美国AI电力行业2026年投资策略分析报告

美国AI电力2026年度策略Powering

AIAmerica:

2026

Strategy

Outlook2026年3月10日目录0

/

1AICapex：融资、风险趋势判断美国0

/

2美国AI电力最新边际变化0

/

30

/

42026年美国

电力政策新趋势：聚焦AIAIDC的电网灵活性投资展望Forfulldisclosure

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2Section1美国AICapex：融资、风险趋势判断Forfulldisclosure

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3北美AI

Capex：融资、风险趋势判断

融资

从经营性现金流转向债务，传统银行/公开市场借贷受限，私募信贷比例快速上升或超50%

当前私募信贷

AIvs

非AI利差差距较小，未见明显走，相应借款回收信心较稳定图：私募信贷：AI公司未偿还的直接贷款及占比图：私募信贷：AI

vs

非AI贷款期限、利差Source:银行，HTISource:银行，HTIForfulldisclosure

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4北美AI

Capex：融资、风险趋势判断

美国科技巨头CDS（信用违约掉期）利差：风险整体可控

甲骨文CDS利差快速上升，代表市场要求更高的信用风险补偿/保险费，或反映对未来违约风险与损失的担忧上升图：美国AI巨头CDS（信用违约掉期）利差180160140120100806040200甲骨文微软谷歌亚马逊META苹果Source:Bloomberg，HTIForfulldisclosure

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5北美AI

Capex：融资、风险趋势判断

当前美国AI在泡沫中，博弈的关键：是否要参与到泡沫中寻找机遇、以及参与泡沫的节奏。

短期泡沫风险相对温和，中长期繁荣的核心取决于模型层企业capex转化为利润的能力和速度。

市场预计北美AIDC的CAPEX将在未来2年保持高体量，但增速逐渐放缓。图：美国AI巨头CDS（信用违约掉期）利差图：美国AI巨头资本开支一致预期1801601401201008080007000600050004000300020001000060402002022202320242025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030EAAPLUSEquityAMZNUS

EquityTSLA

USEquityMSFTUSEquityNVDAUSEquityORCLUSEquityGOOGLUSEquityMETAUSEquity甲骨文亚马逊微软谷歌苹果METASource:Bloomberg，HTISource:Bloomberg，HTI推荐阅读团队相关研究报告：《美国

AI

基础设施投资系列一：美国

AI

基础设施投资是否过热？——

AIDC

投资端与需求端的节奏错配风险》Forfulldisclosure

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6美伊冲突对AI电力的潜在影响

美伊冲突或将影响全球20%以上的天然气和石油供应图：美国亨利港天然气期货价格未明显波动若美伊冲突长期存在：美国为天然气供应大国，本土价格和供给或不受到大幅影响；1）电力运营：预计美国AI电力供电整体格局不受明显影响2）设备供应链：欧日韩重燃/轻燃制造环节或受能源供应安全负面影响，美国AIDC对欧、中东、日韩建设或收紧，建设向美国本土回流3）能源：全球传统能源风险持续下，全球核电、SMR的远期价值或将得到再次重估Source:CME，HTI整理Forfulldisclosure

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7美伊冲突对AI电力的潜在影响

若美伊冲突长期存在，风险或来自AI上游资金环节。

若伊朗持续攻击美中东盟友经济和民生（如海水淡化厂、石油设施、霍尔木兹海峡石油贸易），或造成中东资本由对美“已投资和计划投资活动”大幅转向“避险、本国民生国防活动”。图：美国AI巨头资本开支一致预期时间投资方类型金额/口径说明潜在风险白宫称该框架覆盖美国AI基础设施、半导体、能源、量子、生物科技、制造业；并明确UAE将“投资、建设或融资”美国数据中心。2025年3月

阿联酋

对美10年投资框架

$1.4万亿1）美AI

capex融资或因中东资金支持减弱下降，

capex或出现负增长，进一步影响AIDC与AI电力需求；不是纯FDI，更接近经贸总盘子，包含Boeing/GE等订单；不能等同于卡塔尔对美股权或项目投资。美卡“经济交换”口径2025年5月

