衍生金融工具（高教）第一章 衍生金融工具概述

第一章衍生金融工具概述11

本章导读

衍生金融工具是发展历史最短，发展速度最快的金融工具。自20世纪70年代以来，衍生金融工具进入高速发展阶段，短短几十年时间已经成为国际金融市场的主角，交易品种之多、交易规模之大令世界瞩目。一方面，随着衍生金融工具的高速发展，它逐渐融入人们的经济生活当中，从只有少数金融专业人员参与的金融工具发展为面向普通投资者的日常金融手段。另一方面，2008年美国金融危机的爆发，将衍生金融工具推向了舆论的焦点，事实上，自它诞生之日起，人们对衍生金融工具的争论就没有停止过，有人称之为“良药”，有人视之为“毒药”。本章将对衍生金融工具作概述性的描述，介绍其概念和特点、衍生金融工具的主要类型、全球衍生金融工具市场及其发展以及我国衍生金融市场的概况。2

知识结构图

衍生金融工具概述衍生金融工具的概念及其特点衍生金融工具的概念衍生金融工具的特点衍生金融工具的类型远期期货期货互换衍生金融工具市场及其发展场内市场与场外市场场内市场场外市场两个市场的区别两个市场的发展远期类衍生金融工具市场的发展衍生金融工具的萌芽时期现代衍生金融工具市场的产生21世纪衍生金融工具市场的发展趋势我国的衍生金融工具市场远期类衍生金融工具市场期货类衍生金融工具市场期权类衍生金融工具市场互换类衍生金融工具市场3

第一节衍生金融工具的概念及其特点

一、衍生金融工具的概念衍生金融工具（financialderivatives），又称衍生金融产品，是指这样一种金融合约，其价值取决于它所依附的更基本的标的变量（underlyingvariables）的价值。国际清算银行（BIS）给出的定义是：“衍生金融工具是一种金融合约，其价值取决于标的资产价格。”巴塞尔银行监管委员会则将衍生金融工具定义为：“一种合约，该合约的价值取决于一项或多项标的资产或指数的价值。”衍生金融工具标的物的范围非常广泛，既可以是商品标的，比如小麦、玉米、咖啡等大宗商品和金银等贵金属；也可以是金融标的，比如股票、债券、股票指数等金融产品。随着金融市场的发展和金融工程技术的提高，标的物的范围更加广泛，出现了一些新的衍生金融工具，例如标的变量为违约风险的信用违约互换；标的变量为某地区温度状况的气候衍生工具；标的变量为污染指数的环境衍生工具等等，不一而足。4第一节衍生金融工具的概念及其特点二、衍生金融工具的特点《国际会计准则第39号》中对衍生金融工具的特征进行了如下归纳：（1）其价值随特定的利率、证券价格、商品价格、汇率、价格或利率指数、信用等级、信用指数或类似变量的变动而变动；（2）较少的净投资；（3）在未来日期结算。我们认为，相比于传统金融工具，衍生金融工具具有以下特点：（一）衍生金融工具具有联动性（二）衍生金融工具具有跨期性（三）衍生金融工具具有复杂性（四）衍生金融工具具有较大的杠杆效应（五）衍生金融工具具有高风险性5第二节衍生金融工具的类型一、远期（Forwards）远期合约是交易双方承诺在未来的某一时刻按照约定价格买卖一定数量的标的资产的合约。远期合约确定了将来交易的日期、交易的价格和数量、交易的资产，但是具体的交易条款（如日期、价格、数量等）并没有统一标准，而是由合约双方根据需要自由协商签订。远期合约是在场外市场交易的衍生工具。