策略专题分析报告：出口出海三分法全景投资框架

内容目录一、口题弹回，但本的长分化 4口位变，射在票场现变上 4测口难加，导相股估溢的收缩 5费FDI与造投资基投的会哪里？ 5二、求动辑边变化 9大需度计 9费求高入家的构升&入下的容 10造投需：期驱是业重，期压是与AI挤出 11建资求资民族义起加基出海 13三、架应：前出口景赛道 15外费长三层次轻制→车厨卫电跨电、15外造投：注东亚能设需电力备机设备 17外建资拉环保备电设、程机械 17四、入构，“需-区-业-股”架用 18风险示 20图表目录图表1：中商贸口金占球在2021年达历最值，2024年依维高位 4图表2：中出前10/前5目地额自2018年持回，处于史低平 4图表3：2017-2021年，出股的对现出口基面相强无关 4图表4：2022年后口股在口速于业整时赢造股票 4图表5：过两中一半间口额比际值于析预值超预幅高不预的幅度.5图表6：2024年半来，口易数对造指的ROE势张但估溢却缩窄 图表7：全各区全景图 6图表8：全消实消费力览最市在亚，来力非洲 7图表9：全制业潜力中出出：盟最，洲南洲力充分 8图表10：全基需国分：端级、础缺型资换目型 9图表11：当三外的景度度量 10图表12：三外综评价度计 10图表13：西核消年龄口在2039前都保在界列 10图表14：东四人均GNI中收国、入国门值较美） 10图表15：中人均GNI在2010达中收家阈值 11图表16：中在到国收国阈后农、城居消对GDP拉动上升 11图表17：消外边变化踪表 11图表18：2020年联降息带此的年全球FDI量幅长 12图表19：2022-2024非洲东亚北获的FDI绿投金占球总比提升 12图表20：2022年始全球造的布加散，度东、西等国造发迅速 12图表21：当联基利率平较加前水平出3.5百点抑制兴场资模 12图表22：新市国贷款与10Y-邦利率差现相，当前差大 13图表23：2025年布绿地目，于球值链集行的量金融有下降 13图表24：制业资需边变跟表 13图表25：2020年，特阿伯建出石收入钩成一持性上的出 14图表26：出视来，资国我出比趋势升 14图表27：海国远规划中合概一览 14图表28：当资民主义策历进对比 15图表29：基投外边际化踪表 15图表30：中对费个高长区主出消费品 16图表31：高费需长行比：商厨家电外利与外入增双高 16图表32：中对南四国口原料设：高速类览 17图表33：制业资动出的业较电设备专设、池外毛率海收增双高 17图表34：高建需长行比：保备电网备工机海毛利与外入速高 17图表35：中对类建需的区口高速基相产品 18图表36：三外需地-行业个股框落标池（共31只） 19一、出口主题的弹性回归，但基本面的成长性分化20182020-202220254图表12021到历史最高值，2024

图表210/516.014.012.010.08.06.04.02.00.0

中国:占全球:出口金额:商品贸易:比重%中国:占全球:出口金额:商业服务:比重%右

14.88

14.627.014.626.05.04.03.02.01.0199719981997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

70%68%66%64%62%60%58%56%54%52%200120022001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

CR10 CR5右

65%60%55%50%45%40%35%30%国证研所 国证研所20222022A70(399233.SZ20222022股票。图表3：2017-2021年时，出口股票的相对表现与出口的基本面的相对强弱无关

图表4：2022年之后，出口股票在出口增速强于工业整体时跑赢制造业股票2017-2021年出海贸易指数/出海贸易指数/制造指数

y=0.002x+R²=0.5289

2022

0.540.530.520.510.5y=-0.0013x+R²=0.1106

0.490.480.470.460.450.44

0.490.480.470.460.450.44出海贸易指数/出海贸易指数/制造指数出口交货值增速-工业增加值增速

-25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00出口交货值增速-工业增加值增速国证研所 国证研所20182018年82020投资者不愿意对出口型企业的ROE优势进行定价，出口企业与制造业企业的PB比值和它们之间ROE的比值之间出现了2017年3ROE优势不断扩大PB图表5：过去两年中超过一半时间出口金额同比实际值高于分析师预测值，超预期幅度高于不及预期的幅度

