第五章-证券投资分析

第五章证券投资分析第一节证券投资分析概述一、证券投资分析的意义(一)有利于降低投资者的投资风险，提高投资收益(二)有利于提高投资决策与投资价值分析水平(三)有利于合理选择投资对象和投资机会科学的证券投资分析是投资者成功投资的关键二、证券投资分析行业的发展历程证券投资分析这一职业起源美、英等金融发达国家。在证券市场起步之初，由于市场不规范，证券投资分析师不受重视，地位很低，这种情况在美国、日本等国都出现过。随着证券市场的不断创新和发展，证券投资师分析队伍已经相当成熟，证券投资分析的对象不断延伸，证券投资分析方法不断创新，证券投资分析的业务范围不断拓展，业务分工不断细化，分别服务于企业、基金管理公司和证券公司等不同的社会部门。目前，从国际上来看，证券投资分析师在提高市场的公平性与公正性，引导市场理性投资，维护证券市场的稳定性等方面发挥着重要的作用。中国证券咨询业的发展1996前通过分析对投资者服务初级的股评业务主要是技术分析为主股评占主导地位1996-1997企业股份制改制，从事财务顾问业务，开始注重基本分析1998《证券、期货投资咨询管理暂行办法》出台《证券法》证券投资分析业务进入规范发展阶段2000.7.5“中国证券业协会证券分析师专业委员会”成立2002年12月13日成为中国证券业协会机构设立的11个专业委员会之一三、证券分析的主要流派及其特点对价格与价值间偏离的调整对市场供求均衡偏离的调整对市场心理平稳状态偏离的调整对价格与所反映的信息内容偏离的调整对证券价格波动的解释P114证券投资分析流派随着现代投资组合理论的诞生，证券投资分析开始形成了界线分明的四个基本的分析流派，即基本分析流派、技术分析流派、心理分析流派和学术分析流派。其中，基本分析流派和技术分析流派是完全体系化的分析流派，而心理分析流派与学术分析流派，目前还不能据以形成完整的投资决策。但是心理分析流派在市场重大转折点的心理把握上，往往有其独到之处；而学术分析流派在投资理论方法的研究、大型投资组合的组建与管理以及风险评估与控制等方面，具有不可取代的地位。基本分析流派的特点和理论基础基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。基本分析流派的理论基础是稳固基础理论。稳固基础理论基于两个假设：“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕着价值波动”。因此价值成为测量价格合理与否的尺度。稳固基础理论认为，证券具有某种“内在价值”或投资价值，它是证券市场价格的稳固基础，它可通过分析现在的情况及未来的前景而得出，证券的价格就是围绕这个“内在价值”而上下波动。基本分析流派的特点和理论基础按照这一理论，任何金融资产的“真实”（或固有的、内在的）价值等于这项资产所有者预期的现金流量的现值。相应地，基本研究人员将设法预测这些现金流量的时点和大小，并使用适当的贴现系数和股息贴现模型把它们转换为等价的现值。研究人员必须设法预测某种股票未来各年提供的股息流量，即预测公司的每股收益大小和盈利率。基本分析流派的特点和理论基础因此，基本分析流派的分析方法体系体现了以价值分析理论为基础，以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。一旦某公司普通股票的实际价值被确定下来，就将与普通股票的现行价格进行比较，以便发现该股票是否错误定价，并据此提出相应的投资建议。基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析与区域分析以及公司分析三大类。技术分析流派的特点和理论基础技术分析流派是指以证券市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。该流派以价格判断为基础，以正确的投资时机抉择为依据，从最早的直觉化决策方式，到图形化决策方式，再到指标化决策方式，直到最近的模型化决策方式，以及正在研究开发中的智能化决策方式，技术分析流派投资分析方法的演进遵循了一条日趋定量化、客观化、系统化的发展道路。技术分析流派的特点和理论基础技术分析的理论基础建立在三个假设之上，这三个假设是：市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演。粗略地进行划分，可以将技术分析理论分为以下几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论等。对投资市场的数量化与人性化理解之间的平衡，是技术分析流派面对的最艰巨的研究任务之一。心理分析流派的投资分析主要有两个方向：个体心理分析和群体心理分析。

个体心理分析基于“人的生存欲望”、“人的权力欲望”、“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。

