《财务管理3》-项目三 筹资管理实务

为何筹资？筹多少？

(筹资规模管理）从哪里筹？股权筹资还是债权筹资？

(筹资方式管理)如何筹资？（筹资决策）筹资问题【学习目标】知识目标理解筹资管理相关概念熟悉企业的筹资渠道与方式掌握财务管理杠杆原理、资本成本和资本结构的概念技能目标掌握资金需求量的预测方法能够比较不同筹资方式的优劣势熟练掌握各种资本成本的计算掌握确定最佳资本结构的方法素质目标培养勤于思考、做事严谨的良好作风培养良好的职业操守任务二筹资规模管理2任务三筹资成本管理3任务四杠杆效应运用4任务五优化资本结构5任务一选择筹资方式1二、筹资方式四、筹资方式选择三、企业筹资的种类任务一选择筹资方式一、筹资渠道一、企业筹资的渠道筹资渠道是指客观存在的企业取得资金来源的途径。筹集资金要认识渠道种类及每种渠道的特点。1.国家财政资金2.银行信贷资金3.非银行金融机构资金4.其他企业资金5.民间资金6.企业自留资金7.外商资金二、企业筹资的方式筹资方式是指企业筹措资金所采用的具体形式。我国企业目前筹资方式主要有：（1）吸收直接投资；（2）发行股票；（3）利用留存收益（内部积累）；（4）银行借款；（5）利用商业信用；（6）发行债券；（7）租赁筹资。如何针对客观存在的筹资渠道，选择合理的筹资方式筹资便成为筹资管理的重要内容。第三章企业筹资方式7筹资渠道筹资方式

指筹资所采取的具体形式,体现资金的属性（自有，债务）客观存在主观行为（1）获资的可能性（2）资金成本（3）使用期限（4）风险

注意：一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道；同一渠道的资金往往可以采用不同的方式去取得。指资金来源的方向和通道,体现资金的源泉和流量筹资类型按所筹资金的性质分按所筹资金是否通过金融机构分按所筹资金的来源范围分按所筹资金的使用期限分权益资金债务资金短期资金长期资金内部筹资

外部筹资间接筹资直接筹资三、企业筹资的种类权益资金（equityfinancing）形成企业的股权资本，也称权益资本、自有资本，是企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本。债务资金（debtfinancing）形成企业的债务资本，亦称借入资本，是企业依法筹措并依约使用、按期偿还的资本。1、权益资金与债务筹资资管理—概述10

长期资金是指企业筹集的需用期限在一年以上用于战略性发展的资金。企业的资本金、长期债券、长期借款等都是长期资金。短期资金是指企业筹集的需用期限在一年以内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金。即主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。2、长期资金与短期资金资管理—概述11内部筹资是指企业投资者投入且拥有所有权的资金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。是一个企业经济实力的体现。外部筹资是指企业债权人投入的资金，包括银行借款、应付债券等。企业借债具有杠杆效应。3、内部筹资与外部筹资资管理—概述直接筹资：企业作为筹资主体，不经过银行等金融机构，而是通过销售股票、债券等各种有价证券，直接从投资者手中获得资金。企业投资者企业投资者货币证券金融市场货币证券直接筹资的两种形式4、直接筹资与间接筹资资管理—概述

