石化行业2026年投资策略分析报告：炼化行业周期成长共振

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从价格角度看，中国化工品价格指数一轮完整周期在5年左右。目前化工品价格已接近前两次周期低点，下跌时间长达3-4年，已处于下行周期末期。

从利润角度看，化工行业利润指数2023年左右见底，经过2年磨底后近期开始回升。图：2013-2026年中国化工价格指数图：2020-2026年化工行业盈利指数5

炼化是以原油为原材料，经过一系列复杂物理和化学加工过程后，产出成品油、芳烃、烯烃等多种化工品的过程。下游产品广泛应用于交通运输、化工、电力、农业等各个领域。图：炼化产业链图烯烃芳烃成品油6

2024年，中国原油一次加工能力约9.69亿吨，其中主营炼厂占比61%，地炼企业占比约25%，炼化一体化企业（主要为民营大炼化）占比为13%。2024年中国原油一次加工能力：9.69亿吨/年主营炼厂：5.93亿吨/年（占比61.23%）独立炼厂：3.76亿吨/年（占比38.77%）炼化一体化企业（主要为民营大炼化）1.29亿吨/年中石化3.19亿吨/年（占比32.97%）中石油2.19亿吨/年（占比22.62%）中海油0.55亿吨/年（占比5.64%）山东地炼1.58亿/年（占比16.26%）其他地区地炼0.89亿吨/年（占比9.18%）（占比13.33%）山东地炼企业超

40家，全省

500

万吨/

年以上产能企业占比不足

20%，中小型炼厂仍是主体。荣盛石化：4000万吨恒力石化：2000万吨东方盛虹：1600万吨华锦股份：620万吨与山东地炼情况类似7

2023年以来，中国主营炼厂开工率基本保持在80%左右，民营大炼化基本保持满负荷生产。与之相比，中国地炼企业受到消费税政策等多方面因素影响，开工率2023-2025年从73%下降至50%左右。2025年四季度以来，中国提前向21家炼油厂发放了2026年首批约800万吨（5840万桶）原油进口配额，地炼企业开工率回升至65%，但仍处于较低水平。图：2021-2026年中国主营炼厂开工率较高图：2022-2026年中国地炼开工率较低82023

气、电双驱加速替代，成品油消费加速下降。2024年，中国新能源车渗透率达47.6%。2025年，中国成品油消费量为3.9亿吨，到2030年，在“电代汽”“气代柴”路径下，中国成品油消费量预计下降至3.26亿吨，CAGR=-3.5%，其中汽、柴油消费规模将降至1.26亿吨、1.49亿吨。与“十四五”末相比，汽柴油需求下降超7400万吨，仅航煤消费保持增长。

中国成品油需求达峰时间提前全球至少五年。中国成品油消费已经在2023年达到峰值，而行业机构对于全球成品油消费峰值的预测普遍在2028年后，参考标普预测，扣除中国影响，“十五五”全球成品油消费仍处于上升阶段，五年增加超过7300万吨。图：2001-2030中国成品油消费量（亿吨）图：2019-2035年中国炼油产能规模（亿吨）9

政策强约束、需求下行共同加速产能退出。“十五五”减量置换特征更为明显，累计新增炼能约5000-6000万吨/年，且全部为大型炼化一体项目，同时一批中小规模、产品单一的弱势炼厂加速退出（累计减少7000-8000万吨/年），2030年末国内炼油产能规模将保持在9.2亿吨/年左右。图：“十五五”炼化新建项目明显减少图：国内炼油产能规模及变化（亿吨）年份企业名称浙江石化（二期）中化泉州（二期）盘锦宝来地点规

模

（万吨/年）2000300浙江舟山福建泉州辽宁盘锦浙江宁波河南洛阳山东东营江苏连云港广东揭阳河北沧州山东烟台浙江宁波浙江大榭辽宁盘锦山东菏泽福建古雷辽宁大连10004002021中石化镇海炼化中国石化洛阳石化奥星石化200260盛虹炼化中石油广东石化鑫海化工16002000600202220232024裕龙炼化镇海炼化中海油大榭石化中沙华锦20001100400202520262028203020301600山东东明石化中石化古雷二期15001600中石油大连石化100010PTAPX

PX：PX在经历2021-2023年的扩产后，2024-2025年国内无新增产能投放，行业产能保持在4400万吨左右。2026年-2027年，裕龙石化、华锦阿美、中国石化九江分公司的PX产能将陆续投放，若不考虑裕龙石化影响，预计2026年行业产能增速为4.54%，2027年行业产能增速为4.08%。

PTA：2022-2025年，PTA行业新增产能较多，每年产能增速均保持在10%以上。2026年后，行业基本无新增产能，预计总产能将保持在9300万吨左右。图：2021-2027E

