财报分析案例中兴通讯财务报表分析

财报分析案例-中兴通讯财务报表分析

一、公司简介

中兴通讯股份有限公司（以下简称"中兴通讯"），是全球领先的综合通信解

决方案提供商，中国最大的通信设备上市公司。主要产品包括2G/3G/4G/5G无

线基站与核心网、IMS、固网接入与承载、光网络、芯片、高端路由器、智能交

换机、政企网、大数据、云计算、数据中心、手机及家庭终端、智慧城市、ICT

业务，以及航空、铁路与城市轨道交通信号传输设备。

中兴通讯在香港和深圳两地上市。2015年，中兴通讯营业收入超过1000

亿。2016年8月，中兴通讯在“2016中国企业500强”中排名第150位。2017

年11月，中兴通讯在‘2017年中国大陆创新企业百强榜单〃中位列梯级I。

二、资产负债表分析

（-）资产规模与结构

比较显示，中兴通讯的资产规模大概为华为的1/6,而另一个对标公司江苏

中天科技股份有限公司（以下简称〃中天科技〃）的资产规模为中兴通讯的1/4,

中天科技的增长率呈现下降的趋势，至2021年出现负增长。中兴通讯在2018

年的总资产规模发生负增长是由于美国对中兴通讯实施销售禁令，中兴通讯后支

付10亿美金罚金解除禁令,在2019-2021年总资产规模继续实现稳定上升,

增长速度较为恒定，受疫情影响较小。中兴通讯虽然体量不及华为，但资产质量

较高，未来发展形势良好。

总资产规模（百万）

■■中兴■■・华为■中天

—1中兴增长率一•华为增长率一^・中天增长率

图1中兴通讯、华为与中天科技资产总规模对比

中兴通讯2017-2021年流动资产占总资产的比例基本稳定在70%-75%之

间，与华为的占比相比差距不大，说明二者都在积极地进行生产经营活动，发展

势头较为旺盛。虽然中兴通讯商誉及无形资产占比大于华为，但实际上2021年

二者数额差距仅为900万。由于华为的总资产数额较大，所以表现出商誉及无

形资产占比较低。在如今科技飞速发展的时代，无形资产的重要性也日益体现,

而中兴通讯可以做到与华为的商誉及无形资产数额基本相同，表现出其对技术及

品牌的重视程度较高。在固定资产占比方面，中兴通讯基本稳定在7%左右,说

明其为轻资产企业。应收账款占比逐年降低，说明企业可以有效提升资金使用效

率而华为在2017-2019进行了较好的应收账款管理应收账款下降速度较快。

中兴通讯存货资产比率在逐年缓慢提升，其存货数额每年都有增加，可能存在产

品滞销的情况，希望管理层能对此给予重视，存货比例增加不利于资金的流动。

表1中兴通讯与华为资产种类对比

20172018201920202021

公司中兴华为中兴华为中兴华为中兴华为中兴华为

流动资产占比75.2%S0.2^71.8%79.6%72.6^82.g71.0%78.8%75.8%78.3、

商誉及无影资产占比3.5*1.1%6.8%1.2%5.6*l.g6.3%1.0%4金0.8*

固定费产占比6.0S11.1%6.9%11.2%6.6*11.4、7.9%13.5%6.8%12.6%

应收账款占比18.3\21.部16.7、14.Z14.0%】0.5、10.5%9.0%10.4%8.1、

存贷占比18.2%14.3%19.3%14.5%19.6%19322.4、19.1%21.5%16.4、

（二）货币资金与应收账款

中兴通讯的货币资金占总资产比重基本保持在15%-25%之间,中天科技保

持在20%-30%之间,均有着比较稳定的比重,这说明企业既能够较好利用流动

资产又不会造成资金链的断裂。2021年的30%稍高，虽然仍处于相对稳健状态,

但会对企业盈利能力产生一定的影响。相比而言，华为的货币资金占比逐年降低,

过低有可能导致偿债压力增大。

中兴通讯的应收账款周转率在2018-2021年逐年上升,表明资产流动性逐

