保险行业深度报告：以海外银保为鉴观我国寿险发展新格局

股票研股票研究究行业深度研究证券研究报告n行业深度报告唐关勇(分析师)tangguanyong@银保合作模式有望转型升级，行业集中度稳步提升，保险负债端实现高质量增长。维持行业“增持”评级。个股方面，推荐标的中国太保/中国平安/新华保险/中国财险/中国人寿/中国人民保险集团。国、中国台湾等亚洲市场银保亦为核心渠道，而美国、日本则仍以险储蓄功能被明显分流；而韩国、中国台湾、中国香港等市场中，保险本身承担了更强的长期储蓄和财富管理功能，且储蓄型、年金型、投资型及分红型产品与银行渠道销售场景更为契合，因此银保更易发展3）制度差异，融资结构与金融混业程度决定了银行能否掌握居民财富管理入口，以及银行与保险之间能否形成更深层次协同，银行主导型且混业推进较早的市场通常更有利于银保渠道扩中国内地、日本以协议代理为主，中国香港更偏长期战略联盟，法国、意大利更多采用资本合作模式，中国台湾及部分欧洲市场则发品驱动到结构转型的多阶段演进，监管放松与产品转型为主要影响提升。行业模式从“价格竞争”向“价值竞争”转型，银保价值贡银保有望成为承接居民储蓄迁移的核心渠道，银行净息差持续收窄具备较强生命力，分红险转型与银保深化具备协调效应，头部险企有望发挥综合优势与银行的合作关系从协议代理向长期战略合作转型，部分险企有望深化金融集团的银保一体化合作，推动银保高质量发展。保险《资负联动是经营关键，保险加服务成重保险《25业绩整体符合预期，保险股配置价值凸放缓》2026.03.31保险《资负联动是关键》2026.03.20行业深度研究2of26 3 3 31.3.美国：独立和专属代理人为主， 52.外部因素：需求基础、供给替代与制度环境共同 62.1.需求基础：低利率驱动存款迁移，银行中收诉求同步上升 62.2.供给替代：非银资产承接方向分化，决定银保承接空间 72.3.制度差异：银行地位与金融混业深度塑造银保分化 3.内部驱动：协议代理、战略联盟、资本合作、金融集团等合 3.1.协议代理：简约化的合作模式，以中国内地和日本为主 3.2.战略联盟：银保关系由“代销渠道”升级为“共同经营” 3.3.资本合作：从“业务合作”到“股权关系”的转变 3.4.金融集团：银行与保险的一体化经营模式 3.5.总结：三因素影响全球银保分化，进一步形成合作模式差异 4.国内启示：银保迈向新范式，行业格局有望优化 4.1.历史复盘：政策宽松与产品转型是银保渠道发展的关键变量 4.2.当前现状：期缴化与集中度提升，银保迈向价值竞争 204.3.未来展望：承接存款迁移、行业集中度提升、合作模式升级 21 24 25行业深度研究3of26印花税等人口老龄化衍生出来的储蓄理财需求，在2005-2018年实现7.5%的复合增长，而中国台湾地区进入低利率甚至负利率阶段，监管为防范寿险利差损风险而入预期的下滑影响了寿险需求。由此中国台湾地区寿险保费增速经历了多年的负增长，银保渠道贡献虽有所下滑，但占比仍然在30%以上。行业深度研究4of260银保YOY-右轴 整体YOY-右轴保渠道保费占比（整付+年度化保费）达到45%，这主要得益于香港地客户信任度高，为高净值客群提供了稳定可靠的理财产品。500-银保渠道保费（亿港元）银保YOY-右轴20132014201520162017201820132014201520162017201820192020202120222023202450%0%-50%数据来源：香港保监局，数据来源：香港公司合作。1997年亚洲金融危机之后，韩国政府实施了全面的金融振兴政行业深度研究5of2630000300%银保YOY-右轴30000300%整体YOY-右轴‘200%20000100000%0-100%0数据来源：韩国保险业协会，数据来源：韩国保险20092012据，2020年独立代理人与经纪人渠道贡献的保费贡献约53%，专属代理人及其他金融机构渠道占比明显较低，未形成类似欧洲或亚洲市场的银保主进一步强化了代理人渠道在客户获取与产品销售中的核心地位，预计保障型为主产品结构以及经纪文化形成了以代理人为主的渠道模式。