图表6：2024年下半年以来，出口贸易指数相对制造指数的ROE优势扩张，但估值溢价却在缩窄8.07.06.05.04.03.02.01.00.0

超预期程度 不及预期的程度 过去12个月超预期例右100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2019-032019-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-11

210

出口贸易指数ROE/制造指数ROE出口贸易指数PB/制造指数PB右

1.41.21.110.92017-032017-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09国金证券研究所注：超预期和不及预期的程度=（实际值-预测值）/预测值的绝对值1.3消费、FDI与制造业投资、基建投资的机会在哪里？（个股（中东产油国，其次是非洲资源国。的是油气收入驱动的政府投资。图表7：全球各地区需求全景图⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐ ⭐ ⭐ 国金证券研究所2025GDPGDPIMFGDP（；除南非外的非洲增长金而东（度来看，消费类的企业确实需要更加重视其面向外需的业务。120东非100西非中亚中非80南亚120东非100西非中亚中非80南亚北非西亚中美洲东南亚60-2002040 40 南美80100北欧120东亚北美东欧20西欧南欧0-20未来增长潜力当前消费实力联国，IMF 注横“前费力”=结构分*0.5+人均GDP得分*0.5，值越表当前消费力强纵“来长”=人增分*0.5+人均GDP增*0.5，数越表未消增力越。泡大小人数气越表该人口多。201020221WTO（2GlobalPetrolPrices（34HritageFondaion2024亚洲（，造例95.0菲律宾埃及

85.0

哈萨克斯坦

马来西亚越南智利 加纳赞比亚

土耳其秘鲁南非

印度尼西亚制造业发展得分马里 尼利亚 亚洲制造业发展得分哥伦比亚

安哥拉

65.0

墨西哥

加大泰国 非洲-20.0 0.0

60.0 80.0 100.0 120.0美洲日本尼泊尔马达加斯加

乌干达

肯尼亚

印度55.045.0

巴西缅甸巴基斯坦孟加拉国

澳大利亚

大洋洲35.0中国投资存量得分（2024年）WTO,ILO，GlobalPetrolPricesHeritageFoundation2024（（1）GNI础，于有我选了球汇备盖口月处前7位人均GI高50LPIGDP75（2租金占GDP比高于75分位或是均可生资高于75分数这一标金图表10：全球基建需求国分类：高端升级型、基础缺口型、资源换项目型世银行 注：格国名标表属洲、橙为洲标色于、标蓝属于非、浅色于洋。二、需求驱动逻辑与边际变化三大外需温度计>制造业需求。107:310Z（20262023FDI202312026年或许正好是海外消费品补库的年份。+AI图表11：当前三大外需的景度度测量 图表12：三大外需综合评价度计外需类型消费需求制造业需求基建需求当前景气度强外需类型消费需求制造业需求基建需求当前景气度强中等最强边际趋势大幅改善小幅改善持续向好边际驱动高收入国家结构性升级；收入跨越型国家消费扩容产业链重构经济多元化、资源民族主义主要风险低高利率+AI挤出融资地缘冲突综合判断★★★★★★★★3.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00国金证券研究所&（中东（（GDP（）（25-50岁）D332024GNI4-52010GDP图表13：西亚核心消费年龄人口占比在2039年之前都将保持在世界前列

图表14：东盟四国人均GNI与中高收入国家、高收入国家门槛值比较（美元）53.0%52.0%51.0%50.0%49.0%48.0%47.0%46.0%

西亚核心消费年龄人口占比 排名右123456联合国,国金证券研究所图表15：中国人均GNI在2010年到中高收入国家阈值 图表16：中国在达到中国收国阈值后，农村、城镇居民消费对GDP的拉动均上升50,00040,00030,00020,00010,000

中国:人均GNI:图表集法美元

80.070.060.050.040.030.020.010.00.0(10.0)(20.0)

