾病、遗传疾病、癌症、预防感染性疾病等领域具有巨大潜力。图表：以siRNA为代表的小核酸疗法与小分子和抗体药物模式比较siRNA小分子<500道尔顿蛋白质的调控低抗体分子量作用机制~14千道尔顿>100千道尔顿基因表达的调控蛋白质的调控特异性高低作用持续时间长短中给药频率每月/每季度/每两个季度每日每月/每两个月生产方法/成本临床开发成功率免疫原性和ADA产生药物相互作用合成技术/适度化学合成/低低生产工艺/高高低中高低极低极低常见资料：瑞博生物招股书，国海证券研究所24小核酸药物以ASO和siRNA药物为主u

核酸药物可分为小核酸药物和mRNA药物两类，小核酸药物主要包括小干扰RNA药物（siRNA)、反义寡核苷酸（ASO）和适配体等。目前上市小核酸药物以siRNA和ASO为主导，其他小核酸药物主要集中在临床前研究。图表：小核酸药物主要类别图表：全球小核酸药物主要类别占比siRNAASO适配体双链，通常为20-25个单链，通常为20-28个核苷酸，折叠成特定的三维结构结构靶点单链，通常为15-30个核苷酸主要是mRNA核苷酸mRNA蛋白质，小分子加载到RNA诱导沉默复合

通过mRNA结合和降解抑制基作用机制

体（RISC）识别并切割靶

因表达，或空间位阻阻断基因转蛋白质结合和调节点mRNA录低浓度下的高效性更好的稳定性长期疗效高亲和力和特异性强大的抑制潜力低免疫原性更容易的体内递送和无载体要求简单的化学修饰优势挑战相对更容易获得强效siRNA毒性一般高于siRNA复杂的筛选路径半衰期短需要组织特异性递送技术活性和长效性通常弱于siRNA资料：瑞博生物招股书，弗若斯特沙利文，国海证券研究所资料：瑞博生物招股书，弗若斯特沙利文，国海证券研究所25小核酸药物迎高速发展期u

据弗若斯特沙利文，全球小核酸药物市场规模已从2019年的27亿美元增长到2024年的57亿美元，年复合增长率达16.2%。在技术持续进步、上市批准及临床验证不断增加的推动下，预计全球小核酸药物市场将加速增长。2029年全球市场规模预计将增至206亿美元，2024-2029年CAGR为29.4%；2034年全球市场规模预计将增至549亿美元，2029-2034年CAGR为21.6%。图表：全球小核酸药物市场规模（亿美元）资料：瑞博生物公告，弗若斯特沙利文报告，国海证券研究所26小核酸药物进入产业化关键拐点u

截至2026年1月，全球共有23款小核酸药物获批上市（含已撤市品种），2025年，Fitusiran的获批填补了血友病预防性治疗的靶向机制空白；Vutrisiran新适应症获批成为RNAi技术在心血管疾病领域的首款治疗药物；Donidalorsen、Plozasiran及Pelacarsen的监管进展与临床数据，共同验证小核酸药物在遗传病、代谢病及心血管疾病三大领域的治疗价值。2025年成为小核酸药物从罕见病向常见病领域转型的关键转折点。图表：截至2026年1月，全球小核酸药物获批数量（款）资料：药智网，丁香园公众号，国海证券研究所27化学合成法占据主流u

寡核苷酸药物（小核酸药物）的制备，目前多采用化学合成方法。工艺流程包括：1）靶序列筛选；2）寡核苷酸固相合成；3）切割脱保护；4）寡核苷酸纯化；5）浓缩(超滤)换液；6）冻干/制剂等步骤。作为核酸药物生产重要的“合成基石”，核酸固相合成载体用于固定初始核苷酸，为后续复杂的链接反应提供稳定的基础，其性能直接决定药物产品的纯度控制与生产效率提升，是贯穿药物研发至商业化全流程的关键耗材。图表：寡核苷酸药物生产流程图表：固相合成寡核苷酸步骤资料：纳微科技公众号资料：纳微科技公众号28多肽药物市场规模快速增长u

多肽是由生物体内2至99个天然氨基酸组成，分子量小于10,000Da的有机化合物，在分子结构上处于小分子和蛋白质之间。多肽药物因其靶点特异性和效力高、副作用低、易于传递等特性，展现出巨大的发展潜力。u

