次级债品种利差走阔存单发行规模缩减

1银行次级债

1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发

行245亿元,年内累计发行6024亿元

截至2022年8月7日，本月主要银行发行银行二级资本债共220亿元，银行

永续债共25亿元，2022年累计发行银行二级资本债4349亿元、银行永续债1675

亿元，合计6024亿元。

图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）

1.2利差走势：信用利差位于历史低位,品种利差整体走阔

本周银行二级资本债各评级信用利差（对比中债国开，下同）除AAA-小幅收窄外，

其余各评级利差均走阔：整体位于历史低位，其中，AAA-位于0%的历史绝对低位，收

窄0.75BPo

品种利差方面（对比中债中短票，下同），整体走阔；本周整体评级品种利差均为

负，其中，除AA外，其余评级利差位于历史低位。

条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），AAA-/AA+走阔，AA/AA-收窄，整体

位于历史低位，其中AA+/AA位于0%的绝对低位，AA-收窄4.36BP。

期限利差方面（5丫对比3Y,下同），除AAA•小幅收窄外，其余各评级利差均走

阔，整体位于87%-98%附近，其中，除AA-外，其余各评级利差均位于历史高位。

等级利差方面（AA对比AAA-,下同），整体走阔，整体位于附近。

综上,品种利差和等级利差整体走阔；信用利差和条款利差整体位于历史低位；信

用利差和期限利差方面,除AAA•小幅收窄外，其余各评级利差均走阔・

图表3二级资本债信用利差（3Y,单位：BP2%1

利差分位数

时间

AAA-AA+XXAA-AAA-AA+AAAA-

2022-08-0129.4332.8146.78105.7810C0

2022-08-0228.5933.2047.17107.170011

2022-08-0331.6637.2651.23110.231121

2022-08-0428.3934.9050.87109.870111

2022-08-0528.6833.4747.44107.440111

,,信用利差=中债商业银行二级资本债到期妆益率-中债国开债到期收益率，历史

分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同

图表4二级资本债品种利差（3Y,单位：BP'%）

时间

AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-

VV.

2022-08-01-4.11-9.73-20.76-198.7611140・

2022-08-02-3.45-8.84-18.87-195.8722151

2022-08-03-2.10-7.50-16.53-194.5344182

2022-08-04-5.07-8.56-14.59-192.5912193

2022-08-05-2.35-7.56-15.59-192.5944182

,,品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益.率-中债中短期票据收益率

图表5二级资本债条款利差（3Y,单位：BP、％）

利差分位数

I时间

AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-1

,,K

2022-08-0111.092.48-8.5525.451003

2022-08-0210.453.07-7.9625.041002

2022-08-0310.434.03-7.0023.000101

2022-08-0410.073.59-6.4423.560112

%

2022-08-0511.323.12-9.9121.092001

,,条款利差=中债商业限行二级资本债到期收益率•中债商业景行普通债到期收益

率

图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）

利差分位数

时阿

AAA-AA+AAAAA-AA+AAAA-

2022-08-0147.6447.6649.6949.6997918671

2022-08-0246.9446.9048.9348.9396888368

2022-08-0348.8647.8350.8651.8698929080

2022-08-0449.8347.8848.9151.9198938380

2022-08-0547.3950.0753.1055.1096989587

,,期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5丫-中债商业银•行二级资本债

到期妆益率3丫

图表7二级资本债等级利差（AA~AAA•,单位：BP、％）

时间利差分位数

1Y3Y5Y1Y3Y5Y

2022-08-0114.1617.3519.40[7106

2022-08-0215.0918.5820.578117

2022-08-0313.15|19.5721.57.6129

2922-08-0418.1622.4821.5614159

2022-08-0516.9718.76，24.47111113

,,等级利差=中债商业银行二级资本债到期妆益率5丫-中债商业很行二级资本债

到期收益率3丫

银行永续债方面,本周银行永续债信用利差整体走阔•且均位于历史低位；品种利

差整体走阔；条款利差除AAA-/AA+走阔，AA/AA・收窄,各评级利差均位于历史低位,

其中AA/AA•位于0%的历史绝对低位；期限利差AAA-/AA+收窄-AA/AA•走阔；等级

利差方面•1Y/3Y收窄,5Y走阔。与二级资本债相似之处为：信用利差位于历史低位;

