上市公司的视角：油价上涨企业利润如何演绎

正文目录引言：价与PPI上，企利或在化 42003年来价与PPI均历5轮行期 4油价上助推PPI行，导应在后 5油价上对司影响存分化 6油价上周，市司的利现 7油价上周，业上公利增速 7油价上周，业上公利率动 9PPI行期上司的利现 PPI行期各业上公利增速 PPI行期各业上公利率动 124.总结 145.风险提示 15图表目录图表1：2003以五轮价涨期 4图表2：2003以五轮PPI上周期 5图表3：多情下价与PPI的行期重叠 5图表4：PPI上周滞后油上周期 6图表5：各业原有直消，可存间接耗 6图表6：油上对成本传顺序 7图表7：油与“PPI-CPI”剪刀差 7图表8：近5油涨周，行上公单季净润比均速排名一行） 8图表9：近5油涨周，行上公单季净润比均速排名二行） 9图表10：价涨行上公单净利率动度一级行，位pct） 10图表油上周各业市司季净利率动度二级行，位pct） 10图表12：PPI行各行上公单度利润比均速（一级行） 图表13：PPI行各行上公单度利润比均速（二级行） 12图表14：PPI行，行上公单净利率动度一级行，位pct） 13图表15：PPI行，行上公单净利率动度二级行，位pct） 13图表16：最一油上涨一行净增速与利率动度名 14图表17：最一油上涨二行净增速与利率动度名 14图表18：近一轮PPI上行期（2020.5—2021.10）各级业利增速与利率动度名 15图表19：近一轮PPI上行期（2020.5—2021.10）各级业利增速与利率动度名 15引言：油价与PPI上行，企业利润或存在分化2003PPI5PPI5轮PPI1-6PPI阶段往往伴随PPI-CPI1.1.2003年以来油价与PPI均经历5轮上行周期200352003年4月—2006年8月，2003年3月伊拉克战争爆发，使得中东地缘风险溢价上升，第二轮在2007年1月—2008年7月133.87/第三轮在2008年12月年4月123.07/第四轮在2017年5月—2018年10月，上80.47美元/第五轮为2020年4月—2022年6月120.08/图表1：2003年以来的五轮油价上涨周期布伦特原油价格（美元/桶）第四轮布伦特原油价格（美元/桶）第四轮：上一轮供给过剩后，OPEC+联合减产配合全球新一轮复苏第三轮第五轮后，OPEC+减产增产紧张第一轮：伊拉克战争2003年3月开战，中东地缘风险溢价持续存在，亚洲经济高速增长带动原油消费1401201008060402002000-01

2003-052005-012006-092008-05

2010-012011-092013-052015-012016-092018-052020-012021-09

2023-052025-01Choice宏观板块，新华网等，东方财富证券研究所2003年以来，PPI也经历了5轮上行周期。其中，第一轮在2003年10月—2004年10月第二轮在2007年7月—2008年8月2009年7月—2010年5月第四轮在2015年9月—2017年2月第五轮在2020年5月—2021年10月而拉动PPI回升。图表2：2003年以来的五轮PPI上行周期PPI:同比（）第四轮PPI:同比（）第四轮：国家启动供给侧改革，针对行业过剩产能的淘汰，扭转工业领域的供需失衡格局第三轮：国内宽松的货币与财政带动经济与需求修复，内外需共振复苏第二轮：国际大宗商形成输入型通胀第一轮：中国经济进入高速发展期，城镇化与工业化进程加速第五轮：各国采取宽松的货币政策叠加疫情抑制供给复苏，推动了国际大宗商品价格上涨1050-5-102003-01 2004-09 2006-05 2008-01 2009-09 2011-05 2013-01 2014-09 2016-05 2018-01 2019-09 2021-05 2023-01 2024-09Choice宏观板块，国家发改委等，东方财富证券研究所油价上涨助推PPI上行，传导效应存在滞后油价的上涨往往伴随着PPI的上行。30%50%、100%（86、100、133桶PPI9、2、3，同CPI1.1%、1.9%、3.7%。布伦特原油价格（美元/桶）PPI:同比，右轴（）图表3：多数情况下，油价与PPI的上行周期有所重叠布伦特原油价格（美元/桶）PPI:同比，右轴（）160 1514010120100 58060 040-5200 -102003-01 011-05 2013-06 2015-07 2017-08 2019-09 2021-10 2023-11 2025-12Choice宏观板块，东方财富证券研究所从油价与PPIPPI上行1-6个月。2003PPIPPI、、71价变化向国内PPI的传导存在一定的滞后。不过PPI2015-2017年的PPI上行周期与2017-20182015-2017PPIPPIPPI同图表4：PPI上行周期多滞后于油价上行周期油价上涨时期

PPI上涨时期2004年 2006年 2008年 2010年 2012年 2014年 2016年 2018年 2020年 2022年滞后滞后7个月滞后1个月滞后6个月滞后6个月Choice宏观板块，东方财富证券研究所油价上行对公司利润影响或存在分化那么哪些行业在涨价周期中能保持相对更高的利润增长？我们猜测，油价对成本端的冲击在逐级传导的过程中，可能存在一定分化。原油批发零售农业医药原油批发零售农业医药机械、建筑等石油化工石油炼化纺织交通运输国家统计局，东方财富证券研究所图表6：油价上行对企业成本的传导顺序其他因素国际油价上涨其他因素利润传导上游资源利润传导上游资源/原材料行业••••油气开采煤炭化工原料有色金属中游原材料加工行业•••石油炼化钢铁、建材中游制造业电力设备电子零件下游消费服务行业食品饮料交通运输东方财富证券研究所一个直观的证据是，每一轮油价的上行基本都伴随着PPI-CPI剪刀差的放大。