根据弗若斯特沙利文的数据，全球多肽类药物市场按销售收入计由2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元，CAGR达8.1%，并有望以12.6%的复合增速再增长至2032年的2612亿美元。中国多肽类药物市场按销售收入计由2018年的73亿美元增长至2023年的84亿美元，复合年增长率为3.0%，并预计将进一步增长至2032年的355亿美元，复合年增长率为17.3%。图表：全球多肽药物市场规模快速增长图表：我国多肽药物市场规模快速增长资料：泰德医药公告，国家药监局，FDA，弗若斯特沙利文报告，国海证券资料：泰德医药公告，国家药监局，FDA，弗若斯特沙利文报告，国海证券研究所研究所29GLP-1药物改变代谢疾病治疗药物格局u

GLP-1是一种在肠道内对食物摄取作出反应而产生的激素，其通过刺激胰腺β细胞释放胰岛素及抑制胰腺α细胞分泌胰高血糖素，在调节血糖水平方面发挥关键作用。此外，GLP-1减慢胃排空，有助于控制食欲及促进饱腹感。GLP-1药物在降低血糖水平、减轻体重及改善心血管疾病方面具有疗效，是多肽药物最具变革性的发展之一。图表：2023年按销售收入计全球前5大非胰岛素多肽类药物销售收入总额（亿美元）销售收入（亿美元）国际非专利药名司美格鲁肽商品名（经FDA批准）公司主要适应症治疗领域胰妥赞（2017年）Wegovy(2021年）瑞倍适（2019年）易周糖（2014年）Mounjaro（2022年）Zepbound（2023年）秀身达（2014年）胰妥赞（2010年）凯博斯（2012年）138.945.527.271.351.61.82型糖尿病肥胖/超重代谢代谢代谢代谢代谢代谢代谢代谢肿瘤211.6诺和诺德2型糖尿病2型糖尿病2型糖尿病肥胖/超重度拉糖肽替尔泊肽71.353.4礼来礼来礼来14.912.614.0肥胖/超重利拉鲁肽卡非佐米27.514.0诺和诺德安进2型糖尿病多发性骨髓瘤资料：泰德医药公告，国海证券研究所30GLP-1药物市场规模快速扩张u

2021年，司美格鲁肽注射液获得FDA的批准（商品名Wegovy），帮助肥胖和超重患者控制体重。这是自2014年以来，FDA批准的首款用于控制普通肥胖症或超重的新药。此后，GLP-1药物市场规模迎来高速增长。u

根据弗若斯特沙利文的数据，按销售收入计，全球GLP-1药物市场由2018年的93亿美元增长至2023年的389亿美元，复合年增长率为33.2%，并预计于2032年将进一步增长至1299亿美元，复合年增长率为14.3%。中国GLP-1药物市场按销售收入计由2018年的1亿美元增长至2023年的13亿美元，复合年增长率为65.3%，并预计到2032年将进一步增长至232亿美元，复合年增长率为37.3%。图表：全球GLP-1药物市场规模快速扩容图表：我国GLP-1药物市场规模快速扩容资料：各公司公告，国家药监局，FDA，弗若斯特沙利文，国海证券研究所资料：各公司公告，国家药监局，FDA，弗若斯特沙利文，国海证券研究所31多肽类药物高增拉动多肽固相合成载体需求u

目前，多肽合成方法可分为生物合成法和化学合成法。化学合成法具有研发周期短、生产成本低等优点，可分为液相合成法和固相合成法，两者主要区别于是否使用固相载体。固相合成法操作方便，重复进行的偶合操作易于实现自动化处理，降低了提纯难度和时间成本，实现了产品收率和纯度双提高，是目前多肽化学合成的主流方法。固相合成载体作为固相合成法生产中的关键耗材，在多肽类药物快速扩容的背景下，需求有望持续提升。图表：多肽合成方法图表：固相合成法示意图分类合成方法优点难点天然提取法操作简单纯化难度较高酶解法发酵法反应条件温和，选择性高

投入大、产量低、分离纯化难度大生物合成法成本低分离纯化难度大研发难度大、开发周期长、纯化困难、产率低基因重组法适合长肽制备中间产物可纯化、保护基选择多、成本低、易放大液相合成法固相合成法纯化复杂繁琐、费时费力化学合成法操作方便、可自动化、产品收率和纯度较高中间产物不可纯化、投料比较大资料：《多肽药物制备工艺研究进展》郑龙等，国海证券研究所资料：《多肽药物制备工艺研究进展》郑龙等注：R—树脂;L—连接分子;A1,A2—氨基酸32公司是全球固相合成载体主要供应商u