步增强。虽然其数值小于华为平均为8的周转率，但我们对比了其他通信传输设

备的上市公司数据，相较之下，中兴通讯的应收账款周转率处于行业平均水平。

同时，我们就中兴通讯的营业收入和应收账款的增幅做了比较，正常情况下两者

应该是同比例增长，如果应收账款的增幅大于营业收入的增幅，则表明企业存在

牺牲应收账款来增加收入的可能性，从近五年数据可以看出，营业收入的增幅基

本大于应收账款的增幅，表明中兴通讯的风险控制能力较强。

40.0%

35.0%

30.0%

25.0%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%

■中兴■华为■中天

_______20172018201920202021

百显收入7.3、-21.4%6.1%11.8%12.9%

应收账款6.0%-18.2%二8.4%二19"%10.2%

（三）偿债能力

1.短期偿债能力分析

短期偿债能力是企业对短期债权人权益或其担负的短期债务的保障程度，取

决于企业资产的流动性与变现能力，主要是对企业一年内的流动资产和流动负债

进行分析。整体上，中兴通讯的流动比率在近两年呈现逐渐上升的态势，偿债能

力相较于华为来说还是较弱。速动比率和流动比率整体的趋势大致相同在2018

年后逐渐提高，说明中兴通讯的短期偿债能力也在逐渐增强。一般情况下，速动

比率维持在1是比较合理的，中兴通讯只有2021年超过了1,而相较而言，华

为的短期偿债能力更稳定一些。中天科技的短期偿债能力在三家中最为优秀，流

动和速动比率都是最高的。

2.长期偿债能力分析

资产负债率经常被用来衡量企业利用借款进行生产经营的效率，也可用来衡

量债权人所借出资金的安全程度，对于一般企业来讲，把资产负债率控制在50%

左右有利于风险与收益的相对平衡。从中兴通讯近年的资产负债率可以看出，

2018年和2019年较高，近两年有下降趋势，但仍存在一定的财务风险。而中

天科技的资产负债率和产权比率都很低，表明其有很强的长期偿债能力。

表3中兴通讯长短期偿债能力

20172018201920202021

何期偿债能力

流动比率1.24L041.041.441.63

速动比率0.930.750.760.98L16

长期偿债能力

资产负债率68.5%74.5%73.1%69.4%63.4%

产权比率2.17一9•Q〈O一77?2.272.17

表4华为长短期偿债能力

20172018201920202021

短期伐使能力

流动比率1.411.481.581.761.96

速动比率1.141.191.201.331.55

长期伐使能力

资产负债率65.2%65.0%65.6%62.3%57.8%

_产权比率_L881.861.911.651.37

表5中天科技长短期偿债能力

20172018201920202021

短期健侦能力

流动比率2.341.772.141.872.13

速动比率1.741.291.481.311.73

长期偿债能力

资产负债率33.7%39.1%46.4%48.6%39.2%

产权比率0.510.640.870.940.65

（四）存货周转能力

如图5所示,中兴通讯的存货周转率逐年下降，存在滞销风险，且低于行业

平均值，但中兴通讯三大解决方案入选TMForum2022版自智网络白皮书，其

技术水平是较为领先的，因此有望在未来拓宽销售渠道，增加客户数量，提高其

存货周转率。

2012近12个尾

图5中兴通讯存货周转率

三、现金流量表分析

（一）现金流量概况

1.经营活动产生的现金流量净额

经营活动现金流净额

120,000,000

96,336,000

91,384,000

(100,000,000

武

缶80,000,000

)

