2026年3月物价数据点评：通胀海外成本中国利润

一、春节因素消退后，CPI涨幅小幅放缓月CPI同比涨幅回落至1%，环比下降0.7%，主因春节因素消退后，食品和服务价格呈现季节性回落。1.9%2.7%CPI0.48个百分点。服务价格由上月上涨1.1%转为下降1.1%，影响CPI环比下降约0.51个百分点。核心CPI同比增速同步放缓至1.1%，环比-0.7%，弱于历史季节性水平，国内黄金饰品价格回落对核心CPI读数回落形成额外拖累。二、PPI同比在连续下降41个月之后首度转正全国PPI环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。中东地缘局势升级的背景下，能源化工价格强势反弹是PPI环比涨幅快速扩大的主要原因。其一，受国际原油价格大幅上涨，国内能源产业链价格快速上行。其二，基本金属在3月呈现分化。受益于能源成本支撑，铝和钢材环比价格录得更优表现，铜价则表现相对承压。PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。结构来看，国际输入性因素影响的相关行业价格和重点中游制造行业价格均出现明显扩张，呼应此前公布的PMI主要原材料购进价格指标和出厂价格指数同步改善。三、本轮PPI提前转正或将重塑产业链逻辑基数效应下，伴随着3月PPI同比的转正，本轮新一轮上行周期已经确立。本轮PPI上行周期中，我们提示关注价格信号修复后，或有利于资源向技术含量和附加值更高的环节配置。通常情况下，上游涨价有概率会直接通过完全消耗的成本矩阵压制中游利润。但在2025年6月以来新一轮PPI周期修复中，中游制造业的成本传导系数显著提升，反映出中国制造的韧性增强，背后或有两重逻辑。其一，资本开支周期的红利。过去几年中游设备经历了大规模的自动化和技术升级，生产效率得到明显提升。其二，议价权转移。随着国产替代和全球供应链份额的提升，中游对下游溢价能力显著增强。目 录一、春节因素消退后，CPI涨幅小幅放缓 1二、PPI同比在连续下降41个月之后首度转涨 2三、本轮PPI提前转正或将重塑产业利润逻辑 5风险分析 6307%。全国工业生产者出厂价格（PPI）0.5%41。本期数据，我们重点关注PPI提前转正映射的宏观环境，以及对于产业利润逻辑重塑的指导性意义。一、春节因素消退后，CPI涨幅小幅放缓3月PI同比涨幅回落至1%0%2.7%CPI0.48个百分点。其中，鲜菜和鲜果3.3%7.3%、3.42.6%CPI环比个百分点。服务价格由上月上涨1.1%转为下降1.1%，影响CPI环比下降约0.51个百分点。其中，飞机票、交通工29.518.914.2CPI0.34个百分点；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务价格分别下降10.1%、9.4%、4.9%，电影及演出票、在外餐饮价格分别下降CPI0.14个百分点。核心同比增速同步放缓至1.1%，环比-0.7%，弱于历史季节性水平，国内黄金饰品价格回落对核心8个月后首次下降3.9%。宏观动态报告图1:CPI分项同比表现（%）2026-02 2026-03食品烟酒2026-02 2026-03食品烟酒衣着居住生活用品 交通和通信教育文化和娱乐 医疗保健 其他用品和服务1614121086420(2)图2:3月核心CPI弱于季节性（%）0.801020102030405060708091011120

20222023202420252026-0.6-0.8二、PPI同比在连续下降41个月之后首度转涨全国PPI环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。宏观动态报告中东地缘局势升级的背景下，能源化工价格强势反弹是PPI环比涨幅快速扩大的主要原因。其一，受国际原油价格大幅上涨，国内能源产业链价格快速上行。其中石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.8%，化学原料和化学制品制造业价格上涨3.6%，涨幅比上月分别扩大10.7个、5.4个和2.3个百分点，是PPI环比涨幅扩大的主要原因。其二，基本金属在3月呈现分化。受益于能源成本支撑，铝和钢材环比价格录得更优表现，铜价则表现相对承压。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%，涨幅比上月回落3.6个百分点，其中稀有稀土金属冶炼、铝冶0.7%1.5%0.3%个百分点。PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。结构来看，国际输入性因素影响的相关行业价格和重点中游制造行业价格均出现明显扩张，呼应此前公布的PMI主要原材料购进价格指标和出厂价格指数同步改善。非金属矿采选业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业化学原料和化学制品制造业非金属矿采选业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业化学原料和化学制品制造业 宏观经济研究宏观动态报告图3:国内能源产业链价格环比快速上行（%）2026-022026-0320151050-5采矿业制造业上游制造业中游制造业下游公用事业同时4三、本轮PPI提前转正或将重塑产业利润逻辑基数效应下，伴随着3月PPI同比的转正，PPI新一轮上行周期已经确认。本轮PPI上行周期中，我们提示关注价格信号修复后，或有利于资源向技术含量和附加值更高的环节配置。通常情况下，上游涨价有概率会直接通过完全消耗的成本矩阵压制中游利润。但在2025年6月以来新一轮PPI周期修复中，中游制造业的成本传导系数显著提升，反映出中国制造的韧性增强，背后或有两重逻辑。其一，资本开支周期的红利。过去几年中游设备经历了大规模的自动化和技术升级，生产效率得到明显提升。其二，议价权转移。随着国产替代和全球供应链份额的提升，中游对下游溢价能力显著增强。图4:中游制造业的成本传导效率增强2025年61.00.81.00.80.70.70.60.60.5 0.50.30.40.30.40.20.20.20.20.10.30.20.10.30.20.10.1中游装备制造业金属制品通用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械和器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表金属制品通用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械和器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表汽车制造业 风险分析消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长