在多肽固相合成载体领域，公司凭借seplife2-CTC和sieber等树脂，已成为全球多肽固相合成载体核心生产企业与主要供应商。小核酸药物正处于蓄势待发的阶段，公司具备从上游合成到下游分离纯化的整体方案能力，已和头部企业合作近10年，是全球稳定供应小核酸系列产品两家公司之一。随着小核酸药物在全球市场的持续突破，公司小核酸固相合成载体业务有望复制多肽固相合成载体成长路径，迎来高速成长期。图表：国内多肽固相合成载体主要竞争者企业相关业务介绍蓝晓科技全球多肽固相合成载体核心生产企业与主要供应商固相合成载体品种规格多，与众多多肽合成公司都建立了密切的联系南开和成公司争光股份固相合成载体给客户送样中资料：Wind，各公司官网，国海证券研究所33色谱/层析是生物药纯化分离关键技术u

色谱/层析技术是目前分离复杂组份最有效的手段之一，尤其在生物制药领域，高纯度、高活性的生物制品制造基本都依赖于色谱/层析分离技术。液相色谱/层析技术以液体为流动相，当混合组分随着流动相从装有色谱填料/层析介质的柱子一头进入、向柱子另外一端流动时，混合组分中各个成分物质因物理和化学性质不同，与色谱填料/层析介质作用力不同，导致各组分物质在柱子中的迁移速度有差异，最终各组分按顺序从柱子另外一端流出，从而实现各组分分离的目的。u

公司依托全面的软、硬胶产品平台与丰富的工业纯化经验，为多肽、核酸，疫苗、抗体、重组蛋白药、生物小分子、体外检测试剂等生物医药研发、生产单位提供高品质纯化介质材料与介质筛选、纯化工艺开发、纯化技术支持等专业化服务。图表：色谱/层析是生物药纯化分离关键材料图表：色谱填料工艺流程图资料：纳微科技招股书资料：赛分科技招股书34色谱技术贯穿生物药全周期全流程u

生物药的创新药物或类似药的研发阶段包括研究开发、临床前实验、临床试验、生产上市等，色谱技术全程贯穿并应用于生物药的研发、生产及应用等各个环节，全周期全流程发挥关键作用。u

生物药生产包括上游发酵及下游工业纯化。下游纯化环节在整个生物药生产中占据主要生产成本，以单抗为例，下游分离纯化环节占据总生产成本的65%以上。图表：色谱技术在生物药全周期全流程的应用示意图资料：赛分科技招股书35生物药快速发展，带动分离纯化需求提升u

生物药也称生物制品，指以微生物、细胞、动物或人源组织和体液等为起始原材料，用生物学技术制成，用于预防、治疗和诊断人类疾病的制剂。随着学术理论的研究和多年研发投入的积累，中国生物药市场近年发展迅速。据弗若斯特沙利文，中国生物药市场规模由2018年的2622亿元增长至2024年的5348亿元，年复合增长率12.61%。且预计至2028年和2032年，中国生物药市场规模将增长至8,308亿元和11,268亿元，年复合增长率分别为11.64%和7.92%。u

生物制药是色谱介质最为重要的应用领域，据前瞻产业研究院数据，制药工业、食品分析和学术研究分别占色谱介质整体市场规模的80%、11%、5%。图表：生物药分子尺寸分布示意图图表：中国生物药市场快速发展资料：赛分科技招股书资料：弗若斯特沙利文公众号，国海证券研究所36色谱填料/层析介质市场规模高速增长u

随着全球生物研发投入不断增加，抗体、疫苗、重组蛋白等下游生物药市场不断扩张及新药逐步放量，全球色谱介质市场需求快速扩张，根据前瞻产业研究院数据，2021年，全球色谱介质市场规模预计为58亿美元，并有望以9.2%的复合增速增长至2026年的90亿美元。2021年，中国色谱介质市场规模预计为75亿元，并有望以22.0%的复合增速增长至2026年的203亿元。图表：2020-2026E，全球色谱介质市场规模图表：2020-2026E，中国色谱介质市场规模资料：赛分科技招股书，前瞻产业研究院，国海证券研究所资料：赛分科技招股书，前瞻产业研究院，国海证券研究所37海外巨头寡头垄断，空间大u

工业纯化领域技术壁垒较高且需要企业具有规模化生产能力，长期以来，全球色谱填料大部分市场被Cytiva、MerckKGaA、ThermoFisher、Tosoh和Bio-Rad等大型跨国科技公司所占据。由于进入该领域较早，其产品技术优势和应用成熟度较高，在高端市场优势尤为明显。u