农村居民消费支出拉动 城镇居民消费支出拉动 中国:GDP:支出法:同比农村、城镇居民均加大拉动农村、城镇居民均加大拉动 2023年，中国人均GNI13390美元2010年，中国人均GNI4340美元联合国,国金证券研究所图表17：消费外需边际变化跟踪表国金证券研究所AI202020222022FDI流量大幅增长 绿地投资金额占全总比例提升全球:外商直接投资流量:同比 美国:有效联邦基金利率(EFFR)右逆序 非洲 东南亚 北美右

0.001.002.003.004.005.006.007.001990-121992-031990-121992-031993-061994-091995-121997-031998-061999-092000-122002-032003-062004-092005-122007-032008-062009-092010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-062019-092020-122022-032023-062024-092025-12

9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%200320042003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024世界银行,国金证券研究所2026然2024年9（375（2020-20223.5；10YNBER8090（10）162025，AIFDI幅下降（25AI 图表20：2022年开始，全球制造业的分布更加分散，印

图表21：当前联邦基金利率水平相较于加息前的水平高出3.5个百分点，抑制新兴市场融资规模40%35%30%25%20%15%10%5%20042005200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

中国制造业追赶欧美中国制造业追赶欧美中国制造业一枝独秀印度东盟追赶中国欧美重建产能

14,00010,000百万美元百万美元0-2,000-6,000-8,000

新兴市场国际贷款美国联邦基金目标利率,右逆序12周期移动平均(新兴市场国际贷款)

0.012.03.0%4.0%5.06.07.08.019931994199319941996199719982000200120032004200520072008201020112013201420152017201820202021202220242025

，"U.S.MonetaryPolicyandEmergingMarketCreditCycles,"NRonger851) 全球价值链密集型产业金额（十亿美元）299318全球价值链密集型产业金额（十亿美元）299318303-5项目数量454548493645-25电子及电气设备

图表23：2025年宣布的绿地项目中，属于全球价值链密集型行业的数量和金融都有所下降 新兴市场国际贷款 10Y收益率-联邦基金利率右逆序12周期移动平均(新兴市场国际贷款)

类别 2023

2024

2025*

2024-2025增长率(%)14,00012,00010,000百万美元百万美元0-8,000

-2.00金额（十亿美元）171185金额（十亿美元）171185208130.00项目数量145014871103-26%半导体1.002.003.004.001990199119901991199319941995199719982000200120022004200520072008201020112012201420152017201820192021202220242025

金额（十亿美元）汽车金额（十亿美元）机械及设备金额（十亿美元）机械及设备金额（十亿美元）242319-18项目数量10191156964-17纺织、服装及皮革

4314288992

12315289967

16614163875

35-7-29-10金额（十亿美元） 16

22

-40 项目数量 1084 1239 704 -43 ，"U.S.MonetaryPolicyandEmergingMarketCreditCycles,"NRonger851)

NCTAD 图表24：制造业投资外需边际变化跟踪表国金证券研究所2030202562030（行验证如何拉动中国基建出海。7070图表25：2020年后，沙特阿拉伯基建支出与石油收入脱钩，成为一项持续性上升的支出

图表26：出口视角来看，资源国占我国出口比重趋势抬升

沙特阿拉伯:政府实际支出:基础设施与交通:累计值:同比沙特阿拉伯:政府实际收入:石油收入:累计值:比重右

75.0070.0065.0060.0055.002019-032019-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06

4.54.34.13.93.73.53.33.12.92.72025-012024-012025-012024-012023-012022-012021-012020-012019-012018-012017-012016-012015-012014-012013-012012-012011-01

