耐世特还原减值后业绩符合预期中长期向上趋势形成

25/亚太/+1.6%/+8.2%/+2.4%北美/亚+8.0%/+7.7%/+15.0%，+0.5%/+13.6%/+2.7%。31.3/4.6/1.8/8.1+8.4%/+5.3%/+2.7%/+5.0%，各产品稳健增长。其中，公司25H2EPS/CIS/HPS/DL产品营收分别为16.0/2.4/0.9/4.1亿美元，同比分别+8.2%/+8.0%/+3.3%/+6.1%。图3：公司半年分地区收（百万美元） 图4：公司半年度分产营收（百万美元）25000

25000北美公司财报

亚太区

欧洲及其他地区

EPS CIS HPS DL公司财报15.09.0%球各区域，继续看好后续由亚太及中国区产品及客户结构优化带来的收入及业绩向图5：公司中国区半年度营收（百万美元）及同比增速

13061199130611991058855733788825722686569 5710%400 -10%200 -20%02015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年

-30%中国区收 中国区营同比/右轴公司财报二、25年盈利能力全面改善，利润率修复持续推进公司2025-0.7pct2025/管理/财务/研发费用率分别为0.5%/3.4%/0.0%/3.6%，同比分别+0.0pct/+0.0pct/+0.0pct/-0.6pct，费用管控能力进一步提升。公司25H2毛利率11.3%，同环比分别+0.4pct/-0.3pct；净利率为1.9%，同环比分别-0.5pct/-1.2pct；期间费用率为8.6%，同环比分别+0.5pct/+1.1pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.5%/3.8%/0.0%/4.2%。2025年公司盈利能力已有显著改善，当前依然处于盈利恢复阶段，中短期利润率向上或主要来自亚太/中国区收入占比提升及北美地区成本进一步优化；中长期利润改善来源于通过线控转向及底盘全域供应进入新一轮向上周期。图6：公司年度销售、管理、研发及财务费用率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%毛利率(%) 净利率(%) 期间费率公司财报图7：公司年度销售、管理、研发及财务费用率10%8%6%4%2%0%-2%管理费率 研发费率 销售费率 财务费率 期间费率公司财报图8：公司半年度毛利率、净利率及期间费用率20%15%10%5%0%13H113H213H113H214H114H215H115H216H116H217H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H125H2毛利率 净利率 费用率公司财报图9：公司半年度销售、管理、研发及财务费用率8%7%6%5%4%3%2%1%0%13H113H213H113H214H114H215H115H216H116H217H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H125H2销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率公司财报年新增两笔新增两个中国新能源品牌线控转向订单，包括手感模拟器与轮端执行器。此外，2025CEPS单。图10：2025年新业务订单情况公司25年年报业绩交流会报告亚太产能持续扩张，赋能中长期增长动能。根据公司2025252026年2026202530%图11：亚太地区产能进一步拓展公司25年年报业绩交流会报告四、盈利预测和投资建议公司中短期受益于电动助力转向技术路径内部迁移及中国/欧洲市场持续突破SbWEMB26-28EPS分别为0.07/0.09/0.12美元8.05汇率港元=0.13表1：可比公司估值表代码公司市值（亿元）归母净利润（亿元， 一致预期）PE2026/4/82024A2025A2026E2027E2024A2025A2026E2027E603596.SH伯特利278.912.113.116.920.925.223.516.513.3603197.SH保隆科技69.63.03.24.45.727.731.415.812.2平均174.226.527.416.112.8五、风险提示行业产销波动风险。受宏观经济、消费环境及通胀预期等多重因素影响，国内外汽车市场面临诸多不确定性，整车企业产销量波动可能加剧，零部件配套量将随之产生波动。此外，北美主要OEM电动化节奏放缓、混动化转型加速，可能对公司北美区域电动车相关业务订单及收入产生阶段性影响。原材料成本上涨及价格传导压力。铜、锂等核心原材料成本自2026年以来持续上行，中国市场客户倾向于将成本压力向供应商传导，公司在国内市场面临一定的价格压力。尽管公司已通过模块化设计、规模化采购及供应商竞争机制等方式积极应对，但若原材料价格持续大幅上涨，仍将对公司盈利能力造成压力。客户拓展及新产品投产不及预期。线控转向、后轮转向及EMB等新产品的客户拓展和量产进度存在不确定性，若线控转向商业化进程、EMB首单获取或亚太新工厂产能爬坡不及预期，将对公司中长期收入及业绩增长造成影响。关税及地缘政治风险。（20251,000不确定性亦可能对全球供应链稳定性及客户需求产生扰动，公司将持续关注并适时采取应对措施。资产负债表 单位美元百万元 现金流量表 单位美元百万元 2024A2025A2026E2027E2028E 2024A 2025A2026E2027E2028E流动资产合计1,6841,9512,1172,5553,138经营活动现金流净额446-485459515现金及现金等价物4225017811,1281,595合并净利润75113179243313应收账款及票据8791,0119501,0321,135折旧与摊销241-219208205存货284280286295309营运资本变动79-96166其他100159100100100其他非经营性调整65--9-9-8非流动资产合计1,7951,8201,7081,6001,444投资活动现金流净额-280--151-101-51固定资产净值9811,0091,0131,000935处置固定资产收益0-654长期投资2328252525资本性支出-281--130-110-60商誉及无形资产724703609525445投资资产支出0-2300其他6780605040其他2--5054资产总额3,4793,7703,8244,1554,582融资活动现金流净额-43--41-112流动负债合计1,1521,2471,2481,3561,479长期债权融资-15--22-102短期借款00000股权融资0-000应付账款及票据8739469761,0651,178支付股利-8-000其他279302272291301其他-20--18910非流动负债合计297364268248240现金净增加额111-281347467长期借款4850281820期初现金余额312-5017811,128其他非流动负债249314240230220期末现金余额422-7811,1281,595总负债1,4491,6111,5161,6041,719普通股股本3232323232储备2,1252,2022,3542,5672,848其他-178-123-140-130-120归母权益总额1,9792,1122,2462,4692,760主要财务比率少数股东权益51486382104 2024A 2025A2026E2027E2028E股东权益合计2,0302,1592,3082,5512,863成长能力负债及股东权益合计3,4793,7703,8244,1554,582主营收入增长率1.6%7.2%6.6%8.6%10.0%营业利润增长率59.5%54.4%54.7%30.7%24.0%归母净利增长率68.0%65.3%60.9%36.2%30.0%利润表 单位美元百万元获利能力 2024A2025A2026E2027E2028E毛利率10.5%11.4%12.3%13.0%13.5%主营收入4,2764,5844,8855,3085,837净利率1.8%2.5%3.7%4.6%5.4%营业成本3,8284,0614,2854,6195,048ROE3.1%4.8%7.3%9.1%10.5%毛利449523601689789偿债能力其他收入00000资产负债率41.7%42.7%39.6%38.6%37.5%营销费用2122232426有息负债率1.4%1.3%0.7%0.4%0.4%行政管理费用147170166170181流动比率1.51.61.71.92.1研发费用180175171180193利息保障倍数82.267.2162.0357.5其他营业费用合计00000营运能力营业利润101155240314389应收账款周转天数70.874.270.070.070.0利息收入6971014存货周转天数27.425.024.023.022.0利息支出12210应付账款周转天数80.380.682.083.084.0权益性投资损益45454每股指标其他非经营性损益82654每股收益0.020.040.070.090.