尽管起步较晚，但我国快速发展的下游医药行业及政策的大力支持促使国内企业纷纷加大投资力度，蓝晓科技等国内企业通过技术创新产品迭代，部分产品已接近甚至达到国际先进水平，叠加供应链稳定、价格优势等有利因素，已开始逐步打破由国外巨头和进口产品主导的竞争格局，产品市场份额不断提升。图表：工业纯化领域色谱填料/层析介质主要参与者企业基本情况企业基本情况美股上市公司，是世界临床诊断和生命科学领域的高科技跨国公司，负责为生命科学研究、医疗保健、分析化学和其他市场制造和提供蛋白组研究产品、层析仪与填料、蛋白质和核酸电泳产品、基因枪与电穿孔仪等。前身为GE医疗生命科学，在被美国丹纳赫集团收购后更名为Cytiva，主要产品包括层析硬件和填料、细胞培养基、一次性生物工艺技术、开发仪器和耗材等。CytivaBio-Rad主板上市公司，主营业务是研发、生产和销售吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离技术一体化的柔性解决方案。产品覆盖金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等领域。德国上市公司，是一家在生命科学与化学材料行业领先的高科技企业，下设有显示材料事业部、颜料和功能性材料事业部、先进技术事业部和集成电路材料事业部。MerkKGaA蓝晓科技美股上市公司，为客户提供包括高端分析仪器、实验室装备、软件、服务、耗材和试剂在内的实验室综合解决方案。上市公司，是一家专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案的高新技术企业。ThermoFisher纳微科技赛分科技日本上市公司，涉足石油化工、基础化学、精细化工、电子材料、生命科学等多项事业。Tosoh旗下的东曹生命科学为色谱分离解决方案供应商，为制药、生物技术、化工行业的用户提供液相色谱分离纯化产品和技术服务。致力于研发和生产用于药物分析检测和分离纯化的液相色谱材料，核心产品包括应用于生物大分子药物及小分子化学药物分析检测和分离纯化的色谱柱和色谱填料。Tosoh资料：赛分科技招股书，国海证券研究所38公司生命科学业务维持高增u

公司在生物科学领域厚积薄发，不断突破。2021年来，公司抓住GLP-1药物快速扩容的机遇，多肽固相合成载体快速放量，拉动生命科学营收高增。2024年，公司生命科学业务实现收入5.68亿元，同比+28.0%，2020-2024年复合增速达54.4%。当前，公司已拥有层析介质、色谱填料、微载体、固相合成载体、西药专用吸附材料、固定化酶载体等丰富产品线，在生物药快速发展的背景下，生命科学业务有望维持高增。图表：公司生命科学业务营业收入资料：公司公告，国海证券研究所39目录u

公司是国内吸附分离材料龙头企业u

吸附分离材料行业持续扩容u

生命科学：产品线丰富，小核酸固相载体迎拐点u

水处理与超纯水：空间大u

金属资源：新兴领域拉动需求u

盈利预测与风险提示40水处理业务覆盖多领域u

在水处理及超纯水应用领域，蓝晓科技拥有品系丰富的水处理系列树脂，覆盖化工、火电、家用、核电、电子、芯片众多领域。同时，公司自主研发了喷射法均粒技术，打破少数国外公司对该技术的垄断；在电子级、核级超纯水领域已实现商业化销售；在高端饮用水领域市场渗透率继续提升，超纯水领域进一步放量。图表：水处理业务覆盖多领域主要产品常规离子交换树脂核级树脂典型应用广泛应用于水处理，如软化、去离子化、纯水制备等领域一回路净化和系统化学控制；蒸汽发生器排污系统、放射性废水处理；APG、放射性废水、废物的处理面板、半导体级超纯水抛光；超纯水深度除盐、抛光可再生混床阳树脂；超纯水高精度除硼(B<0.05ppb)超纯水制备树脂饮用水处理树脂饮用水软化、除盐；低溶出物，高效再生，可抑制细菌；不含溶剂，如DCE，具有优良的机械强度和动力学性能，使用寿命长离子膜烧碱二次盐水精制；水中去除贵金属Au、Pt、Pd等；除汞、除氟专用；选择性除硝酸盐、除高氯酸盐；食品、制药、废水处理行业砷的去除超标水处理树脂资料：公司公告，公司官网，国海证券研究所41公司水处理与超纯水业务维持较快增速u

近年，伴随高陵蓝晓新材料产业园、蒲城蓝晓新产能投放，公司产能瓶颈逐步消除，凭借自身技术优势和品牌影响力，在工业水处理领域市场份额迅速扩大；同时超纯水领域业务实现显著突破，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地，面板行业顺利实现多条新建水线的全线供货。2024年，公司水处理及超纯水板块实现营收6.88亿元，较2019年的0.94亿元，年均复合增速达48.8%。图表：公司水处理与超纯水业务营业收入资料：公司公告，国海证券研究所42离子交换树脂和螯合树脂是常见水处理用树脂u

