中际旭创深度研究：全球光模块龙头加速发展光电连接技术平台雏形初现

中际旭创（300308）【投资建议】NPOCPOOCS模块占比持续提高，业绩有望实现高速增长。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028938.66/1543.69/2081.25亿元，同比%05同比586年4月21-2028年PE31.95/18.52/13.32盈利预测项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）382.40938.661543.692081.25增长率(%)60.25%145.47%64.46%34.82%归属母公司净利润（亿元）107.97300.73519.00721.65增长率(%)108.78%178.52%72.58%39.05%EPS(元/股)9.8027.0746.7164.95市盈率（P/E）62.2431.9518.5213.32市净率（P/B）22.7717.379.726.08Choice，东方财富证券研究所注：数据截至4月21日【风险提示】供应链稳定性的风险。贸易壁垒及市场需求下降的风险。或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，如果未来中美贸易争端升级，贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求，增加关键原材料的采购难度，影响公司的盈利能力。技术升级的风险。度较快，如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，将导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代的风险。正文目录光模块业球跑者 5公发前良产业局善 5公司股结清高管队验富 6主营业收持高，发入断加 8光通信业：AI力步拉高光块求长 10光模块其业绍 10AI浪潮领速块需求 AI大型参规激增海云商大力投入 数据中网结升级光连求动模块比升 13硅光引行未，NPO/CPO业进期 16硅光技在速光模中续透 16Scale-up光信求逐成，NPO/CPO产品来阔场间 17中国光块商雄厚有深受海需求 20技术突驱成，能客双护航 211.6T模行领，硅方引未来 21产能布保产付，模产筑本势 23行业龙深市可，度作筑户垒 25盈利预与资议 27关键假设 27估值与资议 28风险提示 28图表目录图表1：公发历程 5图表2：公主产服务 6图表3：公产主用场景 6图表4：公高管员履历 7图表5：公股架截至2026年3月31日） 7图表6：2018-2025司营收情况 8图表7：2018-2025司归净润况 8图表8：2018-2025司毛率归净率 8图表9：2018-2025司各要品利率 8图表10：2022-2025公司业入成亿） 9图表2025光业务总收98% 9图表12：司发率处较水平 9图表13：模结构 10图表14：模技进图 10图表15：模分表 图表16：通产图 图表17：Transformer架构算需预测 12图表18：厂资出情（位亿元） 12图表19：2022-2030E全球力模预（EFLOPS） 13图表20：统级（Three-Tier）据心计 13图表21：型叶构（Spine-Leaf）拓扑 13图表22：统构脊架的模需变化 14图表23：层树构 14图表24：层树构 14图表25：ConnectX-8SuperNIC 15图表26：Quantum-X800InfiniBand换机 15图表27：GB300NVL72组方光块交机配测算 15图表282024-2026E800G）......................................................................................................................15图表29：光片图 16图表30：硅工晶厂布 17图表31：球光规模 17图表32：Scale-up与Scale-out构比 18图表33：CPO内结构 19图表34：于NPO互联统意图 19图表35：里云3.2TNPO块态 20图表36：于NPO国产芯交机构 20图表37：国通备的光发块度口额增速 20图表38：器模业赴上进展 21图表39：司OFC2024现示1.6T模块 21图表40：1.6T模发与产度比 22图表41：EML22图表42：光片 22图表43：于MEMS案的23图表44：2020-2024公司模销（只） 23图表45：2020-2024公司模产（只） 23图表46：内模商营规情（元） 24图表47：司季存货况亿） 24图表48：司往的部光通供链业 25图表49：球十模块商 26图表50：司五户营及比亿） 26图表51：司外情况亿） 26图表52：2026年大MSA情况 27图表53：司产营业拆及利测 27图表54：比司表 28光模块行业全球领跑者公司发展前景良好，产业布局完善图表1：公司发展历程

200878光模块产品，奠定数据中心高速光通信领先地位。此后公司持续加码400G/800G/1.6TLightcounting2024公司官网，储翰科技官网，东方财富证券研究所5G图表2：公司主要产品及服务产品属性产品解决方案主要产品光模块产品1.6TOSFP800GOSFP800GQSFP-DD400GOSFP400GQSFP-DD100GQSFP2850GQSFP28 25GSFP28200GCFP2400GCFP2800GCFP2光器件及其他产品OLT模块ONU模块PONOSAP2POSA公司官网，储翰科技官网，东方财富证券研究所图表3：公司产品主要应用场景公司官网，东方财富证券研究所公司股权结构清晰，高管团队经验丰富PinePhotonicsOpnext统筹战略落地与资本运作；财务总监王晓丽拥有多年财务管理经验；副总裁兼董秘王军博士为五届“新财富金牌董秘”，熟悉资本市场运作。核心团队形成“技术+管理”双轮驱动，保障公司持续领先。姓名 职务 任职起始日 履历图表4：公司高级管理人员履历姓名 职务 任职起始日 履历董事长、总刘圣裁