品种利差整体走阔；条款利差高等级利差走阔，低等级利差收窄，且整体位于历史低位。

图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP、％）

利差分位数

时间

AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-

2022-08-0137.8742.5765.57169.571121

2022-08-0238.9343.6367.63171.632252

2022-08-0341.8546.5570.55174.55551314

2022-08-0439.1644.8668.86172.862364

2022-08-0539.5744.2766.27170.273232

,,信用利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债国开债到期收益

率，历史分位数均采用2021-08-16至今的时可序列，下同

图表9银行永续债品种利差（3Y•单位：BP、%)

利差分位数

时间

AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-

2022-08-014.330.03-1.97-134.97222016

2022-08-026.891.591.59-131.41643028

2022-08-038.091.792.79-130.21953531

2022-08-045.701.403.40-129.60334033

2022-08-058.543.243.24-129.761373931

9,品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率•中债中短期票据收益

率

图表10银行永续债条款利差（3Y,单位：BP、％）

利差分位数

时间

AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-

2022-08-0119.5312.2410.2489.2421，2

2022-08-0220.7913.5012.5089.504322

2022-08-0320.6213.3212.3287.324221

2022-08-0420.8413.5511.5586.555411

2022-08-0522.2113.92I8.9283.926500

,,条款利差=中债商业级行无固定期限资本债到期收益率-中债商业很行普通债

到期妆益率

图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y,单位：BP'%）

［时间利差分位数

AAA-AA+AAAA-AAA-AA+XAAA・

.**

2022-08-0148.7549.1249.1250.1290865653

2022-08-0246.9247.2947.2949.2978714447

2022-08-0348.5148.8848.8851.8888835564

2022-08-0447.2046.5748.5751.5780675463

2022-08-0546.0446.4050.4053.4074676971

,,期限利差=中债商业银行无固定期限资本债5丫-中债商业银行无固定期限资本

债3Y

图表12银行永续债等级利差（AA~AAA,单位：BP、％）

时间利差分位数

1Y3Y5Y1Y3Y5Y

2022-08-0128.4427.7028.07313327

2022-08-0228.4428.7029.07313530

2022-08-0328.4428.7029.07333630

2022-08-0428.4429.7031.07333836

2022-08-0527.4426.7031.06292935

,,等级利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收拉率（AA-）中债商业银行普

通债到期收益率（AAA-）

本周银行次级债品种利差（永续债•二级资本债）除AA•收窄外，其余各评级利差均

走阔，其中，AA-收窄0.96BP,位于93%的历史高位。

综上所述•银行次级债信用利差位于历史低位；品种利差整体走阔；条款利差高等

级利差走阔,低等级利差收窄,目整体位于历史低位。

图表13银行次级债品种利差（3Y­单位：BP、%)

利差分位数

时间

1AAA-AA+AAAA-AAA-AA+4AAA-

..*.

