证券行业25家上市券商2025年报综述：业绩业务全面修复期待估值回归

这索引这索引内容目录一、市场交投持续活跃，券商盈利全面向好 4收入：市场交投活跃下券商收入全面回升 4成本：提质增效下上市券商管理费用率下降 4杠杆：市场活跃下券商经营杠杆整体上行 5格局：业绩集中度提高，并购重组持续演绎 6人力：财富管理人员队伍延续扩张趋势 7二、交投发行活跃驱动收费类业务同比修复 9经纪业务：交投活跃推动经纪净收入大幅增长 9资管业务：券商资管规模企稳回升，公募基金利润修复 投行业务：IPO与再融资回暖带动收入修复 14三、自营收益稳健增长，增配TPL和OCI股票 16投资业务：上市券商自营投资整体实现正增，贡献关键业绩 16信用业务：市场交投活跃带动两融余额同步增长 20国际业务：打造国际一流投行的关键一步 23四、盈利预测与投资建议 24盈利预测 24投资建议 26五、风险提示 26图表目录图1：2025年头部券商业绩表现突出 7图2：证券行业人员数量有所收缩 8图3：投顾和分析师数量扩张明显 8图4：2025年日均股基成交额同比+70% 9图5：截至2025年行业佣金率下滑至万分之1.64 9图6：2025年券商资管规模企稳回升 12图7：2025全年股权融资规模同比+73.6% 14图8：2025全年券商债券承销规模同比+15.8% 14图9：股权融资回暖下上市券商投行净收入大多实现明显正增 15图10：2025年港股IPO融资金额同比增长227% 16图中资券商积极在港股抢占IPO市场份额 16图12：2025年权益市场持续上涨 16图13：2025年债券市场有所回调 16图14：上市券商自营投资收入大多实现同比正增 18图15：上市券商自营投资拟合年化收益率在2-10%之间 18图16：2025年头部券商衍生金融工具名义本金增长明显 19图17：2025年中金公司场外衍生品对冲持仓占权益投资规模比例为88.6% 20图18：2025年中金公司场外衍生品对冲收入占投资收入比例高达44% 20图19：2025年以来市场两融余额持续增长 21图20：市场股票质押规模同比小幅回暖，长期呈压降态势 21图21：2025年样本上市券商融出资金合计同比+47.5% 21图22：头部券商融券市占率维持高位 21图23：样本券商合计表内股质规模有所上升，个体间表现分化 23图24：从PB-Band来看行业估值处于历史低位 26表1：2025年25家上市券商分业务收入结构（单位：亿元） 4表2：营收增长下上市券商管理费用率普遍下降（单位：亿元） 5表3：25家上市券商经营杠杆整体上行（单位：倍） 6表4：上市券商并购重组案例及相关进展 7表5：上市券商财富条线人力仍在扩张（单位：人，%） 8表6：25家上市券商经纪业务收入规模增速及结构（单位：亿元，%） 10表7：市场行情推动下券商新开户数量大幅提升 10表8：2025年25家券商大资管收入规模、增速及结构（单位：亿元，%） 表9：2025年券商各项资管规模企稳回升，公募业务增长显著（单位：亿元） 13表10：券商参控股公募利润贡献有所下降（单位：亿元，pct） 13表头部券商IPO市场份额遥遥领先（单位：亿元） 15表12：上市券商增配交易性金融资产（单位：亿元，%） 17表13：上市券商增配股票和基金资产（单位：亿元，%） 17表14：部分券商OCI中股票资产收益率表现出分化（单位：亿元） 19表15：2025年直投+另类子公司利润贡献大幅提升（单位：亿元） 20表16：2025年券商两融利率持续收窄 22表17：绝大多数头部券商国际业务业绩实现同比增长（单位：亿元） 23表18：近年来较多券商对国际业务进行增资或拟成立香港子公司 24表19：2025年证券行业盈利预测（单位：亿元） 25表20：各项核心业务假设 25一、市场交投持续活跃，券商盈利全面向好收入：市场交投活跃下券商收入全面回升我们统计了2026年4月2日之前发布2025年报的25家券商，对其年报进行详细分析。252025251741.4+52%。分明细来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务和利息净收入分别为326.49406.291920.91364.28+44.4%+38.3%+8.1%+26.6%和+9.3%。2025年权益市场一路向好，债券市场震荡下行，市场累计日均股基成交额持续增长，在交易投资活跃度提升背景下行业经纪、自营投资收入表现亮眼；从结构来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务和利息净收入占比分别为26.55%、7.40%、9.21%、43.53%和8.25%，同比分别+2.5、+0.4、-1.9、-1.5和+1.0pcts。表1：2025年25家上市券商分业务收入结构（单位：亿元）2024A2025A2025A同比2025Q42025Q32025Q4环比营业收入3369.794413.1131.0%1065.291360.59-21.7%归母净利润1196.491741.4045.5%365.69523.87-30.2%收费类1423.641904.6633.8%552.78555.79-0.5%资金类1761.402285.1929.7%459.61751.93-38.9%分项收入经纪811.691171.8844.4%310.89372.19-16.5%投行236.07326.4938.3%126.0078.0361.5%资管375.88406.298.1%115.89105.579.8%自营1517.411920.9126.6%341.11647.60-47.3%利息243.99364.2849.3%118.50104.3313.6%收入结构经纪24.09%26.55%2.5pct29.18%27.36%1.8pct投行7.01%7.40%0.4pct11.83%5.74%6.1pct资管11.15%9.21%-1.9pct10.88%7.76%3.1pct自营45.03%43.53%-1.5pct32.02%47.60%-15.6pct利息7.24%8.25%1.0pct11.12%7.67%3.5pct收益。