2017-08-21

曾任美国朗讯公司研发工程师、PinePhotonicsCommunications中国研发中心负责人、Opnext公司产品研发部高级经理；2008520176月任苏州旭创科技5720247月任苏州旭创科技有限公司执行董事兼总经理；20171020207月担任铜陵旭创科技有限公司执行董事兼总经理；2017820238月担任中际旭创股份有限公司总裁、董事，20238月至今担任中际旭创股份有限公司董事长、总裁。王晓东常务副总裁2018-03-262015董事、山东方硕电子董事长及上海思奈环保董事。副总裁，董王军事会秘书

2018-01-22

2004年起先后担任成都人民商场（集团）20181任中际旭创股份有限公司副总裁、董事会秘书。王晓丽副总裁、财务总监2018-03-262005820144月任普华永道中天会计师事务所审计员、高级经理，20144201411月任古玉资本管理有限公司高级投资经理，201411月至今820183中际旭创股份有限公司财务副总监，20183裁、财务总监，20238月至今担任中际旭创股份有限公司董事。Choice 2026331公司实际控制人王伟修通过直接持股以及通过山东中际投资控股有限公司间裁王晓东、董事会秘书王军、财务总监王晓丽均通过间接持股的方式持有公司股份，这将有利于公司及时应对市场变化并制定和实施长期的战略决策。图表5：公司股权架构（截至2026年3月31日）Choice 800G/1.6TInnoLight、Thailand、US支主营业务收入持续走高，研发投入不断增加AI2018-20256亿元增长至0220205年AR达；83257220225年CAGR65.66%AI图表6：2018-2025年公司营业收入情况 图表7：2018-2025年公司归母净利润情况0

营业收入（亿元,左轴）20182019202020212022202320242025

1501000-50

0

（），右）20182019202020212022202320242025

1501000-50Choice 资，方财证研所 Choice 资，方财证研所201827.3%2025年12.1%于800G图表8：2018-2025年公司毛利率与归母净利率 图表9：2018-2025年公司各主要产品毛利率毛利率 归母净率

光通信发模块 光组件汽车光子 电机绕设备020182019202020212022202320242025Choice

0.00

20182019202020212022202320242025Choice 101.82/228.86/374.572025年光模块营收占总营收的98%，高速光模块已成为公司营收增长的主要动力。2025AIscale-out400G800GCSP800G252025280021091800800G400G1.6T298图表10：2022-2025年公司营业收入构（亿元） 图表11：2025年光模块业务总收98%298450400350300250200150100500

光通信收发模块 其他2022 2023 2024 2025

光通信收发模块其他Choice 资，方财证研所 Choice 资，方财证研所费用结构优化，保障高水平研发投入。2025年，公司销售费用率降至0.59%0.24pct1.99%0.86pct1.820183.09202516.152018-2025CAGR26.62%800G、1.6T图表12：公司研发费用率处于较高水平销售费率 管理费率 财务费率 研发费率20182019202020182019202020212022202320242025876543210Choice 公司推出第四期股权激励计划，彰显对未来增长的强烈信心。2025年3772）100054.00元/2025-2028年3107001732亿光通信行业：AI算力进步拉动高速光模块需求增长光模块及其产业链介绍光模块是用于通信设备之间数据传输的载体，主要作用是实现传输媒体的光电相互转化。在发射端，带有信息的电信号从发射通道的电接口输入，经过信号的整形和放大，驱动光发射组件内部芯片转换为光信号，耦合进光纤后进5G图表13：光模块结构图表14：光模块技术演进图

FiberMall官网，东方财富证券研究所术演进。光模块的传输速率实现指数级提升，同时迭代周期不断缩短，从10G/25G100G/400G800G，1.6TLPO（CMOS中际旭创公司公告，光迅科技公司公告，汇绿生态公司公告，东方财富证券研究所40G100G200G400G800G常见的有SFPSFP+QSFPQSFP28QSFP-光模块分类DD、OSFP光模块等。光模块也可以按模式、传输距离等等分类。图表15光模块分类封装类型SFP、SFP+、XFP、SFP28、QSFP+、QSFP28封装类型SFP、SFP+、XFP、SFP28、QSFP+、QSFP28、QSFP-DD、OSFP等适用光类型 单模光、多光纤复用技术时分复用系统（复用技术时分复用系统（850nm/1310nm/1550nm）WDM波分复用系统（CWDM粗波分复用/DWDM密集波分复用)图表16：光通信产业链图

