宏观策略研究：A股日历效应

证券研究报告/宏观策略研究Ad投资要点我们将特定的市场风格在不同月份表现出来的规律性超额收益的现象定义为A股的日历效应。本报告旨在梳理A股的日历效应规律，并尝试其对规律进行刨析，以期合理利用各个风格的周期性规律。不同时期不同指数、板块、行业日历效应2，68月2A6由于2月是全年最强窗口期，其配置板块的风格为成长>周期>消费（按照2689-1011-12不同时期子行业的共性分析25年这些行业的共风险提示历史概率和收益表现不代表未来；国外经济风险对国内影响超预期

分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@分析师：张美慧执业登记编号：A0190526020001zhangmeihui@20105,4005,4004,9004,4003,9003,4002,9002,4001,900 2010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-042026-01-04请阅读最后评级说明和重要声明目录一、A股日历效应规律 3不指数历应 3不板块日效应 4不行业申一&万二）历应 6二、A股日历效应刨析 18四因素响A的历效应 18重二级业性析 19三、风险提示 19图表目录表1：不同时间段不同指数的平均上涨概率（2005.01-2025.12）（单位：%） 3表2：不同时间段不同指数的平均上涨收益（2005.01-2025.12）（单位：%） 4表3：不同时间段不同板块的平均上涨概率（2005.01-2025.12）（单位：%） 5表4：不同时间段不同板块的平均上涨收益（2005.01-2025.12）（单位：%） 5表5：不同时间段申万一级行业平均上涨概率（2005.01-2025.12）（单位：%） 7表6：不同时间段申万一级行业平均上涨收益（2005.01-2025.12）（单位：%） 8表7：不同时间段申万二级行业平均上涨概率（2005.01-2025.12）（单位：%） 102A股的日历效应。本报告旨在梳理A2005-2025一、A股日历效应规律不同指数日历效应2005.1月-2025.12月上证指数、沪深30010002000（1）2月是全年最强的窗口从胜率维度看，中证1000平均胜率为90%，中证2000为83%，上证指数为76%，沪深300和创业板指均为67%，是全年指数超6520003002.83%2.64月对应的是A2（2）6月和8月是全年较弱的窗口：6月：从收益率维度看上证指数、沪深300和中证1000全线下挫，中证1000平均单月跌200060%；8月：从收益率维度看上证指数、沪深300和创业板指全线下跌，仅中证1000和中证2000微涨，平均胜率普遍低于50%，同样也是较弱的窗口期。6表1：不同时间段不同指数的平均上涨概率（2005.01-2025.12）（单位：%）月份上证指数沪深300创业板指中证1000中证20001月48484038332月76676790833月43434038504月48524038425月48576052586月52526057677月62624752428月52435357509月576253575010月575753435811月625253717512月5767404833数据来源：Wind，源达信息证券研究所表2：不同时间段不同指数的平均上涨收益（2005.01-2025.12）（单位：%）月份上证指数沪深300创业板指中证1000中证20001月-1.48-0.19-1.76-1.22-4.802月2.642.835.217.395.183月-0.03-0.310.571.824.204月2.192.67-0.120.25-1.835月63.123.916月-1.80-1.191.45-2.220.807月1.761.810.512.680.408月-0.88-1.27-0.150.020.229月0.951.072.610.511.4810月0.360.190.72-0.552.2711月1.311.390.742.763.6912月3.303.81-0.420.71-1.48数据来源：Wind，源达信息证券研究所不同板块的日历效应根据AA26月和8）：3-4月：主要兑现2月的春季躁动行情，配置顺序为消费>稳定>金融；509-1011-12月：年末财政投放，叠加春节季节性消费，配置顺序为金融>消费。表3：不同时间段不同板块的平均上涨概率（2005.01-2025.12）（单位：%）月份金融(中信)周期(中信)消费(中信)成长(中信)稳定(中信)1月48484343522月62868171813月48385243574月67434833575月52525757526月43575262527月67675257768月48525257489月436757574810月574343435211月576767674312月5252624848数据来源：Wind，源达信息证券研究所表4：不同时间段不同板块的平均上涨收益（2005.01-2025.12）（单位：%）月份金融(中信)周期(中信)消费(中信)成长(中信)稳定(中信)1月0.04-0.38-1.11-0.54-1.452月1.693.103月0.660.451.300.541.124月2.241.643.120.832.795月-0.451.562.513.11-0.146月-0.57-1.96-1.14-1.51-2.147月3.103.061.742.491.998月-0.61-0.66-0.78-0.24-1.329月0.810.5510月1.26-0.24-0.900.02-0.0111月2.531.792.271.791.3712月4.251.732.791.702.62数据来源：Wind，源达信息证券研究所（&日历效应（2005.1月-2025.1月）21268（一）申万一级行业最强弱月份梳理（1）2月是全年最强窗口期胜率超90%，基础化工/钢铁/电子/轻工制造/医药生物/公用事业/社会服务/建筑材料/计算机/通信等行业的胜率为大于80%；从平均收益维度看：全行业100（7.66%）6%，轮动逻辑：对应A股的春季躁动行业，节前避险情绪释放、节后流动性宽松、政策密集催化、春季开工预期，是全年最确定的做多窗口，其中顺周期（周期、金融）、成长（电子、计算机）、消费（家电、食品饮料）全面开花。