卡塔尔2025年5月

沙特2025年11月

沙特至少$1.2万亿$6000亿2）中东资金抛售在美二级股票，引发市场整体回调；3）严重情况下或引发蝴蝶效应。白宫口径为“沙特承诺投资美国”，其中已明确包含DataVolt对美国AI数据中心/能源基础设施投资。对美投资承诺白宫称沙特把对美投资承诺从2025年5月的6000亿美元提高到“几乎1万亿美元”。对美投资承诺升级

接近$1万亿Source:Reuters,

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8美伊冲突对AI电力的潜在影响表

公开披露的金额较明确的中东对美国投资测算（金额较明确，

20B

以上）时间投资方资产/项目类型项目投资公开口径>$250

亿说明ADQ（阿布扎比）+

Energy

Capital

美国新建发电与数据中心配套能源基50:50

平台，目标约

25GW

新建发电与能源基础设施，Reuters称大部分在美国。2025年3月Partners础设施白宫与

Reuters

均提到该项目为美国本土

AI

DC+energyinfra。2025年5月2025年1月2025年9月DataVolt（沙特）美国

AI

数据中心与能源基础设施项目投资项目投资并购$200

亿HussainSajwani/DAMAC（阿联酋）美国数据中心PIF（沙特）+

SilverLake

+Affinity$200

亿宣布未来几年投入美国数据中心。EA

同意被该财团收购；这是整单交易价值，不等于

PIF单独出资额，但

PIF

预计将成为多数股东。Electronic

Arts（美国）交易

EV

$550

亿Partners表

公开披露的金额不明确的中东对美国投资测算（参与金额不明确）时间投资方资产/项目类型总公开口径（非仅中东）说明OpenAI官方称

Stargate

将在美国投资

5000

亿美元，MGX

是初始股权出资方之一；但

MGX自身出资额未公开。2025年1月

MGX（阿布扎比）Stargate（美国

AI

基建）平台型股权/项目融资

总项目

$5000

亿；先投

$1000

亿MGX（阿布扎比），后

AI

Infrastructure

Partnership

/续加入

KIA（科威特）

GAIIP

/AIP先募股权

$300

亿，撬动总投资最

BlackRock/Microsoft/MGX

发起，Reuters称投资重点是美国；2024年9月平台型融资高

$1000

亿整轮

$66

亿整轮

$130

亿KIA

后续加入，但各家出资额未拆。2024年10月

MGXOpenAI一级融资一级融资Reuters确认

MGX

参与

OpenAI

该轮融资，但MGX金额未披露。2025年9月

QIA（卡塔尔）2026年2月

QIAAnthropic（美国）Reuters确认

QIA是投资人之一，单独金额未披露。Reuters明确称这是支持美国公司

5C扩张

directlendingplatform

的合作。5CInvestmentPartners（美国）私募信贷/直接贷款

金额未披露AES（美国电力公司）财团收购整单

EV

$334

亿，股权价值

$107

QIA作为

BlackRock

GIP/EQT

财团成员之一，属于美国电力资2026年3月

QIA并购/基础设施融资亿；QIA单独金额未披露产敞口。Reuters称

XRG

承接

ADNOC

在美投资，现有持仓包括

Exxon计划中的

Texas

氢/氨项目

35%

和

NextDecade

Rio

GrandeLNG11.7%；到

2035

年

UAE在美能源投资价值目标为

4400

亿美元。美国能源资产：Texashydrogen、Rio

GrandeLNG

等当前美国能源投资价值约

$700亿；目标到

2035

年升至

$4400

亿2025年2月

XRG/

ADNOC（阿布扎比）能源资产投资Source:Reuters,

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9Section2美国AI电力最新边际变化Forfulldisclosure