；注：为25家上市券商合计值，自营收益=投资收益+公允价值变动收益+汇兑净成本：提质增效下上市券商管理费用率下降252025+14.4%213872885236335%1.3pct1.9%38.63表2：营收增长下上市券商管理费用率普遍下降（单位：亿元）公司管理费用管理费用率信用减值损失信用减值损失率2024A2025A↓同比2024A2025A同比2024A2025A同比2024A2025A同比中信证券300.84331.1410.1%51.9%44.4%-7.5pct-11.148.37--1.9%1.1%3.0pct国泰海通164.62281.8371.2%49.0%45.2%-3.8pct2.5038.631445.5%0.7%6.2%5.5pct广发证券147.92164.5611.3%56.1%46.5%-9.5pct-0.65-1.07--0.2%-0.3%-0.1pct中金公司143.02164.2014.8%67.0%57.7%-9.4pct0.753.23333.8%0.3%1.1%0.8pct华泰证券174.34160.42-8.0%52.2%45.5%-6.6pct2.465.94141.1%0.7%1.7%0.9pct中国银河114.14127.9612.1%50.7%45.4%-5.3pct4.417.7876.5%2.0%2.8%0.8pct中信建投100.31110.209.8%52.7%47.3%-5.4pct0.912.99230.5%0.5%1.3%0.8pct申万宏源105.74106.620.8%56.9%44.0%-12.9pct4.743.01-36.5%2.5%1.2%-1.3pct招商证券96.52105.189.0%46.2%42.1%-4.1pct-1.132.60--0.5%1.0%1.6pct中泰证券79.7284.115.5%82.8%74.0%-8.8pct2.795.0280.2%2.9%4.4%1.5pct东方证券78.6483.526.2%64.7%54.4%-10.3pct4.612.84-38.5%3.8%1.8%-1.9pct兴业证券65.8574.8913.7%67.4%63.3%-4.1pct0.360.79116.8%0.4%0.7%0.3pct光大证券58.5959.261.1%61.5%54.8%-6.7pct-0.031.63-0.0%1.5%1.5pct方正证券50.4857.0313.0%65.5%54.3%-11.1pct3.51-0.68-119.5%4.5%-0.7%-5.2pct国联民生23.2251.36121.2%86.5%66.9%-19.6pct-0.20-0.14--0.8%-0.2%0.6pct25.0127.6410.5%58.5%54.3%-4.1pct0.030.10299.9%0.1%0.2%0.1pct华安证券20.4723.7916.3%53.3%47.1%-6.2pct-0.07-0.03--0.2%-0.1%0.1pct国海证券23.1123.180.3%72.1%67.5%-4.7pct1.37-1.23-189.5%4.3%-3.6%-7.8pct东兴证券21.1721.300.6%49.6%45.2%-4.4pct2.520.42-83.3%5.9%0.9%-5.0pct西南证券16.5118.3811.4%65.5%59.6%-6.0pct-0.060.67--0.2%2.2%2.4pct信达证券16.8217.162.0%51.1%42.4%-8.7pct0.511.37168.2%1.6%3.4%1.8pct首创证券12.3312.642.5%51.0%50.1%-1.0pct0.24-0.33-235.6%1.0%-1.3%-2.3pct中原证券11.4312.035.3%81.8%61.3%-20.4pct0.200.81307.7%1.4%4.1%2.7pct华林证券9.2610.9418.0%64.6%64.4%-0.2pct0.000.041620.4%0.0%0.3%0.2pct红塔证券8.788.881.1%49.8%36.5%-13.3pct0.32-0.41-228.3%1.8%-1.7%-3.5pct合计1,8692,13814.4%56.0%48.8%-7.2pct18.9382.36335.0%0.6%1.9%1.3pct；注：以2025A管理费用排序，管理费用率=管理费用/(营业收入-其他业务成本)，信用减值损失率=信用减值损失/(营业收入-其他业务成本)，“-”表示基期为负不可比。杠杆：市场活跃下券商经营杠杆整体上行20252520254.4%4.18+20.2%+1.0%0.882.585.7%5.2520243.813.284.64.0410.7%4.62倍。