在远期合约中，同意在将来买入资产的一方称为多头（longposition），卖出资产的一方称为空头（shortposition）。合约签署时，远期合约的价值对多空双方都为零，即进入远期合约的多头或空头状态无需成本。然而，合约签署后，随着标的资产价格的变动，远期合约的价值就可能变为正值或负值。6第二节衍生金融工具的类型一、远期（Forwards）常见的远期合约主要有远期外汇合约、远期利率协议和远期股票合约等。远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）是指外汇交易双方在成交时，约定未来交割的外汇币种、汇率、金额以及交割的日期等条款的远期合约。远期利率协议（ForwardRateAgreements,简称FRA）是买卖双方同意将来一定时期内按照协议利率借贷一笔数额确定的名义本金的协议。远期股票合约（EquityForwards）是指在未来某一特定日期按照约定价格交付一定数量的单个股票或一揽子股票的协议。7第二节衍生金融工具的类型二、期货（Futures）期货合约本质上与远期合约一样，也是要求买卖双方在未来的某一时刻按照约定价格买卖一定数量的某一资产的合约。与远期合约不同的是，期货合约不是在场外市场交易，而是在交易所内进行交易，期货合约是标准化的合约。期货头寸都需要交存保证金，并实施每日结算制度。关于期货交易制度的特点、具体内容，以及期货与远期合约的区别，将在第二章进行具体介绍。根据交易基础标的物不同，期货合约可以分为商品期货和金融期货两大类。商品期货的基础标的物是实物资产，如石油、小麦、棉花、大豆、黄金、铜、铝、橡胶等；而金融期货的基础标的物是金融资产或变量，包括利率期货、外汇期货和股指期货等。8第二节衍生金融工具的类型三、期权（Option）期权合约是指合约的持有方在约定期限内拥有按照事先确定的价格买入或卖出某种基础标的物的权利，但不承担买入或卖出的义务。为了获得这种选择权，期权合约的买方必须向卖方支付一定的费用，即期权费或者期权价格。期权合约的交易对象是选择权，而非某种基础标的物，这与远期和期货合约有着本质区别。由于期权的买方支付了期权费，他就拥有选择执行或不执行期权的权利，而不需要承担义务；但是期权的卖方则根据买方是否履行权利而面临或有义务，而没有选择执行与否的权利。按照选择权的不同，期权合约可以分为看涨期权（calloption）和看跌期权（putoption）两种基本类型。按照行权时间的不同，期权合约可以分为美式期权（Americanoption）和欧式期权（Europeanoption）。按照基础标的物的不同，期权又包括商品期权、利率期权、股票期权、股指期权和外汇期权等。期权交易既可以在场内进行，即在世界各地的交易所都有期权交易；又可以在场外进行，即由银行和其他金融机构进行柜台交易。9第二节衍生金融工具的类型四、互换（Swap）互换协议是交易双方按照商定的条件，在约定期限内交换或交叉支付一系列现金流的协议。互换协议可以被看作一系列远期合约的组合，属于场外市场交易的衍生产品，内容可以很灵活，理论上讲，只要双方同意，任何形式的两笔现金流都可以成为互换的对象。较为常见的互换类衍生产品有利率互换、货币互换以及利率货币混合互换。10

