竞争格局优化中的投资机会：从分母端到分子端寻找“沙漠之花”

正文目录前言：从分母端到分子端，竞争格局优化或为重要抓手 4指标体系：资本开支和行业集中度四象限，叠加毛利和归母净利润率增速，寻找“沙漠之花” 5资本开支四象限 5行业集中度四象限 6以史为鉴：供给侧改革下的煤炭、从内卷到出清的白色家电 7案例一：供给侧改革催化，2016年Q1后煤炭走出独立行情 8案例二：从内卷到出清，白色家电2016-2018年相对占优 （创新药、光伏设备和商用车三大细分行业 14化学制药（创新药：BD交易总金额和财报数据验证行业高景气 15光伏设备：能源自控可控叠加“算电协同” 16商用车（重卡：以旧换新和电动化提供边际需求 18风险提示 19图表目录图1：Polymarket预测，美伊在5月31日前停火的概率超过50% 4图2：万得全A指数自2006年以来，未有连续三年估值扩张的情况 5图3：资本开支四象限 6图4：行业集中度四象限 7图5：2013Q4-2016Q1煤开采行业资本开支处于低位（%） 9图6：2013Q4-2016Q1焦行业资本开支处于低位（%） 9图7：2015Q1-2016Q1煤开采行业集中度抬升（%） 9图8：2015Q1-2016Q1焦行业集中度抬升（%） 9图9：2016年Q1，煤炭开采行业毛利率提升（%） 10图10：2015年Q4，焦炭行业毛利率由负转正（%） 10图2016年Q2，煤炭开采行业归母净利润累计同比增速转正（%） 10图12：2016年Q1，焦炭行业归母净利润累计同比增速转正（%） 10图13：2016年Q1后，煤炭开采和焦煤行业相比于全A取得正收益 14201651日-123159.2%中排名前15位（%） 图15：2016年5月1日-12月31日，焦炭区间涨跌幅为18.5%，在申万二级行业中排名前15位（%） 图16：2014-2015年价格战期间，白色家电资本开支处于低位（%） 12图17：2016年Q1，白色家电行业集中度上行（%） 12图18：2016年Q1，白色家电行业毛利率持续上行（%） 13图19：2016年Q1，白色家电行业归母净利润累计同比增速回暖（%） 13图20：2016年Q1后，白色家电相比于全A取得正收益 1321201651日-201811105.4%10位（%）...............................................................................................................................................................................................14图22：2016年5月1日-2018年1月1日，白色家电区间涨跌幅为83.7%，在申万二级行业中排名前5位（%） 14图23：化学制药成分股2025年归母净利润同比增速 16图24：原油价格飙升（美元/桶） 17图25：2024年光伏设备境外业务收入占比为35.6% 17图26：光伏设备资本开支同比增速底部抬升 18图27：光伏设备行业集中度底部抬升（%） 18图28：中国重卡累计销量与同比增速 19表1：供给侧改革政策脉络 8表2：行业竞争格局出现改善的申万二级行业 15前言：从分母端到分子端，竞争格局优化或为重要抓手全球局势、政策定调和A股市场未出现连续三年扩张估值的情形下，分子端的关注度有望提升，竞争格局优化或为重要抓手。全球局势看，美伊冲突存在不确定性，对全球风险资产造成扰动。根据polymarket预53150%分子端的重要性凸显。图1：Polymarket预测，美伊在5月31日前停火的概率超过50%polymarket 330日政策定调看，2026年“反内卷”或仍是重点领域。2026年3月政府工作报告明确指出，深化招标投标体制机制改革。加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争。“反内卷”、“竞争格局优化”值得重点关注。资本市场看，万得全A指数2006年以来，未有连续三年估值扩张，分子端或成为下一阶段交易的主线。2014-2015年，全A指数连续两年估值扩张，PE分别增长40%和33%，2016PE8%，EPS7%2017-2018PEEPS分14%7%。2020-2021A指数连续两年估值扩张，PE33%，随后在2022-2023EPS14%3%。