（2）6月全年最弱的窗口15个行业胜率低于50%；（-（-3.75%）（-3.64%）（（3）8月是次弱窗口8月：超20个行业下跌，家用电器（-2.48%）、钢铁（-1.59%）、建筑装饰（-1.28%）领跌，仅国防军工（1.42%）、电子（0.82%）等少数行业上涨，平均胜率普遍在50%左右。表5：不同时间段申万一级行业平均上涨概率（2005.01-2025.12）（单位：%）月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月农林牧渔489543384848675748486757基础化工488643386257675757525752钢铁528638483343624843486252有色金属487148386248625248385762电子488157385262625248577157家用电器527148676248523862626281食品饮料387148676248575257577662纺织服饰339548294852485233437652轻工制造438143335748576243577152医药生物488657486252524857576257公用事业248152525752485252525243交通运输527148525743575733485257房地产486248334348574848485743商贸零售437652434843624852486267社会服务438162385243625762526762综合438643384848676243575757建筑材料488662484343575248576752建筑装饰337657434343525252525752电力设备487643334357525267486748国防军工577648295257716248434843计算机488643295257435243436243传媒437148485243386262486748通信438148484862625252436767银行675748674348523843766262非银金融436233624852524852486252汽车578138575762525271526752机械设备 9048295257485271576757煤炭 6757575243435762384857石油石化 7648525243625762576267环保 8657384848675252626748美容护理 7662524838674838485257数据来源：Wind，源达信息证券研究所表6：不同时间段申万一级行业平均上涨收益（2005.01-2025.12）（单位：%）月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月农林牧渔-0.266.190.921.222.27-4.393.31-0.27-0.12-0.082.462.31基础化工-0.805.800.430.811.47-2.033.55-0.450.65-0.441.471.74钢铁0.105.03-1.251.31-1.01-2.985.38-1.59-0.68-0.702.312.64有色金属0.927.020.481.641.34-2.195.970.380.42-0.791.372.24电子-0.507.200.400.442.82-0.602.040.82-41.30家用电器1.794.790.233.671.01-1.010.69-2.481.541.102.884.15食品饮料-1.913.261.094.092.570.611.740.121.55-2.082.954.38纺织服饰-1.275.802.520.732.43-3.750.90-0.81-0.38-0.852.101.64轻工制造-0.545.261.630.521.68-3.322.260.210.16-1.472.911.64医药生物-1.265.271.473.163.13-1.591.79-0.921.66-0.031.770.99公用事业-2.861.76-2.131.38-1.230.59-0.071.301.96交通运输-0.653.001.182.65-0.13-2.800.98-0.700.87-0.350.941.85房地产-40.030.63-2.443.03-1.101.33-0.223.691.00商贸零售-1.963.771.512.601.35-2.881.490.171.37-1.852.182.35社会服务-1.695.042.841.261.67-1.293.620.111.88-2.512.164.04综合-0.796.97-2.992.961.31-0.48-0.472.801.12建筑材料-0.265.641.521.790.23-3.642.76-0.53-0.01-0.974.223.23建筑装饰-1.864.021.553.11-0.58-3.002.39-1.280.480.462.513.15电力设备-0.264.810.501.072.52-1.112.61-0.413.410.572.411.76国防军工-0.374.84-0.731.124.89-0.694.371.420.94-0.461.102.44计算机0.857.661.37-0.332.48-1.500.670.041.220.302.281.51传媒0.085.120.331.820.88-2.050.85-0.071.73-1.052.681.15通信-1.746.11-0.13-0.110.90-0.681.48-0.872.89-0.352.684.17银行1.830.630.132.95-0.52-0.930.73-0.520.031.932.154.75非银金融 2.12-1.276.14-0.42-0.331.45-1.042.100.812.535.87汽车 0.036.58-1.341.592.35-1.242.75-1.092.220.792.021.93机械设备 