电力设备与新能源行业风电齿轮箱供需向好

正文目录投资要点：风机技术演进拉动齿轮箱需求，关注优质产能释放 4需求端：国内外需求高景气，齿轮传动渗透率提升 5内外需两旺驱动风电装机提升 5风机降本诉求或驱动齿轮传动渗透率提升 7齿轮箱或受益于技术路线切换带来的市场增量 9预计2026年全球风电齿轮箱市场空间437亿元，同比+9% 供给端：关注齿轮箱及零部件优质产能释放 13齿轮箱：行业壁垒高+竞争格局优+龙头盈利能力强 13零部件：关注铸锻件机加工产能释放与轴承国产替代 18核心观点 24风险提示 24图表目录图表1：风光出力与负荷曲线对比 5图表2：各省风电光伏机制电价竞价结果相比燃煤标杆电价下浮比例 5图表3：光伏：136号文后典型省份项目回报率 5图表4：风电：136号文后典型省份项目回报率 5图表5：国内风电新增装机量 6图表6：国内海风项目进度追踪（截至2026年3月22日） 6图表7：欧洲风电装机规划 6图表8：亚太风电装机规划 6图表9：海外海风新增装机 7图表10：海外陆风新增装机 7图表各风电机组技术路线对比情况 7图表12：国内风机投标均价 8图表13：2022-2025年国内陆上、海上新机型技术路线 8图表14：2025年国内整机厂主推机型 8图表15：Nordex风机销售均价稳中有升（EURmn/MW） 9图表16：海外整机厂风机技术路线 9图表17：2020年全球风电传动链技术路线 9图表18：2024年全球风电传动链技术路线 9图表19：风电齿轮箱在风机结构示意图 10图表20：风电齿轮箱产品类型 10图表21：2022-2024年德力佳陆上齿轮箱营收结构 10图表22：2024年德力佳陆上齿轮箱单价-高速vs中速 10图表23：2022-2024年国内海上风电各技术路线新增装机占比 图表24：2022-2024年德力佳中速非集成齿轮箱单价-陆上vs海上 图表25：全球风电齿轮箱市场规模测算 12图表26：德力佳齿轮箱内齿圈生产工艺流程图 13图表27：德力佳2021-9M25研发费用 14图表28：风电齿轮箱每千台项目投资额为10-15亿元 14图表29：风电整机厂主要齿轮箱供应商 14图表30：全球风电齿轮箱竞争格局 14图表31：国内风电齿轮箱竞争格局 14图表32：国内风机海外中标规模 15图表33：国内风机出口规模 15图表34：采埃孚拟拆分风电齿轮箱业务 15图表35：南高齿与西门子能源签订战略合作协议 15图表36：德力佳齿轮箱在手订单 16图表37：国内齿轮箱企业毛利率 17图表38：德力佳与行业平均产能利用率 17图表39：南高齿2024年齿轮箱集成方式占比-陆上 17图表40：南高齿2024年齿轮箱集成方式占比-海上 17图表41：德力佳高速传动产品营收占比-集成vs分集成 17图表42：德力佳高速传动产品单位重量-集成vs分集成 17图表43：风电齿轮箱结构示意图 18图表44：齿轮箱成本构成 18图表45：齿轮箱零部件价值量拆分（2024年） 18图表46：齿轮箱上游原材料价格下降 18图表47：齿轮箱零部件价格下降 18图表48：锡华科技风电齿轮箱铸件生产工艺流程 