图表7：油价与“PPI-CPI”剪刀差布伦特油价同比（） PPI与CPI差值:同比（，右轴）200 15150 1010055000-50 -52001-022001-082001-022001-082002-022002-082003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02Choice宏观板块，东方财富证券研究所油价上涨周期，上市公司的盈利表现1（油价上涨周期，各行业上市公司利润增速2003A（到前三轮周期中国资本市场发展尚未成熟，第四轮周期油价与PPI的上行未形成有效关联，我们主要选取最近一轮排名作为主要参考依据。（20204月-20226月石油石化、医药生物、有色金属、图表8：近5轮油价上涨周期，各行业上市公司单季度净利润同比平均增速排名（一级行业）2003-04- 2007-01- 2008-12- 2017-05- 2020-04-2006-08 排名 2008-07 排名 2011-04 排名 2018-10 排名 2022-06 排名 总排名 近两期总排名石油石化 医药生物 -218%有色金属 电力设备 交通运输 电子 -26%基础化工 汽车 2%煤炭 计算机 457%钢铁 机械设备 环保 -2556%家用电器 -66%国防军工 122%传媒 -159%纺织服饰 184%食品饮料 美容护理 -101%建筑材料 建筑装饰 -83%轻工制造 106%银行 非银金融 -214%房地产 公用事业 8%综合 农林牧渔 社会服务 112%通信 -11%商贸零售 3%146%515%101%135%1918%245%2309%762%-10%793%783%205%30114%115%3416%-6%200%270%115%314%-18%262%640%290%5%2%2%6%0%-24%-2%930304%314%140%112%109%9%6%-21%-26%-46%-55%-71%-157%-848%12181913012221979297731 11128232242110819101753824612206710101710256842295278131810262759101451239163101524141211 8312251712 105312012513222225222115141525133133018171728220261623 2321142817626167313182162716101971371416420592627112121292352115142214191318242423282727295132324 241815281225262020312292630291931832712156483128143041729829202023831303031 3121161911312623Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所注：部分行业存在单季度净利润同比由负转正的情况，单季度净利润同比平均增速存在较大波动。A股上（0年4月2年6月图表9：近5轮油价上涨周期，各行业上市公司单季度净利润同比平均增速排名（二级行业）2003-04-2006-08排名2007-01-2008-07排名2008-12-2011-04排名2017-05-2018-10排名2020-04-2022-06排名总排名近两期总排名光学光电子-5880%120191%2030%9530%471479%14814军工电子Ⅱ20%5937%816%11412%80760%27729炼化及贸易30%495%10430%9234%42731%35312铁路公路14%6625%9220%10721%62680%47019通信设备228%1397%5032%90-9%115633%54253焦炭Ⅱ254%11138%3118%109161%16501%682医疗服务40%41239%17100%3327%53482%7317摩托车及其他109%2115222%140%825%93468%81436能源金属233%12119%38-52%11991%21392%9137化学纤维23%55121%35147%20212%13383%1023电机Ⅱ-6%8539%8070%4836%40247%113516乘用车10%69163%27143%22-4%112219%122255照明设备Ⅱ8%7213%10067%532%98199%137745贵金属-85%101165%2658%67-10%116187%146861农化制品91%2533%8515%110261%12177%15254通用设备66%3212%102570%552%28171%161111航运港口35%4444%77422%1041%33166%171015IT服务Ⅱ-6%8632%8654%763%97140%189147工业金属434%412%10186%422236%1139%1961种植业59%334%10538%8578%22132%203610化学原料-19%93130%32501%895%19128%2189电池71%3136%8256%7130%46125%222920冶钢原料4%7785%58144%21386%8123%23128广告营销-5%84-305%11987%412%100116%249455一般零售5%76104%4324%10323%58113%255830小金属21%5780%62247%14711%3110%2645酒店餐饮37%4335%8411%113765%2109%27395医疗器械90%2743%7825%10211%83109%286545半导体16%61177%22553%60%102107%291663玻璃玻纤361%7400%9537%724%57101%30132Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所304油价上涨周期，各行业上市公司利润率变动A7（3的净利润率也有所改善，只有计算机净利润率有所下滑。