间接筹资：企业借助银行或其他金融机构吸收存款转借给企业。筹资主体是银行。金融中介机构贷款申请

储蓄购买证券利息投资者（资金盈余者）企业（资金短缺者）四、权益资金的筹集（一）吸收直接投资（二）发行股票筹资（三）留存收益筹资

是指企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入资金形成企业资本金的一种筹资方式。吸收直接投资不以股票为媒介，适用于非股份制企业，它是非股份制企业筹措自有资本的一种基本方式。（一）吸收直接投资1、概念2、吸收直接投资的种类企业国家投资法人投资个人投资外商投资财政拨款、专用拨款、减免税形成资本等。产权归国家；数额较大；国企中较广泛。3、吸收直接投资的形式吸收现金投资：是企业吸收直接投资的主要形式，也是筹资方乐于接受的形式。一般各国法规大多都对现金的出资比例作出明确规定，或由融资各方协商确定。吸收非现金投资：一是吸收实物资产投资，二是吸收无形资产投资。4、吸收直接投资的优缺点优点：有利于增强企业信誉；有利于尽快形成生产能力；有利于降低财务风险。筹资方式简便缺点：资金成本高；容易分散企业的控制权；没有股票为媒介，不便于产权的交易。（二）发行股票筹资1、股票的含义与特征2、股票的分类3、优先股的性质4、优先股的种类5、股票发行6、股票上市7、上市公司股票的发行8、股票筹资的评价1、股票的含义与特征股票的概念股票(Stocks)是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的书面凭证。股票的特征（1）法定性（2）收益性（3）风险性（4）参与性（5）无限期性（6）可转让性（7）价格波动性股票的类型按发行对象和上市地区分按股票票面有无金额分按股票票面是否记名分按股东的权利和义务分普通股优先股A股股票无记名股票无面额股票有面额股票记名股票B股股票H股股票N股股票2、股票的分类3、股票筹资的优缺点优点缺点1、没有固定的股利负担；资本成本较高；（相对于债权资本）2、股本没有固定的到期日；可能分散公司的控制权3、筹资企业的风险小；新股东摊薄利润4、增强信誉；形成资本公积发行新股会导致股票价格下跌。(三)留存收益筹资指企业从历年实现税后利润中提取或形成的留存于企业内部的积累，主要包括盈余公积、未分配利润，它是权益资金的一种。1.留存收益筹资的优点

(1)无筹资费用

(2)性质上属于主权筹资

(3)使所有者获得税收利益

2.留用收益筹资的缺点

(1)数量受到限制

(2)在股利支付过少，留存收益过多时，可能会影响到今后的外部筹资。五、负债资金的筹集（一）长期借款（二）公司债券（三）融资租赁（四）商业信用（一）长期借款政策性银行贷款商业银行贷款其他金融机构贷款信用贷款抵押贷款基本建设贷款更新改造贷款…长期借款有无抵押按机构按用途1、长期借款的分类2、长期借款的保护性条款一般保护性条款目的规定最低流动资金净额和最低流动比率保持其流动性和偿债能力限制包括支付现金股利在内的现金流动限制现金外流限制资本支出规模保持资金流动性限制公司举借其他长期债务防止其他债权人对公司资产的优先求偿权例行性保护条款目的定期向银行提交财务报表及时掌握公司的财务状况正常情况下不准出售较多资产保持公司正常生产经营能力如期纳税和清偿其他债务防止被罚款而造成现金流失避免以资产作为其他债务担保或抵押避免过重负担禁止贴现应收票据或出售应收账款避免或有负债限制租赁固定资产规模防止公司摆脱对资本支出和负债的约束特殊性保护条款：贷款专款专用；不准投资短期内不能收回资金的项目；限制高级职员薪金和奖金总额；要求公司领导人买人身保险；主要领导人在合同有效期担任领导职务。周转信贷协定、补偿性余额等条件优点：筹资速度较快。筹资成本较低。借款弹性好。可以发挥财务杠杆作用。缺点：财务风险较大。限制条款较多筹资数额有限。3、银行借款筹资的优缺点（二）公司债券债券是债务人依照法定程序发行的，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。1、债券的基本要素（1）债券的面值（2）债券的期限（3）债券利率（4）债券的偿还方式（5）债券的发行价格2、债券的特征债券体现的是债券持有人与债券发行者的债权、债务关系，一般具有以下基本特征：收益性流通性偿还性安全性3、债券与股票的区别（1）债券是债务凭证，股票是所有权凭证；（2）债券是固定收益证券，股票多为变动收益证券；（3）债券风险较小，股票风险较大；（4）债券到期必须还本付息，股票一般不退还股本；（5）债券在剩余财产分配中优先于股票。4、债券的种类按发行的主体：政府债券、金融债券和公司债券。按有无担保：信用债券、抵押债券。按偿还期限：短期债券（偿还期在一年以内）和长期债券（偿还期在一年以上）。按是否记名：记名债券和无记名债券。按计息标准：固定利率债券和浮动利率债券。按是否可转换成普通股：可转换债券和不可转换债券。（1）决定债券发行价格的因素债券面额。债券的面值包括两个基本内容币种和票面金额。币种取决于发行者的需要和债券的种类。票面金额是债券到期时偿还债务的金额（终值）。票面利率（票面价值越高，发行价格越高）市场利率（是主要的参照系数）债券期限（期限越长，风险越大，利息报酬越高）。此外，债券的付息方式也在一定程度上影响债券的发行价格。5、公司债券的发行债券的发行价格一般有三种：一是平价（或等价），即发行价格等于票面金额；二是溢价，即发行价格高于票面金额；三是折价，即发行价格低于票面金额。（2）债券的发行价格及确定计算公式：票面利率=市场利率→平价发行票面利率>市场利率→溢价发行票面利率<市场利率→折价发行【例1】A公司准备发行面值1000元，票面利率10%，n=10年的债券，每年付息，到期还本。当市场利率分别为：10%，8%，12%时，发行价定为多少合适？