19图表49：全球风电齿轮箱铸件需求测算 19图表50：锡华科技机加工产能利用率 19图表51：锡华科技齿轮箱铸件单价 20图表52：锡华科技齿轮箱铸件毛利率 20图表53：全球风电齿轮箱锻件需求测算 20图表54：风电齿轮箱锻件毛利率分化 20图表55：广大特材大型高端装备用核心精密零部件项目（一期）规划产品类型及产能 21图表56：广大特材大型高端装备用核心精密零部件项目（一期）规划设备支出 21图表57：德力佳齿轮箱锻件机加工工艺流程图 21图表58：全球风电齿轮箱轴承需求测算 22图表59：德力佳齿轮箱轴承采购金额占比：国产vs进口 22图表60：齿轮箱行星轮轴承以滑代滚 22图表61：滑动轴承与滚动轴承齿轮箱对比 22图表62：风电齿轮箱产业链相关公司估值表（2026年4月10日） 24投资要点：风机技术演进拉动齿轮箱需求，关注优质产能释放风机技术路线演进支撑齿轮箱渗透率提升。风机技术路线经历了从双馈到直驱，再到双馈与半直驱并行的演进，齿轮箱作为双馈与半直驱机型传动链核心部件，有望充分受益于下游技术路线迭代带来的结构性需求提升，产业链公司或迎来发展机遇。需求侧，能源转型支撑国内外风电需求释放，风机降本诉求驱动陆上双馈、海上半直2030140GW120GW20GW20302026-2030CAGR为14%。在风机大型化过程中，直驱机型由于重量与体积提升导致降本难度较大，加速了直驱机型向双馈、半直驱的技术演进，202491.3%，202014.4pct。对于陆风场景，由于后期维护较便捷，双馈机型凭借制造成2026年全球风电齿轮箱需2.6万台，同比+6%437亿元，同比+9%。供给侧，齿轮箱行业壁垒高，市场份额集中，产业链有望受益于竞争格局重塑与稀缺20-25年以上使用寿命，因此具备技术+资金+客CR4CR2我们看好国内企业受益于齿轮箱竞争格局重塑与零部件稀缺产能释放带来的业绩增量。产业链公司包括：1）齿轮箱整机，包括德力佳、威力传动等。2）齿轮箱零部件，包括铸锻（（。区别于市场观点：1）市场担忧风机技术路线转型半直驱或导致齿轮箱价值量下降，我们认为半直驱主要应用于海上场景，在风机大型化趋缓的背景下，双馈或成为陆上场景主流方案，支撑齿轮箱单台价值量止跌回升。2）市场认为齿轮箱竞争格局较稳定，我们认为在采埃孚计划拆分齿轮箱业务、南高齿完成董事会改组的背景下，下游风机厂或寻找替代供应商以保障供应链安全，从而重塑齿轮箱竞争格局。3）市场对齿轮箱零部件关注度较低，我们认为在齿轮箱垂直化分工的趋势下，零部件重要性有望提升，补充梳理了铸锻件及轴承供需格局。需求端：国内外需求高景气，齿轮传动渗透率提升内外需两旺驱动风电装机提升20252136市场化电价与收益率表现更优。我们汇总山东、黑龙江、甘肃等地区风电光伏机制电价竞-%IRR下滑-0-39%IRR0-9个百IRR下滑幅度均低于光伏。图表1：风光出力与负荷曲线对比 图表2：各省风电光伏机制电价竞价结果比燃煤标杆电价下浮比例GWh 光伏发电量 风电发电量负荷量3,500负荷量3,0002,5002,0001,5001,000500