离子交换树脂是指具有离子交换基团的高分子化合物，是主要的水处理用树脂，当离子交换剂与溶液接触，溶液中可交换离子与交换剂上的抗衡离子发生交换，实现分离、提纯和净化的目的。例如，阳离子交换树脂对钠、钙、镁离子具有突出处理能力，是工业锅炉用水软化工艺中最重要的吸附分离树脂。u

螯合树脂是另一类水处理用吸附树脂，吸附分离材料上的官能团能够与特定金属离子结合形成结构非常稳定的螯合物，从而将金属离子分离或提取出来。与离子交换树脂相比，螯合树脂与金属离子的结合能力更强，选择性也更高。图表：螯合树脂通过形成稳定螯合物将金属离子分离图表：离子交换树脂通过离子基团交换进行分离资料：公司公告，国海证券研究所资料：公司公告，国海证券研究所43喷射法均粒技术打破垄断，对电子级、核级超纯水制备意义重大u

电子级超纯水的制备需要经历预处理、除盐水、纯化水和循环抛光四个阶段。其中，在精制抛光工艺段，需要用到处理精度更高、纯净级别更高、粒径均一的高品质抛光树脂，实现对水的精制。基于喷射造粒技术、保胶技术等基础原理突破，蓝晓科技已经实现均粒树脂稳定工业化生产。Monojet电子级树脂具有优异的动力学性能、运行压差强度高等特点，TOC及金属离子达到ppb甚至ppt控制水平等特殊性能，已商业化用于面板和芯片生产中的超纯水制备。图表：均粒树脂性能优异图表：电子级超纯水制备工艺流程资料：公司官网资料：蓝晓科技客户服务公众号44核电发电量稳步增长，拉动核级数值需求u

核级树脂主要用于反应堆一回路和二回路的给水和水处理系统。向蒸汽发生器二回路提供质量可靠的超纯水是保证其稳定运行以及提供品质合格蒸汽的关键，核级超纯水可以降低二回路侧的污垢沉积，降低一回路向二回路传热的热阻，提高蒸汽产量，同时超纯水可以减少污垢在发电机透平叶片上的沉积。u

与火电、水电、风电等能源品种相比，核电具有低碳、稳定、自主可控性高等优势，近年发展迅速。我国核电发电量从2015年的1590亿千瓦时，稳步提升至2024年的3752亿千瓦时，年均复合增速达10.0%，核电的稳步增长也将进一步打开核级超纯水树脂的市场空间。图表：核级树脂在核电水处理中至关重要图表：我国核发电量稳步提升资料：争光股份招股说明书资料：Wind，国海证券研究所45半导体产业兴起，电子级超纯水需求提升u

电子元器件生产过程中，无论是清洗用水，还是溶液、浆料，都需要使用超纯水，其纯度直接影响到电子元器件的产品质量及生产成品率，因此超纯水制备是半导体工业发展的重要一环。u

近年，半导体产业快速发展，据SEMI，2024年下半年，全球硅晶圆需求开始从2023年的行业下行周期中复苏，2024年全年，全球晶圆出货面积为122.66亿平方英寸，同比略降2.7%。在国家政策扶持以及市场应用带动下，我国半导体集成电路保持快速增长，集成电路产量从2014年的896.3亿块，增长至2024年的3731.7亿块，年均增速达15.3%。在AI等新兴下游的拉动，以及自主可控崛起的背景下，我国集成电路产量有望继续维持高增。半导体产业的兴起，也将为电子级超纯水以及相关吸附树脂创造大的市场空间。图表：全球晶圆出货面积稳步提升图表：我国集成电路产量快速增长资料：SEMI，国海证券研究所资料：Wind，国海证券研究所46海外企业垄断高端超纯水市场，蓝晓科技等实现突破u