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10美国前沿DC建设近况

1GW的AIDC从开工到建设用时平均时长约为1至3.6年，电力为卡的核心因素之一

AIDC抢电矛盾愈发剧烈，我们预计相关电力需求将不断外溢，且电力外溢不断发生新的边际变化图：前沿DC从开工到建设至1GW用时规划为1至3.6年图：前沿

建设规划DCSource:

Epoch

AI，HTISource:

Epoch

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11北美AI缺电信号：批发/容量电价

北美主要电力市场容量电价强势上涨，27年开始备用容量率急速下降

PJM拥有美国最大容量市场，容量受价格区间限制，2027/2028交付的基本拍卖价格达价格上限，至333.33美元/MW·天图：PJM、ERCOT现货价格（美元/MWh）图：RTO清算价（$/MW-day,

UCAP）10090807060504030201002023年1月2日2024年1月2日ERCOT2025年1月2日2026年1月2日PJMSource:

Bloomberg，HTISource:

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12北美AI缺电信号：远期电价期货

矛盾点：PJM

2024年开始交易的未来期货每年上涨

vs

PJM2025年开始交易的未来期货粘合在一起。

我们认为：该矛盾并不代表期货市场认为未来缺电缓解，而是期货市场认为政府将通过政策手段压制电价普涨对非DC用户的影响，并通过特定方式对新DC征收额外电费（后详述电价转移机制）图：PJM、ERCOT现货价格（美元/MWh）图：RTO清算价（$/MW-day,

UCAP）656055504540605550454035202420252026202720282024202520262027202865605550456560555045202620272028202620272028Source:

Bloomberg，HTISource:

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13北美AI缺电信号：预期备用容量率

北美主要电力市场容量电价强势上涨，27年开始备用容量率急速下降

我们预计当前趋势下，27年开始全美电力缺口将加速放大图：美国主要ISO预期备用容量率预期40%35%30%25%20%15%10%5%0%2024202520262027202820292030MISOSPPPJMERCOTSource:

NERC，HTIForfulldisclosure

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14北美AI缺电信号：北美AIDC建设延期

因电网限制而延期风险较高：预计27年起全球受影响而延期的DC近1/5，主要集中在美国图：发电设备入网排队情况图：IEA预计全球部分

建设因用电限制而延迟DCSource:

IEA,

HTISource:

IEA,

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15北美AI缺电信号：北美AIDC建设延期

因电网限制而延期风险较高：预计27年起全球受影响而延期的DC近1/5，主要集中在美国图：ERCOT高压电网达到最大安全传图：PJM高压电网达到最大安全传输能力上限时间占比图：美国电网累计规划野心勃勃，而大部分仍处规划阶段输能力上限时间占比Source:美国伯克利国家实验室,北美电力可靠性委员会,

DOE,

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16北美AI缺电信号：北美AIDC建设延期

因电网限制而延期风险较高：预计27年起全球受影响而延期的DC近1/5，主要集中在美国表

ERCOT计划装机统计表

PJM计划装机统计图：分ISO电网排队时间趋势2024

(2025新数据预计3月发布)表

全美计划装机统计大类容量(GW)大类容量(GW)(GW)大类容量太阳能风电120.5230.312.91太阳能风电37.674.560太阳能风电14.694.260.161.256.080水电水电水电储能(GWh)天然气核电储能(GWh)天然气核电66.9940.730.50储能(GWh)天然气核电30.973.660其他0.00其他0.70表

全美燃机计划装机状态表

ERCOT燃机计划装机状态表

PJM燃机计划装机状态图：全美分电源排队容量2024

(2025新数据预计3月发布)容量(GW)状态容量(GW)容量(GW)状态状态前期（规划/审批/已批未开工）前期（规划/审批/已批未开工）31.302.78前期（规划

审批

已批未开工）//4.98在建<=50%在建>50%3.635.200.58在建<=50%0.380.470.033.66在建<=50%0在建>50%其他在建>50%1.096.08已完工未商运总计其他总计0.03总计40.73Source:美国伯克利国家实验室,北美电力可靠性委员会,