【例2】有一张面值是1000元，5年期的债券，票面利率是10%，市场利率是8%。共发行10000张，确定债券的发行价格。要求：（1）一年复利一次债券的发行价格和发行总额（2）一年复利两次债券的发行价格和发行总额

答案：（1）1000×（P/F,8%,5）+1000×10%×(P/A,8%,5)

＝1079.87元发行总额＝1079.87×10000＝1079.87万元（2）1000×5%×(P/A,4%,10)+1000×(P/F,4%,10)

=1081.14元发行总额＝1081.14×10000＝1081.14万元6、债券筹资评价

缺点●财务风险较高●限制条件较多●筹资额有限

优点●债券成本较低●可利用财务杠杆●保障股东控制权●具有一定的灵活性(三)租赁筹资

◎

租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。◎按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移:1、租赁的概念及种类租赁融资租赁经营租赁2、经营性租赁

又称服务租赁，指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。与资产所有权有关的全部风险或收益不发生转移。又称资本租赁，是由出租人按照承租人的要求融资购买设备，并在合同规定的较长期限内提供给承租人使用的信用性业务。与资产所有权有关的全部风险或收益实质上已经转移。3、融资租赁4、融资租赁与经营租赁的区别项目

融资租赁

经营租赁租赁程序由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金引进承租人所需设备，然后再租给承租人。承租人可随时向出租人提出租赁资产要求。租赁期限租期一般为资产使用寿命的一半以上。租赁期短，不涉及长期而固定的义务。合同约束租赁合同稳定，在租期内,非经双方同意，中途不得解约。租赁合同灵活，在租赁期内可按规定提前解除租赁合同。期满资产处置租赁期满后，租赁资产的处置：退还、续租、留购。租赁期满后，租赁资产一般要归还出租人。资产维修保养租赁期内，承租人负责设备保养、维修、保险等。租赁期内，出租人提供设备保养、维修、保险等业。5、融资租赁——种类

★直接租赁：出租人在资本市场上筹集资本，并向设备制造商支付货款后取得资产，然后直接出租给承租人的一种租赁方式。购买合同出租人制造商承租人

购入租赁合同出租★售后回租：资产的所有者（承租人）在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。承租人（企业）出租人（租赁公司等）出售资产售后回租特点：售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业；出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。对企业好处：①获得出售资产的现金收入②

可以继续使用设备

★杠杆租赁：租赁交易中，资产购置成本的一部分(10%～20%)由出租人承担，其余大部分由贷款人向出租人提供（以租赁资产作抵押的租赁方式。购买合同出租人制造商承租人购入租赁合同出租

金融机构借款合同贷款6、租赁融资——优劣分析

缺点●筹资成本高●当事人违约风险可能性增大●利率和税率变动风险

优点●筹资速度比较快●租赁筹资支出可以抵减公司所得税●筹资限制少●财务风险小

（四）利用商业信用商业信用是企业在商品购销活动过程中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系，它是企业之间相互提供的信用行为。商业信用条件（1）预收货款（2）延期付款，无现金折扣（3）延期付款，但早付款有现金折扣1、商业信用的概念2026/5/11502、商业信用的类型赊购商品或劳务应付账款应付票据预收货款预收账款商业信用产生的原因商业信用的形式513、应付账款含义：

