《财务管理3》-项目四 项目投资管理实务

【学习目标】知识目标 了解项目投资的含义与分类 熟悉项目投资需考虑的相关因素 理解项目投资决策各种评价指标的含义技能目标 能够计算项目投资中的现金流量 能够利用非贴现评价指标对项目可行性进行评价 能够利用贴现评价指标对项目可行性进行评价 能够对不同项目的优劣做出比较素质目标 培养严谨的逻辑思维 具备良好的沟通和团队协作的能力任务一项目投资概述任务二项目投资的现金流量任务三投资决策指标的计算和应用学习内容思考：

企业为什么要进行项目投资？

任务一项目投资概述？投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。

——沃伦·巴菲特一、项目投资的含义项目投资是一种实体性资产的长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。如构建厂房、设备等固定资产和无形资产，或者对现有固定资产进行改建、扩建和更新改造的决策。

61.投资规模较大，回收时间较长。2.投资风险较大。3.投资次数较少。二、项目投资的特点三、项目投资的分类新建项目投资：新建生产能力的外延式扩大再生产（购建厂房、机器设备等）更新改造项目投资：改善提高生产能力，扩大再生产（以新换旧、用新技术装备对旧的进行改造）?任务二项目投资的现金流量一、现金流量的含义在项目投资决策中现金流量是指该项目所引起的现金流入量和现金流出量的统称。现金：是指广义上的现金，包括各种货币资金和项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。60万5万1万重要的不是现金而是现金流

二、现金流量的构成

现金流出量

由于项目投资而引起的企业现金支出的增加额现金流入量

由于项目投资而引起的企业现金收入的增加额现金净流量

一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额（一）现金流出量1、建设投资2、垫支的流动资金3、付现成本

经营期内为满足正常生产经营而需要用现金支付的成本。付现成本＝总成本－非付现成本＝总成本－折旧额、摊销额4、税金及附加5、所得税2026/5/11营业成本分为“付现成本”和“非付现成本”两部分“非付现成本”包括“折旧”、“无形资产摊销”、“长期待摊费用摊销”等，此类成本不引起当期现金流出。“付现成本”为营业成本中除了“非付现成本”外的其他成本（如直接材料、直接人工等），这类成本全部为当期现金流出。2026/5/1113（二）现金流入量主要包括：营业收入：项目投产后（经营期）实现的营业收入回收固定资产：处置固定资产净收益（残值、变价、转让等收入）回收流动资金：项目终止收回原垫付的营运资金。（三）现金净流量项目投资的净现金流量是指项目固定周期内现金流入量和现金流出量的差额某年现金净流量=某年现金流入量-该年现金流出量

三、现金流量的计算

（一）初始期现金流量的估计（二）经营期现金流量的估计（三）终结期现金流量的估计2026/5/11分为“全投资项目”和“单独设备购置项目”。“单独购置设备项目”的初始期一般为零，其现金流量主要是购置设备的现金流出。“全投资项目”具有“建设期”，其现金流量主要是现金流出，表现为：项目初始投资、流动资金垫支、更新改造旧固定资产变价收入、更新改造旧固定资产变现损失（溢价）减税（增税）（一）初始期现金流量的估计2026/5/11经营期的现金流量估计是按照经营期每年经营现金流入（营业收入）、经营现金流出（付现成本）以及所得税额等因素进行估计，估计出每年的经营现金净流量。在考虑所得税的情况下，投资项目在营业期内的年现金净流量计算公式如下：年营业现金净流量=年营业收入-年付现成本-年所得税=年营业收入-（年营业成本-年非付现成本）-年所得税=年营业收入-年营业成本-年所得税+年非付现成本=年净利润+年非付现成本=年净利润+年折旧及摊销额（二）经营期现金流量的估计2026/5/11终结期是项目投资最后一年。终结期与经营期的最后一期在时点上重合。终结期的现金流量主要有：终结期项目清理残值变现净收入终结期项目残值变现损失（溢价）减税（增税）终结期项目流动资金的收回（二）终结期现金流量的估计