群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。心理分析流派的理论基础是空中楼阁理论。空中楼阁理论认为，证券的价格并不是由其内在价值决定的，而是由投资者心理决定的，如同虚幻的空中楼阁。因此人们主要关心的不是对一笔投资在其投资期间的可能收益作出准确的长期预测，而是抢在公众之前预见到惯用的估价依据的变化，分析投资者在将来可能会如何行动以及在充满信心时期他们会怎样把希望寄托在空中楼阁上，然后试图通过这一方式抢先成交。学术分析流派的特点和理论基础学术分析流派分析方法的重点为长期持有投资战略，即在长期的时间区段内不断吸纳并持有所选定上市公司股票的投资战略。学术分析流派分析方法的哲学基础是“效率市场理论”，投资目标为“按照投资风险水平选择投资对象”。效率市场理论的含义是：当给定当前的市场信息集合时，投资人不可能发展出任何交易系统或投资战略以获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额收益。“长期持有”投资战略以获取平均的长期收益率为投资目标，其他流派大多都以“战胜市场”为投资目标。各主要投资分析流派的基本区别分析流派对待市场的态度所使用数据性质所使用判断的本质特征投资规模适用性特征基本分析流派市场永远是错的只使用市场外数据所作判断只具肯定意义适合战略规模的投资技术分析流派市场永远是对的只使用市场内数据所作判断只具否定意义适合战术规模的投资心理分析流派市场有时对有时是错的兼用市场内外数据可以肯定，也可以否定无严格规模限制学术分析流派不置可否兼用市场内外数据只做假设判断，不作决策判断适合战略规模的投资研究各流派对证券价格波动原因的解释分析流派对证券价格波动原因的解释基本分析流派对价格与价值间偏离的调整技术分析流派对市场供求均衡状态偏离的调整心理分析流派对市场心理平衡状态偏离的调整学术分析流派对价格与所反映信息内容偏离的调整证券投资分析应注意的问题使用上述四种流派的分析方法进行证券投资分析时，应当注意每种方法的适用范围及多种方法的结合使用。为使分析结论更具可靠性，应根据几种方法所得之结论，作出综合判断。如基本分析法的优点主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势，应用起来也相对简单。缺点主要是对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精确度相对较低，因此基本分析法主要适用于周期相对比较长的证券价格预测，以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域。与基本分析相比技术分析对市场的反映比较直观，分析的结论时效性较强。因此，就我国现实市场条件来说，技术分析更适用于短期的行情预测。证券估值方法一览内含价值法。一个公司的价值等于它未来股利的净现值。市价低于内在价值买入，反之则卖出。相对价值法。与同类公司做比较来判定一个公司的价值。常使用市盈率、价格／账面价值比较。收购价值法。通过确定一家公司的股票对于第三方收购者而言的价值，来计算股票的价格。技术分析法。研究历史交易形态并将其应用于未来，从而作出股价预测。短线投资法。只跟随个股的买进卖出浪潮，而不管价格变动是否有经济基础。有较大的投机性。市场预期法。行业与公司的估值参数会发生改变，应设法在市场重新达成一致前预测出重大变化。第二节证券投资分析的信息证券投资分析的信息种类宏观信息微观信息交易信息证券投资分析的信息来源政府部门。政府部门是国家宏观经济政策的制定者，也是重大经济社会信息发布的主体。政府部门信息是我国证券市场上信息的主要来源。针对我国的实际情况，从总体上看，所发布信息可能会对证券市场产生影响的政府部门主要包括国务院、中国证监会、财政部、中国人民银行、国家经贸委、国家统计局以及国家发展改革委员会。证券交易所。证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表，以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等等，成为技术分析中的首要信息来源与量价分析的基础。