第三节衍生金融工具市场及其发展

一、场内市场与场外市场（一）场内市场场内市场又称交易所市场（exchangemarket），是指由交易所组织的集中进行衍生品交易的市场。场内市场有固定的交易场所和交易时间，需要审批交易者的会员资格，向交易者收取保证金，同时负责进行清算和承担履约担保责任。此外，交易所还需要事先设计出标准化的衍生品合约，由投资者根据自身需求选择最为接近的合同进行交易。场内市场把某类衍生金融工具的交易集合在交易所内进行，增强了交易的密度，有助于提高市场流动性。场内交易市场是一种公开竞价的交易市场，传统的竞价方式是公开喊价系统，目前各交易所基本采用了电子化交易系统。11第三节衍生金融工具市场及其发展一、场内市场与场外市场（二）场外市场场外市场又称柜台市场或OTC市场（over-the-countermarket），是一个由电话和计算机将各交易者联系起来的网络系统。在场外市场，交易双方直接成为交易对手，而不在固定的交易所进行交易。由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，因此交易参与者通常是信用程度较高的机构交易者，包括各金融机构、企业和投资基金等。其中，金融机构往往会成为做市商（marketmaker），以其自有资金和衍生品为基础，向公众投资者报出特定衍生品的买卖双向价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，其收益来自于买入价和卖出价之间的价差。而且，他们通常还会针对客户的特定需求，运用高超的金融技术创造出新的金融产品，因此，场外交易市场会不断产生金融创新。12第三节衍生金融工具市场及其发展一、场内市场与场外市场（三）场内市场与场外市场的区别1.交易对象具有不同的特性由于场内市场交易是通过交易所进行的，因此交易所通常会推出标准化的衍生品合约供市场交易。而场外市场交易的对象为非标准化的合约。2.交易者承担的违约风险不同场内市场的交易者违约风险很小，这是因为场内交易是通过交易所的结算机构完成的，结算所以“中央对手方”的身份参与到期货交易中，使得期货的买卖双方彼此消除了对方的（履约）风险。而场外市场的交易者则需要承担交易对手的违约风险。13第三节衍生金融工具市场及其发展一、场内市场与场外市场（四）场内市场与场外市场的发展在不同时期，由于出现的衍生产品的特点不同，场内场外两种市场的发展速度有所差别。总的来说，从20世纪70年代至90年代，场内市场的发展速度快于场外市场；而自20世纪90年代以来，场外市场的发展速度明显加快，呈现出后来居上的趋势，到20世纪90年代末期，场外市场的交易量已超过场内市场。具体而言，两种市场的发展经历了以下几个阶段：就产生的时间而言，场外市场的产生要早于场内市场，早期出现的衍生金融工具的萌芽，都是基于避险需求自然产生的，没有规范的交易所推出衍生产品。20世纪70年代，场内市场发展速度相当突出，这主要是因为70年代出现的衍生金融工具以期货和期权为主，期货和当时推出的期权都是交易所推出的标准化的合约，并在有组织的交易所内进行。20世纪80年代，场外市场发展加速，与场内市场并驾齐驱、互为补充。这主要是因为该时期在场外市场进行交易的期权和互换市场得到了很大发展。14第三节衍生金融工具市场及其发展进入20世纪90年代之后，大多数金融衍生产品都是在基础衍生品之上进行的扩展，而这些产品大多是在场外市场形成的，因此到了上世纪90年代末期，场外市场的发展速度和总体规模都已经逐渐超过了场内市场。进入21世纪，场外市场的发展尤其迅猛。截至2015年12月，场内市场交易的名义本金总额为63.45万亿美元（其中期货交易为25.06万亿美元，期权交易为38.39万亿美元）。而场外交易市场的未清偿余额为492.91万亿美元，已经远远超过场内市场的水平。15第三节衍生金融工具市场及其发展二、全球衍生金融工具市场的发展（一）衍生金融工具的萌芽时期虽然衍生金融工具听起来像是一个新生事物，但其实它的历史渊源非常悠久，可以追溯到古罗马、古希腊时期，那时候就有了关于远期交易的记载，出现了未来交易的合同。