2026年第二季度全球投资展望报告

2026年第二季度多股颠覆性趋势相互碰撞，正在重塑全球经济与市场格局中东冲突加剧了“由供应主导世界”的态势，供应限制成为左右经济走向的核心因素。但人工智能驱动的创新也同时发力，第一次让美国经济增长有望突破2%的长期趋势成为可能。经霍尔木兹海峡进口的能源占比100%80%新加坡原油韩国60%泰国越南印尼土耳其原油韩国60%泰国越南印尼土耳其南非瑞士40%波兰40%德国马来西亚意大利德国马来西亚法国西班牙菲律宾法国西班牙20%阿根廷亚洲20%阿根廷爱尔兰英国加拿大爱尔兰英国加拿大美国巴西墨西哥美洲墨西哥0%0%10%20%30%40%液化天然气1870-2024年美国人均国内生产总值与长期趋势10.5历史水平1.9%rttrend10.09.5对数尺度对数尺度9.08.58.07.52MKTEXP0527-22026年第二季度投资展望主题2.3.3MKTEXP0527-3微观即宏观科技“超大规模企业”的巨额资本支出计划正在加速推进，且并未过多受到中东冲突的影响。我们认为，少数几家企业的支出规模极为庞大，这意味着微观行为已足以影响宏观经济格局。2025-20302025-2030年科技“超大规模企业”的预估资本支出$800$700$600十亿美元十亿美元$500$400$300$200$1002025年10月2026年4月2025202620272028202920304MKTEXP0527-4即使不发生中东供应冲击，通胀的放缓也已陷入停滞早在中东冲突爆发前，核心通胀水平就已偏高，无法支撑整体通胀实现2%的政策目标。而能源价格飙升可能加剧现有通胀压力，使市场对放宽货币政策的预期降温。2006-2026年年度核心服务业通胀8%6%比率比率4%2%美国欧洲英国0%20062011201620212026市场隐含的2026年25个基点利率变动预期102月27日4月20日美联储英格兰银行欧洲央行日本央行5MKTEXP0527-5我们认为人工智能的建设可能先推高通胀，而后才会使其回落我们认为人工智能这一颠覆性趋势将分阶段展开，且须先建设人工智能基础设施，才会带来效率提升。我们认为这意味着人工智能可能先推高通胀，随后才起到抑制作用。2010-2026年美国年度通胀人工智能建设对美国通胀的预估影响15%10%比率比率5%0%-5%暖通空调及管道承包商薪资0.40.2百分点百分点0-0.2-0.4202520262027202820292030203120322033203420352036净效应2010201220142016201820202022202420266MKTEXP0527-6劳动力市场依然紧张多项指标显示劳动力市场依然紧张。在美国，即使就业增长放缓，但未就业或未充分就业的劳动力数量也几乎没有上升。并且人工智能对就业市场的影响尚不足以改变通胀前景。2015–2026年美国就业情况失业率不充分就业率20%15%比率比率10%5%0%2015201720192021202320252015-2026年失业率15%欧洲美国10%比率比率5%0%2015201720192021202320257MKTEXP0527-7分散投资的理念需要更新自疫情以来，美国国债在对冲股票回报、实现多元化配置方面的可靠性有所下降。期限溢价仍处于历史低位，意味着收益率仍1970-2026年美国股债相关性80%60%40%相关性20%相关性0%-20%-40%-60%-80%1970198019902000201020201962-2026年美国10年期国债期限溢价6%2000年代商品繁荣5%1970年代2000年代商品繁荣5%4%3%溢价溢价2%1%0%-1%-2%19621972198219922002201220228MKTEXP0527-82026年主要观点我们在战术配置（6-12个月）和战略配置（长期）层面的最高确信度观点，截至2026年4月•我们看好支持人工智能建设的实体基础设施和设备，例如半导体•我们看好新兴市场硬通货债券，因其经济韧性增强、财政与货币可能转向。我们看好黄金作为具备非系统性驱动因素的战术性投资，但随着分散投资•随着人工智能领域的赢家和输家逐步明朗，我们倾向于基•我们认为基础设施股票估值具吸引力，并且有颠覆性趋势支撑其•我们对公开市场采取细化配置。我们偏好美国以外的发达市场政场，但对这两者都保持选择性。在新兴市场，我们看好印度等处于多个颠覆性趋势交汇点的市场。在9MKTEXP0527-9在历史性地缘政治冲击下，市场几乎找不到任何避险资产能源供应紧张导致石油和天然气价格飙升，股市和债市均遭重创。通胀担忧与降息预期降温主导市场走势，投资回报极低，这凸显出在地缘政治冲击下投资所面临的挑战。