2022-08-018.449.7618.7963.7917293196

2022-08-0210.3410.4320.4664.4636343798

2022-08-0310.199.2919.3264.3234243297

2022-08-0410.779.9617.9962.9942302493

2022-08-0610.8910.8018.8362.8345383193

,,品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行二级资

本债到期收益率，历史分位数采用2021-08-16至今的时间序列

1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值

成交占比均下降

从换手率情况来看，极至2022年5月6日，大行、股份行、城农商行换手率分别

为1.2%/1.0%/1.2%。4月大行、股份行、城农商行换手率相较上月均减少约3pct（后续

底层数据暂未更新）。

图表14银行债换手率情况（单位：％）

一大行一股份行一城衣商行

从成交情况来看，截至2022年5月6日，根行二级资本债、永续债5月高低估值

成交（超过估值+-30BP的成交，下同）占比均有所下降。其中，二级资本债高估值成交

占比约为4.4%,永续债高估值成交占比为0。

图表15二级资本债成交情况（单位：亿元,％）

一低估值成交.高估值成交—正常成交—低估值成交占比一高估值成交占比

图表16银行永续债成交情况（单位：亿元•％）

1.4负面事件：年内累计14只不赎回，当前有1只值得关注

2022年以来，共有14只二级资本债不赎回，历史上累计共有41只二级资本债不

赎回。此外,有1只债券赎回权在未来一个月内却无赎回/不赎回公告,考虑不赎回风

险。与上周相比，山西运城农商行（17运城衣商二级）于8月1日发布不行使赎回选择

权的公告。

图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况

证券代码债券简称银行类型发行金额（亿元）债券利率（%）主体评级赎回日期限

1321001.IB13滨农商二级农商行15.006.50AA+2018-07-265+5

1421007.IB14郑州很行二级债农村合作银行13.506.85AA+2019-08-255+5

1420039.IB14临商银行二级城商行14.006.10AA2019-11-285+5

1420043.IB14南埠银行二级城商行15.006.00AA+2019-12-095+5

1520078.IB15包商银行二级城商行65.004.80AAA2020-12-255+5

1521002.IB15九台农商二级农商行8.006.30AA2020-04-135+5

1521005.IB15贵阳农商二级农商行7.006.40AA-2020-05-135+5

1521007.IB15桐城农商二级农商行2.706.50A2020-05-285+5

1520033.1B15石嘴山根行二级城商行6.006.10AA-2020-07-245+5

1521020.IB15大连农商二级农商行20.005.09AA-2020-12-145+5

1621002.IB16诸城农商二级农商行5.005.50A+2021-02-025+5

1621017.IB16咸宁农商二级农商行3.005.30A+2021-05-265+5

1621019.IB16黑阳农商二级农商行5.005.15A+2021-06-215+5

1620028.IB16朝阳银行二级城商行8.004.90AA2021-06-295+5

1621028.IB16庐江农商二级农商行2.004.80A+2021-08-235+5

1621034.IB16莱州农商二级农商行8.004.45AA-2021-10-135+5

1620056.IB16丹东银行二级城商行12.004.40A+2021-11-225+5

1621049.IB16唐山农商二级农商行15.004.20AA2021-11-225+5

1621048.IB16禹城农商二级农商行3.004.60A+2021-11-225+5

1621050.IB16张店农商二级农商行6.004.60AA-2021-11-295+5

1621047.IB16潜江农商二级农商行2.504.70A+2021-11-305+5

1621044.IB16郛城农商二级农商行4.004.70A+2021-12-065+5

1620063.IB16抚顺银行二级城商行10.004.50AA-2021-12-135+5

1621057.IB16六安农商二级01农商行2.504.80AA-2021-12-205+2

1621061.IB16滨海农商二级01农商行20.004.50AA+2021-12-205+5

1621063.IB16辽东农商二级农商行3.004.80A+2021-12-285+5

1621064.IB16东港农商二级农商行3.004.80A+2021-12-295+5

1621065.IB16大通农商二级农商行1.505.00A+2022-01-045+5

1721002.IB17皎河农商二级01农商行1.605.70BBB2022-01-255+5

1720007.IB17营口银行二级城商行9.004.80AA+2022-03-035+5

1721015.IB17齐河农商二级农商行3.004.70A+2022-03-165+5

1721014.IB17莒县农商二级农商行4.175.00A+2022-03-175+5

1721017.IB17蛟河农商二级02农商行1.605.70BBB2022-03-215+5

1721002旧17鼓河农商二级01农商行0.905.30BBB2022-03-215+5

1721020.IB17安丘农商二级农商行4.705.50AA-2022-03-295+5

1720025.IB17晋城银行二级城商行10.005.00AAA2022-05-155+5

1721031.IB17滨海农商二级01农商行20.005.00AA+2022-05-235+5

1721033.IB17广饶农商二级01农商行5.205.20A+2022-06-065+5

1721043.IB17黄石农商二级农商行2.005.80A2022-07-035+5

1721044.IB17延边农商二级01农商行2.55.50A+2022-08-255+5

1721048.IB17运城农商二级农商行5.05.70A+2022-08-085+5

图表18赎回权行权日1月内无赎回/不赎回公告的债券

证券代码债券简称银行类型发行金额（亿元）债券利率主体评级嫉回日期限

1728013.IB17二级02股份制商业银行1204.7AAA2022-08-295+5

2券商/保险/租赁债

2.1利差走势：券商债信用利差和期限利差整体走阔，二级资

本债&永续债条款利差均上行

本周证券公司债各评级信用利差整体走阔•除AA外，其余评级利差位于低位；期

限利差整体走阔，目均位于历史高位；等级利差除5Y不变外,其余期限等级利差均走

阔。

条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差上行，约60BP（对比券商普通债，下

同），相较上周走阔4.01BP,自3月以来持续在底部震荡；券商永续债利差上行，约

86BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔约3BP。

综上所述，信用利差和期限利差整体走阔,期限利差位于历史高位，二级资本债、

永续债条款利差均上行。

=中债证券公司债到期收益率-中债国开债到期戕益率，历史分位数均采用2014-01-

02至今的时间序列，下同

信

用

利

差

妆益率3Y

图表21证券公司债等级利差（AA~AAA•,单位：BP、%）

时间利差分位数

1Y3Y5Y1Y3Y5Y

2022-08-0145.0062.0080.00485456

2022-08-0245.0062.0080.00485456

2022-08-0346.0063.0080.00505656

2022-08-0447.0063.0080.00505656

2022-08-0547.0063.0080.00515656

,,等级利差=中债证券公司债到期收益率（AA）-中债证券公司债到期收益率

(AAA-)

