蜜雪集团多品牌齐头并进海外市场有望打开成长新空间

正文目录一、蜜集：卖叠加速业，2025收利亮眼 4二、竞优：大应链垒多牌阵展市场 61、雪应一化长期垒 62、立品门矩覆盖种型户体 83、应筑基+极致价比蜜海具长空间 9三、盈预测 10四、风提示 图表目录图1：蜜集营收及增速 4图2：蜜集各务入占比 4图3：蜜集商销收入增速 4图4：蜜集设销收入增速 4图5：蜜集单创及增速 5图6：蜜集各务利率 5图7：蜜集三占比 5图8：蜜集营利及增速 6图9：蜜集归净润及速 6图10：雪大园基地 7图11：雪产料原料 7图12：雪能液作台 7图13：雪城外发展录 9图14：雪城尼单 9图15：雪城国单 9表1：蜜集分市店数量 5表2：蜜主原料格与价比 7表3：蜜旗品及要产客群 8表4：部国品出条件析 10表5：蜜集盈预测 10附：务测表 12一、蜜雪集团：外卖红利叠加高速开业，一、蜜雪集团：外卖红利叠加高速开业，2025年营收利润亮眼2025年蜜雪实现营业收入335.6亿元，同比增长35.2%，收入规模高于市场预期的33026%61.67%2025186.9亿32.0%图1：蜜雪集团营业收及增速 图2：蜜雪集团各业务入占比0

营业收入(百万元) yoy121.18%82.38%49.55%31.15%121.18%82.38%49.55%31.15%35.16%22.29%

140%120%100%80%60%40%20%0%

100%98%96%94%92%90%88%86%

商品销售 设备销售 加盟和相关服务1.9%1.9%2.0%2.0%2.5%2.4%3.6%3.0%4.0%6.7%5.5%94.4%94.5%91.4%92.5%93.7%2021 2022 2023 2024 2025 2025314.413.375.39%20257.928.04%。图3：蜜雪集团商品销收入及增速 图4：蜜雪集团设备销收入及增速0

商品销售（百万元） yoy52.66%32.71%34.06%22.40%52.66%32.71%34.06%22.40%

60%50%40%30%20%10%0%

0

设备销售（百万元） yoy75.39%7.38%7.38%-1.58%2.69%2019202020212022202320242025

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 2025年公司开业14496家，并购福鹿家增加门店1354家，关闭门店2527家，133232024年（8946规模化扩张。分城市线来看，一线/新一线/二线/三线及以下城市分别开业652/1893/2966/826120254467428场门店调整影响。截止2025年底，公司国内外共有门店59785家。表1：蜜雪集团分城市门店数量城市等级20212022202320242025新增变化一线城市7821190151319832635652新一线城市4172571068868143100361893二线城市3187473959557600105662966三线及以下城市11590155491888023858321198261中国内地门店总数197312718833234415845535613772中国内地以外2701795433148954467-428占比一线城市4%4%5%5%4%-1.2%新一线城市21%21%21%5%5%0.0%二线城市16%17%18%20%18%-1.5%三线及以下城市59%57%57%18%19%0.8%中国内地门店总数100%100%100%57%58%0.6%2025637%图5：蜜雪集团单店创收及增速35.9%62.561.063.159.155.446.035.9%62.561.063.159.155.446.010.1%6.9%-3.2%-11.3%70

40%60 30%5020%4010%300%2010 -10%02020 2021 2022 2023 2024 2025

-20%20251.329.9%1.382.6%，同比提升2.2图6：蜜雪集团各业务利率 图7：蜜雪集团三费占比100.0%

商品销售毛利率 设备销售毛利率加盟服务毛利率

7.0%

销售费用率 管理费用率 研发费用率6.5% 6.4%80.0%60.0%

78.2%

80.4% 82.6% 82.6%

6.0%5.0%4.0%

3.9%

5.7%

6.1%40.0%

31.4% 27.8% 28.7% 31.6% 30.4%

3.0%2.0%

3.6% 3.7%

3.0% 3.0% 3.2%20.0%0.0%

18.6% 18.8% 22.8% 19.9% 19.0%2021 2022 2023 2024 2025

1.0%0.0%

0.2% 0.2% 0.4% 0.4% 0.3%2021 2022 2023 2024 2025 202575.529.9%58.90.36.1%0.40.221.5%，1.8图8：蜜雪集团营业利及增速 图9：蜜雪集团归母净润及增速0