DOE,

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17北美AI缺电：美国AIDC用电需求外溢逻辑梳理核电高溢价离网供电占比预计超25%发电装备需求外溢制造需求外溢至中国因美国电网建设能力弱、传输能力接近饱和。从直接在网

用电外

溢至

就近

“

核电、新增“在网燃机”燃机三大厂订单饱满、扩产谨慎，叠加上游叶片龙头扩产更谨慎，燃气轮机及叶片需求或将不断外溢至中国因新增“在网燃机”入网排队超2-4年，用电外溢至新增“离网燃机”用电重燃订单饱和，外溢至轻燃。并继续外溢至：SOFC、储能、SMR1234承接能力有限较远期，资金关注度阶段性回落DC配储或加速入网审批流程资料：HTI整理Forfulldisclosure

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北美AI缺电：美国AIDC用电需求外溢逻辑梳理表：美国AIDC供电技术对比美国AIDC供电技术对比SMR大型核电极为稳定燃气轮机较为稳定SOFC风光储稳定性差，难以克服季节性的发电波动供电稳定性极为稳定较为稳定需求小，采用N+1甚至无需求小，换料期间需寻找额外能源支撑备用电源需求需求中等需求中等需求大需备用电源AI巨头溢价支付测算~100-150$/mwh~80-120$/mwh~60-90$/mwh~60-90$/mwh~50-70$/mwhAI巨头股权投资多未见困难未见未见谷歌美国建造难度难度适中难度较易难度较易难度较易2030年LCOE测算($/mwh)碳排放81010006585530少量1-3年少量1-3年入网排队审批速度预计1-3年1-3年3-7年建设时间3-5年10-20年3-5年2-4年2-4年极端天气韧性强强较强较强中等2030年后DC用电重要增量，约90%SMR需求均为AIDC推动存量资源为主，部分热点资2030年前AIDC燃气轮机用发展趋势预计2030年前DC用电主要增量AIDC主要用电需求外的补充源将获AIDC合作电需求外溢的补充虽有望利用工厂模块化生产优势，绕开大型核电建设的困难，但商业化落地时间节点面临挑战。未来数据中心趋势向1GW并非无碳能源，长期面临

发展，SOFC单机容量较小，近20年仅一座大型核电落地，基建能力、技术工人短缺是根本问题，工期成本均翻倍不稳定性高，和AIDC用电特性匹配度低。但DC直接配储成为新机遇面临挑战/机遇SMR的挑战寿命短。大规模数据中心难以大规模铺开和维护Source:

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19美国AIDC长期用电趋势

2030年前新增DC用电需求以燃气轮机为主、存量核电为次，额外需求不断外溢，叶片龙头扩产节奏是扰动AI能源外溢节奏的重要变量

2030年后所有AI电力格局取决于SMR商用化速度（新大型核电建造难度大，基建能力弱，技术工人断档）图：IEA对美国DC能源测算图：前沿DC建设规划GWHWM21PCC17其他202516年全球叶片产能测算年全球叶片产能测算54合计203029196719合计Source:

IEA，HTISource:

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20Section32026年美国AI电力政策新趋势：聚焦AIDC的电网灵活性Forfulldisclosure

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212026年美国电网政策趋势展望：PJM政策变化或深刻影响全美DC建设及电源格局

PJM在建、在运、在排队DC均为全球最大，至2030年新增约30GWAIDC，PJM地区拥有美“互联网十字路口”，有成熟的供给与服务生态，DC/企业间通信低时延，用户体验更佳，更好服务本土/欧洲市场

我们认为：1、ERCOT、MISO等地的DC增量及离网方案很大程度是PJM

DC排队过久导致的外溢需求2、PJM电网DC相关政策在全美有较强示范作用，影响白宫对全美DC能源政策的顶层规划Source:

IEA,

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222026年美国电网政策趋势展望：电力可负担性、电网灵活性成为主线

我们预计2026年美国数据中心用电相关政策将聚焦于AIDC大负荷的电网灵活性—自带电DC相应电站加速入网、不可削减负荷额外收费

我们预计美国电网压力时间约100小时/年。电网单次压力持续时间平均为

3–5

小时，20%的电网压力事件中电网供电量降至50%以下1、美国能源部于2026年1月16日发布文件，要求美国最大区域电网PJM组织开展“一次性紧急拍卖”（作为可靠性兜底机制），并将相关成本主要分摊至未自核心内容带电源、且未签署可中断/可削减协议的新建DC负荷2、支持DC“自带新增发电”（BYONG），相应发电厂配套加速并网通道1、目的是缩短新建电站接入电网周期、推动DC和电站在网共址，缓解新增负荷对电网可靠性的压力2、特权/优点：在电网压力大时，自带电DC不被优先断/限电；相较离网自供，在网用电有更稳定的主电源3、该电站与DC的连接需走PJM电网，电网扩建费用由电站与DC承担（推动就近在网）4、容量要求预期：快速并网通道1）新电站净可用容量（UCAP口径）≥250WM2）测算需求：i）

UCAP口径下，1GW储能约需7GWh储能装机容量；ii）UCAP口径下，1GW简单循环燃气轮机/SOFC约需1.67GW装机容量。1、预计快速并网通道可能在2026年8月前推出；2、通道内项目并网研究周期有望缩短至约10个月；3、年度规模或设置上限10个项目/年左右。落地节奏4、走快速并网通道的新电站，建设周期可能提出明确约束，例如3年内必须投运。1、政策导向：用该政策向新DC经济施压，推进电网灵活性。并利用该资金支持新可靠性电力装机2、成本机制预期：1）分摊至未自带电、未签署可中断/可削减的新建数据中心；紧急拍卖成本分担机制2）或者分摊至数据中心可中断/可削减承诺不足部分所对应的负荷用电量/容量；3）“可靠性兜底拍卖”的资金流向新增稳定性电力，预计“可靠性兜底拍卖”收入90%以上流向新增燃机厂4）走BYONG的新电站虽接入电网，但不确定能否获得“可靠性兜底拍卖”的收入5）结合美国能源部1月16日相关表态，我们认为新风光发电厂无权获得相关收入。Source:

DOE，PJM，

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232026年美国电网政策趋势展望：电力可负担性、电网灵活性成为主线

在2026年PJM预期政策框架下：长时储能显著受益于BYONG机制

+新建燃机显著受益于“一次性紧急拍卖”带来的收入

我们预计：可观数量在规划阶段的离网DC，因该机制重返PJM1、美国能源部于2026年1月16日发布文件，要求美国最大区域电网PJM组织开展“一次性紧急拍卖”（作为可靠性兜底机制），并将相关成本主要分摊至未自核心内容带电源、且未签署可中断/可削减协议的新建DC负荷2、支持DC“自带新增发电”（BYONG），相应发电厂配套加速并网通道1、目的是缩短新建电站接入电网周期、推动DC和电站在网共址，缓解新增负荷对电网可靠性的压力2、特权/优点：在电网压力大时，自带电DC不被优先断/限电；相较离网自供，在网用电有更稳定的主电源3、该电站与DC的连接需走PJM电网，电网扩建费用由电站与DC承担（推动就近在网）4、容量要求预期：快速并网通道1）新电站净可用容量（UCAP口径）≥250WM2）测算需求：i）