风电光伏机制电价竞价相比燃煤标杆电价5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%

光伏下浮比例 风电下浮比例山 黑 甘 东 龙 肃 0 江

广 江 东 西

新 云独 统 疆 南立安一安((竞徽竞徽(())123456789101112131415161718192021222324 价 价))兰木达电力现货 注：广东陆上风电未参与竞价各省官网图表3：光伏：136号文后典型省份项目报率 图表4：风电：136号文后典型省份项目报率光伏项目IRR 存量项目（按燃煤标杆电价）增量项目（按最新竞标机制电价）18%增量项目（按最新竞标机制电价）16%14%12%10%8%6%4%2%0%

陆上风电项目IRR按当地燃煤标杆电价 按当地最新竞标机制电价18%按当地燃煤标杆电价 按当地最新竞标机制电价16%14%12%10%8%6%4%2%((0%((山 黑 甘 东 龙 肃 江

青 江 海 西

新 云独 统 疆 南立安一安((竞徽竞徽((

山 黑 甘 青 东 龙 肃 海 江

天 新 云独 统 津 疆 南立安一安竞徽竞徽))))价 价 价 价))))各省官网 注：广东陆上风电未参与竞价各省官网202612510GW由于风电机制电价高于光伏，业主的新能源项目开发偏好向风电倾斜，根据中国电建《20251、1495亿元，同比+25.6%、-37.5%2025年风机招标量维持高位以及整机厂充足在手订单，结合20GW2026年行业吊装有125GW10GW图表5：国内风电新增装机量 图表6：国内海风项目进度追踪（截至年3月22日）（GW） 陆上 海上160140120100806040200202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E

（GW）121086420

已开工未并网 已中标未开工CWEA 预测 龙船风电网2026-2030年海外陆上、CAGR25%10月欧盟2030500GW389GW；印度政2030140GW30GWGWEC和Europe的最新预测，2030年海外陆上、海74、12GW2026-2030CAGR12%、25%。图表7：欧洲风电装机规划 图表8：亚太风电装机规划（GW）（GW）020242030陆风 海风 陆风 海欧盟 英国陆风 海风 陆风 海风 陆风 海风 陆风 海陆风 海风 陆风 海风 陆风 海风 陆风 海印度 日本 韩国 越南100806040200GWEC，GOV.UK GWEC，各国政府官网图表9：海外海风新增装机 图表10：海外陆风新增装机（GW） 美洲 亚太 欧洲141210864202024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

（GW）欧洲 美洲 非洲中东 亚太80欧洲 美洲 非洲中东 亚太7060504030201002024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030EGWEC， Europe GWEC， Europe风机降本诉求或驱动齿轮传动渗透率提升（双馈（半直驱直驱均为齿轮传动。双馈和半直驱机型均使用齿轮箱来提高发电机转速，双馈机型使用高速传动齿轮箱+双馈发电机；半直驱机型采用中速传动齿轮箱+中速永磁发电机，齿轮箱构造较高速传动少一个平行级；直驱机型则无主齿轮箱，由叶轮直接驱动高速永磁发电机。图表11：各风电机组技术路线对比情况项目 双馈机组 半直驱机组 直驱机组机型结构 齿轮箱+双馈发电机+变频器 齿轮箱+中速永磁发电机+变频器 高速永磁发电机+变频电机造价 低 中等 高尺寸重量 体积小、重量轻 体积中等，重量中等 体积大，重量大存在退磁隐患，且出现故障难以现场维修，需整机可维护性 部件拆卸相对容易，易维护 部件拆卸相对容易，集成度较高，易维护性稍锡华科技招股书

拆卸返厂国内风机降本诉求或驱动陆风双馈、海风半直驱占比提升。回顾国内风机发展历史，双馈机型体积小重量轻、初始投资成本低，直驱机型传动结构简化、可靠性高，二者为历史主流方案。2021-2022年，随着我国陆上、海上风电陆续步入平价时代，下游电站业主开发降本诉求提升，风机价格进入下行通道，叠加风机大型化导致大尺寸永磁直驱发电机成本上升，直驱龙头金风科技率先开展技术路线转型，202110月，金风科技发布全新一代15款机型；202389%，基本10V17景全覆盖。对于其他整机厂，均陆续推动双馈、半直驱技术转型与迭代。根据风芒能源统计，2025年各整机厂陆风主推机型聚焦于双馈路线，海风则以半直驱路线为主。图表12：国内风机投标均价 图表13：2022-2025年国内陆上、海上新机型技术路线W）国内风机投标均价（元W）国内风机投标均价3,5003,0002,5002,0001,5001,000500Jan-210Jan-21

2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025陆上 海上2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025陆上 海上Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25金风科技 CWEA，风芒能源Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25图表14：2025年国内整机厂主推机型备注：红色加粗为海上机组风芒能源海外风机传动链多种方案并行，陆风采用双馈半直驱路线，海风选择直驱半直驱路线。Nordex910欧元图表15：Nordex风机销售均价稳中有升（EURmn/MW） 图表16：海外整机厂风机技术路线1.00.90.80.70.60.5