图表22证券公司二级资本债条款利差（单位：BP、%）

一券商二级资本债条款利差

95->

90-

85-

80

75

70

65

-''1-''''

60

寸

寸g9Z86OdHg

-二

0co900oCO?

o?99,Tie0o

二

」

，

二LL&&

&、

ReeRR&Reeee

de、

CMCXJ

,,条款利基=证券公司二级资本债•券商普通债（以每周三个券中债估值平均数为

计算标准，下同）

图表23证券公司永续债条款利差（单位：BP、%）

,,条款利差=证券公司永续债•券商普通债

2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定•租赁ABS

高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点

从换手率情况来看，截至2022年5月6日，本月券商永续债换手率为0%。4月券

商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct（后续底层盘据暂未更新）。

图表24证券公司债换手率情况（单位：亿元,%）

34产3@@@4W3

租赁债方面，截至2022年5月6日，本月租赁值和租赁ABS换手率均不超过1%。

4月租赁债换手率按上月下降0.2pct,程赁ABS换手率则较上月均增加0.8pcto

图表25证券公司债换手率情况（单位：亿元・％）

从成交情况来看，极至2022年5月6日，证券公司债、保险公司债5月高低估值

成交占比均有所下降。

图表26圣券公司债成交情况（单位：亿元•%十—

低估值成交高估值成交正常成交低估值成交占比高估值成交占比

辛、**，苫*$、/S3、9、963产@产

图表27保险公司债债成交情况（单位：亿元•%）

租赁债方面，截至2022年5月6日，租赁债5月高低估值占比均有所下降，租赁

ABS5月高低估值则均有所上升。

图表28租赁债成交情况（单位：亿元,%）

图表29租赁ABS成交情况（单位：亿元，％）

2.3负面事件：无新增不赎回案例

历史保险公司债未提前赎回主体评级以A为主，城,至目前共5只保险公司债出现

不赎回情况，2022年暂未出现保险公司债不赎回情况。

图表30历史保险公司债未提前赎回情况

证券代码债券简称发行金额（亿元）使券利率主体评级赎回日期限

J15071607.0015天安次级债7.507.70A2020-01-195+5

1523004.IB15天安财险53.006.97A2020-09-305+5

1523O1O.IB15天安人寿7.257.25A2020-12-2910+5

1523008.IB15幸福人寿5.005.00AA2020-12-295+5

1623007.IB16长安保险7.507.50A+2021-12-015+5

3同业存单

3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行3561亿元，

净融资1307亿元

从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计

发行3561亿元，净融资1307亿元，与上周相比发行减少729亿元。

从价来看，截至8月7日，8月国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、

农商行同业存单平均发行利率较7月均有下降。

图表31同业存单发行情况（单位：亿元）

图表32同业存单偿还情况（单位：亿元）

■因有商业机行■皮伶M南之银行市市上机行■■农商行

图表33同业存单净融资情况（单位：亿元）

1g.nn・国力商:tftur・班份制而在想行■斌不百北银拧■木府特

-1500

-2000

样源海募海鑫瀚奥瀚茶事然邸源哀静然豺5

图表34同业存单平均发行利率（单位：％）

3.2期限结构:1年期存单发行占比边际上升

从期限结构来看，与上周相比，本周6月/1年同业存单发行金额占比较上周增加,

其余期限同业存单发行金额占比下滑。其中，本周1年期同业存单发行占比为73.54%,

1个月期同业存单发行占比为9.32%。

本周占比

［存单期限结啊（甲H:亿兀、％）

I,可1个月3个H6个月9个月1年1个月3个月6个月9个月1

2022-08-01|10.50|52.908.504.80726.001.31%|6.59%1.06%0.64)%

2022-034)239.0047.7059.307.00550.005.55%6.79%8.44%1.00%78.24%

20224)去0368.7058.5013.80