激光器型 VCSEL、FP、DFB、EML汇绿生态公司公告，东方财富证券研究所光通信产业链分上中下游，上游主要是核心零部件环节包括光芯片、光组件、电芯片，中游包括光器件、光模块和光通信设备，下游按应用场景分为电信市场和数通市场。现阶段我国是光组件产业全球最大的生产地，市场竞争激烈；光器件是利用电光子转换效应制成的各种功能器件，是光电子技术的关键和核心部件。光芯片和光组件是制造光器件的关键元件；将各种光元组件加工组装得到光器件，多种光器件封装组成光模块。光通信产业包括多个环节，话语权较强的集中在上游和下游两端，上游芯片厂商和下游客户较为强势，处于中游的光模块厂商的成本控制水平决定其整体盈利能力。随着技术进步和成本降低，光通信产品的应用范围持续拓展，市场需求不断增加。讯石光通讯网，各公司官网，前瞻产业研究院，各公司公告，Choice公司基本资料，东方财富证券研究所浪潮引领高速光模块需求AI主流大语言模型采用等均基于TransformerBERT1750亿、图表17：Transformer架构下算力需求预测ShiqiangZhu等《IntelligentComputing:TheLatestAdvances,Challenges,andFuture》，东方财富证券研究所海外云厂商掀起新一轮资本开支潮，聚焦基础设施建设。Microsoft、MetaGoogleAmazon20222022Q1CapEx3432025Q4Amazon2025年Q4384.7当季298.7689.04%；Meta48.24%AIGoogle278.5195.09%。图表18：云厂商资本支出情况（单位：亿美元）Microsoft Google Meta AmazonMicrosoftQoQ（右轴） GoogleQoQ（右轴） MetaQoQ（右） AmazonQoQ（右轴）1,400 1,200 60

0-20022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4Choice

-40注：Microsoft的财年设定与自然年存在差异，Google、Meta、Amazon的财年设定基本与自然年一致，图中按照自然年的时间范围进行统计AI20231397EFLOPS，同54%203016ZFlopsAI30%AI图表19：2022-2030E全球算力规模及预测（EFLOPS）CAGR41.618000CAGR41.616000140001200010000800060004000200002022

2023

2030ECIDC《全球重点区域算力竞争态势分析报告（2025年）》，中国信通院，东方财富证券研究所AIIBSpine-Leaf图表传统三级（Three-Tier）数据中心设计 图表21：典型的叶脊架构（Spine-Leaf）拓扑包琅允《叶脊架构在数据中心的应用》，东方财富证券研究所 所

包琅允《叶脊架构在数据中心的应用》，东方财富证券研究数据中心网络结构演进显著提升光模块需求。一方面，传统三层架构向Spine-Leaf图表22：传统架构到叶脊架构的光模型需求变化数据中心类型架构光模块需求10G40G100G传统架构2000164中小型（1000台服务器叶脊架构192016016大型（1000个机柜）传统架构1280001608叶脊架构120000480032包琅允《叶脊架构在数据中心的应用》，东方财富证券研究所另一方面，Fat-tree架构层数提升增加了的容纳数量。NPP*P/2GPUNmax=P²/2P*（P/2）*（P/2）=P*P*P/4GPUNmax=P³/440GPU800GPUGB300IB网络架构之下光GPU图表两层胖树架构 图表24：三层胖树架构