Nordex风机销售均价2020 2021 2022 2023 2024 2025厂商陆上风机主流平台/机型海上风机厂商陆上风机主流平台/机型海上风机主流平台/机型Vestas双馈/半直驱EnVentus半直驱V236-15MWSGRE双馈SG5.X直驱SG14-236GEV双馈Cypress直驱Haliade-XNordex双馈Delta4000GWEC（高速传动、中速传动）91.3%202014.4pct。展望后续，由于直驱风机稀土元素耗量大，降本难度高，市占率或逐步下降；双馈风机造价低，主要应用于陆上场景；半直驱兼具经济性与可靠性，主要应用于海上场景。图表17：2020年全球风电传动链技术路线 图表18：2024年全球风电传动链技术路线半直驱（中速传动）6%

直驱23%

半直驱（中 直驱速传动） 9%29%双馈（传动）71%

双馈（传动）62%GWEC GWEC齿轮箱或受益于技术路线切换带来的市场增量10-15%齿轮箱作为连接叶片和发电机的关键部件，主要功能在于将风轮在风力作用下产生的低速旋转动力，通过多级齿轮传动系统进行转速提升，并将其转化为适合发电机工作的高转速，从而实现高效的能量转换与电力输出。从风机成本结构来看，根据德力佳上市问询函，风电齿轮箱占风机总10-15%图表19：风电齿轮箱在风机结构示意图 图表20：风电齿轮箱产品类型德力佳招股说明书 南高《齿轮箱创新助力海上风电高质量发展（2025年9月），泰研究陆风：高速传动成为主流路线，支撑齿轮箱价值量上升。对于陆上风电，由于后期维护相对便捷，双馈路线凭借制造成本较低的优势，逐步成为市场主流路线，对应高速传动齿轮箱渗透率亦稳步上升。根据德力佳招股书问询函回复（--2，4年陆风高速传65%202225pct。根据南高齿统计，2024年陆风高速传动产品80%。高速传动齿轮箱转速大、制造难度高，价值量高于同规格中速产品。根2-3级行星级+1100-1820rpm，远高于中速传动齿轮箱的-8m对材料强度、精度、耐磨性要求高，设计、制造难度大，定价较高。根据德力佳招股说明（--24年陆上高速非集成W-W齿轮箱单价为、27.2万元/MW，较中速同规格产品提升9、14%。图表21：2022-2024年德力佳陆上齿轮箱营收结构 图表22：2024年德力佳陆上齿轮箱单价高速vs中速100%80%60%40%20%

高速传动 中速传动

(万元/MW) 高速传动 中速传动35302520151050%2022 2023 2024

0非集成（3-5MW）

非集成（5-7MW）德力佳招股说明书问询函回复（2025-04-23） 德力佳招股说明书问询函回复（2025-04-23）海风：半直驱市占率提升，贡献齿轮箱需求增量。由于海上环境恶劣、维修难度大、可靠性要求高，半直驱作为双馈与直驱折中方案，一方面减少齿轮箱级数以降低故障率，另一方面减轻永磁发电机重量和体积来降低成本，市占率大幅提升，根据CWEA统计，2024年国内新增海上风机半直驱机型占比达91.5%，同比+28pct。与陆上齿轮箱相比，海上齿轮箱在技术性能、准入门槛与验证周期要求更高，产品价值量更高。根据德力佳招股说明书（---4年海上非集成中速传动齿轮箱单价为-6万元W，较24-36%图表23：2022-2024年国内海上风电各技术路线新增装机占比 图表24：2022-2024年德力佳中速非集成齿轮箱单价陆上vs海上20%