2003-04-2006-08排名2007-01-2008-07排名2008-12-2011-042003-04-2006-08排名2007-01-2008-07排名2008-12-2011-04排名2017-05-2018-10排名2020-04-2022-06排名总排名 近两期总排名基础化工0.05112.15161.66101.9444.16111煤炭0.3455.533-1.58302.5433.25221有色金属0.3260.37271.14150.55122.27363环保-1.89280.02298.401-0.84271.9642114传媒-3.62305.9323.933-1.10281.915916通信-0.14144.536-3.3231-0.20201.856158医药生物-0.59222.58131.1016-0.22211.7371711石油石化-0.37191.09220.34280.36141.608227电力设备0.2580.94251.06180.20171.299158电子-1.44254.6551.3813-0.53221.16101315食品饮料0.08102.41142.6891.7560.701134机械设备0.1490.36281.54121.8050.581274国防军工1.3023.518-1.02290.34150.4913811交通运输-0.40213.5973.665-0.62260.49141226纺织服饰2.6413.1290.7322-0.58240.33151123汽车0.4341.14202.777-0.54230.30161023家用电器-0.87240.72260.68250.10190.25172918银行-12.64315.2742.768-0.60250.16182028钢铁-0.8023-0.35300.58264.131-0.1219256建筑装饰0.02131.06230.40270.1318-0.19202619非银金融-0.22153.08103.744-1.1129-0.32211729美容护理-3.422913.5915.8721.617-0.3922513计算机-0.29171.09210.79210.7110-0.66232416建筑材料0.3272.82121.58112.962-1.032448综合022.01171.29140.2316-1.19251927轻工制造-1.48261.38190.93190.3913-1.25262823商贸零售-0.26161.01240.70240.6811-1.40272719公用事业-1.8227-3.04313.436-2.4531-2.68283130社会服务-0.36182.25150.92201.219-3.04292219房地产0.4433.03110.71231.618-3.05301319农林牧渔-0.39202.01181.0917-1.8830-6.66313031Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所注：利润率变动程度采用单季度净利润率较上年同期变化幅度的平均值计算。（0年4月2年6月、半导体、医疗器械。2003-04-2006-08排名2007-01-2008-07排名2003-04-2006-08排名2007-01-2008-07排名2008-12-2011-04排名2017-05-2018-10排名2020-04-2022-06排名总排名 近两期总排名能源金属-18.951152.25400.79742.071714.171253农化制品1.4518-0.3594-1.801181.372511.952326影视院线-17.4611467.631-11.431230.494310.523469航运港口0.9025-0.70990.8371-0.82979.3745634医疗服务-5.971122.72344.83100.91336.83577摩托车及其他-0.33631.35671.1563-0.29816.2764326冶钢原料-1.05871.78541.255823.7315.737111电机Ⅱ-0.43681.41630.54920.49444.5383810半导体0.53312.61370.9067-0.31834.4791528医疗器械1.79122.24411.51510.36524.1410416玻璃玻纤1.10235.94122.62320.14594.1111220化学原料-0.49714.73174.52142.24143.691215煤炭开采0.52325.6014-1.891192.66103.361354油气开采Ⅱ0.25403.6223-2.871219.2633.131492军工电子Ⅱ1.43191.91520.73790.03652.83151623中药Ⅱ-791.93511.2459-0.30822.75164933小金属-724.76160.50940.54422.35171814贵金属-3.051073.50250.8769-0.33842.28185937环保设备Ⅱ-0.6978-4.8812113.592-0.64932.22197049渔业2.289-0.02902.3336-0.51892.13202147自动化设备-0.99850.78743.13250.69372.10211912通信服务-2.251027.1810-5.921220.05632.01227425生物制品-1.679612.3852.7530-7.021252.01234082非白酒-0.51732.85312.55340.81361.9524815金属新材料-1.07882.76332.3037-1.051081.95255273非金属材料Ⅱ-0.86981.91266961环境治理5.597-0.921011.90273368广告营销-1.8599-1.851115.259-2.171201.892810182证券Ⅱ-0.245542.1433.2423-6.161241.85291790焦炭Ⅱ-1.37921.56592.12381.66231.83301911Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所注：利润率变动程度采用单季度净利润率较上年同期变化幅度的平均值计算。