行业深度研究6of26其他,5%专属代理人,36%独立代理人,53%全球各国和地区的银保渠道发展程度表现分化，整体呈现大部分欧洲和亚洲国家和地区的银保渠道占比高，日本和美国等国家以代理人为主的发展银保渠道的合作模式也造成了银保贡献的分化。低利率环境推动居民存款由银行体系向非银资产迁移。从国际经验看，低利率往往是居民资产由银行存款向非银金融资产再配置的重要催化因素。存贷利差持续收窄压缩银行净息差空间，推动银行向中间业务转型。各国7of26普遍较早经历利率下行和零售银行利润率压缩，推动银行主动强化财富管美国居民金融资产主要向股票、基金及养老金账户迁移，保一方面，IRA、401(k)／DC等养老金账户体系较为完善，已成为居化、账户化方式进行配置，而非通过保险产品沉淀。寿险销售长期由传统营销员体系主导，银保渠道发展相对有限。从居民资储蓄偏好，同时保险及养老金资产在居民金融资产中的占比也保持在较高日本银保渠道占比始终相对有限。现金与存款贷款债券股票基金保险及养老金金融衍生品或员工持股其他2017201820192020202120222终身寿险2017201820192020202120222终身寿险终身寿险附定期寿险变健康险疾病险数据来源：日本内阁府，数据来源：ICI，9of26韩国居民金融资产中保险已成为重要配置资产，并承担了居民长期储能，这使得保险产品结构与银行渠道的销售模式形成了更强适配。从居民在居民金融资产中的占比达到29%，反映出保险不仅承担风险保障功能，国保险产品进一步形成了一般账户与独立账户并行的发展格局，其中一般产品，更强调资产配置和投资收益弹性。2022年独立账户保费占比已货币和存款保险、退休金储备金债券等股票基金投资其他50%2006200720062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022独立账户-退休保险独立账户-退休养老金独立账户-变额保险数据来源：韩国统计局，数据来源：韩国人身产品特性增强了保险与银行渠道的适配性。从居民金融资产配置结构看，中国台湾地区现金和存款占比虽仍处于较高水平，但人寿保险准备金长期行业深度研究户管理属性和一定投资弹性，其销售逻辑与银行渠道面向零售客户开展资一国或地区的融资结构会影响银行在金融体系中的地位，进而决定银否能够掌握居民财富管理入口，并影响保险能否更多通过银行渠道承接居民财富迁移。2023年中国香港、中国内地、法银行主导型市场中，银行更容易依托客户与账户优势分流居民财富并导入和资本市场工具，保险通过银行渠道承接资金的空间相对有限。行业深度研究各国推动金融混业的政策时点与路径，深刻影响了银行与保险之间的股权行法国和意大利等国得以通过控股或设立保险子公司实现一体化经营，形成以股权绑定为核心的bancassurance模式2）英美日：英国和日本虽分而非控股为主，股权协同程度明显弱于欧洲。美国则在1999年《Gramm-与保险机构在金融控股公司框架下整合，但由于历史上分业监管传统及渠港地区银行参与保险分销但需与代理人及财富管理渠道竞争；韩国依托金保渠道有所提升但仍受传统营销员体系制约。总体来看，金融混业改革的保渠道占比。行业深度研究银保渠道发展情况是是较高（储蓄险依赖银行）香港地区是（混业经营+分业监管）有限混业较高（银保重要渠道）低（经纪/代理主导）年《Gramm-Leach-BlileyAct》正式打破分业经营限制，但由于渠道结构与后通过制度或试点方式放开银保渠道，其中台湾以金融控股公司制度为代放开时间金融自由化改革（BankingAct改革）放松银行业务范围，允许银行销售保险并设立保险子公《银行业统一法》《金融控股公司法》香港地区（持续放开）《保险业条例》+银行代理制度银行可注册为保险代理人并销售保险产品放开银行允许销售保险产品，但设置比例限制（25%规则）银保合作试点政策银行开始代理销售保险，成为寿险重要渠道2001-2007银行代理保险逐步放开放开金融机构业务边界，允许银行参与保险与证券业务《Gramm-Leach-BlileyAct》险之间的业务与资源壁垒，推动银保渠道快速崛起。