资源国出口同比，右 资源国出口同比，右 资源国对中国出口至非洲的拉动率，右3020100-10-20图表27：海湾国家远景规划与中国合作概况一览根据新闻整理,国金证券研究所图表28：当前资源民族主义政策与历史进行对比当前一轮“资源民族主义”特点及前景》，中国贸促会服务企业平台，商务部，中国有色网图表29：基建投资外需边际变化跟踪表金证券研究所三、框架的应用：当前的出口高景气赛道最高中等（，从21-024GDP电热水器、电熨斗图表30：中国对消费三个高增长地区的主要出口消费品Ncomtrade,国金证券研究所，2025H1（图表31：高消费外需增长行业比较：电商、厨卫家电海外毛利率与海外收入增速双高30乘用车25电商30乘用车25电商摩托车及其他整车20厨卫家电白色家电0.05.010.015.020.01525.01030.035.0 40.045.0文娱休闲用品Ⅲ家具50备Ⅲ-5-10海外收入增速，%金证券研究所注：坐标轴交点为消费板块整体水平。2019-2024（（+图表32速品类一览

图表33：制造业投资拉动出口的行业比较：电网设备、专用设备、电池海外毛利率与海外收入增速双高UNcomtrade,国金券究所 注坐标交为料+备块体平。2026海外收入增速，%图表34：高基建外需增长行业比较：环保设备、电网设备、工程机械海外毛利率与海外海外收入增速，%4030环保设备Ⅱ4030环保设备Ⅱ电网设备20电池工程机械基础建设10油服工程0.05.0普钢10.015.0 20.0 25.0塑料其他电源设备Ⅱ电机Ⅱ30.0 35.0通用设备40.045.00-10商用车-20金证券研究所注：坐标轴交点为材料+设备+工程服务板块整体水平。7图表35：中国对两类基建需求的地区出口的高增速基建相关产品7中国对“资源换项目型”国家出口的基建相关产品HS编码品类名称2024年出口金额（百万美元)2019-2024年复合增速（%）基建分类8479本章未列名具有独立功能的机械器具46617.5/8413液体泵、液体提升机84118.9水利环保8421离心机、液体/气体过滤净化设备56616.9水利环保3907初级形状聚缩醛、聚醚、环氧树脂、聚碳酸酯、聚酯97718.7房建基建7308钢铁结构体及其部件92214.4房建基建7326第73章未列名钢铁57613.3房建基建3920非自粘塑料板、片、膜、箔、带37119.2房建基建8504变压器、静止式变流器（整流器）及电感器90826.3电力基建8544绝缘电线、电缆、光纤光缆88517.3电力基建8507蓄电池（含隔板）53428.8电力基建8537电气控制配电盘、板、柜等51221.6电力基建8502发电机组、旋转式变流器44524.2电力基建7208宽度≥600mm热轧非包覆铁或非合金钢平板轧材9299.4/8704货运机动车辆154516.4道路基建8429自行式推土机、平地机、挖掘机、压路机等工程机械126027道路基建8701牵引车、拖拉机（不含8709）54625.4道路基建8431品目8425-8430机械专用零件53420.8道路基建中国对“高端升级型”海湾国家出口的基建相关产品HS编码 品类名称 2024年出口金额2019-2024年复 基建分类（百万美元) 合增速（%）8481 管道、锅炉、储罐用阀门及类似装置1689 14.2 /8479 其他具有独立功能的机械器具 944 26.9 水利环保/房建基建8413 液体泵、液体提升机 998 17.2 水利环保7304 钢铁无缝管及空心型材 1457 14.4 房建基建/水利环保7210 宽度≥600mm包覆、镀层铁或非合金钢平板轧材 1920 20.5 房建基建3907 初级聚缩醛、聚醚、环氧树脂、聚碳酸酯、聚酯 1486 34 房建基建7308 钢铁结构体及其部件 1337 23.4 房建基建8504 变压器、静止式变流器、电感器 2385 33 电力基建8507 蓄电池（含隔板） 2009 35.3 电力基建8544 绝缘电线、电缆、光纤光缆 1285 14.5 电力基建8537 电气控制及配电盘、板、柜 959 35.7 电力基建7208 宽度≥600mm热轧非包覆铁或非合金钢平板轧材 4536 271.6 道路基建/房建基建8429 自行式推土机、平地机、挖掘机、压路机等工程机械1113 41.5 道路基建8704 货运机动车辆 916 63.1 道路基建8431 品目8425-8430工程机械专用零件 809 19.6 道路基建8427 叉车及其他载货起重工程车 808 51 道路基建Ncomtrade,国金证券研究所ROE消费出海重点关。