5.31-1.712.18-0.531.750.992.832.40煤炭 3.080.394.900.70-2.702.19-0.473.39-2.030.061.75石油石化 3.43-1.212.090.95-3.042.13-0.511.11-0.891.472.77环保 7.071.480.152.09-3.471.67-0.070.240.092.990.60美容护理 35.731.25-1.631.140.72-0.82-0.630.172.59数据来源：Wind，源达信息证券研究所（二）申万一级行业月份领涨板块（按收益率排名）和行业梳理3-4月：消费【社会服务（3月）、美容护理（4月）】和稳定【交通运输（3月&4月）】；9-10月：成长【电力设备（9月&10月）】11-12月：金融【非银金融（11月&12月）】和消费【食品饮料（11月&12月）】（三）申万二级行业各板块高胜率行业梳理（）27（2月817月（2月767月71%））（1）高胜率窗口：2-5月、11-12月（2）高胜率细分二级行业：①医药生物：化学制药（2月90%）、中药II（5月62%）②社会服务：旅游以及景区（3月67%）③美容护理：个护用品（4月62%）④食品饮料：白酒II（5月62%、11月71%、12月67%）（）259-10①计算机：计算机设备（2月95%）；②国防军工：地面兵装II（5月71%）；③电力设备：电池（9月67%）（）111-12①银行：农商行（1月81%）②非银金融：保险（12月62%、11月52%）（）3-4①公用事业：电力（3月62%）②交通运输：航运港口（4月57%）表7：不同时间段申万二级行业平均上涨概率（2005.01-2025.12）（单位：%）月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月农产品加工388638525743525752337162饲料438138436248715243527162渔业336748294843676233527148种植业387138335733626243436267养殖业578148385243675738526757动物保健Ⅱ487633485743525757676248化学纤维(529043434352625748436252化学原料578652434852625243486752化学制品528648435757715752526243塑料438652436252624862526748橡胶528643484848625762526738农化制品388143335752625748575252非金属材料Ⅱ768681717671717176768162冶钢原料437643335243675252485252普钢488133523338624338484852特钢Ⅱ579052384348674838486752金属新材料577148337638625248485248贵金属527648574857715752575757小金属528157576748524857335757工业金属437152435252674852335257能源金属527633436248575257526252通用设备488657336252485262576757专用设备489043334857575267576757轨交设备Ⅱ487148194848574348626752工程机械487648433857524367435767自动化设备527648335262485243677157半导体528643435252675243577648其他电子Ⅱ388648386748576248526752元件577657384857675243485762光学光电子488652335257625252486248消费电子487152486762525252625262电子化学品Ⅱ487162487157717162717138汽车服务488643435248524833486224汽车零部件528648435752485257526743乘用车627624625762573867526257商用车527638574848524352576271计算机设备489548385248576248526248通信设备488648434862574852386762IT服务Ⅱ438638295252485748436243自动化设备527648335262485243677157半导体528643435252675243577648其他电子Ⅱ388648386748576248526752元件577657384857675243485762光学光电子488652335257625252486248消费电子487152486762525252625262电子化学品Ⅱ487162487157717162717138汽车服务488643435248524833486224汽车零部件528648435752485257526743乘用车627624625762573867526257商用车527638574848524352576271计算机设备489548385248576248526248通信设备488648434862574852386762IT服务Ⅱ438638295252485748436243软件开发528643334862435743435752白色家电525748765252482962575781黑色家电628138486243525243575752小家电386748575757574848436248厨卫电器527152624843524352437638照明设备Ⅱ438143486248574833526752家电零部件Ⅱ388133436252575257576748食品加工437148485233525248526267白酒Ⅱ436252766267625752527167非白酒337671715752524848526776饮料乳品437152676238525262525762休闲食品337643526243485248716262调味发酵品Ⅱ487