2003年全面开放后，银保成为寿险销售的重要渠道，并在2000-2010年间实现规模化量驱动”转型。2015年以来，随着金控协同深化及业务边界进一步放宽，银行与保险之间的合作由渠道层面向资本与集团层面演进；2018年行业深度研究成为拉动寿险保费增长的主要贡献来源，银保渠道保费占比从2005年的政策/制度变化银行业与保险业严格分业经营，银行不得销售保险产品银保业务基本不存在，保险销售以代理人渠道为主金融自由化推进，逐步允许银行从事有限保险银行开始进入保险分销体系，但权限有限，银保处放宽银行业务范围，允许银行“间接经营”保银保渠道开始规模化发展，成为保险公司重要增量《金融控股公司法》实施，允许银行、保险等跨业经营与资源共享银行可全面销售保险产品，银保制度基本放开银保渠道快速做大，占比显著提升，储蓄型产品快银保从“规模驱动”转向“规范发展”，产品结构推动互联网投保、银行兼营保险代理/经纪业务银保进入精细化经营阶段，数字化与财富管理融合0银行经代保代（百万新台币）银保YOY-右轴 全球银行保险根据资本关系、合作深度划分为四种合作模式，包括协议代行业深度研究银行与保险公司通过代理协议开展合作，通常以产品代销为主，合作关系较松散低、落地快客户与数据难沉淀银行同时代销多家寿险公司产品银行与保险公司签独家合作协议，在持续协调银行与保险公司通过合资设立平台开展银保合作，共享渠道与经营收益作稳定性高设立与磨合周期杂合资经营寿险平台金融集团模式银行与保险公司同实现一体化经营监管要求高、整合成本高、组织复杂度高金控旗下银行与寿险子公司协同模式3.1.协议代理：简约化的合作协议代理模式是指银行与保险签订一对多的代理销售协议的合作模式，中国内地和日本较为典型。该模式由银行作为兼业代理人利用其经营网点销面深入了解保险产品。从国际经验看，日本银保渠道以协议代理模式银行与保险公司通常通过签订代理销售协议开展合作，由银行作为保险公友海上保险与花旗集团合资设立人寿保险公司，但整体仍以协议代理为核的分工模式。银行银保销售网点数银保渠道销售人力销售保险产品行业深度研究早期仅限于医疗保险住友生命3.2.战略联盟：银保关系由“代销渠道”升级为“共同经营”战略联盟模式是银行和保险公司实现独家战略关系，中行。战略联盟模式的业务范围从基础的协议代理模式的网点销售扩展到联支付高额渠道费用（如宏利-星展达12亿美元、AIA-花旗超过40亿美元并叠加业绩对赌或分成机制，本质上是对银行客户资源的“买断+分逐步演变为以长期排他协议为核心的战略合作模式，其本质在于银行掌握续服务。保险公司银行合作期限（第一生命越南）ManulifeFinancial（宏利金DBSGroup（星展集团）后续浮动款项TokioMarineLifeInsRHBCapitalAIA（友邦保险）盖多国的银行合作网络：在泰国与BangkokBank、新加坡与花亚与PublicBank等均形成领先合作关系，并在印尼通过多家本地头部银行深化布局，带动相关市场新业务价值增速普遍达到10%-30%。行业深度研究保诚银保渠道战略的核心在于构建以长期排他性合作为基础的战略合作型占比持续提升至36%（2025年NBP形成与代理人渠道（5道质量同步改善，银保NBPmargin提升约+5个pct，健康险及保障类产品数据来源：保诚2025年业绩PPT数资本合作模式从业务合作转为股权关系绑定，欧洲银保的之间形成交叉持股与战略参股安排。资本合作模式的核心优势在于双方由零售客户体系，但资本合作模式的整合成本和复杂程度也在提升。