2024-2025年，指数已经连续两年扩张，PE20%。A未有连续三年估值扩张的情形，市场加关注分子端的表现。图2：万得全A指数自2006年以来，未有连续三年估值扩张的情况1601106010-40-902007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年EPS增长PE增长指标体系：资本开支和行业集中度四象限，叠加毛利和归母净利润率增速，寻找“沙漠之花”仅仅用资本开支这一单一指标或无法判断行业是否“供给出清”。原因在于资本开支低位，表示行业不投新产线、不扩新产能，表示行业未来的供给水平较低，供给“不再恶行业集中度的指标，在资本开支在低位的同时，行业集中度在向上，表明行业向头部集中，定价权提高，价格弹性相对较高，行业景气度有望改善。除此之外，我们再加入毛利率和归母净利润累计同比增速的验证指标，若毛利率和利润端随后出现上行，可进一步验证行业景气度在向上，即为“沙漠之花”。（注：彼得林奇在选择投资行业的时候，总喜欢低迷行业而不是热门行业，原因在于低迷行业成长缓慢，经营不善的弱者一个接一个被淘汰出局，幸存者的市场份额就会随之逐步扩大。一个公司能够在一个陷入停滞的市场上不断争取到更大的市场份额，远远胜过另一个公司在一个增长迅速的市场中费尽气力才能保住日渐萎缩的市场份额，这就是彼得林奇的投资法则之寻找沙漠之花。）资本开支四象限用资本开支同比衡量行业产能过剩情况，频率为季频，横轴表示行业资本开支分位数水平（2010年至今，纵轴表示行业资本开支同比增速分位数的边际变化（如20253资本开支同比增速分位数-2025Q2资本开支同比增速分位数，刻画行业产能四象限。第一象限：供给相对过剩。资本开支相对高位，且边际向上。第二象限：供给相对出清。资本开支相对低位，且边际向上。第三象限：供给出清中。资本开支相对低位，且边际向下。第四象限：供给相对过剩。资本开支相对高位，且边际向下。图3：资本开支四象限50照明设备Ⅱ汽车服务50照明设备Ⅱ汽车服务专业工程焦炭Ⅱ玻璃玻纤30一般零售游戏Ⅱ装修装饰Ⅱ通用设备纺织制造农化制品服装家纺化学原料国有大型银行Ⅱ动物保健Ⅱ小金属电视广播Ⅱ化学制药能源金属食品加工非金属材料Ⅱ饮料乳品特钢Ⅱ白色家电 酒店餐饮炼化及贸易乘用车房屋建设Ⅱ家居用品水泥10中药Ⅱ医疗服务房地产开发养殖业 计算机设备工程机械化学制品其他电源设备Ⅱ专业服务农产品加工橡胶证券Ⅱ休闲食品塑料饲料旅游及景区黑色家电 白酒Ⅱ农商行Ⅱ厨卫电器文娱用品航运港口专用设备基础建设物流10204060装修建材医药商业工程咨询服务Ⅱ调味发酵品Ⅱ50股份制银行Ⅱ普钢航天装备Ⅱ7080消费电子光伏设备航海装备Ⅱ饰品环境治理生物制品出版电池小家电风电设备教育非白酒汽车零部件影视院线地面兵装Ⅱ房地产服务铁路公路贸易Ⅱ通信服务军工电子Ⅱ通信设备广告营销 综合ⅡIT服务Ⅱ工业金属 煤炭开采燃气Ⅱ电网设备航空机场光学光电子金属新材料专业连锁Ⅱ冶钢原料软件开发油服工程商用车种植业化学纤维数字媒体化妆品家电零部件Ⅱ城商行Ⅱ个护用品-30渔业其他电子Ⅱ医疗器械环保设备Ⅱ航空装备Ⅱ造纸自动化设备互联网电商轨交设备Ⅱ-50电子化学品Ⅱ半导体摩托车及其他贵金属多元金融-70资本开支分位数边际变动资本开支分位数行业集中度四象限CR4衡量行业集中度情况，频率为季频，横轴表示行业集中度的分位数水平（2010年至今，纵轴表示行业集中度分位数的季度变化（如202534分位数-2025Q2主营业务收入C4分位数，刻画行业集中度四象限。第一象限：行业集中度抬升。集中度在相对高位，且边际向上。第二象限：行业集中度抬升。集中度在相对低位，且边际向上。第三象限：行业集中度下降。集中度在相对低位，且边际向下。第四象限：行业集中度下降。集中度在相对高位，且边际向下。行业集中度变动图4：行业集中度四象限行业集中度变动15酒店餐饮15酒店餐饮农产品加工铁路公路10房地产开发化学纤维渔业半导体电力照明设备Ⅱ软件开发农商行Ⅱ环保设备Ⅱ食品加工化学制药玻璃玻纤 黑色家电商用车5农化制品环境治理房屋建设ⅡIT服务Ⅱ元件 光伏设备燃气Ⅱ种植业风电设备文娱用品小金属非金属材料Ⅱ一般零售白色家电化学制品消费电子互联网电商数字媒体航空机场综合Ⅱ医疗器械军工电子Ⅱ家居用品饲料小家电化学原料塑料造纸汽车服务医疗服务广告营销煤炭开采航运港口光学光电子专用设备物流医药商业01020304005060包装印刷 