2026年各类资产表现亚洲（日本除外）-5%0%5%10%15%20%回报美元美国德国英国回报MKTEXP0527-1我们看好美国和新兴市场股票人工智能主题正在提振美国与新兴市场的企业盈利，与此同时估值回落至长期均值附近。对于新兴市场，我们看好人工智能制造商和商品出口商。这两个地区的强劲盈利预期促使我们维持风险偏好。12个月远期盈利的三个月变动20%10%波动-10%-20%波动-10%-20%-30%美国欧元区新兴市场201220142016201820202022202420262016-2026年各地区12个月远期市盈率美国美国比率比率201620182020202220242026MKTEXP0527-1已有早期信号表明人工智能资本支出有望带来回报尽管大规模人工智能投入能否产生回报仍存在不确定性，但模型开发商的收入增长是一个积极信号。为人工智能部署现有供电计划外的新举措，有助于缓解电力能源的限制。2023-2026年年化收入$30$25$20十亿美元十亿美元$15$102023202420252026504030200202520262027202820292030MKTEXP0527-1我们认为主题投资机会的配置价值进一步凸显中东冲突令市场更加关注能源安全、国防与供应链韧性。同时，人工智能主题持续强劲发展，在能源、基建乃至数据中心安全领域创造了投资机会。2025-2026年部分精选投资主题相对于MSCI世界指数的表现500指数水平（2025年1月=100）400指数水平（2025年1月=100）3002001000存储芯片稀土发电（表后）电缆制造商清洁能源转型核相关公用事业25年1月25年4月25年7月25年10月26年1月26年4月MKTEXP0527-1我们发现信用债利差与股票估值走势一致信用债利差始终徘徊在历史较窄水平，相比以往市场承压时期整体保持平稳。这可能是因为今年以来企业债券净发行量几乎没美国高收益债券的实际与预估利差8%7%百分点6%百分点5%4%3%2%201220142016201820202022202420262024-2026年未偿还债务规模$14.5$3$14.5全球投资级别信用债全球高收益债券（右轴）$2.9$14$2.9万亿美元万亿美元万亿美元万亿美元$2.8$13.5$2.8$2.7$13$2.7$2.6$12.5$2.6202420252026MKTEXP0527-1我们预计美国长期国债未来将面临更大压力自疫情以来，美国国债在对冲股票回报、分散风险方面的可靠性有所下降。期限溢价仍处于历史低位，意味着收益率仍有上行空间。因此我们继续低配美国长期国债。1970-2026年美国股债相关性80%60%40%20%相关性相关性0%-20%-40%-60%-80%1970198019902000201020201962-2026年美国10年期国债期限溢价6%2000年代商品繁荣5%1970年代2000年代商品繁荣5%4%3%溢价溢价2%1%0%-1%-2%1962197219821992200220122022MKTEXP0527-1优化升级资产配置框架随着我们对颠覆性趋势驱动的转型演变路径有更多了解我们不再局限于资产类别标签，而是立足驱动回报与风险的经济及投资因素，我们认为这场转型将导致各类资产表现分化，因此需在广泛资产敞口与超额收益MKTEXP0527-1重新审视投资组合当中的大类资产布局随着这场转型逐步推进，传统广泛市场指数的集中度或会进一步上升。表面看似分散投资的资产配置，实则可能变成对转型演变路径的大规模隐性押注。由非现代投资组合理论因子驱动的标普500指数回报13%12%11%第一主成分第一主成分10%9%8%7%6%5%20152017201920212023彭博全球综合指数中的债券期限市值占比50%40%30%20%10%0%0-3年3-5年5-7年7-10年10-50年期限MKTEXP0527-1我们认为当前寻找独特的回报来源更为关键在仅由少数力量驱动的市场中，我们认为寻找独特回报来源需要更主动的投资策略。我们发现与疫情前相比，对于一些高确信度策略及投研能力突出的基金经理而言，目前有望获得更高的超额收益。2010-2019年与2020-2025年期间表现最佳的美元对冲基金的平均收益率预估变动6%5%4%3%百分点百分点2%1%0%-1%-2%超额收益因子敞口超额回报宏观基金中的基金股票对冲事件驱动相对价值MKTEXP0527-1我们认为基础设施板块估值相对偏低，具备吸引力上市基础设施资产的估值并未反映出我们认为该资产类别颇具吸引力的前景，而私募基础设施资产的估值涨幅也不及其他私募溢价/折价个标准差40%30%20%溢价/折价个标准差40%30%20%10%0%比平均值高/低2-10%-20%-30%平均值平均值2standarddeviationsfromaverage20102015202020252003年至今的估值变动变动100%80%60%40%20%0%-20%房地产私募股权基础设施20032008201320182023MKTEXP0527-1我们预计未来私募信用债表现将进一步分化我们认为私募信用债正进入一个常态化但日益不均衡的阶段，压力主要集中在容错空间较小的领域。