60,000,000

黯

费40,000,000

黑

超20,000,000

你

0

-20,000,000

年份

------中兴通讯-------华为......线性（中兴通讯）.......线性（华为）

图6经营活动现金流净额对比

2017-2021年，中兴通讯经营活动产生的现金流量净额有起伏但总体呈上

升趋势。2017-2018年，中兴通讯销售商品、提供劳务收到的现金减少，相较

2017年同期下降21.63%,这主要为集团人员费用和广告宣传费用减少导致。

在2018年，中兴通讯收到于2018年6月12日发布的《关于重大事项进展及

复牌的公告》中所述10亿美元罚款以及暂缓的额外的4亿美元罚单。这是两个

主要导致中兴通讯2018年经营活动产生的现金流净额相较2017年同期下降

247.57%的原因。

2019年，中兴通讯经营活动产生的现金流净额相较于2017年同期噌加

3.14%,这主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。这说明排除美国制

裁事件对中兴通讯的影响，中兴通讯经营现金流净额趋于平稳。2020年，中兴

通讯相较于2019年同期经营活动产生的现金流同期增加37.41%02021年，

中兴通讯经营活动产生的现金流增长53.66%。2020-2021年，中兴通讯经营活

动产生的现金流涨幅较大，主要为销售商品、提供劳务的现金增加，根据趋势线

（如图6）我们可以看出，中兴通讯的造血能力在不断增强。

与华为相比，2018-2021年中兴通讯与华为的经营活动现金流具有较大差

距。但在2020年，两企业的差距骤减，这与美国对华为进行制裁，华为在禁令

生效前大量购买芯片囤货有关。而中兴通讯在2020年受美国制裁影响较小，经

营活动现金流稳步提升。

2.投资活动产生的现金流量净额

投资活动现金流净额

0

•2,000,000

-4,000,000

-6,000,000

•8,000,000

-10,000,000

-12,000,000

年份

图7投资活动现金流净额对比

2017-2021年中兴通讯投资活动产生现金流流出在2018年最低，2018年

后逐渐增加，整体为增加趋势。在2018年，中兴通讯长期股权投资较2017年

同期减少23.87%,其他对外投资较2017年同期减少22.08%。

2017.2021中兴通讯购建固定资产、无形资产与其他

长期资产与经营活动现金流净额

-2000,000—A:经营活动琬金流净套3%

—8:购建而定资产无形费产和其他长期贡产支付的现金

MBA6

—B/A

图8固定斐产、无形斐产与其他长期资产

与经营活动现金流净额对比

从图8中可以看出，五年来中兴通讯购建固定资产、无形资产和其他长期资

产支付的现金占经营活动产生的现金流量净额分别为83%、-46%、88%、63%、

36%,公司的增长潜力较大,风险较小。在2018年，公司经营活动产生的现金

流净额不够扩张，公司降低了长期投资和固定资产、无形资产的投资增长缓慢；

2017,2019-2021年，公司投资活动现金流流出增加，但公司现金流足够支撑

公司的扩张，说明中兴通讯没有盲目扩张。

3.筹资活动产生的现金流量净额

筹资活动现金流净额

7,000,000

6,000,000

5,000,000

(4,000,000

吠

+3,000,000

)2,000,000

但

1,000,000

明

0

■1,000,000

2000,000

-3,000,000

图9筹资活动现金流量净额

2017-2021年，中兴通讯的筹资活动产生的现金流量净额整体波动较大，

但整体趋势为增加。公司从2019年开始每年都进行分红，且分配股利、利润或

者偿付利息支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率在合理区间内，分

红的长期可持续性较强。

2019年，从现金流量净额的角度看，经营活动和筹资活动的现金流量;争额

都是正的，投资活动的现金流量净额是负的。中兴通讯依靠一方面处置地产等非

核心资产来回笼资金，另一方面甚至不惜大量借款和增发获取大量资金，一部分

用于扩张（105.86亿）和研发（125.48亿），另外一部分用于补充流动资金来