英伟达GB300GB300已2025GB200NVL72GB300NVL72在网卡端和交换机端都做了升级。GB200采用CX7网卡，使用Q3200Quantum-3交换机托盘，其包含2个独立交换机，每个交换机有36个400Gb/sCX8Quantum-X800QM3400交换144800Gb/s721.6T0B0B400G800G800G1.6T2025800G350-4001.6T1000美图表25：ConnectX-8SuperNIC 图表26：Quantum-X800InfiniBand交换机英达网，东财券研所 英达网，东财券研所图表27：GB300NVL72组网方案光模块、交换机配比测算GPU数量721442885761152230446089216184323686473728层数11222222333Leaf交换机11481632641282565121024Spine交换机002481836722165041008Core交换机00000000108252504总交换机数量11612245010020058012682536800G721442885761152230446089216184323686473728Leaf1.6T72722885761152230446089216184323686473728Spine1.6T00144288576129625925184155523628872576core1.6T0000000077761814436288800G光模块总数7214428857611522304460892161843236864737281.6T光模块总数7272432864172836007200144004176091296182592光模块总数144216720144028805904118082361660192128160256320GPU：800G：1.6T1:1:01:1:0.51:1:1.51:1:1.51:1:1.51:1:1.51:1:1.61:1:1.61:1:2.31:1:2.51:1:2.5SemiAnalysis，东方财富证券研究所测算2026年800GTrendForceAIIronwood3DApolloOCS800G19.5%202660%AIIronwoodTPU800G/1.6T2026GoogleTPU近400800G600Google1.6T平台Google800G图表28：2024-2026E全球光模块出货量与800G以上占比（单位：百万只）TrendForce集邦咨询公众号，东方财富证券研究所硅光引领行业未来，NPO/CPO产业化进程可期（SiliconCMOS在AI图表29：硅光芯片示意图公司公告，东方财富证券研究所2025月，lFos宣布收购总部位于新加坡的AdicoF（AFAMF200mmSemiconductor20252026200300r正与VDATAI基础设施上的AI20232025图表30：Tower硅光代工晶圆厂分布半导体行业观察公众号，Tower，东方财富证券研究所680020286.13。800G、1.6TLightCounting2026图表31：全球硅光市场规模Angeltech，YoleGroup，东方财富证券研究所Scale-upNPO/CPO联由Scale-upScale-outScale-acrossScale-UpAIScale-OutGPU上。随着AIScale-upScale-out5-102027NPOCPO图表32：Scale-up与Scale-out结构对比电子发烧友网微信公众号，东方财富证券研究所CPO（CPO）指的是交换ASIC（光学器件）CPOCPOCPOCPO方案中。800G和1.6TCPO图表33：CPO内部结构公司公告，英伟达，东方财富证券研究所NPO产业化进程领先，解耦特性易受终端CSP采纳。NPO（Near-Packaged（LinearDirectDrive）DSP50%30%Scale-up和CPOLPO（Linear-drivePluggableOptics），NPO芯片SerDes采用标准LGA图表34：基于NPO光互联系统示意图阿里云基础设施微信公众号，东方财富证券研究所NPOOIF3.2TNPO16Driver/TIA2DmSAP3.2TNPO425.6T4×102.4T409.6TNPO图表阿里云3.2TNPO模块形态 图表36：基于NPO的国产四芯交换机架构阿云础施信号，方富券究所 阿云础施信号，方富券究所中国光模块厂商实力雄厚，有望深度受益海外需求2024352025图表37：全国光通信设备的激光收发模块月度出口额与增速人民币(亿） 环比（轴） 同比（轴）5045403530252015105月月月月月

1401201000-20-40-60-80海关总署，东方财富证券研究所

光器件模块行业掀赴港上市热潮，国际化资本运作平台成型。对于光器件模块厂商而言，海外市场在很长一段时间内都是主要竞争之地，赴港上市能够通过国际化的融资平台，吸引全球资本，利于海外生产基地的落地，实现产品的快速、稳定交付。此外，赴港上市也能在全球范围内提升品牌影响力，助力中国企业在全球光通信产业链中占据核心地位，更将为全球数字基础设施建设提供关键支撑。图表38：光器件模块企业赴港上市进展企业状态企业状态剑桥科技 已上市中际旭创筹备中中际旭创筹备中海光芯创已递表纳真科技（海信宽带） 已递表海光芯创已递表东山精密（收购索尔思光电） 已递表立讯精密（有光模块业务）已递表立讯精密（有光模块业务）已递表华工科技已递表源杰科技 已递表华工科技已递表C114通信网，各公司公告，东方财富证券研究所技术突破驱动成长，产能客户双轮护航3.1.1.6T光模块行业领先，硅光方案引领未来1.6TAI1.6T1.6T光1.6T2023OFC现1.6TOSFP-XDDR8+OFC20241.6T硅光模块；在20253nm1.6TOSFP2xFR41.6TQ2已步20262027图表39：公司OFC2024现场展示1.6T光模块讯石光通讯网，东方财富证券研究所图表40：1.6T光模块研发与量产进度对比公司研发进度量产进度中际旭创 推出EML/硅光双平台1.6T光模块 产品已通过客户认证，2025Q2起开始出货，25H2已开始量产并持续上量新易盛推出基于单波200G/400G的1.6T光模块1.6T高速率光模块产品已在全球头部云和AI厂商规模发货光迅科技已推出多款型号，涵盖LPO/LRO相关机种模块已送样测试，具备批量交付能力已布局多款型号，涵盖已布局多款型号，涵盖LPO/LRO相关机种 已向海外核心客户实现小批量发且以硅光技术为主剑桥科技讯石光通讯网，各公司公告等，东方财富证券研究所2017III-VCMOS800G1.6TNPOCPO6.4TNPO有望率先在Scale-upCSP2027图表41：EML芯片 图表42：硅光芯片讯光讯，方证券究所 芯，特，方证券究所布局（OCS，OpticalCircuitMEMS的优势在于无需光电信号转换和相应的数据包处理过程，OCSAI集群的发展，未来OCS技术可能将发挥重要作用。OCSOFC2026上展64x64300x300MEMS图表43：基于MEMS方案的OCS结构公司公告，OpticsExpress，东方财富证券研究所产能布局保障产品交付，规模生产构筑成本优势（MOI），800G20222025图表44：2020-2024年公司光模块销量（万只） 图表45：2020-2024年公司光模块产量（万只）0