表3：25家上市券商经营杠杆整体上行（单位：倍）公司ROE杠杆（剔除客户保证金）信用资产/净资产投资资产/净资产2024A2025A变动2024A2025A变动2024A2025A变动2024A2025A变动中金公司5.5%9.4%3.9pct4.965.255.7%0.570.7124.0%3.223.436.7%中信证券8.1%10.6%2.5pct4.514.806.3%0.610.8031.6%2.882.942.0%国泰海通8.1%9.8%1.6pct5.174.62-10.7%0.941.006.1%2.932.63-10.5%广发证券7.4%10.2%2.7pct3.814.6020.8%0.851.0624.7%2.412.9823.3%招商证券8.8%9.9%1.1pct4.374.34-0.9%0.981.1618.8%2.872.73-5.1%中国银河8.3%9.8%1.5pct4.074.285.2%0.901.1326.2%2.722.64-2.9%申万宏源5.1%8.8%3.7pct4.314.28-0.8%0.650.7920.5%3.052.85-6.7%中信建投8.2%10.5%2.3pct4.094.202.8%0.700.769.7%2.762.790.9%方正证券4.7%8.0%3.3pct4.194.11-1.9%1.061.2114.6%2.311.97-14.7%东方证券4.1%7.0%2.9pct3.744.1110.0%0.390.4924.1%2.732.916.6%华泰证券9.2%9.2%0.0pct3.284.0423.1%0.770.9827.7%1.882.3324.5%兴业证券3.8%4.9%1.1pct3.573.909.1%0.610.8639.6%2.412.514.1%信达证券7.2%8.6%1.4pct3.403.523.4%0.540.6418.6%2.552.612.0%首创证券7.7%7.8%0.1pct2.963.198.0%0.240.2923.0%2.312.445.7%华安证券6.8%9.1%2.3pct3.523.15-10.6%0.580.6513.3%2.431.96-19.4%西南证券2.7%4.1%1.4pct2.513.1224.5%0.620.8639.2%1.371.8333.6%国联民生2.2%4.2%2.0pct4.373.08-29.6%1.160.70-39.6%2.571.73-32.6%光大证券4.6%5.6%1.0pct3.212.94-8.3%0.700.8621.7%2.011.71-15.1%中泰证券2.1%3.3%1.2pct3.232.89-10.6%1.000.88-11.4%1.621.49-8.3%东兴证券5.6%7.1%1.6pct3.082.81-8.8%0.590.636.4%2.211.98-10.6%5.0%6.0%1.0pct2.662.784.3%0.450.5624.3%1.701.763.9%中原证券1.8%3.2%1.4pct2.462.522.3%0.750.805.9%1.251.3911.9%红塔证券3.2%4.9%1.7pct2.162.180.9%0.270.25-8.0%1.701.731.6%华林证券5.4%7.3%1.9pct1.891.86-1.7%0.930.974.8%0.630.664.6%国海证券2.0%3.5%1.5pct1.761.781.4%0.500.5712.0%0.740.807.7%合计6.0%7.5%1.5pct4.014.184.4%0.730.8820.2%2.552.581.0%，公财报 注以2025年杠水平格局：业绩集中度提高，并购重组持续演绎252025IPO25202458.9%202557.7%2023年2025图1：2025年头部券商业绩表现突出，其中国泰海通和国联民生在2025年进行合并后并表表4：上市券商并购重组案例及相关进展进度并购重组案例开始时间最新进展推进中湘财股份收购大智慧20253162025/10/23，上交所出具受理通知，决定予以受理并依法进行审核。中金公司并购信达证券、东兴证券2025年11月20日股比例为1:0.5188。东吴证券收购东海证券控制权2026年3月2日2026/3/13，东吴证券发布发行股份及支付现金购买资产预案，重组进入审计评估、监管反馈阶段。已完成浙商证券收购国都证券20231282024/12/27，浙商证券持有国都证券34.25股权，已完成股权转让登记。国联证券并购民生证券20244252024/12/30，国联证券持有民生证券99.36股份，已完成股权转让登记。收购国融证券20246212025/9/11， 持有国融证券64.6股权，成为国融证券第一大股东，股份过户已完成。国信证券收购万和证券20248222025/8/26，国信证券持有万和证券96.08股权，已完成股权转让登记。国泰海通并购海通证券2024年9月5日、湘股关于大产组项关请受理公中公换吸并东证股有公、达股份限司预《吴券行份支金购资暨联易案浙商券于购都券份公司份成户公国券关发股份购资并集套金关易之的产户成公《关国证股有公份完过的《信券发行份买资产关交之的产户的公国君换吸合通证并集套金关交实施况 ；至2026年43日人力：财富管理人员队伍延续扩张趋势证券行业从业人员队伍有所收缩。截至2025年末证券行业从业人员总数同比-3.9%至32.34万人，主要源自证券经纪人数量的减少；25家上市券商合计员工总数在国泰海通、国联民生等完成合并影响下同比+1.1%至17万人，除并购整合券商和部分中小券商外，样本中25家券商从业人员数量均递减，中金公司、广发证券、东方证券、兴业证券人员队伍明显缩减，较年初分别-4.3%、-4.4%、-10.8%、-9.3%至11,866、10,492、5,537、7,161人。22,87186,1026,0838,519354-19.5%、+7.2%、+9.3%、-3.3%、-20.8%，投资顾问仍是证券行业第一大人才队伍。从人力扩张角度来看，财富管理转型下投资顾问和分析师仍是人员扩张的主要方向。图2：证券行业人员数量有所收缩 图3：投顾和分析师数量扩张明显 Choice数据库 ，人员数量为合并口径，如中信证包括母公司、中信证券（山东、中信证券（华南）