意大利行业深度研究过设立合资公司（CNP控股51%）实现银行渠道行逐步提升持股比例并增强对保险业务的参与度；在低利率与净息差收窄部化”战略，通过行使收购期权实现对合资公司的完全控股。2025年交易模式阶段UniCredit与CNP设立寿险合），双方对股权结构进行“优化调整”：UniCrCUV股份至约45.3%，但CNP仍保持控股（51%）），UniCredit正式通知执行收购条款（根据股东协议约JV退出程序启动2025年以后银保业务整合为集团“保险工厂”，并计划与其他保险平台合并银行完全掌控保险业务金融集团模式3.4.金融集团：银行与保险的一金融集团模式实现最成熟的银行与保险一体化经营，中国台湾头部寿险公司均为金控系。其典型特征是银行与保险公司同属一个金融控股集团或综金控体系下国泰人寿为中国台湾地区保费规模第一大寿险公司，体现了典型的金融集团一体化经营模式，其核心是通过统一控股国泰人寿与国泰世户体系与财富管理平台对客户进行分层管理与资产配置，而保险公司则提务能力。公司保费收入（亿元新台币）金控集团123456数据来源：中国台湾金管局，行业深度研究我们认为全球银保发展的分化主要受三方面因素影响：第一，低利率环境台湾及部分欧洲市场则发展出金融集团模式，实现银行与保险的一体化经决定保险能否承接居民资金，而融资结构和金融混业路径则进一步决定银保合作的深度，这也是全球银保发展程度出现分化的核心原因。存款更多向保险银行资产占比储蓄型寿险、年金险为主高存款更多向保险银行主导中等偏储蓄型、年金型行业深度研究存款向保险、理保险为重要承接银行资产占比储蓄型、年金有限混业存款更多向储蓄银行资产占比储蓄分红险、终存款更多向保险金控协同明显投资型保险、变金丰富模式成熟金融集团存款更多向保险迁移，保险占居银行资产占比储蓄型较强，一般账户+独立账存款占比高，保有渠道承接银行资产占比基金、IRA、401(k)；银行资产占比保障、传承类为主市场化改革推动下，银保产品吸引力显著增强，行业规模再度扩张，并于转型期：2019年以来，随着利率下行及居民财富管理保渠道重新进入扩张周期5）高质量发展期：2023年以来，金管局开始行业深度研究20of26从产品结构看，近年来银保渠道新单保费由趸缴向期交持续转型，业务价务价值的重要来源。从竞争格局看，银保渠道的市场份额逐步从中小保险向头部集中。银保渠力更强的“老七家”集中。2016年前后，银保渠道以银行系综合服务能力的头部险企竞争优势持续凸显。数据显示，201行业深度研究21of26我国银保市场进入高质量发展新阶段。政策方面，银保渠道报行合一政策民存款有望逐步迁移。图32：中国银保市场的“新范式”低利率背景下保险产品相对收益率优势凸显，居民存款有望向保险产品迁行业深度研究22of26有望成为承接居民储蓄再配置的核心载体。aa-10年期国债收益率传统险-养老年金/长期年金预定利率 银行方面，低利率和低息差环境下银行重视中间业务收入，并在银保合作型与分红型保险更契合当前低利率环境下客户的稳健配置需求，使银保业险产品通过长期锁定资金属性，可在一定程度上转化为银行体系内的类负单一存贷款关系向综合金融服务关系转型。——金融机构:人民币存款:累计增加:非银行业金融机构——金融机构:人民币存款:累计增加:非银行业金融机构行业深度研究23of26——平安——国寿——太保——新华——太平阳光人保2020202120222023202保险公司方面，保险行业银保渠道占比仍有提升空间，头部险企发挥综合同效应，快速提升市场份额。我们从韩国人身险行业集中度看，2022年20052010201520202020192024是银行渠道对中高净值客户的触达能力以及长期资产配置需求的匹配。进行业深度研究24of26 转型的核心抓手，进而加速行业由“刚性负债”向“浮动收益+风险共担”分红型终身寿险分红型储蓄寿险分红型年金分红型健康险其他以及银行与保险之间能否形成更