营业利润（百万元） 49.1%39.9%29.9%8.9%49.1%39.9%29.9%8.9%

60%50%40%30%20%10%0%

0

归母净利润（百万元） 47.7%47.7%41.4%32.7%11.2%2021 2022 2023 2024 2025

60%50%40%30%20%10%0%市场1、蜜雪供应链一体化构筑长期壁垒/塑料瓶，下至门店//仓49%。图10：蜜雪各大果园生产基地 图11：蜜雪生产塑料瓶原料草根调研 草根调研 //3-4时导出不同类别的原料，较人工减少20-30秒，大大优化门店效率。图12：蜜雪智能出液机操作台草根调研 10%-30%表2：蜜雪主要原材料价格与市价对比产品 糖浆 牛奶 茶叶 咖啡豆类别产品 糖浆 牛奶 茶叶 咖啡豆类别重量5kg2kg500g1kg总价32.5元29.5元16元98元单价6.5元/KG14.7元/KG32元/KG98元/KG外部价格10元/KG16-18元/KG35.6元/KG108元/KG草根调研2、建立三品牌门店矩阵，覆盖多种类型用户群体2026品牌蜜雪冰城幸运咖福鹿家品牌蜜雪冰城幸运咖福鹿家品牌形象成立时间1997年2017年2021年主要产品主打现制茶饮+冰淇淋，核心产品含柠檬水、奶茶、果茶、圣代等聚焦平价现磨咖啡，产品含美式、拿铁、果咖、特调等价格带6–12元5-10元6-15元用户群体下沉市场学生、上班族与家庭客群年轻咖啡刚需人群（学生、职场新人、下沉市场咖啡入门者）轻夜经济人群（18–35岁聚会、夜宵、微醺需求）消费场景日常解渴、休闲小聚，是集团覆盖最广的基础流量入口与蜜雪形成时段互补，覆盖早八、下午茶场景以平价鲜啤切入餐饮配套与社区场景，填补集团夜间消费空白公司官网3、供应链筑基+极致性价比，蜜雪海外具备长期空间2018132025年新增拓展了中亚和美国市场。截止2025年底，公司在海外市场共有4467家门店，是国内茶饮品牌海外拓展的龙头企业。图13：蜜雪冰城海外市场发展记录公司公告、公司官网 7~8元左81.191.997图14：蜜雪冰城印尼菜单 图15：蜜雪冰城美国菜单 蜜雪海外网站 蜜雪海外网站中的品牌能更容易侵入这些市场，快速实现市场占有率的提升。2025品牌供应链管理难度低产品标准化程度高低定价策品牌供应链管理难度低产品标准化程度高低定价策略较低的本地化成本较高的品牌认知度符合出海特征蜜雪冰城具备具备具备存在挑战：不同市场对产品口味的适应可能增加本地化成本。存在挑战：品牌认知度尚未在全球范围内建立。出海潜力大，面临品牌认知度提升的挑战。霸王茶姬具备具备具备存在挑战：需解决茶叶和鲜奶的运输与存储问题。存在挑战：品牌知名度较蜜雪冰城低，需加强海外宣传。出海潜力大，但需克服供应链和品牌认知问题。古茗类产品对新鲜和奶茶产品的标准化程度较低。存在挑战：低价策略难以保证利润空间。存在挑战：果茶原料采购可能增加本地化成本。存在挑战：品牌认知度在国际市场较低，需要大量市场推广。面临较多供应和品牌认知的挑战。茶百道和奶茶的标准化难度较高。低价策略可能影响利润率。存在挑战：需要解决果茶原料的本地化采购问题。存在挑战：品牌在全球市场的认知度尚不高。面临产品标准化和品牌认知度的挑战。三、盈利预测 2026~2028382.6/423.2/460.1+14.0%/+10.6%/+8.7%2026~202867969/76469/84969+12.0%/10.7%/9.7%，考虑到202520262026-2028费用方面，得益于公司品牌规模的持续扩展&区域加密策略延续，预计2026~2028 年毛利率分别为 30.9%/31.0%/31.1%，分别同比&64.7/73.0/79.89.9%/12.8%/9.2%。单位：百万元202220232024单位：百万元20222023202420252026E2027E2028E门店数量28,98337,56546,47959,82367,96976,46984,969——蜜雪国内25,38830,33437,58444,00249,50254,50259,502——蜜雪海外1,7954,3314,8954,4675,4676,9678,467——幸运咖1,8002,9004,00010,00013,00015,00017,000——福鹿家0001,3542,3543,3544,354单店创收（万/年）55.561.059.163.159.958.657.0yoy-11%10%-3%7%-5%-2%-3%营业收入（百万元）13,57620,30224,82933,56038,26242,32446,011单位：百万元20222023