【例1】中南公司拟购建一项固定资产，需要在建设起点一次性投入全部资金100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。建设期为1年，发生建设期资本化利息10万元。预计投产后每年可获息税前利润10万元，所得税税率25%。请计算各年现金净流量。相关指标计算如下：（1）项目计算期为：1年＋10年＝11（2）固定资产原值=固定资产投资＋建设期资本化利息=100＋10=110（万元）（3）固定资产年折旧额＝（110－10）÷10＝10（万元）（4）税后净利=息税前利润×（1－所得税税率）=10×（1－25%）=7.5（万元）（5）初始现金净流量为:NCF0=－100NCF1=0（6）营业现金净流量为:NCF2～NCF11中每年现金净流量=7.50+10=17.50(万元)（7）终结现金净流量为：NCF12=7.50+10+10=27.50(万元)

【例2】中南公司投资300万元建设一条生产线，建设期为2年，交付使用时又垫支100万元流动资金，项目经营期10年；在经营期内，每年营业收入为500万元，营业现金支出为400万元；固定资产折旧按直线法计提；项目结束时，有净残值收入20万元，并一次收回垫支的流动资金，所得税率为25％。请计算初始、营业、终结时的现金净流量。相关指标计算如下：（1）项目计算期为：2年＋10年＝12年。（2）固定资产年折旧额＝（300－20）÷10＝28（万元）（3）初始现金净流量为：

NCF0=－300NCF1=0NCF2=－100（4）营业现金净流量为：=税后净利润+折旧=（营业收入-总成本）*（1-25%）+折旧抵税=82（万元）所以，NCF3~NCF11中的每年现金净流量=82(万元)（5）终结现金净流量为：NCF12=82+20+100=202(万元)2026/5/1123一、投资决策评价指标概述二、静态评价指标（非贴现指标）三、动态评价指标（贴现指标）四、贴现指标评价之间的关系任务三投资决策指标的计算和应用2026/5/1124一、投资决策评价指标概述作用：用于衡量和比较单个投资项目的可行性对不同方案进行决策的定量化标准与尺度类型：静态评价指标动态评价指标投资决策方法不考虑货币时间价值（非贴现指标）投资收益率法（静态）投资回收期法考虑货币时间价值（贴现指标）净现值率净现值现值指数内部收益率2026/5/1126二、静态评价指标（非贴现指标）含义：是指不考虑货币时间价值的各种指标。包括：静态投资回收期投资利润率27（一）静态投资回收期含义：收回初始投资所需要的年限计算：每年现金净流入量相等时：

1、含义与计算

【例1】爱嘉公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表，试计算该方案的投资回收期。年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/从表中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：10000/3000=3.33（年）2026/5/1129（一）静态投资回收期如果现金流入量每年不等或原始投资是分几年投入的：设M是收回原始投资额的前一年

30年份1

2

3

4

5

6

7

净现金流量-400

-600

-500

900

400

600

600

【例2】某项目各年净现金流量如下表所示，则该项目的静态投资回收期为（

）年。年份1

2

3

4

5

6

7

净现金流量-400

-600

-500

900

400

600

600

累计净现金流量-400

-1000

-1500

-600

-200

400

1000

用静态投资回收期=5+200/600=5.33（年）

该指标越小，方案越好2、决策原则：3、静态投资回收期指标评价优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算简单；（3）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。

缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；（3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。

【例3】E公司某项目投资期为2年，每年投资200万元。第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元。项目有效期为6年，固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入40万元。每年营业收入500万元，付现成本280万元。公司所得税税率为25%。要求：计算该项目的（静态）投资回收期。

年序现金流量0-2001-2002-50318041805180618071808270累计现金流量-200-400-450-270-9090270450720计算静态投资回收期=4+90÷180=4.5

（二）投资报酬率投资报酬率，又称为投资利润率，是指在不考虑货币时间价值的情况下，经营期正常年平均利润占原始投资额的百分比。计算方法1、计算

【例4】某公司拟建一条生产线，有A、B两个投资方案，基本情况如表所示。假设无风险投资收益率为6％，该公司应该选择哪个方案?解：投资方案的选择通过以下步骤进行根据以上资料计算：