表格仅截取最近一轮排名前30的行业。为避免极端数据影响，已剔除最近一轮涨价周期中成分股数量少于等于4个的行业。PPI上行周期，上市公司的盈利表现与油价上涨周期的结果类似，PPI上行周期内，上游资源品与原材料行业同样表现较强的盈利能力。PI12PPIPPI上行周期，各行业上市公司利润增速2003年以来五轮PPIAPPI（20205月-202110月。图表12：PPI上行周期，各行业上市公司单季度净利润同比平均增速排名（一级行业）2003-10- 2007-07- 2009-07- 2015-09- 2020-05-2004-10 排名 2008-08 排名 2010-05 排名 2017-02 排名 2021-10 排名 总排名 近两期总排名石油石化 有色金属 电力设备 电子 汽车 交通运输 277%基础化工 钢铁 计算机 医药生物 -34%机械设备 环保 -32%家用电器 5%轻工制造 -美容护理 -7%国防军工 -2%煤炭 建筑材料 247%建筑装饰 112%传媒 6%纺织服饰 食品饮料 公用事业 8%非银金融 -3%银行 房地产 5%农林牧渔 社会服务综合通信 商贸零售 10-26%-3%482%7%-25%431%2423%277%-53%213%929%245%30261%239%239%129%245%170%162%186%165%7%151%414%568%266%177%148%112%-42%29422%252%8%-4%-15%-3%118%116%-1%-17%-13%2%-14%1245437%170%138%138%135%120%106%103%9%-10%-21%-58%-97%-243%-953%121012182843725232331510547610412312101959224152767131614159241586275308182282210894 4311221211011231413231817161230291214122610252120161323138198914 1482951126151924261530181628186162831795314224186 642613201916232311712201215211721252119271162222726223133123293027892824252919182524253028241126112627219214627516271328222416729111916731293031 312013195312119Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所注：部分行业存在单季度净利润同比由负转正的情况，单季度净利润同比平均增速存在较大波动。PI（2020年5月1年0月易、铁路公路、焦炭设备II。图表13：PPI上行周期，各行业上市公司单季度净利润同比平均增速排名（二级行业）2003-10-2004-10排名2007-07-2008-08排名2009-07-2010-05排名2015-09-2017-02排名2020-05-2021-10排名总排名近两期总排名光学光电子46%45162%19207%313093%12240%131军工电子Ⅱ16%7043%7018%11227%531144%26122炼化及贸易59%34-28%10924%106905%61084%3312铁路公路9%7713%9036%97-4%1021034%49037焦炭Ⅱ32%58107%281%11638%44774%52919摩托车及其他53%4218205%1119%5448%36704%6510医疗服务253%14237%13215%2897%23698%727化学纤维104%2321%83350%12156%17588%864乘用车2%8459%62265%1917%76329%92729照明设备Ⅱ-1%89-28%11080%7393%24315%10598能源金属1040%580%479%113235%12312%11133通用设备101%2412%931214%4-7%105278%122453IT服务Ⅱ19%6420%8570%7949%33217%133813工业金属42%50-15%105207%30174%14191%14186化学原料-5%93100%30737%6378%10186%1584装修建材9%766%9648%8827%54169%167125冶钢原料7%7987%40160%41-661%123168%175469广告营销43%49-141%11964%8163%28165%185313黑色家电-11%9513%91115%5834%48165%196624医疗器械87%2747%6528%1038%89156%205842非白酒4%8162%56226%26-534%122154%215974农化制品105%2237%7752%86-17%110150%226761装修装饰Ⅱ-48%1097%95127%503%98138%239154半导体45%46173%181307%371%26132%24420玻璃玻纤1172%4229%15789%5133%19132%25111贵金属-21%102108%2784%72123%20131%262513电网设备195%1657%6370%7713%82129%273342电池32%57-4%10285%7153%31124%284923小金属55%3942%72286%17-19%113119%293572个护用品38%5310837%2106%63760%7118%3099Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所304PPI上行周期，各行业上市公司利润率变动PI（2020年5月1年0月2003-10-2007-07-2009-07-2015-09-2020-05-2004-10排名2008-08排名2010-05排名2003-10-2007-07-2009-07-2015-09-2020-05-2004-10排名2008-08排名2010-05排名2017-02排名2021-10排名总排名 