双馈 直驱 半直驱2022 2023 2024

(万元/MW) 陆上 海上40353025201510502022 2023 2024CWEA 德力佳招股说明书问询函回复（2025-04-23）预计2026年全球风电齿轮箱市场空间437亿元，同比+9%我们预计国内外风电装机两旺与陆上双馈、海上半直驱机型渗透率提升有望驱动齿轮箱需求上行：陆上：2026175GW，同比+6%GWEC、CWEA历史数据，预计双馈80%/16%6.7MW2.5测算2026年全球陆上风电齿轮箱市场规模为396亿元，同比+4%。海上：202621GW，同比GWEC、CWEA历史数据，预计双馈3%/67%10.8MW，测算全球海上0.1高于陆上产品，我们测算2026年全球海上风电齿轮箱市场规模为41亿元，同比+103%。综上，我们预计2026年全球风电齿轮箱需求量2.6万台，同比+6%，对应市场规模437亿元，同比+9%。图表25：全球风电齿轮箱市场规模测算2023202420252026E2027E全球陆上风电新增装机（GW） 102115166175180-国内 7281125125120-海外 3033415060齿轮传动渗透率 94%93%95%96%98%-双馈 72%67%75%80%85%-半直驱 22%26%20%16%13%全球陆上风机平均功率（MW） 4.85.36.56.76.8全球陆上风机齿轮箱需求量（台） 20,03220,10124,29625,13625,973齿轮箱单价（万元/MW） 3425242423-双馈 3526252423-半直驱 3223222221全球陆上风电齿轮箱市场规模（亿元） 330269381396408-YoY-18%42%4%3%全球海上风电新增装机（GW） 1210102122-国内 7661012-海外 5441110齿轮传动渗透率 61%67%69%70%71%-双馈 13%3%3%3%3%-半直驱 48%64%66%67%68%全球海上风机平均功率（MW） 9.69.810.310.811.2全球海上风机齿轮箱需求量（台） 7396586461,3591,383齿轮箱单价（万元/MW） 3733302826-双馈 4037333129-半直驱 3633302826全球海上风电齿轮箱市场规模（亿元） 2622204141-YoY-17%-7%103%0%全球风电齿轮箱需求量（台） 20,77020,75924,94226,49527,356-YoY0%20%6%3%全球风电齿轮箱市场规模（亿元） 355290401437449-YoY-18%38%9%3%CWEA，GWEC， Europe，德力佳招股说明书预测供给端：关注齿轮箱及零部件优质产能释放齿轮箱：行业壁垒高+竞争格局优+龙头盈利能力强齿轮箱行业兼具技术+资金+客户三重壁垒：技术壁垒高：齿轮箱在多变载荷和瞬间强冲击载荷作用下实现稳定动力传输，并满足20-25年使用寿命，若发生故障，或导致风机停机检修并更换部件，造成发电损失及高昂维50-2003万元。工艺和检测技术及知识体系。同时，齿轮箱生产流程长、加工精度高，对于企业加工能力10006.0MW以上风电用变速箱技图表26：德力佳齿轮箱内齿圈生产工艺流程图德力佳新增年产1000台6.0MW以上风电用变速箱技术改造项目《建设项目环境影响报告表》投入大量的资金以匹配研发、生产及运营的需要。研发方面，由于技术壁垒高且需要快速德力佳研发费用达1.2亿元，同比+66%。生产方面，企业需要建设大面积生产加工厂房，并配置专用高端设备，包括高效滚齿机、精密磨齿机、加工中心、各式热处理装备、精密测量设备、大型负载试验台等，设备采购周期达1-2年，且固定资产支出大。根据德力佳和威力传动招股说明书，每千台齿轮箱对应项目投资为10-15亿元。运营方面，由于齿轮箱产品生产工序复杂、下游客户回款周期较长，对企业营运资金亦提出较高要求，根据德力佳招股说明书，从原材料采购入库至客户确认收入周期为4-6个月。公司项目名称投资额（亿元）产能（千台）单位投资额(亿元/千台)德力佳年产1000台8MW公司项目名称投资额（亿元）产能（千台）单位投资额(亿元/千台)德力佳年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目13.5114800箱汕头项目11.70.815威力传动风电增速器智慧工厂（一期）20210（亿元） 研发费用 同比1.41.21.00.80.60.40.20.0