8090100电子化学品Ⅱ个护用品炼化及贸易自动化设备白酒Ⅱ电池油服工程旅游及景区厨卫电器饮料乳品普钢计算机设备专业服务中药Ⅱ通用设备焦炭Ⅱ乘用车装修装饰Ⅱ其他电子Ⅱ装修建材非白酒航天装备Ⅱ电网设备专业连锁Ⅱ电机Ⅱ游戏Ⅱ专业工程动物保健Ⅱ城商行Ⅱ水泥-5轨交设备Ⅱ养殖业教育特钢Ⅱ饰品服装家纺金属新材料多元金融其他电源设备Ⅱ工程机械生物制品影视院线Ⅱ通信服务-10工业金属工程咨询服务Ⅱ家电零部件Ⅱ航空装备Ⅱ保险Ⅱ地面兵装Ⅱ化妆品冶钢原料-15贵金属休闲食品出版通信设备汽车零部件贸易Ⅱ基础建设调味发酵品Ⅱ房地产服务-20以史为鉴：供给侧改革下的煤炭、从内卷到出清的白色家电行业产能出清，竞争格局的优化，遵循“资本开支低位——行业集中度抬升——毛利率提升——利润增速转正——股价上涨”的规律。在行业产能过剩，需求疲软的背景下，企业会停止无效的产能扩张，这会导致资本开支处于低位甚至转负，也意味着行业从增量竞争进入存量博弈阶段。在此阶段，或受政策催化（2015年供给侧改革，或受行业自发的价格战影响（2014-205年白色家电价格战争格局得到优化，存活下来的龙头企业凭借规模、成本或技术优势，开始抢占退出企业的市场份额，表现为行业集中度的提升。同时议价能力增强，带动产品价格企稳回升，毛利率率先改善。毛利率的改善，叠加费用的相对刚性，进而传导至净利率的显著提升，最终反映在股价上。案例一：供给侧改革催化，2016年Q1后煤炭走出独立行情201510日，中央财经领导小组召开会议，习近平在会上首次提出“供给侧改效率，增强经济持续增长动力，推动我国社会生产力水平实现整体跃升。2015年12同时，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。2016表1：供给侧改革政策脉络中央财经领导小组召开会 中央财经领导小组召开会 革”，即在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力2015年11月 议 提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力，推动我国社会生产力水平实现整体跃升会议/政策文2015年12月 中央经济工作会

“三去一补一降”，即保持经济运行在合理区间，战略上坚持持久战，战术上打好歼灭战，着力加强结构性改革，在适度扩大总需求的同时，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。的意见》 改革、抓好去产能任务的决策部署，进一步化解钢铁行业过剩产能、推动钢铁企的意见》 改革、抓好去产能任务的决策部署，进一步化解钢铁行业过剩产能、推动钢铁企业实现脱困发展。《国务院关于钢铁行业化积累的矛盾和问题逐渐暴露，其中产能过剩问题尤为突出，钢铁企业生产经营困解过剩产能实现脱困发展难加剧、亏损面和亏损额不断扩大。为贯彻落实党中央、国务院关于推进结构性2016年初2016年初

《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》

从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能，适度减少煤矿数量，煤炭行业过剩产能得到有效化解，市场供需基本平衡，产业结构得到优化，转型升级取得实质性进展。中国政府网、百度百科等以煤炭行业为例，在2015年供给侧改革的背景下，遵循“资本开支低位——行业集中度抬升——毛利率提升——利润增速转正——股价上涨”的规律。2013Q4-2016Q1资本开支低位，行业处于收缩阶段。申万煤炭的两个二级行业，煤炭开采和焦炭行业资本开支从2013年Q4-2016年Q1，长期处于负值。具体来看，2013Q4-2016Q1煤炭开采行业资本开支增速分别为-6.4%、-84.8%、-66.3%、-14.4%、-15.2%、-15.2%、-30.0%、-33.8%、-23.8%和-30.4%，焦炭行业资本开支增速分别为-19.7%、-81.4%、-55.7%、-3.5%、-9.1%、-6.6%、-38.0%、-29.1%、-16.8%和-4.8%，表明行业处于收缩阶段。6866646268666462605856545250衡量2010/10/012011/05/012011/12/012013/02/012013/09/012014/04/012014/11/012015/06/012016/01/012016/08/01注：行业集中度用主营业务收入CR43.注：行业集中度用主营业务收入CR43.毛利率：焦炭行业毛利率在2015Q4由负转正，出现向上的拐点。2015Q3-2016Q1，焦煤行业毛利率分别为-0.02%、3.10%8.86%2015Q4转正，基本面拐点来临。煤炭开采2017/10/01煤炭开采2018/05/012018/12/012020/02/012020/09/012021/04/012021/11/012022/06/012023/01/012023/08/012024/03/012024/10/019/212025/05/019/21