近两期总排名基础化工0.47141.80114.18131.1385.82121环保-3.2329-2.152812.2020.8594.842 10 4通信0.34155.622-6.3831-0.92272.6031313电子1.4181.98105.8860.21172.46418有色金属-0.0720-0.35265.7571.6652.42582石油石化0.9112-2.1929-1.17290.55102.226 18 7传媒-1.05247.8414.54111.2472.18746医药生物-1.17261.41142.67160.12181.7181511钢铁-0.0821-1.35276.3743.2411.62972机械设备0.14170.02252.2517-0.03201.54102213煤炭3.3835.033-3.02303.1621.501135电力设备0.98110.65211.7220-0.20231.3812 21 18美容护理-1.01234.2453.7214-1.95301.15131724食品饮料1.3192.2184.30120.45111.0114510汽车3.3040.28236.3450.23160.9815816国防军工0.27162.7970.44280.08190.95161818纺织服饰7.4710.66201.7419-0.48250.69171523家用电器0.00190.72190.74250.43120.5018 23 13轻工制造-3.38301.26155.2691.8840.3319129非银金融-1.1125-2.933014.611-2.19310.05203028建筑材料5.9822.0791.59211.5760.0421612建筑装饰1.4870.74180.99240.23150.03221821银行-49.89314.2844.61100.3413-0.0423 14 20计算机1.7260.50220.7426-0.5426-0.09242825交通运输3.0051.55139.523-1.4428-0.3325 11 29商贸零售0.04180.87170.73270.2414-0.55262722公用事业-8-7.92315.388-1.6729-0.68273131社会服务101.23162.1718-0.0722-2.58282425房地产-0.53223.5661.5422-0.0621-2.72292625综合0.55130.19243.0015-0.3424-5.10302930农林牧渔-1.67271.70121.14232.193-5.50312517Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所注：利润率变动程度采用单季度净利润率较上年同期变化幅度的平均值计算。PI（2020年5月1年0月2003-10-2007-07-2009-07-2015-09-2020-05-2004-10排名2008-08排名2003-10-2007-07-2009-07-2015-09-2020-05-2004-10排名2008-08排名2010-05排名2017-02排名2021-10排名总排名近两期总排名农化制品2.07330.2168-0.89115-1.9111114.2817344摩托车及其他-0.10570.50643.45500.934614.032139影视院线-0.496473.191-32.79123-2.2711513.0035649能源金属5.3818-4.6011713.2965.85510.96431医疗服务-1.2685-1.439611.35133.6999.425123医疗器械7.71153.47191.0886-0.69977.4761736冶钢原料-0.96752.10366.3133-2.211147.2674053环保设备Ⅱ-0.5165-8.6612122.0521.20396.768248化学原料-1.19814.32157.89192.70216.33926航运港口1.8338-3.041128.7817-2.351166.17105158焦炭Ⅱ-0.54660.62607.412013.8025.721152玻璃玻纤8.69124.68145.75363.34135.711214光学光电子1.99343.71177.04250.48625.4913426半导体2.56291.69446.2235-0.73985.25141544生物制品-2.19941.943911.91110.99434.94151013非白酒-0.57672.83263.7249-2.001124.62164363电机Ⅱ4.27210.1173-0.281090.89494.48174221环境治理-4.271060.91577.28220.76554.48183925军工电子Ⅱ-081.82412.2462-0.27874.48196441游戏Ⅱ32-2.801102.43575.4264.382075化学纤维-0.1359-1.459812.0981.03414.29212117通用设备1.5241-0.62841.0588-0.62954.27227447渔业-0.7170-1.569