12世纪，欧洲的法兰德斯商人就使用了远期合同。13世纪，比利时的商人也开始进行远期交易，并在14、15世纪期间发展成为有组织的市场。后来这种有组织的市场逐步演变为期货交易所。早期的期货交易所主要从事农产品期货交易，这是由于农产品交易的市场风险相对较大。农产品的生产受气候条件的影响很大，农产品市场价格的剧烈变动，对于农场主和农产品加工商来说，都意味着巨大的市场风险，因此双方都迫切需要规避市场风险，即在农产品收成之前签订某种在未来买入或卖出农产品的合约，这样，就产生了现代意义的远期或期货合约。16第三节衍生金融工具市场及其发展二、全球衍生金融工具市场的发展（二）现代衍生金融工具市场的产生虽然衍生工具的萌芽可以追溯到几个世纪之前，但是现代意义的衍生金融工具是在20世纪70年代产生的，并在过去的几十年间出现了井喷式的发展。这是由于，在20世纪70年代，伴随着金融自由化的浪潮、全球化的趋势，金融市场的风险迅速增加，汇率、利率、通货膨胀等因素都处于动荡不定的状态，市场交易方迫切需要管理市场风险，从而催生了衍生金融工具的高速发展。1.汇率风险陡增催生了第一批大规模外汇期货合约交易。1971年，美国放弃金本位制，导致了外汇市场的波动；1971年和1973年两次史密森协议彻底废除了布雷顿森林体系，瓦解了以美元为中心的固定汇率制度，各国货币间的汇率可以自由浮动，这就使得外汇市场动荡不定，汇率出现了剧烈的波动。1972年，美国芝加哥商业交易所（CME）设立了国际货币市场（IMM），专门从事外汇期货合约的交易，并推出了英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、澳元等货币的外汇期货合约，这就是大规模出现的第一批衍生金融交易。17第三节衍生金融工具市场及其发展二、全球衍生金融工具市场的发展2.利率风险加剧促使了第二批大规模衍生金融工具的产生。20世纪70年代爆发了两次石油危机，世界能源价格大幅上升，加上各国长期实行的刺激需求的扩张性政策，导致西方各国普遍面临严重的通货膨胀，上世纪70年代后期，各国均陷入了滞涨的泥潭。高通胀刺激利率上升，加上浮动汇率的实施使得各国中央银行更加依赖货币政策，而西方货币学派的兴起，又使得各国中央银行把货币供应量作为主要调控目标，从而放松了对利率的管制，形成了利率的市场化。这一系列的原因导致了20世纪70年代利率频繁波动，利率风险急剧增加。在此背景下，芝加哥期货交易所（CBOT）在1975年10月推出了第一张利率期货合约（政府国民抵押协会抵押凭证，GovernmentNationalMortgageAssociationCertificates，简称GNMA）。随后又推出了各种短期和长期的利率期货品种，这就是第二次大规模的衍生金融交易。18第三节衍生金融工具市场及其发展二、全球衍生金融工具市场的发展3.信用风险增加推动了第三次衍生金融创新的浪潮。20世纪90年代，随着金融自由化和全球化的深入发展，尤其是美国的市场交易量大大增加，违约情况自然也越来越多，为了管理增加的信用风险，各种信用衍生工具随之产生。比如，信用违约互换（CreditDefaultSwap,CDS）于1998年由国际互换和衍生协会（ISDA）推出，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，同时降低企业发行债券的难度和成本，解决了信用风险的流动性问题。此外，金融自由化和全球化的浪潮也使得更多的非金融部门纷纷参与金融活动，外国金融机构也逐渐进入各国市场，加剧了金融市场的竞争程度：金融部门之间、金融部门与非金融部门之间，以及本国金融机构与进入本国市场的外国金融机构之间的竞争日趋激烈。仅靠传统金融产品，已经难以保有市场份额。因此，各国金融机构为了吸引客户，扩大市场，创造利润，推出了各种各样用于避险的新兴金融产品。