PX产能图：2021-2027E

PTA产能产能（万吨，左）增长率（右）600050004000300020001000030%25%20%15%10%5%0%-5%2021

2022

2023

2024

2025

2026

202711

PX：十四五时期，在经历疫情和贸易争端对需求的破坏、俄乌冲突对原料供应和成本的冲击，以及中国产能大规模集中投产对供应侧造成的显著压力，全球石化行业盈利步入长期低谷。在运装置开工低迷，日韩台欧等地区为代表的缺乏竞争力的装置加速退出，根据中国石化经济技术研究院统计，2020-2025年海外退出PX

331万吨，为历史同期最高。表：2020-2025年海外PX退出产能2010-2015台湾CPC2015-2020中国腾龙2020-2025日本ENEOS-72-60-40-40-68印尼TPPI伊朗布阿里西纳韩国现代-128日本石油-80-73-51-45-93-42美国BP美国BP韩国KP美国雪弗龙飞利浦新加坡美孚合计-285合计-176合计-331122026

乙烯：供给方面，

2026年是乙烯投产大年，考虑退出项目后，预计全球共有1682万吨乙烯产能净增长，同比+7%，2027-2029年，全球乙烯产能增长趋于稳定，每年增速在2%-3%之间，产能增加主要来自中国。需求方面，假设乙烯每年需求增速为3%，保持往年平均水平。在此假设下，预计行业2026年见底，之后行业开工率平稳回升。

丙烯：丙烯情况与乙烯类似，2026年产能增长较大，27-29年趋于平稳，需求增速同样保持在3%左右。预计行业2026年见底，之后景气回升。由于27-29年全球丙烯新增产能规模小于乙烯，预计丙烯的景气恢复速度可能比乙烯更快。表：2022-2029年全球乙烯供需平衡表表：2022-2029年全球丙烯供需平衡表项目2022202320242025E

2026E

2027E

2028E

2029E项目2022202320242025E

2026E

2027E

2028E

2029E乙烯产能（万吨）YOY21341

22312

22536

23299

24981

25625

26415

26965丙烯产能（万吨）YOY14374

15316

16072

16918

18026

18433

18908

191735%5%1%3%7%8853%4631816443%6801107902%55005%7%5%5%7%7092%317913%420551%2650中国新增（万吨）海外新增（万吨）合计新增产能（万吨）乙烯产量（万吨）YOY中国新增（万吨）海外新增（万吨）合计新增产能（万吨）7973991682550110840747526517174

17509

18034

18575

19133

19707

20298

209070%

2%

3%

3%

3%

3%

3%

3%80.47%

78.47%

80.02%

79.72%

76.59%

76.90%

76.84%

77.53%丙烯消费量（万吨）

12000

12160

12525

12901

13288

13686

14097

14520YOY1%1%3%3%3%3%3%3%产能利用率产能利用率83.48%

79.39%

77.93%

76.25%

73.71%

74.25%

74.55%

75.73%13

涤纶长丝行业集中度较高，2024年后开工率持续提升。涤纶长丝行业CR4达53%，前四家企业分别为桐昆股份、新凤鸣、东风盛虹、恒逸石化。2024年后，涤纶长丝行业产能保持在2%-3%的中低水平，同时行业自发开始减产保价，产品价格企稳。如果未来油价回升，涤纶长丝价格有望上涨。图：涤纶长丝行业集中度较高图：2024年后涤纶长丝产能增速保持在4%左右1415

/2026年2月底，美国与以色列对伊朗发起军事打击，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡并袭击美军基地，引发全球能源及化工市场剧烈震荡，原油等化工品价格大幅上涨。2月26号到3月4号，布伦特原油收盘价从70.75美元/桶上升至92.69美元/桶，涨幅达31%。图：2013-2026年布伦特原油价格16资料：

Wind

，国泰证券研究OPEC+42025年四季度以来，OPEC+暂停扩产，每月原油产量保持在2850万桶/日左右。美以对伊朗的军事行动令中东紧张局势显著升温，增加原油生产与出口、尤其是霍尔木兹海峡供应中断风险。OPEC+八国同意在暂停三个月后，于4月恢复增产，将合计增产20.6万桶/日，高于此前每月13.7万桶/日的增幅。图：OPEC+及沙特每月原油产量17资料：

Wind

，国泰证券研究OPEC+以美国、巴西、加拿大为主的美洲地区非OPEC+国家提供原油增量。根据OPEC预计，2026-2027年非OPEC+国家原油产量分别同比增长63万桶/天、61万桶/天。图：2026年主要非OPEC+国家产量变化（百万桶/天）

图：2027年主要非OPEC+国家产量变化（百万桶/天）18资料：

OPEC月报（2026年1月）

，国泰证券研究2026-2027OPEC、EIA、IEA三大机构最新预计（2026年1月月报均值），2026-2027年全球原油需求分别同比增长113.7万桶/天、127万桶/天，延续增长态势。表：OPEC、EIA、IEA全球原油需求增速预计机构OPECEIA26年全球需求同比增长（万桶/天）

27年全球需求同比增长（万桶/天）138.0110.093134.0120.0-IEA平均113.7127.019资料：

OPEC、EIA、IEA月报（2026年2月）

，国泰证券研究2020年下半年