周转，应对高债务带来的还款还息压力（财务费用高达9.66亿）。

（二）相关指标分析

1.盈利现金比率

该比率越高，企业创造未来现金流量或利润的能力就越强。用公式表示为盈

利现金比率二经营活动现金流量净额/净利润。

盈利现金比率

图10盈利现金匕碎

盈利现金比率反映本期经营活动产生的现金净流量之间的比率关系，一般情

况下,该比率越大，企业盈利质量也就越强。当比率小于1时，说明企业本期净

利润中尚存在没有实现的现金收入，在这种情况下，即使企业盈利，也可能发生

现金短缺，严重时会导致破产。2017-2021年间，中兴通讯的盈利现金比率均

大于1,说明中兴通讯的盈利质量强，创造未来现金流量或^润的能力也强。

2.现金流量资本支出比率

这个比率主要反映企业利用经营活动产生的净现金流量维持或扩大生产经

营规模的能力。其比值越大，说明企业发展能力越强，反之，则越弱。用公式表

示为：现金流量资本支出比率二经营活动的净现金流量/资本支出总额。

2017-2021年，中兴通讯的现金流量资本支出比率分别为1.20、-2.17、1.14、

1.59、2.78。说明企业排除中美贸易战的影响后具有较强的扩大生产经营规模的

能力。

四、利润表分析

（一）成长性分析

1.整体营业收入

表6营业收入及营业收入增长率

单位：百万元

2021*2020年2019隼2018年刈7年

营业收入114.521.64IOI.4SO.6790.736.5885.513.15108.81S3

增长率12.9%11.81%6.11%-21.4%■

中兴通讯的营业收入在近五年整体保持增长态势，除2018年外，营业收入

增长率都保持在10%上下。2018年营业收入增长率为负主要是由于美国工业和

安全局（BIS）于2018年6月8日（美国时间）通过《关于中兴通讯的替代命

令》批准协议生效。根据协议，中兴通讯将支付合计14亿美元民事罚款，包括

一是在BIS签发2018年6月8日命令后60日内一次性支付10亿美元；二是

BIS签发了一项激活拒绝令的命令,受拒绝令影响，导致中兴通讯经营损失、预

提损失。2020年以来，随着业务回归正常，总体发展稳中向好。

中兴通讯:营业收入变动趋势

单位:亿元

1^00.00

1.145.22

1.WA00

1XXIOOO

900JXJ

88.00

700.00

600.00

20”年2020年201好20H年2017年

图11营业收入变动趋势

2.营业收入地域分布

I中兴通讯:营业收入地域分布

80%

50%

40%

2021年2020年2019年2018年2017年

・中国占比----亚洲（不含中国）占比一车洲占比-----汰美及大洋洲占比

图12营业收入地域分布占比

近五年来中兴通讯在中国地区收入占总营业收入比例的超50%并且呈现逐

年上升趋势，至2021年已接近营业总收入的近七成，同时其他地区的业务虽占

比较少，但除欧美及大洋洲的占比略有减少外，其他海外地区的业务占比基本保

持稳定。中兴通讯通过深度参与国内5G规模建设，把握新基建发展机遇，赋能

各行各业数字化转型，实现市场格局和份额双提升。海外疫情发展依然有着诸多

不确定因素，短期内对海夕卜电信网络投资、5G进程和网络建设等带来一定的压

力和挑战，但疫情也改变了人们工作、生活、学习的方式，拉动了通信需求。中

兴通讯借助4G现代化改造、5G新建、固网的光纤化转型等市场机会，持续优

化产品市场格局，同时通过ICT技术、员工本地化以及产业链高效协同等方式降

低海外疫情影响，实现健康经营。

3.营业利润

图13营业利润变动

从利润增速方面来看，近五年来中兴通讯的营业利润波动明显，一是2018

年受拒绝令影响有较大损失；二是2020年同比减少27.56%,这主要是中兴通

讯于2019年7月11日发布的《关于就深圳湾超级总部基地与深圳市万科发展

有限公司签订补充协议相关事宜的进展公告》所述事项产生的收益所致。但是总

的来看企业近五年的核心业务利润可观，利润结构质量较好，分布合理。

（二）费用分析

表7研发投入和营业收入占比

单位亿元

2021年2020年2019年2018年2017年

研发投入金・188.04147.97125.48109.06129.62