——赊购商品或接受劳务形成的应付而没有付的款项。效用：买方：相当于筹集一部分短期资金卖方：扩大销售、减少存货特点：

——买方不提供正式票据，完全靠企业之间的信用来维系卖方一般要对买方的信用情况进行调查2026/5/11524、预收账款通常运用于下列情况：

商品或劳务供不应求商品生产周期长或提供的劳务周期长且价值较大

买方信用欠佳市场经济条件下一般不太可能经常采用。535、应付票据赊购商品形成的应付而没有付的商业票据，反映债权债务关系。主要是商业汇票。商业汇票的种类：按承兑人的不同可以分为：商业承兑汇票——买方承兑银行承兑汇票——买方开户银行承兑按是否付息可以分为：无息票据（免费信用）有息票据商业汇票期限：由交易双方商定，一般1~6月，最长不超过9个月，遇特殊情况可以适当延长。承兑人有到期无条件交付票款的责任。54（1）信用条件信用条件：指销货人对付款时间和现金折扣所作出的具体规定。现金折扣：供应商为鼓励客户尽早付款而采取的一种措施。（2/10，n/30）：付款期为30天，允许买方在30天内免费占用资金。但如果买房在10天内付款，可享受2%的现金折扣。6、商业信用成本同方向：折扣期、折扣率。反方向：信用期。（2）影响现金折扣成本的因素2026/5/1156例1：某企业以“2/10，n/30”的信用条件购进一批原料，在现金折扣后付款。则此笔应付账款的资金成本率为多少？若企业超过信用期付款，例如在第60天付款，资本成本为（超过信用期付款，信用期用付款期代替）2026/5/1157

（3）决策分析如果企业能够以低于放弃现金折扣的成本的年利率从金融机构借入资金，则应享受现金折扣。如果企业在折扣期内将应付账款所筹资金用于短期投资，短期投资的年收益率大于放弃现金折扣的成本，则应放弃现金折扣。企业如果在可取得现金折扣期限后付款，支付期越长，筹资成本也就越低；7、商业信用融资的优缺点优点:（1）筹资便利。（2）筹资成本低。（3）限制条件少。缺点：信用期限较短。二、资金习性预测法任务二筹资规模管理一、销售百分比法一、销售百分比法(1)基本原理假设：某些资产和某些负债与销售额同比例变化（或者销售百分比不变）。思考：1.是不是资产负债表和利润表中所有项目都与销售有既定的比率关系？（即是否所有的项目都随销售变动而变动）2.哪些项目随销售变动而变动呢？

1.资产方面：较多的销售量需要占用较多的存货；销售过程中会发生较多的应收账款；经营过程需要较多的现金；2.负债和所有者权益方面：应付账款和应付票据会随着销售的增加而增 短期借款、长期借款、应付债券、股本等不会自动增加。随销售额同比例变化的资产——敏感资产随销售额同比例变化的负债——敏感负债

敏感资产项目一般主要包括：现金、应收账款、存货等流动性资产。敏感负债项目一般主要包括：应付账款、应付费用和其他应付款等短期债务。(2)基本步骤：第一步第二步第三步确定敏感资产和敏感负债项目计算销售百分比确定需要增加的筹资数量。第一步

对外筹资需求量＝增加的资产－增加的负债－增加的留存收益

【例1】已知某公司2019年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2019年12月31日的资产负债表（简表）如下：单位：万元资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金应收账款净额存货固定资产净值无形资产10003000600070001000应付账款应付票据长期借款实收资本留存收益10002000900040002000资产总计18000负债与所有者权益总计18000该公司2020年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司2020年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。

(1)计算2020年公司需增加的营运资金

(2)预测2020年需要对外筹集资金量

(1)确定敏感资产和敏感负债敏感资产10000（万元）；敏感负债3000（万元）（2）计算销售百分比

敏感资产占销售收入的百分比=10000/20000=50%

敏感负债占销售收入的百分比=3000/20000=15%

（3）计算2020年公司需增加的营运资金增加的销售收入=20000×30%=6000（万元）

增加的营运资金=增加的流动资产-增加的流动负债

=6000×50%-6000×15%=2100（万元）（4）预测2020年需要对外筹集资金量

增加的留存收益=20000×（1+30%）×12%×（1-60%）=1248（万元）

对外筹集资金量=148+2100-1248=1000（万元）

二、资金习性预测法不变资金变动资金半变动资金不随业务量增减的资金。如：为维持营业而需要的最低数额现金、原材料的保险储备、必要的成品或商品储备，以及固定资产占用的资金。随业务量的变动而成正比例变动的资金。如：直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金。资金虽然受业务量变化的影响，但不成同比例变动的资金。