202420252026E2027E2028Eyoy31.2%49.6%22.3%35.2%14.0%10.6%8.7%原料成本（百万元）9,72914,30316,76923,10826,45629,22331,704yoy36.9%47.0%17.2%37.8%14.5%10.5%8.5%毛利率28.3%29.5%32.5%31.1%30.9%31.0%31.1%经营总成本（百万元）1,3122,0292,4663,2253,6903,9534,297yoy63.3%54.6%21.5%30.8%14.4%7.1%8.7%经营利润（百万元）2,7864,1545,8117,5508,2999,36410,228经营利润率20.5%20.5%23.4%22.5%21.7%22.1%22.2%归母净利润（百万元）2,1253,1374,4375,8876,4717,3017,975yoy11.2%47.7%41.4%32.7%9.9%12.8%9.2%四、风险提示 1、宏观经济消费下滑风险：若出现宏观消费力持续疲软、消费力降级等现象，可能导致行业增速不及预期。2、开业不及预期风险：若公司进入新的区域不顺利，可能导致开业速度不及预期3、市场竞争加剧风险：若现制茶饮行业竞争加剧，可能导致加盟商盈利能力下滑，闭店率增加4、食品安全风险：企业规模扩张导致加盟商管理难度增加，零星的违规操作和食品安全问题对品牌存在巨大冲击附：财务预测表 资产负债表202420252026E2027E2028E流动资产118962154026918330713996943357429117211665222021交易性金融资产34928935893589358935其他短期投资00001应收账款及票据2630343841其它应收款513518591653710存货22153673420546455039其他流动资产1316954143221473221非流动资产78879254非流动资产78879254110521289314673长期投资7157474747固定资产531854597219890710525无形资产424708708708708其他21392930307732303392流动负债45175621628369267574应付账款17672213252227903033应交税金294336383424461短期借款028282828其他24553044334936844052长期负债206404404404404长期借款00000其他206404404404404负债合计 4723 6025 6686 7330 7978股本360380380380380储备1459624069305403784145815少数股东权益1053203644144691495624449309203822046195负债及权益合计 19783 30794 37970 45964 54642现金流量表202420252026E2027E2028E经营活动现金流60095789615368777323净利润44375887647173017975折旧与摊销419221226299369营运资本变动1077(30)(425)(579)(880)整 76 (288) (120) (144) (141)投资活动现金流(7019)(7845)(1844)(1929)(1944)资本性支出(1450)(2045)(2000)(2000)(2000)58101090投资增减66796403(109)01其它 0 (458) 37 62 57筹资活动现金流(277)193(19)(21)(23)债务增减(343)0000股本增减00000股利支付00000其它筹资66193(19)(21)(23)其它调整 (0) 0 0 0 0现金净增加额 (1287) (1863) 4289 4927 5356公司数据

利润表202420252026E2027E2028E总营业收入2482933560382624232446011主营收入2482933560382624232446011营业成本1676923108264562922331704毛利806010452118061310114307营业支出24603230367139324274营业利润560072218135917010033利息支出65192123利息收入00000权益性投资损益(3)0000220334183215218非经常项目损益00000除税前利润581175508299936410228所得税13561623178420132199益