“—”31图表36：“三大外需-地区-行业-个股”框架落地标的池（共31只）需求类别证券代码证券简称公司简介所属一级行业所属二级行业标的国外收入增速所属二级行业国外收入增速国外毛利率所属二级行业国外毛利率标的估值所属二级行业平均估值2025H12024A2025H12024A2025H1(TTM)PE(TTM)消费300866.SZ安克创新公司的主要产品是充电储能类产品、智能创新类产品、智能影音类产品。电子消费电子23.553.811.413.327.514.421.890.4301606.SZ绿联科技公司的主要产品是充电创意产品、智能办公产品、智能影音产品、智能存储产品。51.446.543.242.9688775.SH影石创新公司的主要产品是消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品。51.248.936.280.2002668.SZTCL智家公司的主要产品是冰箱、冷柜、洗衣机。家用电器白色家电9.031.814.910.525.723.18.713.1688169.SH石头科技公司的主要产品是智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器。家用电器小家电72.151.115.522.550.727.919.265.7601633.SH长城汽车公司的主要产品是整车、零部件、模具、劳务等。汽车乘用车-2.451.127.525.619.015.918.020.4689009.SH九号公司公司的主要产品是电动两轮车、电动滑板车、全地形车、E-bike、服务机器人。汽车摩托车及其他57.720.032.022.636.525.618.571.8公司的主要产品是转换器（即插座）、数码配件、电动工具、墙壁开关插座、LED照明（含智能照明）603195.SH公牛集团路器、智能浴霸、智能晾衣机、智能门锁、智能窗帘机、新能源汽车充电桩/枪、家庭储能、工商业储能、户外便携式储能。轻工制造家居用品1.936.87.523.329.927.318.850.0301381.SZ赛维时代主营业务是出口跨境品牌的设计、提供。公司的主要产品是服饰配饰品类和非服饰配饰品类两大类。商贸零售互联网电商30.552.527.419.843.938.434.5262.9制造业301327.SZ华宝新能公司的主要产品是便携储能产品、光伏太阳能板。电力设备电池43.562.415.5-7.343.122.650.1107.1300660.SZ江苏雷利公司的主营业务是家用电器、新能源汽车微特电机、医疗仪器用智能化组件及相关零部件、工控电机及组件的研发、生产与销售。电力设备电机Ⅱ22.118.15.58.033.826.859.369.5002028.SZ思源电气主营业务是输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售及服务与工程总包。电力设备电网设备89.044.718.020.637.326.357.764.5688472.SH阿特斯公司的主要产品是TOPCon组件（TOPHiKu/TOPBiHiKu系列）、HJT异质结组件（HiHero和HiHero+系列）、阳瓦瓦BIPV系统、大型储能产品、工商业储能系统产品、户用储能系统产品、光伏系统业务、逆变器/储能PCS产品、电站工程EPC业务。电力设备光伏设备2.61.5-21.7-14.418.713.336.873.8000811.SZ冰轮环境公司的主营业务是为用户提供安全、环保、节能的智慧绿色能源系统解决方案。机械设备通用设备100.9103.65.98.730.522.931.995.7600499.SH科达制造公司的主营业务是建筑陶瓷机械及海外建材产品的生产和销售，并战略投资以蓝科锂业为主体的锂盐业务，另有锂电材料及装备、液压泵、智慧能源等培育业务。机械设备专用设备58.537.917.012.032.725.225.075.9002001.SZ新和成公司的主营业务是营养品、香精香料、高分子材料、原料药生产和销售。基础化工化学制品18.454.60.45.351.118.415.860.2301196.SZ唯科科技公司的主营业务是精密注塑模具的研发、设计、制造和销售业务。基础化工塑料60.544.61.317.631.517.150.795.1688087.SH英科再生公司的主营业务是可再生塑料的回收、再生、利用。公司的主要产品是成品框、装饰建材、粒子、PET产品、环保设备。27.831.926.222.5601058.SH赛轮轮胎公司的主要产品是全钢子午胎、