19第三节衍生金融工具市场及其发展二、全球衍生金融工具市场的发展（三）21世纪衍生金融工具市场的发展趋势进入21世纪以来，随着金融深化和全球化的进一步发展，金融工程技术的进步，加上国际金融资本的加速流动，金融衍生工具市场保持了迅猛的发展势头，并呈现出以下特点。1.场外市场交易规模迅猛增长的同时，波动加剧国际清算银行于1998年开始统计全球OTC市场衍生产品的交易情况。统计数据显示进入21世纪以来，场外市场的衍生金融交易迅猛增长。截至2000年6月底，全球OTC场外市场交易的未清偿衍生品余额只有94万亿美元；然而到了2013年12月底这一数量达到峰值710.6万亿美元，增长了大约7倍。场外市场的迅猛发展充分体现了其交易灵活、产品多样、能够满足客户个性化需求的优势，因此市场需求剧增。伴随着规模的增长，场外市场衍生品交易的波动幅度也有所加剧。场外市场交易规模近几年的剧烈波动，说明了衍生品市场的风险增大，对其泡沫的警惕不能忽视。20第三节衍生金融工具市场及其发展2.北美市场仍是全球金融衍生品市场的霸主，但是欧洲市场及新兴市场得以迅速发展国际清算银行对全球不同地区交易所的交易数量进行了统计，从表1-2中可以看出，衍生金融产品市场的全球发展并不均衡，北美市场长期以来一直居于霸主地位，众多衍生产品都发源于北美，芝加哥交易所也一直处于衍生市场的主导地位，欧洲市场居于第二位，其市场规模仍不足北美市场的一半，而亚太市场的规模只有北美市场的约1/10左右。在2015年的全球期货交易中，北美市场约占有62.72%的份额，欧洲市场份额为27.79%，亚太市场份额仅占6.33%（见图1-2）。而期权的市场的不平衡更加显著，北美市场份额为69.63%，欧洲市场为29.83，亚太市场和其他市场共计只有约0.5%，饼状图上几乎不可见（见图1-3）。21第三节衍生金融工具市场及其发展但是近年来，欧洲和亚洲金融衍生市场的发展速度明显加快。在欧洲市场，随着欧盟的形成和欧元的引进，以及为了保持欧洲金融中心的主导地位，各个交易所纷纷实现合并，缩短了与美国主要交易所的差距。2014年的全球期权市场中，77.11%的交易都是在北美市场达成，欧洲市场仅占21.16。但是在2015年，北美市场在期权交易中的份额下降为69.65%，欧洲市场份额上升为约30%。在新兴市场国家，为了推进金融市场改革，增强本国金融市场对国内外投资者的吸引力，许多新兴市场也开始加快衍生品市场的发展。在2011年全球衍生品交易排名前15位的交易所中，有9家都属于新兴市场国家。另外，从2008年到2011年，期权期货全球交易总额增长60.9%，其中大部分增长也来自新兴国家。22第三节衍生金融工具市场及其发展3.交易品种更加丰富进入21世纪以来，衍生金融工具的创新层出不穷，不胜枚举，实际上只要有市场需求，就会创造出新的衍生金融工具；即使没有显著的市场需求，也会有新的衍生工具被设计出来引导市场需求。这些复杂衍生金融工具在满足投资者个性化需求的同时，也对投资者的专业水平提出了更高的要求。例如累计股票期权（accumulator），就是衍生金融工具的一次创新，曾经在2008年的香港相当流行，但是由于其构造的复杂性，投资者难以了解其风险，造成了大量的损失。累计股票期权的运作方法是先选定一只股票，如果该股股价在合约股价的105%以内，投资者可以在一年内每天按照折让价（通常是合约股价的80%）连续购入一定数量的股票；如果股价升破合约股价的105%，则合约结束；如果股价跌破协议价，投资者就必须以协议股价每天买入双倍的股份。这种衍生品在牛市时令投资者可以平价买到看涨的股份，但在随后的熊市当中，多只热门股大跌，投资者便要不断接货。由于部分投资者根本不明白这种产品“赢有限，输无限”的特性，导致了巨额损失。即使是中信泰富这样的专业投资者也由此蒙受了高达160多亿港元的巨额亏损。4.风险更加突出进入21世纪以后，衍生金融工具的结构日益复杂，其定价和风险计算模型令投资者和监管者更加难以理解和把握；同时，衍生金融产品发展速度惊人。这些复杂的、大规模、高风险，而又游离于监管之外的金融产品，大大地增加了潜在的风险。23