电子级和核级超纯水要求严苛，电导须在18MΩ以上，TOC<1-5ppb，甚至更低到ppt级，长期被海外巨头垄断。u

近年，以蓝晓科技为代表的少数国内企业，凭借多年的技术积累，在核级树脂、电子超纯水树脂等领域实现突破，并生产出具有国际竞争力的树脂产品。在面板级超纯水领域，公司已向京东方、TCL等下游客户进行供货，在部分客户生产线中实现对国际品牌的替代，占有率持续提升；在芯片级超纯水领域，公司已完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求，在部分重点半导体企业已实现实质性订单落地。图表：蓝晓科技电子级超纯水树脂性能与国外品牌相当品牌Dupont蓝晓科技树脂牌号树脂类型均一系数AmberTec™UP6040Monojet®6040U阳树脂(H)阴树脂(OH)阳树脂(H)阴树脂(OH)≤1.20≤1.20≤1.1≤1.1平均粒径(μm)525±50630±50600±50630±50体积交换容量≥2.0≥1.10≥2.1≥1.10含水率(%)氢型率(%)45-51≥99—54-60—43-51≥99—50-60—氢氧型率(%)≥95≥95DeltaTOC(ppb)≤3(at2hRinse)≤1.0(after80bvrinse)资料：公司公告，国海证券研究所47中国饮用水处理市场空间大u

近年来，随着人均收入提升以及饮用水安全意识的增强，我国净水机市场规模快速增长，据奥维云网，2024年，我国净水器市场规模240亿元，同比+14.3%。u

然而，目前我国净水器普及率仍然较低，根据Frost&Sulivan，2022年，我国净水器渗透率仅为23%，与欧美及日韩发达国家普遍80%以上的渗透率相比存在较大差距。随着消费升级趋势显现，以及人们饮用水安全意识的持续增强，我国净水器市场前景广阔，也将为饮用水用相关树脂带来大的市场空间。图表：2023年以来，中国净水器市场规模快速增长图表：2022年，部分国家净水器普及率资料：奥维云网，数据中心，国海证券研究所资料：Frost&Sulivan，国海证券研究所48高端饮用水领域空间大u

在高端饮用水领域，离子交换树脂可应用于净水器中。高端饮用水对树脂产品的食品卫生和安全要求较高，叠加主要客户群在海外以及我国起步较晚，长时间被国外少数厂商所垄断。u

近年来，蓝晓科技在新的高质量产能平台基础上实现了高端净水品种技术突破，逐步完成国际顶尖认证，在高端饮用水树脂领域实现稳定供货，且渗透率逐步提升。海外高端应用水市场具有刚性需求，具有较高的增长潜力，公司在高端饮用水领域有望维持较高增速。空间巨大，叠加国内饮用水处理市场图表：用于反渗透膜净水器的水路原理资料：《集成设计应用于反渗透净水器研发的思考》郭刚49目录u

公司是国内吸附分离材料龙头企业u

吸附分离材料行业持续扩容u

生命科学：产品线丰富，小核酸固相载体迎拐点u

水处理与超纯水：空间大u

金属资源：新兴领域拉动需求u

盈利预测与风险提示50金属资源业务覆盖多类金属提取u

在金属提取领域，公司布局了盐湖提锂、镓提取专用树脂与技术、镍吸附专用树脂、钒吸附专用树脂、精制除杂专用树脂以及其他应用材料和技术，可在不同环节和工况下，实现对镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种金属的提取。图表：金属资源业务覆盖多类金属提主要产品典型应用盐湖卤水提锂，锂盐精制EPC生产线，锂电回收，矿石提锂拥有先进、完整的工艺包与系列化提镓树脂锂镓钒钒吸附专用树脂，钒的吸附收率高镍钴树脂法红土镍矿提镍、钴，镍中低浓度钴高精度提取分离，镍钴中少量铜镉高精度提取分离湿法提钨技术，提供低浓度钨钼的回收钨钼杂质金属分离非金属杂质分离：公司官网，国海证券研究所湿法冶金工艺液体中铁、铜、铝等杂质的提纯分离工艺液体中硼，硅等杂质的选择性分离资料51吸附分离是湿法冶金中重要工艺u

吸附分离技术是湿法冶金的一种重要工艺，主要用于从低浓度的浸取液中分离纯化有用物质，需经历净化、富集、提取环节，与传统的重结晶、沉淀、有机溶剂萃取等分离方法相比，具有很高的提取效率和经济性，且对环境污染小。随着湿法冶金技术的发展，应用领域越来越广泛，目前可以应用于多种金属的冶炼和提取。图表：吸附分离是湿法冶金中重要工艺图表：湿法冶金应用领域广发资料：公司公告资料：公司公告52新能源蓬勃发展，带动锂、镍、钴等资源需求u

中国汽车电动化进程不断加速，新能车销量屡创新高。据中国汽车工业协会，2024年，我国新能源汽车销量达1285.8万辆，同比+36.1%，2015-2024年复合增速50.3%。新能源汽车蓬勃发展背景下，锂电池正极材料出货量显著提升，据GGII数据，2024年我国锂电池正极材料出货量335万吨，同比+35.1%。锂、镍、钴等金属是动力电池正极材料的重要组成部分，正极材料出货量的进一步提升将带动其需求持续增加。图表：中国新能源汽车行业蓬勃发展图表：中国锂电池正极材料出货量资料：中国汽车工业协会，Wind，国海证券研究所资料：GGII，研究院，国海证券研究所53储能需求高增，碳酸锂价格底部已现u