Choice数据库表5：上市券商财富条线人力仍在扩张（单位：人，%）公司投资顾问分析师保荐代表人2025A2024A同比2025A2024A同比2025A2024A同比中信证券707566486.4297259574620国泰海通60723880287174804371116.7广发证券484946015.41491602492336.9中国银河430440596.097771051031.9中信建投425240584.81791733.5508593-14.3华泰证券391534821781639.2403414中金公司28572597345347426491-13.2方正证券276427131.998615160-15.0申万宏源273825557.21911806.1252272招商证券245623823.11491312452382.9中泰证券230921766.11121056.7189194东方证券1514132777718.5195244-20.1光大证券133812039499138141兴业证券103010821911652152102.4华安证券8427669.95565-15.450484.2国联民生7446481649637565476.9中原证券7297033.722235062-19.4信达证券63157365650.01819国海证券612553102853741东兴证券5925694.02631-16.183101-17.854246416.8997041.46077-22.1西南证券5315133.579772.6544910.2公司投资顾问分析师保荐代表人2025A2024A同比2025A2024A同比2025A2024A同比华林证券174156110.01814首创证券1531409.31217-29.42223红塔证13236-11.1合计531674799810830812706139515347199.2行业合计8610280,3207.2%608355639.3%85198,812-3.3%Choice数库 人数为并径中信券括公、信券东、信券华）二、交投发行活跃驱动收费类业务同比修复经纪业务：交投活跃推动经纪净收入大幅增长2025499.120,538+70%24,903+209.5%，环比+67.4%2025年股+5,856+82.9%20251.64252025+44.4%。图4：2025年日均股基成交额同比+70% 图5：截至2025年行业佣金率下滑至万分之1.64，证券业协会202525+51.7%+21.5%+51.6%866.5798.69108.89亿元。2025+3.6-1.6、+0.4个百分点至73.9%、8.4%、9.3%，代买和代销业务占比稳步提升。表6：25家上市券商经纪业务收入规模增速及结构（单位：亿元，%）公司2025A收入规模 2025A收入增速 占总经纪业务净收入比重代买席位租赁代销代买席位租赁代销代买↓席位租赁代销华林证券7.330.050.25-14.20.73.3中原证券7.460.000.16-47.40.01.9红塔证券2.360.000.01-83.60.00.5东兴证券8.470.090.74-32.20.97.8首创证券2.310.050.21-78.61.97.8中国银河75.161.455.861.66.6申万宏源48.285.651.25-17.49.42.1招商证券71.426.096.386.87.2方正证券44.722.023.386.43.66.1华安证券11.860.331.25-30.6123.92.28.5信达证券8.430.930.37-38.48.83.4西南证券5.950.680.36-13.19.14.8中泰证券33.453.282.348.87.65.5华泰证券69.758.457.569.38.310.371.990.574.2国泰海通113.9812.0411.39109.28.07.5光大证券29.211.725.25-24.14.3广发证券68.797.9110.918.08.2中信证券100.2515.0620.26兴业证券19.625.663.17中信建投51.797.019.768.8中金公司39.557.0913.847.6国联民生12.864.871.02151.7191.2153.14.8国海证券7.092.790.524.5东方证券16.133.492.097.2合计866.5798.69108.8951.7%21.5%51.6%73.9%8.4%9.3%、市场交投活跃下20253006万200、17316715013020251500万表7：市场行情推动下券商新开户数量大幅提升托管证券市值托管证券市值（万亿元）2025年新增客户数 2025年存量客户 2024年存量客户公司名称（万户）↓ 数（万户） 数（万户）中国银河 200 1930 超1730 -中信建招商证券167209719305.3中金公司1501000近8504.3中泰证7中信证券120超1700超158015.0申万宏源81--5.5光大证券717176461.6方正证券6716981640突破万亿元东方证券393292921.1国联民生21355196-各公司2024/2025年报资管业务：券商资管规模企稳回升，公募基金利润修复202525453.3-4.3%+14.7%159.91293.3764.7%+12.9%表8：2025年25家券商大资管收入规模、增速及结构（单位：亿元，%）公司收入规模收入增速基金管理占比资产管理基金管理合计↓资产管理基金管理合计2025A2024A中信证券27.5794.19121.7718.8%15.1%15.9%77.4%77.9%广发证券5.4671.5777.0329.7%10.7%11.9%92.9%93.9%国泰海通20.4543.4963.93135.8%43.7%64.2%68.0%77.7%中金公司15.8215.5031.3330.8%-0.9%12.9%49.5%56.4%兴业证券1.5622.4123.97-2.4%16.8%15.3%93.5%92.3%中泰证券23.620.1023.7214.1%-17.2%13.9%0.4%0.6%华泰证券5.2012.7717.98-83.2%22.8%-56.6%71.1%25.1%东方证券13.580.6813.581.3%23.5%2.1%4.8%3.9%中信建投7.885.5713.452.9%-3.5%0.1%41.4%43.0%光大证券3.275.739.0015.2%13.3%14.0%63.7%64.0%招商证券8.060.678.7325.0%-7.5%21.7%7.7%10.1%国联民生3.124.717.8323.4%15.6%18.6%60.1%61.7%申万宏源3.663.697.343.3%-16.7%-7.8%50.2%55.6%国海证券2.044.686.722.4%-1.2%-0.2%69.7%70.4%华安证券5.580.516.091.4%2.5%1.4%8.3%8.2%1.594.165.75-4.8%19.8%11.8%72.3%67.5%方正证券2.103.215.31-11.9%-5.7%-8.3%60.5%58.9%中国银河5.170.005.176.7%-6.7%0.0%0.0%信达证券1.423.715.13-9.0%-11.7%-11.0%72.4%72.9%首创证券4.030.064.10-54.5%-9.9%-54.2%1.6%0.8%东兴证券1.001.082.08-24.1%-32.8%-28.8%51.9%55.0%西南证券0.200.070.27-22.8%-11.3%-20.2%25.1%22.6%中原证券0.220.020.25-8.7%-72.2%-24.6%9.2%25.0%红塔证券0.090.080.18-61.4%-17.9%-48.4%47.6%30.0%华林证券0.110.000.11-47.9%--47.9%0.0%0.0%合计159.91293.37453.28-4.3%14.7%8.1%64.7%61.0%；注：大资管收入为报表附注中资产管理手续费净收入+基金管理手续费净收入2025年券商资管行业规模已呈现回升趋势。截至2025年末，证券行业资管总规模为64,40020245.6%25,16232,8082024-2.1%、+13.3%图6：2025年券商资管规模企稳回升基金业协会202540,76610,037、17,8026,846、6,080202598456.7%、100.4%20242025表9：2025年券商各项资管规模企稳回升，公募业务增长显著（单位：亿元）公司名称2025A2024A较年初合计↓集合单一专项公募合计集合单一专项公募合计集合单一专项公募中信证券17,6154,2909,8593,467-15,4243,4329,0902,902-8.5-中金公司11,2792,0104,8081,7272,7349,9961,6794,3271,6652,3263.7东方证券2,868318348392,1632,166203247541,662-28.1招商证券2,6114247807027042,6741,2667596491-66.52.78.3广发证券2,109947914248-2,5351,544812180--16.8-38.7-国联民生1,960984388504841,425491402421111100.4-23.8中泰证券968183342483951,05121233862440-13.71.1-21.8-10.1中国银河9076832222-8526182304-6.5-44.2-方正证券449199143108-57123723895--21.2-16.2-40.0-合计4076610037178026,466,80366959,82164426,324,391113.78.3135340各司2024/2025年报 仅计2026年4月3日披露2025年报部表券商费率改革压缩短期利润空间，但规模扩张与权益市场回暖推动公募基金整体盈利稳步增长。202582.9%21.2%22.7ETF6.02+61.6%202537.7%、25.9%、15%27.5322.0527.0537.7%、12.8%4.5514.38表10：券商参控股公募利润贡献有所下降（单位：亿元，pct）证券代码券商公募基金持股比例公募净利润对券商归属净利润贡献度2025A2024A同比2025A2024A同比601377.SH兴业证券兴全基金5115.914.1南方基金27.0523.52兴证资管100.000.690.09666.7000776.SZ广发证券广发基金27.5320.00易方达基金38.0639.00600918.SH中泰证券万家基金3.753.27中泰资管1.440.48201.8600999.SH招商证券博时基金15.3115.151.1招商基金14.3816.50-12.8招证资管100.03.162.79600958.SH东方证券汇添富基金14.2115.4716.526.3-9.8东证资管100.04.283.3328.5601688.SH华泰证券华泰柏瑞49.04.557.30-37.715.114.40.8南方基金41.227.0523.5215.0华泰资管100.011.428.8229.6000166.SZ申万宏源申万菱信0.710.776.9富国基金22.0517.51600030.SH中信证券华夏基金23.9621.585.06.2601788.SH光大证券光大保德信0.570.474.44.6大成基金5.334.61601211.SH国泰海通华安基金9.619.15.66.36.20.2海富通基金514.85//富国基金2822.0517.51国泰海通资管1004.083.37各公司财报投行业务：IPO与再融资回暖带动收入修复2025年IPO2025IPO1,318+95.6%、+67.3%159,321+15.8%2025年A/HIPO表25+38.3%326.4920242025、+59.4%、+52.3%和+47.8%A25家券商投行净收入环比大幅增长61.5%。