中际旭创 新易盛中际旭创YOY 新易盛2020 2021 2022 2023

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中际旭创 新易盛中际旭创YOY 新易盛2020 2021 2022 2023

1401201000-20-40-60各司告东财券研所 各司告东财券研所公司规模优势明显。1.6T10G撑。图表46：国内光模块厂商营收规模情况（亿元）中际旭创 新易盛3002502001501005002020

2021

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2024Choice 2025EML20262026-20272025CW光源的供给能力，可图表47：公司各季度末存货情况（亿元）1401201008060402002024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4存货（亿元）Choice /股公司的产品涵盖EMLVCSELCWNPOCPO等参股企业 投资方式 产品与务图表参股企业 投资方式 产品与务源杰科技（688498.SH）

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2.5G、10G、25G、50G、100G、200G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和50mW、70mW、100mW、150mW等大功率硅光光源产品，主要应用于光纤接入、4G/5G移动通信网络和数据中心等领域IDMVCSEL光芯片供应商通过宁波创泽云投资合伙企业进行股权投资苏州长瑞光电有限公司飞昂创新科技南通有限公司

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以高精度ADC/DAC为核心技术的光通讯控制芯片，车规BMSAFE芯片AIEML/非苏州苏苏州苏光电限 通过苏致道字经创业资伙企业行股权 光通信镜、光雷用熔石透镜、圆级外测公司 投资 温/成像用硅镜、外金化锗硅窗口硅电和各公司公告，各公司官网，各公司官方公众号，天眼查，投资界官方公众号，光纤在线等，东方财富证券研究所行业龙头深受市场认可，深度合作高筑客户壁垒2024LightCounting图表49：全球前十大光模块厂商公司公告，Lightcounting，东方财富证券研究所基础设施企业。球领先的云数据中心客户和国内外主流通信设备厂商形成了长期稳定的合作MetaAI5G电信传输和固网接入等领域。图表公司前五大客户营及比（亿元） 图表51：公司海外营收情况亿）客户E 客户D

营收合计 海外营收客户C 客户B 海外营占比右轴）客户A 前五大户占（右）0

02020 2021 2022 2023 2024 2025

0

2020 2021 2022 2023 2024

100879185878791858775690Choice 资，方财证研所 Choice 资，方财证研所公司与客户合作深度绑定。在标准制定层面，公司海外主体是XPOMSA1.6T4还OpenCPX联盟名称XPOMSAXPO多源协议组织成立时间2026年联盟名称XPOMSAXPO多源协议组织成立时间2026年3月12日创始成员/牵头方AristaLightmatterTeraHop45家行业伙伴核心定位关键参数/亮点单模块12.8Tbps带宽，密度较液冷可插拔光模4块最高400W功耗OpenCPXMSA开放共封装多源协议组织2026年3月12日Ciena、Coherent、Marvell、Molex、Samtec及TeraHop光引擎规范，共封装与近封装互连解决方案优化功耗、成本与延迟，提升高速互连的带宽密度与可靠性SDM4MCFMSA四通道空分复用多芯光纤多源协议组织2026年3月11日AFL等明确设计与互操作性要求，突破四芯多芯光纤传统单芯光纤容量极限OCI-MSA光计算互连多源协议组织2026年3月12日AMDMeta达和OpenAI六大巨头牵头光学扩展互连开放规范推动铜基向光基迁移，实现AI集群跨供应商兼容ACC-MSA2026年2月23日AMDAmphenolCiena、Cisco、Dell、Keysight、MACOMMolex、有源铜缆多源协议组织