32.532.521.510.50-0.5-1.5图72015Q1-2016Q1（图72015Q1-2016Q1（%）2012/03/012012/09/012013/03/012013/09/012014/03/012014/09/012015/03/012015/09/012016/03/012016/09/012017/03/012.2015Q1-2016Q1行业集中度逐渐抬升，供给出清进行时。2.2015Q1-2016Q1行业集中度逐渐抬升，供给出清进行时。2015Q1-2016Q1煤炭开采73.72%、72.51%、73.72%、73.22%76.69%。2015Q1-2016Q1中度为59.19%、61.12%、61.79%、62.50%和62.91%煤炭开采2018/03/01煤炭开采2018/09/012019/03/012019/09/012020/03/012020/09/012021/03/012022/03/012022/09/012023/03/012023/09/012024/03/012024/09/012025/03/012025/09/01765476543210-1-2衡量2010/10/012011/05/012011/12/012012/07/012013/02/012013/09/012014/04/012014/11/012015/06/012016/01/012016/08/01注：行业集中度用主营业务收入CR4注：行业集中度用主营业务收入CR4焦炭Ⅱ2017/10/01焦炭Ⅱ2018/05/012018/12/012019/07/012020/09/012021/04/012021/11/012022/06/012023/01/012023/08/012024/03/012024/10/012025/05/01

2011/03/01图82015Q1-2016Q1（%）10095908580图82015Q1-2016Q1（%）1009590858075702012/12/012013/07/012014/02/012014/09/012015/04/012015/11/012016/06/012017/01/012017/08/01焦炭Ⅱ2018/03/01焦炭Ⅱ2018/10/012019/05/012019/12/012020/07/012021/02/012021/09/012022/04/012022/11/012023/06/012024/01/012024/08/012025/03/01策略图52013Q4-2016Q1（策略图52013Q4-2016Q1（%）图62013Q4-2016Q1（%）2010/03/012010/10/012011/05/012011/12/012012/07/012013/02/012013/09/012014/11/012015/06/012016/01/012016/08/01煤炭开采5.指数走势：基本面驱动下，指数相对占优。煤炭开采5.指数走势：基本面驱动下，指数相对占优。2016年Q1后，煤炭开采和焦煤行业相A取得正收益。201651日-1231日，焦炭和煤炭开采行业自最低价得最大59.2%45.8%15位，焦炭和煤炭开采行业受基本18.5%，在申万二级行业中排名前15位，具有尚佳的表现。2017/10/012018/05/012019/07/012020/02/012020/09/012021/04/012021/11/012022/06/012023/01/012023/08/012024/03/012024/10/0110/212025/05/0110/21