图7：2025全年股权融资规模同比+73.6% 图8：2025全年券商债券承销规模同比+15.8%图9：股权融资回暖下上市券商投行净收入大多实现明显正增2025IPO237.66、196.63、184.8418.2%15.0%CR52417.7pct，行业CR1024年+5.7pct202562表11：头部券商IPO市场份额遥遥领先（单位：亿元）2022202320242025TOP10IPO规模市场份额TOP10IPO规模市场份额TOP10IPO规模市场份额TOP10IPO规模市场份额中信证券1259.5824.1%中信证券500.3313.9%中信证券132.7820.0%中信证券237.66中信建投556.9010.7%海通证券466.1513.0%华泰证券85.3812.9%中信建投196.63中金公司528.6310.1%中信建投394.0211.0%中信建投61.539.3%国泰海通184.84海通证券352.356.7%中金公司322.459.0%国泰君安45.766.9%中金公司177.93国泰君安313.706.0%国泰君安317.148.8%海通证券43.166.5%华泰证券162.60华泰证券309.275.9%民生证券200.675.6%民生证券38.965.9%招商证券80.226.1安信证券156.923.0%华泰证券173.554.8%中金公司35.905.4%东兴证券25.451.9国信证券139.652.7%国信证券98.812.8%招商证券34.835.3%申万宏源20.951.6民生证券126.542.4%中泰证券92.302.6%中泰证券32.554.9%东方证券19.531.5申万宏源123.402.4%申万宏源82.182.3%国金证券21.473.2%浙商证券19.141.5CR53,011.1557.7%CR52,000.0855.7%CR5368.6055.6%CR595.66733CR103,866.9374.0%CR102,647.5973.8%CR10532.3280.3%CR101,2494860；承销金额按承销商实际配额统计，如果没有公布实际配额，则按照联席主承销商数量做算术平均分配。IPO政策IPO20252,867227%IPOIPO9.08%、8.13%6.33%2026IPO图10：2025年港股IPO融资金额同比增长227% 图中资券商积极在港股抢占IPO市场份额亿港元300 亿港元250 200 8%150 6%100 50 2%中信证券中金公司华泰证券广发证券中国银河国泰海通中信建投兴业证券招商证券浙商证券财通证券申万宏源东方证券中泰证券天风证券0 中信证券中金公司华泰证券广发证券中国银河国泰海通中信建投兴业证券招商证券浙商证券财通证券申万宏源东方证券中泰证券天风证券2025年港股IPO承销金额 市占率（右）三、自营收益稳健增长，增配TPL和OCI股票投资业务：上市券商自营投资整体实现正增，贡献关键业绩交易性金融资产投资和其他权益工具投资为20252025300+17.7%1.9%202525202418%59,75820252024年末+18.6%、+2.7%、+2.1%、+60.9%；华泰证券、中信建投、光大证券明显增加其他权益工具投资规模，以获取相应252024年末+44.9%+43.5%+5.3%+19.3%4.4pct23.9%。图12：2025年权益市场持续上涨 图13：2025年债券市场有所回调 表12：上市券商增配交易性金融资产（单位：亿元，%）公司交易性金融资产 债权投资 其他债权投资 其他权益工具投资2024A2025A变动2024A2025A变动2024A2025A变动2024A2025A变动中信证券6,9097,77312.5%000.0%802573-28.6%9071,23736.5%国泰海通4,0856,88668.6%4091127.3%8601,45769.3%220655197.7%广发证券2,4283,62449.2%00-96.0%1,043904-13.3%22330536.7%华泰证券3,0173,79225.7%478445-6.9%101448342.2%114611510.9%中金公司2,7902,9545.9%00-8491,19340.6%7912052.8%申万宏源2,6952,676-0.7%253540.5%655399-39.1%69588026.6%中国银河2,2082,2974.0%96-33.3%1,051990-5.8%55761510.5%招商证券2,6552,7072.0%142-86.9%6846992.3%390354-9.1%中信建投2,0201,867-7.6%00-77693320.4%148522252.3%东方证券9021,10222.1%1616-0.2%1,105960-13.2%19632665.9%兴业证券80688810.1%407895.3%602483-19.8%67224236.2%光大证券772605-21.6%3