648674838526248485767纺织制造339548243843486733577152服装家纺338648384852525238437152饰品337657295748485757384843包装印刷338143334852675743577643家居用品437152335752577143576748造纸528148484848675257527152文娱用品578167486252526757526762化学制药489057625752575757575257生物制品387643575252574852577148医疗器械438643625757435762576743医药商业487657486248576262485748中药Ⅱ438157526252483852486752医疗服务528157526262625757575248电力337162436748484338484852燃气Ⅱ298143335229626267486243物流388143435243575248485243铁路公路438148484833623338526252房地产开发486748334352574848485748房地产服务338162385738673857385738多元金融437643524343575238485748证券Ⅱ384833523848524857436252保险Ⅱ484843714857625748715262贸易Ⅱ338148293357676252676757一般零售298648524843525252386271专业连锁Ⅱ437152485243525257484348互联网电商485757435252574357433838专业服务526257384862575752435752酒店餐饮387638524324525252297157通信服务386738523343525743625757综合Ⅱ438643384848676243575757水泥438162483829623857576748玻璃玻纤488148384852524848526252装修建材487662435243525248526752房屋建设Ⅱ678671675748715762626752装修装饰Ⅱ297657335771714843528648基础建设678671626752766767716252专业工程529067577171676262627157工程咨询服务Ⅱ297167294843625738295248电机Ⅱ578148435738624348527148其他电源设备Ⅱ487638435252676252575757光伏设备487138385748675752623843风电设备486243334852525262576762电池528152436257674867387129电网设备387662385252485767576748航天装备Ⅱ577152386757675743626248航空装备Ⅱ487143386252716248384348地面兵装Ⅱ487652387148715248484352航海装备Ⅱ527148385762675743485752军工电子Ⅱ527648336257576252484338游戏Ⅱ388138484848385752486229广告营销487148434833486243576738影视院线436743433838436752336748数字媒体626743385738436262337138出版487152435233526738296738国有大型银行Ⅱ625767575738523352626762股份制银行Ⅱ675748674343573848765762城商行Ⅱ716762765248483352715757农商行Ⅱ818676767176817181767167摩托车及其他527643483352575743485762煤炭开采486757575743435762294357焦炭Ⅱ387638434348525252485252油服工程436252485743437157524852炼化及贸易527643624833625262576267环境治理338157385248625257627148环保设备Ⅱ389048384338625233484338个护用品389057626243575233575762化妆品387162675262525248485257航空机场575238525233524352525767航运港口527657573833576243574852旅游及景区437667294348576252337152教育487148525252436248435248电视广播Ⅱ436757434838575748385248IT服务Ⅱ438638295252485748436243软件开发528643334862435743435752白色家电525748765252482962575781黑色家电628138486243525243575752小家电386748575757574848436248厨卫电器527152624843524352437638照明设备Ⅱ438143486248574833526752家电零部件Ⅱ388133436252575257576748食品加工437148485233525248526267白酒Ⅱ436252766267625752527167非白酒337671715752524848526776饮料乳品437152676238525262525762休闲食品337643526243485248716262调味发酵品Ⅱ487648674838526248485767纺织制造339548243843486733577152服装家纺338648384852525238437152饰品337657295748485757384843包装印刷338143334852675743577643家居用品(申万)437152335752577143576748造纸528148484848675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