2010/03/0140383634323028264038363432302826242220图112016Q2（%）5004003002001000-100-2002011/05/012011/12/012012/07/012013/02/012013/09/012014/04/012014/11/012015/06/012016/01/012016/08/012017/03/01煤炭开采4.归母净利润：煤炭开采行业和焦煤行业归母净利润累计同比增速分别在煤炭开采4.归母净利润：煤炭开采行业和焦煤行业归母净利润累计同比增速分别在2016年Q2和2016年Q1转正。2018/05/012019/07/012020/02/012020/09/012021/04/012021/11/012022/06/012023/01/012023/08/012024/03/012024/10/012025/05/01策略图92016Q1策略图92016Q1（%）图102015Q4（%）2010/03/012010/10/012011/05/012011/12/012012/07/012013/02/012013/09/012014/04/012014/11/012015/06/012016/01/012016/08/012017/03/012017/10/012018/05/012018/12/012010/03/012010/10/012011/05/012011/12/012012/07/012013/02/012013/09/012014/04/012014/11/012015/06/012016/01/012016/08/012017/03/012017/10/012018/05/012018/12/012019/07/012020/02/012020/09/012021/04/012021/11/012022/06/012023/01/012023/08/012024/03/012024/10/012025/05/012520151050-5-10图122016Q1（%）300025002000150010005000-500-1500-20002010/10/012011/05/012011/12/012012/07/012013/02/012013/09/012014/04/012014/11/012015/06/012016/01/012016/08/012017/03/01焦炭Ⅱ焦炭Ⅱ2017/10/01焦炭Ⅱ焦炭Ⅱ2018/05/012018/12/012019/07/012020/02/012020/09/012021/04/012021/11/012022/06/012023/01/012023/08/012024/03/012024/10/012025/05/01403020100-10-20-30图13：403020100-10-20-30煤炭开采(申万) 万得全A 焦炭Ⅱ(申万)图14201651日-123159.2%45.8%15位（%）

图15：2016年5月1日-12月31日，焦炭区间涨跌幅为18.5%，在申万二级行业中排名前15位（%）120107.2100120107.210080604020087.987.675.072.259.258.854.751.549.848.847.245.845.645.57061.861.0605040302010052.948.229.628.426.423.523.021.019.118.517.317.116.5区间自最低价的最大涨幅（2016年5月1日-2016年12月31日） 区间涨跌幅（2016年5月1日-2016年12月31日）3.2案例二：从内卷到出清，白色家电2016-2018年相对占优以白色家电行业为例，2016年处于行业自发反内卷，同样遵循“资本开支低位——行业集中度抬升——毛利率提升——利润增速转正——股价上涨”的规律。2014-2015年，白色家电行业（以空调为核心）因库存高企、需求放缓、成本下行，场”特征，推动行业供给出清。2014年国庆节，空调巨头格力宣布“20年首次发动价格战，斥资百亿元回馈消费者”。紧接着，美的、长虹等纷纷推出促销活动。11月22日，海尔发布《告消费者书》，淘汰品，处理老库存；并呼吁消费者空调更新选智能，一步到位，参加海尔空调感恩30免（1月24日）1度电空调史上最大优惠，优惠不止10001月23日晚，美的宣布120151月15日。美的方面预言，必将引起变频空调产业乃至整个空调行业再洗牌。同时，TCL布加入价格战中。