418-46.7%576573-0.6%1046367.9%方正证券59165711.3%00-507288-43.1%366886.8%国联民生379780105.7%00-566-89.0%52129147.9%中泰证券35943822.2%148-44.9%333250-24.8%2991215.4%信达证券34542422.9%00-258237-8.1%2289307.5%东兴证券361318-11.8%00-20323716.9%6510358.9%4885247.5%00-40-98.5%04020897.1%西南证券25537246.0%00-8983-7.3%1026164.6%华安证券367267-27.4%135-62.0%14017524.8%2721-20.4%红塔证券1601611.1%00-206201-2.5%557945.0%首创证券190187-2.0%00-9288-4.8%2362165.3%中原证券176171-2.9%0147.9%1312651.6%000.0%国海证券1431515.7%00-263534.4%11-1.2%华林证券16161.2%20-203258.5%40-100.0%合计35,11541,63618.6%6867042.7%11,04111,2762.1%3,8166,14060.9%，各公司财报表13：上市券商增配股票和基金资产（单位：亿元，%）公司股票资产基金资产债券资产其他资产2025A2024A变动2025A2024A变动2025A2024A变动2025A2024A变动中信证券3,7682,9119965273,7354,192-10.91,0849879.8国泰海通1,6498281,0465435,6633,197731638广发证券9346085335682,7642,148602371华泰证券1,211569113.08816112,5862,295153124中金公司1,3731,0803453169.12,4222,2547.412867申万宏源1,243983695343102.71,7162,439-29.7338306中国银河8687643862742,3112,443344344招商证券71864112.145437221.82,3622,551-7.422817828.1中信建投6613391871051,5671,757-10.8907743东方证券4212813162231,4291,511236205兴业证券2711552342069631,011203143光大证券1961856.01771751.4724901-19.7144130方正证券10766160124692874-20.95570-21.6国联民生15572116.25645579288101.012582中泰证券15710086654805236447信达证券9723321.82935-16.85034531211145.9东兴证券117805871-18.242343060475031560.183573903705.44263-33.0西南证券2812128.1282531326011156华安证券41356431104.9317409-22.54672-35.9红塔证券93612125-17.2282318-11.34617176.6首创证券7328159.628182092142645-42.3中原证券67-19.12235-37.116212213131.0国海证券152606.841331081070.22427-12.2华林证券37-59.500-322213130.7合计142559,404496,254,2643532731310895.35,474,02193，各公司财报 ，其中股、基金=交易性金融资产中票、公基，债券资产=交易性融资产债券+债权投资+其他债权资其资产交性融产中股、金债外他产。202537.4%26.5%159.37、166.632.5%252%-10%4.3%9.6%6%2024年头部券商其他权益工具投资中股票资产收益率表现出一定分化、华泰证券CI43632CI图14：上市券商自营投资收入大多实现同比正增 图15：上市券商自营投资拟合年化收益率在2-10%之间表14：部分券商OCI中股票资产收益率表现出分化（单位：亿元）公司2025A2024A本期股利收入计入其他综合收益的利得留存收益预估收益率初始成本公允价值初始成本公允价值中信建投71.675.68.69.166.56.79.40.343.6%华泰证券141.2146.11.51.3144.94.311.56.332.5%中国银河-165.5-137.228.310.410.15.417.7%广发证券122.2151.7108.2132.219.56.96.23.612.0%中金公司60.762.250.052.99.33.2-0.30.86.3%东方证券139.6159.792.9108.551.26.42.0-0.46.0%招商证券-96.4-45.151.33.2-0.90.54.0%各司报 ，OCI中票益包本股利入+公价变产的综合益+终确计留收分，中发证券和方券利入测而得202520258202537553256229519221604+28.9%+39.3%、+37.6%+12%+18.8%-0.4%+24.5%+0.9%2025+3.3pct88.6%44%20261图16：2025年头部券商衍生金融工具名义本金增长明显各公司2024/2025年报88.6%