研发投入占界业收入比例16.42%14.59%13.83%12.75%11.91%

研发投入债本化的金曲18.0722.4222.7320.1216.16

资本化研发投入占研发投入的比例9.61%15.15%18.11%18.45%12.46%

华角IR夏日用《亿元》■■中为iltfW发后用《亿元）

华为修友.用占比<»>—中兴■讯・宣费的t（*>

图14华为与中兴研发费用对比

作为通信制造企业，研发投入是占费用支出的大头。就研发投入来看，

2017-2021年，华为的研发费用和研发费用占比均远高于中兴通讯，2021年华

为研发费用达1426.66亿元，同比增长0.5%,研发费用占比高达22.4%。载至

2021年末，华为的研发投入在全球企业中排名第二，近十年华为累计投入的研

发费用超过8450亿元。2021年，中兴通讯研发费用188.04亿元，同比增长

27.08%,研发费用占比16.42%。行业内占有领先地位的企业都在加大研发投

入，争取抓住机遇，扩大市场份额。

图15各项费用率

资料来源：国联证券研究所《深耕数字经济基础设施，ICT龙头稳健增长》

结合上图可以看到中兴通讯的研发费用率在12%-15%,为了维持行业内地

位，这项大支出是不可或缺的，并且近年来对于政企业务的进一步开发也导致对

此方面的研发投入加大。2017-2019年,管理费用走高,内部消耗大。为了控

制成本，受到美国制裁之后，高额的罚款、现金流的紧迫让中兴通讯被迫砍掉大

量营销费用，但这T故法可能对于中兴通讯的消费者业务受到影响。

（三）盈利指标与业务分析

在制裁事件结束之后，中兴通讯改组并提出了新的战略规划。第一步是

2018-2019年（恢复期），公司聚焦主营业务，精简组织结构，注重项目质量，

加大5G和芯片领域研发投入。第二步是2020-2021年（发展期），行业高景

气，业绩步入快速增长阶段。第三步是2022-2023年（超越期），在产品性能、

规模方面占据优势，打开新的上升空间。公司将传统运营商业务作为第一曲线,

稳中求进，同时政企业务作为第二成长曲线，整体展露较为清晰。

1.运营商业务分析

■中兴■华为■爱立信・诺基亚

2000

图16四大通信设备商营收对比

如图16所示，近五年来的国内外四大通信设备商的运营商业务营收基本保

持稳定,除华为的营收在2021年有所缩减，爰立信和诺基亚变化不大，中兴通

讯则是除2018年外呈现稳步增长的良好态势。

图17中兴通讯运营商业务营收

资料来源：国联证券研究所《深耕数字经济基础设施，ICT龙头稳健增长》

截至2022年上半年公司运营商业务收入387.21亿元同比增长10.47%,

毛利率提升至45.31%,自2020年以来，公司运营商业务毛利率持续提升，有

赖于公司研发投入，在5G建设初期之后，成本进一步降低导致毛利率提升，后

5G时代,按目前趋势预测公司运营商业务则将会保持较高毛利率。

2.政企业务分析

图18中兴运营商业务毛利率

资料来源：国联证券研究所《深耕数字经济基础设施，ICT龙头稳健增长》

截至2022年上半年，中兴通讯政企业务实现营收67.05亿元，同比增长

18.32%,政企业务保持两位数强劲增长.自2020年以来,中兴通讯战略上高

度重视政企市场，该业务未来仍很有可能保持高速增长。

3.消费者业务分析

图19消费者业务营收

资料来源：国联证券研究所《深耕数字经济基础设施，ICT龙头稳健增长》

图20消费者业务毛利及毛利率

资料来源：国联证券研究所《深耕数字经济基础设施，ICT龙头稳健增长》

截至2022年上半年，中兴通讯实现消费者业务收入143.9亿元，同比增长

16.5%,消费者业务占收入比例自2020年来持续回升。同时消费者业务毛利自

2018年低谷后持续回升，营收逆势保持快速增长。毛利率方面，2020年受疫

情影响，海外用户对宽带上网需求高，家庭端产品供不应求、售价提高，整个消

费者业务毛利率提高。剔除2020年，消费者业务自2019年毛利率趋势平稳,

中兴通讯对于消费者市场定位清晰，未来仍有较大的提升空间。

4.盈利指标分析

主要盈利指标

毛利率一■^^净利率—ROEROC

图21主要盈利指标

资料来源：国联证券研究所《深耕数字经济基础设施，ICT龙头稳健增长》

近年来主要盈利指标的变动如图2