TCL空调的促销海报显示，TCL空调推出以“普通换智能，尊享北斗100020121231号以前，任何品牌，任TCLTCL北斗智能空调，立减千元以上。与格力争锋相对。2015年3月，由苏宁牵头联合美的、海尔等10多家空调企业，将在3月26日发起“空袭72小时”促销大战，预计投放百万台空调进行“地毯式轰炸”。同时，国美也与格32750界纪录。苏宁将携手美的、海尔、奥克斯、海信、志高、长虹、惠而浦、三菱重工、松下、TCL[微博]、新科等10多家空调商，发起10年来最大空调促销活动，将投放百万台空调6折起售，套购空调最高可优惠5000元，部分品牌甚至宣称“价格回到10年前”。其中，重庆地区将投放7万台，千元以下的就有1000台。此外，消费者在苏宁门店预存50元可抵400元，以前预付10元最多抵50元。2014-2015年价格战期间，白色家电行业资本开支处于低位。2014Q4-2015Q4，白色15.4%、22.3%、13.4%、6.4%15.4%，处于较低水平。2016Q1行业集中度抬升，供给出清进行时。2016Q1，白色家电行业集中度为89.31%，较上个季度的88.89%出现抬升。图16：2014-2015年价格战期间，白色家电资本开支处于低位（%）

图17：2016年Q1，白色家电行业集中度上行（%）2.5 962 941.5 92901880.5 860 84-0.5 822010/03/012010/10/012010/03/012010/10/012011/05/012011/12/012012/07/012013/02/012013/09/012014/04/012014/11/012015/06/012016/01/012016/08/012017/03/012017/10/012018/05/012018/12/012019/07/012020/02/012020/09/012021/04/012021/11/012022/06/012023/01/012023/08/012024/03/012024/10/012025/05/012011/03/012011/09/012011/03/012011/09/012012/03/012012/09/012013/03/012013/09/012014/03/012014/09/012015/03/012015/09/012016/03/012016/09/012017/03/012017/09/012018/03/012018/09/012019/03/012019/09/012020/03/012020/09/012021/03/012021/09/012022/03/012022/09/012023/03/012023/09/012024/03/012024/09/012025/03/012025/09/01白色家电白色家电毛利率：2016年Q1，白色家电行业毛利率持续上行。2016Q1，白色家电毛利29.56%2015Q427.88%上行。归母净利润：2016年Q1，白色家电行业归母净利润累计同比增速回暖。受价格战影响，2024Q4-2025Q4，白色家电行业归母净利润累计同比增速连续四个季度下行，从35.7%下滑至1.32%，并于2016年Q1回暖（+20.2%，行业基本面迎来拐点。图182016Q1（%）

图19：2016年Q1，白色家电行业归母净利润累计同比增速回暖（%）3331 12029 10027 8025 602321 4019 202010/03/012010/10/012010/03/012010/10/012011/05/012011/12/012012/07/012013/02/012013/09/012014/04/012014/11/012015/06/012016/01/012016/08/012017/03/012017/10/012018/05/012018/12/012019/07/012020/02/012020/09/012021/04/012021/11/012022/06/012023/01/012023/08/012024/03/012024/10/012025/05/012010/03/012010/10/012011/05/012010/03/012010/10/012011/05/012011/12/012012/07/012013/02/012013/09/012014/04/012014/11/012015/06/012016/01/012016/08/012017/03/012017/10/012018/05/012018/12/012019/07/012020/02/012020/09/012021/04/012021/11/012022/06/012023/01/012023/08/012024/03/012024/10/012025/05/01-40-60白色家电白色家电指数走势：基本面驱动下，指数相对占优。