证券投资分析的信息来源中介机构。证券经营机构、证券投资咨询机构、证券登记结算机构以及可从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所和律师事务所、信用评级机构等中介机构拥有大量的专业分析人才，他们撰写的研究报告，通常以有偿形式向使用者提供，是获取投资信息的一种重要形式。媒体。媒体信息具有较高的系统性，可节省信息使用者的时间，大大提高工作效率。其中，媒体专业人员通过实地采访与实地调研所形成的新闻报道或报告，是具有较高参考价值的信息形式。其他来源。如通过实地调研、专家访谈、市场调查等渠道获得有关的正规信息及通过家庭成员、朋友、邻居等获得的内幕消息等。政府部门1.国务院(行政措施、行政法规、方针政策)2.中国证券监督管理委员会(证券市场的方针政策)3.财政部(财政政策)4.中国人民银行(货币政策)5.国务院发展与改革委员会(经济和社会发展政策)6.商务部(市场运行与流通秩序的政策法规)7.国家统计局(国民经济和社会发展的统计数据)8.国务院国有资产监督管理委员会四大宏观调控部门信息分析是科学决策的基础信息是不确定性的负测度。信息具有不对称性。决策过程是一个信息收集、整理和分析的过程。大多数决策是在不确定条件下做出的。鉴于信息的不对称性，沟通信息尤为重要。信息分析是对情报信息进行定向浓集和科学抽象的一种科学劳动。信息分析是科学决策的基础。只有情况明，才能决心大。信息分析基本流程提出课题选择课题编写研究报告搜集素材制定课题研究计划写出开题报告分析研究积累素材继续补充新素材提供新的课题用于以后类似研究否提供服务信息的收集、处理、鉴定和分析研究素材的收集系统检索游览新书新刊参观考察调查研究参加会议发放调查表研究素材的积累研究素材的整理研究素材的阅读研究素材的摘录研究素材的鉴定可靠性先进性适用性综合运用多种方法解析信息的实质特征比较法分类法类比法相关分析法文献计量法等撰写研究分析报告证券投资分析报告的基本要求证券分析必须遵循严格的程序，不允许有简化步骤而导致错误结论的现象发生。证券分析的最终成果是研究报告。证券分析师在撰写研究报告时往往面临着双重挑战：第一，他必须以严谨的方式调查特定的投资环境，范围要涉及所有必要的材料，这是得出令自己和他人信服的投资决策的惟一途径；第二，报告的语调的风格需能吸引同业人员。否则，没人会去理会他的观点。成功的分析师往往有很强的说服力。这使他能在吸引读者的同时传达自己的观点。证券投资分析报告的一般模式引言：简短描述上市公司并概括出投资建议宏观经济形势评论相关股市前景公司及其业务评论行业分析特定公司分析前景预测财务状况概述财务分析历史数据评价当前盈利能力估计会计方法评论历史会计数据调整财务预测估值方法的运用建议将分析师的估值与股票的市场价格作比较投资决策建议撰写证券投资分析报告的基本步骤确定主题（“言之有理”）主题要深刻、独创、集中、鲜明闪现于触发灵感之时，凝聚于调查研究之中，升华于改造制作之后选择材料（“言之有物”）原则是：必要而充分、真实而准确、典型而新颖设计结构（“言之有序”）：逻辑关系逐级展开拟定提纲撰写初稿修改定稿第三节证券投资分析的步骤获取并分类各种信息。涉及的主要是宏观经济运行状况及前景的信息、不同行业状况及前景的信息、不同公司经营状况及前景的信息、有价证券市场的各种信息等。相关的信息来源有：有关经济、金融类的报纸、期刊；政府有关政策、法规文件；有关统计数字及分析报告；金融服务机构提供的投资咨询报告；证券发行公司有关资料及报告等。考察宏观经济和行业的有关信息，辩明当前的经济态势。看当前经济是增长？还是衰退？哪些因素受到当前经济态势的影响最大？在整体经济运行中，这些因素受到影响的方向、幅度如何？确定当前的经济趋势会持续多久？未来走势如何？在安排投资战略中，投资者至少应对今后一年的情况有所判断。如果预测到经济衰退，那么投资于普通股票是不明智的。这时，投资者可以另作选择，可以投资于定额收益的证券，也可以暂时不投资，或进行中、短期的证券投资。反之，如果预测到将会出现经济增长和繁荣，投资于普通股票也许是最理想的，只是投资者应注意选择快速增长的行业部门。选择快速增长的行业作为投资的对象。只要能够找出这些行业部门，当经济增长时，投资者投资于这些行业，一般地说收益是不言而喻的。比如，近年来我国的计算机行业和通讯行业的发展迅猛，在经济高涨时期，这些行业的企业都有着高于经济增长一般水平的发展速度，而在经济低谷时期，这些行业的许多企业仍能够保持盈利，或者损失较小。考察景气行业中的不同企业，选择准备投资的公司股票或债券。选择优秀企业是股票选择的具体化工作，因为这些企业最能与行业同步增长，即使存在着投资风险，也是可以接受的。选择投资的适当时机。市场的波动总是存在的，而且有时波动幅度是很大的，较好地把握投资时机，将大大提高投资者的收益率。而这就要求助于市场的技术分析。获取信息准辨明当前形势清辨明未来形势高企业行业远独时机优财富证券投资分析体现的三个决策层次为了分享经济增长的利益，以及避免经济衰退或行业变动所引起的重大损失，投资者应该在什么时间阶段进行投资。为了从经济增长中获得最大利益，应投资于何处。即选择最有可能分享经济增长利益的发展行业和兴旺企业。为获得市场供求波动所造成的利差，投资者应该选择什么具体时点进行投资。证券投资分析步骤小结获取并分类各种信息。考察宏观经济和行业的有关信息，辩明当前的经济态势。确定当前的经济趋势会持续多久？未来走势如何？选择快速增长的行业作为投资的对象。考察景气行业中的不同企业，选择准备投资的公司股票或债券。选择投资的适当时机。第四节证券投资分析的主要方法证券投资分析有三个要素：信息、步骤和方法分为三大类第一类是基本分析法第二