UCAP口径下，1GW储能约需7GWh储能装机容量；ii）UCAP口径下，1GW简单循环燃气轮机/SOFC约需1.67GW装机容量。1、预计快速并网通道可能在2026年8月前推出；2、通道内项目并网研究周期有望缩短至约10个月；3、年度规模或设置上限10个项目/年左右。落地节奏4、走快速并网通道的新电站，建设周期可能提出明确约束，例如3年内必须投运。1、政策导向：用该政策向新DC经济施压，推进电网灵活性。并利用该资金支持新可靠性电力装机2、成本机制预期：1）分摊至未自带电、未签署可中断/可削减的新建数据中心；紧急拍卖成本分担机制2）或者分摊至数据中心可中断/可削减承诺不足部分所对应的负荷用电量/容量；3）“可靠性兜底拍卖”的资金流向新增稳定性电力，预计“可靠性兜底拍卖”收入90%以上流向新增燃机厂4）走BYONG的新电站虽接入电网，但不确定能否获得“可靠性兜底拍卖”的收入5）结合美国能源部1月16日相关表态，我们认为新风光发电厂无权获得相关收入。Source:

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24Section4投资展望Forfulldisclosure

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25关注方向：一、重型燃气轮机及其需求外溢

美国大批燃气轮机将在10-20年退役，叠加AI电力短缺，进一步推高燃气轮机远期需求图：发电设备入网排队情况图：IEA预计全球部分

建设因用电限制而延迟DCSource:

GEM,

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GEM,

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26关注方向：一、重型燃气轮机及其需求外溢

美国大批燃气轮机将在10-20年退役，叠加AI电力短缺，进一步推高燃气轮机远期需求图：美国按能源状况划分，石油和天然气发电容量（石油发电<1%）图：美国油气发电能力的变化Source:

GEM,

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GEM,

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27关注方向：一、重型燃气轮机及其需求外溢

趋势1：电网用电排队久，AIDC被迫先采用离网供电，且重燃需求外溢至小型燃机

趋势2：采用离网供电的AIDC

，仍希望在未来转为在网

趋势3：小移动式燃机绕过环保审批的漏洞被封堵，须获得正常环保审批表：代表性数据中心用电方式所有者/运营者站点地点容量

(MW)燃气轮机型号燃气轮机数目燃气轮机供电模式测算离网主电源3*SolarTitan250、9*Solar

PGM

130、3*MetaPrometheusOhio,US40015SiemensSGT400未披露，测算15-35台离网主电源。在并网后转为备用电源xAIColossusTennessee,

USTexas,

US未披露，测算250-500MW未披露，测算为小型燃气轮机GEVernovaLM2500XPRESSCCGT

plants

(型号未披露)CCGT

plants

(型号未披露)GEVernova7HA.02≈1,000

(10

confirmed

at

Abilene;

totalCrusoe星际之门Abilene29离网主电源/备用电源依托ETR,

在网依托ETR,

在网在网29

turbines

purchased)Amazon(viaEntergy)Meta(via

Entergy)VicksburgHyperionMississippi,

USLouisiana,

US754未披露≈2,000≈4,50037Homer

CityEnergyCampusHomer

CityredevelopmentPennsylvania,USSource:

DCD,Bloomberg,

GEV,Siemens

Energy，HTI测算Forfulldisclosure

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28关注方向：二、中国相关燃机、叶片出口或迎“从零到一”

中国燃机及叶片与国际水平仍存一定差距，但美国

AIDC更强调电力可获得性，对热效率等性能的要求有所弱化

2030年海外燃气轮机年产能缺口或超10GW，中国燃气轮机迎重要机遇。若中国燃气轮机产能仍无法满足相关缺口，或导致北美部分AIDC用电进一步延后、相关用电缺口继续外溢至其他能源表：2030年单年度全球燃气轮机产能谨慎测算表：2030年单年度全球燃气轮机供需缺口谨慎测算GEVMHI30ENR60产能/需求GWGEVENR2324186510758510当前订单积压测算GW2025年产能测算GW2030年产能预测GW801623MHI13181724三大厂其他产能海外产能总和保守需求供需缺口预期Source:

IEA,

HTIForfulldisclosure

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29关注方向：三、AICD配储—储能从幕后走向台前

美国能源部于2026年1月16日发布文件，要求美国最大区域电网PJM加速自带电相关快速入网通道建设（详细政策测算见前文章节）

我们预测，备用电源1-5h（基于柴发、燃机备用占比）、电网自带电7h、AIDC风光相关储能4h

我们测算，若自带电政策顺利推进，2025年-2030年美AIDC关联储能需求累计达180-329GWh（谨慎至乐观）图：大规模训练的功率变化和利用储能平滑用电波动方案表：若电网自带电政策落地并被成为主流选择之一，对北美

储能影响测算DC2025年-2030年新增北美DC容量（GW）基于国际能源署预测口径（BaseCase）58测算DC风光相关储能（不考虑备用电源，避免与前几项重复计算）DC在网备用电源

DC电网自带电DC离网备用电源

（含自愿可削减

（不含备用电源的DC相关储能）

属性）储能需求类型2025年-2030年新增数据中心采用率

25%75%20%30%4h1-5h

取决于柴发、1-5h

取决于柴发、储能时常7h燃机备用占比燃机备用占比对应2025年-2030年新增北美DC容量（GW）对应2025年-2030年新增北美DC相关储能容量（GWh）乐观对应2025年-2030年新增北美DC相关储能容量（GWh）谨慎14.543.511.617.469.669.650.7521.75152.2565.2556.8424.36Source:

ChoukseE,

Warrier

B,HeathS,et

al.

Powerstabilization

forAItraining

datacenters[J],

2025.，IEA，HTIForfulldisclosure

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30关注方向：四、美国电力IPP：盈利弹性或降低

我们预计美国存量核电资源新签AIDC难度越来越大，政治、历史、三方利益因素阻力大表

DC相关美国存量核电公布时间买方卖方/电源规模（MW）合同期限/生效节奏2024年3月AWSTalen960120MW

递增爬坡（该协议因FREC监管阻力而废止）2024年9月2025年6月MicrosoftMetaConstellationConstellation83520年；目标2028并网复运112120年；自2027-06起；衔接伊州ZEC到期2025年6月2026年1月AWSMetaTalenVistra19202600至2042；2032前爬满（为2024年3月原协议的更新）20年；自2026年末Source:

公司官网，HTI整理Forfulldisclosure

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31关注方向：四、美国电力IPP：盈利弹性或降低

DOE要求再延长PJM基本容量拍卖价格上限两年，进一步压缩批发市场IPP利润弹性，TLN、VST、CEG、NRG均受影响

我们认为受监管的垂直一体化电力公司影响较小，例如ETR表

DC相关美国存量核电公布时间买方卖方/电源规模（MW）合同期限/生效节奏2024年3月AWSTalen960120MW

递增爬坡（该协议因FREC监管阻力而废止）2024年9月2025年6月MicrosoftMetaConstellationConstellation83520年；目标2028并网复运112120年；自2027-06起；衔接伊州ZEC到期2025年6月2026年1月AWSMetaTalenVistra19202600至2042；2032前爬满（为2024年3月原协议的更新）20年；自2026年末Source:公司官网，HTI整理Forfulldisclosure

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32关注方向：五、AI电力之外的关注在哪里

关注1

美国工业自动化新周期（1）美国再工业化浪潮：将由基建周期进入设备采购周期（2）AI由虚拟AI向物理AI发展：AI或深度嵌入制造业核心环节图：AI或将深度嵌入工业自动化核心环节图：美国制造业建筑、工业设备投资相关联60%40%20%0%工业云边端工业模型部署AI优化环节智能排产调度?模型训练、微调、量化、蒸馏工业云工艺优化预测性维护-20%-40%-60%边缘服务器模型轻量化部署产线实时监测决策执行智能化工业自动化执行层美国工业设备投资增速美国制造业建筑投资增速Source:

FRED，HTISource:

HTIForfulldisclosure

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33关注方向：五、AI电力之外的关注在哪里

关注2

超十年确定性的航空制造——航空核心零部件供应商HWM客户粘性高，与伯克希尔旗下PCC形成双寡头格局

关注3

具有强护城河与电力定价权的的公用事业公司——垂直一体化发电企业ETR若AI电力需求下降，仍能通过独特的监管base

rate机制提高电费，保证利润中枢稳定增长图：HWM营收结构图：ETR电力用户结构

官方预测Source:

HWM，HTISource:ETR,

HTIForfulldisclosure

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34相关个股表：一致预期：个股盈利预测及估值EPS2026E2.08PE2026E80.578.6N/A股票代码公司名称2025E1.424.46-0.62-2.013.7079.313.772027E2.814.39-0.71-0.755.27126.706.742025E118.267.9N/A2027E59.668.8N/ACCJ

US

EquityLEUUS

EquityCAMECO

CORPCENTRUS

ENERGY

CORP-CLASS

AOKLO

INCNUSCALE

POWER

CORPHOWMET

AEROSPACE

INCMITSUBISHI

HEAVY

INDUSTRIESSIEMENS

ENERGY

AGGEVERNOVA

INCBLOOMENERGY

CORP-AFLUENCE

ENERGY

INCEOS

ENERGY

ENTERPRISES

INCCATERPILLAR

INCCUMMINS

INCEATON

CORPPLCVISTRA

CORPCONSTELLATION

ENERGYNRG

ENERGY

INCTALEN

ENERGY

CORPENTERGY

CORPROCKWELL

AUTOMATION

INC3.85OKLO

US

EquitySMRUS

EquityHWM

US

Equity7011

JPEquityENR

GREquityGEV

US

EquityBEUS

EquityFLNC

US

EquityEOSE

US

EquityCAT

US

EquityCMI

US

EquityETN

US

EquityVST

US

EquityCEG

US

EquityNRG

US

EquityTLN

US

EquityETR

US

Equity-0.70-0.934.46106.145.2613.461.010.31-0.3222.6126.1713.528.7711.358.4719.184.39N/AN/AN/A58.958.037.788.9358.7N/A48.843.427.049.2144.389.1N/A28.722.324.718.325.317.819.821.331.241.336.321.132.155.251.1132.024.018.421.514.721.814.616.719.027.87.440.4120.602.640.53-0.13-4.3918.6622.8812.075.339.477.984.903.910.14N/A27.0431.6215.5210.9413.1610.3822.724.9134.725.527.730.130.318.977.523.935.3ROKUS

EquitySource:

Bloomberg，HTI12.0513.6215.32Forfulldisclosure

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35APPENDIX

1Summary0/1

Frontier

DataCenter

Build-out:

NorthAmerican

AICapex,

FinancingDynamics,and

RiskOutlook0/2

Latest

MarginalShiftsintheNorthAmericanAIPowerLandscape0/3

2026

AIPowerPolicyTrends:GridFlexibilityforAIDataCenters0/4

Investment

Outlook36APPENDIX

2重要信息披露本研究报告由(HTIJKK)和动。国际分销，国际是由国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),Haitong

Securities

India

Private

Limited

(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

anyother

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies

(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respectivejurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，杨钰其，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的30个自然日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Yuqi

Yang,certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companies

or

issuers

referred

to

in

thisresearch

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

myhousehold,

whom

I

have

already

notified

of

this,

will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

30

calendar

days

after

theresearch

report

is

published.37APPENDIX

2利益冲突披露Conflict

ofInterestDisclosures国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

orcompanies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

such

relationship

(As

the

followingdisclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).No

DisclosureCompendium

disclosure：For

disclosures

associated

with

each

company

mentioned

herein,

including

disclosure

of

risks,

valuation

methodologies

and

target

priceformation,

if

any,

please

refer

to

the

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().38APPENDIX

2评级定义（从2020年7月1日开始执行）：国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,

台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美国

–

SP500;

其他所有中国概念股

–

MSCIChina.Ratings

Definitions

(from

1

Jul2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.

Investors

shouldcarefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used