我们认为在分化加剧的环境下，贷款机构的专业经验与筛选能力价值愈发凸显。美国各发行年度私募信用债的内部收益率25%20%15%回报回报10%5%0%201620172018201920202021202220232025年私募信用债契约违约率比率14%12%10%8%6%4%2%0%3,000万美元以下3,000-5,000万美元5,000万-1亿美元1亿美元以上息税折旧摊销前利润（美元）20MKTEX主要观点我们在战术配置（6-12个月）和战略配置（长期）层面的最高确信度观点，截至2026年4月•我们看好支持人工智能建设的实体基础设施和设备，例如半导体•我们看好新兴市场硬通货债券，因其经济韧性增强、财政与货币可能转向。我们看好黄金作为具备非系统性驱动因素的战术性投资，但随着分散投资•随着人工智能领域的赢家和输家逐步明朗，我们倾向于基•我们认为基础设施股票估值具吸引力，并且有颠覆性趋势支撑其•我们对公开市场采取细化配置。我们偏好美国以外的发达市场政场，但对这两者都保持选择性。在新兴市场，我们看好印度等处于多个颠覆性趋势交汇点的市场。在21MKTEXP0527-221最新战略性观点我们维持对新兴市场股票和通胀挂钩债券的偏好。我们将发达市场政府债券配置评级调为中性，同时因收益具吸引力而上调高收益债券配置评级。假设性美元战略性观点与均衡配置的比较（2026年2月）中性中性中性细分配置观点中性中性中性细分配置观点发达市场政府债券收益型私募市场增长型私募市场全球投资级别信用债中国政府债券细分配置观点发达市场高收益债券和新兴市场债券新兴市场股票通胀挂钩债券按揭抵押证券中性中性发达市场股票中性中性早期观点低配早期观点低配中性超配22MKTEXP0527-222最新战略性观点我们维持对新兴市场股票和通胀挂钩债券的偏好。我们将发达市场政府债券配置评级调为中性，同时因收益具吸引力而上调高收益债券配置评级。假设性美元10年期战略性观点与均衡配置的比较（2026年2月）增长型私募市场股权类持仓增长型私募市场股权类持仓发达市场发达市场其他其他房地产基础设施股美国欧洲私募股权新兴市场房地产基础设施股美国欧洲私募股权新兴市场收益类持仓收益类持仓信用债收益型私募市场发达市场政府债券信用债收益型私募市场发达市场政府债券投资级别信用债美国长期国债美国短期国债次级投资级别信用债通胀挂钩债券直接借贷美国以外长期国债美国以外短期国债投资级别信用债美国长期国债美国短期国债次级投资级别信用债通胀挂钩债券直接借贷美国以外长期国债美国以外短期国债美国按揭抵押证券基础设施债务23MKTEXP0527-223战术配置细分观点：股票依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2026年4月）发达市场美国+1我们持超配观点。鉴于中东冲突对全球经济增长的不利影响有限，加上企业盈利预期强劲（尤其是科技行业），我们维持风险偏好。欧洲中性我们持中性观点。欧洲受中东冲突引发的能源冲击影响较大，因此更易遭受通胀上升与经济增长放缓的双重打击。英国中性我们持中性观点。股票估值相对美国仍具吸引力，但我们认为短期内缺乏促使我们调整配置的有利因素。中性我们持中性观点。日本依赖进口能源，可能会侵蚀其股市因企业资产负债表稳健及企业管治改革利好而取得的强劲涨幅。新兴市场+1我们持超配观点，但保持选择性。我们偏好生产关键人工智能零部件的亚洲经济体，以及拉丁美洲能源与商品出口国。中性我们持中性观点。中美贸易关系已趋于稳定，但房地产市场压力与人口老龄化问题仍在一定程度上制约其宏观经济前景。经济活动相对稳健，降低了近期政策加码的紧迫性。我们看好人工智能、自动化及发电等板块。低配中性超配早期观点过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。注：上述观点从美元角度做出。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来业绩的预测或保证。不应将本资料作为对任何特定基金、策MKTG0526-25MKTEXP0527-225战术配置细分观点：固定收益资产低配中性超配早期观点依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2026年4月）固定收益资产观点固定收益资产观点评论美国短期国