2021 2022 2023 2024

200%150%100%50%0%-50%

德力佳招股书，威力传动招股书户验收通过后，根据客户下达的批量订单或备货通知组织批量生产。因此，风电整机厂建2-3传动齿轮箱导入金风科技为例，2023年威力传动首批产品挂机使用，2024年双方签署全面合作战略协议及联合开发合作协议，2025图表29：风电整机厂主要齿轮箱供应商风电整机厂 齿轮箱供应商维斯塔斯 采埃孚、威能极、南高齿等西门子歌美飒 采埃孚、威能极、南高齿等GEV 采埃孚、威能极、南高齿等金风科技 南高齿、德力佳、威力传动等远景能源 远景能源、南高齿、德力佳等明阳智能 南高齿、德力佳、南方宇航等运达股份 南高齿、德力佳、杭齿等三一重能 南高齿、德力佳、威能极、采埃孚等东方电气 南高齿、德力佳、南方宇航德力佳招股书问询函（2025-04-23行业集中度高，2024CR470%CR250%。基于技术+资金+客户三重QYResearchCR472%2024CR258%海外品牌生产成本较高，逐步退出国内陆风市场，但由于产品稳定性高，在海上风电仍占有一定份额。图表30：全球风电齿轮箱竞争格局 图表31：国内风电齿轮箱竞争格局南高齿 威能极 德力佳 采埃孚 其他

南高齿德力佳南方宇航大连重工重齿公司杭齿前进其他

2022 2023 2024

10%

2022 2023 2024QYResearch，德力佳招股书及问询函（2025-04-23） QYResearch，德力佳招股书及问询函（2025-04-23）展望后续，齿轮箱行业格局有望重塑：CWEA年国内7.7GW+49%40GW+42%图表32：国内风机海外中标规模 图表33：国内风机出口规模（GW）454035302520151050

海外中标规模 yoy2022 2023 2024 2025

250%200%150%100%50%0%

（GW）9876543210

国内风机出口规模 yoy2022 2023 2024 2025

70%60%50%40%30%20%10%0%每日风电 CWEA20261Handelsblatt表示，计划拆分风电齿轮箱业务，以减轻集团财务压力。作为海外头部齿202598.550%分风电齿轮箱业务或冲击海外主机厂供应链稳定性，为国产齿轮箱企业突破及扩大海外市场提供关键机遇。南高齿在印度、德国、美国、新加坡设立研发生产服务基地，与维斯塔GEV年与西门子能源签订战略协议，在能源、油气与新能源等领域进一步加强合作，已实现风电齿轮箱批量出口；德力佳已与多家海外客户开展技术交流与合作，稳步推进产品验证与后续合作。图表34：采埃孚拟拆分风电齿轮箱业务 图表35：南高齿与西门子能源签订战略合协议Handelsblatt 南高齿集团202491主导权，原董事长及多名核心高管退出核心决策层。德力佳作为国内少数在技术实力、产202528342024图表36：德力佳齿轮箱在手订单（台） 金风科技三一重能远景能源明阳智能东方电气电气风电运达股份国电联合其他3,0002,5002,0001,5001,00050002022

2023

2024

2025年5月末备注：2023年末在手订单下降主要系远景能源自产与金风科技部分订单未能如期获得德力佳招股说明书问询函回复（2025-06-30）依托于品牌溢价与成本管控，国内龙头盈利能力优势显著。国内齿轮箱行业盈利能力呈现两极分化特征，龙头南高齿、德力佳毛利率保持较高水平，二三线企业盈利能力承压。价格端：头部企业凭借领先的技术实力、可靠的产品质量以及稳定的交付能力，在市场竞争中占据优势，二三线企业往往需要通过价格策略来弥补其在技术和服务方面的不足，使得头部企业定价通常高于二三线企业。成本端：零部件的二三线厂商，在质量控制、供应链稳定性与成本竞争力均具备优势。根据德力佳（--16（密加工等、铸件（精加工）关键工序。-5年德力佳产能利用率为-%-ct，有助于摊薄固定成本。60%、90%，其中陆上以前集成（主轴和齿轮箱低速部分集成）为主，海上以全集成（主轴、齿轮箱、发电机均集成）为主。根据德力佳招股书，2025H156%202440pct，高5.6吨/MW33%。图表37：国内齿轮箱企业毛利率 图表38：德力佳与行业平均产能利用率30%25%