企业可采用一定方法，将半变动资金分解为不变资金和变动资金两部分。资金习性，是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。资金习性法预测法就是根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。基本原理资金习性预测法是假定资金需要量与业务量之间存在线性关系并建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的一种方法。Y=a+bx

式中：y——资金需要量

a——不变资金

b——单位业务量所需要的变动资金

x——业务量高低点法回归直线法（1）高低点法高低点法——选择历年业务量最高、最低的两点及对应的资金量建立二元一次方程组求得a、b的方法。第三步，预测资金需求根据企业历史资料在确定a、b数值的基础上，即可预测一定业务量x所需的资金量y。基本步骤第一步，建立数学模型Y=a+bx第二步，采用高低点法确定a、b值。b=a=最高销售额期资金占用额－b×最高销售额或=最低销售额期资金占用额－b×最低销售额【例2】某企业2015—2019年的产销量和资金占有数量的历史资料如表3-1所示，该企业2020年的预计产销量为8.6万件。请问：根据提供的数据，你可以确定该企业2020年的资金需要量吗?如果可以，该企业2020年的资金需求量为多少?年度产销量（x）（万件）资金占用量（y）（万元）20158.065020167.564020177.063020188.568020199.0700解：由y=a+bx代入2017、2019年数据700=a+9b630=a+7b①b=(700-630)÷(9.0-7.0)=35②a=385建立预测资金需要量的数学模型：

y=385+35x③预测2020年产销量为8.6万件时的资金需要量为：

385+35×8.6=686(万元)1、假设：资本需要量与营业业务量之间存在线性关系2

、通过以下公式直接求出a、b（2）回归直线法承【例2】，根据回归直线法的计算公式，计算企业2020年资金需要量。

(1)根据表3-1资料，计算整理结果见表3-2。年度产销量(x)资金占用量(y)xy

X220158.065052006420167.5640480056.2520177.063044104920188.5680578072.2520199.0700630081合计（n=5）∑x=40∑y=3300∑xy=26490∑X2=322.5

将表中数据代入方程式a=(322.5×3300-40×26490)/(5×322.5-402)=372(万元)b=(5×26490-40×3300)/(5×322.5-402)=36（元/件）(2)预计2011年产销量为8.6件时的资金需要量为：

372+36×8.6=681.6(万元)通过两种方法预测的该企业2020年资金需求量有一定的差异，差额为4.4万元。其原因是高低点法只考虑了2017年和2019年的情况，而回归分析法考虑了各年的情况。一般而言，回归分析法的测算结果要比高低点法精确，但其计算比较复杂。运用资金习性预测法必须注意以下问题：资金需要量与业务量之间线性关系的假定应符合实际需要。12确定a、b值，应利用预测年度前连续若干年的历史资料，一般要有3年或3年以上。

3应考虑价格等因素的变动情况。任务三筹资成本管理学习内容一、资本成本概念二、资本成本的作用三、个别资本成本计算方法四、综合资本成本的计算82一、资本成本的概念指企业为筹集和使用长期资金而付出的各种费用。筹资者角度是企业为筹集和使用资金所付出的代价投资者角度是投资者因为提供资本要求的补偿，即投资报酬率1、资本成本的概念

资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。

2、资本成本的表示84二、资本成本的作用1.资本成本是拟定筹资方案的依据。2.资本成本是评价投资方案的经济标准。3.资本成本在是企业评价效绩的依据。85三、个别资本成本的计算方法（一）银行长期借款资本成本（二）长期债券资本成本（三）普通资本成本（四）优先股资本成本（五）留存收益资本成本长期借款资本成本=