第四节我国的衍生金融工具市场

一、远期类衍生金融工具市场我国的远期类衍生金融工具的发展比较落后，现有人民币远期结售汇、银行间债券远期和远期利率协议以及远期外汇合约等品种，但市场规模都较小。（一）人民币远期结售汇1997年1月中国人民银行颁布并实施《远期结售汇业务暂行管理办法》，1997年4月1日中国银行进行远期结售汇业务试点。2003年起该业务逐步开放给其他商业银行，至2009年末，全国共有67家银行获准经营远期结售汇业务。远期结售汇业务是指外汇指定银行与境内机构协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限，到期外汇收入或支出发生时，即按照该远期结售汇合同办理结汇或售汇。24

第四节我国的衍生金融工具市场

（二）银行间债券远期和远期利率协议2005年6月债券远期交易正式推出，根据中国人民银行发布的《金融市场运行情况》，当年交易量为355.70亿元，至2010年我国债券远期交易达到峰值，共达成交易967笔，成交金额3183.4亿元。此后，债券远期成交量逐年下降。2007年，中国人民银行颁布了《远期利率协议业务管理规定》，推出了远期利率协议业务，当年交易名义金额为10.5亿元，2010年，全年共成交20笔，名义本金共33.5亿元。此后，远期利率协议市场一直都较为清淡。我国债券远期市场和远期利率协议市场交易不活跃的原因是，债券远期交易和利率远期协议都是利率类衍生产品，需要在利率市场化的环境里才能得到较好发展，而我国的利率在相当长时间内都受到了严格管制；同时，作为我国银行间市场参与主体的商业银行在风险管理方面的需求同质化，交易标的绝大部分是政策性金融债，在做市商制度缺乏的情况下，难以出现大量的债券远期和远期利率协议的交易需求。25第四节我国的衍生金融工具市场（三）远期外汇合约2005年我国银行间外汇市场推出了远期外汇合约，交易币种包括了人民币对美元、人民币对港元、人民币对日元、人民币对欧元、人民币对英镑、人民币对澳元、人民币对加拿大元等7种。近年来远期外汇合约交易量存在着一定的波动性，2006年-2010年期间交易量保持在100-300亿美元的区间范围内，2011年则大幅飙升至2451.5亿美元，然而在2012年由于头寸管理政策变化，成交萎缩至866.1亿美元，2013年继续收缩至323.65亿美元。26第四节我国的衍生金融工具市场二、期货类衍生金融工具市场期货类衍生金融工具是我国衍生金融市场当中发展较好、规模较大的市场，现有商品期货、外汇期货、国债期货和股指期货等衍生品市场。（一）商品期货商品期货市场是我国目前最为成熟、交易量最大的衍生产品市场。在经历了初期的迅速发展及其后的整顿之后，我国的商品期货市场现已进入规范发展阶段，期货市场法规及制度日益完善，投资者结构不断优化，上市品种逐步多样化，市场规模稳步增长。截至2016年2月，中国大陆地区共有4家交易所（上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所）以及150家期货公司，这里将介绍我国的商品期货交易所的概况。上海期货交易所成立于1991年5月28日，目前上市交易的有黄金、白银、铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶、石油沥青、热轧卷板、镍、锡等14种期货合约，并推出了黄金、白银和有色金属的连续交易。其发展目标是：建设成为规范、高效、透明，综合性、国际化的衍生品交易所。郑州商品交易所是经国务院批准成立的我国首家期货市场试点单位。截至2014年6月底，郑商所共有会员202家，分布在全国27个省（市）、自治区。郑商所目前上市交易期货品种有普通小麦、优质强筋小麦、早籼稻、晚籼稻、粳稻、棉花、油菜籽、菜籽油、菜籽粕、白糖、动力煤、甲醇、精对苯二甲酸（PTA）、玻璃、硅铁和锰硅。基本形成的综合性品种体系覆盖农业、能源、化工、建材和冶金等国民经济重要领域。27第四节我国的衍生金融工具市场大连商品交易所成立于1993年2月28日，并于同年11月18日正式开业，是中国东北地区唯一一家期货交易所。截至2015年末，大商所共有会员168家，指定交割库216个（按品种统计），2015年期货成交量和成交额分别达11.16亿手和41.94万亿元（成交量、额均为单边统计）。根据美国期货业协会（FIA）公布的全球主要衍生品交易所成交量排名，2014年大商所在全球排名第10位。中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）是专门从事金融期货、期权等金融衍生品交易与结算的公司制交易所。中金所由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起，于2006年9月8日在上海正式挂牌成立。其上市品种有沪深300指数期货、上证50指数期货、中证500指数期货、5年期国债期货和10年期国债期货。资料来源：中国证监会28第四节我国的衍生金融工具市场二、期货类衍生金融工具市场（二）外汇期货1992年上海外汇调剂中心首次推出外汇期货交易，首次成交620万美元。但是由于当时实行的是双轨汇率，外汇期货价格难以反映汇率变动的趋势，加上严格的结售汇管理，外汇现货交易有许多严格的附加条件，外汇交易难以自由、及时地进行，因而外汇期货市场非常清淡。