图18：2025年中金公司场外衍生品对冲收入占投资收入比例高达44%中金公司财报 中金公司财报大多数券商直投202520256.0%7.7%、7.5%24+2.4pct+7pct9.9%表15：2025年直投+另类子公司利润贡献大幅提升（单位：亿元）公司直投另类子公司营业收入 直投另类子公司净利润 营收贡献度 归母净利润贡献度2025A2024A同比2025A↓2024A同比2025A2024A2025A2024A中信证券38.0020.1329.8816.315.13.29.97.5国泰海通40.907.30460.328.284.23568.66.51.73.2华泰证券18.72-6.19扭亏为盈12.63-7.13扭亏为盈5.27.7广发证券12.07-6.91扭亏为盈8.18-6.68扭亏为盈3.46.0中信建投9.570.481893.85.731.41306.44.10.26.12.0招商证券9.001.88378.75.550.57877.03.60.94.50.5中金公司11.2611.170.84.284.334.05.24.47.6东方证券7.05-0.75扭亏为盈4.25-3.37扭亏为盈4.67.5-10.1申万宏源8.083.87108.63.530.162114.43.31.63.70.3中国银河3.381.22177.02.190.59271.21.20.31.70.6方正证券1.70-4.85扭亏为盈-0.04-4.75亏损1.6-21.5光大证券-2.39-0.12亏损-2.831.50亏损4.9各公司财报信用业务：市场交投活跃带动两融余额同步增长202592420252.5425H137%24+36%24年末+36%、+58%2.52、0.0220240.09pct0.65%；20247202529262.972024年末5.9%。图19：2025年以来市场两融余额持续增长 图20：市场股票质押规模同比小幅回暖，长期呈压降态势924250244752528.5%20254.42%2024-0.33pct图21：2025年样本上市券商融出资金合计同比+47.5% 图22：头部券商融券市占率维持高位 ，各公司财报 ，各公司财报表16：2025年券商两融利率持续收窄2025年两融利率2024年两融利率两融利率变动中原证券-0.15pct国联民生0.72pct国海证券0.00pct华林证券-0.04pct中泰证券-0.14pct国泰海通-0.16pct红塔证券0.14pct申万宏源-0.33pct方正证券-0.28pct首创证券-0.22pct-0.45pct华泰证券-0.31pct东兴证券0.08pct华安证券-0.29pct信达证券-0.13pct中信证券-0.48pct光大证券-0.32pct中信建投-0.34pct兴业证券-0.54pct广发证券-0.30pct中国银河-0.91pct招商证券-0.46pct西南证券-0.52pct中金公司-0.63pct东方证券-0.53pct合计均值4.24.5-033ct上市券商表内质押规模表现有所分化。从规模来看，25家样本券商表内质押合计规模较年初增长8.7%至1,546亿元。从个体表现来看，样本券商间有所分化，其中中泰证券、申万宏源表内质押规模收缩幅度较大，分别较年初-66.9%、-62%至7.89、8.22亿元，招商证券、华泰证券及国泰海通则实现同比较高增长。图23：样本券商合计表内股质规模有所上升，个体间表现分化国际业务：打造国际一流投行的关键一步2025+62.2%+67.2%62.8、44.624年出售AssetMark获63.4（年20%表17：绝大多数头部券商国际业务业绩实现同比增长（单位：亿元）公司香港子公司营业收入香港子公司净利润营收贡献度归母净利润贡献度20252024同比2025↓2024同比2025202420252024中信证券国际229.9165.162.838.7中金香港133.593.944.626.7华泰金控香港81.6187.5-56.532.867.0-51.0国泰海通金控89.973.226.313.39.5广发控股香港18.59.811.37.45.23.68.37.6中信建投金控14.97.4102.78.93.2177.66.43.59.44.4银河国际金控25.721.75.33.39.16.14.23.3招商国际11.611.23.65.04.34.65.44.14.1申万宏源国际7.14.92.80.14656.52.92.02.90.1海通国际18.9---28.7--3.0--10.3-各司报 ，元/民采取6.8801，港币/民采取0.8778汇率算202521.371612026902025-2026表18：近年来较多券商对国际业务进行增资或拟成立香港子公司增资对象公告时间增资方式增资金额中信证券国际2024年现金增资完成实际增资9.16亿美元中信建投国际2025/8/28现金增资拟增资15亿港元国泰海通金控（香港）2018/4/27现金增资653920252024/12/23定增资金用途募资100亿元，拟增资30亿元用于国际业务2025/11/17境外收购通过国泰海通金控收购印尼证券公司华泰金控2024/9/6出售Assetmark出售Assetmark的17.9亿美元留在华泰金控2026/2/3发行H股可转债发行100亿港元H股零息可转债，其中拟向华泰国际金控增资不超过90亿元招商国际2025/12/8现金增资90券（香港），增资规模不超过40亿港元。广发控股香港2025/1/8现金增资已增资21.37亿港元2026/1/7配售H股+发行H股可转债港股配售和发行H股可转债募资61.01亿港元，拟向广发控股（香港）增资银河国际控股2023/12/30现金增资完成实际增资16亿港元（用于收购银河-联昌）山证国际2025/10/29现金增资拟向山证国际增资10亿港元东吴（香港）2026/2/12现金增资证监会同意公司向东吴（香港）增资不超过20亿港元华安证券（香港）