2016Q1A取得正收益。201651-201811105.4%，10位。201651日-201811日，白色家电区间涨跌幅83.7%5位。100806040200-20图20：2016100806040200-20白色家电(申万) 万得全A图21201651日-201811日，白色家电自最低价的105.4%10位（%）

图22201651日-201811日，白色家电区间涨跌幅83.7%5位（%）300250200300250200100500245.7209.7178.8150.2136.6135.4111.2107.2105.498.394.989.087.982.481.4160138.614012010080604020097.483.777.572.667.550.948.841.040.139.338.336.9区间自最低价的最大涨幅（2016年5月1日-2018年1月1日） 区间涨跌幅（2016年5月1日-2018年1月1日）投资建议：竞争格局优化，利润边际改善，关注化学制药（创新药、光伏设备和商用车三大细分行业行业产能出清，竞争格局的优化，遵循“资本开支低位——行业集中度抬升——毛利率提升——利润增速转正——股价上涨”的规律。沿着这一思路，首先寻找竞争格局改善的方向，具体来讲行业资本开支低位，且行业集中度抬升。根据资本开支和行业集中度四象限，我们认为资本开支为负（即位于第二象限和第三象限，且行业集中度边际上升的方向（即位于第一象限、第二象限）3个季度出现归母净利润拐点的行业，潜在出现拐点的行业为包装印刷、2025Q4出现拐点的行业为渔业、商用车、航空机场，2025Q3出现拐点的为光伏设备，2025Q2出现拐点的为化学制药。结合基本面，建议关注化学制药（创新药、光伏设备、商用车三大行业。表2：行业竞争格局出现改善的申万二级行业申万二级行业 资本开支所属象限 行业集中度所属象限毛利率走农产品加工 第二象限 第一象限饲料 第二象限 第二象限

归母净利润累计同比增速走势

利润出现拐点季度渔业 第三象限 第二象限 2025Q4种植业 第三象限 第一象限化学纤维 第三象限 第一象限化学原料 第二象限 第一象限化学制品 第二象限 第二象限塑料 第二象限 第二象限非金属材料Ⅱ 第二象限 第一象限小金属 第二象限 第二象限能源金属 第二象限 第一象限专用设备 第二象限 第二象限光学光电子 第三象限 第二象限商用车 第三象限 第二象限 2025Q4软件开发 第三象限 第一象限黑色家电 第二象限 第二象限小家电 第三象限 第二象限食品加工 第二象限 第二象限包装印刷 第二象限 第一象限 潜在拐点化学制药 第二象限 第一象限 2025Q2医疗器械 第三象限 第二象限医药商业 第二象限 第一象限医疗服务 第二象限 第一象限燃气Ⅱ 第三象限 第一象限物流 第二象限 第二象限房地产开发 第二象限 第一象限证券Ⅱ 第二象限 第一象互 第二象玻 第二象限光伏设备 第三象限 第二象限 2025Q3风电设备 第三象限 第二象限电池 第三象限 第一象限航海装备Ⅱ 第三象限 第一象限军工电子Ⅱ 第三象限 第一象限数字媒体 第三象限 第二象限农商行Ⅱ 第二象限 第二象限环境治理 第三象限 第二象限环保 三象限 第二象限航空机场 第三象限 第二象限 2025Q4注：毛利率和净利润的统计时间为2023年Q1-2025Q4，2025年Q4的数据没有完全披露，数据截至时间为2026年4月2日。化学制药（创新药：D交易总金额和财报数据验证行业高景气BD交易总金额和财报数据验证创新药行业高景气。国家药监局最新发布的数据显示，今年前三个月，我国创新药对外授权（BD）60020251357327日，202610款创新药，其中国产创新药占据8款。财报方面，化学制药成分股归母净利润同比增速大幅增长，以上海谊众、诺诚健华、圣诺生物为代表的创新药公司业绩高增，验证行业景气度。