储能需求贡献新增长极。2025年来，国内储能需求大幅增长，海外市场进一步加速拓展。据CNESA数据，2024年，中国新增投运新型储能项目装机规模43.7GW/109.8GWh，同比增长103%/136%。2025年1-6月全球储能电芯出货量达246.4GWh，同比增长115.2%。需求端，预计2025年到2027年，全球储能市场或将成为新的需求拉动点，叠加动力市场需求稳步上行；供应端，长期资源过剩下，部分高成本项目投建释放或有延缓。据SMM预计，2025年碳酸锂供应过剩的幅度将较2024年明显收窄，随着供需格局反转，据百川盈孚，2025年7月以来，碳酸锂持续去库，碳酸锂价格步入上行期。图表：2024年，中国锂离子电池储能累计装机跃居首位图表：碳酸锂价格（元/吨）资料：CNESA，盐湖股份公告资料：Wind，国海证券研究所54我国盐湖开发受限于镁锂比，公司吸附法打开盐湖上量空间图表：太阳池法与吸附法对比u

中国盐湖卤水资源丰富，高镁锂比限制提锂水平。中国约82%锂资源以盐湖形式存在，镁锂比高，提锂难度大。镁锂比和锂浓度为盐湖提锂的两大关键指标。与国外的一些优质卤水相比，我国盐湖卤水镁锂比要高数十倍乃至百倍，根据对角线规则锂、镁离子性质具有相似性，分离较为困难，导致盐湖提锂通常采取的低成本盐田蒸发、除杂、沉淀工艺对青藏高原大部分高镁锂比盐湖并不适用。ꢀ太阳池法低镁锂比盐湖≈0.5吸附法高镁锂比盐湖≈2察尔汗盐湖适用年产量(万t)标志性产区扎布耶湖吸附剂通用性差；实际吸附容量需要低温气候；受盐工质、太阳

远小于理论吸附容量；吸附剂制池结构及受光面积等因素影响

备与成型工艺对吸附剂容量影响大；吸附剂的复用频率低存在问题直接成本(元/t)投产时间15000-200002-3年≈320008-10月资料：《盐梯度太阳池的关键技术及发展现状综述》，国海证券研究所图表：中国已探明锂矿结构图表：中国主要锂资源省份情况中国锂资源储量主要矿物LCE（万吨）青海西藏湖北四川新疆福建山西江西河南湖南内蒙古贵州盐湖卤水盐湖卤水盐湖卤水锂锂锂372.32348.8269.4378.628.62.20.281.617.4锂锂云母锂云母锂云母锂云母铝土矿伴生87.910.241.9资料：《中国锂资源供需现状分析》，国海证券研究所资料：《中国锂资源供需现状分析》，国海证券研究所55公司凭借技术&经验脱颖而出u

公司自2010年起布局盐湖提锂相关吸附法、膜法技术，并具备多种盐湖提锂工艺路线储备。因为不同盐湖情况的复杂性，多技术路线储备有利于快速根据不同盐湖设计最优化产线和吸附材料，抢占市场份额。公司结合材料制造、应用工艺、系统设备三方面技术优势，形成一体化应用解决方案，成功卡位锂资源放量关键时期。图表：公司在国内盐湖提锂订单企业产品产能（t/a)类别合同金额（百万元）

单吨造价（万元）碳酸锂碳酸锂碳酸锂碳酸锂碳酸锂氢氧化锂碳酸锂碳酸锂碳酸锂碳酸锂碳酸锂30004000100001000400010000600整线整线467.8623.8578.022.849.7-15.615.65.82.31.2-锦泰锂业藏格锂业五矿盐湖技改中试+技改技改国能矿业盐湖比亚迪金海锂业整线中试--100002500050005000整线456.1650.0114.049.74.62.62.31.0西藏珠峰吸附段吸附段吸附段金昆仑锂业国投罗钾资料：公司公告，财联社，国海证券研究所56镍产销量稳步增长，红土镍矿占比不断提升u

长期受益于三元材料对镍的需求，以及新能源汽车动力电池的高镍化进程，全球金属镍产销持续增长。据国际镍研究组织，全球原生镍产量从2019年的238.2万吨增长至2024年的351.6万吨，CAGR为8.1%。2024年，我国原生镍约消费213.5万吨，约占全球63.8%。其中，不锈钢和电池行业是主要的消费领域，分别占比74.5%，17.8%。u