（一）长期借款资本成本长期借款成本包括借款利息和筹资手续费两部分。借款的利息具有减税效应。因借款利息而导致现金流出为利息×（1－所得税税率）式中：

Kl——长期借款资本成本率Il——长期借款年利息T——所得税税率

Pl——长期借款筹资总额（借款本金）

fl——长期借款筹资费用率

il——债券筹资费用率。

不考虑货币时间价值时的测算公式：88

某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，假设企业所得税率为33%。那么该项长期借款的资本成本为：【例1】或1、不考虑货币时间价值时的测算公式：Kb—债券资本成本Ib—债券年利息T—企业所得税率B—债券面值B0—债券筹资额，即发行价格fb—债券筹资费用率（二）长期债券资本成本ib—债券年利率90【例2】某公司发行面额为500万的10年期债券，票面利率为12%，发行费用为5%，债券按面值等价发行，公司所得税率33%，该债券的成本为多少？2、考虑货币时间价值时的公式如果需要将债券资本成本计算得更为准确，则也应当先依据现金流量确定税前的债券成本，再进而计算其税后成本。K——所得税前的长期借款资本成本Kb——所得税后的长期借款资本成本92优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，所以是一项永续年金。（三）优先股资本成本优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后支付，所以不具有减税的作用。优先股的资本成本公式：其中：—优先股的资本成本

—每年支付的优先股股利

—优先股的筹资额

—优先股的筹资费用率94【例3】某公司共发行面额为100元的优先股10000股，股息率为11%，发行价格为110元/股，发行费用为4%，则该企业发行优先股的成本为：

普通股成本的计算方法有三种：1、股利折现模型—估价法2、资本资产定价模型3、债券收益率加风险报酬率模型（四）普通股资本成本普通股成本的计算比较复杂，视不同股利支付情况而定。96股利折现模型的基本公式是：式中：Pc——普通股发行价格；Fc——普通股筹资费用率；Dt——普通股第t年的股利；Kc——普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本。

运用上述模型测算普通股资本成本，因具体的股利政策而有所不同。1、股利折现模型

（1）零增长股利普通股成本如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：其中：—普通股的资本成本

—每年支付的普通股股利

—普通股的筹资额

—普通股的筹资费用率98其中：—普通股的资本成本—第一年支付的普通股股利—普通股的筹资额—年股利增长率

—普通股的筹资费用率

（2）固定股利增长率普通股资本成本99

【例4】某公司普通股总价格5000万元，筹资费用率为5%，预计第一年将发放股利500万元，以后每年股利增长4%，问：该企业普通股成本为多少？解：100

股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普通股的报酬。（五）留存收益资本成本101与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中没有筹资费用率而已，例如：在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：其中：—留存收益的资本成本

—第一年支付的普通股股利—普通股的市场价格

—年股利增长率102【例5】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本是多少？留存收益资本成本＝2×（1＋2%）/10×100%＋2%＝22.40%四、个别资金成本的比较（一）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。（二）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。思考：哪种筹资成本最高，它们是一个怎样的顺序？

（三）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。（四）对于权益资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低。（五）留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。

个别资金成本的从低到高排序：长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股105五、综合资本成本的计算

综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均的结果。其中：—加权平均资本成本—第j种资本占总资本的比例—第j种资本的成本加权平均资本成本计算公式：

加权平均资本成本=∑（某种资本占全部资本的比重×该种资本的个别资本成本）【例6】某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款150万元、债券200万元、优先股100万元、普通股300万元，留存收益250万元，其成本分别为5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15%。该公司的综合资本成本：第一步：计算各资本所占比重分别是长期借款15%、债券20%、优先股10%、普通股30%、留存收益25%第二步：计算加权平均资本成本=5.64%×15%+6.25%×20%+10.5%×10%+15.7%×30%+15%×25%=11.61%任务四杠杆效应运用“给我一个支点，我能够撬起地球。”——阿基米德自然界中的杠杆作用：以一个较小的力量产生较大的作用力。在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，表现为由于固定性成本费用的存在，当某一经济业务量发生较小的幅度变化时，会引发另一相关经济变量产生较大的幅度变化。这就是财务管理中的杠杆原理。一、杠杆效应二、经营杠杆效应经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益（指息税前利润，EBIT）带来的不确定性。经营风险可以用经营杠杆系数衡量。（一）经营风险（二）经营杠杆经营杠杆水平通常用经营杠杆系数（DOL）表示，它是企业息税前利润变动率与销售额变动率之间的比率。113其计算公式为：