经过半年的运作，到1992年底上海外汇期货市场共交易标准合约10813份，交易金额21626万美元。而在当时的现货市场，上海每天的外汇交易金额却高达3000多万美元。与此同时，全国各地涌现出大量的外汇期货经纪公司。然而由于当时中国的外汇交易监管注重事前审批，而对交易中和交易后的监管相当缺乏，因而出现了诸多违规违法的交易活动。这些非法交易不仅扰乱了金融秩序，还给企业和个人造成了大量的损失，致使经济纠纷不断增加。29第四节我国的衍生金融工具市场1993年6月9日，中国人民银行批准颁布了《外汇期货业务管理试行办法》（1996年中国人民银行和国家外汇管理局宣布该办法失效），力求使外汇期货正规化。然而外汇期货市场仍然十分混乱。1995年3月29日，中国人民银行又发布了《关于禁止金融机构随意开展外汇衍生金融工具业务的通知》，规定国内金融机构一律不得开展投机性外汇衍生工具业务，只能根据需要进行保值性外汇衍生工具交易，投机被严格禁止。由于严格的管制办法，我国外汇期货业务的试点已经基本陷于停滞。2005年启动的人民币汇率机制改革，给我国外汇期货市场的发展带来了契机。2005年，中国人民银行发布了《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，正式启动人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率双向波动幅度增大，并且伴随着人民币国际化进程的加快，各类微观经济主体规避汇率风险的需求不断增加。同时，伴随着我国人民币汇率市场化机制的初步形成、金融衍生市场的逐步发展以及金融监管当局的监管能力提高，中国推出外汇期货的条件已经基本具备，可以考虑逐步开设外汇期货业务30第四节我国的衍生金融工具市场二、期货类衍生金融工具市场（三）国债期货1.中国国债期货的产生和早期发展我国于1992年开始实行国债期货试点，但是推出初期交易清淡，仅在试行交易的两周内成交19手，此后至1993年10月，基本无成交量。但在1993年，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，决定将参照中国人民银行公布的保值贴补率给予一部分国债品种通胀保值贴补，国债期货炒作空间顿时打开。1993年10月25日，上海证券交易所重新设计了国债期货合约的品种，制定了交易的新规则，并将国债期货交易向个人投资者开放，成交量从1993年11月的3万手陡增到1994年7月的438万手。1994年国债期货市场迅速发展，市场规模急剧扩大，国债期货在1994年全年共成交19053.8亿元，是同期国债现货市场交易额的40多倍，也超过同期的股票市场。但是，伴随着国债期货市场的高速发展，一系列违规交易也随之而来，其中尤以1995年2月发生的“327”事件影响最大。“327”事件之后不久，中国证监会就发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，至此，中国国债期货市场在历经了两年多的实验性运行后被迫中断。31第四节我国的衍生金融工具市场2.中国国债期货的重新上市2013年9月6日，经历了18年的漫长等待之后，国债期货重新在中国金融期货交易所成功上市，标志着我国期货衍生产品市场进入了一个新的发展阶段。目前在中国金融期货交易所上市的国债期货有两种：5年期和10年期国债期货。5年期国债期货从2013年开始发行，此后于2014年至2016年每年都发行了5年期国债期货。10年期国债期货是从2015年开始发行。以5年期国债期货为例，表1-4给出了国债期货的合约形式。32第四节我国的衍生金融工具市场我国国债期货市场自形成以来，规模逐步扩大。表1-5列出了我国上市的国债期货及其交易情况的数据。由于不同国债期货的上市日期及统计日期不同，导致交易日数有较大差异，因此用日均成交量能够较为合理地反映市场交易规模。5年期国债期货于2013年上市，当年的日均成交量为4326手，而在2016年日均成交量已达到约14062手，市场规模增长较快。而10年期国债于2015年上市，当年的日均成交量为8635手，到2016年日均成交量已达到22086手，增长迅速。33第四节我国的衍生金融工具市场二、期货类衍生金融工具市场（四）股指期货我国的第一只股指期货由海南证券交易中心于1993年3月推出，包括深圳A股指数和深圳综合指数期货合约，但由于投资者对这一投资方式认识不足，市场规模很小，再加上中国股市发展不稳定，管理与运作不规范，容易受大户操纵，仅半年后股指期货交易就被中止。直至17年以后，中国金融期货交易所才于2010年4月16日重新推出沪深300股票指数期货合约，表1-6以沪深300股指期货合约为例列出了合约内容。之后，于2015年4月16日，上证50、中证500股指期货在中国金融期货交易所成功上市。至此，目前在中国金融期货交易所交易的股指期货包括三种合约：沪深300指数期货、上证50指数期货以及中证500指数期货。34第四节我国的衍生金融工具市场沪深300指数期货自2010年推出后，市场交易量快速增长。推出当年的日均成交量仅为26万手，之后市场规模逐渐扩大，经过2012年至2015年的连续增长后于2015年达到113万手。然而