供给结构方面，近年受硫化镍矿开采资源衰减、开采难度加大等影响，红土镍矿在全球镍矿供给占比持续提升，已超65%。在红土镍矿开发中，湿法路线工艺以其产品纯度高、成本低、环境友好等特点，成为大型矿企的投资方向。在湿法冶金板块，公司开发了镍吸附专用树脂，用于红土镍矿中镍的生产，可有效缩短工艺流程，降低生产成本，目前已签订多个工业化项目。图表：红土镍矿床层分布剖面图图表：全球原生镍产量与消费量稳步提升资料：《红土镍矿开发利用研究现状与前景展望》余建文等资料：《红土镍矿开发利用研究现状与前景展望》余建文等57树脂吸附提取镓优势明显u

吸附分离材料提取镓已经成为湿法冶金领域的重要应用。镓不单独成矿，主要通过在伴生矿（以铝土矿为主）的冶炼过程中，从母液中副产提取，目前90%的原生镓是由氧化铝工业副产。镓的提取先后经历碳酸石灰法、汞齐电解法、萃取法和树脂吸附法，树脂吸附法对氧化铝的生产没有任何影响，并且使用的解吸剂属于一般的无机酸碱，易处理，不会对环境保护造成压力。图表：镓主要通过伴生炼产生的母液中副产提取图表：金属镓提取工艺流程资料：公司公告资料：公司公告58公司在提镓领域拥有较高市占率u

尽管中国的镓地质储量仅占全球的2%，但由于中国氧化铝工业规模较大，在原生镓生产中具有相当大的成本优势，中国在原生镓供应中处于世界领先地位。2022年，中国原生镓产量达540吨，占全球镓总产量的98%u

2007年起，公司以提取镓作为进入湿法冶金领域的切入点，展开吸附材料提镓产品和工艺研究。据公司2024年年报，通过自主研发，公司实现了氧化铝生产拜耳母液提镓材料和技术的产业化，已经与包括东方希望、锦江集团等国内多家大型氧化铝企业建立了合作关系，市场占有率在70%以上。图表：2000-2022

年，全球主要国家原生镓产量变化图表：镓主要通过伴生炼产生的母液中副产提取资料：《“双碳”目标背景下中国镓资源供需平衡及调控策略研究》韩中奎资料：《“双碳”目标背景下中国镓资源供需平衡及调控策略研究》韩中奎59金属镓主要用于半导体领域，战略意义凸显u

金属镓是制备砷化镓、氮化镓等化合物半导体材料的主要原料，2022年，从全球来看，镓的下游中，集成电路、GaAs/GaPLED和GaNLED的消费比例分别为44%、21%和7%。u

作为全球最大的LED照明和NdFeB永磁体生产国，中国镓消费主要集中在GaAs/GaPLED、GaNLED和NdFeB永磁体，2022年合计占比82%。我国镓在集成电路领域的消费比例明显较低，在集成电路自主可控的大背景下，仍有较大的提升空间。另外，2023年7月，中国商务部、海关总署发布《关于对镓、锗相关物项实施出口略地位进一步凸显。的公告》，金属镓的战图表：2022年，全球镓消费结构图表：2022年，中国镓消费结构资料：《“双碳”目标背景下中国镓资源供需平衡及调控策略研究》韩中奎资料：《“双碳”目标背景下中国镓资源供需平衡及调控策略研究》韩中奎60金属镓需求稳步提升u

全球镓金属消费量稳步上升，2022年达550吨/年，2000至2022年均增长率为8%。中国是全球镓消费的主要国家，从2000年的7.7吨/年上升到2022年的395.5吨/年，增加了50.7倍，主要驱动力为新能源汽车、风电领域NdFeB永磁体需求增长明显。日本、美国和欧盟的镓金属消费相对稳定，2022年合计消耗镓金属44.2吨。图表：2000-2022年，全球镓消费趋势变化资料：《“双碳”目标背景下中国镓资源供需平衡及调控策略研究》韩中奎61公司金属资源业务增速较快u

随着公司在镓、锂、镍提取等领域的不断扩张，公司金属资源板块业绩也高速增长。2024年，公司金属资源板块实现营收2.56亿元，较2019年的0.73亿元，年均复合增速达29.1%；2025H1，公司该板块实现营收1.49亿元，同比增长22.8%。图表：公司金属资源业务营业收入资料：公司公告，国海证券研究所62目录u

公司是国内吸附分离材料龙头