德力佳 南高齿 杭齿前进

德力佳 行业平均100%德力佳 行业平均80%20%

60%15%10%5%0%

2022

2023

2024

2025H1

40%20%0%

2023

2024

2025E备注：德力佳为主营业务毛利率，南高齿为综合毛利率，杭齿前进为风电及工业传动产品毛利率

备注：德力佳2025年为1-6月数据德力佳招股说明书 测算图表39：南高齿2024年齿轮箱集成方式比陆上 图表40：南高齿2024年齿轮箱集成方式比海上后集成

4%9%4%9%

49%非集成49%非集成10%前集成26%前集成47%非集成40%后集成15%南高齿《齿轮箱创新助力海上风电高质量发展》 南高齿《齿轮箱创新助力海上风电高质量发展》图表41：德力佳高速传动产品营收占比集成vs分集成 图表42：德力佳高速传动产品单位重量集成vs分集成

集成 非集成2022 2023 2024 2025H1

（吨/MW） 集成 非集成9.08.58.07.57.06.56.05.55.02022 2023 2024 2025H1德力佳招股说明书 德力佳招股说明书零部件：关注铸锻件机加工产能释放与轴承国产替代20222）轴承国产化导入，实现较大成本降幅。图表43：风电齿轮箱结构示意图锡华科技招股书问询函回复（2023-09-08）图表44：齿轮箱成本构成 图表45：齿轮箱零部件价值量拆分（2024年）90%50%

直接材料直接人工制造费用外协加工费售后服务费其他2021 2022 2023 2024 2025H1

轴承22%19%22%

锻件35%

锁紧盘、润滑系统等

铸件24%备注：2021年制造费用包括外协加工费德力佳招股说明书

德力佳招股说明书图表46：齿轮箱上游原材料价格下降 图表47：齿轮箱零部件价格下降市场价:废钢:6-8mm:上海 市场价:齿轮钢市场价:废钢:6-8mm:上海 市场价:齿轮钢:Φ190-200mm:20CrMnTi:本钢:沈阳Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-230Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23

铸件（元/kg） 锻件（元 轴承（万元/件，右轴）1210864202022 2023 2024 2025H1

1.81.51.20.90.60.30Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25Jan-26德力佳招股说明书Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25Jan-26齿轮箱铸件：毛坯供给弹性较大，机加工结构性紧缺。齿轮箱铸件主要包括行星架、扭力2024年风机每兆瓦所需风电齿轮箱铸件为3.582025-20263.4/3.2202660万吨，同比+6%。齿轮箱工艺流程主要包括毛坯制造与机械加工：（等。对于机加工环节，齿轮箱加工精度要求远高于传统风机铸件，生产需配套高精度加工设备，由于设备交付周期长，导致机加工环节结构性紧缺。锡华科技机加工产线已实现满负荷运转，产能利用率保持高位，2025H194%。图表48：锡华科技风电齿轮箱铸件生产工艺流程锡华科技招股说明书图表49：全球风电齿轮箱铸件需求测算 图表50：锡华科技机加工产能利用率万吨）全球风电齿轮箱铸件需求量万吨）全球风电齿轮箱铸件需求量YoY7060504030201002023 2024 2025 2026E

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%

100%90%80%70%

锡华科技机加工产能利用率2021 2022 2023 2024 2025H1锡华科技招股说明书 预测 备注：2023年产能利用率下降主要系新增产能处于爬坡锡华科技招股说明书机加工环节附加值高，盈利能力优。随着机械加工深度的增加，齿轮箱铸件对机械加工的技术实力、设备精度、人员经验等方面的要求大幅提升，进而产生更高的生产成本，导致产品具有更高的附加值。根据锡华科技招股说明书问询函回复（--，0-01.5万元/90-98%34-44%，较毛坯18-24pct。图表51：锡华科技齿轮箱铸件单价 图表52：锡华科技齿轮箱铸件毛利率（元/吨） 毛坯件 预加工件 成品件 整体平均16,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0002020 2021 2022 2023 2024 2025H1