MultilaneNVIDIASemtech和TEConnectivity

有源铜缆

优化铜互连技术，提升性能并降低功耗、成本与延迟讯石光通讯网，ICC产研院，东方财富证券研究所盈利预测与投资建议关键假设ASIC2026800G1.6T光模块或将迎来快速放量。我们预计此业务2026-2028年收入增速分别为148.5%/65.0%/35.0%1.6T2026-2028年毛利率分别为45.1%/47.1%/48.1%。图表53：公司分产品主营业务拆分及盈利预测202420252026E202420252026E2027E2028E营收（亿元）228.86374.57930.821535.862073.41毛利率34.7%42.6%45.1%47.1%48.1%

营收124.8% 63.7% 148.5% 65.0% 35.0%其他主营业务

营收（亿元） - 7.83 7.83 7.83 7.83营收-YoY--营收-YoY--0.0%0.0%0.0%营收（亿元）238.62382.40938.661543.692081.25毛利率33.8%42.0%44.9%47.0%毛利率33.8%42.0%44.9%47.0%48.0%Choice 注：公司将2025全年业务口径调整为高端光通讯收发模块与其他主营业务，原汽车光电子与光组件业务数据目前不再单独披露估值与投资建议图表54：可比公司估值表

NPO、CPO、OCS公司2026-2028年营业收入分别为938.66/1543.69/2081.25亿元，同比+145.47%/+64.46%/+34.82%；归母净利润分别为300.73/519.00/721.65亿元，同比+178.52%/+72.58%/+39.05%20264212026-2028PE31.95/18.52/13.32、NPOCPO、OCS代码公司简称总市值（亿元）EPS（元/股）PE（倍）股价（元）评级2025A/E2026E2027E2025A/E2026E2027E300502.SZ新易盛5750.349.7216.7221.8044.334.626.5578.5增持603083.SH剑桥科技568.370.943.846.87143.041.923.5161.2未评级000988.SZ华工科技1169.201.472.713.7754.042.930.8116.3增持002281.SZ光迅科技982.451.191.752.2258.869.654.9121.8增持301205.SZ 联特科技369.760.952.094.03177.4136.370.7285.0未评级行业平均95.565.141.3300308.SZ 中际旭创9609.629.8027.0746.7162.232.018.5864.9买入Choice，东方财富证券研究所预测（股价截至2026年04月21日，其中未评级标的数据来自choice一致预期，货币单位为标的原始币种）风险提示供应链稳定性的风险。公司高速光通信模块所需原材料主要由第三方供应商提供，一旦主要供应商不能及时、保质、保量地提供原材料，将会对公司生产经营产生较大的影响，在一定程度上增加公司产品的生产成本，对公司的盈利水平产生不利的影响。贸易壁垒及市场需求下降的风险。公司光通信模块主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，如果未来中美贸易争端升技术升级的风险。随着光通信市场的快速发展，光通信器件产品的技术升级速度较快，如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，将导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代的风险。资产负债表（亿元）现金流量表（亿元）至12月31日2025A2026E2027E2028E至12月31日2025A2026E2027E2028E流动资产310.84636.851116.731758.68经营活动现金流108.96161.35267.36433.15货币资金109.87173.40303.73549.14净利润115.80316.15548.12762.92应收及预付64.84171.23314.10462.30折旧摊销9.3414.1718.2822.70存货126.81275.53475.49718.30营运资金变动-16.12-161.78-288.99-336.65其他流动资产9.3316.7023.4228.93其它-0.06-7.20-10.05-15.82非流动资产142.05189.53236.25288.95投资活动现金流-26.19-52.84-53.32-57.90长期股权投资12.6317.6321.4425.76资本支出-27.52-51.33-56.30-66.56固定资产70.8191.80117.20146.49投资变动0.21-6.99-5.99-6.55在建工程14.2231.3845.1060.08其他1.135.488.9615.21无形资产3.783.072.371.67筹资活动现金流-21.44-43.20-82.70-129.84其他长期资产40.6245.6550.1454.95银行借款-12.21-0.150.08-0.17资产总计452.89826.391352.992047.63债券融资0.000.000.000.0