DOL——营业杠杆系数；

ΔEBIT——息税前利润变动额；EBIT——变动前息税前利润；

ΔQ——销售额变动量；Q——变动前销售额。

【例1】某公司2019年销售额为8000元，2020年预计销售额为10000元，2019年息税前利润为1000元，2020年预计息税前利润为1800元，则该公司2020年经营杠杆系数为（）。

115将公式进行推导：设F为固定成本总额，P为单位产品售价，V为单位产品变动成本，最终公式为：117【例2】：ABC公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。计算其营业杠杆系数。

2026/5/11118（一）财务杠杆的概念由于固定财务费用的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。EBIT较小变动引起EPS较大变动的效应。财务杠杆存在的前提：由于利息、优先股股利、融资租赁租金的存在。三、财务杠杆效应财务杠杆系数（DFL）----普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数。♠理论计算公式：♠

简化计算公式：若没有优先股：（二）财务杠杆系数[例3]泰华公司，2018年资本总额均为1000万元，所得税率均为30％，每股面值均为1元，共500万股，其余资本通过负债筹集，债务资本成本为10%；该公司2018年EBIT为200万元，2019年EBIT为300万元，EBIT增长了50％。

要求：用两种方法计算该公司2019年财务杠杆系数。方法一：运用公式12018年每股收益＝（200-500*10%）×（1-30%）/500＝0.21（元）2019年每股收益＝（300-500*10%）×

（1-30%）/500＝0.35（元）EPS变动率＝（0.35-0.21）/0.21＝66.67％EBIT变动率＝（300－200）／200＝50％DFL＝66.67％÷50％＝1.33方法二：运用公式2DFL＝EBIT／（EBIT－I）＝200÷（200－500×10％）＝1.33财务杠杆系数等于1.33，表明如果是年息税前利润变动1倍，每股利润将变动1.33倍。财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股利润的增长幅度。在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股利润（投资者收益）变动越大。财务杠杆系数的含义财务杠杆与财务风险的关系财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。没有负债，没有财务风险；有负债，有财务风险；利息大，财务杠杆系数大，财务风险大。因此，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。四、总杠杆定义：复合杠杆也称总杠杆或联合杠杆，是企业经营杠杆与财务杠杆综合作用给普通股每股收益带来的影响。产销量Q较小变动引起EPS较大变动的效应。（一）复合杠杆的定义复合杠杆系数（DTL）普通股每股利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率的倍数。（三）总杠杆的计量公式推导一：公式推导二：（四）复合杠杆与企业风险的关系

由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。在复合杠杆系数一定的情况下，DOL和DFL此消彼长。【例4】某公司2019年资产总额为1000万元，资产负债率40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万元，全部的固定成本和利息费用为220万元，变动成本率为30%，若预计2020年的销售量提高50%，其他条件不变，计算：（1）DOL,DFL,DTL（2）预计2020年的每股利润增长率边际贡献=销售收入-变动成本=1000-1000×30%=700固定营业成本=固定成本总额-固定利息成本=220-1000×40%×5%=200息税前利润=边际贡献-固定营业成本=700-200=500DOL=700/500=1.4DFL=EBIT/EBIT-I=500/500-1000×40%×5%=1.04DTL=1.4×1.04=1.46每股利润增长率=1.46×50%=73%任务五优化资本结构学习内容一、相关概念二、最优资本结构的确定方法一、相关概念（一）资本结构

是企业资本总额中各种资本来源的构成比例。一般情况下，公司的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。133资本结构的类型

1.单一的普通股结构2.普通股和优先股混合结构3.普通股加负债的混合结构4.普通股、优先股、负债混合结构

所谓最优资本结构是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。

（二）最优资本结构最优资本结构的判断标准：1.加权平均资本成本最低；2.普通股每股收益最高；3.财务风险适度；4.股票市价和企业总体价值最大。（一）比较资本成本法（二）每股收益无差别点法三、最优资本结构的确定方法

比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。其决策过程包括：1．确定各方案的资本结构。2．确定各结构的加权资本成本。3．进行比较，选择加权资本成本最低的结构为最优结构。（一）比较资本成本法

例1：某公司的资金结构如表所示。普通股目前价格为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增长5