90080070060050040030090080070060050040030020010002025年归母净利润同比增速（）光伏设备：能源自控可控叠加“算电协同”需求端：中东冲突背景下，能源安全重要性凸显。2026开年以来，受地缘冲突影响，20%原油，使得原油价格飙升。中东战事进一步暴露欧洲作为化石燃料进口方的脆弱性。316·斯蒂尔在布鲁塞尔一场会议上发出警告：随着中东紧张局势持续升级，石油与天然气价格剧烈震荡，全球能源供应链的脆弱性正暴露无遗。每日经济新闻报道，据欧盟官方文件显示，欧20266600源发展，为光伏等绿色产业带来明确需求支撑。或有利于光伏和风电在欧洲的发展。我国202435.6%，202440%。12011010090807060120110100908070605040期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油807060504035.625.1807060504035.625.120100SWSW消费电子SWSWSW消费电子SWSWSWSWSWSWSW航运港口SWSW能源金属SWSW白色家电SWSW游戏ⅡSW半导体SWSWSWSW医疗服务SW光伏设备SW多元金融SWSW医疗器械SW贸易ⅡSWSWSW电机ⅡSWSWSWSWSWSWSWSW非金属材料ⅡSWSWSWSW种植业SWSWSWSWSWSW伏设备、风电设备和电池资本开支和行业集中度均底部抬升。第一财经报道，风电行业集中度进一步提升，风电整机领域寡头效应强化。2025年，国内有新增装机的风电整机制8%22025年Q3出现向上拐点，行业基本面上行或带动指数上行。图26：光伏设备资本开支同比增速底部抬升 图27：光伏设备行业集中度底部抬升（%）250150250150100500-50-100-1506055504540352011/03/012011/10/012011/03/012011/10/012012/05/012012/12/012013/07/012014/02/012014/09/012015/04/012015/11/012016/06/012017/01/012017/08/012018/03/012018/10/012019/05/012019/12/012020/07/012021/02/012021/09/012022/04/012022/11/012023/06/012024/01/012024/08/012025/03/012011/03/012011/10/012012/05/012011/03/012011/10/012012/05/012012/12/012013/07/012014/02/012014/09/012015/04/012015/11/012016/06/012017/01/012017/08/012018/03/012018/10/012019/05/012019/12/012020/07/012021/02/012021/09/012022/04/012022/11/012023/06/012024/01/012024/08/012025/03/01光伏设备商用车（重卡：以旧换新和电动化提供边际需求2021-2024年，供给过剩，产能出清进行中。2021–2024年，重卡行业进入深度产能60%警戒线，供给显著大于需求，引发全行业价格20201.220244000动出清阶段。2026年，供给出清效果显著，重卡行业以旧换新和电动化趋势支撑行业上行。进入202690%。龙头企业凭借规模与成本优势实现市占率与盈利同步回升。需求端重卡行业以新和电动化趋势，为行业量价修复提供支撑。2025年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》中指出，支持老旧营运货车报废更新。继续支持报废国四及以下排放标准营运货车更新为低排放货车，优先支持更新为电动货车，补贴标准按照《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》(交规划发(2025)17号)执行。国四及老旧重卡进入集中淘汰周期，叠加设备更新与以旧换新政策落地，存量置换需求集中释放，同时卡车之家数据显示，2025年国内新能源重卡渗透率已经飙升至28.8%，202635%甚至更高。高频数据显示，20261-2月，重卡销量为17.9万辆，同比增速为16.5%，保持高增速。在竞争格局优化与需求边际改善共振下，2026年重