50%45%40%35%30%25%20%15%10%

毛坯件 预加工件 成品件 整体平均2020 2021 2022 2023 2024 2025H1锡华科技招股书 锡华科技招股书机加工产能扩张稳步推进，供需紧张格局有望缓和。在风电行业降本增效的背景下，风电齿轮箱制造领域专业化分工逐步明显，为了降低零部件运输成本、避免产品质量与交付周期不稳定等因素的影响，齿轮箱厂倾向于选择具备毛坯制造与机械加工全工序服务能力的年投资5亿元建设风电核心装备产业化项目（一期，建设期两年，公司预计达产后年1520228月建设大型高端装备用核心精密零部件项目（一期，设计产能包括扭力臂齿轮箱端盖0件、齿轮箱体行星架2000件，目前处于设备调试与产能爬坡阶段。齿轮箱锻件：毛坯件参与玩家众多，机加工产能稀缺。齿轮箱锻件主要包括行星轮、太阳轮、齿圈、齿轮、行星轴等，结合德力佳原材料采购情况，我们假设齿轮箱锻件单位用量1.2202672万吨，同比+6%。齿轮箱锻件工艺流程包括锻造、粗加工、热处理、精加工等，根据产品加工阶段主要分为毛坯件和（未上市（上市、金昆锻压（未上市、江阴燎原（未上市）等，行业供给较为充沛，毛利率保持较低水平；机加工环节（粗加工、热处理、精加工）由齿轮箱厂自制或外协完成，外部产能具备稀缺性，主要包括广大特材、恒润股份（在建，盈利能力较高。图表53：全球风电齿轮箱锻件需求测算 图表54：风电齿轮箱锻件毛利率分化万吨）全球风电齿轮箱锻件需求量YoY（万吨）全球风电齿轮箱锻件需求量YoY80 40%70 35%60 30%50 25%20%4015%30 10%20 5%10 0%0 -5%

30%25%20%15%10%5%0%-5%

海锅股份 广大特材2023 2024 2025 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025H1德力佳招股说明书 预测 备注：海锅股份为风电装备锻件毛利率，广大特材为齿轮箱零部件毛利率机加工环节具备资本投入大+产能爬坡期长的竞争壁垒：20228（一期8.4221.9亿元。项目配套磨齿机、滚齿机、铣齿机等先进设备，以满足产品高精度要求，根据广大特材可（--0.9、2.5、0.4、2.1亿元。202562000套风电齿12亿元，资本开支亦处于高位。产能爬坡期长：20219129挥全部产能。我们认为主要原因在于机加工涉及滚齿、热处理、抛丸等多道工序，每道工序的参数需要根据实际加工情况进行优化，且产品精度要求高，质量验证周期较长。图表55：广大特材大型高端装备用核心精密零部件项目（一期）规划产品类型及产能

图表56：广大特材大型高端装备用核心精密零部件项目（一期）规划设备支出原材料种类产品种类单位原材料种类产品种类单位产量单位重量（吨）总重量（吨）锻件行星销轴件50,0000.525,000锻件行星齿轮件15,000115,000锻件太阳轮件2,0002.34,600锻件内齿圈件3,0003.610,800锻件扭力臂\齿轮箱端盖件2,000918,000铸铁件齿轮箱体\行星架件2,0002040,000锻件其他件10,0000.55,000合计件84,000118,400

设备购置及安装投资额（亿元）0.0行星销轴

行 太 内 星 阳 齿 \齿 轮 圈 \轮 盖

箱 热 其\体 处 他\行 理星架广大特材可转债问询函回复（2022-07-05） 广大特材可转债问询函回复（2022-06-08）图表57：德力佳齿轮箱锻件机加工工艺流程图德力佳《新增年产1000台6.0兆瓦以上风电用变速箱技术改造项目》轴承：进口替代进行时，国内企业迎来发展机遇。齿轮箱轴承主要作用为传递扭矩并提高转速，具有承载能力强、径向尺寸小、加工精度高等特点。随着风机大型化推进，齿轮箱结构从两级行星（2P）向三级行星（3P）（--P结构轴承单位用量为-个，3P19-24202653万个，同比+25%61+13%（FAGSKF等瓦轴、新强联、天马、国机精工等国产企业实现技术突破，逐步实现进口替代。根据德力（-4-2-4年0.7%、8.0%、26.0%，我们预计后续齿轮箱轴承国产化有望继续推进。图表58：全球风电齿轮箱轴承需求测算 图表59：德力佳齿轮箱轴承采购金额占比国产vs进口（万个） 全球风机齿轮箱轴承需求量 YoY7060504030201002023 2024 2025 2026E

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

国产 进口2022 2023 2024德力佳招股书问询函回复（2025-04-23）