A方案年平均净利润=(3＋5＋8＋12)÷4=7(万元)B方案年平均净利润=(7＋10＋9＋6)÷4=8(万元)A方案的投资利润率=7÷50=14％

B方案的投资利润率=8÷100=8％通过计算可知，A、B两方案的投资利润率都大于6％，其中A方案的投资利润率大于B方案的投资利润率。如果该企业采用投资利润率法进行决策，则应该选择A方案。在对单一项目进行评价时，计算出来投资利润率高于投资者要求的最低利润率才可行。在对不同投资项目进行比较时，以投资利润率高的项目为优。2、决策原则3、平均报酬率的评价优点：

（1）计算简单（2）能说明各投资方案的会计收益水平缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。39三、动态评价指标（贴现指标）是指考虑货币时间价值的各种指标。包括：净现值净现值率现值指数内部收益率40净现值指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。或：特定方案未来各年净现金流量（NCF）的现值之和。（一）净现值(NPV)1、含义

净现值贴现率第t期净现金流量资本成本率企业要求的最低报酬率或投资项目总期限2、计算公式2026/5/1142第一步，计算投资项目每年的营业净现金流量；第二步，选择折现率；第三步，将各年的净现金流量按折现率折现；初始投资额现值；营业净现金流量现值；终结点的现金流量现值第四步，计算净现值。净现值＝每年营业净现金流量现值+终结点的现金流量现值-初始投资额现值3、计算过程2026/5/1143单个项目净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。4、决策原则

【例5】某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值＝7000×（P/A，10%，4）－20000＝2189.30（元）该项目的净现值及可行性评价通过以下步骤完成：NCF0＝－180（万元）每年折旧额=180÷6=30(万元)则投产后各年相等的现金净流量=20＋30=50(万元)NPV＝－180＋50×（P／A，8％，6）＝51.15(万元)由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。【例6】某企业需投资180万元引进一条生产线，该生产线有效期为6年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润20万元。如果该项目的行业基准贴现率为8％，试计算其净现值并评价该项目的可行性。净现值法具有广泛的适应性，在理论上也比其他方法更完善，是最常用的投资决策方法。其优点：（1）考虑了投资项目现金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济效益；（2）考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；（3）考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。5、净现值法的优缺点净现值的缺点：（1）不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率；（2）贴现率确定较为困难；（3）净现值的计算比较繁琐。1、含义和计算获利指数，又称为现值指数，是指投资项目未来现金净流量按一定贴现率折算的总现值与原始投资额的现值的比值。计算公式为：获利指数=未来现金净流量总现值/原始投资额现值（二）获利指数（1）对于独立项目而言，若获利指数大于或等于1，则该项目可行；反之，若获利指数小于1，则该项目不可行。（2）对于互斥项目而言，在获利指数大于或等于1的项目中，获利指数越大越好。2、决策原则【例7】某企业现有三个投资机会，已知有关数据如表1所示，假定贴现率仍为10%，求三个方案的现值指数并进行评价。时间（年）01234方案A现金净流量－1000055005500方案B现金净流量－100003500350035003500方案C现金净流量－200007000700065006500某企业投资方案有关数据（单位：万元）PIA＝＝PIB＝PIC＝

＝1.07＝＝0.95＝＝1.112026/5/1152优点：（1）考虑了资金的时间价值；（2）能够真实反映投资项目的盈亏程度。缺点：（1）无法直接反映投资项目的实际收益率；（2）当互斥项目的投资规模不同时，使用现值指数评价会存在局限性。3、现值指数指标的评价2026/5/1153（三）内含报酬率是使投资项目的净现值等于零的折现率。内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。

1、含义和计算2、内含报酬率计算公式第t年净现金流量原始投资额内含报酬率2026/5/1155第一种情况，期初一次投资，项目无建设期，各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可以直接利用年金现值表来确定，不需要逐步测试。第二种情况，经营阶段每年的现金净流量不相等―――使用逐步测试法。具体计算方法有两种：2026/5/1156

(1)如果每年的NCF相等

计算年金现值系数

查年金现值系数表

采用插值法计算内部报酬率

2026/5/11571.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:（P/A，15%，5）

=3.352

（P/A，16%，5）

=3.274⑶利用插值法⑴6×（P/A，i，5）–20=0

得出（P/A，i，5）

=3.33

例8

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612622026/5/1158

(2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率2026/5/1159年度各年NCF现值系数（P/A,11%,5）现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.908